2022年中國財險研究報告

1、2022年中國財險研究報告1. 中國財險：盈利能力穩(wěn)健的龍頭險企1.1 國資背景巨頭，執(zhí)財險市場之牛耳中國內(nèi)地最大的財產(chǎn)保險公司。中國人民財產(chǎn)保險股份有限公司（簡稱中國財險） 于 2003 年 7 月由中國人民保險集團獨家發(fā)起設立，前身是 1949 年成立的中國人民保 險公司。2003 年 11 月 6 日，中國財險在中國香港聯(lián)交所主板掛牌上市，是中國內(nèi)地第 一家在境外上市的金融企業(yè)。公司是國內(nèi)歷史最悠久、業(yè)務規(guī)模最大、綜合實力最強的 大型國有財產(chǎn)保險公司，保費規(guī)模位居亞洲財險公司第一、全球財險市場前列。2021 年公司總保費收入達 4495 億元，2022 年 1-5 月實現(xiàn)原保費收入 22

2、28 億元，同比增長 10%，以 34%的市場份額穩(wěn)居國內(nèi)財險行業(yè)第一。深厚的國企背景與大股東旗下金融產(chǎn)業(yè)集群為公司發(fā)展提供有力支持。公司大股東 中國人民保險集團創(chuàng)立于 1949 年 10 月，2021 年排名“世界 500 強”第 90 位，目前 旗下?lián)碛腥吮Ｘ旊U、人保壽險、人保資產(chǎn)、人保健康、人保養(yǎng)老等十家專業(yè)子公司，以 及兩家參股商業(yè)銀行，形成了保險金融產(chǎn)業(yè)集群和綜合經(jīng)營集團架構(gòu)。2021 年集團實 現(xiàn)業(yè)務協(xié)同保費收入 200 億元，同比增長 20.8%。截至 2021 年末，人保集團總資產(chǎn)達 13764 億元，持有公司 68.98%的股份，其他的主要股東包括施羅德集團（持股 1.85%

3、）、 貝萊德集團（持股 1.82%）、摩根大通（持股 1.65%）以及花旗集團（持股 1.65%）。公 司實際控制人為中國財政部，深厚的國企背景和集團公司金融產(chǎn)業(yè)集群為公司的發(fā)展提 供有力的支持。公司董事長及高級管理層具有豐富的從業(yè)經(jīng)驗和突出的業(yè)務能力。公司管理團隊從 業(yè)時間長、業(yè)務能力強，大多在中國保險行業(yè)擁有超過 20 年的豐富經(jīng)驗。公司董事長 羅熹曾先后在農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、中國出口信用保險公司和中國太平擔任關鍵領導職 務，具有豐富的綜合金融業(yè)務管理經(jīng)驗。我們認為，經(jīng)驗豐富的高管團隊，能夠有效帶 領公司應對快速變化的保險市場，為公司戰(zhàn)略發(fā)展做出穩(wěn)健決策并堅定執(zhí)行。推動“三灣改編”機制改革

4、，踐行“六大戰(zhàn)略”服務，開辟創(chuàng)新發(fā)展空間。2021 年中國財險開始推動落地“三灣改編”體制機制變革工程，重塑以客戶為中心的組織架 構(gòu)，組建個人、法人、政府三大事業(yè)部和普惠金融事業(yè)部，全面推進事業(yè)部制建設，重 構(gòu)管理體系和銷售體系，開展銷售人員清分，出臺銷售團隊基本法，以渠道專業(yè)化經(jīng)營 和貫穿式管理，打通觸達客戶“最后一公里”。同時，公司持續(xù)深化保險供給側(cè)結(jié)構(gòu)性 改革，積極踐行服務鄉(xiāng)村振興、智慧交通、健康養(yǎng)老、綠色環(huán)保、科技創(chuàng)新、社會治理 “六大戰(zhàn)略服務”，以“承保+減損+賦能+理賠”的保險新邏輯不斷創(chuàng)新產(chǎn)品、服務和模 式。1.2 經(jīng)營業(yè)績優(yōu)異，ROE 水平位居國內(nèi)外財險公司前列保費收入穩(wěn)健增長

