境外債券指數(shù)和指數(shù)型產(chǎn)品動(dòng)態(tài)

1、2018 年境外債券指數(shù)和指數(shù)型產(chǎn)品動(dòng)態(tài)胡玉婕摘要1、2018 年境外新發(fā)債券指數(shù)主要集中于以下類型：對標(biāo)旗艦股票指數(shù)的成份指數(shù)，如 S&P 500 大型投資級(jí)債券 30 指數(shù)；策略指數(shù)，如 Solactive 美國高收益公司債高 Beta 指數(shù)；負(fù)債驅(qū)動(dòng)投資指數(shù)，如 STOXX 發(fā)布了 LDI 投資指數(shù)系列，和 ESG 指數(shù)，如摩根大通 ESG 指數(shù)。對于美國市場以外的債券市場關(guān)注度提升，如 Solactive 發(fā)布的澳洲投資級(jí)別公司債精選指數(shù)和中國高收益公司債指數(shù)。2、2018 年美國固定收益 ETF 規(guī)模穩(wěn)步增長，投資結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。截至年底，美國市場固定收益 ETF 有 176 只，規(guī)模約為

2、 6575 億美元，同比增長 12.55%，全年資金凈流入 975 億美元，同比減少 40%，但相對于 2018 年債券行情，已取得不錯(cuò)成績。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，2018 年下半年美國國債收益率大幅上行，突破 7年新高 3.26%，美債 2 年期 10 年期收益率倒掛，長短端走勢分化，在此背景下， 短債能夠提供較為穩(wěn)健的收益率，投資熱度顯著提升，收獲大量資金流入；從費(fèi)率來看，費(fèi)率中樞下降仍是不變趨勢。3、全球市場來看，截止 2018 年底，全球債券 ETP 共 1230 只，剔除多重上市后約 1202 只，規(guī)模約 9285 億美元；從 2018 年新發(fā)情況來看，臺(tái)灣市場迎來爆發(fā)式增長，全年共發(fā)行

3、28 只固定收益 ETP，規(guī)模約 65 億美元，新發(fā)規(guī)模位居全球第一；創(chuàng)新產(chǎn)品上，部分發(fā)行商將其在美國市場的 Smart beta ETF 策略延伸到其他市場，主要以發(fā)達(dá)市場為主，新興市場應(yīng)用較少；固定收益 ESG ETF 在歐洲市場發(fā)展較快。4、2018 年境外債券指數(shù)型產(chǎn)品發(fā)展呈現(xiàn)如下特點(diǎn)：傳統(tǒng)指數(shù)產(chǎn)品先發(fā)優(yōu)勢明顯，發(fā)行人市場份額穩(wěn)定，吸金能力較強(qiáng)的產(chǎn)品大部分均為布局時(shí)間較早、規(guī)模較大的產(chǎn)品；短債 ETF 收到市場追捧，資金流入排名前 10 的 ETF 產(chǎn)品中短債超短債產(chǎn)品占據(jù)半壁江山；主動(dòng)管理表現(xiàn)亮眼，新發(fā)數(shù)量占比高、規(guī)模增速快、收益表現(xiàn)較好；在所有資產(chǎn)類別中，固定收益資產(chǎn)更適應(yīng)主動(dòng)管理

4、 ETF 的模式。在傳統(tǒng) ETF 市場飽和、競爭激烈的格局下，主動(dòng)管理 ETF 成為搶占市場份額的新的突破口；市場廣度和深度不斷拓展，債券指數(shù)產(chǎn)品標(biāo)的覆蓋面和產(chǎn)品上市地點(diǎn)的覆蓋面更加全面，債券指數(shù)化投資浪潮向全球擴(kuò)散；投資策略不斷創(chuàng)新，質(zhì)量、價(jià)值、低波動(dòng)、動(dòng)量等因子均在今年新發(fā)產(chǎn)品中得到應(yīng)用。產(chǎn)品形式多樣化， 2018 年 ESG 債券 ETF 持續(xù)發(fā)展，尤其在歐洲市場關(guān)注度較高；Smart beta ETF、主動(dòng)管理 ETF 新發(fā)數(shù)量占比較高，Smart beta ETF、ESG 主題 ETF、主動(dòng)管理ETF 和 FOF 形式 ETF 不斷融合，未來債券指數(shù)化產(chǎn)品將承載多種功能。一、債券指數(shù)

5、動(dòng)態(tài)（一）新發(fā)債券指數(shù)S&P標(biāo)普道瓊斯 2018 年 2 月新發(fā) S&P 500 Bond Mega 30 Index Family，主要包括 S&P 500 大型投資級(jí)債券 30 指數(shù)（S&P 500 Bond Mega 30 Investment GradeIndex）和 S&P 500 大型高收益?zhèn)?30 指數(shù)（S&P 500 Bond Mega 30 High YieldIndex）。該系列指數(shù)隸屬于標(biāo)普 500 債券指數(shù)系列，主要包括以下指數(shù)：表 1 標(biāo)普 500 債券指數(shù)系列指數(shù)系列主要選樣方法S&P 500 Bond Index標(biāo)普 500 指數(shù)樣本股以及子公司在美國境內(nèi)市場發(fā)

6、行的債券。S&P 500 Dividend Aristocrats Bond Select 30 Index標(biāo)普 500 高股息指數(shù)樣本股中按市值從高到低選取發(fā)行人，每個(gè)發(fā)行人選取債券市值最大的 1 只投資級(jí)別公司債。S&P 500 Bond Mega 30Investment Grade Index標(biāo)普 500 指數(shù)樣本股中按市值從高到低選取發(fā)行人，每個(gè)發(fā)行人選取債券市值最大的 1 只投資級(jí)別公司債。S&P 500 Bond Mega 30 HighYield Index標(biāo)普 500 指數(shù)樣本股中按市值從高到低選取發(fā)行人，每個(gè)發(fā)行人選取債券市值最大的 1 只高收益公司債。以 S&P 500

