2022年京東方精電（0710.HK）研究報(bào)告

1、2022年京東方精電（0710.HK）研究報(bào)告一、車載顯示千億市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)1.大屏化+多屏化拉動(dòng)需求，車載顯示屏千億級(jí)市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)大屏化+多屏化，車載顯示屏市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)。伴隨汽車智能化升級(jí)，車載屏幕數(shù)量不斷提升，單車裝載屏幕數(shù)量由1-2塊增加至3-4塊，據(jù)IHS數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)到2030年，裝載3塊及以上屏幕的汽車數(shù)量將達(dá)到20%左右，同時(shí)疊加新能源汽車帶來(lái)的大屏化、多屏化趨勢(shì)影響，車載顯示屏將持續(xù)放量。預(yù)計(jì)車載顯示屏出貨量2022年為2億臺(tái)、同增11%，2025年達(dá)2.3億片，20232025年CAGR為5%；車載顯示屏市場(chǎng)規(guī)模2022年達(dá)106億美元、同增14%，2025年達(dá)128億美元，2

2、0232025年CAGR為6%。高分辨率、高對(duì)比度需求推動(dòng)，顯示技術(shù)迭代升級(jí)。1）目前，車載顯示主流技術(shù)仍以TFT-LCD為主，盡管其成本低、壽命長(zhǎng)，但其面臨著亮度、對(duì)比度較低、漏光等缺陷，在汽車智能化的浪潮下，消費(fèi)者對(duì)汽車外觀設(shè)計(jì)特別是屏幕要求愈發(fā)嚴(yán)格，而OLED可以提高亮度和分辨率，并提供較寬視野，在一定程度上滿足消費(fèi)者的需求，但其也面臨著壽命短、燒屏等明顯缺陷，而Mini-LED可以較好地解決上述問(wèn)題，并將顯示模塊的對(duì)比度大幅提升至幾十萬(wàn)比一的級(jí)別，更有著超薄和更好配合異形顯示的特性，有望逐步替代傳統(tǒng)LCD及OLED。2）但由于OLED及Mini-LED技術(shù)精密，成本較高，目前滲透率還較

3、低，據(jù)Omdia測(cè)算約為0.2%，僅在部分高端車型中得到應(yīng)用，未來(lái)隨著技術(shù)逐漸成熟，應(yīng)用率將得到提升。2.車載顯示屏集中度較低，看好京東方市占率持續(xù)攀升車載顯示行業(yè)集中度較低。2021年H1全球車載顯示器競(jìng)爭(zhēng)格局為：深天馬（14%）、友達(dá)（13%）、JDI（12%）、京東方（12%）、LG（10%）、群創(chuàng)（8%）、其他（31%）。相較于其他行業(yè)面板的集中度（平板電腦CR3達(dá)74%、筆記本電腦CR3達(dá)72%、電視CR3為53%），目前車載領(lǐng)域集中度較低、CR3僅39%，且大陸廠商占比較低、僅31%。預(yù)計(jì)未來(lái)京東方市占率有望持續(xù)攀升。京東方在車載顯示市占率（12%）遠(yuǎn)低于平板電腦（45%）、筆記本

4、電腦（29%）、電視（24%），京東方在8寸以上車載顯示市占率達(dá)20%。長(zhǎng)期來(lái)看，一方面得益于大屏化趨勢(shì)，一方面京東方具備投資意愿、綜合成本、服務(wù)能力、響應(yīng)速度更佳，未來(lái)市占率有望持續(xù)攀升。3.面板行業(yè)技術(shù)壁壘、資金壁壘高環(huán)節(jié)，看好屏廠向下游組裝延伸全球智能座艙市場(chǎng)達(dá)370億元，未來(lái)五年CAGR達(dá)8%。人機(jī)感知、交互成為汽車智能化發(fā)展的重點(diǎn)，因此智能座艙成為汽車行業(yè)發(fā)展的新方向和新增長(zhǎng)點(diǎn)。2020年全球汽車智能座艙市場(chǎng)規(guī)模達(dá)370億美元，行業(yè)滲透率達(dá)45%，預(yù)計(jì)2025年達(dá)560億美元、CAGR為8%，行業(yè)滲透率達(dá)59%。智能座艙搭載中控屏、儀表盤(pán)、HUD等產(chǎn)品，正成為車載市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力

