特色主題報告：-山東省上市公司分析

1、 正文目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、山東省經(jīng)濟基本情況7 HYPERLINK l _bookmark11 二、山東省上市公司情況 HYPERLINK l _bookmark19 三、山東省部分上市公司研究 HYPERLINK l _bookmark20 1、醫(yī)藥14 HYPERLINK l _bookmark21 正海生物（3.Z：我國再生醫(yī)學領域領先企業(yè) HYPERLINK l _bookmark23 東誠藥業(yè)（5.Z：中國最大的生化原料藥生產商之一 HYPERLINK l _bookmark27 2、國防軍工 HYPERLINK l _bookmark28 光威復

2、材（9.Z：高性能碳纖維及復合材料研發(fā)和生產的高新技術企業(yè) HYPERLINK l _bookmark36 威海廣泰（.Z：集空港地面設備、消防裝備、消防報警設備、軍工產業(yè)、 HYPERLINK l _bookmark36 特種車輛、無人飛行器等產業(yè)于一體的多元化上市集團 HYPERLINK l _bookmark39 3、鋼鐵23 HYPERLINK l _bookmark40 山東鋼鐵（2.H：山東省領軍鋼鐵聯(lián)合企業(yè) HYPERLINK l _bookmark47 宏達礦業(yè)（2.H：采礦業(yè)的投資、開發(fā)、管理和礦產品銷售企業(yè) HYPERLINK l _bookmark54 4、煤炭27 HY

3、PERLINK l _bookmark55 1金能科技（.H：對甲酚、山梨酸(鉀的重要生產基地 HYPERLINK l _bookmark62 5、基礎化工 HYPERLINK l _bookmark63 萬華化學（9.H：全球化運營的化工新材料公司 HYPERLINK l _bookmark68 濱化股份（8.H：我國三氯乙烯、油田助劑供應商和重要的環(huán)氧丙烷及燒堿 HYPERLINK l _bookmark68 產品生產商 HYPERLINK l _bookmark73 華魯恒升（6.H：多業(yè)聯(lián)產的現(xiàn)代化工企業(yè)，主要產品為尿素、一種 HYPERLINK l _bookmark73 化工原料)

4、、醋酸和三甲胺 HYPERLINK l _bookmark78 國瓷材料（5.Z：專業(yè)從事新材料領域，集研發(fā)、生產、銷售為一體的高新 HYPERLINK l _bookmark78 技術企業(yè) HYPERLINK l _bookmark83 石大勝華（4.Z：以基本有機化工產品的生產、銷售為主的高新技術企業(yè) HYPERLINK l _bookmark88 6、汽車 HYPERLINK l _bookmark89 1濰柴動力（8.Z：中國綜合實力最強的汽車及裝備制造產業(yè)集團之一 HYPERLINK l _bookmark96 7、電力設備 HYPERLINK l _bookmark97 1特銳德（

5、.Z：中國最大的戶外箱式電力產品系統(tǒng)集成商、中國最大的箱變 HYPERLINK l _bookmark97 研發(fā)生產企業(yè)之一 HYPERLINK l _bookmark104 四、山東省其余上市公司介紹42 HYPERLINK l _bookmark105 1、傳媒42 HYPERLINK l _bookmark106 2、電力及公用事業(yè) HYPERLINK l _bookmark107 3、電力設備 HYPERLINK l _bookmark108 4、電子元器件 HYPERLINK l _bookmark109 5、房地產 HYPERLINK l _bookmark110 6、紡織服裝 H

6、YPERLINK l _bookmark111 7、鋼鐵52 HYPERLINK l _bookmark112 8、機械52 HYPERLINK l _bookmark113 9、基礎化工 HYPERLINK l _bookmark114 10、計算機68 HYPERLINK l _bookmark115 、家電70 HYPERLINK l _bookmark116 12、建材72 HYPERLINK l _bookmark117 13、建筑73 HYPERLINK l _bookmark118 14、交通運輸 HYPERLINK l _bookmark119 15、煤炭77 HYPERLIN

7、K l _bookmark120 16、農林牧漁 HYPERLINK l _bookmark121 17、汽車81 HYPERLINK l _bookmark122 18、輕工制造 HYPERLINK l _bookmark123 19、商貿零售 HYPERLINK l _bookmark124 20、石油石化 HYPERLINK l _bookmark125 21、食品飲料 HYPERLINK l _bookmark126 22、通信96 HYPERLINK l _bookmark127 23、醫(yī)藥97 HYPERLINK l _bookmark128 24、銀行102 HYPERLINK

8、l _bookmark129 25、有色金屬103 HYPERLINK l _bookmark130 26、綜合105 HYPERLINK l _bookmark131 附錄：山東省上市公司梳理 HYPERLINK l _bookmark137 風險提示圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖 1：山東省GDP 總量長期位于全國前列7 HYPERLINK l _bookmark2 圖 2：地理位置處于長三角與京津冀之間7 HYPERLINK l _bookmark3 圖 3：山東省人口基數(shù)較大7 HYPERLINK l _bookmark4 圖 4：山東省勞動力人口占比下降7

9、 HYPERLINK l _bookmark5 圖 5：山東省主要城市吸引人才能力有限8 HYPERLINK l _bookmark6 圖 6：省內區(qū)域發(fā)展較為平均(截止2017 年末)8 HYPERLINK l _bookmark7 圖 7：國有及國有控股工業(yè)企業(yè)資產總計(億元，截止2016 年底)8 HYPERLINK l _bookmark8 圖 8：山東省目前新舊經(jīng)濟占比截止2017 年末)9 HYPERLINK l _bookmark9 圖 9：山東省目前新舊動能轉換目標(至2022 年)9 HYPERLINK l _bookmark10 圖 10：山東省已經(jīng)明確相關重點發(fā)展行業(yè)至2

