W公司案例分析

1、高科技企業(yè)法律所有權(quán)與價值驅(qū)動因素控制權(quán)分離及公司治理問題W公司案例分析2002-06-13國研網(wǎng)本文通過過風險投投資商投投資W公公司過程程中發(fā)生生一系列列事件的的描述，揭示了了成長階階段的高高科技企企業(yè)普遍遍存在的的公司治治理問題題的獨特特成因企業(yè)業(yè)法律所所有權(quán)與與價值驅(qū)驅(qū)動因素素控制權(quán)權(quán)分離。與傳統(tǒng)統(tǒng)企業(yè)所所有權(quán)和和經(jīng)營權(quán)權(quán)分離不不同的是是，人力力資本及及其控制制的無形形資產(chǎn)對對高科技技企業(yè)價價值的貢貢獻相對對于有形形資產(chǎn)的的重要性性大大提提高，而而高科技技企業(yè)的的人力資資本與增增長機會會和價值值驅(qū)動資資源高度度粘合，但這些些資源并并不能由由法律上上的所有有者控制制。隨著高高科技產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的興

2、興盛，越越來越多多的資本本關注高高科技公公司。從從普通投投資者到到專業(yè)風風險投資資商紛紛紛介入高高科技企企業(yè)，希希望分享享高科技技帶來的的巨大資資本增值值收益。但由于于這些企企業(yè)大多多是從民民營小公公司成長長而來，在業(yè)務務快速發(fā)發(fā)展的同同時沒有有建立符符合現(xiàn)代代企業(yè)管管理制度度的公司司治理結(jié)結(jié)構(gòu)，總總經(jīng)理或或某些關關鍵個人人的影響響力遠超超過公司司規(guī)章制制度。當當外部投投資者開開始進入入時，會會發(fā)現(xiàn)很很難對企企業(yè)管理理人員實實施有效效的監(jiān)督督，使投投資商進進入企業(yè)業(yè)后面臨臨巨大的的公司治治理方面面的潛在在風險。一、W公公司案例例1W公司司W(wǎng)W公司是是一家從從事軟件件開發(fā)和和應用的的中外合合資民

3、營營企業(yè)，擁有自自主開發(fā)發(fā)的軟件件。公司司成立于于19995年，注冊資資本金1120萬萬美元，目前資資產(chǎn)總額額超過118000萬元。W公司司的中外外兩家股股東均為為王力所所有。因因此，王王力為WW公司的的最終實實際投資資人和所所有者。隨著WW公司經(jīng)經(jīng)營規(guī)模模擴大，王力希希望引入入新的戰(zhàn)戰(zhàn)略投資資者，進進而上市市融資，使W公公司發(fā)展展壯大。22風險險投資方方FF公司是是國內(nèi)專專業(yè)風險險投資公公司，主主要投資資于ITT、生物物醫(yī)藥、通訊等等高科技技行業(yè)?；餗M是境外外一家上上市基金金，主要要投資于于大中華華地區(qū)(包括中中國大陸陸及周邊邊地區(qū))的ITT、生物物醫(yī)藥、通訊等等高科技技項目?；餗M與

4、F公公司結(jié)成成戰(zhàn)略合合作伙伴伴關系，F(xiàn)公司司負責基基金 MM在中國國投資項項目的運運作托管管，基金金M則負負責項目目的海外外上市工工作。3項目目初步介介入F公司司接到WW公司的的項目后后，對其其所在的的行業(yè)和和競爭對對手進行行了系統(tǒng)統(tǒng)調(diào)查。調(diào)查顯顯示：WW公司的的軟件產(chǎn)產(chǎn)品科技技含量高高，專業(yè)業(yè)化強，有一定定的進入入壁壘。用戶主主要是政政府部門門及下屬屬企業(yè)，市場地地域分割割性明顯顯。目前前國內(nèi)類類似于WW公司這這樣規(guī)模模的企業(yè)業(yè)有數(shù)十十家，大大多具有有政府背背景或高高校參股股，像WW這樣股股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)簡單的的公司少少。另外外，與ww公司的的初步接接觸發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，公司司擁有較較強的管管理團隊隊，內(nèi)部

