計(jì)算機(jī)行業(yè)：資本市場(chǎng)IT前瞻需求、業(yè)態(tài)和產(chǎn)業(yè)終局

1、目 錄TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _TOC_250017 資本市場(chǎng) IT 當(dāng)前市場(chǎng)規(guī)模超百億，未來(lái)有 15 倍成長(zhǎng)空間5 HYPERLINK l _TOC_250016 資本市場(chǎng) IT 當(dāng)前市場(chǎng)規(guī)模超百億，以證券 IT 為主5 HYPERLINK l _TOC_250015 資本市場(chǎng) IT 有 15 倍空間，源于直接融資擴(kuò)張和 IT 占比提升6 HYPERLINK l _TOC_250014 未來(lái)金融機(jī)構(gòu) IT 系統(tǒng)建設(shè)中，業(yè)務(wù)類(lèi)軟件占比有望提升10 HYPERLINK l _TOC_250013 他山之石：資本市場(chǎng) IT 是誕生千億市值公司的沃土11 HYPERL

2、INK l _TOC_250012 FIS（Sungard）：全球最大的金融技術(shù)解決方案的全球供應(yīng)商 11 HYPERLINK l _TOC_250011 SS&C：覆蓋投資機(jī)構(gòu)前中后臺(tái)的一體化投資交易平臺(tái)12 HYPERLINK l _TOC_250010 Bloomberg：收入超百億美金的金融信息服務(wù)商15 HYPERLINK l _TOC_250009 BlackRock（阿拉丁）：頭部資管機(jī)構(gòu)對(duì)外輸出投資管理平臺(tái) 15 HYPERLINK l _TOC_250008 未來(lái)的產(chǎn)業(yè)格局是開(kāi)放生態(tài)之間的競(jìng)爭(zhēng)，最看好恒生電子16 HYPERLINK l _TOC_250007 產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向：

3、電子化網(wǎng)絡(luò)化智能化16 HYPERLINK l _TOC_250006 商業(yè)模式演進(jìn)：項(xiàng)目制產(chǎn)品制個(gè)性化服務(wù)深度合作19 HYPERLINK l _TOC_250005 三方陣營(yíng)角逐技術(shù)開(kāi)放生態(tài)，最看好恒生電子21 HYPERLINK l _TOC_250004 頭部 IT 供應(yīng)商：以恒生電子為代表，IT 供應(yīng)商積極進(jìn)行平臺(tái)化轉(zhuǎn)型21 HYPERLINK l _TOC_250003 頭部金融機(jī)構(gòu)：以中國(guó)平安為代表，頭部資管機(jī)構(gòu)積極進(jìn)行科技輸出26 HYPERLINK l _TOC_250002 互聯(lián)網(wǎng)巨頭：以 BAT 為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭利用 IAAS 層優(yōu)勢(shì)向 PAAS 層延伸29 HYPER

4、LINK l _TOC_250001 投資建議30 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示32圖目錄圖 1：我國(guó)資本市場(chǎng)生態(tài)5圖 2：我國(guó)資本市場(chǎng) IT 構(gòu)成6圖 3：證券公司 IT 投入及占上一年?duì)I收比6圖 5：資本市場(chǎng) IT 有 15 倍空間7圖 6：美國(guó)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)（2017）8圖 7：中國(guó)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)（2018）8圖 8：美國(guó)證券行業(yè)收入對(duì)比（億美元）9圖 4：國(guó)海證券 2018 年 IT 投入用途10圖 9：FIS 的三個(gè)發(fā)展階段11圖 10：2010-2014 年 Sungard 收入12圖 11：2014 年 Sungard 各業(yè)務(wù)占比12圖 12：涵蓋前中后臺(tái)

5、的投資解決方案13圖 13：公司客戶(hù)分布13圖 14：SS&C 發(fā)展階段14圖 15：公司近年并購(gòu)14圖 16：公司上市以來(lái)調(diào)整后 EPS 及增速14圖 17：彭博收入結(jié)構(gòu)15圖 18：阿拉丁覆蓋資管機(jī)構(gòu)的前中后臺(tái)需求15圖 19：資本市場(chǎng) IT 三個(gè)階段及 IT的作用16圖 20：金融電子化時(shí)期主要業(yè)務(wù)類(lèi) IT 產(chǎn)品17圖 21：金融機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)的單體式架構(gòu)18圖 21：金融 IT 網(wǎng)絡(luò)化需求18圖 23：智能時(shí)代的金融服務(wù)19圖 24：智能金融關(guān)鍵技術(shù)19圖 25：資本市場(chǎng) IT 商業(yè)模式變化19圖 24：分布式微服務(wù)架構(gòu)（右）提升個(gè)性化開(kāi)發(fā)效率20圖 24：傳統(tǒng) IOE 和云計(jì)算對(duì)比21圖

6、9：公司收入（億元）及增速22圖 10：公司凈利潤(rùn)（億元）22圖 9：公司產(chǎn)品分布22圖 10：公司毛利率22圖 26：公司平臺(tái)化戰(zhàn)略拆解23圖 27：ARES CLOUD 構(gòu)架24圖 28：可比公司研發(fā)支出占營(yíng)收比24圖 29：可比公司 2017 年人均薪酬（萬(wàn)元）24圖 30：公司主要產(chǎn)品和解決方案25圖 31：公司三大核心平臺(tái)25圖 32：主要產(chǎn)品市占率26圖 33：2017 年人工智能企業(yè)排名27圖 34：中國(guó)平安的科技布局27圖 35：平安集團(tuán)智能投資全流程管控平臺(tái)28圖 36：金融壹賬通產(chǎn)品架構(gòu)28表目錄表 1：美國(guó)金融 IT 發(fā)展歷程9表 2：2018 年公布 IT 支出的券商統(tǒng)

7、計(jì)9表 3：阿拉丁產(chǎn)品案例16表 4：公司 Online 戰(zhàn)略22表 5：JRES 平臺(tái)升級(jí)歷程24表 6：金融壹賬通解決方案28資本市場(chǎng) IT 當(dāng)前市場(chǎng)規(guī)模超百億，未來(lái)有 15 倍成長(zhǎng)空間資本市場(chǎng) IT 當(dāng)前市場(chǎng)規(guī)模超百億，以證券IT 為主資本市場(chǎng) IT 指資本市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)在 IT 上的投入，投入主要分為四部分：內(nèi)部支出、通訊支出、外購(gòu)硬件、外購(gòu)軟件。我國(guó)資本市場(chǎng)生態(tài)由監(jiān)管機(jī)構(gòu)、交易場(chǎng)所、中介機(jī)構(gòu)、投資機(jī)構(gòu)、財(cái)富管理機(jī)構(gòu)組成，其中中介機(jī)構(gòu)包括證券公司（131 家）和期貨公司（149 家）；投資機(jī)構(gòu)包括公募基金（142 家）、保險(xiǎn)公司（232 家，其中保險(xiǎn)資管 32 家）、信托公司（68 家）

8、、私募基金（超過(guò) 2.4 萬(wàn)家）、銀行理財(cái)（已申請(qǐng)理財(cái)子公司 26 家）、券商資管和自營(yíng)、QFII 等，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)包括第三方理財(cái)、私人銀行、券商/保險(xiǎn)/信托財(cái)富管理部門(mén)、金融產(chǎn)品代銷(xiāo)平臺(tái)等。資本市場(chǎng) IT 主要指資本市場(chǎng)里的各類(lèi)機(jī)構(gòu)在 IT 上的投入，投入主要分為四部分：內(nèi)部支出、通訊支出、外購(gòu)硬件、外購(gòu)軟件。其中，內(nèi)部支出主要是指金融機(jī)構(gòu)中 IT 人員的工資；通訊支出主要是支付的網(wǎng)絡(luò)通訊費(fèi)用；外購(gòu)硬件主要包括服務(wù)器、存儲(chǔ)設(shè)備、終端等 IT 硬件；外購(gòu)軟件分為基礎(chǔ)軟件、通用軟件和業(yè)務(wù)軟件，各細(xì)分外購(gòu)產(chǎn)品分別由不同的 IT 供應(yīng)商提供。圖 1：我國(guó)資本市場(chǎng)生態(tài)數(shù)據(jù)來(lái)源：圖 2：我國(guó)資本市場(chǎng) I