10、022 年)9 HYPERLINK l _bookmark12 圖 11：山東省上市公司行業(yè)分布10 HYPERLINK l _bookmark13 圖 12：2019Q1 山東上市公司各行業(yè)營業(yè)總收入占比11 HYPERLINK l _bookmark14 圖 13：2019Q1 山東上市公司各行業(yè)凈利潤占比11 HYPERLINK l _bookmark15 圖 14：2011-2018 年上市公司累計凈利潤同比增速12 HYPERLINK l _bookmark16 圖 15：2019Q1 山東省上市公司各行業(yè)凈利潤同比增速12 HYPERLINK l _bookmark17 圖 16：

11、2019Q1 山東省上市公司各行業(yè)ROE（TTM）12 HYPERLINK l _bookmark18 圖 17：2019Q1 山東省上市公司各行業(yè)PE（TTM）13 HYPERLINK l _bookmark22 圖 18：正海生物收入構成（截至2018 年）15 HYPERLINK l _bookmark24 圖 19：東誠藥業(yè)當前業(yè)務板塊17 HYPERLINK l _bookmark25 圖 20：東誠藥業(yè)收購歷程17 HYPERLINK l _bookmark26 圖 21：東誠藥業(yè)收入構成（截至2018 年）17 HYPERLINK l _bookmark29 圖 22：全球碳纖維

12、需求量（千噸）18 HYPERLINK l _bookmark30 圖 23：2017 按行業(yè)全球碳纖維需求量（千噸）19 HYPERLINK l _bookmark31 圖 24：2017 按行業(yè)全球碳纖維價值（百萬美元）19 HYPERLINK l _bookmark32 圖 25：我國碳纖維需求變化情況19 HYPERLINK l _bookmark33 圖 26：公司發(fā)展歷程20 HYPERLINK l _bookmark34 圖 27：光威復材營業(yè)總收入及同比21 HYPERLINK l _bookmark35 圖 28：光威復材歸屬母公司股東的凈利潤及同比21 HYPERLINK

13、l _bookmark37 圖 29：威海廣泰營業(yè)總收入及同比22 HYPERLINK l _bookmark38 圖 30：威海廣泰歸屬母公司股東的凈利潤及同比22 HYPERLINK l _bookmark41 圖 31：山東鋼鐵營業(yè)收入及同比23 HYPERLINK l _bookmark42 圖 32：山東鋼鐵歸屬母公司股東的凈利潤及同比23 HYPERLINK l _bookmark43 圖 33：山東鋼鐵銷售毛利率、銷售凈利率24 HYPERLINK l _bookmark44 圖 34：山東鋼鐵資產負債率24 HYPERLINK l _bookmark45 圖 35：山東鋼鐵凈資

14、產收益率24 HYPERLINK l _bookmark46 圖 36：山東鋼鐵費用率24 HYPERLINK l _bookmark48 圖 37：宏達礦業(yè)營業(yè)收入及同比25 HYPERLINK l _bookmark49 圖 38：宏達礦業(yè)歸屬母公司股東的凈利潤及同比25 HYPERLINK l _bookmark50 圖 39：宏達礦業(yè)銷售毛利率、銷售凈利率26 HYPERLINK l _bookmark51 圖 40：宏達礦業(yè)資產負債率26 HYPERLINK l _bookmark52 圖 41：宏達礦業(yè)凈資產收益率26 HYPERLINK l _bookmark53 圖 42：宏達

15、礦業(yè)費用率26 HYPERLINK l _bookmark56 圖 43：金能科技營業(yè)收入及同比27 HYPERLINK l _bookmark57 圖 44：金能科技歸屬母公司股東的凈利潤及同比27 HYPERLINK l _bookmark58 圖 45：金能科技銷售毛利率、銷售凈利率28 HYPERLINK l _bookmark59 圖 46：金能科技資產負債率28 HYPERLINK l _bookmark60 圖 47：金能科技凈資產收益率28 HYPERLINK l _bookmark61 圖 48：金能科技費用率28 HYPERLINK l _bookmark64 圖 49：萬

16、華化學營業(yè)總收入及同比30 HYPERLINK l _bookmark65 圖 50：萬華化學歸屬母公司股東的凈利潤及同比30 HYPERLINK l _bookmark66 圖 51：萬華化學銷售毛利率、銷售凈利率30 HYPERLINK l _bookmark67 圖 52：萬華化學資產負債率30 HYPERLINK l _bookmark69 圖 53：濱化股份營業(yè)總收入及同比31 HYPERLINK l _bookmark70 圖 54：濱化股份歸屬母公司股東的凈利潤及同比31 HYPERLINK l _bookmark71 圖 55：濱化股份銷售毛利率、銷售凈利率32 HYPERLI

17、NK l _bookmark72 圖 56：濱化股份資產負債率32 HYPERLINK l _bookmark74 圖 57：華魯恒升營業(yè)總收入及同比33 HYPERLINK l _bookmark75 圖 58：華魯恒升歸屬母公司股東的凈利潤及同比33 HYPERLINK l _bookmark76 圖 59：華魯恒升銷售毛利率、銷售凈利率33 HYPERLINK l _bookmark77 圖 60：華魯恒升資產負債率33 HYPERLINK l _bookmark79 圖 61：國瓷材料營業(yè)總收入及同比34 HYPERLINK l _bookmark80 圖 62：國瓷材料歸屬母公司股東