5、。2020年中國(guó)智能座艙市場(chǎng)中中控屏市場(chǎng)占比達(dá)59%，儀表盤(pán)占比達(dá)29%，HUD占比僅5%。目前智能座艙行業(yè)主要玩家為傳統(tǒng)Tier1。國(guó)內(nèi)企業(yè)主要為德賽西威（11%）、東軟睿馳（10%）、延鋒偉世通（8%）、佛吉亞（7%）、哈曼（6%）、博泰（6%）、安波福（5%）等。海外企業(yè)主要為博世、大陸等。目前，供應(yīng)鏈上游的Tier2面板及模組廠也開(kāi)始布局智能座艙領(lǐng)域，與傳統(tǒng)Tier1搶占市場(chǎng)份額。顯示模組是車載顯示最重要的組成，成本占比達(dá)40%。1）車載顯示一般包括中控屏和液晶儀表，中控屏為觸控顯示屏，液晶屏為顯示屏，預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)主要的增量來(lái)自于觸控顯示屏。2）從觸控顯示屏的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，可分為上層觸

6、摸屏和下層顯示屏，中間由透明光學(xué)膠無(wú)間隙貼合而成。上層觸摸層包括蓋板玻璃和觸控sensor，蓋板玻璃在最外層，起到保護(hù)觸摸屏和透光顯示的作用；觸控sensor位于中層，負(fù)責(zé)接收觸碰信號(hào)，將其轉(zhuǎn)換為電信號(hào)并經(jīng)柔性電路板傳輸至控制IC進(jìn)行分析；下層顯示層主要由玻璃基板、TFT基板、液晶、彩色濾光片、偏光板構(gòu)成，負(fù)責(zé)發(fā)光顯示。3）從觸控顯示屏的物料成本構(gòu)成來(lái)看，顯示模組成本占比約35%，觸控模組成本占比為15%，驅(qū)動(dòng)芯片、PCB、結(jié)構(gòu)件成本占比為50%。顯示模組物料成本中面板的成本占比為20%，芯片、PCB、背光源的成本占比為10%。面板是顯示產(chǎn)業(yè)鏈中技術(shù)壁壘、資金壁壘最高的環(huán)節(jié)，看好屏廠向下游組裝

7、延伸。車載顯示產(chǎn)業(yè)鏈主要包括上游的面板廠、中游的顯示模組廠以及下游的系統(tǒng)組裝廠。面板的代表企業(yè)為京東方，顯示模組的代表企業(yè)為深天馬、京東方精電，觸控模組代表企業(yè)為長(zhǎng)信科技、萊寶高科，蓋板企業(yè)代表企業(yè)包括藍(lán)思科技、伯恩光學(xué)。我們認(rèn)為從車載顯示產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，相較于觸控模組、蓋板、PCB、背光源、下游組裝等領(lǐng)域，面板是技術(shù)壁壘、資金壁壘的環(huán)節(jié)，長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為屏廠將逐步往下游延展，搶占千億系統(tǒng)組裝市場(chǎng)。中控屏組裝業(yè)務(wù)盈利能力優(yōu)于顯示模組業(yè)務(wù)。2021年公司毛利率為17%、凈利率為4%，車載中控屏龍頭德賽西威智能座艙業(yè)務(wù)毛利率達(dá)24%，凈利率達(dá)9%，組裝業(yè)務(wù)盈利能力更優(yōu)。4.工業(yè)顯示：自動(dòng)化進(jìn)程的必由

