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文檔簡介

1、民營中小企業(yè)融資體制改革問題研究簡化版本(2)分析民營中小企業(yè)融資體制改革問題研究簡化版本(2)分析目 錄 第1章 緒論 第2章 我國民營中小企業(yè)融資體制的現(xiàn)狀分析 第3章 中小企業(yè)融資體制的國際性借鑒 第4章 中小企業(yè)融資體制改革的路徑選擇與政 策安排 論文作者:Fan Kaifei 目 錄 第1章 緒論 論文作者:Fan Kai第1章 緒 論 要點(diǎn): 首先介紹中小企業(yè)的重大作用;然后分析中小企業(yè)資金來源及構(gòu)成,用數(shù)據(jù)說話,表明中國的中小企業(yè)融資已陷入困境,闡明開題的意義;接著對國內(nèi)外融資理論研究動態(tài)作分析,說明該研究在國際上是個熱點(diǎn),在國內(nèi)存在大量爭議,很有研究的必要; 論文作者:Fan

2、Kaifei 第1章 緒 論 要點(diǎn): 論文作者:Fan 1.1 開題意義 我國民營中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所發(fā)揮的重大作用 市場經(jīng)濟(jì)的重要組成部分 增加就業(yè)的主導(dǎo)力量 創(chuàng)造財(cái)富 發(fā)展外向經(jīng)濟(jì)的主力軍 促進(jìn)了科技成果轉(zhuǎn)化。 論文作者:Fan Kaifei 1.1 開題意義 我國民營中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中所發(fā)揮的1.1 開題意義 我國民營中小企業(yè)面臨的融資困境及不利影響現(xiàn)象1、內(nèi)源融資比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于國際水準(zhǔn)。 論文作者:Fan Kaifei 1.1 開題意義 我國民營中小企業(yè)面臨的融資困境及不利我國民營中小企業(yè)面臨的融資困境及不利影響 現(xiàn)象2:企業(yè)內(nèi)源融資為主,資金緊張(占84.7%),大量企業(yè)有強(qiáng)烈擴(kuò)張

3、需求但難以實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張,制約企業(yè)發(fā)展,必須解決。 論文作者:Fan Kaifei 我國民營中小企業(yè)面臨的融資困境及不利影響 論文作者1.2 國內(nèi)外企業(yè)融資理論的研究動態(tài) 國外企業(yè)融資理論研究是個熱點(diǎn),沿著企業(yè)融資次序及企業(yè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的脈絡(luò)展開發(fā)展,有三個階段:早期理論:凈利法;營業(yè)凈利法;折衷法。現(xiàn)代企業(yè)融資理論:MM理論、權(quán)衡理論。新企業(yè)理論將信息不對稱引入融資結(jié)構(gòu)研究,新優(yōu)序理論;代理成本理論;控制權(quán)理論。上述理論的缺點(diǎn)及筆者建議采用的研究方法。 論文作者:Fan Kaifei 1.2 國內(nèi)外企業(yè)融資理論的研究動態(tài) 國外1.2.2 國內(nèi)中小企業(yè)融資理論的研究動態(tài) 中小企業(yè)融資問題是國內(nèi)研究熱

4、點(diǎn),側(cè)重于探索問題的成因,尋找改制的落腳點(diǎn),觀點(diǎn)紛呈,主要有以下三派:證券派銀行派 (內(nèi)部又分促生民生銀行及加強(qiáng)擔(dān)保兩派)、創(chuàng)新派各類研究評價(jià):豐富和促進(jìn)了對中小企業(yè)融資認(rèn)識,對解決中小企業(yè)融資起到了一定作用,然而,該問題在國際上也是一個技術(shù)性的難題,國內(nèi)更沒有形成統(tǒng)一的解決方案,因此,深入研究有必要。 論文作者:Fan Kaifei 1.2.2 國內(nèi)中小企業(yè)融資理論的研究動態(tài) 中小第2章 我國民營中小企業(yè)融資 體制的現(xiàn)狀分析 要點(diǎn): 首先介紹中國中小企業(yè)融資體制的變革歷程,接著分析中小企業(yè)融資現(xiàn)狀、特點(diǎn),再從融資渠道、融資環(huán)境兩個角度,分析國內(nèi)中小企業(yè)融資障礙的形成原因,重點(diǎn)分析國內(nèi)融資體制