5、部有嚴格格的行政政管理、生產(chǎn)管管理和員員工培訓訓制度，并且連連續(xù)3年年盈利。FF公司將將該項目目推薦給給基金MM，雙方方均認為為這種股股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)和公司司狀況對對投資方方將來順順利退出出比較有有利。經(jīng)經(jīng)與W公公司所有有者王力力溝通，三方認認為W本本身的行行業(yè)特征征、資產(chǎn)產(chǎn)規(guī)模和和股權(quán)結(jié)結(jié)構(gòu)符合合上市基基本條件件，條件件成熟時時，可以以在國內(nèi)內(nèi)二板或或國外柜柜臺市場場上市。F公司司和基金金M的聯(lián)聯(lián)合投資資小組到到W公司司調(diào)查，對W公公司總經(jīng)經(jīng)理及管管理團隊隊的公司司基本情情況介紹紹和部分分應用軟軟件的演演示留下下了較好好的印象象。隨后后，F(xiàn)公公司投資資小組再再次到WW公司調(diào)調(diào)查生產(chǎn)產(chǎn)經(jīng)營和和財務狀

6、狀況。投投資小組組認為，W公司司技術水水平在行行業(yè)中僅僅處于中中游，內(nèi)內(nèi)部管理理尚待規(guī)規(guī)范，但但其強大大的市場場拓展能能力，較較低的生生產(chǎn)成本本，靈活活的激勵勵機制使使公司具具有較好好的發(fā)展展前景。特別是是考慮到到客戶的的特殊性性(主要要是政府府部門)、現(xiàn)有有的合作作關系，為下一一步向其其他地區(qū)區(qū)市場擴擴展提供供了堅實實的基礎礎。在財財務方面面，從財財務報表表看，在在過去幾幾年中，隨著公公司規(guī)模模的擴大大，年銷銷售收入入以400的速速度增長長，年利利潤以平平均800的速速度增長長，資產(chǎn)產(chǎn)收益率率和銷售售利潤率率一直穩(wěn)穩(wěn)步提高高，凈資資產(chǎn)利潤潤率接近近50。公司司從19997年年開始盈盈利，目目

7、前已有有超過33年的盈盈利記錄錄，20000年年預計盈盈利6000余萬萬元。為為W公司司上市提提供了較較好的產(chǎn)產(chǎn)業(yè)背景景和定價價基礎。FF公司與與基金MM經(jīng)研究究，準備備向W公公司聯(lián)合合投資880010000萬元元人民幣幣。由于于國內(nèi)二二板市場場暫緩推推出，雙雙方考慮慮投資后后將W公公司運作作到境外外上市，以盡快快實現(xiàn)退退出變現(xiàn)現(xiàn)。為保保障投資資安全，經(jīng)與王王力溝通通，議定定由F公公司負責責人擔任任重組后后的W公公司副董董事長，基金MM派人擔擔任財務務總監(jiān)， F公公司將派派人擔任任財務主主管和行行政主管管?；鸾餗將在在20000年112月聘聘請境外外會計師師對W公公司按國國際會計計標準進進行

8、審計計。如能能獲得無無保留的的審計意意見，WW公司將將很快在在境外上上市。4問題暴暴露20000年111月中中旬，WW公司一一名高級級管理人人員向FF公司舉舉報W公公司總經(jīng)經(jīng)理及公公司內(nèi)部部財務管管理問題題。F公公司負責責人聽說說后，立立刻與王王力溝通通，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)王力派派去的兩兩名主管管似乎對對公司內(nèi)內(nèi)情了解解不多。在獲得得王力同同意后，F(xiàn)公司司派財務務人員對對 W公公司的帳帳目進行行了徹底底審核。發(fā)現(xiàn)WW公司財財務狀況況確實十十分混亂亂，公司司成立以以來的原原始財務務資料和和憑證殘殘缺不全全，帳目目一直由由當?shù)啬衬硶嬍率聞账鸀橛泿?，年終終由該所所出具無無保留審審計意見見，以應應付年檢檢

9、。W公公司幾乎乎每年換換一家開開戶銀行行，而歷歷年的銀銀行對帳帳單卻都都不見了了。W公公司總經(jīng)經(jīng)理自稱稱對財務務具體情情況一無無所知，而由王王力派去去負責財財務的主主管在一一問三不不知后突突然辭職職，再也也不露面面，留給給F公司司財務審審查人員員的是一一箱散亂亂的歷史史記帳憑憑證和尚尚未完成成的20000年年帳簿。FF公司深深感問題題嚴重，迅速增增強了財財務力量量。僅從從初步的的財務分分析看，W公司司從19997年年開始有有巨大的的應收帳帳款和其其他應收收款，到到20000年已已接近 9000萬元，占其總總資產(chǎn)的的一半左左右。而而其中，W公司司總經(jīng)理理出任法法人代表表的HHH公司與與W公司司有

