貨幣政策操作規(guī)則的理論綜述以及對(duì)我國(guó)的借鑒意義

1、貨幣政策操作規(guī)那么的理論綜述以及對(duì)我國(guó)的借鑒意義摘要：要有效實(shí)現(xiàn)貨幣政策的最終目的，是采取相機(jī)抉擇，還是采取規(guī)那么操作執(zhí)行貨幣政策？理論界和實(shí)業(yè)界難以達(dá)成一致的觀點(diǎn)。贊成貨幣政策規(guī)那么的一個(gè)根本原因在于這有助于消除隨意性所帶來(lái)的時(shí)間不一致性tieinnsistent，最新的理論開展和理論說(shuō)明，貨幣政策有可能尋求一定的規(guī)那么進(jìn)展操作，以防止隨意性所帶來(lái)的后果。關(guān)鍵詞：貨幣政策規(guī)那么；泰勒規(guī)那么；通貨膨脹定標(biāo)規(guī)那么；理論綜述1引言貨幣政策操作規(guī)那么是貨幣理論研究的重要問題。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家在這一方面作出了重大的奉獻(xiàn)，從桑頓到巴戈特，從維克賽爾到弗里德曼，從麥卡勒姆到泰勒，貨幣政策理論出現(xiàn)了持續(xù)創(chuàng)新。對(duì)

2、一國(guó)而言，是采取規(guī)那么的貨幣政策還是相機(jī)抉擇的貨幣政策？一般認(rèn)為，規(guī)那么貨幣政策的目的變量所具有的名義錨效應(yīng)可以穩(wěn)定幣值，從而降低人們的通脹預(yù)期，最終帶來(lái)價(jià)格程度的穩(wěn)定。從某種程度上來(lái)說(shuō)，這是貨幣政策制度成功的一個(gè)重要因素，也已為各國(guó)的理論所證明。而且它還可以弱化時(shí)期不一致問題kydlandprestt，1977，從長(zhǎng)期來(lái)看，更可能贏得價(jià)格的穩(wěn)定。相機(jī)抉擇雖然可能換來(lái)短期的好的結(jié)果，但卻往往也為長(zhǎng)期的更壞的結(jié)果種下了伏筆。同時(shí)，我們注意到，由于貨幣當(dāng)局對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的理解并不完全以及經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的諸多不確定性，使得絕對(duì)規(guī)那么的貨幣政策亦不可齲2貨幣政策操作規(guī)那么的內(nèi)涵規(guī)那么只不過(guò)是以一種可持續(xù)可預(yù)

3、測(cè)的方式運(yùn)用信息的系統(tǒng)性決策程序，貨幣政策規(guī)那么就是這種原理在貨幣政策執(zhí)行過(guò)程中的運(yùn)用梅爾澤，1993。泰勒taylr，1998指出，貨幣政策規(guī)那么是指，猶如根底貨幣或利率等貨幣政策工具如何根據(jù)經(jīng)濟(jì)行為變化而進(jìn)展調(diào)整的一般要求。巴羅和戈頓barrgrdn提出把規(guī)那么和隨意的二分法從積極與不積極的政策行為區(qū)分中別離出來(lái)，從而完畢了以往廣泛認(rèn)同的政策規(guī)那么需要固定貨幣當(dāng)局的工具變量的信條。svenssnl等從較廣泛的意義上定義貨幣政策規(guī)那么。認(rèn)為貨幣政策規(guī)那么是指貨幣政策行為的指令性向?qū)А０üぞ咭?guī)那么與目的規(guī)那么。工具規(guī)那么就是人們通常所說(shuō)的政策規(guī)那么。目的規(guī)那么是指使一個(gè)特殊的損失函數(shù)極小化的

4、一種安排。根據(jù)目的變量的不同，目的規(guī)那么可以分為以下幾種類型:貨幣數(shù)量目的規(guī)那么、匯率目的規(guī)那么、泰勒規(guī)那么、麥考勒姆規(guī)那么和通貨膨脹定標(biāo)規(guī)那么等。20世紀(jì)90年代以來(lái)，貨幣政策規(guī)那么已經(jīng)引起全球范圍的廣泛關(guān)注，自1993年泰勒提出泰勒規(guī)那么以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)以及國(guó)際經(jīng)濟(jì)組織都對(duì)泰勒規(guī)那么表示出相當(dāng)?shù)呐d趣。然而，關(guān)于貨幣政策規(guī)那么的廣泛討論在學(xué)術(shù)上并沒有達(dá)成一致的看法。3貨幣政策操作規(guī)那么的理論綜述3.1貨幣數(shù)量目的規(guī)那么費(fèi)雪iirvingfisher的交易方程式指出，貨幣流通速度以及真實(shí)產(chǎn)出增長(zhǎng)的變化很小，因此，通貨膨脹或緊縮的原因在于貨幣數(shù)量。他提倡美元釘住固定黃金價(jià)值的補(bǔ)償美元方案。現(xiàn)代貨幣主

