2022年光伏玻璃行業(yè)龍頭企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力分析

1、2022年光伏玻璃行業(yè)龍頭企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力分析1、福萊特公司概況1.1 光伏玻璃行業(yè)龍頭光伏玻璃行業(yè)龍頭，技術(shù)領(lǐng)先。福萊特成立于 1998 年，以銷售玻璃制品為主；2006 年率先打破國外巨頭技術(shù)壟斷，成為國內(nèi)第一家取得瑞士 SPF 認(rèn)證的光伏玻璃企 業(yè)，正式進(jìn)軍光伏玻璃行業(yè)；2015 年公司在港交所掛牌上市；2019 年在上海證券 交易所主板上市。公司主要從事生產(chǎn)和銷售各種玻璃產(chǎn)品，包括光伏玻璃、浮法玻 璃、工程玻璃和家居玻璃，光伏玻璃行業(yè)雙寡頭之一，地位穩(wěn)固。公司的主要生產(chǎn) 設(shè)施位于中國浙江省嘉興市，安徽省滁州市鳳陽縣以及越南海防市。截至 2021H1， 公司光伏玻璃總產(chǎn)能 9800t/d，

2、在產(chǎn)產(chǎn)能 9200t/d，預(yù)計(jì) 2021Q3 和 Q4 將有兩條 1200t/d 產(chǎn)線投產(chǎn)，年底產(chǎn)能達(dá)到 12200t/d。股權(quán)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。截至 2021 年 12 月 29 日，公司前四大股東分別為香港中央結(jié) 算（代理人）有限公司、阮洪良、阮澤云、姜瑾華，持股比例分別為 20.96%、20.46%、 16.33%、15.10%。其中，公司董事長阮洪良先生、妻子姜瑾華女士，女兒阮澤云女 士、女婿趙曉非先生四人于 2016 年簽訂了一致行動(dòng)人協(xié)議，合計(jì)持有股權(quán)占總股 本的 57.24%。公司旗下全資子公司共計(jì) 8 家，包含玻璃制造銷售、進(jìn)出口貿(mào)易、 礦石銷售、新能源發(fā)電等業(yè)務(wù)。1.2 毛利率維

3、持高位，業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快產(chǎn)品價(jià)格提升是業(yè)績(jī)?cè)鲩L重要因素。2019 年以前，公司營收和凈利潤較為穩(wěn)定， 增速接近于零。2019 年以后，受益于產(chǎn)能擴(kuò)張和全球光伏高景氣帶來的光伏玻璃 需求增加，以及雙玻組件的滲透率提升，公司營收和凈利潤均高增。2020 年公司 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 62.60 億元，同比增長 30.23%,歸母凈利潤 16.29 億元，同比增長 127.20%,在產(chǎn)品產(chǎn)銷量整體上漲的情況下，產(chǎn)品價(jià)格上升成為帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L 的關(guān)鍵因素。2021 年 Q3 公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 23.09 億元，同比增長 51.89%，歸母 凈利潤 16.29 億元，同比增長 127.20%，在 Q3 組件需求承

4、壓、玻璃價(jià)格持續(xù)下降 的背景下，公司仍然維持了高增速，可見公司成本控制較好，產(chǎn)能爬坡和光伏玻璃 大單增長成為后續(xù)動(dòng)力。光伏玻璃是公司最重要收入來源。公司主要產(chǎn)品為光伏玻璃、浮法玻璃、家居玻璃 和工程玻璃，其中光伏玻璃是公司最重要的業(yè)務(wù)。從營收來看，自 2017 年起，光 伏玻璃營收占比一直呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，2020 年后占比超過 80%，2021H1 浮法玻璃業(yè) 務(wù)營收占比增長明顯；從毛利來看，2019 年后，光伏玻璃毛利占比一直維持在 80% 以上，2020 年達(dá)到 88.61%。近年公司毛利率基本維持在 35%左右。公司盈利能力較為穩(wěn)定，毛利率顯著高于行 業(yè)平均水平。由于光伏玻璃價(jià)格高漲，20

5、20 年公司毛利率高達(dá) 46.54%，凈利率達(dá) 到 26.02%。2021Q3 公司實(shí)現(xiàn)毛利率 42.1%，同比提升 2.24pct，實(shí)現(xiàn)凈利率 27.1%， 同比提升 6.88pct。Q3 單季度毛利率 31.7%，環(huán)比下降 5.7pct，主要是光伏玻璃 價(jià)格大幅下降和原材料成本上升所致，但毛利率下降幅度低于光伏玻璃價(jià)格降幅。從細(xì)分業(yè)務(wù)來看，由于公司產(chǎn)品的低成本及近期光伏組件的高需求，光伏玻璃毛利 率一直高于其他業(yè)務(wù)，2020 年后維持在 50%左右；浮法玻璃經(jīng)歷 2019 年毛利拐點(diǎn)， 2020 年實(shí)現(xiàn)毛利率 32.08%，同比增長 19.65pct。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化，現(xiàn)金流待改善。2019

