對(duì)沖基金報(bào)告：私募收益率上行股票多頭收益靠前

1、一、基礎(chǔ)市場(chǎng)回顧2019 年 10 月，國(guó)內(nèi)股市走勢(shì)震蕩。國(guó)慶過(guò)后首周 A 股迎來(lái)一波上漲， 國(guó)家推進(jìn)實(shí)施更大規(guī)模減稅降費(fèi)以及新一輪中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商的開啟，助推市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。中下旬投資者受多重因素影響回歸謹(jǐn)慎，市場(chǎng)整體呈區(qū)間震蕩格局。全月來(lái)看，滬深兩市代表指數(shù)上證綜指、深證成指及滬深 300 指數(shù)收益率分別為 0.82、2.00和 1.89；創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)上行 2.69。10 月，債券市場(chǎng)收益率整體呈上行格局。通脹預(yù)期升溫，貨幣寬松受限， LPR 報(bào)價(jià)與上月持平，導(dǎo)致債券市場(chǎng)陷入調(diào)整。中證國(guó)債、中證全債和中證企業(yè)債指數(shù)收益率分別為-0.46、-0.25和 0.01，此外，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)受權(quán)益市場(chǎng)

2、提振，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收益率錄得 0.52。表 1：各主要市場(chǎng)指數(shù)月度表現(xiàn)指數(shù)名稱收盤指數(shù)月度漲跌幅今年漲跌幅上證綜指2929.060.82 17.45滬深 3003886.751.89 29.10深證成指9635.332.00 33.09中小板指6149.602.53 30.76創(chuàng)業(yè)板指1671.312.69 33.65中證全債196.85-0.253.34 南華商品指數(shù)1462.82-0.5110.40數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心二、私募基金業(yè)績(jī)分析、10 月私募收益率上行，股票多頭收益靠前在各基礎(chǔ)市場(chǎng)全面回暖利好下，5581 只（據(jù)朝陽(yáng)永續(xù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至2019 年 10

3、月末）具有連續(xù)一年以上凈值數(shù)據(jù)的非結(jié)構(gòu)化私募產(chǎn)品 10 月份平均收益率為 1.47，其中實(shí)現(xiàn)正收益的產(chǎn)品數(shù)量為 3936 只，占比為 70.52，整體表現(xiàn)優(yōu)于上證綜指，但弱于深圳成指與滬深 300 指數(shù)。分策略來(lái)看，10 月各項(xiàng)策略均錄得正收益，但收益水平各有不同。本月, 股票多頭 3965 只產(chǎn)品全月平均收漲 1.57，收益率分布區(qū)間為-70.08 至170.21 。收益分布區(qū)間向正收益傾斜。10 月A 股市場(chǎng),呈現(xiàn)倒“V 形”走勢(shì)，截至月末兩市漲跌幅并不理想，高波動(dòng)的市場(chǎng)使得股票市場(chǎng)中性策略收益逐步回升， 0.28的上漲明顯好于前幾月漲幅。股票多頭表現(xiàn)略優(yōu)于股票多空，61 只股票多空產(chǎn)品錄

4、得全月 1.23 的平均收益，較股票多頭低了 0.34。管理期貨的表現(xiàn)一改之前強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)， 全月平均收益僅為 0.77。收益最高的產(chǎn)品為定向增發(fā)，平均收益高達(dá) 6.31， 但平均回撤幅度也較大。值得注意的是,在納入統(tǒng)計(jì)的 15 只產(chǎn)品中，有 6 只產(chǎn)品錄得正收益，其中有一只產(chǎn)品 10 月取得 128.82的收益，拉高了整體收益，剔除該產(chǎn)品后，定向增發(fā)平均收益為-2.44。表 2 ：各策略產(chǎn)品月度收益表現(xiàn)產(chǎn)品10 月份正收益收益率產(chǎn)品名稱數(shù)量收益率占比分布區(qū)間股票多頭39651.57 71.98-70.08170.21股票多空611.23 70.49-4.1610.19股票市場(chǎng)中性980.28 6

