焦煤焦炭月度報告：產(chǎn)能退出預(yù)期衰退成本重心下移

1、目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250014 1、焦炭：去產(chǎn)能預(yù)期衰退，補庫需求有限5 HYPERLINK l _TOC_250013 、供應(yīng)回落影響有限，焦炭價格彈性減弱5 HYPERLINK l _TOC_250012 、產(chǎn)能退出預(yù)期降溫，供應(yīng)壓力集中于明年6 HYPERLINK l _TOC_250011 、山西：有效產(chǎn)能并未減少，政策限制力度有限6 HYPERLINK l _TOC_250010 、河北： 2019 年少量產(chǎn)能退出，壓力集中在明年8 HYPERLINK l _TOC_250009 、山東：產(chǎn)能退出進度不及預(yù)期，供應(yīng)減少壓力仍在明年8

2、 HYPERLINK l _TOC_250008 、江蘇：年底前未有壓減目標，2020 年產(chǎn)能退出近乎“一刀切”9 HYPERLINK l _TOC_250007 、采暖季限產(chǎn)力度趨于寬松，整體影響預(yù)計有限10 HYPERLINK l _TOC_250006 、下游補庫需求有限，港口投機需求難有驚喜11 HYPERLINK l _TOC_250005 2、焦煤：海運煤優(yōu)勢顯現(xiàn)，通關(guān)政策力度趨弱13 HYPERLINK l _TOC_250004 產(chǎn)量階段性偏緊已過，國產(chǎn)煉焦煤供應(yīng)將迎來回升13 HYPERLINK l _TOC_250003 、內(nèi)外價差擴大拉動焦煤進口，政策限制力度邊際趨弱14

3、 HYPERLINK l _TOC_250002 、下游低利潤壓制補庫需求，但年底前冬儲仍有階段性支撐17 HYPERLINK l _TOC_250001 3、雙焦市場市場展望及投資建議17 HYPERLINK l _TOC_250000 4、風險提示182期貨研究報告圖表目錄圖表 1：2019 年 1-8 月焦炭月均產(chǎn)量維持高位5圖表 2：主要產(chǎn)焦省產(chǎn)量出現(xiàn)明顯回升5圖表 3：環(huán)保限產(chǎn)帶動產(chǎn)能利用率階段性回落5圖表 4：國慶前華東、華北及華中產(chǎn)能利用率大幅下滑5圖表 5：2019 年各省份去產(chǎn)能政策梳理6圖表 6：各市壓減產(chǎn)能總量與無效產(chǎn)能總量相一致（單位：萬噸）7圖表 7：2016-201

4、8 年山西省產(chǎn)能置換備案項目7圖表 8：山東省焦化產(chǎn)能分布情況（單位：萬噸/年）8圖表 9：江蘇省焦化產(chǎn)能分布情況（單位：萬噸/年）9圖表 10：國慶前焦爐產(chǎn)能利用率大幅下滑10圖表 11：國慶前高爐產(chǎn)能利用率大幅下滑10圖表 12：歷年采暖季限產(chǎn)政策對比10圖表 13：前三季度焦化利潤波動區(qū)間被壓縮12圖表 14：前三季度成材利潤處于低位水平12圖表 15：華北地區(qū)鋼廠焦炭庫存波動較大12圖表 16：華東地區(qū)鋼廠焦炭庫存處于較高水平12圖表 17：港口投機往往領(lǐng)先于價格變動13圖表 18：港口與產(chǎn)地價差處于相對低位13圖表 19：三季度煉焦精煤產(chǎn)量下滑13圖表 20：三季度煉焦煤煤礦庫存出現(xiàn)

5、累積13圖表 21：1-8 月進口煤及褐煤同比大幅提升14圖表 22：1-8 月進口煉焦煤同比大幅提升14圖表 23：1-8 月澳煤進口量同比增 12.9%15圖表 24：澳煤價格走低導(dǎo)致內(nèi)外價差不斷擴大15圖表 25： 印度、日本和韓國制造業(yè) PMI 下滑15圖表 26： 印度、日本和韓國粗鋼產(chǎn)量增速放緩15圖表 27：澳煤出口至印度及日韓數(shù)量有所回落16圖表 28：9 月底澳大利亞煤炭到港量增多16圖表 29：1-8 月蒙煤進口量同比增加 35.7%16圖表 30：蒙古煉焦煤進口量增多16圖表 31：焦化利潤收窄壓制焦化廠補庫需求17圖表 32：環(huán)保限產(chǎn)對焦煤日耗影響明顯17圖表 33：焦

6、炭 01-05 合約價差走勢18圖表 34：焦煤 01-05 合約價差走勢181、焦炭：去產(chǎn)能預(yù)期衰退，補庫需求有限1.1、供應(yīng)回落影響有限，焦炭價格彈性減弱由于下游生鐵的需求量增多，2019 年上半年焦化企業(yè)多數(shù)維持高開工率，供應(yīng)較去年大幅抬高。主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量 1-8 月同比僅安徽及河南小幅下滑，其余地區(qū)同比增幅明顯較大。而三季度產(chǎn)能利用率受環(huán)保限產(chǎn)影響有階段性回落，尤其是國慶節(jié)期間限產(chǎn)力度超出市場預(yù)期，產(chǎn)能利用率大幅下滑。但限產(chǎn)時間區(qū)間較短，對整體的供應(yīng)影響有限，焦炭依然維持較高的供應(yīng)水平，鋼廠焦炭庫存也難以得到有效改善。因此，在焦化廠自身利潤微薄的情況下，三季度焦炭價格波動范圍被大幅壓縮，現(xiàn)