5、存在的特殊障礙。力圖發(fā)現(xiàn)問題的根源,從而有效地解決問題; 論文作者:Fan Kaifei 第2章 我國民營中小企業(yè)融資 體制的 我國民營中小企業(yè)融資 體制的障礙和成因分析 民營中小企業(yè)融資的一般困難(市場經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的困難) 1市場運(yùn)行規(guī)律決定2中小企業(yè)的自身?xiàng)l件及特點(diǎn)決定;3金融業(yè)的謹(jǐn)慎性原則;4銀行和企業(yè)信息不對稱, 高昂的信息成本,不利于向中小企業(yè)提供貸款。 論文作者:Fan Kaifei 我國民營中小企業(yè)融資 體制的障礙和成因分 我國民營中小企業(yè)融資 體制的障礙和成因分析 二、我國民營中小企業(yè)融資的特殊困難(由于非經(jīng)濟(jì)的特殊體制造成的障礙或稱為制度外生性困難)1國情和歷史沿革所形成的成份性

6、歧視;2間接融資市場不健全(壟斷、民營銀行限制)3直接融資上資本市場的結(jié)構(gòu)性、功能性缺陷;4金融環(huán)境不完善,中介服務(wù)機(jī)構(gòu)不健全。 論文作者:Fan Kaifei 我國民營中小企業(yè)融資 體制的障礙和成因 從融資環(huán)境角度分析中小企業(yè)現(xiàn)狀及融資障礙 我國信用體系障礙:狹義的信用缺失,落實(shí)于企業(yè)本身;廣義的信用缺失,落實(shí)于社會制度與環(huán)境。擔(dān)保體系障礙:擔(dān)保與反擔(dān)保的能力,擔(dān)保機(jī)構(gòu)組織化程度,功效不足;風(fēng)險(xiǎn)問題,企業(yè)、銀行和自身經(jīng)營的“三重”風(fēng)險(xiǎn): 論文作者:Fan Kaifei 從融資環(huán)境角度分析中小企業(yè)現(xiàn)狀及融資障礙 我國信用體第3章民營中小企業(yè)融資 體制的國際性借鑒 要點(diǎn):文章對美、日等發(fā)達(dá)國家融

7、資體系組成、融資方式、擔(dān)保體系等各個層面作比較,研究國外發(fā)達(dá)國家中小企業(yè)融資機(jī)制,從宏觀層面上分析國內(nèi)與國際的差距,試圖借鑒國外經(jīng)驗(yàn),找到國內(nèi)融資體制改革的方向; 論文作者:Fan Kaifei 第3章民營中小企業(yè)融資 體制的國際性借第3章 民營中小企業(yè)融資 體制的國際性借鑒 中小企業(yè)融資難是一個世界性的問題,歷來為發(fā)達(dá)國家所重視,大部份發(fā)達(dá)國家早在上世紀(jì)五十年代就陸續(xù)成立了專門的中小企業(yè)融資的管理機(jī)構(gòu),建立并完善了相關(guān)的法律、法規(guī),形成了與本國經(jīng)濟(jì)體制相適應(yīng)的較為全面的小企業(yè)融資體系,主要由政策性融資機(jī)構(gòu)、商業(yè)性的融資機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資公司等構(gòu)成,分直接、間接融資多種手段,直接融資中注重發(fā)揮債券

8、的作用,同時建立與中小企業(yè)直接融資相適應(yīng)的二板、三板市場,通過計(jì)算機(jī)聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)了買賣自動化,間接融資多采用商業(yè)銀行與各種投資公司相結(jié)合,為中小企業(yè)提供各類型的資金。從融資環(huán)境上,發(fā)達(dá)國家多建立了規(guī)范的守信機(jī)制及信用采集、發(fā)布、監(jiān)督體系,同時針對小企業(yè)規(guī)模小、實(shí)力弱等特點(diǎn),建立擔(dān)保體制彌補(bǔ)中小企業(yè)信用不足。各國的信用擔(dān)保體系具有規(guī)范而又靈活的擔(dān)保業(yè)務(wù)操作過程,有一套完整的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制和健全的法制體系,同時政府在資金來源上給予支持。 論文作者:Fan Kaifei 第3章 民營中小企業(yè)融資 體制的國際國外中小企業(yè)融資體制的經(jīng)驗(yàn)與啟示:國外融資模式的深度分析與我國企業(yè)融資模式的選擇 各國應(yīng)根據(jù)本國金

