2022年中國(guó)財(cái)險(xiǎn)研究報(bào)告

1、2022年中國(guó)財(cái)險(xiǎn)研究報(bào)告1. 中國(guó)財(cái)險(xiǎn)：盈利能力穩(wěn)健的龍頭險(xiǎn)企1.1 國(guó)資背景巨頭，執(zhí)財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)之牛耳中國(guó)內(nèi)地最大的財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司。中國(guó)人民財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)中國(guó)財(cái)險(xiǎn)） 于 2003 年 7 月由中國(guó)人民保險(xiǎn)集團(tuán)獨(dú)家發(fā)起設(shè)立，前身是 1949 年成立的中國(guó)人民保 險(xiǎn)公司。2003 年 11 月 6 日，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)在中國(guó)香港聯(lián)交所主板掛牌上市，是中國(guó)內(nèi)地第 一家在境外上市的金融企業(yè)。公司是國(guó)內(nèi)歷史最悠久、業(yè)務(wù)規(guī)模最大、綜合實(shí)力最強(qiáng)的 大型國(guó)有財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司，保費(fèi)規(guī)模位居亞洲財(cái)險(xiǎn)公司第一、全球財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)前列。2021 年公司總保費(fèi)收入達(dá) 4495 億元，2022 年 1-5 月實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入 22

2、28 億元，同比增長(zhǎng) 10%，以 34%的市場(chǎng)份額穩(wěn)居國(guó)內(nèi)財(cái)險(xiǎn)行業(yè)第一。深厚的國(guó)企背景與大股東旗下金融產(chǎn)業(yè)集群為公司發(fā)展提供有力支持。公司大股東 中國(guó)人民保險(xiǎn)集團(tuán)創(chuàng)立于 1949 年 10 月，2021 年排名“世界 500 強(qiáng)”第 90 位，目前 旗下?lián)碛腥吮Ｘ?cái)險(xiǎn)、人保壽險(xiǎn)、人保資產(chǎn)、人保健康、人保養(yǎng)老等十家專(zhuān)業(yè)子公司，以 及兩家參股商業(yè)銀行，形成了保險(xiǎn)金融產(chǎn)業(yè)集群和綜合經(jīng)營(yíng)集團(tuán)架構(gòu)。2021 年集團(tuán)實(shí) 現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同保費(fèi)收入 200 億元，同比增長(zhǎng) 20.8%。截至 2021 年末，人保集團(tuán)總資產(chǎn)達(dá) 13764 億元，持有公司 68.98%的股份，其他的主要股東包括施羅德集團(tuán)（持股 1.85%

3、）、 貝萊德集團(tuán)（持股 1.82%）、摩根大通（持股 1.65%）以及花旗集團(tuán)（持股 1.65%）。公 司實(shí)際控制人為中國(guó)財(cái)政部，深厚的國(guó)企背景和集團(tuán)公司金融產(chǎn)業(yè)集群為公司的發(fā)展提 供有力的支持。公司董事長(zhǎng)及高級(jí)管理層具有豐富的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和突出的業(yè)務(wù)能力。公司管理團(tuán)隊(duì)從 業(yè)時(shí)間長(zhǎng)、業(yè)務(wù)能力強(qiáng)，大多在中國(guó)保險(xiǎn)行業(yè)擁有超過(guò) 20 年的豐富經(jīng)驗(yàn)。公司董事長(zhǎng) 羅熹曾先后在農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、中國(guó)出口信用保險(xiǎn)公司和中國(guó)太平擔(dān)任關(guān)鍵領(lǐng)導(dǎo)職 務(wù)，具有豐富的綜合金融業(yè)務(wù)管理經(jīng)驗(yàn)。我們認(rèn)為，經(jīng)驗(yàn)豐富的高管團(tuán)隊(duì)，能夠有效帶 領(lǐng)公司應(yīng)對(duì)快速變化的保險(xiǎn)市場(chǎng)，為公司戰(zhàn)略發(fā)展做出穩(wěn)健決策并堅(jiān)定執(zhí)行。推動(dòng)“三灣改編”機(jī)制改革

