全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告：3季度（總第39期）

1、 第 頁(yè) 規(guī)則重塑期的全球經(jīng)濟(jì)變局中國(guó)銀行全球經(jīng)濟(jì)金融展望報(bào)告（2019 年第 3 季度）2019 一、全球經(jīng)濟(jì)季度回顧與展望（一）全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期下滑、增速減弱2019 96.3201035月摩根大通全球綜合PMI51.2， PMI2012 10 月以來(lái) 16 個(gè)G7 PMI4 ISM制造業(yè)生產(chǎn)指數(shù)回落，非農(nóng)就業(yè)大幅放緩，預(yù)示經(jīng)濟(jì)有放緩的風(fēng)險(xiǎn)。全球主要央行調(diào)低了對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期，部分新興經(jīng)濟(jì)體降息以應(yīng)對(duì)可能的經(jīng)濟(jì)下滑。初步 0.4 個(gè)百分點(diǎn)（圖。圖 1：全球 GDP 與綜合 PMI 指數(shù)對(duì)比58 全球綜合PMI指數(shù)（季度平均，左軸）%65756全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（季度環(huán)比折年率，右軸）55545

2、453352512501494802010201120122013201420152016201720182019資料來(lái)源：Wind， （二）主要經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇態(tài)勢(shì)及政策走向7.5 1.8%1.3 6 了明顯的鴿派信號(hào)，下半年降息的概率大幅提升。歐洲經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷。歐洲火車頭”1.1%0.1 幣政策方面，歐洲央行表示，預(yù)計(jì)將維持當(dāng)前利率水平至少直到 2020 年上半年，12 消費(fèi)和投資低迷，制造業(yè)和建筑業(yè)均出現(xiàn)萎縮，預(yù)計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)增速為 1.4%， 較一季度放緩 0.4 個(gè)百分點(diǎn)。日本經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)加大。二季度，日本經(jīng)濟(jì)溫和擴(kuò)張，經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計(jì)為0.1%。未來(lái)影響日本經(jīng)濟(jì)前景的主要因素是海外局勢(shì)和 1

3、0 月上調(diào)消費(fèi)稅。當(dāng)前，日本通脹仍遠(yuǎn)低于央行目標(biāo)，如果貿(mào)易緊張局勢(shì)加劇或美聯(lián)儲(chǔ)降息，將推動(dòng)日元升值，給物價(jià)帶來(lái)下行壓力，壓低企業(yè)和家庭信心，而消費(fèi)稅的上調(diào)將使日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步承壓。預(yù)計(jì)日本央行將在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)保持當(dāng)前極低的利率。如果出現(xiàn)日元大幅升值或經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景惡化，日本央行可能加大刺激力度，包括削減長(zhǎng)短期利率、擴(kuò)大資產(chǎn)購(gòu)買、收益率曲線控制和擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣供給等。財(cái)政政策方面，日本政府或?qū)⒊雠_(tái)多項(xiàng)刺激計(jì)劃以應(yīng)對(duì)消費(fèi)稅上調(diào)。新興經(jīng)濟(jì)體開(kāi)啟降息潮。5 6 4 25 6 25 6 14 7.75%7.50%（三）當(dāng)前值得重點(diǎn)關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)一是國(guó)際貿(mào)易摩擦長(zhǎng)期化風(fēng)險(xiǎn)。作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三駕馬車”之一，過(guò)去貿(mào)