9、融體制(產(chǎn)權(quán)制度、法律制度、是否政府干預(yù))以及資本市場發(fā)育情況,建立與宏觀經(jīng)濟(jì)體制以及融資環(huán)境相適應(yīng)的融資管理模式。這兩種模式各有優(yōu)勢,只是所適用的環(huán)境不同。 我國的融資模式的選擇: 歷史沿革決定, 我國的國情特點(diǎn)決定。 因此,借鑒國外的做法,并考慮到我國的實(shí)際情況,我國企業(yè)的融資模式的仍應(yīng)以采用“間接融資為主,直接融資為輔”的融資格局,即以銀行為主導(dǎo)的融資模式,但并不是完全照搬日本的主銀行機(jī)制,而要根據(jù)中國的實(shí)際情況,進(jìn)行制度創(chuàng)新,要構(gòu)建市場經(jīng)濟(jì)條件下的微觀經(jīng)濟(jì)主體,建立起多層次、多元化、有競爭性的融資體系。 論文作者:Fan Kaifei 國外中小企業(yè)融資體制的經(jīng)驗(yàn)與啟示:國外融資模式的深

10、度分析與國外中小企業(yè)融資體制的經(jīng)驗(yàn)與啟示: 在直接融資中加大發(fā)展債券融資 從發(fā)達(dá)國家看,無論是政府主導(dǎo),還是市場自由化的運(yùn)行機(jī)制,企業(yè)債券在融資中所占比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于股票融資,更為明顯的是,股票甚至成為負(fù)的融資來源,美國近年來出現(xiàn)了大量企業(yè)收購自己股票的行為,美國經(jīng)濟(jì)界對此的解釋有三點(diǎn):經(jīng)濟(jì)活動趨勢-信息不對稱程度-道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇;股權(quán)、債券的監(jiān)督成本與風(fēng)險(xiǎn)比較;從控制權(quán)理論角度分析。 論文作者:Fan Kaifei 國外中小企業(yè)融資體制的經(jīng)驗(yàn)與啟示: 國外中小企業(yè)融資體制的經(jīng)驗(yàn)與啟示: 健全中小企業(yè)信用擔(dān)保的配套體系 美國、日本信用擔(dān)保方面取得了成功原因,其擔(dān)保體系組成:一整套為中小企業(yè)融資

11、服務(wù)的部門和管理系統(tǒng),如政策性的管理機(jī)構(gòu)、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)、政府擔(dān)?;鹬С煮w系、規(guī)范而又靈活的擔(dān)保機(jī)制、完整的分散和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制、健全的中小企業(yè)融資的法制體系等。我國擔(dān)保及配套體系不健全,需完善。 論文作者:Fan Kaifei 國外中小企業(yè)融資體制的經(jīng)驗(yàn)與啟示: 第4章 民營中小企業(yè)融資體制改革的路徑選擇與政策安排 要點(diǎn):融資效率的高低指在一定的空間、時間界限內(nèi)融資投入或產(chǎn)出的評價(jià),融資交易的效率主要通過以下參數(shù)衡量:融資成本、融資機(jī)制的規(guī)范程度、融資主體自由度、資金的利用率、清償力高低等。本章根據(jù)我國中小企業(yè)的融資特點(diǎn),對主要融資方式的效率作分析、評價(jià),選擇體制變遷的路徑,全方位安排融資體制