9、T 構(gòu)成數(shù)據(jù)來(lái)源：資本市場(chǎng) IT 市場(chǎng)規(guī)模超百億，以證券 IT 為主。根據(jù) 2008 年證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布證券期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)信息技術(shù)治理工作指引(試行)，證券公司最近三個(gè)財(cái)政年度 IT 投入平均數(shù)額原則上應(yīng)不少于最近三個(gè)財(cái)政年度平均凈利潤(rùn)的 6%，或不少于最近三個(gè)財(cái)政年度平均營(yíng)業(yè)收入的 3%。2012-2017 年，證券公司 IT 投入規(guī)模從 52 億元增加至 116 億元，占上一年?duì)I收比穩(wěn)定在略高于 3%的位臵。（16 年占比較低是由于15 年證券行業(yè)收入大增所致）。由于其他類(lèi)型金融機(jī)構(gòu)沒(méi)有政策強(qiáng)制要求 IT 投入， 再加上前期禁止外部接入導(dǎo)致私募基金等機(jī)構(gòu)的 IT 需求被抑制，我們認(rèn)為其他金融機(jī)

10、構(gòu) IT 支出占營(yíng)收的比例均低于證券公司，在 3%以下。圖 3：證券公司 IT 投入（億元）及占上一年?duì)I收比數(shù)據(jù)來(lái)源：，證券業(yè)協(xié)會(huì)資本市場(chǎng) IT 有 15 倍空間，源于直接融資擴(kuò)張和 IT 占比提升我們認(rèn)為未來(lái)資本市場(chǎng) IT 有 15 倍空間，源于直接融資體系擴(kuò)張 5 倍和 IT 占營(yíng)收比從 3%提升至 9%。圖 4：資本市場(chǎng) IT 有 15 倍空間數(shù)據(jù)來(lái)源：未來(lái)我國(guó)股權(quán)融資體系有望擴(kuò)大 5 倍，從而使得資本市場(chǎng)各類(lèi)機(jī)構(gòu)的收入體量擴(kuò)大5 倍。從中美兩國(guó)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)對(duì)比可知，美國(guó)國(guó)家股權(quán)直接融資占比超過(guò) 50%，而當(dāng)前我國(guó)直接融資占比僅為 3.6%。由于歷史原因形成的我國(guó)相對(duì)較高的儲(chǔ)蓄率以及銀行

11、信貸為主的金融市場(chǎng)格局，我國(guó)的金融市場(chǎng)一直以間接融資為主。目前，我國(guó)正處于制造業(yè)升級(jí)和消費(fèi)升級(jí)的過(guò)程中，產(chǎn)業(yè)升級(jí)期的國(guó)家經(jīng)濟(jì)對(duì)融資結(jié)構(gòu)提出了新的需求。在傳統(tǒng)的工業(yè)經(jīng)濟(jì)下，工業(yè)企業(yè)擁有大量的固定資產(chǎn)，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模所需資金可以靠向銀行抵押資產(chǎn)獲得，而服務(wù)業(yè)的核心資產(chǎn)是知識(shí)產(chǎn)權(quán)和人力資本，沒(méi)有可以用來(lái)大量抵押的固定資產(chǎn)，銀行體系無(wú)法滿(mǎn)足這類(lèi)企業(yè)的融資要求。因此相較于工業(yè)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)，由服務(wù)業(yè)驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)際上需要股權(quán)融資來(lái)配合。正因如此，目前我國(guó)正在通過(guò)一系列手段發(fā)展直接融資，包括完善資本市場(chǎng)體系，推動(dòng)金養(yǎng)老金入市、引入 CDR、推出科創(chuàng)板等。今年以來(lái)，政策層面突出強(qiáng)調(diào)了要深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，金融

12、供給側(cè)改革以金融體系結(jié)構(gòu)調(diào)整優(yōu)化為重點(diǎn)，將著力于優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)投資、銀行信貸、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)等全方位、多層次金融支持服務(wù)體系，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供更高質(zhì)量、更有效率的金融服務(wù)。我們認(rèn)為，未來(lái) 10 年我國(guó)直接股權(quán)融資占比可擴(kuò)張 5 倍以上，提高至 15%20%。隨著直接融資比例的擴(kuò)張，首先是證券公司的股票發(fā)行、承銷(xiāo)、交易擴(kuò)張，底層可投資資產(chǎn)的增多進(jìn)而促使投資機(jī)構(gòu)管理規(guī)模擴(kuò)張，整個(gè)直接融資體系內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)收入體量有望同步擴(kuò)大 5 倍。圖 5：美國(guó)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)（2017）數(shù)據(jù)來(lái)源：，美聯(lián)儲(chǔ)圖 6：中國(guó)社會(huì)融資結(jié)構(gòu)（2018）數(shù)據(jù)來(lái)源：，央行從美國(guó)證券公司的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)中，我們可以驗(yàn)證收入規(guī)模

13、擴(kuò)張的邏輯。1980 年代是美國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)期，在這次經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中，股權(quán)融資發(fā)揮了重要的作用。彼時(shí)，美國(guó)通過(guò) 401K、IRA 等計(jì)劃促進(jìn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的養(yǎng)老金入市，做大直接融資，到 1986 年， 美國(guó)的股權(quán)融資占非金融企業(yè)總?cè)谫Y比重從 35%上升到了 50%。與此同時(shí)，美國(guó)證券業(yè)從 19802000 年經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá) 20 年的黃金高速增長(zhǎng)期，總收入自 198 億美元上升至 3495 億美元，擴(kuò)大 18 倍，期間復(fù)合增速超過(guò) 15%。圖 7：美國(guó)證券行業(yè)收入對(duì)比（億美元）CAGR15%數(shù)據(jù)來(lái)源：，SEC，美國(guó)統(tǒng)計(jì)局未來(lái)我國(guó) IT 支出占營(yíng)收比有望擴(kuò)大 3 倍，從 3%提升至 9%。國(guó)外頭部金融機(jī)構(gòu)摩

14、根大通在 2017 年財(cái)報(bào)中提到，公司擁有近 5 萬(wàn)名技術(shù)人員，全公司技術(shù)投入預(yù)算108 億美元，占 2017 年?duì)I業(yè)收入的 11%。高盛雖然在財(cái)報(bào)中未詳細(xì)提到公司在 IT 系統(tǒng)開(kāi)發(fā)方面的投入，但公司正逐漸把自己定位為科技公司。我們認(rèn)為金融行業(yè)信息密集屬性更強(qiáng)，其 IT 投入比例要高于醫(yī)療、制造等其他行業(yè)。對(duì)比中美兩國(guó)金融IT 發(fā)展階段，我國(guó)大概處于美國(guó) 80 年代的水平，IT 在行業(yè)的地位仍然處于工具角色，還比較少與業(yè)務(wù)融合在一起，未來(lái)還有較高提升空間。與此同時(shí)，2018 年 12月，證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)信息技術(shù)管理辦法，自 2019 年 6 月 1 日起實(shí)施，辦法規(guī)定信息技術(shù)投入

15、和建設(shè)納入評(píng)級(jí)體系，成為加分項(xiàng)，同時(shí)設(shè)立懲罰機(jī)制。從上市券商 2018 年的年報(bào)中我們也可以看出變化，多家券商首次公布了其IT 總支出金額，IT 支出占上一年?duì)I收比較高的已經(jīng)達(dá)到 6%8%，未來(lái)隨著信息技術(shù)投入和建設(shè)納入評(píng)級(jí)體系政策的推行，將進(jìn)一步促進(jìn)和推動(dòng)證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的IT 投入和建設(shè)。資本市場(chǎng) IT 支出占營(yíng)收比有望整體擴(kuò)大 3 倍，從 3%提升至 9%。表 1：美國(guó)金融 IT 發(fā)展歷程時(shí)間1970198019902000IT 組織規(guī)模300-1000 人，人員較為分散IT 人員增多，但分布在部門(mén)層級(jí)，或者基于產(chǎn)品， IT 投入有所重復(fù)部門(mén) IT 合并統(tǒng)一IT 和業(yè)務(wù)地位對(duì)等角色和責(zé)任