4、，踐行“六大戰(zhàn)略”服務(wù)，開(kāi)辟創(chuàng)新發(fā)展空間。2021 年中國(guó)財(cái)險(xiǎn)開(kāi)始推動(dòng)落地“三灣改編”體制機(jī)制變革工程，重塑以客戶(hù)為中心的組織架 構(gòu)，組建個(gè)人、法人、政府三大事業(yè)部和普惠金融事業(yè)部，全面推進(jìn)事業(yè)部制建設(shè)，重 構(gòu)管理體系和銷(xiāo)售體系，開(kāi)展銷(xiāo)售人員清分，出臺(tái)銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)基本法，以渠道專(zhuān)業(yè)化經(jīng)營(yíng) 和貫穿式管理，打通觸達(dá)客戶(hù)“最后一公里”。同時(shí)，公司持續(xù)深化保險(xiǎn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性 改革，積極踐行服務(wù)鄉(xiāng)村振興、智慧交通、健康養(yǎng)老、綠色環(huán)保、科技創(chuàng)新、社會(huì)治理 “六大戰(zhàn)略服務(wù)”，以“承保+減損+賦能+理賠”的保險(xiǎn)新邏輯不斷創(chuàng)新產(chǎn)品、服務(wù)和模 式。1.2 經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)優(yōu)異，ROE 水平位居國(guó)內(nèi)外財(cái)險(xiǎn)公司前列保費(fèi)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)

5、，市場(chǎng)龍頭地位穩(wěn)固。2011-2021 年期間中國(guó)財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入復(fù)合 增長(zhǎng)率達(dá)到 10%，其中 2011-2019 年均為兩位數(shù)增長(zhǎng)。2020-2021 年受、車(chē) 險(xiǎn)綜改等因素影響，保費(fèi)收入分別同比+0%、+3.8%，其中 2021 年保費(fèi)增速較行業(yè)整 體領(lǐng)先 3.1 個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)集中度較高，前三大財(cái)險(xiǎn)企業(yè)市場(chǎng)份額維持在 65%左右。 2013 年以來(lái)公司市占率始終維持在 33%-34%左右。2022 年 1-5 月公司實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收 入 2228 億元，同比增長(zhǎng) 10%，市場(chǎng)份額達(dá) 34.4%，超過(guò)平安產(chǎn)險(xiǎn)和太保產(chǎn)險(xiǎn)市占率之和，較年初提升 1.6 個(gè)百分點(diǎn)，領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)愈發(fā)穩(wěn)固。2022 年一

6、季度公司凈利潤(rùn)表現(xiàn)顯著優(yōu)于其他上市險(xiǎn)企。近年來(lái)受市場(chǎng)環(huán)境變化和 資本市場(chǎng)波動(dòng)等因素影響，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)凈利潤(rùn)表現(xiàn)存在一定波動(dòng)。拉長(zhǎng)時(shí)間周期來(lái)看， 2011-2021 年公司凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到 10.8%，歸母凈資產(chǎn)則穩(wěn)健增長(zhǎng)，復(fù)合增長(zhǎng)率 達(dá) 19.3%。2022 年一季度，在股票市場(chǎng)大幅下跌影響下，公司總投資收益同比-11.6%， 而在承保利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 10.8%的帶動(dòng)下，公司凈利潤(rùn)降幅僅為-3.2%，顯著窄于其他上 市險(xiǎn)企。公司歷年 ROE 表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，位居國(guó)內(nèi)外產(chǎn)險(xiǎn)公司前列。2012-2021 年中國(guó)財(cái)險(xiǎn) ROE 平均水平為 17.1%，相比國(guó)內(nèi)外同業(yè)公司僅略低于平安產(chǎn)險(xiǎn)（20.3%）與前進(jìn)