7、貨市場更多是以提漲或提降不超過 3 輪的形式運行。圖表 1：2019 年 1-8 月焦炭月均產(chǎn)量維持高位圖表 2：主要產(chǎn)焦省產(chǎn)量出現(xiàn)明顯回升4,400.004,200.004,000.003,800.003,600.003,400.003,200.00焦炭月均產(chǎn)量（萬噸）1-20304050607080910111220192018 2017 2016 2015 201440.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%1-8月焦炭主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量變化山東陜西內(nèi)蒙古江蘇山西河北安徽河南資料來源：國家統(tǒng)計局（數(shù)據(jù)截至 2019/8）資料來源：國

8、家統(tǒng)計局（數(shù)據(jù)截至 2019/8）圖表 3：環(huán)保限產(chǎn)帶動產(chǎn)能利用率階段性回落圖表 4：國慶前華東、華北及華中產(chǎn)能利用率大幅下滑焦爐產(chǎn)能利用率（左軸，%）及日均產(chǎn)量（右軸，萬噸）854580407535703017/03/1017/05/1017/07/1017/09/1017/11/1018/01/1018/03/1018/05/1018/07/1018/09/1018/11/1019/01/1019/03/1019/05/1019/07/1019/09/106525100959085807570656055產(chǎn)能利用率分地區(qū)（%）焦爐產(chǎn)能利用率（100家）（周）焦爐日均產(chǎn)量（100家）16/0

9、1/2216/03/2216/05/2216/07/2216/09/2216/11/2217/01/2217/03/2217/05/2217/07/2217/09/2217/11/2218/01/2218/03/2218/05/2218/07/2218/09/2218/11/2219/01/2219/03/2219/05/2219/07/2219/09/22華北華東 西北 華中資料來源：Mysteel ，東征衍生品研究院（數(shù)據(jù)截至 2019/10/11）資料來源：Mysteel（數(shù)據(jù)截至 2019/10/11）、產(chǎn)能退出預(yù)期降溫，供應(yīng)壓力集中于明年隨著焦炭主產(chǎn)區(qū)去產(chǎn)能政策的逐步出臺，市場對 2

10、019 年去產(chǎn)能的預(yù)期慢慢消褪。綜合來看，山西省在 8 月份的山西省焦化行業(yè)壓減過剩產(chǎn)能政策出臺后，基本明確了 2019年以優(yōu)先壓減低效產(chǎn)能為主的基調(diào)；河北省 2019 年有少量產(chǎn)能退出，重要時間節(jié)點在2020 年；山東省在年底前則有 1,031 萬噸產(chǎn)能壓減的任務(wù)，那么在所剩不多的兩個個月時間內(nèi)，產(chǎn)能壓減的進度則是能否有效影響年底前焦炭供應(yīng)的關(guān)鍵；江蘇省去產(chǎn)能的力度較大，但時間節(jié)點也落在 2020 年，年底前并不會有太大動作。圖表 5：2019 年各省份去產(chǎn)能政策梳理省份政策主要目標政策文件山西2019 年，力爭新增建成大機焦產(chǎn)能 1,000 萬噸，建成大機焦占比達到40%；2020 年，力

11、爭再新增建成大機焦產(chǎn)能 700 萬噸，建成大機焦產(chǎn)能占比達到 50%；2021 年，力爭建成大機焦產(chǎn)能占比達到 60%。2019 年 10 月 1 日起,關(guān)停未完成大氣污染特別排放限值標準改造的焦化企業(yè)。2019 年力爭淘汰過剩焦化產(chǎn)能 1,000 萬噸；2020 年，對 2018年備案實施“上大關(guān)小”的原有焦爐實施關(guān)停淘汰；2021 年，對 2019 年備案實施“上大關(guān)小”的原有焦爐實施關(guān)停淘汰。全省焦化總產(chǎn)能壓減至 14,768 萬噸以內(nèi)，并在此基礎(chǔ)上保持建成產(chǎn)能只減不增。到 2022 年，先進產(chǎn)能占比達到 60%以上。2019 年將壓減任務(wù)分解落實到具體企業(yè)和焦爐，其中未建焦爐及停產(chǎn)焦爐

12、產(chǎn)能今年壓減落實到位，運行焦爐產(chǎn)能分兩年壓減落實到位。山西省焦化產(chǎn)業(yè)打好污染防治攻堅戰(zhàn)推動轉(zhuǎn)型升級實施方案山西省焦化產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量綠色發(fā)展三年行動計劃山西省焦化行業(yè)壓減過剩產(chǎn)能河北對于炭化室高度 4.3 米的焦爐，2019 年底前相關(guān)企業(yè)要提出改造升級或壓減方案，2019 年底前未提出改造升級或壓減方案的焦化企業(yè)，相關(guān)部門撤銷（吊銷）備案、排污許可、取水、安全生產(chǎn)等有關(guān)手續(xù)； 2020 年底前全省所有炭化室高度 4.3 米的焦爐全部關(guān)停；各市可根據(jù)實際情況，制定實施提前關(guān)停、淘汰計劃。關(guān)于促進焦化行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施山東要求全省 24 家重點企業(yè) 2019 年壓減焦化產(chǎn)能 1,03