4、80 90 GDP GDP 利率、股市等金融市場(chǎng)的震蕩，進(jìn)一步?jīng)_擊脆弱的國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融體系。二是全球財(cái)政貨幣政策空間收窄風(fēng)險(xiǎn)。三低二高成為重要特征，這為各國(guó)政策制定者帶來(lái)了巨大挑戰(zhàn)。當(dāng)前，全球經(jīng)濟(jì)再次放緩，理論上，財(cái)政政策和貨幣政策應(yīng)做好相關(guān)的刺激準(zhǔn)備。但全球主權(quán)政府債降息空間十分有限。各國(guó)財(cái)政貨幣政策放松的空間日益收窄，為未來(lái)應(yīng)對(duì)潛在的經(jīng)濟(jì)放緩蒙上了陰影。表 1：2019 年全球主要經(jīng)濟(jì)體關(guān)鍵指標(biāo)預(yù)測(cè)（%）地區(qū)年國(guó)家GDP 增長(zhǎng)率CPI 漲幅失業(yè)率201720182019f201720182019f201720182019f美洲美國(guó)2.22.92.42.12.51.84.43.93.7加拿大3

5、.01.81.41.62.31.96.35.85.7墨西哥2.02.01.46.04.93.93.43.33.6巴西1.11.11.23.53.73.912.812.311.8智利1.54.03.12.22.42.36.66.96.8阿根廷2.9-2.4-1.223.634.946.48.49.210.0亞太日本1.90.80.70.51.00.72.82.42.4澳大利亞2.42.82.11.91.91.65.65.35.1中國(guó)6.86.66.41.62.12.53.93.84.0印度7.17.37.03.34.03.7韓國(guó)3.12.72.21.91.31.03.73.83.9印尼5.15.

6、25.13.83.23.25.45.45.3歐非歐元區(qū)2.41.81.21.51.81.39.18.27.7英國(guó)1.81.41.32.72.51.94.44.14.0俄羅斯1.62.31.43.72.94.95.24.84.8土耳其7.43.0-1.211.116.217.310.911.013.3尼日利亞0.81.92.416.612.111.920.423.1-南非1.40.81.05.34.64.527.527.127.2全球3.33.22.73.23.83.2資料來(lái)源： 。注：f 為預(yù)測(cè)。（一）國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)再起2019 聯(lián)儲(chǔ)表示暫停升息，同時(shí)放緩縮表步伐并且計(jì)劃在今年年底終止縮表計(jì)

7、劃等。英國(guó)脫歐進(jìn)展出現(xiàn)反復(fù)，同時(shí)美國(guó)及全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)上升，導(dǎo)致市場(chǎng)再次動(dòng)蕩。VIX 5 10 2%5 2018 12 2013 出現(xiàn)了凈流出。展望三季度，影響全球金融體系穩(wěn)定性的主要因素包括：美國(guó)和中國(guó)及其他地區(qū)貿(mào)易沖突的走勢(shì)、全球宏觀政策尤其是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的走勢(shì)、英國(guó)脫歐、地緣政治沖突等。2007 8 月即上次衰退開(kāi)始前幾個(gè)月的最大值。貿(mào)易戰(zhàn)加劇可能加快美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑，加劇大宗商品價(jià)格下跌，同時(shí)德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)、加拿大和澳大利亞的政府債券長(zhǎng)期收益率， 表明世界主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)正在減弱。投資者信心下降，避險(xiǎn)需求上升，意味著金融市場(chǎng)狀況可能趨緊，融資難度上升。未來(lái)隨著公司利潤(rùn)增長(zhǎng)減速，海

8、外資金回流放緩，股票回購(gòu)可能減少，支持美國(guó)股市的因素也會(huì)更少。全球?qū)γ涝獋男枨罂赡苌仙?，推?dòng)美元走強(qiáng)。危機(jī)以來(lái)，美國(guó)和歐元區(qū)評(píng)級(jí)較低（BBB 級(jí)VIX VIX 將從目前15.5 CBOE 120 和歷史水平130可能更加緊縮。新興市場(chǎng)方面，在經(jīng)歷了發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體多年的寬松貨幣政策之后，新興市場(chǎng)積累了巨大的投資頭寸，即將面臨償債高峰。美國(guó)和全球利率下調(diào)的預(yù)期可能為新興市場(chǎng)提供一些喘息空間，但美元維持相對(duì)堅(jiān)挺可能繼續(xù)給新興市場(chǎng)帶來(lái)IIF 銀行貸款條件調(diào)查（MBS，受訪者預(yù)計(jì)二季度銀行貸款條件將顯著改善到50 （二）美國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)小幅上升ROFCI 33 （圖展望三季度，預(yù)計(jì)影響該指標(biāo)走勢(shì)的正反面因素