18、的凈利潤及同比34 HYPERLINK l _bookmark81 圖 63：國瓷材料銷售毛利率、銷售凈利率35 HYPERLINK l _bookmark82 圖 64：國瓷材料資產負債率35 HYPERLINK l _bookmark84 圖 65：石大勝華營業(yè)總收入及同比36 HYPERLINK l _bookmark85 圖 66：石大勝華歸屬母公司股東的凈利潤及同比36 HYPERLINK l _bookmark86 圖 67：石大勝華銷售毛利率、銷售凈利率36 HYPERLINK l _bookmark87 圖 68：石大勝華資產負債率36 HYPERLINK l _bookmar

19、k90 圖 69：濰柴動力營業(yè)總收入及同比37 HYPERLINK l _bookmark91 圖 70：濰柴動力歸屬母公司股東的凈利潤及同比37 HYPERLINK l _bookmark92 圖 71：濰柴動力銷售毛利率、銷售凈利率38 HYPERLINK l _bookmark93 圖 72：濰柴動力資產負債率38 HYPERLINK l _bookmark94 圖 73：濰柴動力凈資產收益率38 HYPERLINK l _bookmark95 圖 74：濰柴動力費用率38 HYPERLINK l _bookmark98 圖 75：特銳德營業(yè)總收入及同比39 HYPERLINK l _b

20、ookmark99 圖 76：特銳德歸屬母公司股東的凈利潤及同比39 HYPERLINK l _bookmark100 圖 77：特銳德銷售毛利率、銷售凈利率40 HYPERLINK l _bookmark101 圖 78：特銳德資產負債率40 HYPERLINK l _bookmark102 圖 79：特銳德凈資產收益率40 HYPERLINK l _bookmark103 圖 80：特銳德費用率40 HYPERLINK l _bookmark132 圖 ：上市公司梳理（一（盈利預測根據(jù)WIND 一致預期，截至） HYPERLINK l _bookmark133 圖 ：上市公司梳理（二（盈利

21、預測根據(jù)WIND 一致預期，截至） HYPERLINK l _bookmark134 圖 ：上市公司梳理（三（盈利預測根據(jù)WIND 一致預期，截至） HYPERLINK l _bookmark135 圖 ：上市公司梳理（四（盈利預測根據(jù)WIND 一致預期，截至） HYPERLINK l _bookmark136 圖 ：上市公司梳理（五（盈利預測根據(jù)WIND 一致預期，截至） 一、山東省經(jīng)濟基本情況山東省是傳統(tǒng)經(jīng)濟大省。GDP GDP 10%GDP 增速長期低于全國平均水平， 經(jīng)濟增長出現(xiàn)一定后勁不足的情況。圖 1： 山東省 GDP 總量長期位于全國前列圖 2： 地理位置處于長三角與京津冀之間資

22、料來源：Wind, 資料來源：山東半島藍色經(jīng)濟區(qū)發(fā)展規(guī)劃， 省，但是近年來，山東省勞動力人口出現(xiàn)下行，2017 15-64 歲年齡段人口占比已經(jīng)低于 70%水平，人口外流成為制約山東省發(fā)展的一個重要因GDP 15%不足。圖 3： 山東省人口基數(shù)較大圖 4： 山東省勞動力人口占比下降 資料來源：Wind, 資料來源：Wind， 圖 5： 山東省主要城市吸引人才能力有限圖 6： 省內區(qū)域發(fā)展較為平均(截止 2017 年末) 資料來源：Wind, 資料來源：Wind， 2016 主，經(jīng)濟活力相對有限。圖7：國有及國有控股工業(yè)企業(yè)資產總計(億元，截止2016 年底) 資料來源：Wind, 面重視。18

23、 年初，山東省開始全面展開新舊動能轉換重大工程。按照山東省2017 22.6%30% 重點發(fā)展方向，并提出各個行業(yè)具體產業(yè)增加值目標。8： 山東省目前新舊經(jīng)濟占比(截止 2017 年末)圖 9： 山東省目前新舊動能轉換目標(至 2022年)資料來源：山東省新舊動能轉換重大工程實施規(guī)劃,川財證券研究所資料來源：山東省新舊動能轉換重大工程實施規(guī)劃，川財證券研究所圖 10： 山東省已經(jīng)明確相關重點發(fā)展行業(yè)(至 2022 年) 資料來源：山東省新舊動能轉換重大工程實施規(guī)劃, 二、山東省上市公司情況山東省共有 188 家上市公司，從行業(yè)分布來看，覆蓋了絕大多數(shù)行業(yè)。其中，6 99 52.7%高，在一定程

24、度上體現(xiàn)了山東省制造業(yè)較為發(fā)達。圖 11： 山東省上市公司行業(yè)分布資料來源：Wind, 2019 2019 A 2.6%A 52.5%26.8%12.5%4.7%A 0.3%金融業(yè)發(fā)展相對滯后。圖 12： 2019Q1 山東上市公司各行業(yè)營業(yè)總收入占比圖 13： 2019Q1 山東上市公司各行業(yè)凈利潤占比資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 2019 A 3.7%，比重A 15.6%。2016 2018 年A 2019 1.9%A 10.0%。分行業(yè)來看，2019 A 1462、6031、26、20 個百分點。圖 14： 2011-2018 年上市公司累計凈利潤同比增速圖 15： 201

25、9Q1 山東省上市公司各行業(yè)凈利潤同比增速11/0311/0611/0311/0611/0911/1212/0312/0612/0912/1213/0313/0613/0913/1214/0314/0614/0914/1215/0315/0615/0915/1216/0316/0616/0916/1217/0317/0617/0917/1218/0318/0618/0918/1219/03全部A股山東上市公司資料來：Wind， 資料來：Wind， 我們采取整體法，對全部 A 股和山東省上市公司 2019 年一季度的 ROE（TTM）ROE 27 9 ROE A ROE A 3 ROE 水平的絕