6、年公司上市后，通過股權(quán)融資等方式降低資 產(chǎn)負(fù)債率，2021Q3 資產(chǎn)負(fù)債率降至 37%，資本結(jié)構(gòu)逐步優(yōu)化。2021 前三季度經(jīng)營 活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為-9 億元，同比下降 153.32%，主要原因系儲(chǔ)備原材料所致，公司 回款能力短期受限。此前幾年，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流均表現(xiàn)良好。圖：公司近年資產(chǎn)負(fù)債率情況2、福萊特公司亮點(diǎn)2.1 規(guī)?；瘜?shí)現(xiàn)低成本運(yùn)營隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，光伏玻璃行業(yè)主要通過規(guī)?；档徒?jīng)營成本，抵御市場(chǎng)波動(dòng) 風(fēng)險(xiǎn)。從采購和產(chǎn)能布局來看，公司通過規(guī)模化采購原材料，控制采購成本，提高 議價(jià)權(quán)，同時(shí)將產(chǎn)線布局在靠近礦區(qū)地帶，減少運(yùn)輸成本；從生產(chǎn)端來看，公司通 過擴(kuò)大產(chǎn)能，增加大窯爐產(chǎn)線，提高產(chǎn)

7、品的成品率和產(chǎn)出效率，有效降低單位制造 成本。規(guī)?；少彛a(chǎn)能布局靠近原材料和下游客戶。 從生產(chǎn)成本來看，直接材料和燃料動(dòng)力是公司最主要的成本，分別占公司成本的 41%，其中純堿和石英砂是最重要的原材料，分別占比 18%和 11%，石油和天然氣是 最終要的燃料成本，分別占比 16%和 14%。公司光伏玻璃產(chǎn)能較高，需求量較大， 因此采購規(guī)模大且穩(wěn)定，因此在采購中具備議價(jià)權(quán)。石英砂資源緊缺，福萊特、信義光能、南玻 A、旗濱集團(tuán)等公司均在積極布局。目 前福萊特?fù)碛邪不狰P陽玻璃用石英巖礦 7 號(hào)段采礦權(quán)，儲(chǔ)量為 1800 萬噸，在同行 對(duì)比中優(yōu)勢(shì)突出。但由于石英砂產(chǎn)能 100 萬噸/年約能支撐不到

8、4000t/d 的光伏玻 璃產(chǎn)能，面對(duì)后續(xù)大幅擴(kuò)產(chǎn)需求，玻璃企業(yè)亟需進(jìn)一步拓展石英砂資源，未來資源 競(jìng)爭(zhēng)也將進(jìn)一步加劇。近期，公司擬購買安徽鳳砂礦業(yè)公司持有的大華礦業(yè) 100% 股權(quán)和三力礦業(yè) 100%股權(quán)，交易完成后儲(chǔ)量合計(jì) 5828 萬噸。目前，公司產(chǎn)線大多 布局在安徽鳳陽，靠近原材料和下游客戶，可減少運(yùn)輸成本。集中擴(kuò)產(chǎn)，大窯爐路徑降本明顯 。加快擴(kuò)大光伏玻璃產(chǎn)能。截至 2020 年年底，公司光伏玻璃產(chǎn)能達(dá) 6400t/d，主要 分布在浙江嘉興、安徽鳳陽及越南海防，2021 年計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn) 1 條越南 1000 t/d 產(chǎn)線 和 4 條安徽 1200 t/d 產(chǎn)線，預(yù)計(jì) 2021 年和 202

9、2 年底公司產(chǎn)能分別達(dá)到 12200t/d 和 18200t/d，每年分別增產(chǎn) 5800 t/d 和 6000 t/d，擴(kuò)產(chǎn)情況行業(yè)領(lǐng)先。圖：公司光伏玻璃三地產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)情況公司光伏玻璃生產(chǎn)成本隨著窯爐規(guī)模的增大而不斷下降。主要原因如下：1）降低 單噸能耗。大型窯爐單位面積的生產(chǎn)效率更高，1000t/d熔量的大型窯爐單噸玻璃 液能耗可下降15-20%左右；2）提高成品率。大型窯爐切邊面積占比明顯下降，損 失減少，1000t/d熔量的大窯爐成品率在85%左右，目前只有信義光能與福萊特?fù)碛?1000t以上大型窯爐，兩家公司成品率均高于行業(yè)平均水平；3）自動(dòng)化率較高。新 建的自動(dòng)化1000t以上窯爐原片