13、1 萬噸，2020 年壓減655 萬噸，累計壓減 1,686 萬噸，其中 2020 年壓減任務(wù)力爭提前到 4月底完成。山東省煤炭消費壓減工作總體方案（2019-2020 年）江蘇2018 年底前，沿江地區(qū)和環(huán)太湖地區(qū)獨立焦化企業(yè)全部關(guān)停，其他地區(qū)獨立煉焦企業(yè) 2020 年前全部退出；2020 年底前，除沿海地區(qū)外鋼焦聯(lián)合企業(yè)實現(xiàn)全部外購焦（5,000m3以上的特大型高爐煉鋼企業(yè)可保留與之配套的 2 臺 7 米以上焦爐）；徐州市在 2020 年底前對現(xiàn)有 11 家煉焦企業(yè)實施關(guān)停、搬遷、改造、提升，整合成 2-3 家綜合性焦化企業(yè)，壓減 50%煉焦產(chǎn)能。關(guān)于加快全省化工鋼鐵煤電行業(yè)轉(zhuǎn)型升級高質(zhì)量

14、發(fā)展的實施意見資料來源：各省政府網(wǎng)站， 、山西：有效產(chǎn)能并未減少，政策限制力度有限2019 年 8 月，省政府出臺的山西省焦化行業(yè)壓減過剩產(chǎn)能政策中要求山西省的總焦化產(chǎn)能量壓減至 14,768 萬噸。而在 5 月份的中央第二生態(tài)環(huán)保督察組反饋的“回頭看”及專項督察情況中表示，“山西省 2009 年核定全省焦化產(chǎn)能為 18,794 萬噸，截至 2018年 9 月實際建成產(chǎn)能為 14,768 萬噸。”即今年 8 月份的焦化總產(chǎn)能壓減量是按照去年年底的建成產(chǎn)能擬定的。也就是說，該產(chǎn)能與核定產(chǎn)能的 4,026 萬噸差值為有指標但未建成的無效產(chǎn)能。我們也對政策文件中分配到各市的壓減目標做了統(tǒng)計，壓減總和

15、與上述的 4,026 萬噸近乎相等。因此，今年年底前要求淘汰的 1,000 萬噸產(chǎn)能更多涉及的是該部分無效產(chǎn)能，而非市場此前所預(yù)計的在產(chǎn)產(chǎn)能。值得注意的是，山西省在今明兩年能夠建成投產(chǎn)的在建焦化產(chǎn)能大概率不涉及今年淘汰產(chǎn)能的置換問題。我們統(tǒng)計了山西省工信廳官網(wǎng)上 2016-2018 年備案登記的置換產(chǎn)能信息后發(fā)現(xiàn)，山西近三年備案的絕大多數(shù)在建產(chǎn)能都使用了過去未利用或者已拆除了原有設(shè)備的產(chǎn)能指標，規(guī)模合計約 1,446 萬噸。因此，“上大”后“壓小”的問題更多涉及未來新增備案的項目。今年年底前山西省有接近 1000 萬噸的新投產(chǎn)能，如果要達到山西工信廳要求的去產(chǎn)能目標，需要淘汰大量未計劃置換的產(chǎn)

16、能。因此，對于山西省來說， 今年年底前有效焦化產(chǎn)能可能出現(xiàn)不減反增的情況。圖表 6：各市壓減產(chǎn)能總量與無效產(chǎn)能總量相一致（單位：萬噸）太原忻州呂梁晉州陽泉長治晉城臨汾運城總計核定產(chǎn)能建成產(chǎn)能無效產(chǎn)能4292483258560642401,0903254,02718,79414,7684,026資料來源：山西省人民政府， 圖表 7：2016-2018 年山西省產(chǎn)能置換備案項目省份名稱產(chǎn)能（萬噸/年）性質(zhì)備案時間山西潞寶集團15100%置換，原產(chǎn)能未利用2018.07山西至信寶能150100%置換，原產(chǎn)能未利用2018.04山西東義煤電鋁120100%置換，原設(shè)備淘汰拆除/關(guān)閉2018.02山西華

17、晟能源3080%置換，原設(shè)備淘汰拆除2017.11山西金塔山福利煤焦96100%置換，原設(shè)備淘汰拆除2017.07山西立恒焦化175100%置換，原設(shè)備淘汰拆除/關(guān)閉2017.03山西新石煤焦化200100%置換，原設(shè)備淘汰拆除2016.07山西昌盛煤氣化130100%置換，原設(shè)備淘汰拆除2016.07山西潞安焦化120100%置換，原設(shè)備淘汰拆除2016.07山西晉苑焦化130100%置換，原設(shè)備淘汰拆除2016.06山西華安焦化130100%置換，原設(shè)備淘汰拆除2016.05山西遠中焦化150100%置換，原設(shè)備淘汰拆除2016.01合計1,446資料來源：山西省工信廳， 、河北： 201

18、9 年少量產(chǎn)能退出，壓力集中在明年對于 2019 年來說，河北省的焦化產(chǎn)能問題僅在生態(tài)環(huán)境部牽頭印發(fā)的京津冀及周邊地區(qū) 2019-2020 年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案中有提到過，要求年底前退出 300 萬噸。但河北省并未對此出臺具體的退出方案，僅在關(guān)于促進焦化行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施中要求“2019 年底前相關(guān)企業(yè)要提出改造升級或壓減方案，”并不涉及焦爐的實際退出問題。因此在今年年底前，河北省的去產(chǎn)能政策方面較為寬松，供應(yīng)下降的壓力并不大。、山東：產(chǎn)能退出進度不及預(yù)期，供應(yīng)減少壓力仍在明年7 月 2 日山東省政府確立了 2019 年和 2020 年焦化產(chǎn)能的壓減量，即 2