5、，市場龍頭地位穩(wěn)固。2011-2021 年期間中國財險保費收入復合 增長率達到 10%，其中 2011-2019 年均為兩位數(shù)增長。2020-2021 年受、車 險綜改等因素影響，保費收入分別同比+0%、+3.8%，其中 2021 年保費增速較行業(yè)整 體領先 3.1 個百分點。財險市場集中度較高，前三大財險企業(yè)市場份額維持在 65%左右。 2013 年以來公司市占率始終維持在 33%-34%左右。2022 年 1-5 月公司實現(xiàn)原保費收 入 2228 億元，同比增長 10%，市場份額達 34.4%，超過平安產(chǎn)險和太保產(chǎn)險市占率之和，較年初提升 1.6 個百分點，領先優(yōu)勢愈發(fā)穩(wěn)固。2022 年一

6、季度公司凈利潤表現(xiàn)顯著優(yōu)于其他上市險企。近年來受市場環(huán)境變化和 資本市場波動等因素影響，中國財險凈利潤表現(xiàn)存在一定波動。拉長時間周期來看， 2011-2021 年公司凈利潤復合增長率達到 10.8%，歸母凈資產(chǎn)則穩(wěn)健增長，復合增長率 達 19.3%。2022 年一季度，在股票市場大幅下跌影響下，公司總投資收益同比-11.6%， 而在承保利潤同比增長 10.8%的帶動下，公司凈利潤降幅僅為-3.2%，顯著窄于其他上 市險企。公司歷年 ROE 表現(xiàn)相對穩(wěn)定，位居國內(nèi)外產(chǎn)險公司前列。2012-2021 年中國財險 ROE 平均水平為 17.1%，相比國內(nèi)外同業(yè)公司僅略低于平安產(chǎn)險（20.3%）與前進

7、保險 （21.8%），明顯高于太保產(chǎn)險（11.9%）等公司。2022 年一季度在資本市場大幅波動 的前提下，公司依然成功實現(xiàn) 4.3%（未年化）的 ROE，領先同業(yè)。我們認為，承保盈 利能力強，投資收益穩(wěn)健是公司持續(xù)維持高 ROE 的主要原因。1.3 歷史分紅率和股息率較高近年來分紅率保持在 40%左右，2021 年股息率為 7.5%。自 2006 年至今，中國財 險共實施現(xiàn)金分紅 12 次，累計現(xiàn)金分紅規(guī)模 642 億元，平均分紅率 32.27%。近年來 公司分紅率穩(wěn)步提升，目前保持在 40%左右，2021 年股息率為 7.5%。1.4 償二代二期落地后核心償付能力充足率降幅較小2022 年

8、一季度償二代二期工程正式落地實施，根據(jù)各上市險企 2022 年一季度償付 能力報告，核心及綜合償付能力充足率均出現(xiàn)明顯下滑，中國財險（人保財險）核心償 付能力充足率較年初下滑 63pct 降至 203%，降幅處于各險企中較低位置，且核心償付 能力充足率絕對值為各險企中最高，具備更厚安全墊。2. 核心優(yōu)勢：更龐大的服務網(wǎng)絡、更強的精細化管理能力2.1 擁有龐大分銷網(wǎng)絡，加強直營建設，提升渠道把控能力坐擁龐大的線上線下銷售服務網(wǎng)絡，強大服務能力帶來卓越品牌效應。中國財險擁 有遍及全國城鄉(xiāng)約 1.4 萬個分支機構(gòu)和服務網(wǎng)點，包含 36 家省級分公司、357 家中心支公司、3132 家支公司、1044