10、巨大大的應收收和應付付往來，凈欠款款高達7780萬萬元，而而且許多多往來沒沒有正規(guī)規(guī)憑證，只有白白條或什什么也沒沒有。更更讓人吃吃驚的是是，據(jù)說說因總經(jīng)經(jīng)理與當當?shù)卣投悇談詹块T的的個人關關系，WW公司成成立以來來從未繳繳納過任任何營業(yè)業(yè)稅和所所得稅，公司新新?lián)Q的營營業(yè)執(zhí)照照所列示示的注冊冊資本居居然沒有有相應的的驗資報報告。W公公司總經(jīng)經(jīng)理及公公司財務務問題確確實嚴重重。但由由于W公公司的市市場、技技術資源源均掌握握在現(xiàn)在在的總經(jīng)經(jīng)理及其其他團隊隊成員手手中，如如果F公公司和WW公司投投資人王王力此時時就發(fā)現(xiàn)現(xiàn)的問題題采取強強硬措施施，不排排除W公公司總經(jīng)經(jīng)理設置置障礙，甚至將將公司核核

11、心人員員和技術術全部帶帶走，給給W公司司只留下下一個空空殼。WW公司總總經(jīng)理也也很清楚楚自己在在公司的的重要性性，他在在非正式式場合公公開表態(tài)態(tài)：第一一，他和和管理團團隊對上上市沒有有興趣，不希望望公司出出現(xiàn)大的的變動；第二，W公司司能有今今天，全全靠他進進行組織織管理和和市場開開拓；第第三，HHH公司司不是他他一個人人的，如如果想趕趕他走，走的絕絕對不只只一二個個關鍵人人員。另另外，他他暗示，W公司司的技術術核心很很復雜，如果有有人在程程序上做做些手腳腳，恐怕怕W公司司的業(yè)務務半年內(nèi)內(nèi)也難以以恢復正正常。W公公司投資資人王力力此時發(fā)發(fā)現(xiàn)自己己處于極極其尷尬尬的境地地。她自自19996年至至今

12、，先先后對WW投入了了近7000萬元元。法律律上說，W公司司是她的的，她說說了算。但現(xiàn)在在，她卻卻不得不不屈服于于她聘任任的總經(jīng)經(jīng)理，明明知他有有問題，卻不敢敢動他。為此，她希望望得到FF公司的的支持。FF公司此此時也感感到很棘棘手，雖雖然對WW公司總總經(jīng)理的的問題有有心理準準備，但但沒想到到會這樣樣嚴重。W公司司是F公公司與基基金M第第一個正正式合作作項目，雙方都都對此項項目作了了大量調(diào)調(diào)查論證證工作，誰都不不希望失失敗。而而且，基基金M已已完成了了境外殼殼公司的的注冊手手續(xù)。而而且在歐歐洲機構(gòu)構(gòu)投資者者吹風會會上，WW項目受受到非常常熱烈的的關注，已有幾幾家大機機構(gòu)表示示了購買買意向?？伎?/p>

13、慮到WW公司本本身還是是一個不不錯的項項目，又又有原股股東的大大力配合合，F(xiàn)公公司和基基金M決決定繼續(xù)續(xù)進行。但為了了控制風風險，避避免對WW公司過過早地投投入資金金，F(xiàn)公公司向王王力表示示，希望望以期權(quán)權(quán)投資代代替直接接現(xiàn)金投投資。FF公司將將為W公公司的海海外上市市提供財財務咨詢詢、資產(chǎn)產(chǎn)重組等等服務，同時給給予F公公司在WW公司上上市前一一個月前前的任何何時候，以每股股凈資產(chǎn)產(chǎn)(經(jīng)審審計后數(shù)數(shù)據(jù))溢溢價5001100的價格格購買330股股份的權(quán)權(quán)力。FF公司和和王力希希望在WW公司籌籌備上市市過程中中，通過過公司治治理結(jié)構(gòu)構(gòu)的改變變，盡快快解決WW公司現(xiàn)現(xiàn)存問題題。5財財務審計計2200

