能源化工專題報告（尿素）：甲醇~尿素價差靠近邊界關(guān)注上市后擴(kuò)大機(jī)會

1、 第 頁 一、甲醇和尿關(guān)聯(lián)來自于聯(lián)置CO(NH2)2變換80%用于尿素20%甲醇鍋爐煙氣脫硫脫硝； 生產(chǎn)磷酸一銨和二 銨；N2H2NH3COH2CO2H2OCO(NH2)2變換80%用于尿素20%甲醇鍋爐煙氣脫硫脫硝； 生產(chǎn)磷酸一銨和二 銨；N2H2NH3COH2CO2H2O無煙煤（34%）褐煤、煙煤（37%）天然氣（26%）焦?fàn)t氣（3%）氨醇比調(diào)節(jié)機(jī)制首先說明一下氨醇工藝和聯(lián)產(chǎn)原理：1、 原料煤加水經(jīng)過棒磨機(jī)制成水煤漿；2、 水煤漿進(jìn)入氣化爐，煤與氧氣進(jìn)行部分氧化反應(yīng)制成粗合成氣，成分是 CO、H2、CO2、H2O 和少量的CH4、H2S 等，然后進(jìn)入激冷室水?。?、 將黑水進(jìn)行渣水分離；4

2、、 進(jìn)入氨醇調(diào)整的核心環(huán)節(jié)，那就是 CO 變換反應(yīng)：CO+2H2=CO2+H2；5、 采用低溫甲醇洗工藝脫除氣體中的CO2、H2S 和H2O 等；6、 進(jìn)入甲醇塔合成甲醇：CO+2H2=CH3OH；7、 采用液氮洗對氣體凈化，除去對氨合成催化劑有害的 CO、CO2 組分和其他雜質(zhì)；8H2 與N2 NH3；其次說明一下如何進(jìn)行氨醇比的調(diào)節(jié)，這里面的核心環(huán)節(jié)就是 CO 變化率，通過調(diào)節(jié)催化劑、反應(yīng)壓力和溫度等方式。目前聯(lián)產(chǎn)氨醇裝置的氨醇比一般在10%-50%，通過調(diào)整氨醇比可以調(diào)控下游產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。（800 10%-50%，考慮到C CO C 1:1 二、該價差是單邊的結(jié)果，用于供需的力大綜合 201

3、3 甲醇0-1200 200 -300,300 與 MEG 圖 1：甲醇、液氨和尿素價格走勢對比單位：元/噸圖2：甲醇-尿素歷史價差單位：元/噸4000現(xiàn)貨價:液氨:國內(nèi)市場價:甲醇:山東南部3500市場價(主流價):尿素(小顆粒):山東地區(qū)30002500200015001000160014001200100080060040020002014-012015-012016-012017-012018-012019-01數(shù)據(jù)來源：wind 數(shù)據(jù)來源：wind 圖 3：甲醇-液氨價差單位：元/噸圖4：尿素-0.58 液氨單位：元/噸4000-12002014-01 2015-01 2016-01

4、 2017-01 2018-01 2019-014003002001000-3002014-012015-012016-012017-012018-012019-01數(shù)據(jù)來源：wind 數(shù)據(jù)來源：wind 10%2014 圖 5：甲醇-尿素價差與甲醇價格單位：元/噸圖6：甲醇-尿素價差與尿素價格單位：元/噸2100 甲醇-尿素市場價:甲醇:山東南部35001800150030001200900250060030020000-30015002014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-011600 甲醇-尿素1400市場價(主流價):尿素(小顆粒):山

5、東地區(qū)22001200200010001800800160060014004002001200010002014-01 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01數(shù)據(jù)來源：wind 數(shù)據(jù)來源：wind 三、從單邊角看，目前價差邊界位置目前甲醇 2100 PP EG 8 首先看一下甲醇，今年甲醇高庫存至現(xiàn)貨價格持續(xù)弱勢，進(jìn)而拖累盤面，目前價格已跌破 2200 元/噸，雖然短期驅(qū)動依然存在，還未出現(xiàn)明顯的去庫存邏輯，只是甲醇單邊來說已接近下邊界，畢竟部分現(xiàn)貨已虧損，烯烴和傳統(tǒng)下游利潤都在修復(fù)，尿素上市前，甲醇越跌就越有好的入場邊界。如下圖所示：圖 7：甲醇樣本生