9、 家營業(yè)部和 9047 家營銷服務部，機構(gòu)網(wǎng)點鄉(xiāng)鎮(zhèn)覆蓋率 超過 98%，國內(nèi)業(yè)務基本遍布全國所有城鄉(xiāng)地域，國際業(yè)務項目覆蓋 140 個國家和地 區(qū)公司。除線下服務網(wǎng)點外，中國財險還通過 95518 全國服務專線、官網(wǎng)直銷平臺、“中 國人?！盇PP 及微信公眾號等線上渠道，隨時隨地為客戶提供包括承保、理賠、咨詢等 在內(nèi)的一站式在線服務和全天候風險保障服務?！爸袊吮！盇PP、微信公眾號、官方 網(wǎng)站等線上平臺服務客戶超 8500 萬人，“人保 e 通”APP 保費收入達 862 億元人民幣， 同比增長 33.2%。線上線下互動、城網(wǎng)農(nóng)網(wǎng)結(jié)合的立體化銷售服務網(wǎng)絡凸顯了公司的服 務能力，品牌優(yōu)勢明顯。

10、 直銷渠道快速增長，利好公司渠道管理能力提升。財險公司銷售渠道一般分為直接 銷售，代理銷售以及保險經(jīng)紀三類渠道，其中代理銷售又可進一步分為個人、兼業(yè)和專 業(yè)代理三類。目前代理渠道仍是中國財險的主要銷售渠道，其中個人代理占比較高。而 自 2019 年以來，中國財險聚焦獲客場景，加快電網(wǎng)銷、“人保 V 盟”、直銷團隊、農(nóng)網(wǎng) 等自有渠道建設，直接銷售渠道占比不斷提升。2021 年直銷渠道保費同比增長 15.0%， 占比已達 29.0%，較 2018 年提升了 8.4 個百分點。我們認為，通過強化直銷渠道建設， 提升直銷直控能力，有助于進一步強化公司對于客戶的觸達和服務能力，提升渠道話語 權。2.2

11、強大的精細化管理能力，帶來穩(wěn)定的承保盈利水平我們認為，中國財險作為財險市場龍頭，在規(guī)模效應加持下具備更強的承保盈利能 力。1）中國財險的客戶積累與技術積累豐富，龐大的歷史數(shù)據(jù)沉淀可以訓練更為精準 的風控模型，從而實現(xiàn)更有效的精算定價和客戶篩選，實現(xiàn)精細化管理，降低承保風險 水平。2）中國財險網(wǎng)點布局范圍廣，深入縣域與鄉(xiāng)村，線下與 O2O 服務能力突出，一 方面可以通過卓越的線下服務能力提升品牌認可度，另一方面也可攤薄單次服務的平均 成本。3）中國財險對于產(chǎn)業(yè)鏈具備更強的掌控能力，以車險業(yè)務為突出典型，公司與 全國車企、4S 店、汽車維修廠、零配件提供商等建立了全面合作，憑借客戶資源優(yōu)勢 和資金

12、支付地位，在渠道合作與服務管理方面具備更強話語權，可將零配件價格控制在 合理范圍內(nèi)，降低運營成本與費用率。 依托精細化管理和數(shù)字化賦能，實現(xiàn)減本增效。1）2021 年在人保集團進一步踐行 精細化管理，推進采購、審計和數(shù)據(jù)“三個集中”，推進子公司運營管理流程優(yōu)化，加 大渠道間互動，中國財險實現(xiàn)降成本、增效率，運營費用率同比下降 5.2%，人均保費 282 萬元，同比增長 8.4%。2）數(shù)字化建設加快賦能業(yè)務一線。在減損方面，公司打造 “駕安配”、“邦修配”等維修配件平臺，幫助降賠減損。在理賠方面，開發(fā)智能定損產(chǎn) 品，通過定損標準化和透明化提升服務效率，識別準確率超過 80%；研發(fā)農(nóng)險“耘智?！?

