金屬新材料行業(yè)研究：供需矛盾延續(xù)-鋰鈷稀土仍大有可為

1、金屬新材料行業(yè)研究：供需矛盾延續(xù)_鋰鈷稀土仍大有可為1、能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，新能源汽車、光伏、風(fēng)電三大需求迎來(lái)史詩(shī)級(jí)增長(zhǎng)1.1、 碳中和背景下，可再生能源占比將顯著提升2019 年全球最終能源消費(fèi)中，直接的化石燃料（煤、石油、天然氣）的占 比高達(dá) 67%，電力達(dá)到 19%。而電力的產(chǎn)生 63%來(lái)自于傳統(tǒng)的化石燃料，間接 產(chǎn)生的化石燃料占比為 12%，因此全球化石燃料合計(jì)占比為 79%。 由于二氧化 碳的排放主要來(lái)自于化石燃料的燃燒，因此實(shí)現(xiàn) “碳中和”目標(biāo)必須加快能源 結(jié)構(gòu)的調(diào)整，即提高非石化能源消費(fèi)的比例。2019 年全球最終能源消耗量中，四成來(lái)自于石油。以中國(guó)為例，我國(guó)石油 消費(fèi)有很大一部分來(lái)源

2、于交通部門，2017 年交通運(yùn)輸業(yè)石油消費(fèi)占石油消費(fèi)總 量的 57.7%。公路交通領(lǐng)域的石油消費(fèi)在交通運(yùn)輸部門當(dāng)中占有絕對(duì)比重，達(dá) 到了 83%，即公路交通占中國(guó)總石油消費(fèi)比例為 48%，如果將我國(guó)目前存量汽 車全部實(shí)現(xiàn)電動(dòng)化后，將減少我國(guó)約 48%的石油消費(fèi)。由此可見，汽車電動(dòng)化 是實(shí)現(xiàn)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的主要抓手之一。電力的產(chǎn)生 63%來(lái)自于傳統(tǒng)的化石燃料，僅 27%來(lái)自于可再生能源發(fā)電。 因此推行電力零碳化，大力發(fā)展可再生能源發(fā)電也勢(shì)在必行。根據(jù) IEA 今年 5 月發(fā)布的2050 年凈零排放：全球能源行業(yè)路線圖，到 2050 年，幾乎 90% 的電力來(lái)自可再生能源，太陽(yáng)能和風(fēng)能總計(jì)占近 70

3、%。IRENA 今年發(fā)布的世 界能源轉(zhuǎn)型展望：1.5路徑同樣提出到 2050 年可再生能源發(fā)電量占比提升 到 90%，光伏和風(fēng)電占比 63%。預(yù)計(jì) 2050 年可再生能源發(fā)電量占比較 2019 年提升 63Pct。二十一世紀(jì)以來(lái)，可再生能源的占比在不斷提升。在過去的七年里，可再生 能源新增裝機(jī)量超過了化石能源和核能新增裝機(jī)量的總和。盡管新冠疫情肆虐， 2020 年可再生能源新增裝機(jī)量超過 260GW，較 2019 年同比增長(zhǎng)約 50%?？稍偕茉闯杀疽呀?jīng)越來(lái)越具有競(jìng)爭(zhēng)力，光伏和風(fēng)電已經(jīng)逐漸成為很多市 場(chǎng)上最便宜的能量來(lái)源之一。根據(jù) IRENA 的數(shù)據(jù)，光伏發(fā)電成本已由 2010 年的 0.38

4、1 美元/kWh 下降到 2020 年的 0.057 美元/kWh，降幅達(dá) 85%。2020 年陸 上風(fēng)電成本、海上風(fēng)電成本較 2010 年分別下降 48%、56%。2020 年，全球新 增可再生能源 LCOE（平準(zhǔn)化度電成本）最低的三類能源分別是陸上風(fēng)電、水電、 太陽(yáng)能光伏發(fā)電。然而水電開發(fā)由于受到地理?xiàng)l件限制，開發(fā)存在較多障礙，因 此發(fā)展風(fēng)電和光伏發(fā)電大有可為。1.2、 電動(dòng)車的成本優(yōu)勢(shì)使原材料漲價(jià)具有向下游傳導(dǎo) 的空間1.2.1、2021 年全球新能源汽車滲透率屢創(chuàng)新高中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布 9 月數(shù)據(jù)，中國(guó) 2021 年 9 月份新能源汽車產(chǎn)量 35.3 萬(wàn)輛，環(huán)比增長(zhǎng) 14.4%，同比