19、019 年壓減焦化產(chǎn)能 1,031 萬噸，2020 年壓減 655 萬噸，兩年共壓減 1,686 萬噸。7 月 22 日省發(fā)展和改革委員會在山東省煤炭消費壓減工作總體方案（2019-2020 年）征求意見的函中公布了需要壓減該 1,686 萬噸產(chǎn)能的 24 家重點企業(yè)明細，從 Mysteel 統(tǒng)計的山東省焦化產(chǎn)能分布情況來看，近乎于去除山東地區(qū) 4.3 米及以下的全部焦爐產(chǎn)能。并要求 2020 年壓減任務(wù)力爭提前到 4 月底前完成，該時間點的提前超出了市場預(yù)期，對明年上半年的供應(yīng)壓力影響頗大。然而，對于 2019 年的產(chǎn)量影響，山東省去產(chǎn)能的時間節(jié)點則顯得尤為關(guān)鍵。而此前市場預(yù)期的 10 月下

20、半旬后去產(chǎn)能任務(wù)開始陸續(xù)執(zhí)行，但山東省在近期并未有明顯動作， 甚至有向后延期的計劃。2019 年所剩時間不多，1,031 萬噸的去產(chǎn)能任務(wù)能否按時完成是個問題。即便能夠完成，也更大概率是在年底前集中退出，那么實際對供應(yīng)上的影響將會滯后到明年。因此，按照目前的進度來看，山東省的去產(chǎn)能政策大概率對明年 05合約影響更深，而對 01 合約的影響則相當有限。圖表 8：山東省焦化產(chǎn)能分布情況（單位：萬噸/年）地區(qū)4.3 米及以下焦爐產(chǎn)能獨立焦化產(chǎn)能鋼廠焦化產(chǎn)能總產(chǎn)能備注獨立焦化鋼廠焦化濱州270705801707502+26 城市德州90240240菏澤100650650濟寧145705705聊城808

21、080淄博959595濟南120690690臨沂180420420泰安60100240180420日照130320450濰坊458035080430棗莊200590590青島160160合計1,2653704,0801,6005,680資料來源：Mysteel、江蘇：年底前未有壓減目標，2020 年產(chǎn)能退出近乎“一刀切”江蘇省的政策傾向于在無新增產(chǎn)能的情況下直接大規(guī)模退出產(chǎn)能。參考 Mysteel 統(tǒng)計的江蘇省焦企產(chǎn)能分布的情況，2018 年江蘇省已退出 455 萬噸/年，2019 年預(yù)計沒有太多的產(chǎn)能變動。若延續(xù) 2018 年的政策計劃，按照 2020 年后續(xù)的退出目標，預(yù)計仍需壓減1,15

22、1.5 萬噸產(chǎn)能。屆時，江蘇省對于焦炭的需求則大部分依賴于外省的資源調(diào)配。圖表 9：江蘇省焦化產(chǎn)能分布情況（單位：萬噸/年）焦企類別焦化企業(yè)合規(guī)產(chǎn)能（萬噸/年）所處區(qū)域類別產(chǎn)能退出進度獨立焦化A60徐州主城區(qū)2018 年已退出B1002018 年已退出C1002018 年已退出D130搬遷出主城區(qū)，預(yù)計整合入化工園E65F160G130H96徐州其他區(qū)域保留，2019 年 5 月前完成干熄焦改造I80整合后保留，2019 年 5 月前完成干熄焦改造J60K260徐州化工園保留，已完成干熄焦改造L65沿江、環(huán)太湖2018 年已退出M702018 年退出N802020 年底前退出鋼廠焦化O1562

23、020 年底前退出P550預(yù)計保留 200 萬噸Q802020 年底前退出R1252020 年底前退出合計2,367資料來源：Mysteel，東征衍生品研究院綜合來看，今年年底前，河北省及江蘇省在去產(chǎn)能方面未作特別明確的要求，重點仍落在明年。而對于山西省，焦化產(chǎn)業(yè)的重要性不言而喻，短時間內(nèi)要對該支柱產(chǎn)業(yè)有大規(guī)模的調(diào)整可能稍顯困難，今年年底甚至會出現(xiàn)部分凈增產(chǎn)能。而此前對于市場去產(chǎn)能預(yù)期最大的山東省，按照目前的執(zhí)行進度來看，年底前能對供應(yīng)造成的實質(zhì)性影響有限， 更大的壓力會出現(xiàn)在明年上半年。、采暖季限產(chǎn)力度趨于寬松，整體影響預(yù)計有限2019 年來，市場對于焦化廠環(huán)保限產(chǎn)的預(yù)期似乎不及前些年那么火

24、熱。這一方面得益于在產(chǎn)焦企的環(huán)保設(shè)備已經(jīng)有了很大程度上的改善，另一方面在于焦化廠在延長結(jié)焦時間上的執(zhí)行難以被很好地監(jiān)測。超出預(yù)期的是，今年國慶假期對京津翼及周邊地區(qū)焦鋼企業(yè)的限產(chǎn)力度遠大于去年同期，以河北、山東、山西為代表的主產(chǎn)區(qū)焦爐及高爐生產(chǎn)被嚴格控制，開工率大幅下滑，接近 2017 年低位水平。從限產(chǎn)的影響上來看，京津翼及周邊地區(qū)鋼廠產(chǎn)能要多于焦化廠，焦炭供應(yīng)端所受影響也明顯小于需求端。圖表 10：國慶前焦爐產(chǎn)能利用率大幅下滑圖表 11：國慶前高爐產(chǎn)能利用率大幅下滑85100家焦爐產(chǎn)能利用率（%） 83817977757371696717/03/1017/05/1017/07/1017/0