13、APP，以 IT 技術強化物理網(wǎng)點的互聯(lián)互通和農(nóng)網(wǎng)人員管理。3. 承保端：車險保費復蘇+非車險承保盈利改善3.1 車險：保費增長逐步復蘇，業(yè)務結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化3.1.1 車險綜改陣痛已過，保費增長持續(xù)跑贏行業(yè)車險綜改已滿一年，對單均費率負面影響已基本消除。2020 年 9 月 2 日，銀保監(jiān) 會印發(fā)了關于實施車險綜合改革的指導意見，根據(jù)文件要求，車險綜改自 2020 年 9 月 19 日起開始施行。本輪車險綜合改革以“降價、增保、提質(zhì)”為短期目標，意在通 過降低單均保費和提升保障水平讓利消費者。根據(jù)中國銀保監(jiān)會數(shù)據(jù)，全國車險業(yè)務單 均保費水平自 2020 年 9 月以來整體呈現(xiàn)下降趨勢，2020

14、年 10 月至 2021 年 9 月單均 保費同比增速降幅在 11%-20%區(qū)間內(nèi)，其中 2020 年 12 月降幅最大，達到 19.7%，單 均保費水平下滑導致車險保費增長顯著承壓。自 2021 年 10 月起，車險綜改滿一年，對 于單均費率負面影響得到一次性基本消除，甚至由于綜改前期市場競爭較為激烈導致單 均費率定價較低影響，2021 年 12 月至 2022 年 3 月期間單均保費出現(xiàn) 2%-5%左右的反 彈。在單均費率基礎拉平的前提下，車險保費增長開始逐步回到正常區(qū)間。3.1.2 大力發(fā)展家自車業(yè)務，車險業(yè)務結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化人保財險在積極順應車險綜合改革趨勢的同時，持續(xù)優(yōu)化車險經(jīng)營模式，提

15、升渠道 效能，穩(wěn)續(xù)保、優(yōu)轉(zhuǎn)保。2021 年公司商車險和交強險承保汽車數(shù)量同比分別增長 11.3% 和 9.9%，續(xù)保率分別同比上升 2.0 和 2.1 個百分點。 中國財險大力發(fā)展家自車業(yè)務，保費規(guī)模與續(xù)保情況均向好。2021 年公司家庭自 用車承保數(shù)量和保費收入占比分別為 82.2%和 71.4%，較 2018 年分別提升 3.6、1.7 個 百分點，均為近年來最高值，家自車保險市場份額達 33.8%，同比提升 1.4 個百分點， 行業(yè)領先優(yōu)勢明顯。同時，近年來公司家自車業(yè)務續(xù)保率持續(xù)提升，2021 年已達 75.9%， 較 2019 年提升 7.3 個百分點。我們認為，相比營運貨車等業(yè)務，

16、家自車業(yè)務質(zhì)量相對 較優(yōu)，賠付風險更低，并且個人車主二次開發(fā)價值較高，家自車業(yè)務占比提升將持續(xù)改 善公司車險業(yè)務結(jié)構(gòu)，進一步提升承保盈利能力。新能源車險發(fā)展空間廣闊，有望成為車險業(yè)務的新增長動力。2021 年公司承保新 能源車 292.6 萬輛，同比增長 88.2%。2021 年末新能源車專屬條款車險正式上市，我 們預計伴隨新能源車在我國汽車產(chǎn)銷量及保有量滲透率持續(xù)提升，有望成為車險業(yè)務未 來的重要增量，并且在 UBI 等創(chuàng)新型產(chǎn)品推動下，或?qū)榆囯U市場的新發(fā)展。3.1.3 車險業(yè)務承保利潤率優(yōu)于行業(yè)2013-2021 年中國財險車險業(yè)務綜合成本率保持在 96%-99%之間，始終維持承保 盈