9、并存，不確定因素上升。但美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)周期已進(jìn)入晚期，收益率曲線可能進(jìn)一步收窄或倒掛，這又會(huì)ROFCI 圖 2：美國(guó)金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)（ROFCI）危險(xiǎn)區(qū)域不穩(wěn)定區(qū)域安全區(qū)域80危險(xiǎn)區(qū)域不穩(wěn)定區(qū)域安全區(qū)域7060504030202007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019資料來(lái)源： 三、專題研究專題一：國(guó)際原油價(jià)格展望1、2019 年上半年原油價(jià)格走勢(shì)及影響因素2019 5 OPEC+8 輸油管道受到污染，影響其對(duì)中歐及德國(guó)等地區(qū)的原油輸送。在以上因素的支5 16 73 美元/40（圖。5 等因素的影響，國(guó)際原油價(jià)

10、格的上漲態(tài)勢(shì)受到抑制。截至 6 月 12 日，布倫特原60.66 /5 。圖 3：今年以來(lái)布倫特原油價(jià)格走勢(shì)美元/桶美元/桶7570656055502019/1/12019/2/12019/3/12019/4/12019/5/12019/6/1資料來(lái)源：Bloomberg， 2、研判未來(lái)油價(jià)走勢(shì)的主要關(guān)注點(diǎn)一是人為主動(dòng)控制產(chǎn)量的因素。OPEC+12 前提下實(shí)現(xiàn)的。實(shí)際上，由于美國(guó)原油產(chǎn)量快速增加，全球原油生產(chǎn)能力持續(xù)增長(zhǎng)，在宏觀經(jīng)濟(jì)基本面偏弱、原油需求增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)的背景下，如果以上人為主動(dòng)控制產(chǎn)量的因素不復(fù)存在，原油供需基本面勢(shì)必將逐漸寬松，使得油價(jià)趨于下行。7 OPEC+OPEC+OPEC

11、OPEC 二是美國(guó)對(duì)伊朗制裁的影響。這可能導(dǎo)致伊朗的實(shí)際原油出口大幅下跌，并可能引發(fā)地緣政治危機(jī)。根據(jù)彭博調(diào)查數(shù)據(jù)，目前伊朗的原油產(chǎn)量已經(jīng)跌至230 萬(wàn)桶/天，與 2012-2013 年受制裁時(shí)的產(chǎn)量基本持平。在美國(guó)加大制裁力度的情況下，未來(lái)伊朗原油產(chǎn)量還存在進(jìn)一步下跌的可能。與此同時(shí)，伊朗的強(qiáng)硬態(tài)度也使局勢(shì)更加緊張?；魻柲酒澓{是沙特阿拉伯、伊拉克、卡塔爾、阿聯(lián)酋等中東產(chǎn)油國(guó)的原油出口必經(jīng)之路，全球約三分之一的海運(yùn)石油貿(mào)易依賴于此。一旦航道被封鎖，國(guó)際原油供應(yīng)將出現(xiàn)嚴(yán)重危機(jī)。目前，已經(jīng)有油輪在該海域遇襲，需要持續(xù)關(guān)注相關(guān)局勢(shì)的發(fā)展。2014 年下半年以來(lái)國(guó)2013 年的700 萬(wàn)桶/5 12