25、9/1017/11/1018/01/1018/03/1018/05/1018/07/1018/09/1018/11/1019/01/1019/03/1019/05/1019/07/1019/09/106585100家焦爐產(chǎn)能利用率（%） 83817977757371696717/03/1017/05/1017/07/1017/09/1017/11/1018/01/1018/03/1018/05/1018/07/1018/09/1018/11/1019/01/1019/03/1019/05/1019/07/1019/09/1065資料來源：Mysteel（數(shù)據(jù)截至 2019/10/11）資料來源

26、：Mysteel（數(shù)據(jù)截至 2019/10/11）然而，與 2017 年不同的是，今年的限產(chǎn)較為嚴重的時間區(qū)間僅限于 70 年大慶期間，假期過后焦鋼企業(yè)則陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，開工率也隨之回升至正常水平。而 2017 年階段性的低開工率則是由嚴格的采暖季限產(chǎn)政策導(dǎo)致。與之相對比，今年的采暖季限產(chǎn)政策則明顯要寬松許多，總體上也是延續(xù)了去年的思路。在 PM2.5 平均濃度及重污染天數(shù)的改善目標上雖比去年要求要稍顯嚴格一些，但整體影響不大。而在生態(tài)環(huán)境部對該政策的解讀中也再次強調(diào)了摒棄“一刀切”的做法，且強制性錯峰生產(chǎn)、大范圍停工停產(chǎn)不再涉及， 進一步強調(diào)注重因地制宜，實施“一市一策”及“一廠一策”制度，加強企

27、業(yè)分級差異化管理。那么今年的政策方案管控的重點對象在于小型企業(yè)，而對大型企業(yè)上的管控力度則要趨弱。因此，總體來看今年采暖季限產(chǎn)難以對四季度焦炭的供需造成明顯的影響， 市場也不宜抱有過高的預(yù)期。圖表 12：歷年采暖季限產(chǎn)政策對比文件京津冀及周邊地區(qū) 2017-2018年 秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案（正式文）京津冀及周邊地區(qū) 2018-2019年 秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案（正式文）京津冀及周邊地區(qū) 2019-2020年 秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案（正式文）時間2017.10-2018.032018.10-2019.032019.10-2020.03主要目標PM2.5 平均

28、濃度同比下降15%以上，重污染天數(shù)同比下降 15%以上。細顆粒物（PM2.5）平均濃度同比下降 3%左右，重度及以上污染天數(shù)同比減少 3%左右。PM 2.5 平均濃度同比下降4%，重度及以上污染天數(shù)同比減少 6%。堅持問題導(dǎo)向，立足于產(chǎn)業(yè)堅持問題導(dǎo)向，把穩(wěn)固“散結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)、運輸結(jié)構(gòu)堅持標本兼治，突出重點難亂污”企業(yè)及集群綜合整治和用地結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化，以推點。推進精準治污，強化科成果和高架源穩(wěn)定達標排放進清潔取暖、公轉(zhuǎn)鐵、企業(yè)技支撐，因地制宜實施“一作為堅守陣地，把壓煤減排、提標升級改造為重點，鞏固市一策”，全面加大西南傳提標改造、錯峰生產(chǎn)作為主“散亂污”企業(yè)綜合整治成輸通道城市污染減排力度；

29、基本思路攻方向，把重污染天氣妥善果，狠抓柴油貨車、工業(yè)爐實施“一廠一策”管理，推應(yīng)對作為重要突破口，加強窯和揮發(fā)性有機物（VOCs）進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。實行企業(yè)聯(lián)防聯(lián)控，嚴格執(zhí)法監(jiān)管，專項整治，加強區(qū)域聯(lián)防聯(lián)分類分級管控，環(huán)?？冃畯娀讲靻栘?，全面實施攻控，有效應(yīng)對重污染天氣，平高的企業(yè)重污染天氣應(yīng)急堅行動，動員全民共同應(yīng)對嚴格督察問責，深入推進秋期間可不采取減排措施；加重污染天氣。冬季大氣污染綜合治理攻堅強區(qū)域應(yīng)急聯(lián)動。行動。石家莊、唐山、邯鄲、安陽因地制宜推進工業(yè)企業(yè)錯峰細化分級辦法，確定 A、B、C 級企業(yè)。原則上，A 級企業(yè)生產(chǎn)工藝、污染治理水平、排放強度等應(yīng)達到全國領(lǐng)先水平，在重污染期

30、間可不采取減排措施；B 級企業(yè)應(yīng)達到省內(nèi)標桿水平，適當減少減排措施。對其他 16 個未實施績效分級的重點行業(yè)， 各?。ㄊ校?yīng)結(jié)合本地實際情況，制定統(tǒng)一的應(yīng)急減排措施，或自行制定績效分級標準，實施差異化管控。等重點城市，采暖季鋼鐵產(chǎn)生產(chǎn)。實行差別化錯峰生產(chǎn)，能限產(chǎn) 50%，以高爐生產(chǎn)能嚴禁采取“一刀切”方式。力計，采用企業(yè)實際用電量各地重點對鋼鐵、建材、焦限產(chǎn)方案核實。2017 年 10 月 1 日至2018 年 3 月 31 日，焦化企化、鑄造、有色、化工等高排放行業(yè)，實施采暖期錯峰業(yè)出焦時間均延長至 36 小生產(chǎn)；根據(jù)采暖期月度環(huán)境時以上，位于城市建成區(qū)的空氣質(zhì)量預(yù)測預(yù)報結(jié)果，可焦化企業(yè)要延