12、變革的政策。 論文作者:Fan Kaifei 第4章 民營中小企業(yè)融資體制改革的路徑選擇與政策安排 4.1.1中小企業(yè)融資交易的效率分析 融資成本:融資資本是企業(yè)籌措和使用資金所付出的代價(jià),是企業(yè)選擇資金來源、進(jìn)行資本籌措的重要依據(jù),與融資效率成反比。稅收效應(yīng)對股權(quán)融資的資金成本影響。資本上市所需的掛牌費(fèi)用、信息披露費(fèi)用、中介費(fèi)用、審計(jì)費(fèi)用影響。債權(quán)融資成本:我國中央銀行對利率和收費(fèi)的管制對名義成本的影響。債券與債務(wù)的成本比較非正規(guī)民間借貸的成本分析。 論文作者:Fan Kaifei 4.1.1中小企業(yè)融資交易的效率分析 融資成本:融資資本4.1.1中小企業(yè)融資交易的效率分析 融資機(jī)制的規(guī)范度

13、,融資機(jī)制的規(guī)范度也可說是資金市場的成熟度。機(jī)制規(guī)范的資金市場融資渠道多、風(fēng)險(xiǎn)小,融資效率也就高。我國的資金市場處于不成熟的狀態(tài),中小企業(yè)不僅面臨著權(quán)益性資本缺口和債務(wù)性資本缺口,而且面臨著所有制歧視、社會信用崩壞以及公司治理結(jié)構(gòu)極不完善等問題。其中股權(quán)、債券融資機(jī)制的規(guī)范度,較以債務(wù)融資,發(fā)展歷史短,機(jī)制規(guī)范度更低。無論過去還是現(xiàn)在,中小企業(yè)大部分靠銀行貸款解決資金問題。在中小企業(yè)融資方式中,非正規(guī)金融有著特殊意義:它不僅在中小企業(yè)發(fā)展的全過程發(fā)揮作用,在企業(yè)發(fā)展的早期,其重要性往往超過所有其他的融資方式。但長期以來,我國對非正規(guī)金融采取壓制政策,沒有對其參與者提供有效的保護(hù)與監(jiān)督,忽略了自

14、由資本制度的精神,使得非正規(guī)融資手段效率降低。因此,從融資機(jī)制的規(guī)范上講,中小企業(yè)融資的股票融資、債券融資以及非正規(guī)民間融資效率均處于低水平,從銀行借貸融資效率最高。 論文作者:Fan Kaifei 4.1.1中小企業(yè)融資交易的效率分析 融資機(jī)制的規(guī)范4.1.1中小企業(yè)融資交易的效率分析 融資主體自由度,融資主體自由度是指融資主體受約束的程度,這種約束包括法律上的、規(guī)章制度上的和體制上的。在我國,股票融資主體僅受股民用腳投票的制約,對所募集資金的支配程度較大。我國的公司法和相關(guān)證券法規(guī)雖然對上市公司所募集資金的投向有具體規(guī)定,但實(shí)際上,上市公司的董事會可以隨意更改資金投向,只要及時披露就行了。

15、甚至經(jīng)常有上市公司隨意更改資金投向,而不公開披露的現(xiàn)象。債權(quán)融資則受債權(quán)人的約束程度大。中小企業(yè)受融資渠道不暢所限,不得不接受銀行嚴(yán)格的約束條件,包括信貸補(bǔ)償性余額、周轉(zhuǎn)協(xié)定等,大筆或經(jīng)常性的貸款,還會有債權(quán)人派出的貸款監(jiān)督員進(jìn)行日常監(jiān)督。此外,任何貸款和債券都有還款期限的限制。因此,股權(quán)融資的主體自由度大于債權(quán)融資的主體自由度。 論文作者:Fan Kaifei 4.1.1中小企業(yè)融資交易的效率分析 融資主體自由度,4.1.1中小企業(yè)融資交易的效率分析 資金利用率,從資金利用率來考察融資效率,要從兩個方面來看,一方面是資金的到位率,股權(quán)融資與債權(quán)融資的資金到位率相當(dāng),都會有股本募集不足和證券認(rèn)