16、運(yùn)維為主部分建立獨(dú)立 IT 隊(duì)伍IT 組織架構(gòu)整合以提高效率消除業(yè)務(wù)和 IT 治理之間的隔離供應(yīng)商關(guān)系外包、購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品購(gòu)買(mǎi)解決方案和 IT 支持購(gòu)買(mǎi)或者自建，通過(guò)上市時(shí)間、成本、性能決定特點(diǎn)IT 主要提供業(yè)務(wù)支持IT 平臺(tái)化，系統(tǒng)數(shù)目迅速增加IT 成為核心競(jìng)爭(zhēng)力數(shù)據(jù)來(lái)源：，互聯(lián)網(wǎng)表 2：2018 年公布 IT 支出的券商統(tǒng)計(jì)券商IT 投入占去年?duì)I收比海通證券62.13光大證券2.62.64 東方證券3.633.45 國(guó)元證券1.273.62證券4.973.72方正證券2.744.60華安證券0.824.68 華泰證券10.855.14國(guó)金證券2.475.63 國(guó)泰君安10.516.08國(guó)海證券1

17、.518.30數(shù)據(jù)來(lái)源：，wind未來(lái)金融機(jī)構(gòu) IT 系統(tǒng)建設(shè)中，業(yè)務(wù)類(lèi)軟件占比有望提升金融機(jī)構(gòu) IT 支出中外購(gòu)軟硬件比例占 IT 總投入的 60%以上，我們認(rèn)為硬件和基礎(chǔ)軟件在初期投入較大，未來(lái)系統(tǒng)建設(shè)中業(yè)務(wù)軟件的占比會(huì)上升。某券商公布的2018 年信息技術(shù)投入中顯示：“報(bào)告期內(nèi)，公司信息技術(shù)投入 15,077.81 萬(wàn)元（不包括合規(guī)風(fēng)控信息技術(shù)投入），其中，人力成本投入為 3,308.37 萬(wàn)元，IT 系統(tǒng)建設(shè)資本性投入 5,003.95 萬(wàn)元，通訊線(xiàn)路投入 2,699.13 萬(wàn)元，系統(tǒng)維護(hù)投入 2,576.29 萬(wàn)元， 其他 IT 費(fèi)用（IT 部門(mén)營(yíng)業(yè)場(chǎng)所、日常運(yùn)營(yíng)、咨詢(xún)和培訓(xùn)費(fèi)用等）

18、1,490.07 萬(wàn)元?！?由此我們可以得出，人力成本投入占比約 22%，通訊費(fèi)占比約 14%，外購(gòu)軟硬件占比約 64%。我們認(rèn)為硬件和基礎(chǔ)軟件在初期投入較大，未來(lái)系統(tǒng)建設(shè)中業(yè)務(wù)軟件的占比會(huì)上升。圖 8：國(guó)海證券 2018 年 IT 投入用途數(shù)據(jù)來(lái)源：，wind他山之石：資本市場(chǎng) IT 是誕生千億市值公司的沃土FIS（Sungard）：全球最大的金融技術(shù)解決方案的全球供應(yīng)商FIS 是全球最大的金融技術(shù)解決方案的全球供應(yīng)商。FIS 為金融界提供軟件，服務(wù)， 咨詢(xún)和外包解決方案，專(zhuān)注于零售和機(jī)構(gòu)銀行業(yè)務(wù)，支付，資產(chǎn)和財(cái)富管理，風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)，交易支持，交易處理和記錄保存等。公司成立于 1968 年，于

19、 2005 年在紐交所上市。2018 年收入體量為 84.2 億美元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 16 億美元，市值約 367 億美元。公司的發(fā)展大體可以分為三個(gè)階段。階段一為 1968-2006 年，即借殼上市以前，主要是完善銀行解決方案。階段二為 2006年-2017 年，業(yè)務(wù)擴(kuò)張至咨詢(xún)業(yè)務(wù)和證券 IT。階段三為 2017 年至今，業(yè)務(wù)聚焦階段， 剝離咨詢(xún)業(yè)務(wù)，專(zhuān)注金融 IT 主業(yè)。圖 9：FIS 的三個(gè)發(fā)展階段數(shù)據(jù)來(lái)源：，windSungard：2014 年收入體量為 28 億美元，專(zhuān)注資本市場(chǎng)買(mǎi)方和賣(mài)方 IT 系統(tǒng)。2015年，F(xiàn)IS 以 91 億美元收購(gòu) SunGard，這是公司歷史上最大的一筆收購(gòu)。

20、SunGard 成立于 1983 年，為教育、金融、公共部門(mén)組織提供軟件服務(wù)，并于 2012 年入選美國(guó)財(cái)富 500 強(qiáng)，名列第 480 位。2014 年，F(xiàn)IS 營(yíng)收 64 億元，同期 SunGard 營(yíng)收約 28億美元，SunGard 營(yíng)收體量是 FIS 的 44%。Sungard 擁有兩個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，即金融系統(tǒng)（FS）業(yè)務(wù)和公共部門(mén)與教育（PSE）業(yè)務(wù)。根據(jù) FIS 2015 年的財(cái)報(bào)，SunGard 的金融系統(tǒng)（FS）業(yè)務(wù)、公共部門(mén)與教育（PSE）業(yè)務(wù)營(yíng)收占比分別為 92%、8%。SunGard 的金融系統(tǒng)（FS）部門(mén)提供軟件和服務(wù)，可實(shí)現(xiàn)金融服務(wù)行業(yè)各種復(fù)雜業(yè)務(wù)流程的自動(dòng)化，包括交易、

21、證券運(yùn)營(yíng)、管理投資組合、管理投資資產(chǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)要求等，可滿(mǎn)足最終用戶(hù)的廣泛需求，包括 CFO、財(cái)務(wù)主管、賣(mài)方和買(mǎi)方的交易員、基金管理人員、風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)人員、投資顧問(wèn)等。2014 年，Sungard 軟件收入、云 SaaS 收入、服務(wù)（BPaaS）收入占比分別為 40%、38%、22%。圖 10：2010-2014 年 Sungard 收入（億美元）數(shù)據(jù)來(lái)源：，wind圖 11：2014 年 Sungard 各業(yè)務(wù)占比數(shù)據(jù)來(lái)源：，windSS&C：覆蓋投資機(jī)構(gòu)前中后臺(tái)的一體化投資交易平臺(tái)SS&C 科技公司是一家控股型金融 IT 公司，產(chǎn)品涵蓋投資機(jī)構(gòu)前中后臺(tái)的投資解決方案。公司的軟件產(chǎn)品和功

22、能服務(wù)包括讓客戶(hù)能夠自動(dòng)化和一體化前臺(tái)辦公的功能，如交易和建模；中臺(tái)功能，如投資組合管理和報(bào)告；和后臺(tái)職能，如會(huì)計(jì)，績(jī)效評(píng)估，核對(duì)，報(bào)告，處理和清算。公司的解決方案使客戶(hù)能夠?qū)Ｗ⒂诤诵臉I(yè)務(wù)， 更好地監(jiān)控和管理投資業(yè)績(jī)和風(fēng)險(xiǎn)，提高運(yùn)營(yíng)效率，降低運(yùn)營(yíng)成本。公司客戶(hù)涵蓋對(duì)沖基金、私募股權(quán)、FOF、資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)公司等。圖 12：涵蓋前中后臺(tái)的投資解決方案數(shù)據(jù)來(lái)源：，公司官網(wǎng)圖 13：公司客戶(hù)分布數(shù)據(jù)來(lái)源：，公司官網(wǎng)公司成立于 1986 年，于 2010 年在納斯達(dá)克上市，目前收入體量 34 億美元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 5 億美元，市值約 162 億美元。成立至今公司大致經(jīng)歷了 3 個(gè)發(fā)展階段， 1986年