26、對值來看，山東省上市公司中，基礎化工、家ROE 水平領先。圖 16： 2019Q1 山東省上市公司各行業(yè) ROE（TTM） 資料來源：Wind, 我們采取整體法，根據(jù)公司最近收盤日的總市值和 2019 年一季報的歸屬于母P（TTMPE33.7A30.1低。從相對估值水平來看，農林牧漁、國防軍工、綜合、房地產等行業(yè)的 （TTM）低于行業(yè)整體水平。圖 17： 2019Q1 山東省上市公司各行業(yè) PE（TTM）0-100農國綜房電輕傳交醫(yī)汽機基食紡煤家鋼有計石建銀建電商電通林防合地子工媒通藥車械礎品織炭電鐵色算油筑行材力貿力信牧軍產元制運化飲服金機石及 零設漁工器造輸工料裝屬化公 售備件用事業(yè)全部A

27、股司 資料來源：Wind, 三、山東省部分上市公司研究1、醫(yī)藥正海生物（300653.SZ：我國再生醫(yī)學領域領先企業(yè)正海生物所處行業(yè)為醫(yī)療器械的高值耗材領域，主要產品包括口腔修復膜、生物膜等軟組織修復材料以及骨修復材料等硬組織修復材料，產品覆蓋口腔頜面外科、（口腔）種植科、神經(jīng)外科等相關的科室。率偏低、口腔牙醫(yī)配備、種植牙滲透率明顯不足，而口腔診療意識不斷增 強、消費升級、人口老齡化是驅動行業(yè)發(fā)展的根本動力，具有巨大發(fā)展?jié)?2018240神經(jīng)外科是對精細化程度要求較高的外科領域，硬腦膜缺損為臨床常見，臨床醫(yī)生對產品的安全性和有效性要求較高，經(jīng)得住時間考驗的產品將會在激烈的市場競爭中穩(wěn)步提升市場

28、占有率，公司用于腦膜缺損修復的生物膜產品2018 年實現(xiàn)穩(wěn)定增長，市場地位穩(wěn)步提升。公司立足于再生醫(yī)學領域，目前擁有軟組織修復材料和硬組織修復材料兩大系列產品，主要用于臨床組織再生和創(chuàng)傷修復。公司主要采用“直銷與經(jīng)銷相結合”的銷售模式，結合國家政策及行業(yè)發(fā)展趨勢，加強銷售過程中的精細化管理，同時進一步推進國家級和省市級專業(yè)性學術活動的實施，深入有序地開展市場及推廣活動，在穩(wěn)固公司市場地位的基礎上，不斷增強市場覆蓋范圍及公司影響力。2018 2.16 17.92%26.88 萬片（瓶4567%51.0，銷售21.22%。2018 24 643 個， 28%；2018 130 位，提高產品的市場影

29、響力。圖 18： 正海生物收入構成（截至 2018 年）骨復材其收料15口腔修復膜生膜4945口腔修復膜生物膜骨修復材料其他收入 資料來源：公司公告, 公司屬于生物再生材料行業(yè)，是山東省科技廳、財政廳、國稅局、地稅局聯(lián)合認定的高新技術企業(yè)。公司設有山東省醫(yī)用再生修復材料工程技術研究中心、山東省生物再生材料工程實驗室和山東省企業(yè)技術中心等高規(guī)格再生醫(yī)學材料研發(fā)平臺，具備較強的研發(fā)和技術優(yōu)勢。公司通過多年的產品研發(fā)和人才培養(yǎng)，已經(jīng)建立起一支由臨床醫(yī)學、醫(yī)藥、組織工程學、生物學、生物材料等學科優(yōu)秀人才組成的穩(wěn)定、高效的研發(fā)團隊，主要研發(fā)人員均具備深厚的理論功底和豐富的行業(yè)經(jīng)驗，且具有較強的研究開發(fā)和

30、自主創(chuàng)新能力， 為公司持續(xù)推進技術創(chuàng)新和產品升級提供了有力支撐。公司長期專注于科技創(chuàng)新，目前已建立起具有自主知識產權的核心技術體系和完善的知識產權保護體系，是國家知識產權優(yōu)勢企業(yè)、山東省知識產權示2018 12 31 42 27究所、中國科學院上海硅酸鹽研究所、四川大學、東華大學、北京協(xié)和醫(yī) 院、山東大學口腔醫(yī)院等國內知名科研院所建立了穩(wěn)定的合作關系，開展合作研究，加快了公司的技術更新并提高技術轉化效率。公司自設立以來一貫重視技術創(chuàng)新的投入，各期均保持持續(xù)充足的研發(fā)投入，為公司保持研發(fā)和技術領先地位提供了有力保障。公司生產的生物再生材料屬于第三類醫(yī)療器械，直接關系到患者的健康和生命安全，產品質

31、量的可靠性和穩(wěn)定性是衡量產品市場競爭力的重要指標。公司自設立以來始終將產品質量放在首位，從采購、生產、流通到售后等各個13485 ISO 9001 質量管理體系的認證。公司采用直銷和經(jīng)銷相結合的銷售模式，經(jīng)過多年的建設，目前已建立覆蓋全國的營銷網(wǎng)絡。公司積極引入并合理布局專業(yè)營銷人才和優(yōu)質經(jīng)銷商，在強化重點市場優(yōu)勢地位的同時，積極拓展各區(qū)域市場，已形成了專業(yè)水平 高、覆蓋面廣的營銷網(wǎng)絡。公司產品得到北京大學口腔醫(yī)院、四川大學華西口腔醫(yī)院、上海交通大學醫(yī)學院附屬第九人民醫(yī)院、天津市環(huán)湖醫(yī)院、上海長征醫(yī)院等諸多國內多家知名三甲醫(yī)院的認可與使用；同時，公司積極拓展經(jīng)銷渠道，并加強對經(jīng)銷商的市場管理，

