保險(xiǎn)行業(yè)分析框架

1、保險(xiǎn)行業(yè)分析框架邵子欽、童成墩保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第1頁2概要業(yè)務(wù)模式財(cái)務(wù)分析框架企業(yè)估值體系模型預(yù)測與數(shù)據(jù)庫保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第2頁3產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)模式：承保+投資負(fù)債/資產(chǎn)賠付+費(fèi)用保費(fèi)利潤承保業(yè)績投資業(yè)績產(chǎn)險(xiǎn)特點(diǎn)：保單期限普通不超出1年，資產(chǎn)負(fù)債久期較短，流動性要求較高。投資收益不返還，投資波動完全股東負(fù)擔(dān)。承保利潤來自流量，投資利潤來自存量。保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第3頁4壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)模式：承保+投資負(fù)債/資產(chǎn)賠付+費(fèi)用保費(fèi)利潤壽險(xiǎn)特點(diǎn)：保單期限長，負(fù)債久期以上，資產(chǎn)久期5-8年。利潤起源：從精算看，來自三差（死差、費(fèi)差、利差）+實(shí)際與假設(shè)差異；從會計(jì)上看，來自首日利得攤銷+實(shí)際與假設(shè)差異。利潤主要來自存量，

2、流量對當(dāng)期影響較小。保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第4頁5壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)模式：首日利得首期保費(fèi)獲取費(fèi)用校驗(yàn)保費(fèi)合理預(yù)計(jì)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)邊際校驗(yàn)保費(fèi)剩下邊際0剩下邊際0（首日利得）保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第5頁6壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)模式：利潤分布保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第6頁7壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)模式：利潤分布總保費(fèi)疊加式增加。因?yàn)榭偙ＹM(fèi)=新單保費(fèi)+續(xù)期保費(fèi)，續(xù)期保費(fèi)=（上年續(xù)期保費(fèi)+上年新單保費(fèi)）*繼續(xù)率。在續(xù)期保費(fèi)基數(shù)較低、續(xù)期保單集中結(jié)束繳費(fèi)以前，總保費(fèi)取得遠(yuǎn)快于新單增速。這個(gè)過程可連續(xù)時(shí)間為保單期繳年限。準(zhǔn)備金疊加式增加。準(zhǔn)備金=（期初準(zhǔn)備金+總保費(fèi)-賠付與費(fèi)用支出）*（1+資金成本）。因?yàn)橘r付顯著滯后于保費(fèi)收入，準(zhǔn)備金取得疊加式增加，增速新單增速。這個(gè)

3、過程可連續(xù)時(shí)間為保單存續(xù)年限，之后趨向長久新單增速。保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第7頁8概要業(yè)務(wù)模式財(cái)務(wù)分析框架企業(yè)估值體系模型預(yù)測與數(shù)據(jù)庫保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第8頁9概要業(yè)務(wù)模式財(cái)務(wù)分析框架產(chǎn)險(xiǎn)財(cái)務(wù)分析企業(yè)估值體系模型預(yù)測與數(shù)據(jù)庫保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第9頁10產(chǎn)險(xiǎn)財(cái)務(wù)分析體系賠付率費(fèi)用率資產(chǎn)利用率投資收益率危險(xiǎn)差損/溢費(fèi)差損/溢投資收益承保業(yè)績會計(jì)業(yè)績保費(fèi)業(yè)務(wù)規(guī)模/資產(chǎn)規(guī)模保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第10頁11承保能力表達(dá)業(yè)績差異三大產(chǎn)險(xiǎn)企業(yè)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)中財(cái)平安太保中財(cái)平安太保投資資產(chǎn)109,940 40,772 34,350 149,170 65,112 49,775 凈資產(chǎn)21,7639,145 12,126 24,

4、83417,040 14,014 凈資本17,469 7,2687,02323,628 15,00210,266償付能力充分率111%144%173%115%180%167%保費(fèi)收入119,77138,612 34,289 154,30762,319 51,622 已賺保費(fèi)93,29628,432 24,910 122,99045,452 34,894 凈利潤1,783648 1,422 5,212 3,865 3,511 ROE8.2%7.1%11.7%21.0%22.7%25.1%承保利潤率-2.2%1.1%2.5%2.2%6.8%6.3%投資收益率4.80%5.4%-4.00%4.2%5

5、.55%投資資產(chǎn)/保費(fèi)收入0.92 1.06 1.00 0.97 1.04 0.96 保費(fèi)收入/凈資本6.86 5.31 4.88 6.53 4.15 5.03 資料起源:企業(yè)數(shù)據(jù)、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第11頁12資產(chǎn)累積表達(dá)管控能力三大產(chǎn)險(xiǎn)企業(yè)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)中財(cái)平安太保中財(cái)平安太保投資資產(chǎn)109,940 40,772 34,350 149,170 65,112 49,775 凈資產(chǎn)21,7639,145 12,126 24,83417,040 14,014 凈資本17,469 7,2687,02323,628 15,00210,266償付能力充分率111%144%173%11