7、Bond Mega 30 Investment Grade Index 為例，按市值從高到低選取發(fā)行人，每個(gè)發(fā)行人選取債券市值最大的 1 只投資級(jí)別公司債，若出現(xiàn)相同的債券余額，則選擇最新發(fā)行的債券；若上市時(shí)間相同，則選擇到期日較長的債券， 每個(gè)發(fā)行人僅選取一只，構(gòu)成 30 只樣本券。此外，S&P 500 Bond Mega 30 IndexFamily 還有分期限指數(shù)，如 1-3、3-5 和 5-7，以標(biāo)普 500 相應(yīng)期限的債券指數(shù)作為樣本空間進(jìn)行選取。該指數(shù)系列定位于公司債細(xì)分市場，由于樣本券規(guī)模較大， 成交活躍，指數(shù)具備一定的流動(dòng)性。SolactiveSolactive2018 年發(fā)布

8、了一系列債券指數(shù)，包括美國高收益公司債券指數(shù)，澳大利亞投資級(jí)公司債指數(shù)、中國高收益?zhèn)笖?shù)和全球發(fā)達(dá)國家債券指數(shù)等。表 2 Solactive2018 年新發(fā)指數(shù)指數(shù)名稱發(fā)布時(shí)間主要選樣方法特點(diǎn)Solactive 美國高收益公司債低 Beta 指數(shù)Solactive USD High Yield Corporates Total Market Low BetaIndex2018 年 1 月12 日在美國高收益公司債樣本券中，30 天移動(dòng)平均 YTW 低于同組別債券 30 天移動(dòng)平均YTW 的中位數(shù)；如果 30 天移動(dòng)平均 YTW 超過了中位數(shù)的1.05，則移出指數(shù)樣本。按收益率選樣，選取收益率相

9、對較低的債券，波動(dòng)率水平也較低，對應(yīng)低 beta。Solactive 美國高收益公司債高 Beta 指數(shù)Solactive USD High Yield Corporates Total Market High BetaIndex2018 年 1 月12 日在美國高收益公司債樣本券中，30 天移動(dòng)平均 YTW 高于同組別債券 30 天移動(dòng)平均YTW 的中位數(shù)；如果 30 天移動(dòng)平均 YTW 低于中位數(shù)的0.95，則移出指數(shù)樣本。按收益率選樣，選取收益率相對較高的債券，波動(dòng)率水平也較高，對應(yīng)高 beta。Solactive 澳洲投資級(jí)別公司債精選指數(shù)Solactive Australian In

10、vestment Grade Corporate Bond SelectTR Index2018 年 6 月7 日澳元計(jì)價(jià)的投資級(jí)公司債，債券余額 2.5 億以上。按期權(quán)調(diào)整利差（Option -adjustedspread）從高到低排序，選取前 35 只。按收益率選樣；等權(quán)，單一發(fā)行商上限 7%。避免市值加權(quán)而超配債務(wù) 負(fù)擔(dān)較大的企業(yè)。Solactive 中國高收益公司債指數(shù)（美元）Solactive USD China Corporate High Yield Bond Index2018 年 7 月10 日中國公司發(fā)行的美元計(jì)價(jià)的高收益公司債，發(fā)行人債務(wù)總額為 10 億美元以上，單只債券

11、余額為 3 億美元以上，剩余期限 2-5 年。行業(yè)權(quán)重上限為 40%，單個(gè)發(fā)行人權(quán)重上限為 5%。提供對于中國企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。Solactive 發(fā)達(dá)國家國債指數(shù)Solactive Broad Global Developed Government Bond TREUR Index2018 年 10月 30 日覆蓋發(fā)達(dá)國家主權(quán)債務(wù)市場（本幣）可作為基準(zhǔn)指數(shù)， 也可作為后續(xù)衍 生指數(shù)的初始樣 本空間。STOXXSTOXX 發(fā)布的債券指數(shù)目前僅覆蓋歐洲，主要包括 Euro Stoxx 50 公司債指數(shù)系列，跟蹤 Euro Stoxx 50 指數(shù)樣本所發(fā)行的債券。2018 年 4 月 19 日，ST

12、OXX 發(fā)布了 LDI 投資指數(shù)系列 iSTOXX RiskFirst LDI Indices. LDI（Liability DrivenInvesting，負(fù)債驅(qū)動(dòng)投資）強(qiáng)調(diào)根據(jù)負(fù)債價(jià)值安排投資計(jì)劃，該指數(shù)的構(gòu)建可服務(wù)于負(fù)債管理的資產(chǎn)管理公司，如養(yǎng)老金、銀行等。iSTOXX RiskFirst LDI Indices 由STOXX 同英國風(fēng)險(xiǎn)分析及解決方案提供商RiskFirst 聯(lián)合開發(fā)，跟蹤以英鎊計(jì)價(jià)的公司和政府債券的表現(xiàn)，可以作為 LDI 投資組合中靈活配置且可投資的組成部分，同時(shí)也為 1 萬億英鎊的養(yǎng)老金市場提供業(yè)績基準(zhǔn)。該指數(shù)系列基于雇員類型、工作期限、指數(shù)化類型（退休前和退休后）