32、截至報告期末，公司在全國范圍內450的銷售渠道為公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展提供了有力保障；合作關系穩(wěn)定的優(yōu)質客戶資源，提升了公司及產品的知名度和美譽度，確保了在銷產品市場占有率穩(wěn)居行業(yè)前列的優(yōu)勢地位，為公司在研產品的后續(xù)上市營銷夯實了基礎。東誠藥業(yè)（002675.SZ：中國最大的生化原料藥生產商之一東誠藥業(yè)所處行業(yè)為核醫(yī)學領域，市場主要的核醫(yī)學服務提供者為東誠藥業(yè)及中國同輻兩家，從規(guī)模上看兩家實力相當。核醫(yī)學領域中的主要產品之一為18F-FDG是最高PET CT PETCT PET CT 需要由國家衛(wèi)健委下發(fā)配置證，2018 18F-FDG 行業(yè)有望受益實現(xiàn)進一步的發(fā)展提速。公司主要業(yè)務包括：原料藥、核

33、藥、制劑三大板塊。2018 年全年實現(xiàn)收入23.33 億元，同比增長 46.20%，實現(xiàn)歸母凈利潤 2.80 億元，同比增長62.44%。同時公司于 5 月 23 日發(fā)布 2019 年半年度業(yè)績預告，預計 2019H1公司歸母凈利潤實現(xiàn) 1.68-1.85 億元，同比增長 50%-65%。圖 19： 東誠藥業(yè)當前業(yè)務板塊資料來源：公司公告, 圖 20： 東誠藥業(yè)收購歷程資料來源：公司公告, 圖 21： 東誠藥業(yè)收入構成（截至 2018 年） 資料來源：公司公告, 2019 4 GMP 7 GMP 30 個。2、國防軍工光威復材（300699.SZ術企業(yè)碳纖維復合材料由于其優(yōu)良的材料性能，已經(jīng)被

34、廣泛的應用于航空航天（防、風電葉片、汽車、船舶、壓力容器、建筑、電纜芯等不同行業(yè)。根據(jù)2017 全球碳纖維復合材料市場報告中的最新數(shù)據(jù)，2017 8.42 2020 萬噸， 10%。圖 22： 全球碳纖維需求量（千噸） 資料來源：2017 全球碳纖維復合材料市場報告, 2017 年全球碳纖維需求量最大的三個行業(yè)分別是風電葉片 1.98 萬噸（23.2%1.92萬噸2280%1.32萬噸（15.8%49.14%，附加值最高。圖 23： 2017 按行業(yè)全球碳纖維需求量（千噸）圖 24： 2017 按行業(yè)全球碳纖維價值（百萬美元2017 所2017 所我國碳纖維需求增長快，航空航天（國防、風電領域

35、潛力大。2017 年我國2.35 20.%，遠超全球增速（10%，7400 萬噸）仍然明顯高于國產量， 2020 年我3.30 平提高，我國國產碳纖維市場占比有望不斷提升。圖 25： 我國碳纖維需求變化情況 資料來源：2017 全球碳纖維復合材料市場報告, 對比我國碳纖維需求行業(yè)分布與全球碳纖維需求行業(yè)分布，可以發(fā)現(xiàn)我國當前碳纖維應用主要還是集中在體育休閑領域占比達 51.09%，而在航空航天、風電葉片、汽車等高附加值領域結構占比要遠低于全球相應部分碳纖維使用19.20%49.14%維需求市場空間廣闊。（30699SZ，21791 1992 年，隸屬于威海光威集復合材料制品的完整產業(yè)鏈布局。圖

36、 26： 公司發(fā)展歷程 資料來源：公司公告、招股說明書, 公司業(yè)務涵蓋碳纖維全產業(yè)鏈產品，公司客戶涵蓋國內軍工企業(yè)、風電制造商、體育器材生產等不同領域企業(yè)。2018 13.64 億元，同43.63%2018 年風電碳梁業(yè)務營業(yè)收5.21 億元208 2018 年歸屬于母公司股東3.77 58.76%，公司業(yè)績持續(xù)增長。圖 27： 光威復材營業(yè)總收入及同比圖 28： 光威復材歸屬母公司股東的凈利潤及同比資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 2019 4.35 60.35%；實現(xiàn)歸屬1.58 82.88%58.02%，2019 9.27 億元總金額合同，已簽訂單確2019 比增長 73.81

37、%，根據(jù) 4 月 23 日央視新聞報道預計 2019 年年底，公司碳梁50 研發(fā)投入力度，2019 29.47%0.33 威海廣泰（002111.SZ軍工產業(yè)、特種車輛、無人飛行器等產業(yè)于一體的多元化上市集團2018 年，全球經(jīng)濟總體延續(xù)復蘇態(tài)勢，但隨著貿易保護主義和單邊主義勢力的抬頭，全球經(jīng)濟增長態(tài)勢出現(xiàn)放緩。中國經(jīng)濟發(fā)展面臨更為復雜的外部環(huán)境，國際金融市場變動加劇、世界多邊貿易體系持續(xù)變革、美聯(lián)儲利率政策走勢等不確定性因素疊加。各種外部因素以及國內宏觀政策調整等都對中國經(jīng)濟造成深刻影響。從宏觀數(shù)據(jù)看，我國投資保持穩(wěn)定增長，消費增速穩(wěn)中有降，外貿形勢整體好于預期。我國民間投資保持較高增速，擁