6、5%180%167%保費(fèi)收入119,77138,612 34,289 154,30762,319 51,622 已賺保費(fèi)93,29628,432 24,910 122,99045,452 34,894 凈利潤1,783648 1,422 5,212 3,865 3,511 ROE8.2%7.1%11.7%21.0%22.7%25.1%承保利潤率-2.2%1.1%2.5%2.2%6.8%6.3%投資收益率4.80%5.4%-4.00%4.2%5.55%投資資產(chǎn)/保費(fèi)收入0.92 1.06 1.00 0.97 1.04 0.96 保費(fèi)收入/凈資本6.86 5.31 4.88 6.53 4.15 5

7、.03 資料起源:企業(yè)數(shù)據(jù)、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第12頁13承保利潤率：依賴監(jiān)管環(huán)境中國產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)費(fèi)率改革進(jìn)程進(jìn)程備注1、試點(diǎn)階段：車險(xiǎn)費(fèi)率顯著下滑。10月1日保監(jiān)會以廣東省為試點(diǎn)，拉開了車險(xiǎn)費(fèi)率市場化改革序幕。之前：統(tǒng)一條款。2、推廣階段：車險(xiǎn)費(fèi)率連續(xù)下滑。1月1日，保監(jiān)會在全國范圍內(nèi)全方面實(shí)施車險(xiǎn)條款費(fèi)率管理制度改革，即車險(xiǎn)條款費(fèi)率由各保險(xiǎn)企業(yè)自主開發(fā)和厘定，其關(guān)鍵是實(shí)現(xiàn)車險(xiǎn)產(chǎn)品市場化和建立以償付能力監(jiān)管制度為主新型車險(xiǎn)監(jiān)管體制。起：費(fèi)率自由化。報(bào)備和審批制度。3、調(diào)整階段：車險(xiǎn)費(fèi)率逐步回升。，保監(jiān)會推出了機(jī)動車交通事故強(qiáng)制保險(xiǎn)。由全國保險(xiǎn)協(xié)會統(tǒng)一制訂ABC三類基本條款和費(fèi)

8、率，要求各保險(xiǎn)企業(yè)擇其一執(zhí)行，并允許附加險(xiǎn)條款和費(fèi)率可由保險(xiǎn)企業(yè)自行制訂。，全國保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會對常見車險(xiǎn)附加條款費(fèi)率進(jìn)行了統(tǒng)頒，隨即保監(jiān)會又出臺了“限折令”，要求車險(xiǎn)保單最低折扣不能低于七折。，保監(jiān)會出臺了關(guān)于深入規(guī)范財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)市場秩序工作方案（即70號文件），以“車險(xiǎn)為抓手”開展了財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)市場秩序整理工作。起，行業(yè)自律階段和市場秩序整理。4、信息共享平臺和對保戶浮動費(fèi)率制度。1月1日，北京地域機(jī)動車商業(yè)保險(xiǎn)費(fèi)率浮動方案正式實(shí)施，商業(yè)車險(xiǎn)費(fèi)率將與理賠統(tǒng)計(jì)掛鉤。6月19日保監(jiān)會下發(fā)關(guān)于在深圳開展商業(yè)車險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制改革試點(diǎn)通知，產(chǎn)險(xiǎn)企業(yè)可使用現(xiàn)行商業(yè)車險(xiǎn)行業(yè)指導(dǎo)條款和費(fèi)率，自主開發(fā)基于不一樣客戶群體、不一

9、樣銷售渠道商業(yè)車險(xiǎn)深圳專用產(chǎn)品，允許深圳擴(kuò)大費(fèi)率浮動范圍，完善相關(guān)費(fèi)率浮動因子，但應(yīng)報(bào)保監(jiān)會審批。試點(diǎn)浮動費(fèi)率制度資料起源：保監(jiān)會、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第13頁14承保利潤率：依賴監(jiān)管環(huán)境中國財(cái)險(xiǎn)ROE與承保利潤率走勢資料起源：國信證券經(jīng)濟(jì)研究所保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第14頁15商業(yè)車險(xiǎn)費(fèi)率市場化據(jù)媒體報(bào)道，中國保險(xiǎn)行業(yè)協(xié)會已經(jīng)對商業(yè)車險(xiǎn)產(chǎn)品費(fèi)率市場化改革展開調(diào)研，按計(jì)劃將在9月底前拿出相關(guān)細(xì)則，于1月開始實(shí)施。 改革思緒：要求與風(fēng)險(xiǎn)水平相關(guān)純損失率由行業(yè)統(tǒng)一制訂，保險(xiǎn)企業(yè)能夠在一定范圍內(nèi)自主確定附加費(fèi)用率，同時(shí)允許符合條件保險(xiǎn)企業(yè)依據(jù)自有數(shù)據(jù)自行確定條款費(fèi)率?！蔼?dú)立開發(fā)”商業(yè)車險(xiǎn)

