風(fēng)險(xiǎn)投資理論與實(shí)務(wù) 第一講課件

1、風(fēng)險(xiǎn)投資理論與實(shí)務(wù)主講人：孫志超風(fēng)險(xiǎn)投資理論與實(shí)務(wù)課程目標(biāo):了解本課程的性質(zhì)、地位和獨(dú)立價(jià)值。理解本課程的主要概念、基本原理。提高分析和判斷風(fēng)險(xiǎn)投資中風(fēng)險(xiǎn)的能力，并進(jìn)行投資決策。培養(yǎng)同學(xué)獨(dú)立完成模擬風(fēng)險(xiǎn)投資的全部過程，并從模擬中熟練掌握基本知識(shí)。教學(xué)時(shí)間：18周計(jì)分方式：期中期末兩次考試，三次作業(yè)，出勤建議教材：風(fēng)險(xiǎn)投資學(xué)劉曼紅 著，對(duì)外經(jīng) 濟(jì)貿(mào)易出版社，風(fēng)險(xiǎn)投資理論與實(shí)務(wù) 安實(shí) 等著 科學(xué)出版社我的郵箱：風(fēng)險(xiǎn)投資概念風(fēng)險(xiǎn)投資，venture capital,簡(jiǎn)稱VC。由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競(jìng)爭(zhēng)潛力的企業(yè)（特別是中小型企業(yè)）中的一種股權(quán)資本。從投資行為的角度來講，風(fēng)險(xiǎn)投資

2、是把資本投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促使高新技術(shù)成果盡快商品化、產(chǎn)業(yè)化，以取得高資本收益的一種投資過程。從運(yùn)作方式來看，是指由專業(yè)化人才管理下的投資中介向特別具有潛能的高新技術(shù)企業(yè)投入風(fēng)險(xiǎn)資本的過程。是協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)投資家、創(chuàng)業(yè)企業(yè)家、投資者三者利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的一種投資方式。風(fēng)險(xiǎn)投資的特性投資對(duì)象為處于技術(shù)創(chuàng)業(yè)期（start-up)的中小型企業(yè)，而且多為高新技術(shù)企業(yè)；投資期限至少3-5年以上，投資方式一般為股權(quán)投資，通常占被投資企業(yè)30%-45%左右股權(quán)，而不要求控股權(quán)，也不需要任何擔(dān)保或抵押；投資決策建立在高度專業(yè)化和程序化的基礎(chǔ)之上；風(fēng)險(xiǎn)投資人（venture c

3、apitalist)一般積極參與被投資企業(yè)的經(jīng)營管理，提供增值服務(wù)；除了種子期(seed)融資外，風(fēng)險(xiǎn)投資人一般也對(duì)被投資企業(yè)以后各發(fā)展階段的融資需求予以滿足；由于投資目的是追求超額回報(bào)，當(dāng)被投資企業(yè)增值后，風(fēng)險(xiǎn)投資人會(huì)通過上市、收購兼并或其他股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式撤出資本，實(shí)現(xiàn)增值。兩高 兩低高收益、高風(fēng)險(xiǎn)；低流動(dòng)性、低參與性；進(jìn)入方式：有一次性投入和分批分期投入兩種形式風(fēng)險(xiǎn)投資理論研究基礎(chǔ)效用理論：以人的理性為前提，研究在一定約束條件下“經(jīng)濟(jì)人”的最優(yōu)選擇。博弈論：主要研究公式化了的激勵(lì)結(jié)構(gòu)間的相互作用。是研究具有斗爭(zhēng)或競(jìng)爭(zhēng)性質(zhì)現(xiàn)象的數(shù)學(xué)理論和方法。契約理論：逆向選擇模型（如何降低信息成本問題）、道