17、利。2021 年受綜改影響，綜合賠付率同比提升 12.1 個百分點升至 70.1%，綜合費用 率同比降低 11.3 個百分點至 27.2%，整體綜合成本率同比提升 0.8 個百分點至 97.3%， 但仍顯著優(yōu)于同業(yè)（平安產(chǎn)險、太保產(chǎn)險分別為 98.9%、98.7%）。 從車險承保利潤率上來看，2013-2021 年中國財險較行業(yè)整體水平領先 1.6-3.7 個 百分點，平均領先 2.5 個百分點。除 2018 年外，中國財險車險盈利能力均強于平安產(chǎn) 險與太保產(chǎn)險。我們認為，這主要得益于中國財險更優(yōu)質(zhì)的業(yè)務結(jié)構(gòu)與更強的費用管控 能力。3.2 非車險保持高速增長，承保盈利情況預期改善非車險保費快速

18、增長，對公司保費增長拉動性明顯增強。2016-2021 年，公司車險 保費年復合增長率 2.5%，而非車險則為 17.8%，除 2020 年外，非車險保費規(guī)模同比增 速均在 10%以上，其中 2020 年由于主動壓降賠付風險較高的融資性信保業(yè)務規(guī)模，公 司非車險保費出現(xiàn)負增長，若剔除信保業(yè)務，非車險總保費收入同比增長 10%，由此可 見自 2017 年至今，非車險業(yè)務是拉動公司保費收入增長的重要力量，非車險保費占比 也由 2016 年的 27.5%大幅提升 25.5 個百分點至 2022 年 5 月的 53.0%。從非車險結(jié)構(gòu)看，個人業(yè)務與意外健康險是非車險種增速最快的業(yè)務板塊。1）分 業(yè)務條

19、線來看，2021 年公司非車險業(yè)務中個人業(yè)務占比僅為 15.3%，但是同比增速高 達 55.1%，顯著高于政府業(yè)務和法人業(yè)務。2）分具體險種來看，意健險、農(nóng)險、責任 險保費規(guī)模占比較高，2015-2021 年意健險、責任險、農(nóng)險保費復合增長率分別為 28.1%、19.3%、17.0%，意健險占公司總保費比重由 2015 年的 6.6%快速提升至 2022 年 5 月的 27.4%。3.2.1 意健險：政商融合模式發(fā)力健康險領域近年來公司意健險業(yè)務保持快速增長勢頭。2016-2021 年公司意健險保費收入年復 合增速為 28.1%，其中 2019 年受益于大病保險的政策支持，保費收入增速達 42

20、.5%。 2022 年 1-5 月，公司意健險保費達 611 億元，同比增長 17%。公司在政策性和商業(yè)性健康險市場實現(xiàn)廣泛覆蓋，建立了深厚客戶服務基礎。中國 財險積極服務“健康中國”戰(zhàn)略，深入推動產(chǎn)品與商業(yè)模式創(chuàng)新、政商融合，線上線下 渠道均衡布局，打造“基本醫(yī)保+大病保險+醫(yī)療救助+長期護理+商業(yè)補充醫(yī)療保險”一 體化發(fā)展格局。在社會醫(yī)療保險業(yè)務方面，中國財險在鞏固社保業(yè)務既有優(yōu)勢、拓展大 病保險新項目的同時，進一步發(fā)展新型政策性健康險業(yè)務，加大政策性惠民保業(yè)務拓展 力度，實現(xiàn)業(yè)務穩(wěn)步增長。在商業(yè)意外健康險方面，中國財險不斷提升家庭自用車客戶 滲透率，深挖客戶需求，大力發(fā)展效益型個人分散性

21、業(yè)務，駕意險、商業(yè)性惠民保、百 萬醫(yī)療險等個人業(yè)務快速發(fā)展。意健險業(yè)務綜合成本率仍有改善空間。自 2019 年以來，公司意健險業(yè)務綜合成本 率均高于 100%，其中綜合賠付率逐步下降，而綜合費用率持續(xù)提升，我們預計主要原 因為：1）公司意健險業(yè)務中以社保項目為代表的政策性業(yè)務占比較高，該類業(yè)務賠付 責任較高，從而推高了綜合成本率。2）伴隨商業(yè)健康險業(yè)務的增長和公司精細化承保 管控能力的提升，綜合賠付率逐步改善，但商業(yè)健康險市場競爭愈發(fā)激烈，導致費用率 水平不斷提高。3）我們預計，隨著公司意健險業(yè)務結(jié)構(gòu)逐步調(diào)整、業(yè)務運營成熟度不 斷提升，未來綜合成本率或?qū)⒅饾u改善。3.2.2 農(nóng)險：占據(jù)絕對領先