10、條款和費(fèi)率保險(xiǎn)企業(yè)要求具備以下條件：即經(jīng)營商業(yè)車險(xiǎn)業(yè)務(wù)3個(gè)完整會計(jì)年度以上，數(shù)據(jù)充分真實(shí)、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)完善、內(nèi)控制度健全；最近連續(xù)3個(gè)會計(jì)年度商業(yè)車險(xiǎn)綜合成本率低于100%；最近連續(xù)4個(gè)季度償付能力充分率高于150%；上年度商業(yè)車險(xiǎn)承保車輛數(shù)到達(dá)30萬輛次以上；設(shè)置專門商業(yè)車險(xiǎn)產(chǎn)品開發(fā)團(tuán)體；以及保監(jiān)會要求其它條件。保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第15頁16美國產(chǎn)險(xiǎn)ROE周期性特征*Profitability = P/C insurer ROEs are I.I.I. estimates. figure is actual annualized ROAS for Q1 data. Note: Data for

11、 - exclude mortgage and financial guaranty insurers.Source: Insurance Information Institute; NAIC, ISO, A.M. Best.1977:19.0%1987:17.3%1997:11.6%:12.3%1984: 1.8%1992: 4.5%: -1.2%10 Years10 Years10 Years:6.5%*ROE1975: 2.4%保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第16頁1712/01/09 - 9pmeSlide P6466 The Financial Crisis and the Future of

12、the P/C17美國車險(xiǎn)價(jià)格月度同比漲幅周期性特征*Percentage change from same month in prior year; through May ; seasonally adjustedNote: Recessions indicated by gray shaded columns.Sources: US Bureau of Labor Statistics; National Bureau of Economic Research (recession dates); Insurance Information Institutes.Cyclical pea

13、ks in PP Auto tend to occur approximately every 10 years (early 1990s, early s and likely the early s)保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第17頁1812/01/09 - 9pmeSlide P6466 The Financial Crisis and the Future of the P/C18美國產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率周期性特征Source: A.M. Best; Insurance Information Institute impairment rate was 0.35%, down from 0.65% i

14、n and near the record low of 0.17% in ; Rate is still less than one-half the 0.81% average since 1969Impairment Rates Are Highly Correlated With Underwriting Performance and Reached Record Lows in 保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第18頁1912/01/09 - 9pmeSlide P6466 The Financial Crisis and the Future of the P/C19* through . co

15、mbined ratio excluding mortgage and financial guaranty insurers was 99.3, which would bring the s total to 4 years with an underwriting profit.Note: Data for 19201934 based on stock companies only.Sources: Insurance Information Institute research from A.M. Best Data.Number of Years with Underwriting

16、 ProfitsUnderwriting Profits Were Common Before the 1980s (40 of the 60 Years Before 1980 Had Combined Ratios Below 100) But Then They Vanished. Not a Single Underwriting Profit Was Recorded in the 25 Years from 1979 Through 美國產(chǎn)險(xiǎn)承保盈利越來越難保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第19頁20美國產(chǎn)險(xiǎn)最近30年承保虧損成為常態(tài)* Includes mortgage and financia

17、l guaranty insurers in all years. figure is annualized based on actual Q1 underwriting losses of $4.463 billion.Sources: A.M. Best, ISO; Insurance Information Institute.Large Underwriting Losses Are NOT Sustainable in Current Investment Environment($ Billions)保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第20頁21美國產(chǎn)險(xiǎn)盈利主要依賴投資收益Investment G

18、ains Recovered Significantly in Due to Realized Investment Gains; The Financial Crisis Caused Investment Gains to Fall by 50% in 1 Investment gains consist primarily of interest, stock dividends and realized capital gains and losses.* figure includes special one-time dividend of $3.2B.Sources: ISO;

19、Insurance Information Institute.($ Billions)保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第21頁22投資填補(bǔ)承保虧損成為常態(tài)主要非壽險(xiǎn)保險(xiǎn)市場贏利能力細(xì)分（1994-）用占凈保費(fèi)百分比來表示美國加拿大英國德國法國日本損失率78.70%73.30%73.00%71.30%80.80%61.20%費(fèi)用率26.40%29.80%31.20%27.50%23.30%38.10%保單持有些人紅利1.10%1.00%1.10%0.10%混合比率106.20%103.10%104.20%99.90%105.20%99.40%標(biāo)準(zhǔn)化承保業(yè)績-6.90%-3.70%-4.70%-2.40%-6.