38、有全球最具潛力的消費市場，貿易結構持續(xù)優(yōu)化，經(jīng)濟仍具備較大發(fā)展?jié)摿?。國際航空運輸協(xié)會2 7 2018 示，2018 6.5%，增幅高于趨勢水平，盡管與2017 7.6%2018年完成運輸總周轉量 1206.4 億噸公里，旅客運輸量 6.1 億人次、貨郵運輸量738.5 、10.9%4.6%17%5.65%80.13%8.46 2018 年底國內航空公司共運營3449 2017 331 2018 年，對消防行業(yè)來說意義非凡，這一年消防體制改革如火如荼進行。20184部消防管理職責，隨后各項政策相繼出臺；消防圖紙審查、安全責任制、放管服等政策不斷完善規(guī)范，并組建了北京綜合應急救援隊，作為國家級綜合

39、應急救援隊伍，承擔國內、國際重大災害事故現(xiàn)場跨區(qū)域救援任務。2018年5月消防設施物聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)技術標準在上海落地，到青海省設立城市智慧消防數(shù)據(jù)中心，總結出了2018智慧消防了各級政府、職能部門、各類單位的具體消防安全職責，各省市開始推廣獨立式感煙火災探測報警器。設備及軍用特種車輛業(yè)務。全年銷售收入 21.87 億元，同比增長 21.23%，歸屬于上市公司股東的凈利潤2.35 107.33%2017 12.71%持續(xù)提升。圖 29： 威海廣泰營業(yè)總收入及同比圖 30： 威海廣泰歸屬母公司股東的凈利潤及同比資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 2018107.33%，1915.02%； 510

40、95,682201839.15%。2019年空港和消防設備業(yè)務將保持穩(wěn)健增長，市占率有望進一步提升。公司針對全201620179507.90 萬元，嚴重影響當年凈利潤，2018著公司無人機業(yè)務的快速增長，近年來抑制公司業(yè)績的商譽減值影響有望逐步縮小。機場設備、無人機等軍品給公司帶來新的增長動力。3、鋼鐵山東鋼鐵（600022.SH：山東省領軍鋼鐵聯(lián)合企業(yè)山東鋼鐵為山東省領軍鋼鐵聯(lián)合企業(yè)，擁有從焦化、原料、燒結、球團、煉鐵、煉鋼到軋鋼完整的生產工藝系統(tǒng)，鋼材品種主要有型鋼、棒材、鋼筋、H 型鋼生產基地。公司主要產品有型鋼、棒材、鋼筋、熱軋卷板、冷軋薄板、寬厚板等，產品廣泛應用于汽車、石油、鐵路、

41、橋梁、等多個重要領域。20181031萬噸、鋼材 1001 萬噸。2018 559.08 16.72%，歸屬于21.06 9.47%；實現(xiàn)基本0.19 9.44%0.31 2019 138.43 17.27%1.50 75.75%，對應0.01 0.04 元。圖 31： 山東鋼鐵營業(yè)收入及同比圖 32： 山東鋼鐵歸屬母公司股東的凈利潤及同比60040500293020400103000-4200-10-20 100-26-25-27-300-4020142015201620172018營業(yè)收入同比增速 30200 15020-105-200 10-421-4000-60020142015201

42、620172018-800(10)-890-983-1000(20)-1200凈利潤同比增速資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖 33： 山東鋼鐵銷售毛利率、銷售凈利率圖 34： 山東鋼鐵資產負債率151011 75545442000-120132015201620172018-5銷售毛利率銷售凈利率80% 75%75%60%57%58%55%59%201320142015201620172018資產負債率資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖 35： 山東鋼鐵凈資產收益率圖 36： 山東鋼鐵費用率151050-5201320142015201620172018-10-15凈

43、資產收益率 86420201320142015201620172018期間費用率銷售費用率管理費用率財務費用率資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 先進水平。5100m3 210 4300mm 2030mm H 型鋼生產線等工藝裝備已達到國內領先水平。公司產品結構豐富，規(guī)格齊全，質量好技術含量高。主要產品有中厚板、型4300mm 中厚板、2050mm 熱連軋、2030mm H 型鋼及異型鋼生產線各一公司所在的山東省屬于我國經(jīng)濟發(fā)展具有活力、發(fā)展速度快、產業(yè)基礎雄 我國對外開放的前沿地帶和中日韓東亞經(jīng)濟圈的核心區(qū)域。公司已形成以鋼鐵產業(yè)為基、多元產業(yè)協(xié)同發(fā)展的產業(yè)體系。在穩(wěn)固并加快發(fā)展鋼鐵

44、基業(yè)的同時，堅持延伸和優(yōu)化與鋼鐵相關的產業(yè)鏈、價值集群，著力打造礦產資源、耐火材料、鋼結構建筑、冶金機械加工、貿易物流、信息技術等近鋼產業(yè)，積極培育產業(yè)金融、產業(yè)園區(qū)開發(fā)運營等現(xiàn)代城市服務產業(yè)，進一步提升鋼鐵產業(yè)鏈的競爭優(yōu)勢，培植多元主打高地。宏達礦業(yè)（600532.SH：采礦業(yè)的投資、開發(fā)、管理和礦產品銷售企業(yè)山設備及備件備品的購銷，采選礦技術服務，供應鏈管理，金屬材料及制 品、橡塑制品、化工原料及產品、機電設備及配件的銷售等。2018年，公司的鐵礦石選礦及鐵精粉銷售業(yè)務有序開展，雖然鐵礦石指數(shù)較2017年同期有所上漲，但受到國內鐵礦石供給相對充足和國際高品位進口礦23.5223.41%23

45、.1334.24%14,778.53減少 25.57%2018 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 26.42 億元，同期相比增加 413.99%，歸屬于0.02 0.61%4.84 2019 年一季度公司實現(xiàn)營業(yè)8.82 560.78%-0.04 億元， 對應基本每股收益-0.01 元。圖 37： 宏達礦業(yè)營業(yè)收入及同比圖 38： 宏達礦業(yè)歸屬母公司股東的凈利潤及同比14150 12102100108506104-31-47-50-5020-10020142015201620172018營業(yè)收入同比增速 3100 2701-132-1000-169-2002014201520160172018(1)-30