14、11年2月月，基金金M聘請請的境外外會計師師開始對對W公司司財務狀狀況進行行審計。他很快快發(fā)現(xiàn)，W公司司在財務務管理、制度建建設等方方面離上上市公司司標準差差得太遠遠。最糟糟糕問題題還不僅僅僅在會會計記帳帳上，而而是公司司整個經(jīng)經(jīng)營團隊隊沒有意意識到、或是還還不愿接接收財務務規(guī)范的的重要性性，特別別是對代代表董事事會實施施的財務務監(jiān)督很很不適應應。公司司一些重重大決策策沒有董董事會決決議或討討論記錄錄，許多多問題只只有總經(jīng)經(jīng)理一人人知道原原因或能能夠解釋釋，甚至至連王力力也不清清楚。按按國際會會計準則則調(diào)整后后，W公公司的資資產(chǎn)和利利潤總額額都明顯顯減少(見表11、表22)。另外外，W公公司總

15、經(jīng)經(jīng)理對原原來答應應償還7780萬萬元欠款款的事只只字不提提，分毫毫未還。王力對對他無可可奈何，7800萬元巨巨額和其其他應收收款只能能繼續(xù)掛掛在賬上上。境外外會計師師認為上上市審計計時很可可能被審審計師按按壞帳處處理，相相應沖減減資產(chǎn)和和利潤。雖雖然境外外會計師師也認為為W公司司確有不不錯的業(yè)業(yè)務記錄錄和發(fā)展展前景，但他感感覺到，如果在在完成公公司規(guī)范范管理前前，特別別是找到到真正合合格的職職業(yè)經(jīng)理理人經(jīng)營營公司以以前，就就匆忙將將其推薦薦上市，基金 M將承承擔巨大大風險。在境外外金融市市場，如如果發(fā)現(xiàn)現(xiàn)推薦上上市的公公司管理理混亂或或欺騙投投資者，對推薦薦人的名名聲極其其不利，特別是是在規(guī)

16、模模較小的的二板市市場上，簡直是是滅頂之之災。境外外會計師師把他的的擔心和和W公司司情況告告訴了FF公司、M基金金以及王王力。大大家都很很痛苦、憤怒，但也無無奈，誰誰都明白白問題的的根本因因素是人人，但這這一因素素的解決決不可能能在一二二個月內(nèi)內(nèi)完成。W公司司的管理理團隊和和技術團團隊現(xiàn)在在都掌握握在總經(jīng)經(jīng)理手中中，對總總經(jīng)理的的任何舉舉動都可可能引起起整個公公司的混混亂。最最后，境境外會計計師提議議，留半半年的時時間給WW作為上上市準備備期，在在這期間間，F(xiàn)公公司作為為王力的的代表，全面介介入并接接管W公公司的生生產(chǎn)管理理、市場場開拓和和財務控控制，與與王力一一起直接接參與WW公司的的重大決

17、決策，幫幫助W公公司建立立完善的的公司治治理結(jié)構(gòu)構(gòu)，逐步步削弱總總經(jīng)理在在公司的的控制能能力，特特別是對對核心技技術人員員的影響響。在時時機成熟熟并有合合適人選選情況下下撤換總總經(jīng)理。66尾聲聲FF公司以以W董事事會的名名義派了了1名管管理人員員和1名名財務人人員常駐駐W公司司，同時時又為WW公司新新聘了11名會計計。經(jīng)過過幾次較較量，WW公司總總經(jīng)理的的態(tài)度已已軟了很很多，但但仍在悄悄悄頑抗抗，一些些能收回回的帳款款故意掛掛著，讓讓F公司司的財務務人員告告訴王力力公司沒沒有流動動資金了了。F公公司代表表迅速布布置F公公司的人人員盡快快將重要要客戶接接管過來來，并與與王力一一起召開開了W公公司

18、歷史史上第一一次正規(guī)規(guī)的董事事會，與與公司管管理團隊隊其他成成員作了了單獨溝溝通。他他們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)大部分分人還很很不習慣慣新的管管理方式式，對董董事會的的嚴格監(jiān)監(jiān)管有一一定抵觸觸情緒。他們希希望能盡盡快找到到一個合合格的職職業(yè)經(jīng)理理人取代代現(xiàn)在的的總經(jīng)理理，負責責W公司司市場和和生產(chǎn)管管理。表1 WW公司截截至20000年年底資產(chǎn)產(chǎn)結(jié)構(gòu)變變化估計計表（單單位：千千元人民民幣）表2 WW公司截截至20000年年底利潤潤變化匯匯總表（單位：千元人人民幣）注：表1、表2未未考慮固固定資產(chǎn)產(chǎn)損失、存貨損損失和折折舊未提提足對資資產(chǎn)和利利潤的影影響，估估計3項項總計約約40萬萬元。 二、高科科技企業(yè)業(yè)治理問