20、10%0.40%凈投資業(yè)績16.20%13.80%16.80%15.40%13.40%4.70%其它費(fèi)用/收入0.00%0.40%-0.50%-0.30%-0.30%-0.80%利潤率（稅前）9.20%10.40%12.80%12.70%7.00%4.40%資料起源：SIGMA保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第22頁23概要業(yè)務(wù)模式財(cái)務(wù)分析框架壽險(xiǎn)財(cái)務(wù)分析企業(yè)估值體系模型預(yù)測與數(shù)據(jù)庫保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第23頁24壽險(xiǎn)財(cái)務(wù)分析體系個(gè)險(xiǎn)：人力*人均產(chǎn)能*件均保費(fèi)，銀保，團(tuán)險(xiǎn)。保單繼續(xù)率*期繳保單存量賠付支出保費(fèi)收入新單保費(fèi)續(xù)期保費(fèi)承保業(yè)務(wù)投資收益率資產(chǎn)結(jié)構(gòu)1：債券、股票、存款、其它資產(chǎn)結(jié)構(gòu)2：交易類、可供出售類、持

21、有到期類、貸款及應(yīng)收款資產(chǎn)*資金利用率可投資資產(chǎn)投資收益投資業(yè)務(wù)賠款+給付（滿期）+保單紅利支出+退保支出提取責(zé)任準(zhǔn)備金-轉(zhuǎn)回責(zé)任準(zhǔn)備金傭金及手續(xù)費(fèi)營業(yè)及管理費(fèi)用、營業(yè)稅及附加費(fèi)用支出營業(yè)支出所得稅法定稅率、國債利息、基金分紅、時(shí)間性差異有效稅率所得稅凈利潤保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第24頁25壽險(xiǎn)關(guān)鍵分析指標(biāo)變量指標(biāo)承保業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模總保費(fèi)，續(xù)期保費(fèi)，新業(yè)務(wù)保費(fèi)，標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)，NBEV業(yè)務(wù)價(jià)值貢獻(xiàn)率：一年新業(yè)務(wù)價(jià)值/新業(yè)務(wù)保費(fèi)；一年新業(yè)務(wù)價(jià)值/標(biāo)準(zhǔn)保費(fèi)繳費(fèi)方式：期繳/躉繳渠道結(jié)構(gòu)：個(gè)險(xiǎn)/銀保/其它險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)：傳統(tǒng)/分紅/萬能/投連保障成份：風(fēng)險(xiǎn)保費(fèi)/保費(fèi)存款業(yè)務(wù)可連續(xù)率繳費(fèi)久期，存續(xù)久期。保單繼續(xù)率，退保率；

22、業(yè)務(wù)增加潛力營銷員隊(duì)伍；人均績效；件均保費(fèi)；網(wǎng)點(diǎn)規(guī)模；其它渠道規(guī)模和競爭力。投資業(yè)務(wù)規(guī)模投資資產(chǎn)；總資產(chǎn)；資金利用率投資資產(chǎn)/總資產(chǎn)凈投資收益率總投資收益率股票、債券、存款、現(xiàn)金、其它配置結(jié)構(gòu)會計(jì)政策：交易類和可供出售類劃分價(jià)格變動：股市；債券收益率；銀行利率；監(jiān)管要求償付能力充分率實(shí)際資本/法定資本盈利能力（產(chǎn)險(xiǎn)）綜合成本率賠付率+費(fèi)用率保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第25頁26概要業(yè)務(wù)模式財(cái)務(wù)分析框架壽險(xiǎn)財(cái)務(wù)分析：承保分析企業(yè)估值體系模型預(yù)測與數(shù)據(jù)庫保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第26頁27保單利潤率：平安領(lǐng)先保單利潤率分析利潤率分析人壽平安太保FYP190,252 93,872 54,186 APE79,446 5

23、0,061 24,296 NBEV19,839 15,507 6,100 NBEV/FYP10.43%16.5%11.3%NBEV/APE24.97%31.0%25.1%FYP增加率11.6%44.5%42.0%APE增加率21.4%36.3%32.9%NBEV增加率12.0%31.4%22.0%注：FYP為新業(yè)務(wù)保費(fèi)，APE=期繳+躉繳/10+短期險(xiǎn)，NBEV為一年新業(yè)務(wù)價(jià)值。平安FYP和APE以規(guī)模保費(fèi)計(jì)算，人壽和太保按新準(zhǔn)則保費(fèi)收入計(jì)算。資料起源：企業(yè)數(shù)據(jù)、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第27頁28續(xù)期保費(fèi)和期繳保費(fèi)占比：平安領(lǐng)先保費(fèi)收入結(jié)構(gòu)單位：百萬人壽平安太保首年期繳保費(fèi)52