31、長至 48 小時適當縮短或延長錯峰生產(chǎn)時以上。間。資料來源：生態(tài)環(huán)境部、下游補庫需求有限，港口投機需求難有驚喜自年初以來，因成材端價格的萎靡以及鐵礦成本的高昂，成材利潤區(qū)間大幅收窄，已遠不及 2018 年的水平，焦化利潤也同樣被壓制在低位水平。三季度需求旺季以及環(huán)保限產(chǎn)仍未能給利潤帶來明顯的起色，那么在終端補庫高峰結(jié)束后，下游利潤難以得到根本性的扭轉(zhuǎn)，低利潤將成為年底前的常態(tài)。同時，當前下游鋼廠的焦炭庫存整體處于相當充裕的水平。華北地區(qū)鋼廠仍會根據(jù)生產(chǎn)節(jié)奏來調(diào)節(jié)焦炭的補庫；華東地區(qū)由于江蘇省焦炭的供應(yīng)更依賴外省的流入，鋼廠多維持高庫存的策略。四季度除非山東焦化去產(chǎn)能迅速落地帶來區(qū)域性貨源緊缺的

32、預(yù)期，鋼廠整體補庫的意愿都會比較有限。2250長流程利潤測算（唐山，元/噸）17501250750250-250圖表 13：前三季度焦化利潤波動區(qū)間被壓縮圖表 14：前三季度成材利潤處于低位水平95085075065055045035025015050-5028家焦化廠噸焦平均利潤（元/噸）18/03/2318/04/2318/05/2318/06/2318/07/2318/08/2318/09/2318/10/2318/11/2318/12/2319/01/2319/02/2319/03/2319/04/2319/05/2319/06/2319/07/2319/08/2319/09/2314

33、/05/0514/09/0515/01/0515/05/0515/09/0516/01/0516/05/0516/09/0517/01/0517/05/0517/09/0518/01/0518/05/0518/09/0519/01/0519/05/0519/09/05資料來源：Mysteel（數(shù)據(jù)截至 2019/10/11）資料來源：Mysteel（數(shù)據(jù)截至 2019/10/11）2014-18年范圍 2014-18年均值2019 2018圖表 15：華北地區(qū)鋼廠焦炭庫存波動較大圖表 16：華東地區(qū)鋼廠焦炭庫存處于較高水平2014-18年范圍2019 2014-18年均值 2018190華北鋼

34、廠焦炭庫存（萬噸）400華東鋼廠焦炭庫存（萬噸）1703501503001302501102009015070100501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月12月資料來源：Mysteel， （數(shù)據(jù)截至 2019/10/11） 資料來源：Mysteel， （數(shù)據(jù)截至 2019/10/11）港口貿(mào)易商的投機需求往往領(lǐng)先于價格的變動，這在前些年體現(xiàn)得尤為明顯。而今年貿(mào)易商的投機需求明顯增多，但焦炭價格多數(shù)時間都處于相對較低的位置，疊加下游鋼廠焦炭庫存也較為充足，導(dǎo)致貿(mào)易商出貨不順，港口庫存越

35、累越高。而當前港口與產(chǎn)地的的價差處于相對低位水平，且在山東去產(chǎn)能沒有明顯落實的情況下，市場對后期焦炭較為悲觀，四季度貿(mào)易商投機需求也有限。圖表 17：港口投機往往領(lǐng)先于價格變動晉中準一級焦炭價格（元/噸，左軸） 港口庫存占比（右軸）3000250020001500100050015/05/0115/09/0116/01/0116/05/0116/09/0117/01/0117/05/0117/09/0118/01/0118/05/0118/09/0119/01/0119/05/0119/09/01060%50%40%30%20%10%0%圖表 18：港口與產(chǎn)地價差處于相對低位250港口現(xiàn)貨溢價

36、（元/噸，左軸） 焦炭庫存：日照港（萬噸，右軸）200150100500-50-10018/02/0618/03/0618/04/0618/05/0618/06/0618/07/0618/08/0618/09/0618/10/0618/11/0618/12/0619/01/0619/02/0619/03/0619/04/0619/05/0619/06/0619/07/0619/08/0619/09/0619/10/06-150180160140120100806040200資料來源：Mysteel， （數(shù)據(jù)截至 2019/10/11） 資料來源：Mysteel， （數(shù)據(jù)截至 2019/10/1

37、1）2、焦煤：海運煤優(yōu)勢顯現(xiàn)，通關(guān)政策力度趨弱2.1.1 產(chǎn)量階段性偏緊已過，國產(chǎn)煉焦煤供應(yīng)將迎來回升煉焦煤供應(yīng)端在上半年環(huán)保壓力下降、洗煤廠開工率回升的帶動下，產(chǎn)量大幅抬高。進入三季度后，由于煤礦事故頻繁發(fā)生，煤炭主產(chǎn)區(qū)安監(jiān)力度加嚴，疊加產(chǎn)地煤管票及暴雨天氣影響，導(dǎo)致煤炭產(chǎn)量出現(xiàn)下滑。而煉焦煤所在的山西主產(chǎn)區(qū)雖受環(huán)保及安全檢查力度較小，但呂梁及臨汾部分主焦煤礦井因大礦倒換工作以及透水影響，產(chǎn)量也出現(xiàn)了階段性下降。然而，煉焦煤煤礦庫存不降反增，也反應(yīng)出三季度焦化廠在受到環(huán)保限產(chǎn)及低利潤的影響下，對煉焦煤的采購積極性有了明顯的下滑。但伴隨著節(jié)后煤礦的復(fù)產(chǎn)， 預(yù)計四季度煉焦煤的供應(yīng)仍會季節(jié)性寬松。