8、之路，行業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)工業(yè)自動(dòng)化滲透率較低，千億級(jí)巨額工控市場(chǎng)待挖掘。工業(yè)自動(dòng)化是產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級(jí)的重要基礎(chǔ)，我國(guó)屬制造業(yè)大國(guó)，但自動(dòng)化滲透率依然處于全球較低水平，以工業(yè)機(jī)器人為例，2020年我國(guó)工業(yè)機(jī)器人密度僅為246臺(tái)/萬(wàn)人，遠(yuǎn)低于韓國(guó)（932臺(tái)/萬(wàn)人）、新加坡（605臺(tái)/萬(wàn)人）等國(guó)家，我國(guó)自動(dòng)化滲透率仍具備充足提升空間。政策高度支持工業(yè)自動(dòng)化水平提升，根據(jù)工控網(wǎng)發(fā)布的2021年中國(guó)自動(dòng)化市場(chǎng)白皮書(shū)顯示，2022年我國(guó)工業(yè)自動(dòng)化控制市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)2360億元，20202022年CAGR為7%。觸摸屏是人機(jī)界面的主流產(chǎn)品，其大屏化、色彩多元化成趨勢(shì)。人機(jī)界面產(chǎn)品（HMI）是工控系統(tǒng)的重要組成部分，設(shè)計(jì)

9、良好的HMI可密切監(jiān)控生產(chǎn)過(guò)程，允許操作者控制或維護(hù)機(jī)器，提高生產(chǎn)效率。人機(jī)界面主要分為文本顯示器、觸摸屏、平板電腦三類。文本顯示器由于圖形化顯示功能較弱，應(yīng)用較少；觸控屏可實(shí)現(xiàn)圖形顯示、數(shù)據(jù)存儲(chǔ)、聯(lián)網(wǎng)通訊等功能，是工業(yè)場(chǎng)合的首選；平板電腦多用于高端復(fù)雜設(shè)備。據(jù)中國(guó)工控網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，三者2015年市場(chǎng)份額分別為1.3%、81.6%、17%。目前，人機(jī)界面產(chǎn)品出現(xiàn)中高端化、大屏化、色彩多元化趨勢(shì)，將帶動(dòng)產(chǎn)品價(jià)值量進(jìn)一步升級(jí)。人機(jī)交互大勢(shì)所趨，需求穩(wěn)健增長(zhǎng)。我國(guó)工業(yè)自動(dòng)化進(jìn)程的加快催生了HMI產(chǎn)品需求的快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2022年中國(guó)HMI市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到41.33億元，20202022年CAGR將達(dá)6.8%

10、。預(yù)計(jì)2024年全球觸摸屏HMI市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)23.18億美元，20222024年CAGR為9%。二、京東方精電是大尺寸車載顯示龍頭1.深耕車載及工業(yè)顯示業(yè)務(wù)，錨定智能座艙萬(wàn)億市場(chǎng)公司于1978年成立，并于2016年4月被京東方集團(tuán)收購(gòu)，京東方集團(tuán)持股54%，成為京東方集團(tuán)旗下的子公司，隸屬于京東方集團(tuán)的顯示事業(yè)群。目前公司聚焦于車載及工業(yè)顯示及解決方案業(yè)務(wù)，是京東方集團(tuán)在整個(gè)體系內(nèi)唯一車載顯示及系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。聚焦車載及工業(yè)顯示兩大類產(chǎn)品，產(chǎn)品及解決方案全覆蓋。作為京東方集團(tuán)內(nèi)唯一車載顯示及系統(tǒng)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，公司側(cè)重于發(fā)展車載顯示業(yè)務(wù)，基本做到了產(chǎn)品及解決方案的全覆蓋，公司的解決方案支持從數(shù)字儀表盤(pán)

11、顯示、中控顯示、抬頭顯示（HUD）、后視和側(cè)視電子后視鏡顯示到高度集成的數(shù)字座艙顯示（自由形式）、曲線設(shè)計(jì)和觸摸集成等應(yīng)用。在產(chǎn)品尺寸層面，公司也基本覆蓋了從3寸到40寸的全系列尺寸。此外，公司也能為客戶提供定制服務(wù)以滿足客戶個(gè)性化需求。2.大尺寸車載顯示龍頭，兼具技術(shù)、客戶優(yōu)勢(shì)公司是大尺寸車載顯示龍頭。2021年，公司出貨面積占據(jù)15.9%的市場(chǎng)份額，列居世界第一，中大尺寸（8英寸及以上）出貨面積維持世界第一，占據(jù)全世界范圍內(nèi)20%以上的市場(chǎng)份額。就出貨數(shù)量而言，公司排名由第三位提升至第二位。2021年于歐洲市場(chǎng)，公司獲得一家新興英國(guó)新能源汽車制造商的商務(wù)乘用車大尺寸顯示系統(tǒng)解決方案項(xiàng)目，并