5、2.24-9.456.78 套利策略770.46 74.03-6.0319.24管理期貨2210.77 59.28-10.8219.75定向增發(fā)156.31 46.67-13.80128.82宏觀策略720.50 66.67-20.8514.86債券基金1540.52 69.48-11.9321.15多策略2391.04 67.36-17.8928.57組合基金1621.13 72.84-6.5815.72總計(jì)55811.4770.52-70.08170.21數(shù)據(jù)來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)、上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心從回撤的絕對(duì)值來(lái)看，10 月各策略最大回撤水平有所縮減。其中，定向增發(fā)平均回撤幅度最大，為-

6、7.02 ，其余依次為宏觀策略與管理期貨。另外，債券基金與組合基金產(chǎn)品平均回撤幅度較低。圖 3: 2019 年 10 月私募產(chǎn)品的收益率和月內(nèi)最大回撤比較6420-2 -4 -6 -8 8 月度收益率月最大回撤（均值）數(shù)據(jù)來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)、上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心、過(guò)去一年定向增發(fā)表現(xiàn)最佳從過(guò)去12 個(gè)月平均收益水平來(lái)看，5581 只私募基金平均收益率為17.00，近 12 個(gè)月以來(lái)，所有策略產(chǎn)品平均收益均錄得正值，由于股票多頭策略占比較高，一定程度上抬升了私募產(chǎn)品的平均業(yè)績(jī)。近幾月表現(xiàn)墊底的定向增發(fā)， 10 月反轉(zhuǎn)成為整體表現(xiàn)最優(yōu)的產(chǎn)品，其平均收益率達(dá) 19.85，在剔除極值產(chǎn)品后，過(guò)去一年定

7、向增發(fā)產(chǎn)品的平均收益為-3.21。業(yè)績(jī)墊底的產(chǎn)品則為債券基金，過(guò)去 12 個(gè)月收益率為 6.42。表 3 ：各策略產(chǎn)品年度收益表現(xiàn)產(chǎn)品類型10 月收益率2019 年以來(lái)收益率過(guò)去一年收益率2019 年年化波動(dòng)率股票多頭1.57 21.5517.8719.15股票多空1.23 19.6815.5114.36股票市場(chǎng)中性0.28 6.97 7.92 6.66 套利策略0.46 8.89 10.176.54 管理期貨0.77 10.4111.5013.62定向增發(fā)6.31 25.0519.8547.73宏觀策略0.50 9.90 10.0613.90債券基金0.52 5.76 6.42 8.81 多

8、策略1.04 14.7514.6115.40組合基金1.13 12.0710.819.72 總計(jì)1.4720.0817.0018.27數(shù)據(jù)來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)、上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心、從風(fēng)險(xiǎn)分類角度上文數(shù)據(jù)顯示，不同策略甚至是同一策略下的基金產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益差異極大，將之視為同一類產(chǎn)品進(jìn)行評(píng)價(jià)并不合理。從理論層面上講，只有在同一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間內(nèi)，對(duì)產(chǎn)品收益進(jìn)行比較才有意義。因此，上海證券提出以波動(dòng)率作為分類標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)私募產(chǎn)品在評(píng)價(jià)區(qū)間內(nèi)的年化波動(dòng)率將其分為高風(fēng)險(xiǎn)、較高風(fēng)險(xiǎn)、中等風(fēng)險(xiǎn)、較低風(fēng)險(xiǎn)和低風(fēng)險(xiǎn)五大類，然后在不同的風(fēng)險(xiǎn)類別中對(duì)該類別內(nèi)的產(chǎn)品進(jìn)行比較。以運(yùn)作滿 3 年 1 個(gè)月且具有連續(xù)一年以上凈值數(shù)

9、據(jù)的非結(jié)構(gòu)化對(duì)沖基金為樣本觀察過(guò)去 12 個(gè)月對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)收益情況。數(shù)據(jù)顯示，從最近一年的累積收益率來(lái)看，高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品表現(xiàn)最佳，平均累積收益率為 26.31，其次為較高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品，收益率為 24.10。低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品表現(xiàn)最差，最近一年的平均累計(jì)收益率為 6.77。從圖 5 中可見(jiàn)，在股市震蕩上行的市場(chǎng)中，高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品給投資者帶來(lái)了超額補(bǔ)償，而低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品表現(xiàn)較為落后。圖 4: 各風(fēng)險(xiǎn)分類對(duì)沖基金 10 月份收益率分布圖 5: 各風(fēng)險(xiǎn)分類對(duì)沖基金平均累積收益率情況35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00-5.00-10.00低風(fēng)險(xiǎn)較低風(fēng)險(xiǎn)中等風(fēng)險(xiǎn)較高風(fēng)險(xiǎn)高風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)來(lái)源：