46、1-300(2)-400 (3)-518-500(4)-600 凈利潤同比增速資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 3927539275圖 39： 宏達礦業(yè)銷售毛利率、銷售凈利率圖 40： 宏達礦業(yè)資產負債率10050 4524252112060345201617-50 -74-100銷售毛利率銷售凈利率50% 45%46%40%40% 37% 30%31%30%20%201320142015201620172018資產負債率資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖 41： 宏達礦業(yè)凈資產收益率圖 42： 宏達礦業(yè)費用率20100201320142015201620172018-1

47、0-20-30凈資產收益率 806040200201320142015201620172018期間費用率銷售費用率管理費用率財務費用率資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 公司擁有一支熟悉行業(yè)情況和公司狀況的管理團隊。核心管理團隊不僅能針對當前的國際形勢和國內政策制定出適合企業(yè)發(fā)展的正確決策，也能及時根據(jù)市場的情況和行業(yè)發(fā)展趨勢對既定方針作出有針對性的調整。同時，公司培養(yǎng)了一支成熟的業(yè)務團隊，在從事相關貿易業(yè)務時，能準確進行市場分析和判斷，及時把握市場波動契機，并考慮下游需求情況，有針對性地對貿易策略進行及時調整，以實現(xiàn)貿易業(yè)務的穩(wěn)定增長。足客戶的差異化需求，建立穩(wěn)定的忠實客戶群，保證了

48、穩(wěn)定的銷售渠道。構建良好的員工成長通道，充分調動每個員工的積極性；同時優(yōu)化用人機理梯隊，抓好繼續(xù)教育和培訓工作，改進員工考核評價機制，逐步完善考核、評價體系。4、煤炭4.1金能科技（603113.SH：對甲酚、山梨酸(鉀)的重要生產基地公司是一家資源綜合利用型、經(jīng)濟循環(huán)式的綜合性化工企業(yè)。主要產品有對甲酚、山梨酸(鉀)、炭黑、白炭黑、甲醇、焦炭、丙烯、聚丙烯等，應用于醫(yī)藥、食品、鋼鐵、汽車、塑料、化纖等多個領域。2018 88.12 32.47%12.70 87.14%，主要原因系主要產品銷量增加及億元， 82.03%2019 年一季度19.99 1.46 億元，同比下降 43.59%，對應基

49、本每股收益 0.22 元，同比下降 0.16元。圖 43： 金能科技營業(yè)收入及同比圖 44： 金能科技歸屬母公司股東的凈利潤及同比7080605760504040301720200-1110-20-28-200-4020142015201620172018營業(yè)收入同比增速 10400 3628300 6200 4100 62 3120-39-270-100 20142015201620172018凈利潤同比增速資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖 45： 金能科技銷售毛利率、銷售凈利率圖 46： 金能科技資產負債率25202019211514121310101010533202013

50、20142015201620172018銷售毛利率銷售凈利率60%50%52%48%40%42%36%30%27%28%20%201320142015201620172018資產負債率資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖 47： 金能科技凈資產收益率圖 48： 金能科技費用率3020100201320142015201620172018凈資產收益率 1050201320142015201620172018期間費用率銷售費用率管理費用率財務費用率資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 公司構建的“3+3”循環(huán)經(jīng)濟產業(yè)鏈，實現(xiàn)了原料與能源的雙循環(huán)，取得了（1）品煤氣，從煤氣中凈化分離

51、出煤焦油和粗苯。煤焦油經(jīng)過深加工后產出炭黑油，作為炭黑生產的原料。粗苯用于苯加氫車間生產的原料，產出的甲苯作（2）焦爐煤氣作為燃料的聯(lián)合循環(huán)熱電聯(lián)產技術，即燃氣輪機通過焦爐煤氣燃燒膨脹做功發(fā)電供生產使用，同時排出高溫煙氣，余熱鍋爐吸收高溫煙氣余熱產生過熱蒸汽，通過配套功率適當?shù)恼羝啓C系統(tǒng)做功進行二次發(fā)電，經(jīng)蒸汽輪機做功后的蒸汽通過減溫減壓裝置再次循環(huán)為生產供汽供熱。7 方面，公司屬首家研發(fā)應用煤氣生產的企業(yè)，且檢測手段領先，擁有炭黑國家認可實驗室；公司的球狀山梨酸鉀引領著行業(yè)發(fā)展趨勢，其造粒裝置獲國家實用新型專利。公司地處山東省齊河縣，具有獨特的資源稟賦和區(qū)域產業(yè)優(yōu)勢。一是原料資源豐富。公司

52、的主要原料為精煤、煤焦油和粗苯等。山東是我國煤炭大省， 儲量大、種類多，且公司地處黃河北煤田腹地（蘊含高質量的主焦煤、1/3 煤，煤質優(yōu)且運輸便利。二是毗鄰黃河，水源豐富。公司毗鄰黃河，其支流倪倫河穿廠區(qū)而過，水源儲備充足。另一方面，公司配套污水處理系統(tǒng)，實現(xiàn)了水資源的循環(huán)利用。三是貼近市場，銷售便利。炭黑產品運輸成本較高，存在最佳銷售半徑。山東省是我國最大的輪胎生產基地，炭黑下游輪胎產業(yè)是山東的優(yōu)勢產業(yè)。5、基礎化工5.1萬華化學（600309.SH：全球化運營的化工新材料公司MDI 行業(yè)具有高壁壘、高投入的特點，呈現(xiàn)寡頭壟斷格局。MDI 市場長期保持緊平衡，2017 305 6%，消費量為