23、1996 年為高速發(fā)展階段，這個(gè)階段公司內(nèi)生復(fù)合增速達(dá)到 83%，1989 年公司發(fā)布首款產(chǎn)品 Camra，一款基于 DOS 的資產(chǎn)組合管理的軟件。主要服務(wù)于中型-大型金融機(jī)構(gòu)；后來(lái)又推出了了 FILMS 產(chǎn)品幫助貸款機(jī)構(gòu)管理、分析、報(bào)告信貸資產(chǎn)組合情況等。1996 年2006 年為高速發(fā)展階段，內(nèi)生復(fù)合增速約為 20%。1996 年 5 月，公司重組后開(kāi)始定位于為金融就提供一系列高定制化軟件，提供 BPO 服務(wù)和ASP 服務(wù)解決方案，服務(wù)客戶(hù)包括保險(xiǎn)與養(yǎng)老基金、資產(chǎn)管理公司、對(duì)沖基金、借貸機(jī)構(gòu)、房地產(chǎn) 管理公司、金融機(jī)構(gòu)等。從產(chǎn)品線(xiàn)來(lái)看，在這一階段公司進(jìn)一步細(xì)化各個(gè)不同領(lǐng)域的軟件產(chǎn)品，提供滿(mǎn)

24、足機(jī)構(gòu)多樣化需求的軟件產(chǎn)品。2006 年至今，公司內(nèi)生增速趨緩，外延并購(gòu)助力公司繼續(xù)成長(zhǎng)，復(fù)合增速 22%。公司并購(gòu)的主要目的是擴(kuò)大和完善產(chǎn)品線(xiàn)，標(biāo)的主要瞄準(zhǔn)金融服務(wù)行業(yè)。圖 14：SS&C 發(fā)展階段數(shù)據(jù)來(lái)源：，公司官網(wǎng)圖 15：公司近年并購(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源：，公司官網(wǎng)圖 16：公司上市以來(lái)調(diào)整后 EPS 及增速數(shù)據(jù)來(lái)源：，公司官網(wǎng)Bloomberg：收入超百億美金的金融信息服務(wù)商Bloomberg 尚未上市，但是公開(kāi)信息顯示，Bloomberg2018 年有望實(shí)現(xiàn) 100 億美元收入，公司的主要產(chǎn)品來(lái)自終端業(yè)務(wù)收取的單賬戶(hù)訂閱費(fèi)，普遍按照年度收費(fèi)。2018 年終端產(chǎn)品收入占比預(yù)計(jì)達(dá)到 76.6%，其

25、他業(yè)務(wù)占比 23.4%，包括組合管理與分析產(chǎn)品、定價(jià)產(chǎn)品、估值數(shù)據(jù)產(chǎn)品、實(shí)時(shí)交易數(shù)據(jù)產(chǎn)品以及新聞產(chǎn)品等。目前，公司終端產(chǎn)品有超過(guò) 30 萬(wàn)訂閱用戶(hù)，客單價(jià)在 2 萬(wàn)美元2.5 萬(wàn)美元之間。圖 17：彭博收入結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源：，互聯(lián)網(wǎng)BlackRock（阿拉?。侯^部資管機(jī)構(gòu)對(duì)外輸出投資管理平臺(tái)頭部金融機(jī)構(gòu)對(duì)外輸出技術(shù)平臺(tái)最具代表性的是 Blackrock（貝萊德）的投資管理平臺(tái)阿拉丁。阿拉丁系統(tǒng)是風(fēng)險(xiǎn)管理能力高度模塊化投資管理系統(tǒng)平臺(tái)，提供端到端投資與風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)以及整套投資軟件解決方案，針對(duì)中小客戶(hù)也提供拆分功能定制解決方案。該系統(tǒng)使用的專(zhuān)業(yè)投資者超過(guò) 25000 名。圖 18：阿拉丁覆蓋資管機(jī)

26、構(gòu)的前中后臺(tái)需求數(shù)據(jù)來(lái)源：，互聯(lián)網(wǎng)表 3：阿拉丁產(chǎn)品案例案例服務(wù)客戶(hù)保險(xiǎn)公司建立完整的持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)管理、投資組合管理及交易處理系統(tǒng)ING、慕尼黑再保險(xiǎn)、紐約人壽、英國(guó)寶誠(chéng)保險(xiǎn)、瑞士再保險(xiǎn)資管公司易擴(kuò)展的資產(chǎn)組合管理平臺(tái)；全面整合交易流程，包括：風(fēng)險(xiǎn)管理、投資組合管理交易流程、合規(guī)、信用管理、運(yùn)營(yíng)及業(yè)績(jī)分析管理安保集團(tuán)、哥倫比亞管理公司、首域投資、嘉信理財(cái)、昆士蘭投資公司養(yǎng)老金計(jì)劃定制的月度風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告，包括：權(quán)益類(lèi)固定收益類(lèi)和另類(lèi)資產(chǎn)，以及內(nèi)部外部的投資組合；合規(guī)報(bào)告，合規(guī)狀態(tài)與違規(guī)檢測(cè)；提供互動(dòng)性的投資組合風(fēng)險(xiǎn)工具美國(guó)電訊、加州養(yǎng)老金、加州教師退休基金、德州退休金、養(yǎng)老金、佛吉尼亞退休金銀行全

27、面實(shí)時(shí)的綜合資產(chǎn)負(fù)債表及投資組合風(fēng)險(xiǎn)管理亞洲發(fā)展銀行、房地美、JP 摩根大通、美國(guó)野村控股、 PNC 金融集團(tuán)、住友銀行數(shù)據(jù)來(lái)源：，互聯(lián)網(wǎng)未來(lái)的產(chǎn)業(yè)格局是開(kāi)放生態(tài)之間的競(jìng)爭(zhēng)，最看好恒生電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向：電子化網(wǎng)絡(luò)化智能化資本市場(chǎng) IT 經(jīng)歷了電子化網(wǎng)絡(luò)化智能化的發(fā)展階段，當(dāng)下正處于“三浪疊加”狀態(tài)中。目前，金融電子化已經(jīng)進(jìn)入成熟期，這個(gè)維度的 IT 產(chǎn)品已經(jīng)難以取得爆發(fā)式增長(zhǎng)，但政策推動(dòng)的金融產(chǎn)品更新和規(guī)則變化都會(huì)給 IT 企業(yè)帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間。B 端的金融網(wǎng)絡(luò)化正處于快速發(fā)展期，網(wǎng)絡(luò)化額目的是實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)中資產(chǎn)端、交易端、支付端、資金端等任意組合的互聯(lián)互通，具有平臺(tái)化能力的 IT 企業(yè)將有望

28、做到“贏家通吃”。智能化的發(fā)展處于起步階段，在人工智能、云計(jì)算高速發(fā)展的背景下，金融科技將是第一個(gè)產(chǎn)生爆發(fā)性需求的細(xì)分領(lǐng)域，智能金融的產(chǎn)品類(lèi)型有望迎來(lái)爆發(fā)。圖 19：資本市場(chǎng) IT 三個(gè)階段及 IT的作用數(shù)據(jù)來(lái)源：整理資本市場(chǎng) IT 的第一階段是電子化，電子化階段借助計(jì)算運(yùn)行和通信，行業(yè)完成從傳統(tǒng)手工業(yè)務(wù)處理向基于現(xiàn)代信息系統(tǒng)的數(shù)據(jù)化業(yè)務(wù)處理的遷移。傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄帳戶(hù)、股票、基金等金融產(chǎn)品銷(xiāo)售給投資者是典型的第一階段金融服務(wù)產(chǎn)品，相對(duì)應(yīng)的股票帳戶(hù)體系、交易系統(tǒng)、基金 TA 估值等也是滿(mǎn)足電子化的需求。經(jīng)過(guò) 20 多年的發(fā)展，到今天資產(chǎn)管理的募、投、管、退各個(gè)環(huán)節(jié)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了電子化交易。事實(shí)上，基于金