5、增長(zhǎng) 1.59 倍；1-9 月份新能源汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量 216 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 2.0 倍。9 月國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量滲透率達(dá)到 17.0%，為全年第 二新高，僅次于 8 月 17.9%滲透率。歐洲七國(guó)（德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)、挪威、瑞典、意大利、西班牙）新能源車注 冊(cè)量滲透率 2021 年不斷走高，1 月到 9 月滲透率由 14%提升到 24%。2021 年 1-9 月，歐洲總體新能源汽車注冊(cè)量達(dá) 125.2 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 108%。美國(guó)總統(tǒng)拜登在今年 8 月簽署行政命令：“2030 年，美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷售的 所有乘用車和輕型卡車新車中，有 50%是零排放汽車，包括純電動(dòng)汽車、插電 式混合動(dòng)力汽車、燃料

6、電池電動(dòng)汽車?！边@一命令雖不具備法律效力，但卻顯示 了美國(guó)向新能源車市場(chǎng)發(fā)展的決心。2021 年 1-9 月，美國(guó)總體新能源汽車注冊(cè) 量達(dá) 36.9 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng) 84%。1.2.2、電動(dòng)車的成本優(yōu)勢(shì)使原材料漲價(jià)具有向下游傳導(dǎo)的空間2021 年以來(lái)各類大宗商品原材料的價(jià)格普遍上漲，包括電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)鏈中上 游的碳酸鋰、PVDF、磷酸鐵、負(fù)極、電解液、銅箔、鋁、釹鐵硼等材料。截至 2021 年 10 月 15 日，碳酸鋰價(jià)格 18.7 萬(wàn)元/噸，較年初上漲 271%；PVDF 價(jià)格 為 39 萬(wàn)元/噸，較年初上漲 255%；電解液 11 萬(wàn)元/噸，較年初上漲 176%；磷 酸鐵價(jià)格 2.7 萬(wàn)元/

7、噸，較年初上漲 125%。除此以外，負(fù)極、銅箔、銅、鋁、 釹鐵硼的價(jià)格也分別較年初上漲 13%，29%，28%，50%，46%。假設(shè)不考慮長(zhǎng)協(xié)訂單，電池廠商與上游原材料供應(yīng)商以市場(chǎng)價(jià)結(jié)算，據(jù)我們 的測(cè)算，按照 2021 年 10 月 15 日原材料的價(jià)格，電池包的成本將比 2021 年上 半年提升 211.6 元/KWH，提升約 35%，電池廠商如果不漲價(jià)則難以保持盈利的 狀態(tài)，上游原材料的成本需要向下游進(jìn)行傳導(dǎo)：假設(shè)電池廠商毛利率為 15%時(shí)可以達(dá)到盈虧平衡（參考寧德時(shí)代 2020 年報(bào) 毛利率-凈利率），按照原材料漲價(jià)后 822 元/KWH 的電池包成本測(cè)算，電池包 價(jià)格需上漲至 967

8、元/KWH 才能盈虧平衡。若電池廠商將上游原材料漲價(jià)完全向 下傳導(dǎo)，則對(duì)應(yīng)電池包價(jià)格將上漲至 1002 元/KWH，毛利率為 18%。下游車企的漲價(jià)與否主要取決于終端消費(fèi)者的接受度，我們認(rèn)為電動(dòng)車相較 燃油車的成本優(yōu)勢(shì)使原材料漲價(jià)具有向下游傳導(dǎo)的空間。由于車型越小，車價(jià)越 低，會(huì)對(duì)上游原材料價(jià)格的變動(dòng)越敏感，我們選取 A0 級(jí)別同等競(jìng)品的暢銷電動(dòng) 車比亞迪 e2 與本田飛度 1.5L 進(jìn)行對(duì)比，測(cè)算兩者 5 萬(wàn)公里行駛里程內(nèi)總擁有 成本的對(duì)比，綜合考慮廠商指導(dǎo)價(jià)、購(gòu)置稅、保費(fèi)以及能耗費(fèi)用，電動(dòng)車較其同 等競(jìng)品燃油車綜合使用成本便宜 16636 元。假設(shè)電池廠商完全傳導(dǎo)原材料成本，將電池包價(jià)格上