19、問題分析析1高科技技公司價價值驅(qū)動動特征與與治理問問題公司治治理問題題起源于于因企業(yè)業(yè)發(fā)展外外部融資資需求而而出現(xiàn)的的有限責責任公司司組織形形式，形形成了外外部投資資者的所所有權(quán)與與企業(yè)內(nèi)內(nèi)部管理理層的經(jīng)經(jīng)營權(quán)分分離的委委托代理理模式。在這種種情況下下，如果果沒有合合理的公公司治理理體系，管理人人員職業(yè)業(yè)道德不不佳，極極易出現(xiàn)現(xiàn)代理人人間題。即管理理層濫用用股東授授予的職職權(quán)，以以犧牲股股東利益益來換取取自身私私利。在傳傳統(tǒng)的公公司制企企業(yè)組織織模式中中，公司司的法律律邊界是是圍繞公公司資產(chǎn)產(chǎn)的所有有權(quán)建立立的，并并與公司司的經(jīng)濟濟邊界(包括有有形資產(chǎn)產(chǎn)和品牌牌、商譽譽等組織織資本)一致。20

20、世世紀900年代以以來，全全球競爭爭、技術術創(chuàng)新速速度的加加快和資資本市場場發(fā)展，特別是是風險投投資，新新興企業(yè)業(yè)融資相相對容易易，推動動了信息息技術、生物制制藥行業(yè)業(yè)為代表表的新經(jīng)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)業(yè)快速發(fā)發(fā)展，企企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)組合中中的各項項要素對對企業(yè)價價值驅(qū)動動作用發(fā)發(fā)生了顯顯著變化化。有形形資產(chǎn)對對企業(yè)價價值驅(qū)動動的貢獻獻相對下下降，以以人力資資本和研研發(fā)能力力、品牌牌和營銷銷服務網(wǎng)網(wǎng)絡等組組織資產(chǎn)產(chǎn)為主的的無形資資產(chǎn)在企企業(yè)，特特別是高高科技企企業(yè)發(fā)展展和價值值增長的的貢獻迅迅速上升升 (BBoulltioon，RRichhardd ES.，Barrry DLLibeert，andd Sttev

21、ee MSammek，20000)，導致企企業(yè)的法法律邊界界與經(jīng)濟濟邊界不不一致(Rajjan，Ragghurram Gaand Luii gii Ziingaaless，20000aa)。企業(yè)經(jīng)經(jīng)營和創(chuàng)創(chuàng)新往往往由具體體人員、團隊承承擔和負負責，例例如，市市場營銷銷人員在在市場開開發(fā)過程程中掌握握了客戶戶資源，研究開開發(fā)人員員掌握了了產(chǎn)品技技術訣竅竅。但高高科技企企業(yè)內(nèi)部部增長機機會的所所有權(quán)并并不明確確，而且且很少受受到法律律的有效效保護。人力資資本所掌掌握的關關鍵技能能和戰(zhàn)略略資源(例如聲聲譽、客客戶關系系資源)也難以以通過法法律合約約，確定定地由企企業(yè)法人人和股東東所擁有有和控制制。另

22、外外，由于于人才的的競爭日日益激烈烈，人才才流動性性大大增增強。因因此，高高科技企企業(yè)的資資本投資資者即使使處于控控股地位位也難以以實際控控制驅(qū)動動公司價價值的重重要無形形資產(chǎn)，形成資資本所有有者法律律控制權(quán)權(quán)與企業(yè)業(yè)價值驅(qū)驅(qū)動因素素實際控控制權(quán)的的分離。22W公公司的治治理問題題WW公司的的問題是是高科技技公司治治理問題題的集中中反映。不可否否認，在在W公司司事件中中，總經(jīng)經(jīng)理有職職業(yè)道德德問題，瞞著股股東私自自操作，挪用公公款，虛虛報利潤潤。但為為什么幾幾年來他他可以為為所欲為為，甚至至到了股股東發(fā)現(xiàn)現(xiàn)問題后后，仍不不敢把他他立刻趕趕走呢?我我們注意意到，WW公司成成立4年年來，重重大決策