13、、利率、通脹敏感度以及英國養(yǎng)老金計(jì)劃中免稅現(xiàn)金部分等 12 個(gè)方面計(jì)算一系列指數(shù)。指數(shù)每季度調(diào)整一次，采用專有的現(xiàn)金流量匹配模型，嵌入了 LDI 投資組合構(gòu)建的某些關(guān)鍵技術(shù)和特征，例如實(shí)際和名義風(fēng)險(xiǎn)之間的再平衡。J.P. Morgan2018 年 4 月 20 日，摩根大通宣布推出摩根大通 ESG 指數(shù)(JP Morgan ESGIndex)，成為全球首個(gè)以新興市場債券為跟蹤標(biāo)的的 ESG 指數(shù)。該新興市場債券指數(shù)由摩根大通與貝萊德合作開發(fā)、摩根大通獨(dú)立管理，樣本券來自全球 170多個(gè)國家、超過 650 家發(fā)行人。在根據(jù) ESG 原則建立了評(píng)分機(jī)制后，JESG 將每天計(jì)算這些發(fā)行人的 ESG

14、得分，并將得分用于確定每個(gè)發(fā)行人在指數(shù)中的 ESG 權(quán)重。擁有更高 ESG 分?jǐn)?shù)的發(fā)行人，權(quán)重配置越高。JESG 指數(shù)會(huì)在彭博終端系統(tǒng)和摩根大通的 DataQuery 上每天發(fā)布，并在每個(gè)月的最后一個(gè)工作日進(jìn)行成分債券的調(diào)整。摩根大通表示，JESG 還會(huì)對燃料用煤、煙草、武器及違反聯(lián)合國全球契約(UNGC)原則的有爭議的部門進(jìn)行道德審查，而未來，JESG 還將增加綠色債券的權(quán)重。（二）其他主要指數(shù)供應(yīng)商FTSE倫敦證券交易所集團(tuán)在 2017 年 8 月 31 日完成了對花旗固定收益指數(shù)的收購， 包括了花旗固定收益旗艦產(chǎn)品“全球政府債券指數(shù)”（World Government BondIndex

15、）系列，花旗固定收益指數(shù)并入 LSE 旗下的指數(shù)供應(yīng)商 FTSE Russell，并與其原有固定收益指數(shù)進(jìn)行整合。目前 FTSE 固定收益指數(shù)系列覆蓋全球市場， EMEA，美洲和亞太地區(qū)，包括傳統(tǒng)的市值加權(quán)基準(zhǔn)指數(shù)和非市值加權(quán)的 smartbeta 指數(shù)。2018 年，中國國債正式納入 FTSE 的 EMGBI 指數(shù)。截至 2017 年 6 月，中國國債連續(xù)三個(gè)月符合加入“花旗世界國債指數(shù)擴(kuò)展市場”的條件。花旗于2017 年 7 月將中國國債納入“花旗世界國債指數(shù)擴(kuò)展市場”(WGBI-Extended) 。2018 年 2 月正式將中國國債納入以下 3 條指數(shù)：新興市場國債指數(shù)（Emergin

16、g Markets Government Bond Index（EMGBI）；亞洲國債指數(shù)（Asian Government Bond Index（AGBI）；亞太國債指數(shù)（Asia Pacific Government Bond Index （APGBI）同時(shí)，推出兩條新指數(shù)：新興市場國債權(quán)重上限指數(shù)（Emerging Markets Government Bond IndexCapped (EMGBI-Capped)），中國國債的權(quán)重上限為 10%；亞洲國債權(quán)重上限指數(shù)（Asian Government Bond IndexCapped（AGBI-Capped），中國國債的權(quán)重上限為 20

17、%；具體編制方案如下：納入發(fā)行規(guī)模在 200 億人民幣以上，剩余期限在 1 年以上的國債；權(quán)重分配上，WGBI-Extended 以市值加權(quán)方式分配中國國債權(quán)重；EMGBI、AGBI、APGBI 中的權(quán)重將在 3 個(gè)月內(nèi)逐步提高到其市值加權(quán)的權(quán)重。2018 年 2 月，中國國債的權(quán)重為其市值加權(quán)權(quán)重的 1/3；2018 年 3 月，中國國債的權(quán)重增加至其市值加權(quán)權(quán)重的 2/3；2018 年 4 月，中國國債權(quán)重即為其市值加權(quán)的權(quán)重。截止目前，無權(quán)重上限的 4 條指數(shù)中，中國國債的權(quán)重已達(dá)到實(shí)際權(quán)重，截止 2018 年 12 月 31 日，中國國債在 WGBI-Extended 中權(quán)重占比約為

18、7%。WGBI-Extended 是新發(fā)指數(shù)，目前尚無其跟蹤產(chǎn)品數(shù)據(jù)；該指數(shù)是 WGBI 的補(bǔ)充，WGBI 指數(shù)創(chuàng)設(shè)于 1986 年。據(jù) CITI 估算，目前大約有 2 萬億到 4 萬億美元的資產(chǎn)追蹤該指數(shù)。ICE2017 年 10 月美國洲際交易所（ICE）宣布完成對美國銀行美林(Bank of America Merrill Lynch)全球研究部門的固定收益指數(shù)平臺(tái)的收購，該平臺(tái)將成為ICE 數(shù)據(jù)服務(wù)的一部分。收購?fù)瓿珊?，固定收益指?shù)將更名為 ICE BofAML 指數(shù)存量債券指數(shù)共 4800 只，覆蓋全球債券市場 68 萬億美元規(guī)模、40 種貨幣。覆蓋品種包括國債、投資級(jí)別公司債、高收

19、益公司債和資產(chǎn)證券化等。此外，還包括全球可轉(zhuǎn)債市場，覆蓋 16 種貨幣。除主指數(shù)和子指數(shù)，美林債券指數(shù)基于多樣化需求推出自定義指數(shù)，其編制方法也是基于基礎(chǔ)指數(shù)?；镜亩ㄖ浦笖?shù)，其編制方法是在基礎(chǔ)指數(shù)上進(jìn)行分類的混合或篩選。例如“50% BBB Corp+50% BB Corp”，其樣本空間一半為 BBB級(jí)別公司債，一半為 BB 級(jí)別公司債。All High Grade USD Corporate excluding TMT，將 TMT 行業(yè)債券從高收益美元公司債中剔除。復(fù)雜的定制指數(shù)例如久期目標(biāo)指數(shù)，行業(yè)、信用級(jí)別、國家權(quán)重設(shè)置或篩選指數(shù)，按照評(píng)級(jí)分類的發(fā)行人上限權(quán)重指數(shù)等等。二、美國固定收益