9、調(diào)至 1002 元/KWH， 則對(duì)應(yīng)電動(dòng)車成本也將上漲。以比亞迪 e2 車型為例，綜合考慮銅、鋁、釹鐵硼 等其他原材料的上漲，預(yù)計(jì)整車成本從原先的 71840 元上漲至 81395 元，提升 13.3%，對(duì)應(yīng)整車毛利率下滑至 9.4%，若上述成本都可以向下游消費(fèi)者傳導(dǎo)， 則整車價(jià)格需上漲至 99355 元，對(duì)應(yīng)毛利率 18%。根據(jù)上述分析我們不難發(fā)現(xiàn)，若原材料價(jià)格上漲能完全傳導(dǎo)至下游，即電池 廠和車廠均維持毛利潤(rùn)不變，則終端電動(dòng)車售價(jià)將上升 9555 元；若原材料價(jià)格 上漲電池廠商和整車廠只維持盈虧平衡狀態(tài)，即電池廠商和電動(dòng)車的毛利率均為 15%（參考寧德時(shí)代和 BYD 2020 年報(bào)毛利率-

10、凈利率），則終端電動(dòng)車售價(jià)將 上升 4599 元，兩者均低于先前比較的電動(dòng)車和燃油車綜合使用成本的差值。 根據(jù)我們的測(cè)算，傳導(dǎo)至下游的空間仍有 7082 元-12037 元。在單車成本上漲中，碳酸鋰價(jià)格上漲的貢獻(xiàn)度達(dá)到 30%，假設(shè)各原材料價(jià) 格上漲對(duì)整車成本上漲的貢獻(xiàn)度比例不變，則對(duì)應(yīng)碳酸鋰的上漲空間達(dá)到 8.0 萬(wàn) 元/噸-13.7 萬(wàn)元/噸，不排除未來(lái)鋰價(jià)上探至 26.7 萬(wàn)元/噸-32.4 萬(wàn)元/噸的區(qū)間。1.3、 度電成本不斷下降助力光伏需求快速增長(zhǎng)度電成本下降成為助推光伏發(fā)展的重要力量。根據(jù) IRENA 的數(shù)據(jù)，2010 年 到 2020 年 LCOE 下降幅度達(dá) 85%。根據(jù)中國(guó)

11、光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，在樂觀情況下 2021 年全球光伏發(fā)電新增裝機(jī)量為 170GW，較 2020 年增長(zhǎng) 30.8%，到 2025 年光伏發(fā)電新增裝機(jī)量達(dá)到 330GW，五年 CAGR 達(dá)到 18%?！笆奈濉逼陂g我國(guó)光伏發(fā)電新增裝機(jī)量規(guī)模共計(jì) 355-440GW。根據(jù)中國(guó) 光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測(cè)，我國(guó) 2021 年光伏發(fā)電新增裝機(jī)量為 55-65GW，到 2025 年 光伏發(fā)電新增裝機(jī)量達(dá)到 90-110GW，五年 CAGR 達(dá)到 13.1-14.1%。光伏發(fā)電項(xiàng)目中標(biāo)電價(jià)不斷創(chuàng)新低。在 2020 年內(nèi)，有 3 個(gè)光伏發(fā)電項(xiàng)目創(chuàng) 造了最低中標(biāo)電價(jià)，標(biāo)志著全球光伏發(fā)電中標(biāo)電價(jià)的持續(xù)下降。2020 年

12、8 月， 在葡萄牙的一個(gè)光伏發(fā)電項(xiàng)目中標(biāo)電價(jià)約合 1.32 美分/kWh，按當(dāng)時(shí)匯率折合人 民幣約 0.091 元/kWh，比 2019 年全球最低中標(biāo)電價(jià)降低了 0.324 美分/kWh， 降幅達(dá) 19.7%。阿聯(lián)酋、卡塔爾、印度等國(guó)家的最低中標(biāo)電價(jià)也打破了此前維 持的最低記錄。光伏已成為全球最具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品之一。大尺寸化是光伏發(fā)電降本的重要途徑之一，可以有效提高光伏發(fā)電的光電 轉(zhuǎn)換效率，降低度電成本和制造成本。目前已有越來(lái)越多的企業(yè)投入或者轉(zhuǎn)向 210mm 以及更大尺寸，根據(jù) InfoLink 的預(yù)測(cè)，2021 年至 2025 年，210mm 以 及更大尺寸的硅片市占率將由 2021 年的