6、產(chǎn)企業(yè)庫存單位：萬噸圖8：甲醇華東港口庫存單位：萬噸120 201520162017110 20182019100908070605040300102 03040506070809101112數(shù)據(jù)來源：隆眾 數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng) 圖9：甲醇盤面利潤單位：元/噸圖10：山東生產(chǎn)利潤單位：元/噸14001200山東拋盤利潤內(nèi)蒙拋盤利潤10008006004002000數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：隆眾 圖11：山西生產(chǎn)利潤單位：元/噸圖 12：內(nèi)蒙古生產(chǎn)利潤單位：元/噸數(shù)據(jù)來源：隆眾 數(shù)據(jù)來源：隆眾 7 月 16 2150 2530，而烯烴端的話，考慮到PP 9000 和MEG 5000， 2510 /

7、 MEG EG 圖 13：MA產(chǎn)區(qū)和太倉現(xiàn)貨價格單位：元/噸圖 14：富德MTO模擬利潤單位：元/噸2700江蘇交割庫最低價26002500240023002200210020001500 MTO富德 富德09盤面1000 富德采產(chǎn)區(qū)甲醇(EG)5000-15002018-012018-072019-012019-07數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 2017 1900-2200 2000 1900 1700 01 2120 附2100 圖15：尿素內(nèi)外價差單位：元/噸圖16：復(fù)合肥與尿素價格對比單位：元/噸100250045%CL45%S尿素02300-1002100-200-3001

8、900-4001700-50015002017-012017-072018-012018-072019-012019-072017-012017-072018-012018-072019-012019-07數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 圖 17：三聚氰胺加工費(fèi)單位：元/噸6000三聚氰胺加工費(fèi)500040003000200010000-10002014-012015-012016-012017-012018-012019-01數(shù)據(jù)來源：Wind 四、上市后尿進(jìn)入累庫周期醇逐步進(jìn)入去期2019 0-500 8 月MA-UR 120110100圖18：甲醇港口庫存季節(jié)性單位：萬噸圖19：

9、尿素大小顆粒港口總庫存季節(jié)性單位：萬噸 2015 2018201620192017 2015 201820162019201720162017201820191401201008060402000102 030405060708091011120102 03040506070809101112數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng) 數(shù)據(jù)來源：隆眾 4 利潤明顯修復(fù)，或有利于MTO 9 圖20：甲醛開機(jī)率季節(jié)性單位：%圖21：甲醇裝置開機(jī)率已到高位單位：%0.8 201520162017 2015201620170.5 2015201620170.40.30.20.102018201901 02 03 04 05 06

10、 07 08 09 10 11 120.750.70.650.60.550.50.45201820190102 0304 0506 070809 1011 12數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng) 數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng) 新增產(chǎn)能類型烯烴產(chǎn)能配套甲醇滿負(fù)荷甲醇缺口投產(chǎn)時間內(nèi)蒙古久泰準(zhǔn)格爾MTO（28PE+32PP）60100缺口 80目前已試車，未來有提負(fù)預(yù)期魯西化工聊城MTO（乙丙烯單體）3080缺口 10計劃 2019 年 7 月份中安聯(lián)合安徽淮南SMTO（35PE/MEG+35PP）70180缺口 302019 年 7 月 15 日正式開車南京誠志二期MTO（28 乙烯+29 丙烯+10C4）6050缺口 13020

11、19 年 6 月底成功試車，目前低負(fù)荷消缺寧夏寶豐二期MTO（30PE+30PP）60210201972019吉林康乃爾一期MTO+OCP（乙丙烯單體）3020缺口 703060噸，12 月已投青海鹽湖MTO（15PP+25PVC）33120目前停車，計劃 2019 年 9 月試車8 僅 9-10 消費(fèi)的 20%，而 10 2020 240 萬噸的圖22：玉米播種面積2017 年開始下滑單位：圖 23：玉米和大豆單耗尿素對比單位：萬噸50000 :谷物:稻谷 :谷物:稻谷:谷物:玉米播種面積:蔬菜播種面積:谷物:小麥播種面積:豆類 玉米大豆400008.00300006.002000004.0

12、02.000.00數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 圖24：尿素出口季節(jié)性單位： 萬噸圖25：PMI 人造板單位：%25020015010001234567891011 20132017201420182015201920166520152016201720182019 2013201720142018201520192016605550454035302512345678910 11 12數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 30%1300 2019 370 2018 260400 公司新增產(chǎn)能地區(qū)投產(chǎn)時間山東晉煤明升達(dá)化工有限公司60中國2019 年江蘇晉煤雙多化工有限公司52中國2019 年Turkmenhimiya116土庫曼斯坦2019 年JSC Navoriazot58烏茲別克斯坦2019 年Chanmal Fertilisers、RFCL240印度2019 年五、庫存周期間差異，尿素后或可布局MA-UR01 合約擴(kuò)大會綜合以上分析，核心邏輯主要有三個：MA01 01 第三就是 8 月份后庫存周期出現(xiàn)差異，MA 因需求回升將逐步進(jìn)入去庫周期，尤其是