12、40 萬(wàn)桶/OPEC 40%（其C 的00030 美元/ 5 （EIA）5 31 680 當(dāng)周美國(guó)商業(yè)石油庫(kù)存大幅增加了 2240 萬(wàn)桶，使油價(jià)進(jìn)一步承壓。四是全球宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。（圖全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速將導(dǎo)致原油需求減弱。圖 4：全球原油需求格局中國(guó)美國(guó)其他非OECD其他OECD%20072018非OECD國(guó)家2024f2007201820072018非OECD國(guó)家2024f20072018OECD國(guó)家2024f50403020100資料來(lái)源：彭博，IEA，世界銀行， 五是美元匯率走勢(shì)。由于原油等國(guó)際大宗商品以美元計(jì)價(jià)，因此原油價(jià)格與美元指數(shù)密切相關(guān)。展望三季度，正反兩方面的因素導(dǎo)致美元指數(shù)或在目

13、前6 六是替代能源的使用。（43、未來(lái)油價(jià)走勢(shì)研判2008 短中期內(nèi)，由于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩導(dǎo)致原油需求增速下滑，美國(guó)和其他非OPEC OPEC 2019 140 萬(wàn)桶/5 / 天（圖PC 350 萬(wàn)桶/預(yù)計(jì)，2019 190 萬(wàn)桶/天，2020 120 萬(wàn)桶/PC （圖。圖5：2019 年全球原油需求預(yù)測(cè)圖6：非OPEC國(guó)家原油產(chǎn)量預(yù)測(cè)百萬(wàn)桶/天1.8IEAEIA百萬(wàn)桶/n.a.2.5n.a.2.0美國(guó)俄羅斯拉美其他非OPEC產(chǎn)油國(guó)1.61.41.51.00.50.01.22018-042018-082018-12-0.5201920202019202020192020EIAIEAOPEC資料

14、來(lái)源：IEA，EIA，世界銀行大宗商品展望月報(bào)70-80 美元/60-70 美元/桶OPEC+國(guó)家將繼續(xù)進(jìn)行主動(dòng)的產(chǎn)量調(diào)控，以實(shí)現(xiàn)相對(duì)理想和穩(wěn)定的原油價(jià)格。當(dāng)然，不排除利比亞等國(guó)家突發(fā)供給中斷等，對(duì)油價(jià)產(chǎn)生短期推升作用。綜合考慮，布倫特60 美元/專題二：大國(guó)博弈下的全球貿(mào)易增長(zhǎng)在維持兩年增長(zhǎng)勢(shì)頭后，今年全球貿(mào)易急速降溫，步入國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)將2019 年全球貿(mào)易增長(zhǎng)預(yù)期由此前的3.7%大幅下調(diào)至2.6%， 保護(hù)主義、摩擦升級(jí)正在威脅全球貿(mào)易前景。當(dāng)前，全球經(jīng)貿(mào)形勢(shì)具有不確定性、長(zhǎng)期性和復(fù)雜性，供應(yīng)鏈重塑與經(jīng)貿(mào)規(guī)則調(diào)整將在大國(guó)博弈下歷經(jīng)一番動(dòng)1、國(guó)際經(jīng)貿(mào)規(guī)則的大國(guó)博弈國(guó)際金融危機(jī)已過(guò)去十年，全

15、球經(jīng)濟(jì)仍在艱難復(fù)蘇，下行風(fēng)險(xiǎn)依然突出， 保護(hù)主義勢(shì)頭上升，過(guò)去被長(zhǎng)期認(rèn)可的國(guó)際經(jīng)貿(mào)規(guī)則不斷遭遇質(zhì)疑與挑戰(zhàn)。這主要源于三方面的深刻變化。一是國(guó)際力量對(duì)比發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。隨著全球化發(fā)展，新興市場(chǎng)和發(fā)展中2008 年GDP （圖GDP 91%圖 7：發(fā)達(dá)、新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體占世界 GDP 比重（按購(gòu)買力平價(jià)）%發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體亞洲新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體%發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體亞洲新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體60504030201001982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018資料來(lái)源：IMF，