13、 18%提升至 2025 年的 70%。1.4、 風(fēng)機(jī)大型化的技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動(dòng)風(fēng)電裝機(jī)顯著增長(zhǎng)技術(shù)創(chuàng)新和零部件價(jià)格下降使得風(fēng)電機(jī)組的成本降低，下游風(fēng)電開發(fā)資源被 不斷激活。第一，機(jī)組大型化降本：我國(guó)新增陸上風(fēng)機(jī)裝機(jī)單機(jī)功率從 2MW 向 3MW、4MW 甚至 5MW、6MW 轉(zhuǎn)變，風(fēng)機(jī)大型化稀釋風(fēng)力發(fā)電的制造成本與風(fēng) 電場(chǎng)的系統(tǒng)成本；第二，供應(yīng)鏈降本：隨著風(fēng)電上游廠商專業(yè)化能力不斷提升， 越來(lái)越多的風(fēng)電零部件廠商進(jìn)入市場(chǎng)、融資擴(kuò)產(chǎn)，使得風(fēng)電行業(yè)規(guī)?；?yīng)漸強(qiáng)， 廠商創(chuàng)新性、專業(yè)性不斷提升，規(guī)?；?yīng)帶動(dòng)風(fēng)機(jī)零部件價(jià)格下降。風(fēng)機(jī)大型化是風(fēng)電發(fā)展趨勢(shì)。根據(jù)中國(guó)可再生能源學(xué)會(huì)風(fēng)能專業(yè)委員會(huì)的數(shù) 據(jù)，20

14、15 年以前，1.5-2.0MW 風(fēng)電機(jī)組是市場(chǎng)的主流機(jī)型。2008 年到 2018 年， 我國(guó) 2.0-2.5MW 風(fēng)電機(jī)組新增裝機(jī)占比由 9%提升至 73%，實(shí)現(xiàn)了逐步對(duì) 1.5-2.0MW 風(fēng)電機(jī)組的替代。小于 1MW 機(jī)型由 2008 年占比 28%直到 2014 年 逐漸退出市場(chǎng)。近兩年風(fēng)電機(jī)組再向更大功率演進(jìn)，以我國(guó)風(fēng)電龍頭企業(yè)明陽(yáng)智能為例， 2018 年到 2020 年，明陽(yáng)智能銷售的 3MW-5MW 機(jī)型正在逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位， 截至 2021 年 6 月，公司陸地風(fēng)機(jī)機(jī)型正在向 5MW、6MW 升級(jí)，7MW 機(jī)型正 在研發(fā)。海上風(fēng)機(jī)機(jī)型也在實(shí)現(xiàn)從 5.5MW 到 6.45MW

15、再到 8MW、10MW、11MW 的快速迭代。風(fēng)機(jī)大型化帶來(lái)的降本增效也將驅(qū)動(dòng)風(fēng)電裝機(jī)量的顯著增長(zhǎng)。根據(jù) GWEC 的預(yù)測(cè)，2021 年到 2025 年會(huì)有超過 469GW 的新增風(fēng)電裝機(jī)量，年均新增裝機(jī) 量達(dá) 94GW： 未來(lái)五年陸上風(fēng)電新增裝機(jī)量 CAGR 達(dá) 0.3%，年均新增裝機(jī)量是 79.8GW。 未來(lái)五年海上風(fēng)電新增裝機(jī)量 CAGR 達(dá)到 31.5%，2025 年預(yù)計(jì)的新增裝機(jī)量達(dá) 23.9GW，約為 2020 年的 4 倍。1.5、 三大需求金屬材料消耗情況根據(jù)我們的測(cè)算，一輛 50KWH 的電動(dòng)車中所需最多的是鋰元素，單車價(jià)值 量為 7480 元；在光伏中，單 GW 價(jià)值量最高