16、購不足或貸款資金不到位的風(fēng)險(xiǎn),這都是在國內(nèi)A股市場、債券市場、金融市場經(jīng)常出現(xiàn)的現(xiàn)象。另一方面是資金的投向,股權(quán)融資的資金投向在我國來說存在一些問題導(dǎo)致資金利用率不足:上市的中小企業(yè)受到上市公司股權(quán)融資偏好的誤導(dǎo),即使短期內(nèi)無資金需求,只要達(dá)到了增發(fā)的條件也會選擇增發(fā),融入大筆資金。同時,由于最低資本規(guī)模要求,該規(guī)模一般都會高于中小企業(yè)的資本需求,使得部門資金無法得到真正利用;由于融資集中性與投資分散性的矛盾,也導(dǎo)致資金利用率大大降低,不排除因?yàn)槿谫Y過程的延續(xù)時間較長,使得原先的市場機(jī)會與企業(yè)擦肩而過,而暫時又無其他投資機(jī)會而出現(xiàn)的資金閑置現(xiàn)象。而債權(quán)融資在這方面要優(yōu)于股權(quán)融資,債權(quán)融資包括銀

17、行貸款和發(fā)行債券,銀行貸款方面,有銀行的把關(guān),借錢的多少依據(jù)需要的多少而定,銀行提供貸款多少于企業(yè)的需要而少有多于需要的現(xiàn)象。而發(fā)行債券有固定的募集金額,特別是中小企業(yè)的債券,資信評級不高,不會產(chǎn)生因多募資金無去向沉淀問題。非正規(guī)金融多為短期資金,資金投向與債務(wù)融資類似,利用率非常高。 論文作者:Fan Kaifei 4.1.1中小企業(yè)融資交易的效率分析 資金利用率,從資4.1.1中小企業(yè)融資交易的效率分析 清償率,清償率是資金配置效率的一個重要指標(biāo),它不僅可以揭示資金再循環(huán)的效果,還可以體現(xiàn)企業(yè)的信用狀況。事實(shí)上,造成中小企業(yè)債權(quán)融資困境的主要原因是中小企業(yè)存在的信用風(fēng)險(xiǎn)和清償危機(jī),中小企業(yè)

18、較高的倒閉或歇業(yè)比率以及貸款償還的高違約率是銀行不愿向中小企業(yè)提供貸款的主要原因。股權(quán)融資由于不需要償還本金,不會產(chǎn)生因不能償債而產(chǎn)生的各種風(fēng)險(xiǎn)和不利影響,可認(rèn)為中小企業(yè)股權(quán)融資在考慮清償能力時,其融資效率是高的,這也是我國大量企業(yè)優(yōu)先選擇股市融資的原因。對于債權(quán)融資來說,各種不能清償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)和不利因素會導(dǎo)致融資效率的降低,這種融資效率降低的程度,是因企業(yè)的不同而相異的。資信程度高、效益好、規(guī)模大的企業(yè),借錢還錢都按協(xié)議、規(guī)定辦理,不會對融資效率有所影響。而中小企業(yè)資信度低,借款經(jīng)常逾期不還,被罰款,被凍結(jié)存款,以后也得不到后續(xù)的貸款資金,這就會大大影響融資的效率。而民間借貸完全是一種民間化的市

19、場途徑,由于債權(quán)人對債務(wù)人的不對稱性相對較少且加以嚴(yán)格監(jiān)管,清償力是相對較高,有較高的融資效率。 論文作者:Fan Kaifei 4.1.1中小企業(yè)融資交易的效率分析 清償率,清償率是4.1.2 中小企業(yè)融資體制改革途徑的分析與選擇 股權(quán)融資: 從融資成本、融資機(jī)制規(guī)范度、資金利用率角度,企業(yè)融資效率都很低,并不是一種理想的中小企業(yè)融資方式; 從融資清償率角度由于無需還本、融資自由度角度約束較少,而顯得效率較高,因此,長期以來,我國企業(yè)往往把股票融資當(dāng)作是一種無資金成本、可隨意支配的融資工具,甚至當(dāng)作是一種“圈錢工具”,因而具有股權(quán)融資的偏好。 對發(fā)展股權(quán)融資的認(rèn)識和作用評價(jià):補(bǔ)充手段 論文作