7、保險(xiǎn) （21.8%），明顯高于太保產(chǎn)險(xiǎn)（11.9%）等公司。2022 年一季度在資本市場(chǎng)大幅波動(dòng) 的前提下，公司依然成功實(shí)現(xiàn) 4.3%（未年化）的 ROE，領(lǐng)先同業(yè)。我們認(rèn)為，承保盈 利能力強(qiáng)，投資收益穩(wěn)健是公司持續(xù)維持高 ROE 的主要原因。1.3 歷史分紅率和股息率較高近年來(lái)分紅率保持在 40%左右，2021 年股息率為 7.5%。自 2006 年至今，中國(guó)財(cái) 險(xiǎn)共實(shí)施現(xiàn)金分紅 12 次，累計(jì)現(xiàn)金分紅規(guī)模 642 億元，平均分紅率 32.27%。近年來(lái) 公司分紅率穩(wěn)步提升，目前保持在 40%左右，2021 年股息率為 7.5%。1.4 償二代二期落地后核心償付能力充足率降幅較小2022 年

8、一季度償二代二期工程正式落地實(shí)施，根據(jù)各上市險(xiǎn)企 2022 年一季度償付 能力報(bào)告，核心及綜合償付能力充足率均出現(xiàn)明顯下滑，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（人保財(cái)險(xiǎn)）核心償 付能力充足率較年初下滑 63pct 降至 203%，降幅處于各險(xiǎn)企中較低位置，且核心償付 能力充足率絕對(duì)值為各險(xiǎn)企中最高，具備更厚安全墊。2. 核心優(yōu)勢(shì)：更龐大的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)、更強(qiáng)的精細(xì)化管理能力2.1 擁有龐大分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，加強(qiáng)直營(yíng)建設(shè)，提升渠道把控能力坐擁龐大的線(xiàn)上線(xiàn)下銷(xiāo)售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，強(qiáng)大服務(wù)能力帶來(lái)卓越品牌效應(yīng)。中國(guó)財(cái)險(xiǎn)擁 有遍及全國(guó)城鄉(xiāng)約 1.4 萬(wàn)個(gè)分支機(jī)構(gòu)和服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，包含 36 家省級(jí)分公司、357 家中心支公司、3132 家支公司、1044

9、 家營(yíng)業(yè)部和 9047 家營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)部，機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)鄉(xiāng)鎮(zhèn)覆蓋率 超過(guò) 98%，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)基本遍布全國(guó)所有城鄉(xiāng)地域，國(guó)際業(yè)務(wù)項(xiàng)目覆蓋 140 個(gè)國(guó)家和地 區(qū)公司。除線(xiàn)下服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)外，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)還通過(guò) 95518 全國(guó)服務(wù)專(zhuān)線(xiàn)、官網(wǎng)直銷(xiāo)平臺(tái)、“中 國(guó)人保”APP 及微信公眾號(hào)等線(xiàn)上渠道，隨時(shí)隨地為客戶(hù)提供包括承保、理賠、咨詢(xún)等 在內(nèi)的一站式在線(xiàn)服務(wù)和全天候風(fēng)險(xiǎn)保障服務(wù)。“中國(guó)人?！盇PP、微信公眾號(hào)、官方 網(wǎng)站等線(xiàn)上平臺(tái)服務(wù)客戶(hù)超 8500 萬(wàn)人，“人保 e 通”APP 保費(fèi)收入達(dá) 862 億元人民幣， 同比增長(zhǎng) 33.2%。線(xiàn)上線(xiàn)下互動(dòng)、城網(wǎng)農(nóng)網(wǎng)結(jié)合的立體化銷(xiāo)售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)凸顯了公司的服 務(wù)能力，品牌優(yōu)勢(shì)明顯。