38、圖表 19：三季度煉焦精煤產(chǎn)量下滑圖表 20：三季度煉焦煤煤礦庫存出現(xiàn)累積500045004000350030002500煉焦精煤產(chǎn)量（萬噸）1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2019年2018年 2017年 2016年 2015年300025002000150010005000煉焦煤煤礦庫存（萬噸）1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月2019年2018年 2017年 2016年 2015年資料來源：Wind， （數(shù)據(jù)截至 2019/8）資料來源：Mysteel， （數(shù)據(jù)截至 2019/8）、內(nèi)外價差擴大拉動焦煤進口，政

39、策限制力度邊際趨弱市場對于進口煤方面的關(guān)注在于今年年底前能否延續(xù)去年的平控政策。自 2018 年 10 月發(fā)改委提出了煤炭進口平控政策后，盡管煤及褐煤的進口總量在 2018 年年底時仍超出了 2017 年的進口總量，但是煉焦煤在 2018 年的進口總量卻得到了很好的控制。然而，2019 年 1-8 月煉焦煤累計進口量已大幅超出去年同期水平，累計同比增加接近 20%。若要能繼續(xù)將煉焦煤進口總量控制在不超過去年的水平，那么 9-12 月的進口余額僅剩下1,191 萬噸，需要同比減少 40%左右才能達到。當前 10 月已接近尾聲，進口平控政策上仍未有任何消息。而海運煤向國內(nèi)的發(fā)貨量并未有減少，即便政

40、策在 11 月或 12 月提出， 也難以有效地控制住煉焦煤的進口。圖表 21：1-8 月進口煤及褐煤同比大幅提升進口煤及褐煤累計值（萬噸，左軸 同比變化（右軸）圖表 22：1-8 月進口煉焦煤同比大幅提升進口煉焦煤累計值（萬噸，左軸 同比變化（右軸）30,000.0025,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.0070.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%8,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.0016/

41、0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/050.00100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%16/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/05-40.0%資料來源：海關(guān)總署， （數(shù)據(jù)截至 2019/8）資料來源：海關(guān)總署， （數(shù)據(jù)截至 2019/8）對比煉焦煤的兩大出口國澳大利亞和蒙古來看，澳煤所受到國內(nèi)的政策限制更為嚴格。2018 年在平控政策的管制下，澳煤全年進口量減少了 7%，得到了有效的控制。進入 2019年后，在政府進一步的調(diào)控下，澳

42、煤在通關(guān)時間上由原先的 5-10 天大幅增至 45-60 天左右。而根據(jù)海關(guān)總署的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019 年 1-8 月澳煤進口累計同比仍有 12.9%的增量， 可見通關(guān)政策管控對澳煤的進口限制并未起到很好的作用。1-8 月進口大幅增多是由于下半年后澳煤價格開始走低導(dǎo)致內(nèi)外價差不斷擴大，貿(mào)易商買船增多。而澳煤價格走低實際上是因為其需求出現(xiàn)了問題。根據(jù) Bloomberg 的數(shù)據(jù)， 6 月后澳大利亞發(fā)運至日韓和印度的煉焦煤數(shù)量同比出現(xiàn)回落。從日韓和印度制造業(yè)表現(xiàn)來看，粗鋼產(chǎn)量同比增速在逐步放緩，制造業(yè) PMI 也有回落的風險，全球制造業(yè)的不景氣對于海運焦煤需求形成了壓制。因此內(nèi)外價差的擴大導(dǎo)致了國內(nèi)

43、貿(mào)易商對澳煤進行了一番搶貨，從路透的海運煤數(shù)據(jù)可以看出，澳洲發(fā)往中國的煤炭在 9 月份到港量明顯增多。圖表 23：1-8 月澳煤進口量同比增 12.9%圖表 24：澳煤價格走低導(dǎo)致內(nèi)外價差不斷擴大3,500.00 澳煤進口累計值 同比變化（右軸）60.0%（元/噸）2,300內(nèi)外價差（內(nèi)-外，右軸）（元/噸）4003,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00500.000.0040.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%16/0116/0516/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/05-60.0%2,100

44、1,9001,7001,5001,3001,100900700500京唐港主焦煤庫提價（山西產(chǎn)，含稅）京唐港主焦煤庫提價（澳大利亞產(chǎn)）3002001000-100-200-300-40012/0412/1013/0413/1014/0414/1015/0415/1016/0416/1017/0417/1018/0418/1019/04-500資料來源：海關(guān)總署， （數(shù)據(jù)截至 2019/8）資料來源：Mysteel， （數(shù)據(jù)截至 2019/9）圖表 25： 印度、日本和韓國制造業(yè)PMI 下滑 印度:制造業(yè)PMI(6MMA) 日本:制造業(yè)PMI(6MMA) 韓國:制造業(yè)PMI(6MMA)60.00

45、58.0056.0054.0052.0050.0048.0046.0010/0110/0811/0311/1012/0512/1213/0714/0214/0915/0415/1116/0617/0117/0818/0318/1019/0544.00圖表 26： 印度、日本和韓國粗鋼產(chǎn)量增速放緩粗鋼產(chǎn)量同比（6MMA）14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%16/0116/0416/0716/1017/0117/0417/0717/1018/0118/0418/0718/1019/0119/0419/070.00%-2.00%-4.00%-6.00%印度日本