16、的是硅，達(dá)到 9.1 億元；在海上風(fēng)電中，單 GW 價(jià)值量最高的是銅，達(dá)到 5.9 億元；在陸上風(fēng)電中，單 GW 價(jià)值量 最高的是銅，達(dá)到 2.2 億元。2、全球礦山勘探預(yù)算和資本開支下滑，供給新增產(chǎn)能受限2.1、 各類礦山品種平均開采周期約 17 年各類礦山開采流程復(fù)雜，開采周期較長(zhǎng)，因此上游礦山產(chǎn)能投放的增速往往 不及下游需求快速的增長(zhǎng)。根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾全球市場(chǎng)財(cái)智 Paul Manalo 的文章，其梳理了 2010 年至 2019 年間全球最大的 35 個(gè)礦山，從發(fā)現(xiàn)到投產(chǎn)的平均所需 時(shí)間為 16.9 年，其中最短的為 6 年，最長(zhǎng)的為 32 年。以鋰礦石為例，甲基卡自 1965 年-197

17、2 年均處于地質(zhì)隊(duì)勘查階段，從 05 年其 24 萬(wàn)噸采選產(chǎn)能獲得環(huán)評(píng)到 2010 年竣工環(huán)保驗(yàn)收，歷時(shí) 5 年多的時(shí)間。 其 105 萬(wàn)噸原礦開采產(chǎn)能自 2013 年 5 月獲得采礦許可，經(jīng)歷產(chǎn)線技改以及停產(chǎn) 事件，直到 2019 年才啟動(dòng)復(fù)產(chǎn)，歷時(shí) 6 年時(shí)間。礦山開采中發(fā)現(xiàn)、勘探與研究所占的時(shí)間最長(zhǎng)，平均占礦山從發(fā)現(xiàn)到投產(chǎn)時(shí) 長(zhǎng) 70%以上。2020 年以前從礦山資源勘察到拿到采礦證，短則一年，長(zhǎng)則十余 年，資料繁多、流程復(fù)雜。2020 年自然資源部發(fā)布文件稱精簡(jiǎn)礦業(yè)權(quán)申請(qǐng)材料， 礦業(yè)權(quán)申請(qǐng)流程冗雜的局面將得到改善。2.2、 2020 年全球礦山勘探預(yù)算和資本開支均下滑由于疫情及其他因素

18、的影響，2020 年全球礦山勘探預(yù)算和資本開支均下滑。2020 年全球 Top40 礦企的 EBITDA（息稅折舊及攤銷前利潤(rùn)） 預(yù)計(jì)下降 6%左右，資本支出將減少至少 20%。以鋰板塊為例，2011-2020 過去十年國(guó)內(nèi)鋰行業(yè)上市公司年平均資本開支為 79 億元，而由于鋰價(jià)下行以及疫情因素，2020 年國(guó)內(nèi)鋰行業(yè)資本開支總計(jì) 60.4 億元，遠(yuǎn)低于過去十年平均值。雖然 2021 年各類金屬價(jià)格的上漲會(huì)驅(qū)動(dòng)資本開支的再次提升，但是礦山新 產(chǎn)能投放的周期仍較長(zhǎng)，未來(lái)供給側(cè)的增速仍將弱于需求端的增速。3、鋰短期供需錯(cuò)配延續(xù)，鋰價(jià)上行延續(xù)2020 年全球下游鋰鹽的需求量分布：電動(dòng)車 54%、儲(chǔ)能及

19、消費(fèi)電子 21%、潤(rùn)滑脂 5%、耐熱玻璃 5%、陶瓷 2%、空調(diào) 1%、其他 12%。未來(lái)可 以預(yù)見的是，隨著新能源汽車的普及，鋰作為動(dòng)力電池至關(guān)重要的組成部分， 鋰資源的需求也會(huì)一直上升。行情回顧：截至 2021 年 10 月 15 日，電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格已達(dá)到 18.7 萬(wàn)元/ 噸、氫氧化鋰價(jià)格已達(dá)到 18.0 萬(wàn)元/噸，較年初上漲 271%、268%；鋰精礦價(jià) 格也從年初的 420 美元/噸上升至 1215 美元/噸。2021 年 1 月至 8 月，國(guó)內(nèi)共生產(chǎn) 15.1 萬(wàn)噸碳酸鋰，國(guó)內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量較去年 同期增加明顯，同比增長(zhǎng) 48%。2 月受到春節(jié)假期影響，青海地區(qū)廠家開工負(fù) 荷偏低，疊