20、 ETF 市場概覽（一）數(shù)量與規(guī)模$7,000$6,000$5,000$4,000$3,000$2,000$1,000$0450400350300250200150100500數(shù)量（左）規(guī)模（右，億美元）截至 2018 年 12 月 31 日，美國市場固定收益 ETP 共 387 只，規(guī)模約為 6576 億美元，同比增長 12.55%；其中，固定收益 ETF 數(shù)量 376 只，規(guī)模為 6575 億美元，同比增長 12.55%，ETN 新增 1 只，規(guī)模變化較小。2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年20

21、15年2016年2017年2018年圖 1 美國固定收益 ETF 發(fā)展概況（數(shù)據(jù)來源：ICI，ETF.com）從 ETF 投資的市場范圍來看，仍以發(fā)達(dá)市場為主，發(fā)達(dá)市場規(guī)模占比達(dá)90.6%，但新興市場、綜合市場關(guān)注度也得到提升，數(shù)量占比均上升，綜合市場規(guī)模占比提升 0.38%。表 3 ETF 投資的市場范圍（數(shù)據(jù)來源：ETF.com）市場范圍數(shù)量數(shù)量增減數(shù)量占比增減規(guī)模（億美元）規(guī)模增減規(guī)模占比增減發(fā)達(dá)市場293+26-2.50%5956.475+658.3241-0.07%綜合市場56+131.94%362.1573+62.53340.38%新興市場27+50.55%256.1424+10.

22、2927-0.31%從債券類別來看，寬基市場債、公司債、美國國債為主要投資品種，合計(jì)占比 81.86%，規(guī)模結(jié)構(gòu)與上年保持穩(wěn)定。Broad MarketCorporate Sovereign TIPSMunicipals Government/CreditGovernment(ex US)29%18%35%6%3% 3%6%圖 2 固定收益資產(chǎn)類別ETF 規(guī)模占比（數(shù)據(jù)來源：ETF.com）從產(chǎn)品規(guī)模集中度來看，Top 10 ETF 規(guī)模為 2658 億元，占固定收益 ETF 規(guī)模的 40%，相對于 2017 年前 10 大 ETF 規(guī)模占比下降了約 6%，集中度較高但略有分散。前 10 大

23、ETF 且均為 BlackRock 和 HYPERLINK /channels/vanguard-etfs Vanguard 早期發(fā)行產(chǎn)品，老牌發(fā)行人競爭優(yōu)勢明顯。規(guī)模最大的 ETF 為 HYPERLINK /channels/blackrock-etfs BlackRock 發(fā)行的 AGG，約 567.9 億美元。除 AGG 以外，其余 ETF 相比上年排名均發(fā)生變動(dòng)，其中，短債 ETF 排名上升明顯，SHV 和 SHY 規(guī)模大幅上升，躋身前十；而相對高風(fēng)險(xiǎn)的高收益?zhèn)?ETF 規(guī)模跌出前 10。從跟蹤標(biāo)的來看，Top 10 ETF 跟蹤標(biāo)的指數(shù)各不相同，期限上囊括了短期和中期債券，資產(chǎn)類別覆

24、蓋公司債、國債、TIPS，市場范圍包含了發(fā)達(dá)市場和新興市場。短債排名的上升和中長期債券、高收益?zhèn)?yōu)先股的排名下降，反映了2018 年市場風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化。表 4 Top 10 的固定收益類ETF（數(shù)據(jù)來源：ETF.com）代碼名稱發(fā)行人上市時(shí)間規(guī)模（億美元）投資類別排名變化 HYPERLINK /AGG AGGiShares Core U.S. Aggregate Bond ETF HYPERLINK /channels/blackrock-etfs BlackRock2003/9/22567.9寬基市場0 HYPERLINK /BND BNDVanguard Total Bond Marke

25、t ETF HYPERLINK /channels/vanguard-etfs Vanguard2007/4/3364.4寬基市場+1 HYPERLINK /LQD LQDiShares iBoxx USD Investment Grade Corporate Bond ETF HYPERLINK /channels/blackrock-etfs BlackRock2002/7/22295.6投資級(jí)公司債-1 HYPERLINK /BSV BSVVanguard Short-Term BondETF HYPERLINK /channels/vanguard-etfs Vanguard2007/

26、4/3279.1短債+1 HYPERLINK /TIP TIPiShares TIPS Bond ETF HYPERLINK /channels/blackrock-etfs BlackRock2003/12/4213.2TIPS-1 HYPERLINK /SHV SHViShares Short Treasury Bond ETF HYPERLINK /channels/blackrock-etfs BlackRock2007/1/5206.9短期國債+14 HYPERLINK /SHY SHYiShares 1-3 Year Treasury Bond ETF HYPERLINK /cha

27、nnels/blackrock-etfs BlackRock2002/7/22206.3短期國債+9 HYPERLINK /VCSH VCSHVanguard Short-TermCorporate Bond ETF HYPERLINK /channels/vanguard-etfs Vanguard2009/11/ 19202短期公司債-2 HYPERLINK /VCIT VCITVanguard Intermediate-Term Corporate Bond ETF HYPERLINK /channels/vanguard-etfs Vanguard2009/11/ 19181.4中期公