10、 直銷(xiāo)渠道快速增長(zhǎng)，利好公司渠道管理能力提升。財(cái)險(xiǎn)公司銷(xiāo)售渠道一般分為直接 銷(xiāo)售，代理銷(xiāo)售以及保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)三類(lèi)渠道，其中代理銷(xiāo)售又可進(jìn)一步分為個(gè)人、兼業(yè)和專(zhuān) 業(yè)代理三類(lèi)。目前代理渠道仍是中國(guó)財(cái)險(xiǎn)的主要銷(xiāo)售渠道，其中個(gè)人代理占比較高。而 自 2019 年以來(lái)，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)聚焦獲客場(chǎng)景，加快電網(wǎng)銷(xiāo)、“人保 V 盟”、直銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)、農(nóng)網(wǎng) 等自有渠道建設(shè)，直接銷(xiāo)售渠道占比不斷提升。2021 年直銷(xiāo)渠道保費(fèi)同比增長(zhǎng) 15.0%， 占比已達(dá) 29.0%，較 2018 年提升了 8.4 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，通過(guò)強(qiáng)化直銷(xiāo)渠道建設(shè)， 提升直銷(xiāo)直控能力，有助于進(jìn)一步強(qiáng)化公司對(duì)于客戶(hù)的觸達(dá)和服務(wù)能力，提升渠道話(huà)語(yǔ) 權(quán)。2.2

11、強(qiáng)大的精細(xì)化管理能力，帶來(lái)穩(wěn)定的承保盈利水平我們認(rèn)為，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)作為財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)龍頭，在規(guī)模效應(yīng)加持下具備更強(qiáng)的承保盈利能 力。1）中國(guó)財(cái)險(xiǎn)的客戶(hù)積累與技術(shù)積累豐富，龐大的歷史數(shù)據(jù)沉淀可以訓(xùn)練更為精準(zhǔn) 的風(fēng)控模型，從而實(shí)現(xiàn)更有效的精算定價(jià)和客戶(hù)篩選，實(shí)現(xiàn)精細(xì)化管理，降低承保風(fēng)險(xiǎn) 水平。2）中國(guó)財(cái)險(xiǎn)網(wǎng)點(diǎn)布局范圍廣，深入縣域與鄉(xiāng)村，線(xiàn)下與 O2O 服務(wù)能力突出，一 方面可以通過(guò)卓越的線(xiàn)下服務(wù)能力提升品牌認(rèn)可度，另一方面也可攤薄單次服務(wù)的平均 成本。3）中國(guó)財(cái)險(xiǎn)對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈具備更強(qiáng)的掌控能力，以車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)為突出典型，公司與 全國(guó)車(chē)企、4S 店、汽車(chē)維修廠(chǎng)、零配件提供商等建立了全面合作，憑借客戶(hù)資源優(yōu)勢(shì) 和資金

12、支付地位，在渠道合作與服務(wù)管理方面具備更強(qiáng)話(huà)語(yǔ)權(quán)，可將零配件價(jià)格控制在 合理范圍內(nèi)，降低運(yùn)營(yíng)成本與費(fèi)用率。 依托精細(xì)化管理和數(shù)字化賦能，實(shí)現(xiàn)減本增效。1）2021 年在人保集團(tuán)進(jìn)一步踐行 精細(xì)化管理，推進(jìn)采購(gòu)、審計(jì)和數(shù)據(jù)“三個(gè)集中”，推進(jìn)子公司運(yùn)營(yíng)管理流程優(yōu)化，加 大渠道間互動(dòng)，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)降成本、增效率，運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率同比下降 5.2%，人均保費(fèi) 282 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 8.4%。2）數(shù)字化建設(shè)加快賦能業(yè)務(wù)一線(xiàn)。在減損方面，公司打造 “駕安配”、“邦修配”等維修配件平臺(tái)，幫助降賠減損。在理賠方面，開(kāi)發(fā)智能定損產(chǎn) 品，通過(guò)定損標(biāo)準(zhǔn)化和透明化提升服務(wù)效率，識(shí)別準(zhǔn)確率超過(guò) 80%；研發(fā)農(nóng)險(xiǎn)“耘智?！?