20、加部分廠家停工檢修，整體供應(yīng)有限；3 月開始前期檢修產(chǎn)能的陸續(xù) 復(fù)產(chǎn)使得整體產(chǎn)量上升；4-7 月由于碳酸鋰價(jià)格驅(qū)動(dòng)，廠家開工情況維持高位， 8 月起由于上游礦源供應(yīng)緊張，碳酸鋰產(chǎn)量有所下滑。碳酸鋰生產(chǎn)的主要原材料為鋰輝石、硫酸、純堿和動(dòng)力煤，平均每生產(chǎn)一噸 碳酸鋰需要 9 噸 5%品位鋰輝石、1.6 噸純堿、1.84 噸硫酸和 6.06 噸動(dòng)力煤，若 鋰輝石全部外購(gòu)、加工費(fèi)按 1.8 萬(wàn)元/噸測(cè)算，扣除上述成本后截至 2021 年 10 月 15 日，碳酸鋰測(cè)算毛利 9.2 萬(wàn)元/噸，毛利率 48.5%，雖然上游原材料鋰精礦 價(jià)格也在不斷上升，但終端鋰鹽價(jià)格漲幅更快，自 8 月份其鋰鹽毛利率呈

21、快速增 長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。由于鋰行業(yè)高景氣度今年各大鋰礦、鹽湖或云母廠商紛紛官宣進(jìn)一步的擴(kuò)產(chǎn) 計(jì)劃，根據(jù)我們的測(cè)算，2025 年全球鋰資源供給將達(dá)到 151.4 萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量 （LCE）,2021 年-2025 年 CAGR29.9%。根據(jù)我們的測(cè)算，未來(lái)五年內(nèi)新增供給 最少的年份是 2022 年，2022 年較 2021 年產(chǎn)量增加近 20 萬(wàn)噸 LCE。2022 年主要供給增量來(lái)自 Greenbush 礦山以及 Atacama 鹽湖，其中 SQM 官宣了較為激進(jìn)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，計(jì)劃 2022 年底完成 18 萬(wàn)噸碳酸鋰以及 3 萬(wàn)噸氫 氧化鋰的產(chǎn)能，預(yù)計(jì)其實(shí)際產(chǎn)量有望突破 13 萬(wàn)噸 LCE，較 21

22、 年提升 4 萬(wàn)噸； 此外澳洲 Greenbush 礦山全年產(chǎn)量有望突破 15 萬(wàn)噸，較 21 年提升 4.2 萬(wàn)噸， 兩處合計(jì)提升 8.2 萬(wàn)噸，占整體增量的 43%。其他資源如澳礦 Pilbara、復(fù)產(chǎn)的 Altura、Wodgina 礦山、國(guó)內(nèi)的李家溝、南美 Cauchari-Olaroz 鹽湖以及國(guó)內(nèi) 的鹽湖、云母項(xiàng)目也有增量。需求側(cè)方面，我們認(rèn)為電動(dòng)車仍是拉動(dòng)鋰需求的主要著力點(diǎn)。遠(yuǎn)期的氫燃料 電池受制于成本因素，商業(yè)化進(jìn)程仍有距離；鈉離子電池的能量密度仍低于鋰離 子電池體系。我們認(rèn)為隨著汽車不斷向智能化以及高端化演進(jìn)，汽車的用電量不 再局限于續(xù)航里程也包括其他智能化平臺(tái)，單車耗電量的

23、提升也使能量密度較高 的鋰電池仍是最成熟的技術(shù)路線之一。受益于各國(guó)政策的推進(jìn)以及電動(dòng)車成本的不斷下探，我們預(yù)測(cè) 2025 年全球 電動(dòng)車銷量有望突破 2200 萬(wàn)輛，對(duì)應(yīng)電動(dòng)車滲透率 23%。綜合考慮電動(dòng)車、儲(chǔ) 能、消費(fèi) 3C 電子以及傳統(tǒng)工業(yè)下游的需求，預(yù)計(jì) 2025 年全球鋰需求量為 160.6 萬(wàn)噸 LCE，2021 年-2025 年 CAGR34%。由于電動(dòng)車需求的持續(xù)增長(zhǎng)，供給側(cè)的增速弱于需求側(cè)的增速，我們預(yù)計(jì)鋰 行業(yè) 2022-2025 年仍處于供需緊缺狀態(tài)，2023 年由于全球范圍內(nèi)大量新增礦山 產(chǎn)能釋放，缺口有所收斂，但 2025 年缺口預(yù)計(jì)會(huì)擴(kuò)大至 9.3 萬(wàn)噸。4、鈷三元材