28、司債-2 HYPERLINK /EMB EMBiShares JP Morgan USD Emerging Markets Bond ETF HYPERLINK /channels/blackrock-etfs BlackRock2007/12/ 17141.3新興市場+3（二）新發(fā)2018 年新發(fā)固定收益 ETF57 只，同比增長 14%。其中，下半年發(fā)行 37 只， 發(fā)行明顯提速。新發(fā) ETF 募集規(guī)模約為 21.54 億美元。盡管新發(fā)加速，但市場份額占比仍然較低，新發(fā) ETF 占存量規(guī)模不到 1%，固定收益 ETF 市場上的“二八現(xiàn)象”仍未改變。從 ETF 類型來看，主動(dòng)管理 ETF 與

29、 Smart beta ETF 關(guān)注度進(jìn)一步提升，ESGETF 發(fā)行有所放緩。2018 年新發(fā) ETF 中，24 只為主動(dòng)管理型 ETF，超過以往各期，且主動(dòng)管理 ETF 平均單只規(guī)模為 0.47 億美元，在所有類型中募集規(guī)模最大。其余 16 只為 Smart beta ETF，2 只為 ESG 主題 ETF，傳統(tǒng)的指數(shù)型固定收益 ETF 僅占比 26%，規(guī)模占比 14%，新發(fā)占比進(jìn)一步下跌；傳統(tǒng)固定收益 ETF 產(chǎn)品布局已較全面，競爭逐步向主動(dòng)管理和 smart beta ETF 延伸。表 5 2018 年新發(fā)固定收益ETF 類型（數(shù)據(jù)來源：ETF.com）數(shù)量規(guī)模（億美元）平均單只規(guī)模（億

30、美元）費(fèi)率傳統(tǒng)指數(shù)型 ETF153.02930.200.25%Smart beta ETF166.35760.400.24%ESG ETF20.81170.410.15%主動(dòng)管理 ETF2411.33830.470.43%ALL5721.53690.380.32%從投資期限上看，2018 年市場風(fēng)險(xiǎn)迅速蔓延，在暴跌的市場環(huán)境中維持穩(wěn)健的短期 ETF 成為熱點(diǎn)，新發(fā) 5 只 ETF 募集規(guī)模約 3.79 億美元，平均單只規(guī)模為 0.76 億美元，超過其他期限分組。超短期長期中期短期寬期限302520151050數(shù)量規(guī)模（億美元）圖 3 2018 年新發(fā)固定收益ETF 期限分組（數(shù)據(jù)來源：ETF.

31、com）（三）退市2018 年固定收益 ETF 退市節(jié)奏有所放緩，全年共有 12 只固定收益 ETF 退市。其中，6 只均為 2018 年到期的固定到期日 ETF，按合同規(guī)定進(jìn)行清盤；其余 6 只 ETF 中，2 只主動(dòng)管理 ETF，其余為傳統(tǒng)指數(shù)型 ETF，與往年相比，退市ETF 數(shù)量下降。產(chǎn)品清盤一部分是因?yàn)楫a(chǎn)品規(guī)模較小，流動(dòng)性較差，運(yùn)作成本較高；另一方面是發(fā)行商出于產(chǎn)品規(guī)劃、資源整合等角度，對旗下產(chǎn)品優(yōu)勢集中和資源集中部署，例如 Hartford Funds 定期對其產(chǎn)品線進(jìn)行清理以整合資源。表 6 2018 年退市ETF（數(shù)據(jù)來源：ETF.com）Fund退市時(shí)間規(guī)模（2017年末）類

32、型Invesco BulletShares 2018 High YieldCorporate Bond ETF2018/12/2710.4目標(biāo)到期日Invesco Bullest Shares 2018 CorporateBond ETF2018/12/279.7755目標(biāo)到期日iShares iBonds Dec 2018 TermCorporate ETF2018/12/173.4265目標(biāo)到期日Amplify YieldShares Senior Loan andIncome ETF2018/10/40.027優(yōu)先級(jí)貸款Direxion Daily Emerging MarketsBon

33、d Bull 3X Shares2018/9/240.0129杠桿反向Hartford Corporate Bond ETF2018/9/140.1555主動(dòng)管理Hartford Quality Bond ETF2018/9/140.2023主動(dòng)管理iShares iBonds Sep 2018 Term MuniBond ETF2018/9/42.1466目標(biāo)到期日iShares Currency HedgedInternational High Yield Bond ETF2018/8/150.0139全球市場VanEck Vectors EM Investment Grade+ BB R

34、ated USD Sovereign Bond ETF2018/7/310.1238新興市場iShares iBonds Mar 2018 TermCorporate ETF2018/3/260.9979目標(biāo)到期日iShares iBonds Mar 2018 TermCorporate ex-Financials ETF2018/3/150.7387目標(biāo)到期日（四）資金流入2018 年美國市場固定收益ETF 全年資金凈流入約975 億美元，同比減少 40%， 與 2016 年資金流入持平，但相對于 2018 年債券行情，已取得不錯(cuò)成績。單月資金凈流入均值約為 81 億美元。分月份來看，1 月

35、延續(xù)了 2017 年底 ETF 市場的火熱；2 月在 ETF 市場整體出現(xiàn)資金凈流出的情況下，固定收益 ETF 仍保持了正的資金流入；全年唯一出單月資金凈流量20000150001000050000-5000YTD資金流量120000100000800006000040000200000現(xiàn)單月資金凈流出的為 10 月，美國 10 年期國債收益率上升至 3.26%，刷新 7 年新高，固定收益 ETF 出現(xiàn)了自 2015 年 11 月以來首次資金凈流出，寬基指數(shù)和長債指數(shù)資金流出明顯，而短期類現(xiàn)金 ETF 則有 27 億美元流入；此后，11、12 月固定收益 ETF 資金流入持續(xù)增加，尤其短債 E