10、朝陽(yáng)永續(xù)、上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心注：樣本為截至 2019 年三季度末，運(yùn)作滿 3 年 1 個(gè)月的對(duì)沖基金三、私募行業(yè)數(shù)據(jù)：管理規(guī)模略有上升根據(jù)基金業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，截至 2019 年 10 月底，已登記的私募證券管理人為 8855 家，較前期增加管理人 1 家；管理基金數(shù)量為 40615 只，較上月增加 597 只，平均單位管理人管理的基金數(shù)量擴(kuò)大至 4.59 只；管理規(guī)模為2.46 萬(wàn)億元，較上月增加 1142 億元。剔除結(jié)構(gòu)化以及子基金產(chǎn)品后可以看到，10 月份私募證券投資產(chǎn)品發(fā)行量略落后于 9 月，共計(jì)發(fā)行 1017 只,比去年同期比較上升 88.68。圖 6: 基金業(yè)協(xié)會(huì)私募登記情況

11、圖 7: 私募證券投資基金發(fā)行情況（單位：只）45,000 40,0002000 1798180035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000-1600140012001000800600400200831844718481148211199791169104611101017管理人數(shù)量（家）管理基金數(shù)量（只）0管理基金規(guī)模（億元）數(shù)據(jù)來(lái)源：基金業(yè)協(xié)會(huì)、朝陽(yáng)永續(xù)、上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心受基礎(chǔ)市場(chǎng)的負(fù)面影響以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，私募證券投資類產(chǎn)品發(fā)行難度加大。新發(fā)行的私募產(chǎn)品中，股票多頭發(fā)行數(shù)量依然占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)， 占比約為 88.23，之后依次為債券基金、

12、多策略、組合基金，趨勢(shì)和定向增發(fā)產(chǎn)品發(fā)行繼續(xù)冰凍。圖 8: 10 月新發(fā)私募基金分類情況圖 9: 最近一年新發(fā)對(duì)沖基金的分類情況（剔除股票多頭）股票多頭88債券基金4其他8宏觀策略1多策略3組合基金10090807060504030201001股票市場(chǎng)中性2股票多空 股票市場(chǎng)中性 套利策略 定向增發(fā) 宏觀策略 多策略 組合基金 債券基金數(shù)據(jù)來(lái)源：朝陽(yáng)永續(xù)、上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心四、私募行業(yè)信息1、國(guó)內(nèi)首只正式采用系列會(huì)計(jì)法的私募產(chǎn)品上線證監(jiān)會(huì)通報(bào)了證監(jiān)會(huì)組織各地證監(jiān)局對(duì) 497 家私募機(jī)構(gòu)開展“ 2019 年私募基金專項(xiàng)檢查”的情況。根據(jù)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)信息， 此次檢查的重點(diǎn)包括： 對(duì)私募基金的交

13、易合規(guī)性、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、非法集資風(fēng)險(xiǎn)， 跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)私募機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)和資金往來(lái)、產(chǎn)品嵌套情況， 私募基金業(yè)務(wù)隔離、風(fēng)險(xiǎn)隔離等制度的有效性，以及自融自擔(dān)和利益沖突等情況。證監(jiān)會(huì)通報(bào)，本次檢查發(fā)現(xiàn)部分私募機(jī)構(gòu)仍然存在違法違規(guī)問(wèn)題。其中， 部分私募機(jī)構(gòu)涉嫌非法集資、挪用基金財(cái)產(chǎn)等嚴(yán)重違法違規(guī)行為;部分私募機(jī)構(gòu)開展募新還舊、期限錯(cuò)配的“ 資金池” 業(yè)務(wù)， 偏離私募基金本源; 部分私募機(jī)構(gòu)存在公開宣傳推介、向非合格投資者募集、承諾保本保收益等違規(guī)募集行為。據(jù)了解， 針對(duì)專項(xiàng)檢查發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題， 證監(jiān)會(huì)依法對(duì)問(wèn)題機(jī)構(gòu)采取行政監(jiān)管措施、立案稽查， 并將涉嫌違法犯罪的線索移送至公安部門或地方政府。此外， 證監(jiān)會(huì)還將這些