24、,159 38,689 16,869 首年躉交保費(fèi)123,118 48,679 33,211 短期意外及健康險(xiǎn)14,975 6,504 4,106 首年保費(fèi)190,252 93,872 54,186 續(xù)期保費(fèi)127,977 87,319 33,687總保費(fèi)318,229 181,192 87,873 繳費(fèi)結(jié)構(gòu)首年期繳保費(fèi)16.4%21.4%19.2%首年躉交保費(fèi)38.7%26.9%37.8%短期意外及健康險(xiǎn)4.7%3.6%4.7%首年保費(fèi)59.8%51.8%61.7%續(xù)期保費(fèi)40.2%48.2%38.3%總保費(fèi)100.0%100.0%100.0%注：平安為規(guī)模保費(fèi)，人壽和太保為新準(zhǔn)則保費(fèi)收入。

25、資料起源：企業(yè)數(shù)據(jù)、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第28頁29保單繼續(xù)率：人壽、平安優(yōu)于太保保單繼續(xù)率比較保單繼續(xù)率人壽平安太保13個(gè)月/14個(gè)月93.01%93.10%92.00%25個(gè)月/26個(gè)月87.56%87.00%84.00%退保率2.31%1.70%1.90%資料起源：企業(yè)數(shù)據(jù)、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第29頁30個(gè)險(xiǎn)渠道占比：平安領(lǐng)先個(gè)險(xiǎn)渠道保費(fèi)比較單位：百萬中國人壽中國平安中國太保個(gè)險(xiǎn)新單31,867 38,666 9,060 個(gè)險(xiǎn)續(xù)期116,213 89,200 26,800 個(gè)險(xiǎn)總保費(fèi)148,080 127,865 35,860 企業(yè)總保費(fèi)331,71

26、8 157,517 91,981 個(gè)險(xiǎn)續(xù)期/個(gè)險(xiǎn)總保費(fèi)78.48%69.76%74.74%個(gè)險(xiǎn)總保費(fèi)/總保費(fèi)44.64%81.18%38.99%注：以上數(shù)據(jù)為規(guī)模保費(fèi)口徑。資料起源：國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第30頁31個(gè)險(xiǎn)期繳新單占比：平安領(lǐng)先個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)結(jié)構(gòu)中國人壽中國平安中國太保產(chǎn)品結(jié)構(gòu)傳統(tǒng)23.7%3.0%10.4%分紅76.2%43.1%88.3%萬能0.1%52.7%1.3%投連0.0%1.1%0.0%繳費(fèi)結(jié)構(gòu)躉交2.1%4.9%8.7%1-4年期4.1%8.6%8.3%5-9年期38.7%21.0%23.9%以上55.1%65.6%59.0%注：以上數(shù)據(jù)為規(guī)模保費(fèi)口徑

27、。資料起源：國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第31頁32人力增加：平安、太保優(yōu)于人壽人力增加情況比較單位：萬人代理人中國平安20202130364245中國人壽67 64 65 64 72 78 71 中國太保-1820232528增加率中國平安-0.1%2.6%46.9%17.9%17.1%8.8%中國人壽-4.2%1.6%-1.8%12.2%8.5%-9.1%中國太保-13.7%13.2%12.2%10.2%資料起源：企業(yè)數(shù)據(jù)、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第32頁33產(chǎn)能提升：平安太保人壽代理人產(chǎn)能比較中國人壽中國平安中國太保人均新單保費(fèi)（元/月）4,843 5,074 2,6

28、51 3,870 5,990 2,695 3,581 7,407 2,828 人均傭金（元/月）2,060 1,830 1,159 1,704 2,375 1,358 2,177 2,625 1,412 人均新單保費(fèi)/人均傭金2.35 2.77 2.29 2.27 2.52 1.99 1.64 2.82 2.00 資料起源：企業(yè)數(shù)據(jù)、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第33頁34銀保期繳占比：太保領(lǐng)先銀保渠道保費(fèi)單位：百萬中國人壽中國平安中國太保銀保期繳新單21,312 1,078 8,468 銀保新單145,733 25,923 41,149 銀?？偙ＹM(fèi)161,697 26,628 48,2

29、07 企業(yè)總保費(fèi)331,718 157,517 91,981 銀保期繳新單/銀保新單14.6%4.2%20.6%銀?？偙ＹM(fèi)/總保費(fèi)48.7%16.9%52.4%注：以上數(shù)據(jù)為規(guī)模保費(fèi)口徑。資料起源：國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第34頁35概要業(yè)務(wù)模式財(cái)務(wù)分析框架壽險(xiǎn)財(cái)務(wù)分析：投資分析企業(yè)估值體系模型預(yù)測與數(shù)據(jù)庫保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第35頁36投資收益率：太保人壽平安投資收益率比較人壽平安太保單位：百萬凈投資收益率3.7%3.9%3.9%4.2%4.0%4.3%總投資收益率5.8%5.1%6.4%4.9%6.3%5.3%其它綜合收益10,754-16,216 7,657-3,0052,33