23、策都是由由王力與與總經(jīng)理理單獨溝溝通決定定，主要要是總經(jīng)經(jīng)理決定定。投資資人王力力基本上上是甩手手掌柜，只是通通過總經(jīng)經(jīng)理控制制的財務務報表了了解公司司運作的的財務狀狀況，不不了解實實際經(jīng)營營活動和和真實結(jié)結(jié)果。既既沒有實實施有效效的監(jiān)督督體系，又未建建立有效效的激勵勵機制。這這為W公公司總經(jīng)經(jīng)理提供供了控制制公司價價值驅(qū)動動因素和和營私舞舞弊的機機會。WW公司是是一家高高科技公公司，市市場和技技術專業(yè)業(yè)化強，掌握核核心技術術和市場場客戶的的幾名管管理和技技術人員員成為公公司發(fā)展展的關鍵鍵因素。W公司司總經(jīng)理理在業(yè)務務運作過過程中，通過對對這些關關鍵人員員利益關關照和合合作，收收買人心心，實際

24、際控制了了公司價價值驅(qū)動動因素。W公司司總經(jīng)理理曾私下下對數(shù)名名公司核核心人員員承諾，只要他他擔任總總經(jīng)理，將提取取公司年年利潤的的15給給他們作作為特殊殊獎勵。王王力雖然然是W公公司的投投資人和和法律上上的所有有者，擁擁有W公公司全部部資產(chǎn)(包括商商標)，但她沒沒有掌握握公司利利潤來源源和價值值驅(qū)動資資源人力資資本與核核心技術術，而這這些恰恰恰為總經(jīng)經(jīng)理所掌掌握。因因此總經(jīng)經(jīng)理成為為W公司司權(quán)力實實際的擁擁有者并并不令人人感到奇奇怪。另另一方面面，當王王力發(fā)現(xiàn)現(xiàn)問題后后，由于于W公司司對總經(jīng)經(jīng)理及其其掌控的的關鍵技技術骨干干的嚴重重依賴性性，如果果趕走總總經(jīng)理，W公司司將承受受失去上上述資源

25、源的風險險，公司司價值將將大幅度度貶值。二害相相比取其其輕，只只能忍受受總經(jīng)理理的問題題。3知知識密集集型企業(yè)業(yè)公司治治理普遍遍問題W公公司現(xiàn)象象絕非個個別，代代表了知知識密集集型企業(yè)業(yè)治理的的共性問問題。特特別是在在公司成成長初期期，而產(chǎn)產(chǎn)品需求求處于快快速增長長階段。國內(nèi)不不少高科科技公司司都有過過因骨干干人才跳跳槽，而而出現(xiàn)業(yè)業(yè)務危機機的經(jīng)歷歷。高科科技企業(yè)業(yè)的部分分核心人人員因不不滿原有有公司的的管理體體制或與與企業(yè)所所有者意意見不一一，或?qū)娣址峙洳粷M滿，自立立門戶，另起爐爐灶。新新成立的的公司往往往與原原公司業(yè)業(yè)務非常常類似，甚至完完全一致致，在市市場上直直接競爭爭，搶占占原公

26、司司的客戶戶和市場場份額。例如，金碟軟軟件公司司掌握核核心技術術的人員員另立山山頭，推推出同樣樣的軟件件產(chǎn)品，與金碟碟競爭，曾使金金碟元氣氣大傷。杭州新新利電子子管理和和技術方方面的若若干核心心人員因因投資人人不同意意他們的的股權(quán)激激勵要求求，另起起爐灶，成立恒恒升電子子公司，從事與與新利相相同的業(yè)業(yè)務，業(yè)業(yè)務規(guī)模模已經(jīng)超超過新利利。近期期聯(lián)想甚甚至把中中訊下屬屬的電信信計費軟軟件部門門的管理理及技術術團隊全全部挖走走，導致致中訊公公司該業(yè)業(yè)務的癱癱瘓，引引起法律律糾紛。據(jù)Bhhidee(20000)統(tǒng)計，在美國國增長最最快的5500家家新興公公司中，71的公司司創(chuàng)始人人來自跳跳槽，其其產(chǎn)品往

27、往往出自自創(chuàng)始人人對原就就職企業(yè)業(yè)技術的的模仿或或修改。不不僅僅是是高科技技企業(yè)，其他人人力資源源對企業(yè)業(yè)經(jīng)營和和價值起起關鍵作作用的行行業(yè)同樣樣面臨這這一問題題。由于于小霸王王公司資資方不同同意段永永平等高高級管理理層持股股，段永永平辭職職另創(chuàng)步步步高，導致小小霸王失失敗。RRajaan和ZZinggalees(220000a)給給出了一一個英國國著名廣廣告公司司實例。19994年，英國著著名廣告告公司 Saaatchhi和SSaattchii董事長長Mauuricce SSaattchii向董事事會提出出要求給給自己提提供股權(quán)權(quán)期權(quán)。該公司司由 MMaurricee Saaatcchi兄兄