14、違法違規(guī)問(wèn)題及采取的監(jiān)管措施記入了資本市場(chǎng)誠(chéng)信檔案。證監(jiān)會(huì)表示， 將進(jìn)一步引導(dǎo)私募基金行業(yè)提高發(fā)展質(zhì)量， 一方面持續(xù)加強(qiáng)私募基金監(jiān)管力度， 不斷提升風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)預(yù)警能力， 嚴(yán)厲查處違法違規(guī)行為， 切實(shí)保護(hù)投資者合法權(quán)益; 另一方面， 將做好行業(yè)服務(wù)工作， 完善私募基金法規(guī)規(guī)則， 推動(dòng)優(yōu)化稅收政策， 深化私募基金對(duì)外開放， 引導(dǎo)私募基金建立合法合規(guī)、誠(chéng)實(shí)守信、勤勉盡責(zé)的行業(yè)文化，不斷增強(qiáng)私募基金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力和水平。“我們會(huì)為每一位投資者建立一個(gè)檔案，這樣對(duì)投資者來(lái)說(shuō)更為公平， 客戶體驗(yàn)也更好。以前產(chǎn)品凈值都是達(dá)到一定水位線開始收管理費(fèi)， 但這對(duì)中間進(jìn)來(lái)的投資者來(lái)說(shuō)不甚公平?！?保銀投資相關(guān)人士表

15、示， 保銀的海外基金也是這樣做的， 采取這種業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提方法也是為了和國(guó)際接軌在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)， 系列會(huì)計(jì)法針對(duì)單筆投資計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬， 除了更公平外， 還有多方面優(yōu)勢(shì)： 一是基金出現(xiàn)回撤時(shí)， 仍能激勵(lì)管理人繼續(xù)勤勉盡責(zé)管理整個(gè)基金， 避免像整體高水位中， 過(guò)分激勵(lì)管理人追求短期利益。二是信息披露更清晰準(zhǔn)確， 披露考慮計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬后基金份額凈值，便于投資者在份額持有期間可以方便估算份額對(duì)應(yīng)真實(shí)價(jià)值。據(jù)了解，此前國(guó)內(nèi)私募主要采用的計(jì)提模式是如果最新開放日基金份額凈值創(chuàng)新高， 則取其與“歷史高水位線” 之差為計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬，凈值沒(méi)有創(chuàng)新高就不計(jì)提?！斑@種方法追求絕對(duì)收益，但計(jì)提時(shí)往往會(huì)造成產(chǎn)品業(yè)

16、績(jī)大幅波動(dòng)， 客戶體驗(yàn)不好。此外， 對(duì)于存續(xù)期長(zhǎng)有回撤的產(chǎn)品， 對(duì)管理人的激勵(lì)也不足?！睖夏乘侥既耸勘硎尽Ｔ跇I(yè)內(nèi)人士看來(lái)， 系列會(huì)計(jì)法存在諸多優(yōu)勢(shì)， 未來(lái)可能成為一種主流計(jì)算方法， 但目前尚在試水階段， 更多私募和券商持觀望態(tài)度。私募排排網(wǎng)基金經(jīng)理夏風(fēng)光表示，私募基金的業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提方式需要兼顧公平、透明和效率。系列會(huì)計(jì)法在凈值計(jì)算上對(duì)新申購(gòu)資金部分更公平合理， 有助于激勵(lì)私募管理人做好業(yè)績(jī)。如果托管人在系統(tǒng)支持上可以滿足效率、在透明度上得到投資人認(rèn)可， 相信會(huì)有更多私募管理人愿意采用系列會(huì)計(jì)法，未來(lái)有可能成為一種主流計(jì)算方法?！?系列會(huì)計(jì)法會(huì)慢慢上， 不會(huì)一下子大面積鋪開?！?托管部相關(guān)人士