20、者:Fan Kaifei 4.1.2 中小企業(yè)融資體制改革途徑的分析與選擇 4.1.2 中小企業(yè)融資體制改革途徑的分析與選擇 對于債券融資來說,從融資成本、融資機(jī)制規(guī)范度、融資自由度、融資清償率角度,企業(yè)融資效率均較低,僅從資金利用率來說融資效率相對較高。 在我國企業(yè)看來,債券融資是企業(yè)危機(jī)的表現(xiàn),股票融資既能顯示企業(yè)的發(fā)展?jié)摿τ帜茱@示決策層的政績因而偏好股權(quán)融資。實(shí)際上,企業(yè)債券籌資可節(jié)約中間環(huán)節(jié)費(fèi)用,融資成本比股票融資低得多,也可分散金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn),這種渠道比股權(quán)融資對中小企業(yè)尤其適用,在美國、日本等發(fā)達(dá)國家,債券是中小企業(yè)的直接融資的第一大渠道,值得推行。中國債券市場長期不發(fā)達(dá),有很大的

21、發(fā)展空間,我國應(yīng)大力加強(qiáng)債券在融資中的滲透力度。 論文作者:Fan Kaifei 4.1.2 中小企業(yè)融資體制改革途徑的分析與選擇 4.1.2 中小企業(yè)融資體制改革途徑的分析與選擇 對于債務(wù)融資來說,從融資自由度角度、融資清償率角度效率顯得較低,但從融資成本角度、融資機(jī)制規(guī)范度角度、資金利用率角度來說融資效率均相對較高,是中小企業(yè)融資的一種較好的方式。我國國情決定了要大力發(fā)展債務(wù)融資;中小企業(yè)的特點(diǎn)決定了其更需要間接融資對于非正規(guī)形式的融資途徑而言,從融資自由度角度、融資機(jī)制規(guī)范程度角度效率較低,但融資成本角度、融資清償率角度、資金利用率角度來說融資效率均很高,需要加強(qiáng)監(jiān)管與誘導(dǎo),促使其往正規(guī)

22、金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)化。 論文作者:Fan Kaifei 4.1.2 中小企業(yè)融資體制改革途徑的分析與選擇 對于4.1.3 中小企業(yè)融資障礙解決的根本路徑 僅靠拓展融資渠道不夠,在社會信用體系未建立或不完善的前提下:一來社會上未形成一種債信文化,金融機(jī)構(gòu)及投資者面臨很大的投資風(fēng)險(xiǎn);二來信息嚴(yán)重不對稱,獲取企業(yè)經(jīng)營和信用狀況的成本很高。擔(dān)保體系的建立是一個系統(tǒng)工程,如果社會誠信機(jī)制不改善,擔(dān)保體系的建立實(shí)質(zhì)變成了將融資風(fēng)險(xiǎn)向擔(dān)保機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)嫁。所以,從長期看來,改變中小企業(yè)融資問題的根本在于改善整個社會的融資環(huán)境,完善中小企業(yè)的信用機(jī)制及擔(dān)保體系,以及配套的法律、管理、中介服務(wù)體系。信用是融資的根本保障,只有改

23、善企業(yè)的信用狀況,才能改善融資條件,解決融資障礙問題。企業(yè)信用制度是發(fā)展資本市場和進(jìn)行融資活動的要求,也是防范企業(yè)信用危機(jī)和金融風(fēng)險(xiǎn)的制度保障。 論文作者:Fan Kaifei 4.1.3 中小企業(yè)融資障礙解決的根本路徑 僅靠拓展融中小企業(yè)融資體制改革政策安排思路 中小企業(yè)融資體制改革是一個系統(tǒng)工程,涉及到宏觀、微觀經(jīng)濟(jì)政策的許多層面。改革應(yīng)分兩步走,長期注重完善社會的融資環(huán)境,營造誠實(shí)守信的文化,這是中小企業(yè)及配套的中介組織所欠缺的,也是解決中小企業(yè)融資問題的根本,同時應(yīng)完善企業(yè)的采信、發(fā)布、評價(jià)、政府擔(dān)保與再擔(dān)保體系,促進(jìn)擔(dān)保體系商業(yè)化,完善中小企業(yè)融資的法律、管理、服務(wù)體系;從短期分析,應(yīng)強(qiáng)化

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