53、205 7%，2018-2020 MDI 供需仍將保持緊平衡，行業(yè)持續(xù)高景氣。MDI 產能主要分布于中國、美國、德2018 年末，全球前五大產能分別為萬華（180 噸、科思創(chuàng)（171 、巴斯夫(171 萬噸)、亨斯曼（106 萬噸、陶氏（73萬噸70182%。2019Q1 2018 2019 159.52 8.30%27.96 45.98%24.16 49.14%。2018 年實606.22 106.10 4.71%100.34 3.88 31.39 10 20 （含稅。圖 49： 萬華化學營業(yè)總收入及同比圖 50： 萬華化學歸屬母公司股東的凈利潤及同比70060070500604004030

54、0302001010000201420152016201720182019Q1營業(yè)收入（億元）同比（ ） 12025010020015080100605040020-50020142015201620172018歸屬于母公司所有者的凈利潤(億元)比（）資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 圖 51： 萬華化學銷售毛利率、銷售凈利率圖 52： 萬華化學資產負債率45403530252015105020142015201620172018銷售毛利率()銷售凈利率()80706050403020100201420152016201720182019Q1資產負債率( )資料來源：Wind， 資料

55、來源：Wind， MDI 210 萬噸178 100 萬噸/年的PDH 裝置、40 萬噸/PVC 裝置、15 萬噸/PO 45 萬噸/LLDPE、30/65 萬噸/PO/SM 5 萬噸/年的丁二烯裝置。產業(yè)鏈的拓寬，給公司一體化產業(yè)鏈、產品多元化的發(fā)展打下了堅實的基礎。同時，公司布局下游高附加值產品（如：SAP、TP、P、PA、I 等，涉及的下游行業(yè)也多為像水性涂料、導光板、電子電器等朝陽產業(yè)，前景廣闊。5.2濱化股份（601678.SH丙烷及燒堿產品生產商我國是世界燒堿產能最大的國家，產能占全球比重達 40%以上，但目前國內燒堿行業(yè)供過于求的狀況未出現(xiàn)實質性改變。供給端看，副產品液氯難以消化

56、，燒堿新增產能受限。燒堿基本都來源于原鹽電解，會產生液氯等帶有污染性的副產品，對生產企業(yè)有較高要求。需求端看，受供給側改革影響， 2017 年以來下游氧化鋁中小產能大面積退出，需求不振。濱化股份業(yè)績繼續(xù)下滑，2019 年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 15.73 億元，同比減少 11.95%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 1.39 億元，同比下降47.45%0.09 2018 67.51 4.43%7.02 15.01%6.83 16.48%10 股1.50 （含稅。公司毛利率水平持續(xù)下滑，從 2017 年的高點 29.38%降至 2019Q1 的圖 53： 濱化股份營業(yè)總收入及同比圖 54： 濱化股

57、份歸屬母公司股東的凈利潤及同比807036050圖 53： 濱化股份營業(yè)總收入及同比圖 54： 濱化股份歸屬母公司股東的凈利潤及同比80703605014013020-100-201420152016201720182019Q1營業(yè)收入（億元）同比（）9876543210201420152016201720182019Q1資料來源：Wind，川財證券研究所資料來源：Wind，川財證券研究所歸屬于母公司所有者的凈利(億元)同比（）圖55： 濱化股份銷售毛利率、銷售凈利率圖56： 濱化股份資產負債率353025201510201420152016201720182019Q1銷售毛利率()銷售凈利率

58、()4540353025201510201420152016201720182019Q1資產負債率()資料來：Wind， 資料來：Wind， 公司傳統(tǒng)氯堿業(yè)務短期難有提升空間，制氫業(yè)務更具看點。公司傳統(tǒng)業(yè)務燒堿、環(huán)氧丙烷、三氯乙烯產能過剩，行業(yè)景氣度下行，公司只有燒堿產品通過深度綁定本地的魏橋，具備一定優(yōu)勢。公司前幾年嘗試投了氟化工領域的六氟磷酸鋰與電子級的氫氟酸，但根據(jù)我們調研，效果一般，很難給公司帶來轉機。公司的看點是制氫業(yè)務，具備原料+技術+地理位置+利潤保障等優(yōu)勢。原料方面，氯堿副產的氫氣是氫氣來源；技術層面，清華入主并持有公10%20-30 元/10-15元/公斤，北京加氫站到站價格

59、 40 元/公斤，有一定價格優(yōu)勢；利潤保障方面，公司另辟蹊徑，通過清華與兵器集團達成合作，發(fā)展初期供應軍方，因為軍方對價格敏感性低，有利于幫助公司度過制氫發(fā)展初期的難關。5.3華魯恒升（600426.SH：多業(yè)聯(lián)產的現(xiàn)代化工企業(yè)，主要產品為尿素、DMF(一種化工原料)、醋酸和三甲胺2018 年初宣布將打造魯南國家級煤化工產業(yè)示范基地。煤化工產品之一的乙二醇進口替代空間較大。乙二醇主要用于生產聚酯纖維、聚酯塑料、防凍劑、潤滑劑、增塑劑、炸藥及化工中間產物等， 93%1485 4789 12%， 7%。國內乙二醇的對外依存度極高，2018 60%， 未來進口替代空間廣闊。2019 35.43 3.

60、03%，環(huán)比0.98%6.42 12.51%32.40%6.36 13.39%EPS 0.39 元。2018 143.57 億元，同比+37.94%30.20圖 57： 華魯恒升營業(yè)總收入及同比圖 58： 華魯恒升歸屬母公司股東的凈利潤及同比160140120100806040200201420152016201720182019Q1圖 57： 華魯恒升營業(yè)總收入及同比圖 58： 華魯恒升歸屬母公司股東的凈利潤及同比160140120100806040200201420152016201720182019Q13530120251002080601540102005020142015201620