24、料需求強(qiáng)勁，供給側(cè)增量有限需求端，鈷的下游主要由電池（消費(fèi)電池+動(dòng)力電池，合計(jì) 68.8%）、高 溫合金（10.2%）、硬質(zhì)合金（5.0%）、硬面材料（2.5%）、陶瓷（3.6%）、 催化劑（3.8%）和其他（6.1%）。行情回顧：2021 年鈷類產(chǎn)品價(jià)格以震蕩為主。截至 10 月 15 日，電解鈷價(jià) 格為 40.5 萬(wàn)元/噸，年內(nèi)最低價(jià)格為 27.85 萬(wàn)元/ 噸，最高價(jià)格為 41.3 萬(wàn)元/噸； 硫酸鈷價(jià)格為 8.9 萬(wàn)元/噸，年內(nèi)最低價(jià)格為 5.8 萬(wàn)元/噸，年內(nèi)最高價(jià)格 10 萬(wàn) 元/噸；四氧化三鈷價(jià)格為 32.55 萬(wàn)元/噸，年內(nèi)最低價(jià)格 21.55 萬(wàn)元/噸，年內(nèi) 最高價(jià)格 37.

25、25 萬(wàn)元/噸。電解鈷的主要生產(chǎn)成本為原料成本，即鈷精礦成本和加工成本；根據(jù)百川盈 孚數(shù)據(jù)，按每噸電解鈷需要 1.2 噸鈷精礦(假設(shè)全部外購(gòu))和 5.5 萬(wàn)元加工費(fèi)計(jì)算， 截至 9 月 30 日，電解鈷毛利 6.94 萬(wàn)元，毛利率 17.1%，處于 2021 年中等偏上 位置。對(duì)應(yīng)上述全球新能源汽車銷量及不同類型電池占比的假設(shè)，按照不同三元材 料對(duì)應(yīng)單位鈷含量估算，2021-2025 年動(dòng)力電池領(lǐng)域用鈷有望保持 30%左右的 復(fù)合增速。2021-2025 年動(dòng)力電池領(lǐng)域鈷需求量分別為 3.66、6.01、8.21、9.16 和 10.48 萬(wàn)噸（金屬噸）。（單 Kwh 用量的 NCM523/6

26、22/811 電池對(duì)應(yīng)鈷用量 0.22/0.20/0.09kg）預(yù)計(jì) 2021-2025 年全球鈷消費(fèi)總量分別為 15.38、18.25、21.0、22.55 和 24.36 萬(wàn)噸（金屬噸），同比增速分別為 10.69%、18.68%、15.07%、7.38% 和 8.05%。鈷維持供需緊平衡，2024 年后短缺加劇。鈷礦未來(lái)新建/復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能較大的主 要有嘉能可（Mutanda 于 2021 年底開始準(zhǔn)備復(fù)產(chǎn)）、洛陽(yáng)鉬業(yè)（擴(kuò)產(chǎn)+Kisanfu 投產(chǎn)）、歐亞資源（RTR 產(chǎn)能爬坡）、莎琳那（Mutoshi 產(chǎn)能爬坡）、萬(wàn)寶（卡 莫亞銅鈷礦、龐比銅鈷礦爬坡）、中色（迪茲瓦產(chǎn)能爬坡），以及印尼紅土鎳礦 項(xiàng)目的副產(chǎn)鈷（包括華友、力勤、格林美等），預(yù)計(jì) 2021-2025 年鈷礦產(chǎn)量分 別為 14.75、17.56、20.41、21.73 和 22.38 萬(wàn)噸（金屬噸），同比增速分別為 10.15%、19.1%、16.23%、6.45%和 3.00%。021-2025 年鈷供需仍維持緊平衡，2023 年主要礦企的產(chǎn)能釋放帶來(lái)缺口 的小幅減弱，2024-2025 年短缺將擴(kuò)大，預(yù)計(jì)鈷價(jià)中樞有望繼續(xù)上移，看好動(dòng)力 電池需求高速增長(zhǎng)和 3C 領(lǐng)域的穩(wěn)定增長(zhǎng)。5、稀土磁材碳中和背景下供需結(jié)構(gòu)重塑鐠釹主要用在第三代稀土永磁材料釹鐵硼，釹鐵硼廣泛應(yīng)用于變頻空調(diào)的壓 縮