30、3-3,193投資資產(chǎn)1,226,2571,410,579589,713762,953366,018433,385其它綜合收益/平均投資資產(chǎn)-1.23%-0.44%-0.80%資料起源：企業(yè)數(shù)據(jù)、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第36頁37底資產(chǎn)浮盈：人壽平安太保權(quán)益資產(chǎn)占比及AFS資產(chǎn)浮盈比較中國人壽中國太保中國平安單位：百萬121212121212凈資產(chǎn)212,776210,47574,65180,29784,970112,030投資資產(chǎn)1,172,0931,336,245366,018433,385589,713762,953權(quán)益資產(chǎn)179,404195,90944,91551,5

31、1663,57674,288權(quán)益資產(chǎn)占比15.3%14.7%12.3%11.9%10.8%9.7%AFS資產(chǎn)浮盈余額20,8014,5991,031-2,0983,755918浮盈占凈資產(chǎn)比重9.8%2.2%1.4%-2.6%4.4%0.8%注：AFS資產(chǎn)浮盈余額為歸屬于股東稅后余額（其它綜合收益累計(jì)額）資料起源：企業(yè)數(shù)據(jù)、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第37頁38非權(quán)益資產(chǎn)收益率：平安人壽太保非權(quán)益類資產(chǎn)收益率比較人壽平安太保單位：百萬權(quán)益類資產(chǎn)179,214 195,774 63,576 74,288 44,915 51,516 其它資產(chǎn)983,629 1,127,821 526,13

32、7 688,665 332,791 393,155 總投資資產(chǎn)1,162,843 1,323,595 589,713 762,953 377,706 444,671 占比權(quán)益類資產(chǎn)占比15.4%14.8%10.8%9.7%11.89%11.59%其它資產(chǎn)占84.6%85.2%89.2%90.3%88.11%88.41%累計(jì)100.0%100.0%100.0%100.0%100.00%100.00%總投資收益權(quán)益類收益22,770 20,022 12,893 5,251 6,609 5,728 其它資產(chǎn)收益38,813 44,971 19,301 27,338 11,982 14,295 累計(jì)6

33、1,583 64,993 32,194 32,589 19,529 18,565 總投資收益率權(quán)益類收益率17.9%10.7%25.8%7.6%22.5%11.9%其它資產(chǎn)收益率4.2%4.3%4.0%4.5%3.9%3.9%累計(jì)5.9%5.2%6.1%4.8%5.8%4.5%注：收益率為簡單測算數(shù)據(jù)，資料起源：企業(yè)數(shù)據(jù)、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第38頁39概要業(yè)務(wù)模式財(cái)務(wù)分析框架報(bào)表分析企業(yè)估值體系模型預(yù)測與數(shù)據(jù)庫保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第39頁40凈利潤：平安太保人壽凈利潤實(shí)際增加率比較單位：百萬中國人壽中國太保中國平安歸屬于股東凈利潤32,881 7,356 13883歸屬于股東凈

34、利潤33,626 8,557 17311準(zhǔn)備金假設(shè)調(diào)整對稅前利潤影響6,382 -3,130 -2175實(shí)際凈利潤28,840 10,905 18,942 實(shí)際每股收益（元）1.02 1.27 2.48 凈利潤增加率2.3%16.3%24.7%實(shí)際凈利潤增加率-12.3%48.2%36.4%資料起源：企業(yè)數(shù)據(jù)、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第40頁41凈利潤：750日均線影響保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第41頁42凈資產(chǎn)：平安太保人壽凈資產(chǎn)實(shí)際增加率比較單位：百萬人壽平安太保期初凈資產(chǎn)211,07284,97074,651凈利潤33,626 17,311 8,557 期末凈資產(chǎn)208,710112,0

35、3080,297準(zhǔn)備金假設(shè)調(diào)整對稅前利潤影響6,382-2,175-3,130融資016,0362,805派息-19,786-3,440-2,580期末實(shí)際凈資產(chǎn)223,710101,06582,420ROAE16.0%17.6%11.0%凈資產(chǎn)增加率-1.12%31.85%7.56%凈資產(chǎn)實(shí)際增加率5.99%18.94%10.41%資料起源：企業(yè)數(shù)據(jù)、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第42頁43NBEV：平安太保人壽一年新業(yè)務(wù)價(jià)值增加率比較中國人壽中國太保中國平安NBEV/FYP10.4%10.4%13.1%11.3%18.2%16.5%NBEV/APE27.1%25.0%27.4%25.

