試論論財(cái)務(wù)管理目標(biāo)與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化

1、試論論財(cái)務(wù)管理目的與資本構(gòu)造優(yōu)化論文關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)管理目的企業(yè)價(jià)值最大資本構(gòu)造論文摘要：企業(yè)財(cái)務(wù)管理目的是企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)所希望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果，是評(píng)價(jià)企業(yè)理財(cái)活動(dòng)是否合理有效的根本標(biāo)準(zhǔn)。本文擬從研究財(cái)務(wù)管理目的與資本構(gòu)造之間的關(guān)系，確定企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目的，以及在此目的下，優(yōu)化企業(yè)的資本構(gòu)造，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。一、確定企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目的企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目的是企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作的行為導(dǎo)向，是財(cái)務(wù)人員工作理論的出發(fā)點(diǎn)和歸宿。財(cái)務(wù)管理目的是具有相對(duì)穩(wěn)定性和層次性的，隨著政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，財(cái)務(wù)管理的目的可能發(fā)生變化。目前對(duì)我國(guó)財(cái)務(wù)管理的目的業(yè)內(nèi)屆也存在不同觀點(diǎn)，比擬典型的有:(1)利潤(rùn)最大化目的。利潤(rùn)最大

2、化就是假定在投資的預(yù)期收益確定的情況下，財(cái)務(wù)管理行為將朝著有利于企業(yè)利潤(rùn)最大化的方向開(kāi)展。利潤(rùn)是企業(yè)補(bǔ)充資本、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的源泉，以利潤(rùn)最大化作為財(cái)務(wù)管理目的是有一定的道理的，但是在理論中卻存在一些難以解決的問(wèn)題。首先，這里的利潤(rùn)是指企業(yè)一定時(shí)期實(shí)現(xiàn)的稅后利潤(rùn)，沒(méi)有考慮資金時(shí)間價(jià)值;再次，沒(méi)有反映創(chuàng)造的利潤(rùn)與投人資本的關(guān)系，是個(gè)絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，不便于橫向比擬;沒(méi)有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，高額利潤(rùn)往往要承當(dāng)過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn);片面追求利潤(rùn)最大化，可能導(dǎo)致企業(yè)短期行為。以上種種缺點(diǎn)決定，以利潤(rùn)最大化作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的目的是欠妥的。(2)每股收益最大化目的。每股收益是指歸屬于普通股東的凈利潤(rùn)與發(fā)生在外的普通股股數(shù)的比值，

3、它的大小反映了投資者投人資木獲得回報(bào)的才能。驀股收益最大化的目的，可以說(shuō)明企業(yè)的盈利程度，可以在不同資本規(guī)模的企.或同一企業(yè)不同期間之間進(jìn)展比擬，提醒其盈利程度的差異。但該指標(biāo)同樣沒(méi)有考慮資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素，也不能防止企業(yè)的短期行為，可能導(dǎo)致與企業(yè)的戰(zhàn)略目的相背離。(3)企業(yè)價(jià)值最大化目的。企業(yè)價(jià)值就是企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，是企業(yè)所能創(chuàng)造的預(yù)計(jì)將來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，反映了企業(yè)潛在的或預(yù)期的獲利才能和成長(zhǎng)才能。以企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理的目的，其優(yōu)點(diǎn)主要表如今:該目的考慮了資金的時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，有利于統(tǒng)籌安排長(zhǎng)短期規(guī)劃，合理選擇投資方案，有效籌措資金、合理制訂股利政策等。該目的反映了對(duì)企業(yè)資

4、產(chǎn)保值增值的要求，從某種意義上說(shuō)，股東財(cái)富越多，企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值越大;該目的有利于克制管理上的片面性和短期行為;該目的有利于社會(huì)資源合理配置。社會(huì)資金通常流向企業(yè)價(jià)值最大化或股東財(cái)富最大化的企業(yè)或行業(yè)，有利于實(shí)現(xiàn)社會(huì)效益最大化。當(dāng)然，企業(yè)價(jià)值最大化目的也存在一些缺陷，例如股票價(jià)格很難反映企業(yè)所有者權(quán)益的價(jià)值，對(duì)于非股票上市企業(yè)，對(duì)其進(jìn)展評(píng)估價(jià)值也很難做到。通過(guò)對(duì)以上觀點(diǎn)的分析，筆者認(rèn)為，由于反映企業(yè)盈利程度的利潤(rùn)指標(biāo)是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制計(jì)算的，并沒(méi)有考慮時(shí)間價(jià)值。這種認(rèn)為潛在的盈利才能或?qū)?lái)增值才能反映了時(shí)間價(jià)值的觀點(diǎn)在理論上是缺乏根據(jù)的，在理論上也是難以計(jì)量的。而以企業(yè)價(jià)值最大化作為財(cái)務(wù)管理目的，表

5、達(dá)了對(duì)經(jīng)濟(jì)效益的深層次認(rèn)識(shí)，不僅考慮了風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的關(guān)系，還將影響企業(yè)財(cái)務(wù)管理活動(dòng)及各利益關(guān)系人的關(guān)系協(xié)調(diào)起來(lái)，使企業(yè)所有者、債權(quán)人、職工和政府都可以在企業(yè)價(jià)值的增長(zhǎng)中使自己的利益得到滿足，從而使企業(yè)財(cái)務(wù)管理和經(jīng)濟(jì)效益均進(jìn)人良性循環(huán)狀態(tài)。因此，企業(yè)價(jià)值最大化應(yīng)是財(cái)務(wù)管理的最優(yōu)目的。二、資本構(gòu)造理論與企業(yè)價(jià)值最大化企業(yè)的資本構(gòu)造是由于企業(yè)采取不同的籌資方式形成的，表現(xiàn)為企業(yè)長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。各種籌資方式及其不同組合類(lèi)型決定著企業(yè)的資本構(gòu)造及其變化。資本構(gòu)造的變化與企業(yè)價(jià)值處于怎樣的關(guān)系?當(dāng)企業(yè)資本構(gòu)造處于什么狀態(tài)能使企業(yè)價(jià)值最大?這種關(guān)系構(gòu)成了資本構(gòu)造理論的焦點(diǎn)。其中，莫迪利安尼和米勒創(chuàng)