16、 二是各國(guó)國(guó)內(nèi)收入差距擴(kuò)大化。盡管國(guó)家之間收入差距在全球化進(jìn)程中有2018 50%10%GDP 47%三是國(guó)際貿(mào)易形式出現(xiàn)新變化。全球化以及新技術(shù)發(fā)展，致使國(guó)際貿(mào)易形式發(fā)生了一些新變化：一方面，數(shù)字產(chǎn)品貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易、產(chǎn)業(yè)內(nèi)貿(mào)易在國(guó)際貿(mào)易中的份額與作用進(jìn)一步提高；另一方面，互聯(lián)網(wǎng)商務(wù)、數(shù)字化經(jīng)濟(jì)體、綠色經(jīng)濟(jì)等新領(lǐng)域出現(xiàn)，亟待修改、完善或重新制定新的經(jīng)貿(mào)規(guī)則。隨著國(guó)際形勢(shì)變化，既有國(guó)際經(jīng)貿(mào)規(guī)則面臨客觀與主觀的變革訴求?，F(xiàn)階段全球經(jīng)濟(jì)治理體系已然步入變革調(diào)整期、大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)加劇期以及新興大國(guó)崛起關(guān)鍵期，未來(lái)國(guó)際經(jīng)貿(mào)規(guī)則將在大國(guó)博弈中重塑。而大國(guó)博弈主要表現(xiàn)為以美國(guó)為代表的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與以中國(guó)為代表的新興

17、市場(chǎng)大國(guó)之間的合作與競(jìng)爭(zhēng)。特朗普上任后，美國(guó)貿(mào)易政策緊急轉(zhuǎn)向，加速國(guó)際經(jīng)貿(mào)規(guī)則調(diào)整的節(jié)奏與幅度。從實(shí)施保護(hù)主義，放棄既有協(xié)定，到回歸雙邊談判，提出重估與修正現(xiàn)有多邊框架，美國(guó)在全球范圍掀起貿(mào)易戰(zhàn)”，意圖通過(guò)更高標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)際經(jīng)貿(mào)新規(guī)則來(lái)鞏固其主導(dǎo)地位。特別地，美國(guó)將主要矛頭指向中國(guó)，從戰(zhàn)略上，美國(guó)各界對(duì) 2、全球供應(yīng)鏈正在重塑全球供應(yīng)鏈在美國(guó)新的政策下面臨碎片化風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)地轉(zhuǎn)出。美國(guó)制造業(yè)回流受阻。（圖圖圖 8：美國(guó)制造業(yè)以及耐用品制造指數(shù)增速變化%制造業(yè)指數(shù)耐用品指數(shù)6%制造業(yè)指數(shù)耐用品指數(shù)543210-12018.01 2018.03 2018.05 2018.07 2018.09 2018.1

18、1 2019.01 2019.03資料來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)， 圖 9：美國(guó)利用外資和對(duì)外投資占固定投資形成總額比例%12.5利用外資占固定資本形成比例對(duì)外投資占固定資本形成比例7.777.55.9%12.5利用外資占固定資本形成比例對(duì)外投資占固定資本形成比例7.777.55.9-1.5121086420-2-4201620172018資料來(lái)源：聯(lián)合國(guó)， （圖5 圖 10：亞洲主要制造業(yè)國(guó)家 2018 年 LPI 評(píng)分4.03.53.02.52.01.51.00.50.0邊境管理基礎(chǔ)設(shè)施國(guó)際貨運(yùn)物流能力跟蹤與定位及時(shí)性中國(guó)泰國(guó)越南馬來(lái)西亞印度尼西亞資料來(lái)源：世界銀行， 3、全球貿(mào)易增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)展望全球貿(mào)易增