36、1%32.1%31.0%FYP增加率-4.6%11.6%32.8%42.0%43.0%44.5%APE增加率6.3%21.4%63.1%32.9%34.9%36.3%NBEV增加率27.2%12.0%36.9%22.0%38.2%31.4%注：FYP為新業(yè)務(wù)保費(fèi)，APE=期繳+躉繳/10+短期險(xiǎn)，NBEV為一年新業(yè)務(wù)價(jià)值。平安FYP和APE以規(guī)模保費(fèi)計(jì)算，人壽和太保按新準(zhǔn)則保費(fèi)收入計(jì)算。資料起源：企業(yè)數(shù)據(jù)、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第43頁44EV：平安太保人壽內(nèi)含價(jià)值實(shí)際增加率比較中國人壽中國太保中國平安單位：百萬期初EV240,087 285,229 69,978 98,371 1

37、22,859 155,258 期末EV285,229 298,099 98,371 110,089 155,258 200,986 融資0 0 18,653 2,805 0 16,036 股息-6,500 -19,785 -2,310 -2,580 -1,102 -3,440 假設(shè)與模型改變-1,155 413 1,399 -581 1,233 -2,848 期末實(shí)際EV292,884 317,471 80,629 110,445 155,127 191,238 EV增加率18.8%4.5%40.6%11.9%26.4%29.5%EV實(shí)際增加52,797 32,242 10,651 12,07

38、4 32,268 35,980 EV實(shí)際增加率22.0%11.3%15.2%12.3%26.3%23.2%資料起源：企業(yè)數(shù)據(jù)、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第44頁45概要業(yè)務(wù)模式財(cái)務(wù)分析框架資本分析企業(yè)估值體系模型預(yù)測與數(shù)據(jù)庫保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第45頁46產(chǎn)險(xiǎn)企業(yè)最低資本財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)具備最低償付能力額度為下述兩項(xiàng)中數(shù)額較大一項(xiàng)：（一）最近會計(jì)年度企業(yè)自留保費(fèi)減營業(yè)稅及附加后1億元人民幣以下部分18和1億元人民幣以上部分16；（二）企業(yè)最近3年平均綜合賠款金額7000萬元以下部分26和7000萬元以上部分23。保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第46頁47壽險(xiǎn)企業(yè)最低資本長久人身險(xiǎn)業(yè)務(wù)最低償付能力額度為下述

39、兩項(xiàng)之和：1. 投資連結(jié)類產(chǎn)品期末壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金1和其它壽險(xiǎn)產(chǎn)品期末壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金4；上款所指壽險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金，是指中國保監(jiān)會要求法定最低責(zé)任準(zhǔn)備金。2. 保險(xiǎn)期間小于3年定時(shí)死亡保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)保額0.1，保險(xiǎn)期間為3年到5年定時(shí)死亡保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)保額0.15，保險(xiǎn)期間超出5年定時(shí)死亡保險(xiǎn)和其它險(xiǎn)種風(fēng)險(xiǎn)保額0.3。在統(tǒng)計(jì)中未對定時(shí)死亡保險(xiǎn)區(qū)分保險(xiǎn)期間，統(tǒng)一按風(fēng)險(xiǎn)保額0.3計(jì)算。風(fēng)險(xiǎn)保額為有效保額減去期末責(zé)任準(zhǔn)備金，其中有效保額是指若發(fā)生了保險(xiǎn)協(xié)議中最大給付額保險(xiǎn)事故，保險(xiǎn)企業(yè)需支付最高金額；期末責(zé)任準(zhǔn)備金為中國保監(jiān)會要求法定最低責(zé)任準(zhǔn)備金。保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第47頁48實(shí)際資本=認(rèn)可資產(chǎn)-認(rèn)可負(fù)債保險(xiǎn)企業(yè)持有

40、未被證券交易所實(shí)施尤其處理上市股票為認(rèn)可資產(chǎn)，保險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)該以該類上市股票賬面價(jià)值95%作為其認(rèn)可價(jià)值。保險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)該以證券投資基金賬面價(jià)值95%作為其認(rèn)可價(jià)值。保險(xiǎn)企業(yè)應(yīng)該以信托資產(chǎn)賬面價(jià)值95%作為其認(rèn)可價(jià)值 。以物權(quán)方式投資形成不動產(chǎn)，以賬面價(jià)值85作為其認(rèn)可價(jià)值。保險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)過股權(quán)投資方式取得不動產(chǎn)物權(quán)，以賬面價(jià)值85作為其認(rèn)可價(jià)值。保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第48頁49平安償付能力充分率保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第49頁50太保償付能力充分率保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第50頁51人壽償付能力充分率保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第51頁52概要業(yè)務(wù)模式財(cái)務(wù)分析框架企業(yè)估值體系模型預(yù)測與數(shù)據(jù)庫保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第52頁53壽險(xiǎn)：內(nèi)含價(jià)值估