29、融電子化的科技產(chǎn)品和技術(shù)都已經(jīng)進(jìn)入成熟期，但是基于我國(guó)資本市場(chǎng)仍在不斷成長(zhǎng)，新的金融產(chǎn)品、新的交易規(guī)則仍在源源不斷推出，因此每次政策推動(dòng)的產(chǎn)品更新和規(guī)則變化都會(huì)給 IT 企業(yè)帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)空間。但這個(gè)維度的IT 產(chǎn)品已經(jīng)難以取得爆發(fā)式增長(zhǎng)。圖 20：金融電子化時(shí)期主要業(yè)務(wù)類(lèi) IT 產(chǎn)品數(shù)據(jù)來(lái)源：整理資本市場(chǎng) IT 的第二階段是網(wǎng)絡(luò)化，網(wǎng)絡(luò)化并不是僅僅指利用網(wǎng)絡(luò)通信，而是以互聯(lián)網(wǎng)的方式來(lái)組織和運(yùn)營(yíng)。即通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)匯集海量用戶(hù)，實(shí)現(xiàn)資管業(yè)務(wù)中資產(chǎn)端、交易端、支付端、資金端等任意組合的互聯(lián)互通。C 端的網(wǎng)絡(luò)化已經(jīng)比較成熟，典型的產(chǎn)品如余額寶，其聚合了消費(fèi)支付、理財(cái)、T+0 等基于一系列產(chǎn)品，滿(mǎn)足不同類(lèi)型

30、用戶(hù)需求。但在 B 端我們可以看到，我國(guó)各金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)之間仍處于互相割裂的狀態(tài)，金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部、金融機(jī)構(gòu)之間系統(tǒng)尚未打通，比如證券公司和基金公司、基金公司和交易所。托管銀行之間的系統(tǒng)不完全對(duì)接，每一次核對(duì)資產(chǎn)標(biāo)的，資產(chǎn)方，資金方的尋找都非常困難。而我國(guó)財(cái)富管理的發(fā)展需要一個(gè)全面在線(xiàn)化的系統(tǒng)， 類(lèi)似 C 端的網(wǎng)絡(luò)化，未來(lái) B 端的系統(tǒng)需要支持全網(wǎng)單點(diǎn)接入、全網(wǎng)登記、全網(wǎng)報(bào)價(jià)、全網(wǎng)交易的網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)，從任何端口都能實(shí)現(xiàn)個(gè)人或機(jī)構(gòu)的所有需求，金融機(jī)構(gòu)系統(tǒng)將從割裂走向連接。IT 網(wǎng)絡(luò)化的前提是平臺(tái)建設(shè)，未來(lái)具有平臺(tái)化能力的 IT 企業(yè)將有望做到“贏家通吃”。圖 21：金融機(jī)構(gòu)傳統(tǒng)的單體式架構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源：圖 2

31、2：金融 IT 網(wǎng)絡(luò)化需求數(shù)據(jù)來(lái)源：資本市場(chǎng) IT 的第三階段是智能化，智能化階段的最大特點(diǎn)是“千人千面”，最大程度滿(mǎn)足用戶(hù)的個(gè)性化需求。在這一階段科技將變成生產(chǎn)力，進(jìn)一步提高金融服務(wù)的效能。金融智能化的前提是大數(shù)據(jù)平臺(tái)的完善，之后智能投顧、智能風(fēng)控、智能監(jiān)管等領(lǐng)域的產(chǎn)品種類(lèi)將迎來(lái)爆發(fā)。圖 23：智能時(shí)代的金融服務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源：，埃森哲圖 24：智能金融關(guān)鍵技術(shù)數(shù)據(jù)來(lái)源：，埃森哲商業(yè)模式演進(jìn)：項(xiàng)目制產(chǎn)品制個(gè)性化服務(wù)深度合作從商業(yè)模式的角度，資本市場(chǎng) IT 的商業(yè)模式將經(jīng)歷從項(xiàng)目制產(chǎn)品制個(gè)性化服務(wù)深度合作的演進(jìn)，供應(yīng)商和客戶(hù)之間合作將走向深度。圖 25：資本市場(chǎng) IT 商業(yè)模式變化數(shù)據(jù)來(lái)源：整理在資

32、本市場(chǎng)發(fā)展的初期，客戶(hù)對(duì) IT 的需求量較小，IT 公司以項(xiàng)目制為主。項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的目標(biāo)是針對(duì)特定環(huán)境、特定客戶(hù)的特定需求，以最低成本、最短時(shí)間交付項(xiàng)目。項(xiàng)目制很難在項(xiàng)目的可持續(xù)發(fā)展方面進(jìn)行研究和構(gòu)架，在客戶(hù)需求增長(zhǎng)時(shí), 項(xiàng)目制公司的服務(wù)成本相應(yīng)增加。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和客戶(hù)數(shù)量的增多，IT 公司較難進(jìn)行規(guī)?；瘮U(kuò)張，必須向產(chǎn)品型公司轉(zhuǎn)型。產(chǎn)品制公司的特點(diǎn)是打破重復(fù)服務(wù)的限制，進(jìn)行一次開(kāi)發(fā)和無(wú)限次的復(fù)制。產(chǎn)品化的軟件一般質(zhì)量更高，運(yùn)行更穩(wěn)定，能夠較為快速的實(shí)施與部署，并能夠進(jìn)行持續(xù)的優(yōu)化確保每一個(gè)版本不斷完善。產(chǎn)品制的商業(yè)模式提高了 IT 公司研發(fā)投入的回報(bào)率，從而能夠進(jìn)一步提升產(chǎn)品性能，形成正循環(huán)

33、。在金融客戶(hù)越來(lái)越尋求差異化經(jīng)營(yíng)和差異化競(jìng)爭(zhēng)的背景下，個(gè)性化服務(wù)的商業(yè)模式正逐漸興起。與項(xiàng)目制不同，分布式技術(shù)的運(yùn)用使得 IT 公司可以開(kāi)發(fā)出積木式的產(chǎn)品架構(gòu)，解決了個(gè)性化需求與規(guī)?；瘮U(kuò)張的矛盾。面對(duì)客戶(hù)提出的個(gè)性化需求，IT 公司只需要把已開(kāi)發(fā)好的小模塊組裝搭配，便能夠省去大量的代碼工作，快速響應(yīng)需求。圖 26：分布式微服務(wù)架構(gòu)（右）提升個(gè)性化開(kāi)發(fā)效率數(shù)據(jù)來(lái)源：，互聯(lián)網(wǎng)隨著云計(jì)算對(duì)傳統(tǒng) IOE 架構(gòu)的替代，未來(lái)將出現(xiàn)合作分成的商業(yè)模式，供應(yīng)商和客戶(hù)之間合作將走向深度。云計(jì)算是一種按需租用計(jì)算資源的商業(yè)模式，在該模式下，金融機(jī)構(gòu)與 IT 供應(yīng)商之間的聯(lián)系將更加緊密，未來(lái)合作分成的商業(yè)模式將成為

34、主流。圖 27：傳統(tǒng) IOE 和云計(jì)算對(duì)比數(shù)據(jù)來(lái)源：三方陣營(yíng)角逐技術(shù)開(kāi)放生態(tài)，最看好恒生電子未來(lái)資本市場(chǎng) IT 行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)是生態(tài)與生態(tài)之間的競(jìng)爭(zhēng)，有望參與生態(tài)競(jìng)爭(zhēng)的有三大陣營(yíng)：頭部 IT 供應(yīng)商、頭部金融機(jī)構(gòu)、互聯(lián)網(wǎng)巨頭，金融技術(shù)開(kāi)放目前仍處于藍(lán)海階段，三方參與者的合作關(guān)系大于競(jìng)爭(zhēng)。未來(lái)，平臺(tái)層面的贏家將成為標(biāo)準(zhǔn)的制定者，連接開(kāi)發(fā)者和需求方，構(gòu)建開(kāi)放的金融科技生態(tài)?；谖覈?guó)行業(yè)現(xiàn)狀，我們認(rèn)為目前高產(chǎn)品覆蓋率、高市占率的恒生電子有望成為平臺(tái)化之戰(zhàn)的最終贏家。頭部 IT 供應(yīng)商：以恒生電子為代表，IT 供應(yīng)商積極進(jìn)行平臺(tái)化轉(zhuǎn)型恒生電子是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng) IT 領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭。恒生電子成立于 1995