6、立的定理，被認(rèn)為是當(dāng)代財(cái)務(wù)管理理論的經(jīng)典。1.1958年，莫迪格利尼和米勒提出了著名的理論。該理論認(rèn)為，在不考慮公司所得稅，且企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)一樣而只有資本構(gòu)造不同時(shí)，公司的資本構(gòu)造與公司的市場(chǎng)價(jià)值無(wú)關(guān)。或者說(shuō)，當(dāng)公司的債務(wù)比率由零增加到100%時(shí)，企業(yè)的資本總本錢(qián)及總價(jià)值不會(huì)發(fā)生任何變動(dòng)，即企業(yè)價(jià)值與企業(yè)是否負(fù)債無(wú)關(guān)，不存在最正確資本構(gòu)造問(wèn)題。2.修正的資本構(gòu)造理論提出，有債務(wù)的企業(yè)價(jià)值等于有一樣風(fēng)險(xiǎn)但無(wú)債務(wù)企業(yè)的價(jià)值加上債務(wù)的節(jié)稅利益。因此，在考慮所得稅的情況下，由于存在稅額庇護(hù)利益，企業(yè)價(jià)值會(huì)隨負(fù)債程度的進(jìn)步而增加，股東也可獲得更多好處。于是，負(fù)債越多，企業(yè)價(jià)值也越大。最初的理論和修正的理論

7、是資本構(gòu)造理論中關(guān)于債務(wù)配置的兩個(gè)極端看法。3.代理理論。代理理論的創(chuàng)始人詹森和麥克林認(rèn)為，公司債務(wù)的違約風(fēng)險(xiǎn)是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的增函數(shù)，隨著公司債權(quán)資本的增加，債權(quán)人的監(jiān)視本錢(qián)隨之上升，債權(quán)人會(huì)要求更高的利率。4.等級(jí)籌資理論。1984年，梅耶斯等學(xué)者提出了一種新的優(yōu)序籌資理論。該理論認(rèn)為，首先，外部籌資的本錢(qián)不僅包括管理和證券承銷(xiāo)本錢(qián)，還包括不對(duì)稱(chēng)信息所產(chǎn)生的投資缺乏效應(yīng)而引起的本錢(qián)。其次，債務(wù)籌資由于股權(quán)投資。最后，由于非對(duì)稱(chēng)信息的存在，企業(yè)需要保存一定的負(fù)債容量以便有利可圖的投資時(shí)機(jī)降臨時(shí)可發(fā)行債券，防止以過(guò)高的本錢(qián)發(fā)行新股。從以上分析可知，利用負(fù)債資金具有雙重作用，適當(dāng)利用負(fù)債，可以降低

8、企業(yè)資金本錢(qián)，但當(dāng)企業(yè)負(fù)債比率太高時(shí)，會(huì)帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。為此，企業(yè)必須權(quán)衡財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資金本錢(qián)的關(guān)系，確定最正確資本構(gòu)造，方能實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的最大化。三、確定最正確資本構(gòu)造確定最正確資本構(gòu)造的方法有每股收益無(wú)差異點(diǎn)法、比擬資金本錢(qián)法和公司價(jià)值分析法。(1)每股收益無(wú)差異點(diǎn)法。它是以分析每股收益(eps)與資本構(gòu)造之間的關(guān)系來(lái)判斷企業(yè)資本構(gòu)造是否合理?！懊抗墒找鏌o(wú)差異點(diǎn)是指eps不受融資方式影響的銷(xiāo)售程度。根據(jù)eis無(wú)差異點(diǎn)的銷(xiāo)售量，可以判斷在什么樣的銷(xiāo)售程度下適于采用何種資本構(gòu)造。由于在每股收益無(wú)差異點(diǎn)上，無(wú)論采用負(fù)債融資還是股票融資，其每股收益是相等的，那么有:epsi=eps2，即(ebi

9、t一il)(1一t)=nl-(eb1t一12)(1一t)=n2其中epsi,ii,n1分別代表權(quán)益融資下的每股收益、負(fù)債利息和普通股股數(shù);eps2,12,n2分別代表負(fù)債融資方式下的每股收益、負(fù)債利息和普通股股數(shù);t為所得稅稅率。(2)比擬資金本錢(qián)法。該方法的根本思路是:決策前先擬訂假設(shè)干個(gè)備選方案，分別計(jì)算各方案的加權(quán)平均資金本錢(qián)，并根據(jù)加權(quán)平均資金本錢(qián)的上下來(lái)確定資本構(gòu)造。該方法是確定資本構(gòu)造的一種常用方法，適用于資本規(guī)模較孝資本構(gòu)造較為簡(jiǎn)單的非股份制企業(yè)。(3)公司價(jià)值分析法。公司價(jià)值分析法是在充分反映公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，以公司價(jià)值的大小為標(biāo)準(zhǔn)，經(jīng)過(guò)測(cè)算確定公司最正確資本構(gòu)造的方法。與比擬資金本錢(qián)法和每股收益無(wú)差異點(diǎn)法相比，公司價(jià)值比擬法充分考慮了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和資金本錢(qián)等因素的影響，進(jìn)展資本構(gòu)造的決策以公司價(jià)值最大為標(biāo)準(zhǔn)，更符合公司價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目的;但其測(cè)算