46、韓國資料來源：Wind， （數(shù)據(jù)截至 2019/9）資料來源：國際鋼鐵協(xié)會， （數(shù)據(jù)截至 2019/8）圖表 27：澳煤出口至印度及日韓數(shù)量有所回落圖表 28：9 月底澳大利亞煤炭到港量增多100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%-20.0%-40.0%澳煤出口量至印度及日韓同比變化18/01/0118/02/0118/03/0118/04/0118/05/0118/06/0118/07/0118/08/0118/09/0118/10/0118/11/0118/12/0119/01/0119/02/0119/03/0119/04/0119/05/0119/06/0119/0

47、7/0119/08/01印度日韓3,5003,2,2,1,1,0澳大利亞出口至中國（到港量，千噸）000500000500000500（周）1 3 5 7 9 11131517192123252729313335373941434547495120192018資料來源：Bloomberg， （數(shù)據(jù)截至 2019/8） 資料來源：Thomson Reuters， （數(shù)據(jù)截至 2019/9）相對于澳煤較為嚴格的政策管控，蒙煤的進口限制則顯得寬松許多。2018 年在煤炭平控政策下，蒙煤的進口總量仍然同比增多，所受影響有限。由于未受通關(guān)限制影響，加之288 口岸通關(guān)效率的提升，2019 年 1-8 月

48、蒙煤進口量同比大幅增加 35.7%，在 8 月底進口累計值與澳煤持平。而 288 口岸通關(guān)在國慶短暫的受阻后，近期又恢復(fù)到了 1000 車附近， 即便在年底前通關(guān)量可能會下滑，但整體供應(yīng)仍趨于寬松。圖表 29：1-8 月蒙煤進口量同比增加 35.7%圖表 30：蒙古煉焦煤進口量增多萬噸3,000.002,500.002,000.001,500.001,000.00200.0%蒙煤進口累計值 同比變化（右軸）150.0%100.0%50.0%0.0%2,500.00澳煤進口累計值蒙煤進口累計值2,000.001,500.001,000.00500.000.00-50.0%16/0116/0516

49、/0917/0117/0517/0918/0118/0518/0919/0119/05-100.0%500.0019/0119/0219/0319/0419/0519/0619/0719/080.00資料來源：海關(guān)總署， （數(shù)據(jù)截至 2019/8）資料來源：海關(guān)總署， （數(shù)據(jù)截至 2019/8）、下游低利潤壓制補庫需求，但年底前冬儲仍有階段性支撐三季度以來，煉焦煤消費在焦化廠的高開工下保持相對平穩(wěn)。盡管 10 月國慶環(huán)保限產(chǎn)使得焦煤的日耗出現(xiàn)了明顯的下滑，但限產(chǎn)時間較短，對整體消費影響有限。獨立焦化廠平均利潤在 2019 年大幅度收窄，進入三季度后利潤被壓縮至不足 250 元/噸。從焦化廠焦煤

50、庫存與煤礦焦煤庫存的比值來看，與焦化利潤的走勢近乎相似，三季度也一度縮小，說明焦化廠對煉焦煤的補庫需求伴隨著焦化利潤的走低逐漸減少。進入四季度后， 在成材端難有起色的情況下，焦化利潤能夠回漲的空間也十分有限。但是年底前部分下游焦鋼企業(yè)因冬季運輸成本較高，會對焦煤進行提前冬儲。因此焦煤即使在下游利潤偏低的情況下，也會有一定的季節(jié)性補庫需求支撐。圖表 31：焦化利潤收窄壓制焦化廠補庫需求焦化廠焦煤庫存/焦煤煤礦庫存（左軸）焦化利潤（右軸，元/噸）1210864217/01/0617/03/0617/05/0617/07/0617/09/0617/11/0618/01/0618/03/0618/05

51、/0618/07/0618/09/0618/11/0619/01/0619/03/0619/05/0619/07/0619/09/0609008007006005004003002001000-100-200圖表 32：環(huán)保限產(chǎn)對焦煤日耗影響明顯262422201816141210（萬噸/天） 焦煤日耗（華北）焦煤日耗（華東）18/01/1218/03/1218/05/1218/07/1218/09/1218/11/1219/01/1219/03/1219/05/1219/07/1219/09/128資料來源：Mysteel， （數(shù)據(jù)截至 2019/10/11） 資料來源：Mysteel， （

52、數(shù)據(jù)截至 2019/10/11）綜上，在產(chǎn)業(yè)鏈利潤整體下滑的情況下，焦鋼企業(yè)壓制成本換取利潤空間的動力增強。盡管大型煤礦對煤價有很強的控制能力，而一旦焦化廠進入虧損狀態(tài)減少采貨，煤礦企業(yè)也需要降低價格來讓利。進口煤方面，澳煤價格低位運行，年底前平控政策對澳煤進口的管控成為關(guān)鍵。一旦政策未能限制住澳煤的通關(guān)，大量低成本的澳煤涌入國內(nèi)市場， 將會拉低國產(chǎn)煉焦煤的價格。因此，預(yù)計四季度煉焦煤市場將弱勢運行。3、雙焦市場市場展望及投資建議在去產(chǎn)能的預(yù)期逐漸消褪后，焦炭自身的驅(qū)動減弱，價格重心將傾斜在鋼材上。盡管“金九銀十”消費旺季鋼材在需求上有一定的韌性，但高供給使得其庫存的去化速度難以達到市場的預(yù)期水平，那么成材價格的下行趨勢也大概率能夠確定。而成材價格下跌至能夠完全擠出電爐供給的增量可能成為趨勢結(jié)束的信號。那么產(chǎn)業(yè)鏈自下而上的傳導(dǎo)將對原料端價格造成打壓，處于中上游的煤焦企業(yè)也需對下游讓利。因此，四季度產(chǎn)業(yè)鏈低利潤將成為常態(tài)，成本中樞下移將成為主旋律