36、TF（短期國債、1-3 年國債）獲得可觀的資金流入。圖 4 2018 年單月資金凈流量（百萬美元）數(shù)據(jù)來源：Bloomberg圖 5 2018 年 YTD 資金流量（百萬美元）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月分期限類別來看，短債 ETF 和超短債 ETF 全年資金流入分別為 353 億美元和 285 億美元，存量規(guī)模分別為 1543 億元和 410 億，使其成為 2018 年最受歡迎的期限類型；與之對應(yīng)，中長期債券資金流入則更為緩慢。3500300025002000150010005000400350300250200150100500資金流量(左）AUM（億美元，右）圖

37、 6 2018 年分期限類別資金流入（數(shù)據(jù)來源：Bloomberg）從單只 ETF 資金流入來看，資金流入排名前 10 的 ETF 產(chǎn)品中短債超短債產(chǎn)品占據(jù)半壁江山，體現(xiàn)了 2018 年債券 ETF 投資趨勢；同時(shí)，吸金能力更強(qiáng)的往往是同一類型中規(guī)模排名靠前的產(chǎn)品，布局時(shí)間也相對更早；資金流出靠前的ETF 產(chǎn)品則主要信用債，即包括投資級(jí)別公司債，也包括高收益?zhèn)?。代碼名稱規(guī)模排名凈流入規(guī)模（億美元）投資類別費(fèi)率 HYPERLINK /SHV SHViShares Short Treasury BondETF6126.72短期國債0.15% HYPERLINK /SHY SHYiShares 1-

38、3 Year TreasuryBond ETF793.08短期國債0.15% HYPERLINK /BIL BILSPDR Bloomberg Barclays 1-3Month T-Bill ETF2167.24超短期國債0.14% HYPERLINK /AGG AGGiShares Core U.S. AggregateBond ETF155.69綜合債0.05% HYPERLINK /JPST JPSTJPMorgan Ultra-Short IncomeETF3450.25超短債0.18% HYPERLINK /FLOT FLOTiShares Floating Rate BondET

39、F1848.28浮息債0.20% HYPERLINK /MINT MINTPIMCO Enhanced ShortMaturity Active ETF1643.12短債0.35% HYPERLINK /BSV BSVVanguard Short-Term BondETF441.89短債0.07%表 7 資金凈流入前 10 的固定收益ETF（數(shù)據(jù)來源：ETF.com） HYPERLINK /BNDX BNDXVanguard Total InternationalBond ETF1337.28全球市場0.11% HYPERLINK /VGSH VGSHVanguard Short-TermTr

40、easury Index ETF3036.09短期國債0.07%表 8 資金凈流出前 10 的固定收益ETF（數(shù)據(jù)來源：ETF.com）代碼名稱凈流入規(guī)模（億美元）投資類別費(fèi)率 HYPERLINK /LQD LQDiShares iBoxx USD Investment Grade Corporate Bond ETF-68.19投資級(jí)公司債0.15% HYPERLINK /JNK JNKSPDR Bloomberg Barclays High Yield Bond ETF-51.64高收益?zhèn)?.40% HYPERLINK /HYG HYGiShares iBoxx USD High Yiel

41、d Corporate Bond ETF-34.51高收益?zhèn)?.49% HYPERLINK /PFF PFFiShares U.S. Preferred Stock ETF-25.59優(yōu)先股0.46% HYPERLINK /IGIB IGIBiShares Intermediate-Term Corporate Bond ETF-21.91中期公司債0.06% HYPERLINK /BKLN BKLNInvesco Senior Loan ETF-21.76優(yōu)先貸款0.65% HYPERLINK /BIV BIVVanguard Intermediate-Term Bond ETF-20.50

42、中期債0.07% HYPERLINK /TIP TIPiShares TIPS Bond ETF-18.39TIPS0.20% HYPERLINK /SJNK SJNKSPDR Bloomberg Barclays Short Term High Yield Bond ETF-17.07短期高收益0.40% HYPERLINK /SHYG SHYGiShares 0-5 Year High Yield Corporate Bond ETF-12.32高收益?zhèn)?.30%（五）發(fā)行人市場份額2018 年固定收益 ETF 發(fā)行人整體格局未發(fā)生明顯變化，老牌發(fā)行人依然領(lǐng)跑，BlackRock、Vang

43、uard 和 State Street Global Advisors 資產(chǎn)規(guī)模依然位居前三， 但前三大發(fā)行人整體份額略有降低，從 83%下降至 81.63%；前 10 大發(fā)行人占比從 98.08%下降至 97.41%，發(fā)行人市場份額仍然高度集中。從前 10 大發(fā)行人構(gòu)成來看， BlackRock 仍居首位，固定收益 ETF 數(shù)量和規(guī)模分別為 89 只和 3143.5 億美元，規(guī)模占比為 47.81%；JPMorgan 和 Goldman Sachs為 2018 年新晉前 10 發(fā)行人，其中 JPMorgan 由第 22 名上升至第 9 名，得益于JPMorgan Ultra-Short In

44、come ETF 約 50 億美元的資金流入，同時(shí)，2018 年JPMorgan 對固定收益 ETF 產(chǎn)品線展開布局，新發(fā) 5 只 ETF 產(chǎn)品，吸引了市場關(guān)注。此外，ETF 行業(yè)資源整合，Invesco 以 12 億美元收購 Guggenheim Investment 期限的 ETF 業(yè)務(wù)，收購?fù)瓿珊?Invesco 仍維持固定收益 ETF 行業(yè)規(guī)模第四，但市場份額占比出現(xiàn)小幅下滑。表 9 固定收益類ETF 前 10 大發(fā)行人（數(shù)據(jù)來源：ETF.com）發(fā)行人數(shù)量總資產(chǎn)（億美元）總資產(chǎn)占比BlackRock893,143.5047.81%Vanguard181,623.9024.70%Sta