35、年，于 2003年在上交所主板上市，是中國(guó)領(lǐng)先的金融軟件和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)供應(yīng)商。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為向國(guó)內(nèi)證券、期貨、基金、信托、保險(xiǎn)、銀行、交易所等金融機(jī)構(gòu)提供軟件解決方案和服務(wù)；創(chuàng)新業(yè)務(wù)主要是利用云計(jì)算、互聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)，向金融客戶(hù)提供 IT 及托管服務(wù)。經(jīng)過(guò) 20 余年的發(fā)展，公司已成為國(guó)內(nèi)金融 IT 領(lǐng)域的絕對(duì)龍頭。公司產(chǎn)品全面覆蓋國(guó)內(nèi)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，且主要產(chǎn)品市場(chǎng)占有率較高，其中投資交易平臺(tái)在基金、保險(xiǎn)、信托中市占率均超過(guò) 85%，綜合理財(cái)產(chǎn)品在銀行中市占率超過(guò) 70%，證券交易系統(tǒng)在券商中市占率 48%。圖 28：公司收入（億元）及增速圖 29：公司凈利潤(rùn)（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：，wind數(shù)據(jù)來(lái)源： wi

36、nd圖 30：公司產(chǎn)品分布圖 31：公司毛利率數(shù)據(jù)來(lái)源：，wind數(shù)據(jù)來(lái)源： wind公司的最新戰(zhàn)略積極進(jìn)行平臺(tái)化轉(zhuǎn)型，推動(dòng)金融行業(yè)全面在線(xiàn)化，第一步是“Move Online”，第二步是“l(fā)ive Online”。2017 年，公司提出 4 個(gè) Online 戰(zhàn)略，其中，Moveonline 是第一步，主要面向傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，在大財(cái)富、大資管、大平臺(tái)、新經(jīng)紀(jì)、新財(cái)資、新市場(chǎng)各個(gè)領(lǐng)域推進(jìn)技術(shù)改造，提供真正的支持在線(xiàn)的技術(shù)平臺(tái)和解決方案，支持行業(yè)的在線(xiàn)升級(jí)，滿(mǎn)足金融機(jī)構(gòu)全面在線(xiàn)化的需求。Live Online 是第二步， 全面在線(xiàn)化之后，公司將推行云品牌的服務(wù)，云上將有更快的交易速度和更多開(kāi)放接口

37、，同時(shí)公司可以提供組件服務(wù)，即使金融機(jī)構(gòu)自己研發(fā)系統(tǒng)，也可以應(yīng)用公司基礎(chǔ)的組件，公司統(tǒng)一接口標(biāo)準(zhǔn)以實(shí)現(xiàn)機(jī)構(gòu)間連接。統(tǒng)一接口之后，公司還可以構(gòu)建自己的生態(tài)系統(tǒng)，連接金融場(chǎng)景、技術(shù)需求、服務(wù)需求與相應(yīng)資源，成為唯一的技術(shù)賦能平臺(tái)，從而提高自己的議價(jià)權(quán)，豐富收費(fèi)模式。Think Online 是技術(shù)領(lǐng)先戰(zhàn)略，公司將積極投入前沿技術(shù)研發(fā)，保障技術(shù)的先進(jìn)性；Hundsun Online 則是指推行有效的激勵(lì)制度，保證員工積極性戰(zhàn)略構(gòu)想具體解釋Move Online在線(xiàn)的解決方案為客戶(hù)提供在線(xiàn)的解決方案。在大財(cái)富、大資管、大平臺(tái)、新經(jīng)紀(jì)、新財(cái)資、新市場(chǎng)各個(gè)領(lǐng)域推進(jìn)技術(shù)改造，提供真正的支表 4：公司 Onl

38、ine 戰(zhàn)略持在線(xiàn)的技術(shù)平臺(tái)和解決方案，支持行業(yè)的在線(xiàn)升級(jí)。Live Online云上的運(yùn)營(yíng)體系SaaS：面向全市場(chǎng)提供產(chǎn)品和解決方案云服務(wù)。GTN：連接各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，包括恒生解決方案的客戶(hù)。GTN 要連接中國(guó)所有傳統(tǒng)、創(chuàng)新金融機(jī)構(gòu)，連接軟件產(chǎn)品系統(tǒng)，同時(shí)連接海外，全球交易網(wǎng)絡(luò)和場(chǎng)所。組件：依托恒生解決方案業(yè)務(wù)，通過(guò) GTN 提供組件服務(wù)。運(yùn)營(yíng)：在恒生的金融云上，通過(guò) 13 家創(chuàng)新子公司，建立一個(gè)隨時(shí)、在線(xiàn)的運(yùn)營(yíng)體系，并逐步搭建全行業(yè)的金融科技生態(tài)體系Think Online加大投入前沿科技建設(shè)恒生 iBrain，加大區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)、人工智能等創(chuàng)新技術(shù)的投入。Hundsun Online改進(jìn)內(nèi)

39、部管理運(yùn)營(yíng)機(jī)制U+計(jì)劃。將加快所有產(chǎn)品和服務(wù)的迭代速度，建立快速反應(yīng)試錯(cuò)的協(xié)調(diào)機(jī)制，滿(mǎn)足未來(lái)市場(chǎng)的發(fā)展需要。推出多層次的合伙人計(jì)劃，把公司建設(shè)成為在線(xiàn)的屬于員工的平臺(tái)。數(shù)據(jù)來(lái)源：，公司公告圖 32：公司平臺(tái)化戰(zhàn)略拆解數(shù)據(jù)來(lái)源：，公司公告多年的研發(fā)投入是其開(kāi)發(fā)平臺(tái)技術(shù)領(lǐng)先的保障。開(kāi)發(fā)平臺(tái)方面，公司研發(fā)投入和人均薪酬多年領(lǐng)先行業(yè)，是其技術(shù)領(lǐng)先的保障。公司十余年之前就推出了 JRES（定位于基于 JAVA 技術(shù)的展現(xiàn)中間件比如 WEB、移動(dòng)，應(yīng)用服務(wù)與多渠道融合中間件） 和 CRES（定位于基于 C/C+技術(shù)的高性能消息與交易中間件）開(kāi)發(fā)平臺(tái)，并在此后不斷進(jìn)行更新。2016 年，微服務(wù)、混合云出現(xiàn)，

40、公司技術(shù)平臺(tái)整體向云上遷移， 并基于“端（個(gè)人終端、機(jī)構(gòu)客戶(hù)終端、終端服務(wù)支持 Light）+網(wǎng)（OpenAPI、全球交易網(wǎng)絡(luò) GTN）+云（各類(lèi)金融 SaaS、XONE 業(yè)務(wù)基礎(chǔ)服務(wù)）+數(shù)（金融大數(shù)據(jù)應(yīng)用、BDATA 大數(shù)據(jù)中心）”的整體架構(gòu)搭建 ARESCloud 服務(wù)平臺(tái)，其核心 ARES Server 即由 JRES 和 CRES 組成。2018 年，公司推出 JRES3.0 平臺(tái)，JRES3.0 平臺(tái)主要由五個(gè)部分組成：混合云管控平臺(tái)、應(yīng)用服務(wù)開(kāi)發(fā)平臺(tái)、開(kāi)發(fā)效能平臺(tái)、統(tǒng)一的運(yùn)維監(jiān)控平臺(tái)、數(shù)字化運(yùn)營(yíng)平臺(tái)。其中，混合云管控平臺(tái)實(shí)現(xiàn)了公司軟件產(chǎn)品的“放之四海而皆準(zhǔn)”，即公司的應(yīng)用能夠適用金

41、融機(jī)構(gòu)的各種底層架構(gòu)（包括私有云、公有云和傳統(tǒng)的 IOE 架構(gòu)）。相比業(yè)內(nèi)不同云服務(wù)開(kāi)發(fā)供應(yīng)商側(cè)重底層系統(tǒng)， 公司側(cè)重于讓自己的應(yīng)用在所有的底層中都能跑起來(lái)，未來(lái)，該平臺(tái)也將與金融機(jī)構(gòu)及第三方金融科技公司開(kāi)放合作，實(shí)現(xiàn)公司構(gòu)建生態(tài)系統(tǒng)的戰(zhàn)略。圖 33：ARES CLOUD 構(gòu) 架數(shù)據(jù)來(lái)源：，公司公告時(shí)間平臺(tái)功能2008 年JRES1.0主要面向企業(yè)級(jí)/WEB 應(yīng)用高效整合。2013 年JRES2.0更加關(guān)注用戶(hù)前端體驗(yàn)、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用所需的彈性資源池2014 年JRES2.0在整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用平臺(tái)上增加了移動(dòng)應(yīng)用開(kāi)發(fā)平臺(tái)，為金融機(jī)構(gòu)開(kāi)發(fā) APP 提供更多方便性和組件化使用方式，并為隨之積累了大量用戶(hù)