4、德風(fēng)險(xiǎn)模型（如何降低激勵(lì)成本問題）。委托代理理論：因信息不對(duì)稱而引起的委托人和代理人利益的偏離和沖突。套利定價(jià)理論（APT）APT的假設(shè)條件：資本市場(chǎng)是完全的；資本市場(chǎng)不存在任何套利的機(jī)會(huì)；任何資產(chǎn)的收益完全由K個(gè)共同因子決定；全體投資者對(duì)資產(chǎn)收益的聯(lián)合分布有一致的預(yù)期；在資本市場(chǎng)中有充分多的資產(chǎn)，并且他們都是可以無限可分的。風(fēng)險(xiǎn)投資四個(gè)階段籌資階段：風(fēng)險(xiǎn)投資家從投資者那里籌集風(fēng)險(xiǎn)資本，組成風(fēng)險(xiǎn)投資基金或風(fēng)險(xiǎn)投資公司；投資階段：風(fēng)險(xiǎn)投資家完成對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的初步篩選、審慎調(diào)查、價(jià)值評(píng)估，與創(chuàng)業(yè)企業(yè)談判并簽訂相關(guān)投資協(xié)議，并以普通股、優(yōu)先股、次級(jí)債務(wù)、金融租賃等多種形式將風(fēng)險(xiǎn)資本投入創(chuàng)業(yè)企業(yè)；管理階

5、段：風(fēng)險(xiǎn)投資家通過參加被投資企業(yè)董事會(huì)、協(xié)助被投資企業(yè)的戰(zhàn)略決策、協(xié)助被投資企業(yè)進(jìn)行后續(xù)融資等方式對(duì)被投資企業(yè) 進(jìn)行增值管理；退出階段：風(fēng)險(xiǎn)投資家通過上市、收購與兼并、清算等方式退出被投資企業(yè)，并將投資收益分配給風(fēng)險(xiǎn)投資基金或風(fēng)險(xiǎn)投資公司的投資人。案例引言：一起起傾家蕩產(chǎn)的悲劇和轉(zhuǎn)眼萬貫家財(cái)?shù)纳裨挘沟蔑L(fēng)險(xiǎn)投資再一次走近世人。是非成敗，留待后人評(píng)述。吸取成功的經(jīng)驗(yàn)和失敗的教訓(xùn)則是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的一種推動(dòng)。滿載而歸的蘋果創(chuàng)業(yè)奇跡的開始1976年，在一個(gè)平凡的日子里，21歲的史蒂夫喬布斯和26歲的史蒂夫沃茲尼亞中途退學(xué)，在一間空蕩蕩的車庫里，靠賣掉汽車和計(jì)算機(jī)籌得的1300美元，創(chuàng)立了蘋果計(jì)算機(jī)公司

6、。他們憑著天資過人和執(zhí)著的精神研制出能改變大機(jī)型統(tǒng)治計(jì)算機(jī)領(lǐng)域的蘋果I型計(jì)算機(jī)。他們的目的是為那些對(duì)計(jì)算機(jī)感興趣，但又買不起計(jì)算機(jī)的業(yè)余愛好者生產(chǎn)出個(gè)人使用的，成本低廉的計(jì)算機(jī)。蘋果I型計(jì)算機(jī)誕生后，以其666美元/臺(tái)的低價(jià)格打動(dòng)了計(jì)算機(jī)愛好者。隨即，在1977年，沃茲尼亞又開始著手研制蘋果II型計(jì)算機(jī)，這一機(jī)型的特點(diǎn)在于輕便每臺(tái)不到15磅，價(jià)廉每臺(tái)1350美元，優(yōu)質(zhì)有7個(gè)擴(kuò)充槽。喬布斯首先勸說曾在英特爾公司和仙童半導(dǎo)體公司擔(dān)任銷售經(jīng)理的電子工程師馬克馬庫拉加盟蘋果計(jì)算機(jī)公司。馬庫拉當(dāng)時(shí)34歲，因英特爾公司股票發(fā)財(cái)，便提前退休，馬庫拉是著名的風(fēng)險(xiǎn)投資家，他個(gè)人給蘋果公司投資9.1萬美元，另外他

7、還給公司籌資60萬美元，擔(dān)任蘋果計(jì)算機(jī)公司董事長，此外喬布斯還聘麥克斯科特?fù)?dān)任公司總裁，硅谷中最著名的的廣告公共公司的所有人雷吉斯麥克納出任公司銷售顧問，蘋果計(jì)算機(jī)公司在引進(jìn)的第一筆風(fēng)險(xiǎn)資本后便開始了光輝的歷程。技術(shù)與營銷一直是蘋果計(jì)算機(jī)公司的主旋律。在風(fēng)險(xiǎn)資本進(jìn)入蘋果計(jì)算機(jī)公司后，重新設(shè)計(jì)和擬定了公司的管理層人選，喬布斯和沃茲尼亞主管技術(shù)攻克與管理，雷吉斯麥克納主管營銷，他為蘋果公司設(shè)計(jì)的咬一口蘋果商標(biāo)給人以無限的遐想。在技術(shù)方面，蘋果II型是第一臺(tái)具有彩色顯示功能和直接同家用彩電接口的計(jì)算機(jī)。在成功的營銷和強(qiáng)大的技術(shù)創(chuàng)新的影響下，1977年6月蘋果II型剛剛上市就使得蘋果計(jì)算機(jī)公司的產(chǎn)值突