45、te Street Global Advisors32599.359.12%Invesco54329.655.01%Charles Schwab4189.702.89%PIMCO12179.032.72%First Trust16134.152.04%VanEck16115.631.76%JPMorgan855.920.85%Goldman Sachs433.750.51%另一方面，2018 年有4 家機(jī)構(gòu)新進(jìn)入到固定收益ETF 市場，共發(fā)行7 只ETF，規(guī)模約為 3 億美元，均為主動(dòng)管理 ETF，與 2017 年趨勢相同，發(fā)行主動(dòng)管理 ETF 成為新晉發(fā)行人的優(yōu)先選擇?？傮w來看，新晉發(fā)行人以

46、主動(dòng)管理的形式切入固定收益 ETF 市場，一定程度上反映了被動(dòng)管理的指數(shù)型 ETF 市場較為飽和，無法體現(xiàn)出自身的優(yōu)勢，主動(dòng)型 ETF 成為新發(fā)行人進(jìn)入市場的突破口。表 10 新晉發(fā)行人（數(shù)據(jù)來源：ETF.com）發(fā)行人數(shù)量總資產(chǎn)（億美元）PGIM Investments22.0413American Century20.4607Legg Mason10.2534ClearShares20.25（六）費(fèi)率2018 年，“費(fèi)率戰(zhàn)”趨勢延續(xù)，費(fèi)率中樞的繼續(xù)下移。2018 年 6 月，第一大固定收益 ETF 發(fā)行商 BlackRock 旗下的 iShares 對管理的 11 只 ETF 統(tǒng)一下調(diào)費(fèi)率

47、，包括 7 只債券 ETF，普遍降價(jià) 9-14bps，降費(fèi)幅度高達(dá) 72%。而前 3 大發(fā)行商的另外兩家，Vanguard 和 SPDR，也均在 2017 年展開了多次費(fèi)率調(diào)整。整體來看，2018 年固定收益 ETF 費(fèi)率由 0.36%下降至 0.34%，下降約 2bps， 其中，無論傳統(tǒng)被動(dòng) ETF、Smart beta ETF 還是主動(dòng)管理 ETF，均出現(xiàn)一定程度的降費(fèi)。存量 ETF 降費(fèi)的同時(shí)，新發(fā) ETF 也以低費(fèi)率矚目，2018 年新發(fā)的傳統(tǒng)被動(dòng)ETF 費(fèi)率均值0.25%，與往年相比下降5bps，主動(dòng)管理ETF 費(fèi)率均值0.43%，與往年相比下降 12bps。在降費(fèi)的大背景下，優(yōu)化資

48、源配置，提高運(yùn)營效率，探索創(chuàng)新路徑，樹立優(yōu)勢品牌將是未來的重中之重。ALL主動(dòng)管理傳統(tǒng)被動(dòng)Smart beta0.20%0.10%0.00%0.28%0.30%0.30%0.36%0.34%0.34%0.30%0.50%0.40%0.55%0.52%0.60%20172018圖 7 固定收益 ETF 費(fèi)率均值（數(shù)據(jù)來源：ETF.com）（七）Smart beta ETF新發(fā)與退市2018 年新發(fā) Smart beta ETF 產(chǎn)品共 17 只，比去年增加 8 只，發(fā)行數(shù)量大幅提升，管理規(guī)模達(dá) 5.85 億美元；有 9 家 ETF 發(fā)行人參與布局 Smart beta ETF， 數(shù)量相比往年也有

49、所增加，關(guān)注度逐漸提升；其中 Invesco 發(fā)行了 8 只固定收益Smart beta ETF，規(guī)模合計(jì) 1.73 億美元，Deutsche Bank 發(fā)行了 2 只固定收益 Smart beta ETF，規(guī)模合計(jì) 2.74 億美元，兩家發(fā)行商規(guī)模合計(jì)占新發(fā) Smart beta ETF 的76.47%。從 Smart beta 策略來看，2018 年最受關(guān)注的策略分別為基本面、多因子策略目標(biāo)久期和技術(shù)策略（Technical Strategy）。基本面策略共 8 只 ETF，規(guī)模約為1.89 億美元；其余 3 種策略類型各發(fā)行 2 只，其中 Technical Strategy 募集規(guī)模達(dá)

50、2.74 億美元，為募集規(guī)模最大的細(xì)分策略，體現(xiàn)了一定的市場關(guān)注度。表 11 新發(fā)Smart beta ETF 策略類型（數(shù)據(jù)來源：ETF.com）策略類型規(guī)模（億美元）數(shù)量平均費(fèi)率Fundamental1.8980.26%Multi-factor0.7520.14%Target Duration0.3220.14%Technical2.7420.30%Vanilla Inflation Hedged0.1010.20%Currency Hedged Multi-Factor0.0310.20%Momentum0.0310.37%總計(jì)5.85170.23%2018 年有 1 只 Smart b

51、eta ETF 退市，為 Amplify YieldShares Senior Loan and Income ETF，投資于優(yōu)先貸款，清盤原因主要是規(guī)模持續(xù)較低和業(yè)績表現(xiàn)不佳。整體情況2018 年固定收益 Smart beta ETF 共 72 只，規(guī)模約 126.28 億美元，規(guī)模約占固定收益 ETF 總規(guī)模的 1.92%；2018 年整體資金流入約為-10 億美元，其中，存量規(guī)模較大的Technical Strategy，恒定久期策略和基本面策略為資金流出前三類；資金流出主要集中在各類別中規(guī)模較大的幾只 ETF 中，如資金流出規(guī)模最大的Invesco Emerging Markets S

52、overeign Debt ETF（PCY），全年資金流出約 9.72 億美元，是目前規(guī)模最大的固定收益 Smart beta ETF，投資于新興市場，注重流動(dòng)性篩選和提高在價(jià)值因子上的暴露，盡管資金流出規(guī)模最大，但 PCY 仍保持了固定收益Smart beta ETF 中規(guī)模第一；資金流入集中在久期對沖和多因子策略，2018年利率大幅上行的市場環(huán)境下，久期對沖策略可對沖利率風(fēng)險(xiǎn)，獲得投資者青睞， 如資金流入規(guī)模最大的 WisdomTree Interest Rate Hedged High Yield Bond Fund， 以 BofA Merrill Lynch 0-5 Year US H