22、優(yōu)勢，貢獻穩(wěn)定業(yè)務收入農(nóng)險業(yè)務保費穩(wěn)定增長，仍保持市場絕對領先地位。2016-2021 年公司農(nóng)險保費收 入復合增速達 17%，占總保費比重由 2014 年的 6.8%提升至 2022 年 5 月末的 10.5%， 目前是公司非車險業(yè)務中第二大的險種。公司農(nóng)險業(yè)務 2022 年 5 月末市占率為 47.4%， 較年初提升 3.6 個百分點，仍保持市場絕對領先地位。中國財險在農(nóng)險發(fā)展上具備諸多優(yōu)勢。1）業(yè)務經(jīng)驗豐富：公司自上世紀 50 年代起 就開始試辦農(nóng)業(yè)保險，是我國開辦農(nóng)業(yè)保險時間最早、歷史最長的保險公司。2）產(chǎn)品 體系完善：公司構(gòu)建了“中央政策性險種為主導，地方政策性險種、商業(yè)型險種和創(chuàng)新

23、 型險種為補充”的立體式農(nóng)險產(chǎn)品體系，承保 250 多個品種，農(nóng)險產(chǎn)品數(shù)量達到超過 3200 個。3）服務網(wǎng)絡龐大：公司在農(nóng)村地區(qū)設有三農(nóng)營銷服務部 7726 個、三農(nóng)保險服務站 2.69 萬個和三農(nóng)保險服務點 31 萬個，網(wǎng)點覆蓋 98%的鄉(xiāng)鎮(zhèn)和 57%的行政村，并且擁有 一支 39 萬人的農(nóng)村保險基層服務隊伍，可以為農(nóng)險業(yè)務開展提供有力支持。4）政企關 系良好：作為國內(nèi)最大的國有財產(chǎn)險公司，中國財險實際控制人為國家財政部，與各級 政府之間具有良好的互信和合作關系，目前國內(nèi)農(nóng)險市場以政策主導為主，這也為公司 農(nóng)險業(yè)務的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展提供了獨特的競爭優(yōu)勢。農(nóng)險業(yè)務承保利潤率經(jīng)歷了由高降低的過程，

24、預計未來將維持“保本微利”狀態(tài)。 2014、2015 年公司農(nóng)險承保利潤率高達 16.7%-16.8%，2016 年農(nóng)險受自然災害影響， 承保利潤率迅速降至 2.6%， 2017 年回升至 7.6%，2018 年后重新回降，2019 年受 非洲豬瘟等因素影響，農(nóng)險業(yè)務首次出現(xiàn)承保虧損，利潤率為-1.7%。關于農(nóng)險承保利 潤率的影響因素，我們認為主要包括：1）自然災害因素。通常上半年以春季作物災害 為主，但一般災害較輕，下半年災害大多發(fā)生率較高，以暴雨、洪水、臺風、病蟲害等 為主，對賠付率形成壓力。近年來隨著農(nóng)業(yè)治理和災害預報的進步，預計自然災害影響 逐步得到淡化。2）政策因素。農(nóng)險業(yè)務大量保費來自于政府補貼，目前農(nóng)險行業(yè)的定 位還是偏重于保本微利、普惠民生，因此保險公司利潤空間相對有限。但我們認為，農(nóng) 險業(yè)務可以為保險公司貢獻穩(wěn)定的、大規(guī)模的現(xiàn)金流，在承保端亦不會產(chǎn)生過大虧損壓 力（承保費率可以每年動態(tài)調(diào)整），仍屬于較為優(yōu)質(zhì)的業(yè)務類型。3.2.3 信用保證險：規(guī)模壓降至低位，風險已完全出清信用保