13、APP，以 IT 技術(shù)強(qiáng)化物理網(wǎng)點(diǎn)的互聯(lián)互通和農(nóng)網(wǎng)人員管理。3. 承保端：車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)復(fù)蘇+非車(chē)險(xiǎn)承保盈利改善3.1 車(chē)險(xiǎn)：保費(fèi)增長(zhǎng)逐步復(fù)蘇，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化3.1.1 車(chē)險(xiǎn)綜改陣痛已過(guò)，保費(fèi)增長(zhǎng)持續(xù)跑贏(yíng)行業(yè)車(chē)險(xiǎn)綜改已滿(mǎn)一年，對(duì)單均費(fèi)率負(fù)面影響已基本消除。2020 年 9 月 2 日，銀保監(jiān) 會(huì)印發(fā)了關(guān)于實(shí)施車(chē)險(xiǎn)綜合改革的指導(dǎo)意見(jiàn)，根據(jù)文件要求，車(chē)險(xiǎn)綜改自 2020 年 9 月 19 日起開(kāi)始施行。本輪車(chē)險(xiǎn)綜合改革以“降價(jià)、增保、提質(zhì)”為短期目標(biāo)，意在通 過(guò)降低單均保費(fèi)和提升保障水平讓利消費(fèi)者。根據(jù)中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)，全國(guó)車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)單 均保費(fèi)水平自 2020 年 9 月以來(lái)整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2020

14、年 10 月至 2021 年 9 月單均 保費(fèi)同比增速降幅在 11%-20%區(qū)間內(nèi)，其中 2020 年 12 月降幅最大，達(dá)到 19.7%，單 均保費(fèi)水平下滑導(dǎo)致車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)顯著承壓。自 2021 年 10 月起，車(chē)險(xiǎn)綜改滿(mǎn)一年，對(duì) 于單均費(fèi)率負(fù)面影響得到一次性基本消除，甚至由于綜改前期市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈導(dǎo)致單 均費(fèi)率定價(jià)較低影響，2021 年 12 月至 2022 年 3 月期間單均保費(fèi)出現(xiàn) 2%-5%左右的反 彈。在單均費(fèi)率基礎(chǔ)拉平的前提下，車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)開(kāi)始逐步回到正常區(qū)間。3.1.2 大力發(fā)展家自車(chē)業(yè)務(wù)，車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化人保財(cái)險(xiǎn)在積極順應(yīng)車(chē)險(xiǎn)綜合改革趨勢(shì)的同時(shí)，持續(xù)優(yōu)化車(chē)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)模式，提

15、升渠道 效能，穩(wěn)續(xù)保、優(yōu)轉(zhuǎn)保。2021 年公司商車(chē)險(xiǎn)和交強(qiáng)險(xiǎn)承保汽車(chē)數(shù)量同比分別增長(zhǎng) 11.3% 和 9.9%，續(xù)保率分別同比上升 2.0 和 2.1 個(gè)百分點(diǎn)。 中國(guó)財(cái)險(xiǎn)大力發(fā)展家自車(chē)業(yè)務(wù)，保費(fèi)規(guī)模與續(xù)保情況均向好。2021 年公司家庭自 用車(chē)承保數(shù)量和保費(fèi)收入占比分別為 82.2%和 71.4%，較 2018 年分別提升 3.6、1.7 個(gè) 百分點(diǎn)，均為近年來(lái)最高值，家自車(chē)保險(xiǎn)市場(chǎng)份額達(dá) 33.8%，同比提升 1.4 個(gè)百分點(diǎn)， 行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯。同時(shí)，近年來(lái)公司家自車(chē)業(yè)務(wù)續(xù)保率持續(xù)提升，2021 年已達(dá) 75.9%， 較 2019 年提升 7.3 個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，相比營(yíng)運(yùn)貨車(chē)等業(yè)務(wù)，