28、弟創(chuàng)建建于700年代初初期，通通過兼并并收購，成為全全球最大大的廣告告代理公公司。由由于公司司股票價價格多年年低迷，持有公公司300股份份的美國國某投資資基金聯(lián)聯(lián)合其他他股東在在股東大大會上否否決了 Saaatchhi的股股權(quán)期權(quán)權(quán)提案。Mauuricce SSaattchii為此辭辭職，其其他幾個個關鍵的的高級管管理人員員隨后也也離開公公司，與與Mauuricce SSaattchii兄弟合合伙成立立M C SSaattchii廣告公公司，迅迅速爭奪奪了原公公司不少少重要客客戶。而而原公司司隨后更更名為CCorddiannt，業(yè)業(yè)務日益益萎縮，公司價價值急劇劇貶值，包括美美國投資資基金在在內(nèi)

29、的外外部投資資者損失失慘重。顯顯然，美美國投資資基金自自認為是是這家廣廣告公司司大股東東和法律律意義上上的資產(chǎn)產(chǎn)控制者者，但并并沒有控控制這種種以人力力資本為為主的企企業(yè)價值值驅(qū)動資資產(chǎn)公司聲聲譽、品品牌、客客戶關系系等無形形資產(chǎn)。這些資資產(chǎn)實際際體現(xiàn)在在創(chuàng)建、實際運運作和控控制公司司的高級級管理人人員身上上，隨他他們離開開而流失失。當時時一位高高層管理理人員給給公司的的辭職信信中寫道道：“不不是我離離開公司司，而是是公司離離開了我我。”在現(xiàn)現(xiàn)代公司司制度環(huán)環(huán)境下代代理人問問題尚未未完全解解決的情情況下，高科技技公司外外部投資資控股股股東還必必須面對對如何有有效地管管理、激激勵、控控制公司司關

30、鍵人人才，留留住法律律未明確確保護的的驅(qū)動公公司價值值增長的的重要無無形資產(chǎn)產(chǎn)。高科科技公司司在招股股說明書書中均注注明：“如果本本公司不不能挽留留和聘請請所需要要的員工工或任何何主要人人員離職職，公司司將會遭遭到重創(chuàng)創(chuàng)?！卑寻讶肆Y資本視為為上市后后企業(yè)價價值增長長的重要要風險因因素。三、高科科技企業(yè)業(yè)代理人人問題模模型分析析分析析1：管管理者追追求自身身利益最最大化如果果沒有任任何監(jiān)管管體系，管理者者不必為為自己的的行為付付出任何何代價，則作為為經(jīng)濟人人，他會會選擇收收益最大大化，即即圖1中中的A點點。在公公司治理理結(jié)構(gòu)完完善、董董事會監(jiān)監(jiān)管得力力的情況況下，管管理者會會為自己己的代理理行

31、為實實施付出出較大的的成本(包括對對自己未未來職業(yè)業(yè)發(fā)展、聲譽的的影響，以及被被發(fā)現(xiàn)后后可能招招致的訴訴訟索賠賠等)，且違規(guī)規(guī)行為量量越大，成本越越高，如如MC11所示。此時，根據(jù)他他會選擇擇代理人人行為總總量較小小的Q11。但如如果公司司治理結(jié)結(jié)構(gòu)不合合理，管管理者很很容易為為自己謀謀私利，且成本本較低，如MCC2所示示，他的的代理人人行為總總量就會會變成QQ2，嚴嚴重損害害股東利利益。分析2：代理人人獲得的的利益最最終由股股東付出出的成本本為代價價如如果股東東不從公公司內(nèi)部部組織設設計角度度考慮加加強監(jiān)管管，防范范于未然然，而單單純寄希希望于外外部(第第三方力力量)監(jiān)監(jiān)管是不不現(xiàn)實的的。圖

32、22中的MMR是代代理人的的邊際收收益，它它是建立立在股東東邊際成成本MCC基礎上上的。代代理人行行為越嚴嚴重，股股東付出出的成本本越高。如果沒沒有信息息不對稱稱因素，第三方方監(jiān)管的的力量(如法律律處罰)可以幫幫助解決決兩者之之間的矛矛盾。如如法律對對代理人人行為懲懲罰金額額為P*，可以以使代理理人行為為退到QQ*處，此時社社會總體體邊際成成本(即即股東承承受的MMC)等等于社會會總體邊邊際收益益(即代代理人享享受的MMR)，恰好使使雙方達達到均衡衡。但實際際上，由由于信息息不對稱稱以及監(jiān)監(jiān)管激勵勵、成本本和能力力等因素素，第三三方很難難對企業(yè)業(yè)實際收收益和成成本做出出客觀真真實的估估計，導導