17、表示， 最近咨詢這種方法的私募比較多， 但采用系列會(huì)計(jì)法盡管優(yōu)勢(shì)很多， 私募相關(guān)人員要比之前工作量大一些， 大多數(shù)私募目前對(duì)于這種業(yè)績(jī)計(jì)提方法還沒(méi)有概念。華東一家券商托管部工作人員也表示，目前這個(gè)方法能否得到市場(chǎng)廣泛認(rèn)可還要時(shí)間來(lái)驗(yàn)證?！?每種估值方法和業(yè)績(jī)報(bào)酬計(jì)提方法都有優(yōu)缺點(diǎn)，不過(guò)這種系列會(huì)計(jì)法目前我們還沒(méi)有用， 因?yàn)樯婕暗胶芏鄶?shù)據(jù)處理， 也需要配合做一些系統(tǒng)改造， 不知在實(shí)際運(yùn)用中成效如何?！?上述華東一家券商托管部工作人員表示。來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)（2019.10.28）2、私募基金首次被納入市場(chǎng)準(zhǔn)入負(fù)面清單 2019，私募市場(chǎng)準(zhǔn)入隱性壁壘有望破除日前，發(fā)改委、商務(wù)部發(fā)布了市場(chǎng)準(zhǔn)入負(fù)面清單

18、（ 2019 年版）（以下簡(jiǎn)稱清單 2019）。與去年相比，清單 2019在禁止準(zhǔn)入類第四項(xiàng)“禁止違規(guī)開展金融相關(guān)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)” 中新增了“ 基金管理”（ 注： 指從事私募基金管理業(yè)務(wù)的基金管理公司或者合伙企業(yè)）”。這也是市場(chǎng)準(zhǔn)入負(fù)面清單首次對(duì)私募基金行業(yè)管理提出了明確要求。有業(yè)內(nèi)專家向每日經(jīng)濟(jì)新聞(博客, 微博)記者分析稱， 納入清單 2019對(duì)整個(gè)私募基金行業(yè)的發(fā)展而言，有著進(jìn)一步去偽存真、破除市場(chǎng)隱性壁壘、有望營(yíng)造更公平透明營(yíng)商環(huán)境等重大意義。清單引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展具體而言，清單 2019明確要求非金融機(jī)構(gòu)、不從事金融活動(dòng)的企業(yè)， 在注冊(cè)名稱和經(jīng)營(yíng)范圍中原則上不得使用“ 基金管理”（ 注： 指

19、從事私募基金管理業(yè)務(wù)的基金管理公司或者合伙企業(yè)）”等與金融相關(guān)的字樣。凡在名稱和經(jīng)營(yíng)范圍中選擇使用上述字樣的企業(yè)（ 包括存量企業(yè)）， 市場(chǎng)監(jiān)管部門將注冊(cè)信息及時(shí)告知金融管理部門， 金融管理部門、市場(chǎng)監(jiān)管部門予以持續(xù)關(guān)注， 并列入重點(diǎn)監(jiān)管對(duì)象。值得注意的是， 這是國(guó)家頂層設(shè)計(jì)又一次聚焦私募基金行業(yè)， 對(duì)該行業(yè)健康發(fā)展提出了更高要求的體現(xiàn)。對(duì)此， 中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)（ 以下簡(jiǎn)稱中基協(xié)） 指出， 該項(xiàng)規(guī)定僅是要求不從事私募業(yè)務(wù)的企業(yè)，原則上不得以“基金管理” 命名， 實(shí)際操作中， 如有注冊(cè)名稱中含有“ 基金管理” 的企業(yè)， 市場(chǎng)監(jiān)管部門應(yīng)將其注冊(cè)信息告知金融管理部門。這樣， 可以將真正從事私募基金行業(yè)的企業(yè)與打著“私募基金” 旗號(hào)從事其他活動(dòng)乃至違法犯罪活動(dòng)的企業(yè)區(qū)分開來(lái)， 更好地保護(hù)投資者合法權(quán)益， 防范和化解行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)， 促進(jìn)私募基金行業(yè)規(guī)范健康蓬勃發(fā)展。對(duì)確實(shí)從事該行業(yè)的， 并未提高準(zhǔn)入門檻， 并不是設(shè)置準(zhǔn)入許可或禁入規(guī)定。換言之，清單 2019即是要求行業(yè)監(jiān)管部門與市場(chǎng)監(jiān)管