16、家自車(chē)業(yè)務(wù)質(zhì)量相對(duì) 較優(yōu)，賠付風(fēng)險(xiǎn)更低，并且個(gè)人車(chē)主二次開(kāi)發(fā)價(jià)值較高，家自車(chē)業(yè)務(wù)占比提升將持續(xù)改 善公司車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步提升承保盈利能力。新能源車(chē)險(xiǎn)發(fā)展空間廣闊，有望成為車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的新增長(zhǎng)動(dòng)力。2021 年公司承保新 能源車(chē) 292.6 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 88.2%。2021 年末新能源車(chē)專(zhuān)屬條款車(chē)險(xiǎn)正式上市，我 們預(yù)計(jì)伴隨新能源車(chē)在我國(guó)汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量及保有量滲透率持續(xù)提升，有望成為車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)未 來(lái)的重要增量，并且在 UBI 等創(chuàng)新型產(chǎn)品推動(dòng)下，或?qū)?dòng)車(chē)險(xiǎn)市場(chǎng)的新發(fā)展。3.1.3 車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)承保利潤(rùn)率優(yōu)于行業(yè)2013-2021 年中國(guó)財(cái)險(xiǎn)車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)綜合成本率保持在 96%-99%之間，始終維持承保 盈

17、利。2021 年受綜改影響，綜合賠付率同比提升 12.1 個(gè)百分點(diǎn)升至 70.1%，綜合費(fèi)用 率同比降低 11.3 個(gè)百分點(diǎn)至 27.2%，整體綜合成本率同比提升 0.8 個(gè)百分點(diǎn)至 97.3%， 但仍顯著優(yōu)于同業(yè)（平安產(chǎn)險(xiǎn)、太保產(chǎn)險(xiǎn)分別為 98.9%、98.7%）。 從車(chē)險(xiǎn)承保利潤(rùn)率上來(lái)看，2013-2021 年中國(guó)財(cái)險(xiǎn)較行業(yè)整體水平領(lǐng)先 1.6-3.7 個(gè) 百分點(diǎn)，平均領(lǐng)先 2.5 個(gè)百分點(diǎn)。除 2018 年外，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)車(chē)險(xiǎn)盈利能力均強(qiáng)于平安產(chǎn) 險(xiǎn)與太保產(chǎn)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，這主要得益于中國(guó)財(cái)險(xiǎn)更優(yōu)質(zhì)的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與更強(qiáng)的費(fèi)用管控 能力。3.2 非車(chē)險(xiǎn)保持高速增長(zhǎng)，承保盈利情況預(yù)期改善非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)快速

18、增長(zhǎng)，對(duì)公司保費(fèi)增長(zhǎng)拉動(dòng)性明顯增強(qiáng)。2016-2021 年，公司車(chē)險(xiǎn) 保費(fèi)年復(fù)合增長(zhǎng)率 2.5%，而非車(chē)險(xiǎn)則為 17.8%，除 2020 年外，非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模同比增 速均在 10%以上，其中 2020 年由于主動(dòng)壓降賠付風(fēng)險(xiǎn)較高的融資性信保業(yè)務(wù)規(guī)模，公 司非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，若剔除信保業(yè)務(wù)，非車(chē)險(xiǎn)總保費(fèi)收入同比增長(zhǎng) 10%，由此可 見(jiàn)自 2017 年至今，非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)是拉動(dòng)公司保費(fèi)收入增長(zhǎng)的重要力量，非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)占比 也由 2016 年的 27.5%大幅提升 25.5 個(gè)百分點(diǎn)至 2022 年 5 月的 53.0%。從非車(chē)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)看，個(gè)人業(yè)務(wù)與意外健康險(xiǎn)是非車(chē)險(xiǎn)種增速最快的業(yè)務(wù)板塊。1）分 業(yè)務(wù)條

19、線(xiàn)來(lái)看，2021 年公司非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)中個(gè)人業(yè)務(wù)占比僅為 15.3%，但是同比增速高 達(dá) 55.1%，顯著高于政府業(yè)務(wù)和法人業(yè)務(wù)。2）分具體險(xiǎn)種來(lái)看，意健險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)、責(zé)任 險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模占比較高，2015-2021 年意健險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)保費(fèi)復(fù)合增長(zhǎng)率分別為 28.1%、19.3%、17.0%，意健險(xiǎn)占公司總保費(fèi)比重由 2015 年的 6.6%快速提升至 2022 年 5 月的 27.4%。3.2.1 意健險(xiǎn)：政商融合模式發(fā)力健康險(xiǎn)領(lǐng)域近年來(lái)公司意健險(xiǎn)業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭。2016-2021 年公司意健險(xiǎn)保費(fèi)收入年復(fù) 合增速為 28.1%，其中 2019 年受益于大病保險(xiǎn)的政策支持，保費(fèi)收入增速達(dá) 42