42、行為數(shù)據(jù)提供產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)大數(shù)據(jù)分析平臺(tái)2016 年整合至 ARESCLOUD微服務(wù)、混合云出現(xiàn)，恒生技術(shù)平臺(tái)整體向云上遷移2018 年JRES3.0主要有五個(gè)部分組成：混合云管控平臺(tái)（使其軟件產(chǎn)品適用于各類(lèi)底層架構(gòu)）、應(yīng)用服務(wù)開(kāi)發(fā)平臺(tái)、開(kāi)發(fā)效能平臺(tái)、統(tǒng)一的運(yùn)維監(jiān)控平臺(tái)(解決金融業(yè)務(wù)連續(xù)性、易用性)、數(shù)字化運(yùn)營(yíng)平臺(tái)(沉淀數(shù)據(jù)分析)表 5：JRES 平臺(tái)升級(jí)歷程數(shù)據(jù)來(lái)源：，公司公告圖 34：可比公司研發(fā)支出占營(yíng)收比圖 35：可比公司 2017 年人均薪酬（萬(wàn)元）數(shù)據(jù)來(lái)源：，wind數(shù)據(jù)來(lái)源： wind全面的產(chǎn)品體系和高市占率將保障平臺(tái)化戰(zhàn)略的順利推行。公司產(chǎn)品種類(lèi)豐富，覆蓋各個(gè)業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，能比較容易的把

43、現(xiàn)有產(chǎn)品融合到一站式平臺(tái)上；同時(shí)，公司產(chǎn)品覆蓋金融行業(yè)“全牌照”，市占率較高，能使產(chǎn)品的推行更加順利。圖 36：公司主要產(chǎn)品和解決方案數(shù)據(jù)來(lái)源：，公司公告圖 37：公司三大核心平臺(tái)數(shù)據(jù)來(lái)源：，公司公告圖 38：主要產(chǎn)品市占率數(shù)據(jù)來(lái)源：，公司公告頭部金融機(jī)構(gòu)：以中國(guó)平安為代表，頭部資管機(jī)構(gòu)積極進(jìn)行科技輸出中國(guó)平安是傳統(tǒng)金融公司技術(shù)轉(zhuǎn)型的最佳樣本。在互聯(lián)網(wǎng)周刊發(fā)布的 2017 年人工智能企業(yè)百?gòu)?qiáng)，平安集團(tuán)排名第五，可謂是傳統(tǒng)金融公司技術(shù)轉(zhuǎn)型的最佳樣本：2002 年平安就已對(duì)“技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)是一站式金融的基礎(chǔ)”達(dá)成共識(shí)，對(duì) IT 應(yīng)用系統(tǒng)已有統(tǒng)一規(guī)劃。2006 年平安創(chuàng)建亞洲最大的集中運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，并通過(guò)前中

44、后臺(tái)的有效剝離，實(shí)現(xiàn)服務(wù)和運(yùn)營(yíng)的大集中。平安在 2000 年開(kāi)始業(yè)務(wù)線(xiàn)上化探索，到 2013年數(shù)據(jù)信息化基本成型，數(shù)據(jù)孤島問(wèn)題得以解決。平安云項(xiàng)目開(kāi)始于 2013 年，2014年正式研發(fā)上線(xiàn)，集團(tuán)內(nèi)部業(yè)務(wù)和子系統(tǒng)基本完成上云。2013 年后，平安傾注大量精力探索與用戶(hù)衣食住行相關(guān)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)。2013 年眾安保險(xiǎn)注冊(cè)，平安好車(chē)成立； 2014 年陸金服、平安壹錢(qián)包、平安好醫(yī)生、平安好房、前海征信相繼成立；2015 年平安壹賬通和前金服成立；2016 年平安醫(yī)?？萍汲闪?。圖 39：2017 年人工智能企業(yè)排名數(shù)據(jù)來(lái)源：，互聯(lián)網(wǎng)圖 40：中國(guó)平安的科技布局?jǐn)?shù)據(jù)來(lái)源：，公司公告圖 41：平安集團(tuán)智能投

45、資全流程管控平臺(tái)數(shù)據(jù)來(lái)源：，公司公告平安的科技戰(zhàn)略分三步：科技賦能金融、科技賦能生態(tài)、生態(tài)賦能金融?？萍假x能金融即公司要利用科技手段，讓金融核心業(yè)務(wù)發(fā)展得更好，更有競(jìng)爭(zhēng)力；科技賦能生態(tài)即公司要把建立起來(lái)的科技手段拿出來(lái)賦能生態(tài)，也就是金融、醫(yī)療、房產(chǎn)、汽車(chē)和智慧城市五大生態(tài)，通過(guò)生態(tài)融入到社會(huì)。生態(tài)賦能金融即獨(dú)立生態(tài)成熟后， 進(jìn)一步反哺其金融業(yè)務(wù)。金融壹賬通是平安面向 B端的金融科技輸出平臺(tái)。金融壹賬通成立于 2015 年 12 月， 是平安面向 B 端的金融科技輸出平臺(tái)。目前該平臺(tái)主要提供智能營(yíng)銷(xiāo)、智能產(chǎn)品、智能風(fēng)控、智能運(yùn)營(yíng)/客服 4 大工具，推出了保險(xiǎn)、銀行、投資 3 大解決方案，并開(kāi)放

46、了底層的數(shù)據(jù)、核心系統(tǒng)和區(qū)塊鏈平臺(tái)。截至 2018Q3，金融壹賬通 SaaS 云平臺(tái)合作保險(xiǎn)公司達(dá)到 42 家，合作銀行達(dá)到 483 家，合作金融機(jī)構(gòu)達(dá)到 2488 家。公司已于 2018 年初順利完成 A 輪融資，投后估值 75 億美金。圖 42：金融壹賬通產(chǎn)品架構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源：，公司公告表 6：金融壹賬通解決方案時(shí)間平臺(tái)智能銀行云面向中小銀行輸出全方位、一站式的金融科技服務(wù)。該版塊中包含了 F2C 互聯(lián)網(wǎng)零售銀行服務(wù)模塊，F(xiàn)2B 中小企業(yè)金融服務(wù)模塊和 F2F 同業(yè)資產(chǎn)交易服務(wù)模塊，每個(gè)模塊下均可提供包括銷(xiāo)售、產(chǎn)品、服務(wù)、風(fēng)控和運(yùn)營(yíng)五方面的解決方案， 可提供定制化的互聯(lián)網(wǎng)零售銀行搭建及運(yùn)營(yíng)服務(wù)

47、，一站式的中小企業(yè)金融服務(wù)平臺(tái)以及產(chǎn)品豐富、安全可靠的資產(chǎn)交易服務(wù)平臺(tái)智能保險(xiǎn)云智能保險(xiǎn)云的系列產(chǎn)品為保險(xiǎn)公司的投保、理賠、客服、保全等傳統(tǒng)模式帶來(lái)了智能化革新，也為行業(yè)未來(lái)的遠(yuǎn)程、線(xiàn)上、移動(dòng)服務(wù)提供了廣闊的發(fā)展空間。保險(xiǎn)與人工智能緊密結(jié)合，更為客戶(hù)提供了完整的消費(fèi)服務(wù)體驗(yàn)智能投資云擁有海量、實(shí)時(shí)、智能化的數(shù)據(jù)（包括利率、匯率、投資組合、策略信息等）分析，業(yè)務(wù)增值服務(wù)包括 PB 業(yè)務(wù)、融資融券、智能投研等，并提供全流程、端到端的平臺(tái)應(yīng)用，涵蓋產(chǎn)品管理、資產(chǎn)管理、交易管理、清算、風(fēng)控等開(kāi)放平臺(tái)金融科技開(kāi)放平臺(tái)旨在將全球 3 大類(lèi)科技方案輸出給金融機(jī)構(gòu)。開(kāi)放平臺(tái)現(xiàn)將部分科技組件通過(guò) API 熱插方