10、工人僅需100人，早期480t窯爐工人數(shù)量達(dá)300人以 上。公司成本優(yōu)勢(shì)明顯。根據(jù)年度成本除以光伏玻璃銷量等于每平成本來計(jì)算,2020年 公司光伏玻璃生產(chǎn)單位成本為14.10 元/平方米，較行業(yè)其他企業(yè)有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)。2021 年，由于組件需求受到抑制，光伏玻璃價(jià)格一路下跌接近成本價(jià)，除龍頭外企業(yè)利 潤空間進(jìn)一步壓縮，有望加速行業(yè)落后產(chǎn)能出清。2.2 玻璃制造工藝領(lǐng)先，研發(fā)持續(xù)投入超白玻璃主要由石英砂、純堿、白云石、石灰石等原材料制成，生產(chǎn)工藝分為壓延 法和浮法，其中超白壓延玻璃是光伏玻璃的主流產(chǎn)品，具備高透光率、耐高溫性、 耐腐蝕性等特點(diǎn)，可以大幅提升光伏組件的光電和光熱轉(zhuǎn)換效率，對(duì)抗極端天氣，

11、 較普通玻璃存在較高技術(shù)壁壘。同時(shí)，超白壓延玻璃生產(chǎn)線投入資金大且制造難度 大，制備成本較高，普通玻璃廠難以轉(zhuǎn)換為光伏玻璃廠。目前，公司光伏玻璃占營 收比重的83%，浮法玻璃、工程玻璃、居家玻璃業(yè)務(wù)占營收比重的17%。關(guān)鍵技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先。2006年，公司通過自主研發(fā)成為國內(nèi)第一家打破國際巨頭對(duì)光 伏玻璃的技術(shù)和市場(chǎng)壟斷的企業(yè)，成功實(shí)現(xiàn)了光伏玻璃的國產(chǎn)化。公司在光伏玻璃 的配方、生產(chǎn)工藝和自爆率控制等關(guān)鍵技術(shù)方面處于行業(yè)領(lǐng)先水平。同時(shí)，公司的 光伏玻璃產(chǎn)品是國內(nèi)第一家、全球第四家通過瑞士SPF認(rèn)證的企業(yè)（SPF認(rèn)證被公認(rèn) 為高性能光伏玻璃的權(quán)威認(rèn)證）。公司獲得多項(xiàng)光伏玻璃技術(shù)相關(guān)的獎(jiǎng)項(xiàng)，擁有專 利

12、超過100余項(xiàng)。公司不斷加碼研發(fā)投入。2020年研發(fā)費(fèi)用提升至2.85億元，研發(fā)費(fèi)用率提升至 4.55%。目前，公司點(diǎn)火并投入運(yùn)營的光伏玻璃生產(chǎn)線均為大型窯爐，應(yīng)用了新的 生產(chǎn)技術(shù)，增強(qiáng)了公司的規(guī)模效應(yīng)和生產(chǎn)效率。由于國內(nèi)外大型光伏發(fā)電項(xiàng)目均主 推雙面發(fā)電系統(tǒng)，雙玻組件的比例不斷提升，大尺寸高功率的組件也逐步放量，因 此，未來公司除在透光率、自制設(shè)備等方面投入研發(fā)外，將加大在雙玻和大尺寸玻 璃方面的研發(fā)，在滿足太陽能組件對(duì)光伏玻璃的差異化需求的同時(shí)，確保公司在全 球光伏玻璃市場(chǎng)中的可持續(xù)發(fā)展能力和競(jìng)爭(zhēng)力。2.3 綁定下游組件廠商：與大型組件廠商合作關(guān)系穩(wěn)定。由于光伏玻璃需要搭載光伏電池組件取得出口國 權(quán)威機(jī)構(gòu)的認(rèn)證，耗時(shí)長、花費(fèi)高，因此，一旦光伏玻璃企業(yè)成功進(jìn)入大型光伏組 件合格供應(yīng)商名錄，雙方的合作關(guān)系較為穩(wěn)定。經(jīng)過近幾年發(fā)展，公司已建立了穩(wěn) 定的銷售渠道，與一大批全球知名光伏組件廠商建立了長期合作關(guān)系，如隆基股份、 晶科能源、韓華集團(tuán)、東方日升等。2020年公司前五大客戶銷售額37.06億元，同 比增長