53、igh Yield Constrained, Zero Duration Index 為投資標(biāo)的，通過國債期貨或其他衍生品對沖，將久期控制在 0 左右，全年資金流入 1.97 億美元。0-105-810-615-420-2250302354406458資金流入（億美元）規(guī)模（億美元）圖 8 Smart beta ETF 資金流入和規(guī)模（按策略）（數(shù)據(jù)來源：ETF.com）從收益表現(xiàn)來看（不包括 2018 年新發(fā) ETF），2018 年收益最高的 Smart betaETF 為 WisdomTree Fundamental U.S. Short-Term High Yield Corporate

54、 Bond，全年收益為 3.05%，其次為 WisdomTree Fundamental U.S. Short-Term Corporate Bond，全年收益為 1.06%，均為基本面篩選在短期公司債中的應(yīng)用。整體來看，55 只ETF 中僅有 13 只取得正收益，取得正收益的 ETF 如下表所示，投資范圍主要集中于短債，基本面策略和利用國債期貨對沖的久期對沖策略、恒定久期策略等有一定數(shù)量的 ETF 取得正收益?；鹈Q策略年度收益投資范圍WisdomTree Fundamental U.S. Short-Term High Yield CorporateBondFundamental3.05

55、%短期高收益WisdomTree Fundamental U.S.Short-Term Corporate BondFundamental1.60%短期公司債Sit Rising Rate ETFTargetDuration1.37%國債期貨空頭iShares iBonds Mar 2020 TermCorporate ex-Financials ETFBullet MaturityFundamental1.36%公司債ProShares CDS Short NorthAmerican HY Credit ETFEqual1.19%CDSNuShares Enhanced Yield 1-5

56、YearU.S. Aggregate Bond ETFFundamental1.14%中短債表 12 2018 年取得正收益的Smart beta ETF（數(shù)據(jù)來源：ETF.com）Invesco Global Short Term HighYield Bond ETFEqual0.87%短期高收益WisdomTree Yield Enhanced U.S.Short-Term Aggregate Bond ETFMulti-factor0.80%短債WisdomTree Negative Duration U.S.Aggregate Bond FundDurationHedged0.74%綜

57、合債國債期貨空頭Invesco LadderRite 0-5 YearCorporate Bons ETFLaddered0.56%中短期公司債FlexShares Disciplined DurationMBS Index FundTargetDuration0.32%中短期 MBSFlexShares iBoxx 3 Year TargetDuration TIPS Index FundTargetDuration0.25%中短期TIPSWisdomTree Interest Rate HedgedU.S. Aggregate Bond FundDurationHedged0.18%綜合債

58、，國債期貨空頭同一策略下，不同 ETF 的收益水平差異較大，主要與指數(shù)樣本券的期限范圍、券種類型、信用評(píng)級(jí)等密切相關(guān)；Smart beta ETF 收益的提升主要體現(xiàn)在細(xì)分債券市場中，如同樣是定位于短期高收益?zhèn)?，采用基本面策略?WisdomTree Fundamental U.S. Short-Term High Yield Corporate Bond（3.05%），收益高于普通的短期高收益?zhèn)?ETF，如 SPDR Bloomberg Barclays Short Term High Yield Bond ETF（-0.56%）。創(chuàng)新產(chǎn)品聚焦2018 年固定收益 Smart beta ET

59、F 除發(fā)行只數(shù)顯著增加，創(chuàng)新策略層出不窮。從債券收益來源角度，可以分解為利率風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)等市場因子， 以及波動(dòng)率、質(zhì)量、價(jià)值、動(dòng)量等特質(zhì)性因子；具體策略構(gòu)建上主要包括單因子策略和多因子策略。其中關(guān)注度較高的因子如下表所示：因子解釋指數(shù)選用指標(biāo)波動(dòng)率因子一般認(rèn)為，短久期，高評(píng)級(jí)的債券具有低風(fēng)險(xiǎn)，較低的收益率對應(yīng)較低的波動(dòng)率。YTW價(jià)值因子高收益，低估值（invesco）估值、利差質(zhì)量因子防止下行風(fēng)險(xiǎn)，提高風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益（invesco)剩余期限、信用評(píng)級(jí)利率風(fēng)險(xiǎn)因子債券久期可衡量對利率風(fēng)險(xiǎn)的暴露水平，久期越長，對于利率的敏感程度越高久期表 13 2018 年新發(fā)固定收益Smart b

60、eta ETF 相關(guān)因子及指標(biāo)動(dòng)量因子動(dòng)量因子代表過去一段時(shí)間債券的價(jià)格變化45 天移動(dòng)平均收益率與 90 天移動(dòng)平均收益率之比除此之外，當(dāng)投資于非本幣債券市場時(shí)，還存在其他市場風(fēng)險(xiǎn)暴露，如匯率風(fēng)險(xiǎn)的暴露，新興市場風(fēng)險(xiǎn)的暴露等，通過對上述市場風(fēng)險(xiǎn)因子的篩選、權(quán)重配置，能夠控制對于不同債券細(xì)分市場的風(fēng)險(xiǎn)暴露。而隨著債券特質(zhì)性因子不斷被挖掘，針對不同因子的投資策略相應(yīng)構(gòu)建。2018 年 Invesco 拓展了基于因子投資的債券 ETF 產(chǎn)品線，基于質(zhì)量因子、價(jià)值因子構(gòu)建了固定收益 Smart beta ETF 系列；但對于債券收益來源的探索仍在繼續(xù)，不同 ETF 對同一因子的定義不僅相同，未來，固