20、.5%。 2022 年 1-5 月，公司意健險(xiǎn)保費(fèi)達(dá) 611 億元，同比增長(zhǎng) 17%。公司在政策性和商業(yè)性健康險(xiǎn)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)廣泛覆蓋，建立了深厚客戶(hù)服務(wù)基礎(chǔ)。中國(guó) 財(cái)險(xiǎn)積極服務(wù)“健康中國(guó)”戰(zhàn)略，深入推動(dòng)產(chǎn)品與商業(yè)模式創(chuàng)新、政商融合，線(xiàn)上線(xiàn)下 渠道均衡布局，打造“基本醫(yī)保+大病保險(xiǎn)+醫(yī)療救助+長(zhǎng)期護(hù)理+商業(yè)補(bǔ)充醫(yī)療保險(xiǎn)”一 體化發(fā)展格局。在社會(huì)醫(yī)療保險(xiǎn)業(yè)務(wù)方面，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)在鞏固社保業(yè)務(wù)既有優(yōu)勢(shì)、拓展大 病保險(xiǎn)新項(xiàng)目的同時(shí)，進(jìn)一步發(fā)展新型政策性健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)，加大政策性惠民保業(yè)務(wù)拓展 力度，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。在商業(yè)意外健康險(xiǎn)方面，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)不斷提升家庭自用車(chē)客戶(hù) 滲透率，深挖客戶(hù)需求，大力發(fā)展效益型個(gè)人分散性

21、業(yè)務(wù)，駕意險(xiǎn)、商業(yè)性惠民保、百 萬(wàn)醫(yī)療險(xiǎn)等個(gè)人業(yè)務(wù)快速發(fā)展。意健險(xiǎn)業(yè)務(wù)綜合成本率仍有改善空間。自 2019 年以來(lái)，公司意健險(xiǎn)業(yè)務(wù)綜合成本 率均高于 100%，其中綜合賠付率逐步下降，而綜合費(fèi)用率持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)主要原 因?yàn)椋?）公司意健險(xiǎn)業(yè)務(wù)中以社保項(xiàng)目為代表的政策性業(yè)務(wù)占比較高，該類(lèi)業(yè)務(wù)賠付 責(zé)任較高，從而推高了綜合成本率。2）伴隨商業(yè)健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)和公司精細(xì)化承保 管控能力的提升，綜合賠付率逐步改善，但商業(yè)健康險(xiǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，導(dǎo)致費(fèi)用率 水平不斷提高。3）我們預(yù)計(jì)，隨著公司意健險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐步調(diào)整、業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)成熟度不 斷提升，未來(lái)綜合成本率或?qū)⒅饾u改善。3.2.2 農(nóng)險(xiǎn)：占據(jù)絕對(duì)領(lǐng)先

22、優(yōu)勢(shì)，貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)務(wù)收入農(nóng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)，仍保持市場(chǎng)絕對(duì)領(lǐng)先地位。2016-2021 年公司農(nóng)險(xiǎn)保費(fèi)收 入復(fù)合增速達(dá) 17%，占總保費(fèi)比重由 2014 年的 6.8%提升至 2022 年 5 月末的 10.5%， 目前是公司非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)中第二大的險(xiǎn)種。公司農(nóng)險(xiǎn)業(yè)務(wù) 2022 年 5 月末市占率為 47.4%， 較年初提升 3.6 個(gè)百分點(diǎn)，仍保持市場(chǎng)絕對(duì)領(lǐng)先地位。中國(guó)財(cái)險(xiǎn)在農(nóng)險(xiǎn)發(fā)展上具備諸多優(yōu)勢(shì)。1）業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富：公司自上世紀(jì) 50 年代起 就開(kāi)始試辦農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)，是我國(guó)開(kāi)辦農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)時(shí)間最早、歷史最長(zhǎng)的保險(xiǎn)公司。2）產(chǎn)品 體系完善：公司構(gòu)建了“中央政策性險(xiǎn)種為主導(dǎo)，地方政策性險(xiǎn)種、商業(yè)型險(xiǎn)種和創(chuàng)新