8、破了100萬美元。1980年12月可以說是蘋果計(jì)算機(jī)公司最輝煌的日子，也可以說是風(fēng)險(xiǎn)投資最震撼人心的日子。蘋果計(jì)算機(jī)公司公開上市了；公司以每股22美元的價(jià)格向社會(huì)公眾發(fā)售22萬股股票，第一天股價(jià)就從22美元/股上漲到29美元/股，從上市到銷售完畢僅有12分鐘時(shí)間，公司的市場(chǎng)價(jià)值上升到12億美元，其中，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家喬布斯所持的股份價(jià)值達(dá)到1.65億美元，風(fēng)險(xiǎn)投資家馬克馬庫拉所持的股份價(jià)值已達(dá)到1.54億美元。蘋果計(jì)算機(jī)公司在短短的一個(gè)月之內(nèi)產(chǎn)生了40多個(gè)百萬富翁，時(shí)間之快令人始料不及。至此最初的風(fēng)險(xiǎn)資本已從蘋果計(jì)算機(jī)公司滿載而歸，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)投資家和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家各自的夢(mèng)想。隨后，蘋果計(jì)算機(jī)公司便陷入了

9、喬布斯和斯卡利的權(quán)利之爭(zhēng)。同時(shí)，被“蘋果砸的跳了起來”的IBM公司也為這一酸蘋果耿耿于懷，蘋果計(jì)算機(jī)公司從此開始了漫長的混亂生涯。經(jīng)過多年的營運(yùn)和苦苦的掙扎，今天的蘋果計(jì)算機(jī)公司可以稱為桃李滿天下，碩果累累，遍布世界各地。一個(gè)缺一塊的蘋果成為世界上最誘人的蘋果。結(jié)論成功的鑒證風(fēng)險(xiǎn)資本的進(jìn)入需要有優(yōu)秀的風(fēng)險(xiǎn)投資家的慧眼識(shí)別進(jìn)程管理是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的靈魂風(fēng)險(xiǎn)投資家與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的通力合作風(fēng)險(xiǎn)資本的成功退出點(diǎn)析未來的啟示創(chuàng)造帶來一輪新的機(jī)遇執(zhí)著引向成功的邁進(jìn)合作是成功的保障資本激發(fā)一種勇往直前的動(dòng)力選擇使蘋果變得更加絢麗3)找保姆社區(qū)UrbanSitter（在獲得許可的前提下，UrbanSitter使用Fa

10、cebook Connect獲得家長和保姆的信息，并把兩個(gè)圈子連在一起。它把通過朋友聯(lián)系起來的保姆的聯(lián)系方式、加入的群和“贊”的信息抓取出來，整理成一串名單，在家長需要外出的夜晚，它就派上了用場(chǎng)。家長可以查看評(píng)論，安排面試，進(jìn)行背景調(diào)查以及在線預(yù)訂保姆。）獲1500萬美元投資;4)自行車智能設(shè)備Blaze（英國布萊頓大學(xué)產(chǎn)品設(shè)計(jì)系學(xué)生Emily Brooke自行車安全投影儀（Blaze）：簡(jiǎn)單地說，這是一個(gè)簡(jiǎn)易的車載投影儀，能夠安裝在自行車把手上，然后在前方幾米遠(yuǎn)的道路上投射下一個(gè)代表著后面有自行車的綠色符號(hào)，這個(gè)符號(hào)亮度很高，即便是大白天也能清晰辨認(rèn)，并且能選擇是否閃爍。設(shè)計(jì)師認(rèn)為，這樣的一