12、且與客戶在高清3D顯示方面展開(kāi)合作。另外在韓國(guó)、日本、美國(guó)，公司將繼續(xù)從長(zhǎng)期客戶及新客戶贏得新業(yè)務(wù)，預(yù)期增長(zhǎng)將會(huì)持續(xù)。技術(shù)端：創(chuàng)新性技術(shù)及先進(jìn)解決方案鑄就核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司致力于開(kāi)發(fā)新一代車載顯示器技術(shù)，并致力于利用先進(jìn)車載技術(shù)開(kāi)發(fā)智能座艙整體解決方案，為汽車智能化的發(fā)展作出貢獻(xiàn)。智能座艙解決方案：公司已搭建起專業(yè)的汽車電子技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊(duì)和管理團(tuán)隊(duì)，使公司在不同產(chǎn)品技術(shù)方案開(kāi)發(fā)都進(jìn)入了快速發(fā)展階段。產(chǎn)品涵蓋儀表顯示系統(tǒng)，多連屏顯示系統(tǒng)，后座顯示系統(tǒng)，電子外后視鏡系統(tǒng)及安全合規(guī)的OLED顯示系統(tǒng)。部分項(xiàng)目在2021第四季度已量產(chǎn)交付中國(guó)頭部新勢(shì)力客戶。制造端：依托京東方先進(jìn)代線資源，為產(chǎn)品及技術(shù)能力

13、提升層層加碼。京東方“以屏起家”，經(jīng)過(guò)多年技術(shù)突破和積累，不斷投建高世代產(chǎn)線，占據(jù)了全球最大的面板產(chǎn)能生產(chǎn)資源。在京東方優(yōu)勢(shì)屏資源的支撐下，公司2018年起即利用8.5代線實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，對(duì)比同行業(yè)面板廠商深天馬，其面板業(yè)務(wù)代線目前仍停留在4.5代線及6代線。相較于低代線，8.5代線采用的玻璃基板尺寸更大，可實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)切割尺寸更大，利用率更高，最終成品經(jīng)濟(jì)效益更顯著。高效且優(yōu)質(zhì)的生產(chǎn)資源賦能強(qiáng)勁產(chǎn)品制造能力。目前，公司擁有位于北京、合肥、河源、鄂爾多斯、成都、綿陽(yáng)等多個(gè)城市的生產(chǎn)基地或生產(chǎn)線。河源包含黑白液晶生產(chǎn)線及車載模塊生產(chǎn)線；合肥生產(chǎn)基地除原有車載模塊產(chǎn)線外，更是通過(guò)投資整合了睿合科技及疆程技

14、術(shù)兩家子公司的生產(chǎn)資源，促進(jìn)后端系統(tǒng)集成及AR-HUD、WHUD等產(chǎn)品的提質(zhì)增效。同時(shí)公司于2021年正式通過(guò)議案在成都建設(shè)公司第二個(gè)車載顯示基地，總投資25億元，預(yù)計(jì)于2023年年初實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)1440萬(wàn)片車載顯示屏產(chǎn)能，從而為產(chǎn)品開(kāi)發(fā)提供更好的配套資源。客戶端：行業(yè)內(nèi)深耕25年，客戶覆蓋面廣、粘性強(qiáng)。對(duì)于傳統(tǒng)汽車制造商，公司在車載行業(yè)已深耕多年，與整車廠商都建立了良好的產(chǎn)銷關(guān)系，對(duì)于其需求都可以快速響應(yīng)。對(duì)于新能源車廠，公司在其最初興起時(shí)給予了強(qiáng)有力的支持，成功與中國(guó)主要新能源汽車制造商建立了緊密關(guān)系，并在往年獲得了多個(gè)TFT及觸控屏顯示模塊訂單，對(duì)公司2021年的收入貢獻(xiàn)約15%。目