33、致制定定的懲罰罰制度偏偏離真實實水平。特別是是目前國國內(nèi)對代代理人行行為認識識不足，對股東東遭受的的損害成成本估計計過低，法律根根據(jù)MRR和MMC的的交點制制定處罰罰P，以為能能將代理理人行為為控制在在Q1處處，但實實際上發(fā)發(fā)生的代代理人行行為遠遠遠大于設設計的QQ1點，達到QQ2點，股東受受到的損損害則高高達P22點。分析析3：對對高科技技公司重重新權(quán)力力分配過去去，管理理者對公公司資產(chǎn)產(chǎn)的依賴賴性較強強，股東東可以借借助實物物資產(chǎn)的的所有權(quán)權(quán)決定公公司的權(quán)權(quán)力分配配。在這這種條件件下，股股東擁有有比管理理者低的的邊際成成本(MMC1mcc2)。此時，權(quán)力的的分配將將傾向于于管理者者。當股股

34、東在他他的邊際際成本水水平MCC2制定定監(jiān)管程程度P22時，管管理者實實際上將將獲得更更多的權(quán)權(quán)力Q22。但另一一方面，可以看看到，這這種成本本的變化化也將管管理者與與股東更更緊密地地捆在一一起，管管理者的的工作失失誤或離離職將對對管理者者本人和和股東都都帶來較較高的邊邊際成本本P2。因此，雙方都都需要建建立合理理的權(quán)力力分配體體系，以以更好地地維持雙雙方的合合作。四、啟示示投資資商不僅僅僅是投投入資本本和評價價投資機機會在技技術、市市場方面面的問題題，還需需要加強強對企業(yè)業(yè)的細致致調(diào)查，考慮對對管理層層素質(zhì)、財務控控制、公公司組織織結(jié)構(gòu)和和員工激激勵體系系設計等等問題，構(gòu)建公公司長期期發(fā)展的

35、的組織基基礎，既既使出現(xiàn)現(xiàn)危機，也可以以盡快解解決問題題，將損損失降到到最低。11靈活活設計合合約和分分配權(quán)利利，不必必一味追追求和強強調(diào)以股股份比例例實現(xiàn)控控股地位位早早期成長長階段的的高科技技企業(yè)對對核心技技術和市市場依賴賴性強，作為外外部投資資者的投投資商盡盡管是法法律意義義上的所所有者，但并不不是公司司資源和和價值驅(qū)驅(qū)動因素素的實際際控制者者。公司司真正的的價值驅(qū)驅(qū)動資源源為內(nèi)部部關鍵人人員所控控制，而而且不局局限于高高級管理理人員，包括所所有對公公司價值值產(chǎn)生重重要影響響的人員員。投資商商在設計計股權(quán)和和控制結(jié)結(jié)構(gòu)時，并不一一定要追追求和強強調(diào)以股股份比例例來達到到控股地地位，避避免

36、出現(xiàn)現(xiàn)法律意意義上的的控制權(quán)權(quán)與實際際價值驅(qū)驅(qū)動意義義上的控控制權(quán)嚴嚴重脫節(jié)節(jié)引起的的利益沖沖突和價價值流失失，激發(fā)發(fā)掌握價價值驅(qū)動動資源的的關鍵人人員的積積極性。為此，需要增增強投資資合約的的靈活性性。據(jù)KKapllan (20000)的實證證研究表表明，美美國風險險投資的的合約設設計非常常靈活，并不追追求股份份所代表表的所有有權(quán)力的的一致性性。往往往根據(jù)風風險管理理的需要要，將表表決權(quán)、董事會會席位、現(xiàn)金流流收益權(quán)權(quán)和清算算權(quán)進行行分離，同時設設置財務務或非財財務控制制指標，達到有有效控制制的目的的。例如如，業(yè)績績不佳時時，企業(yè)業(yè)由投資資方控制制；業(yè)績績改善并并且增長長時，則則由企業(yè)業(yè)創(chuàng)始人人控制。此外，在投資資早期成成長的高高科技企企業(yè)時，風險投投資絕大大多數(shù)以以可轉(zhuǎn)換換優(yōu)先