5、義認(rèn)為，只要保持貨幣供應(yīng)固定的增長(zhǎng)，就可以使中長(zhǎng)期通脹得以控制。弗里德曼在20世紀(jì)50年代提出了貨幣需求函數(shù)和貨幣數(shù)量規(guī)那么，他認(rèn)為假設(shè)貨幣增長(zhǎng)保持在一定的比率，便可以到達(dá)合意的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。布拉德bullard，1999從研究貨幣中性出發(fā)，提出貨幣政策對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行具有長(zhǎng)期超中性效應(yīng)。貨幣存量變化最終導(dǎo)致名義價(jià)格和名義工資的改變，而不會(huì)引起實(shí)際變量的改變。弗里德曼和施瓦茨對(duì)18671960年美國(guó)各次經(jīng)濟(jì)衰退進(jìn)展了比較分析，結(jié)果說(shuō)明，貨幣政策失誤是當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)周期下降的主要原因，他們認(rèn)為，更高的貨幣存量會(huì)導(dǎo)致更高的價(jià)格。貨幣政策數(shù)量規(guī)那么的優(yōu)勢(shì)主要表如今簡(jiǎn)單、易于理解，有關(guān)貨幣政策的信息可以很快傳遞

6、到公眾，這些信號(hào)可以為公眾的通脹預(yù)期提供穩(wěn)定和可靠的根據(jù)。事實(shí)上，由于貨幣流通速度不穩(wěn)定以及中央銀行在控制貨幣數(shù)量上的缺乏，一般的貨幣數(shù)量規(guī)那么并不會(huì)像弗里德曼所主張的那樣，以一個(gè)不變的貨幣增長(zhǎng)率，也就是眾所周知的單一規(guī)那么來(lái)行事。而是允許某些時(shí)期與數(shù)量目的有所不同，即有一個(gè)比較靈敏的機(jī)制。進(jìn)一步說(shuō)，貨幣數(shù)量與目的變量的不可靠關(guān)系也會(huì)使得數(shù)量目的作為貨幣政策透明性和中央銀行對(duì)公眾的責(zé)任性大打折扣。事實(shí)上，20世紀(jì)70年代以后，為了治理“滯脹，許多國(guó)家采取貨幣主義的政策主張，以貨幣供應(yīng)量作為中介日標(biāo)。但進(jìn)入20世紀(jì)80年代后期，貨幣量與實(shí)際經(jīng)濟(jì)的關(guān)系出現(xiàn)了弱化的趨勢(shì)，因此許多國(guó)家轉(zhuǎn)用利率取代貨幣

7、量作為調(diào)控指標(biāo)。3.2泰勒規(guī)那么20世紀(jì)80年代以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)根本上承受了貨幣主義的“單一規(guī)那么，把確定貨幣供應(yīng)量作為對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展宏觀調(diào)控的主要手段。進(jìn)入20世紀(jì)90年代以后，預(yù)算平衡案的通過(guò)在相當(dāng)程度上削弱了財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)施行宏觀調(diào)控的作用。這樣，貨幣政策就成為政府對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)展調(diào)控的主要工具。面對(duì)新的場(chǎng)面，美聯(lián)儲(chǔ)決定放棄實(shí)行了十余年的以調(diào)控貨幣供應(yīng)量來(lái)調(diào)控經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的貨幣政策規(guī)那么，而以調(diào)整實(shí)際利率作為對(duì)經(jīng)濟(jì)施行宏觀調(diào)控的主要手段。這就是如今美國(guó)金融界的“泰勒規(guī)那么taylrrule，1993。泰勒規(guī)那么描繪了短期利率如何針對(duì)通脹率和產(chǎn)出變化調(diào)整的準(zhǔn)那么，對(duì)后來(lái)的貨幣政策規(guī)那么研究具有深遠(yuǎn)的影響。其

8、具有明確的政策含義，即聯(lián)邦基金名義利率要順應(yīng)通貨膨脹率的變化，以保持實(shí)際平衡利率的穩(wěn)定性。在泰勒規(guī)那么的指導(dǎo)下，美國(guó)對(duì)其貨幣政策進(jìn)展了重大的調(diào)整，實(shí)行利率平滑貨幣政策：貨幣當(dāng)局以實(shí)際利率作為貨幣政策中介目的，并通過(guò)控制短期利率，使之沿同一方向逐步小幅變動(dòng)，而只在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況變化時(shí)通過(guò)略微改變利率的方向，給市場(chǎng)傳達(dá)明確的政策信號(hào)，促使市場(chǎng)自動(dòng)進(jìn)展調(diào)整。金king，2000認(rèn)為，通貨膨脹和產(chǎn)出是內(nèi)生變量，典型的泰勒方程并未描繪出利率變化途徑。賈德和雷德布希judd和rudebush，1998肯定了典型的泰勒規(guī)那么，他們通過(guò)對(duì)泰勒規(guī)那么進(jìn)展調(diào)整最終形成動(dòng)態(tài)的泰勒規(guī)那么。之后，克拉里達(dá)、加利和格特勒l(shuí)