11、個(gè)小工具，能在自行車的行車路線上提前標(biāo)識(shí)出要通行的路線，提醒前面的人和車注意，能有效提升自行車行車安全。）獲50萬美元投資;5)珠寶電商RocksBox獲150萬美元投資。（成立于2012年，是一家主打個(gè)性化、定制珠寶首飾的電商網(wǎng)站，用戶每個(gè)月支付15美元或19美元的包月費(fèi)，然后可以定期收到RocksBox寄送的3-4款的珠寶飾品，對(duì)于不喜歡的珠寶飾品RocksBox支持用戶退還、并在下一次寄送的時(shí)候，給用戶一個(gè)更加個(gè)性化的珠寶組合。 RocksBox日前獲得150萬美元種子投資，由Matrix Partners和天使投資人Ellen Levy、Sandra Perkins聯(lián)合投資。） 美國的

12、風(fēng)險(xiǎn)投資歷史私有制股權(quán)能為公司創(chuàng)造高效率，降低成本。19世紀(jì)工業(yè)革命的發(fā)展，帶動(dòng)了融資的發(fā)展，主要渠道是銀行。現(xiàn)代意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資基金發(fā)展在20世紀(jì)40年代中期。第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司是美國研究與發(fā)展公司。目的：1）解決企業(yè)資金短缺問題；2）提高專業(yè)管家服務(wù)。小企業(yè)投資法案（SBA)的出臺(tái)與小企業(yè)投資基金的設(shè)立，此時(shí)為風(fēng)險(xiǎn)投資的第二階段，1958年至70年代末。最低注冊(cè)資金是500萬美元。享受稅收優(yōu)惠美國風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)狀高速增長期與相對(duì)專業(yè)化時(shí)期政府出臺(tái)扶持政策納斯達(dá)克市場(chǎng)的建立美國風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)成功因素政府強(qiáng)有力的支持比較發(fā)達(dá)的企業(yè)管理制度便利的風(fēng)險(xiǎn)資本退出機(jī)制承認(rèn)和保護(hù)個(gè)人發(fā)明創(chuàng)造的價(jià)值經(jīng)濟(jì)英雄主義合

13、唱和創(chuàng)業(yè)精神的推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作與流程風(fēng)險(xiǎn)投資三位一體的運(yùn)作方式三方當(dāng)事人：投資者，風(fēng)險(xiǎn)投資公司，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)投資者將資金投入風(fēng)險(xiǎn)投資公司，以求增值。風(fēng)險(xiǎn)投資公司承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)投資資金的運(yùn)作，是風(fēng)險(xiǎn)投資流程的中心環(huán)節(jié)。工作職能是：辨認(rèn)發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)，篩選投資項(xiàng)目，決定投資，培育風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)，結(jié)束實(shí)現(xiàn)投資。風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的職能是創(chuàng)造價(jià)值。好的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)是完成風(fēng)險(xiǎn)投資的關(guān)鍵。企業(yè)成長與階段性融資思考：VC在企業(yè)發(fā)展的不同階段進(jìn)入會(huì)有什么樣的差別？風(fēng)險(xiǎn)投資收益與進(jìn)入的時(shí)間存在明顯的關(guān)系。在企業(yè)發(fā)展的不同階段，投資收益與風(fēng)險(xiǎn)的組合存在著明顯的差別。在早期階段，投資的風(fēng)險(xiǎn)最大，但投資一旦成功，將會(huì)獲得巨大的收益。隨著企業(yè)的發(fā)展，投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)減少，投資成功機(jī)會(huì)相對(duì)增加，但投資收益水準(zhǔn)會(huì)減少。進(jìn)入時(shí)間越早，收益也越高，虧損比例也越大。思考：為什么VC沒有找上我呢？假設(shè)我是千萬創(chuàng)業(yè)草根中的一員。對(duì)企業(yè)的要求較高素質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)家一個(gè)極富遠(yuǎn)見又切合實(shí)際的企業(yè)經(jīng)營計(jì)劃具有核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)大的拓展能力經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)和能力良好的財(cái)務(wù)管理體系，合理的資本要求思考假如我是創(chuàng)業(yè)企業(yè)家，我首先該做什么才能引起VC的注意呢？商業(yè)計(jì)劃書VC不是技術(shù)專家，計(jì)劃書不要過于強(qiáng)調(diào)技術(shù)，技術(shù)只是你的進(jìn)入門檻，VC其實(shí)更關(guān)心怎樣將你的技術(shù)賣出去，也就是商業(yè)模式。計(jì)劃書一定要寫的簡(jiǎn)明扼要，與VC面對(duì)面時(shí)要做個(gè)好的演講者。VC