19、長(zhǎng)顯著放緩。2019 IMFOECD 2019 （圖性上升、企業(yè)信心減弱，預(yù)計(jì) 2019 年全球貿(mào)易增速將進(jìn)一步降至 2.6%。圖 11：主要國(guó)際組織對(duì)全球貿(mào)易增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)% 4.24.3201820193.73.43.02.62.62.2% 4.24.3201820193.73.43.02.62.62.243210IMF世界銀行OECDWTO資料來(lái)源：Wind， 20 33%大國(guó)博弈引領(lǐng)全球貿(mào)易趨勢(shì)演變。30 22%700 25%2018 專題三：如何看待美國(guó)經(jīng)濟(jì)？2018 GDP 增速，且明2018 1、美國(guó)經(jīng)濟(jì)目前所處階段和特點(diǎn)美國(guó)正處于歷史上最長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期。2009 6 120 19

20、91 3 2001 3 20 80 GDP 為521121年的擴(kuò)張階段降至.621-7年的擴(kuò)張階段降至.7，.3（表1933 和 1938 年衰退后的復(fù)蘇。表 2：美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張周期日期持續(xù)時(shí)長(zhǎng)（月）平均就業(yè)增長(zhǎng)率平均 GDP增長(zhǎng)率1945 年 10 月1948 年 11 月375.20%1.50%1949 年 10 月1953 年 7 月454.40%6.90%1954 年 5 月1957 年 8 月392.50%4.00%1958 年 4 月1960 年 4 月243.60%5.60%1961 年 2 月1969 年 12 月1063.30%4.90%1970 年 11 月1973 年 11

21、 月363.40%5.10%1975 年 3 月1980 年 1 月583.60%4.30%1980 年 7 月1981 年 7 月122.00%4.40%1982 年 12 月1990 年 7 月922.80%4.30%1991 年 3 月2001 年 3 月1202.00%3.60%2001 年 11 月2007 年 12 月730.90%2.80%2009 年 6 月至今120+1.40%2.30%資料來(lái)源：Wind， 從階段上看，本輪經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張已進(jìn)入晚期。司債務(wù)成本上升，資產(chǎn)估值高于歷史水平。從目前的狀態(tài)看，除了通脹外，其他數(shù)據(jù)均表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段已進(jìn)入晚期，勞動(dòng)力市場(chǎng)或?qū)⒊霈F(xiàn)拐點(diǎn)，收

22、益率曲線趨于平緩甚至倒掛。從債務(wù)周期看，居民杠桿率水平較低，政府杠桿率基本穩(wěn)定，但企業(yè)部門(mén)杠桿率創(chuàng)歷史最高，私營(yíng)企業(yè)債務(wù)問(wèn)題或?qū)⒊蔀橹芷谀┒说淖畲箫L(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。勞動(dòng)力市場(chǎng)方面，2019 5 3.6%1969 年以來(lái)的最低水平。根據(jù)美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算署的估算，2019-2029 年美國(guó)長(zhǎng)期自然失業(yè)率4.5%322017 3 7 0.9 （圖。此明顯。圖 12：美國(guó)失業(yè)率與長(zhǎng)期自然失業(yè)率對(duì)比資料來(lái)源：Wind， 美國(guó)國(guó)債收益率曲線倒掛是判斷其經(jīng)濟(jì)周期的重要指標(biāo)，甚至被市場(chǎng)參與者認(rèn)定為美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的先行指標(biāo)。自 1970 年以來(lái)，每一次收益率曲線倒掛都預(yù)示著 1-2 20 70 2008 因?yàn)槭找媛是€倒掛表明投資者因?yàn)榻?jīng)濟(jì)前景疲軟或低通脹預(yù)期而預(yù)計(jì)未來(lái)利率將下降，同時(shí)也意味著銀行無(wú)法對(duì)較長(zhǎng)期貸款收取更高利率，這不僅將直接“擾亂”資本市場(chǎng)定價(jià)，還可能導(dǎo)致金融系統(tǒng)減少對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸投放，使信貸供應(yīng)下降。綜合來(lái)看，收益率曲線出現(xiàn)倒掛也暗示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張?zhí)幱谥?008 GDP 2018 100%左75% （圖GDP