9、arida、gali、gertler，1998提出了簡(jiǎn)單的前瞻性利率規(guī)那么，認(rèn)為每一期利率目的是預(yù)期通貨膨脹和產(chǎn)出缺口以及相應(yīng)通貨膨脹程度的函數(shù)。3.3麥卡勒姆規(guī)那么歷史上，貨幣政策或顯性或隱性地以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為目的，麥卡勒姆提知名義收入規(guī)那么，主張貨幣政策以名義收入為預(yù)定目的，同時(shí)以根底貨幣規(guī)劃進(jìn)展操作。其與泰勒規(guī)那么的區(qū)別在于操作工具和目的變量的不同。根據(jù)這一規(guī)那么，根底貨幣增長(zhǎng)率依名義gdp增長(zhǎng)率與設(shè)定的目的之間的離差而變動(dòng)。兩種規(guī)那么中，終究選哪一種，這依賴于詳細(xì)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。麥卡勒姆規(guī)那么的分析框架得出了許多與正統(tǒng)觀點(diǎn)相異的情況。例如，根據(jù)正統(tǒng)的觀點(diǎn)，19951998年日本貨幣政策難以刺激

10、經(jīng)濟(jì)，是因?yàn)槔室呀?jīng)很低，而按照麥卡勒姆規(guī)那么，根底貨幣仍處于緊縮過(guò)程，說(shuō)明期間根底貨幣過(guò)于緊縮llu，19994結(jié)語(yǔ)通過(guò)分析三種貨幣政策規(guī)那么：1貨幣數(shù)量目的規(guī)那么；2匯率目的規(guī)那么；3麥卡勒姆規(guī)那么。在不同的文化、經(jīng)濟(jì)、政治的國(guó)家中，貨幣政策規(guī)那么有很大的差異，效果也有很大不同。但我們研究發(fā)現(xiàn)各國(guó)貨幣政策成功關(guān)鍵是政策透明性和責(zé)任性。當(dāng)貨幣政策有很強(qiáng)的透明性和責(zé)任性，那么貨幣政策規(guī)那么施行可以帶來(lái)長(zhǎng)期的低通貨膨脹，也有長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，反之，當(dāng)貨幣政策規(guī)那么缺乏透明性和責(zé)任性，就會(huì)導(dǎo)致政策的時(shí)間不一致性問題，帶來(lái)擴(kuò)張性貨幣政策，會(huì)產(chǎn)生通貨膨脹傾向，貨幣政策規(guī)那么施行就不會(huì)有令人滿意的結(jié)果。所

11、以，國(guó)際經(jīng)歷證明：貨幣政策規(guī)那么的透明性和責(zé)任性是貨幣政策防止相機(jī)抉擇，帶來(lái)更好的經(jīng)濟(jì)效果是重要的因素。而借鑒國(guó)際經(jīng)歷，既對(duì)政策工具有規(guī)那么約束，又對(duì)當(dāng)前或預(yù)測(cè)的經(jīng)濟(jì)狀況作出反響的積極政策規(guī)那么，應(yīng)是中國(guó)當(dāng)前的最正確選擇。就目前而言，對(duì)我們有如下啟示：第一，貨幣政策制定者應(yīng)分析研究貨幣供應(yīng)量目的是否可靠及將來(lái)可否有其他替代物的問題，旨在進(jìn)步貨幣政策操作的準(zhǔn)確性與有效性。在利率市場(chǎng)化之前，可仍以貨幣供應(yīng)量為主要中介目的。第二，隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)與利率彈性的增大，中國(guó)要適時(shí)把利率作為貨幣政策中介目的。可借鑒國(guó)外運(yùn)用較為成功的利率市場(chǎng)化下的貨幣政策規(guī)那么，比方泰勒規(guī)那么，根據(jù)一定時(shí)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與其歷史趨勢(shì)的偏向、通貨膨脹與其目的的偏向，進(jìn)展利率政策決策。但由于目前我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革剛剛啟動(dòng)，利率的靈敏性與構(gòu)造還不可能合理，實(shí)際的平衡利率難以形成，加之我國(guó)在匯率方面實(shí)行的是“有管理的浮動(dòng)匯率制，而不是“市場(chǎng)匯率制，因此，在我國(guó)的現(xiàn)行金融體制下，貨幣政策運(yùn)用難以很好地適宜泰勒規(guī)那么。針對(duì)我國(guó)目前進(jìn)展利率市場(chǎng)化改革的新形勢(shì)，構(gòu)建適宜我國(guó)國(guó)情的、利率市場(chǎng)