23、 型險(xiǎn)種為補(bǔ)充”的立體式農(nóng)險(xiǎn)產(chǎn)品體系，承保 250 多個(gè)品種，農(nóng)險(xiǎn)產(chǎn)品數(shù)量達(dá)到超過(guò) 3200 個(gè)。3）服務(wù)網(wǎng)絡(luò)龐大：公司在農(nóng)村地區(qū)設(shè)有三農(nóng)營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)部 7726 個(gè)、三農(nóng)保險(xiǎn)服務(wù)站 2.69 萬(wàn)個(gè)和三農(nóng)保險(xiǎn)服務(wù)點(diǎn) 31 萬(wàn)個(gè)，網(wǎng)點(diǎn)覆蓋 98%的鄉(xiāng)鎮(zhèn)和 57%的行政村，并且擁有 一支 39 萬(wàn)人的農(nóng)村保險(xiǎn)基層服務(wù)隊(duì)伍，可以為農(nóng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)開(kāi)展提供有力支持。4）政企關(guān) 系良好：作為國(guó)內(nèi)最大的國(guó)有財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司，中國(guó)財(cái)險(xiǎn)實(shí)際控制人為國(guó)家財(cái)政部，與各級(jí) 政府之間具有良好的互信和合作關(guān)系，目前國(guó)內(nèi)農(nóng)險(xiǎn)市場(chǎng)以政策主導(dǎo)為主，這也為公司 農(nóng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展提供了獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。農(nóng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)承保利潤(rùn)率經(jīng)歷了由高降低的過(guò)程，

24、預(yù)計(jì)未來(lái)將維持“保本微利”狀態(tài)。 2014、2015 年公司農(nóng)險(xiǎn)承保利潤(rùn)率高達(dá) 16.7%-16.8%，2016 年農(nóng)險(xiǎn)受自然災(zāi)害影響， 承保利潤(rùn)率迅速降至 2.6%， 2017 年回升至 7.6%，2018 年后重新回降，2019 年受 非洲豬瘟等因素影響，農(nóng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)首次出現(xiàn)承保虧損，利潤(rùn)率為-1.7%。關(guān)于農(nóng)險(xiǎn)承保利 潤(rùn)率的影響因素，我們認(rèn)為主要包括：1）自然災(zāi)害因素。通常上半年以春季作物災(zāi)害 為主，但一般災(zāi)害較輕，下半年災(zāi)害大多發(fā)生率較高，以暴雨、洪水、臺(tái)風(fēng)、病蟲(chóng)害等 為主，對(duì)賠付率形成壓力。近年來(lái)隨著農(nóng)業(yè)治理和災(zāi)害預(yù)報(bào)的進(jìn)步，預(yù)計(jì)自然災(zāi)害影響 逐步得到淡化。2）政策因素。農(nóng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)大量保費(fèi)來(lái)自于政府補(bǔ)貼，目前農(nóng)險(xiǎn)行業(yè)的定 位還是偏重于保本微利、普惠民生，因此保險(xiǎn)公司利潤(rùn)空間相對(duì)有限。但我們認(rèn)為，農(nóng) 險(xiǎn)業(yè)務(wù)可以為保險(xiǎn)公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定的、大規(guī)模的現(xiàn)金流，在承保端亦不會(huì)產(chǎn)生過(guò)大虧損壓 力（承保費(fèi)率可以每年動(dòng)態(tài)調(diào)整），仍屬于較為優(yōu)質(zhì)的業(yè)務(wù)類(lèi)型。3.2.3 信用保證險(xiǎn)：規(guī)模壓降至低位，風(fēng)險(xiǎn)已完全出清信用保