48、式在平臺(tái)上提供，未來(lái)將向第三方科技公司提供入駐式開(kāi)發(fā)，以進(jìn)一步拓展科技組合數(shù)據(jù)來(lái)源：，公司公告互聯(lián)網(wǎng)巨頭：以 BAT 為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭利用 IAAS 層優(yōu)勢(shì)向 PAAS 層延伸以 BAT 為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭依托其強(qiáng)大的 IAAS 層能力，為新金融行業(yè)提供量身定制的云計(jì)算服務(wù)，幫助金融客戶(hù)實(shí)現(xiàn)從傳統(tǒng) IT 向云計(jì)算的轉(zhuǎn)型，同時(shí)向 PAAS 層面延伸。時(shí)間產(chǎn)品特點(diǎn)主要客戶(hù)2013阿里金融云主要提供 IaaS 服務(wù)，并以此吸引PaaS 和 SaaS 類(lèi)的合作伙伴，同時(shí)自身扮演“應(yīng)用超市”的角色，將自家及合作伙伴的服務(wù)賣(mài)給需要的客戶(hù)。面向金融機(jī)構(gòu)提供金融公有云和私有云服務(wù)。迄今已有 2500 多家金

49、融機(jī)構(gòu)客戶(hù)， 其客戶(hù)包括數(shù)十家銀行、半數(shù)以上的保險(xiǎn)公司、七成以上的證券公司，千余家互聯(lián)網(wǎng)金融企業(yè)?？蛻?hù)包括：中國(guó)銀行、廣發(fā)銀行、陽(yáng)光保險(xiǎn)、眾安保險(xiǎn)、陸金所等2016騰訊金融云分成三大模式：公有云、金融專(zhuān)區(qū)、金融專(zhuān)有云，針對(duì)不同金融機(jī)構(gòu)增加專(zhuān)屬服務(wù)，滿(mǎn)足差異化需求超過(guò) 2000 家金融機(jī)構(gòu)客戶(hù)?？蛻?hù)包括：微眾銀行、泰康人壽、中國(guó)人壽、廣發(fā)證券、安心保險(xiǎn)、杭州銀行、中信銀行等2016百度金融云提供百度云金融行業(yè)云和百度云金融專(zhuān)有云兩大解決方案。開(kāi)放智能消費(fèi)金融平臺(tái)、ABS 云平臺(tái)，以及大數(shù)據(jù)風(fēng)控平臺(tái)“般若”，為金融機(jī)構(gòu)提供全面的整體解決方已與多家金融機(jī)構(gòu)合作?？蛻?hù)包括：百信銀行、銀聯(lián)商務(wù)、浦發(fā)銀行

50、等案。2017華為帶有顯著的硬件提供商風(fēng)格，專(zhuān)注于主要服務(wù)中大型機(jī)構(gòu)，目前已服務(wù)金融提供 IT 基礎(chǔ)架構(gòu)解決方案。構(gòu)建了于全球 300 多家金融機(jī)構(gòu)，包括全云從數(shù)據(jù)中心、服務(wù)器、存儲(chǔ)到云操作球十大銀行中的六家。系統(tǒng)的全套基礎(chǔ)設(shè)施方案。其產(chǎn)品重心在“量身定制”的私有云服務(wù)中。2017京東京東提供的 FaaS（金融科技服務(wù)）已與超過(guò) 600 家金融機(jī)構(gòu)合作。金融有兩個(gè)特點(diǎn)，第一是所有模塊都是從云京東金融自身的金融科技業(yè)務(wù)中解耦出來(lái)，二是將核心金融科技能力進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化、模塊化、積木式、嵌入式的輸出，隨需組合。投資建議首推有望構(gòu)建金融科技生態(tài)的恒生電子；推薦受益于政策紅利業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有確定性的頂點(diǎn)軟件、贏時(shí)

51、勝、金證股份；推薦受益于交易量和活躍度明顯提升，業(yè)績(jī)彈性較大的東方財(cái)富、同花順。頂點(diǎn)軟件：深挖定制化軟件市場(chǎng)，受益下游景氣回升國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的金融 IT 服務(wù)商，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)。頂點(diǎn)軟件成立于 1996 年，是一家專(zhuān)業(yè)化平臺(tái)型軟件及信息化服務(wù)提供商，致力于利用自主研發(fā)的“靈動(dòng)業(yè)務(wù)架構(gòu)平臺(tái)（LiveBOS）”，為包括證券、期貨、銀行、電子交易市場(chǎng)等在內(nèi)的金融行業(yè)及其他行業(yè)提供信息化解決方案。2018 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2.96 億元，同比增長(zhǎng) 21.23%； 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 1.20 億元，同比增長(zhǎng) 17.53%傳統(tǒng)業(yè)務(wù)立足 CRM、集中運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)、交易系統(tǒng)三大主線(xiàn)。公司在證券行業(yè)的業(yè)務(wù)主要包括 CRM

52、信息化解決方案、交易系統(tǒng)信息化解決方案及集中運(yùn)營(yíng)信息化解決方案。其中，CRM 信息化解決方案是公司最具優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)。CRM 產(chǎn)品定制化特點(diǎn)突出，需要根據(jù)證券公司各自的個(gè)性化管理制度打造配套的信息化系統(tǒng)。證券領(lǐng)域， 公司覆蓋 70-80 家券商 單個(gè)券商 CRM 產(chǎn)品群滲透率約 20%-30% 泛金融領(lǐng)域， 公司 CRM 產(chǎn)品覆蓋 40-50 家期貨公司，以及部分基金、資管、信托公司等。集中運(yùn)營(yíng)信息化解決方案領(lǐng)域，公司是業(yè)內(nèi)較早提出把交易和業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)分開(kāi)的軟件供應(yīng)商，并在該領(lǐng)域占據(jù)了領(lǐng)先地位，客戶(hù)包含華泰證券、光大證券、國(guó)泰君安等。交易系統(tǒng)信息化解決方案領(lǐng)域，公司的大規(guī)模集中交易、快速內(nèi)存交易及配套

53、系統(tǒng)應(yīng)用于國(guó)內(nèi) 38 家證券公司。目前公司的集中交易系統(tǒng)市場(chǎng)份額排名行業(yè)第 3，緊隨恒生電子和金證股份。積極拓展業(yè)務(wù)邊界，向泛金融 Fintech 領(lǐng)域延伸。產(chǎn)品方面，公司位于國(guó)內(nèi)金融企業(yè)信息化產(chǎn)業(yè)的前沿，積極投身于 Fintech 領(lǐng)域的研發(fā)，將業(yè)務(wù)拓展至大數(shù)據(jù)、云服務(wù)及互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域。主要應(yīng)用包括各類(lèi)角色人員的移動(dòng)終端、金融產(chǎn)品商城、各類(lèi)業(yè)務(wù)自助受理終端、基于大數(shù)據(jù)的客戶(hù)畫(huà)像和投資者數(shù)據(jù)服務(wù)、在線(xiàn)客服、智能投顧等系統(tǒng)?？蛻?hù)方面，公司立足證券，積極向泛金融領(lǐng)域延伸，在電子交易市場(chǎng)、銀行、信托、私募等領(lǐng)域不斷取得突破。東方財(cái)富：C 端流量巨頭，一體化互金服務(wù)平臺(tái)優(yōu)勢(shì)盡顯財(cái)經(jīng)資訊起家，C 端流量巨頭。東方財(cái)富信息股份有限公司成立于 2004 年，旗下東方財(cái)富網(wǎng) 2004 年 3 月上線(xiàn)，是目前中國(guó)訪問(wèn)量最大、影響力最大的財(cái)經(jīng)證券門(mén)戶(hù)網(wǎng)站之一。多年來(lái)，憑借權(quán)威、全面、專(zhuān)業(yè)、及時(shí)的優(yōu)勢(shì)，東方財(cái)富網(wǎng)持續(xù)位居中國(guó)財(cái)經(jīng)類(lèi)網(wǎng)站第一位，并不斷鞏固與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的優(yōu)勢(shì)地位。2010 年 3 月，東方財(cái)富網(wǎng)成功登陸深圳證券交易所，成為 A 股首家上市的門(mén)戶(hù)網(wǎng)站。2018 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.23 億元，同比增長(zhǎng)22.64%；