41、值體系NBEVFYP或APENBEV/APE代理人人均件數(shù)件均保費(fèi)渠道結(jié)構(gòu)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繳費(fèi)方式NBM新業(yè)務(wù)價(jià)值有效業(yè)務(wù)價(jià)值調(diào)整后凈資產(chǎn)內(nèi)含價(jià)值+評定價(jià)值+資料起源：國信證券經(jīng)濟(jì)研究所保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第53頁54內(nèi)含價(jià)值相關(guān)概念指標(biāo)公式內(nèi)含價(jià)值=調(diào)整凈資產(chǎn)+有效業(yè)務(wù)價(jià)值=（自由資本+要求資本）+（有效保單未來產(chǎn)生股東現(xiàn)金流現(xiàn)值-持有要求資本成本）。調(diào)整后凈資產(chǎn)=適用業(yè)務(wù)對應(yīng)全部資產(chǎn)市場價(jià)值-對應(yīng)負(fù)債；=自由資本+要求資本。要求資本不低于法定最低償付能力額度。自由資本=調(diào)整后凈資產(chǎn)-要求資本；有效業(yè)務(wù)價(jià)值=支持有效業(yè)務(wù)負(fù)債資產(chǎn)所產(chǎn)生未來可分配股東現(xiàn)金流現(xiàn)值；=有效保單未來產(chǎn)生股東現(xiàn)金流現(xiàn)值-持有要求資

42、本成本。內(nèi)含價(jià)值增加=（期初內(nèi)含價(jià)值預(yù)計(jì)回報(bào)+一年新業(yè)務(wù)價(jià)值） +（假設(shè)及模型變動+市場價(jià)值調(diào)整影響+投資回報(bào)差異+其它經(jīng)驗(yàn)差異）+（資本注入-支付股東股息）精算利潤=一年新業(yè)務(wù)價(jià)值+經(jīng)驗(yàn)利潤（投資回報(bào)差異+其它經(jīng)驗(yàn)差異）有效業(yè)務(wù)價(jià)值增加=上期期末有效業(yè)務(wù)價(jià)值*風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率-本期釋放預(yù)期利潤+一年新業(yè)務(wù)價(jià)值資料起源：國信證券經(jīng)濟(jì)研究所保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第54頁55內(nèi)含價(jià)值增加驅(qū)動原因分解驅(qū)動原因詳細(xì)細(xì)分增加起源特征價(jià)值關(guān)鍵期初內(nèi)含價(jià)值預(yù)計(jì)回報(bào)（期初有效業(yè)務(wù)價(jià)值+一年新業(yè)務(wù)價(jià)值）*貼現(xiàn)率+凈資產(chǎn)投資回報(bào)穩(wěn)定增加一年新業(yè)務(wù)價(jià)值新單銷售長周期增加超額回報(bào)其它經(jīng)驗(yàn)差異費(fèi)差、死差大幅波動投資回報(bào)差異實(shí)際投資

43、收益-精算假設(shè)下投資收益假設(shè)及模型變動精算假設(shè)調(diào)整市場價(jià)值調(diào)整影響相關(guān)認(rèn)可資產(chǎn)、認(rèn)可負(fù)債市值調(diào)整超額回報(bào)資本運(yùn)作支付股息連續(xù)融資外生性增加資本注入資料起源：國信證券經(jīng)濟(jì)研究所保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第55頁56估值方法比較保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第56頁57壽險(xiǎn)：內(nèi)含價(jià)值估值三大保險(xiǎn)股新業(yè)務(wù)倍數(shù)：靠近歷史低點(diǎn)資料起源：企業(yè)數(shù)據(jù)、萬德資訊、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第57頁58壽險(xiǎn)：內(nèi)含價(jià)值估值三大保險(xiǎn)股P/EV：靠近歷史低點(diǎn)資料起源：企業(yè)數(shù)據(jù)、萬德資訊、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第58頁59壽險(xiǎn)：PE估值參考三大保險(xiǎn)股PE：靠近歷史低點(diǎn)資料起源：企業(yè)數(shù)據(jù)、萬德資訊、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第59頁60壽險(xiǎn)：PB估值參考三大保險(xiǎn)股PB：靠近歷史低點(diǎn)資料起源：企業(yè)數(shù)據(jù)、萬德資訊、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所保險(xiǎn)行業(yè)分析框架第60頁61產(chǎn)險(xiǎn)估值：PB-ROE前進(jìn)保險(xiǎn)企業(yè)平均PB與ROE資料起源：企業(yè)數(shù)據(jù)、萬德資訊、國信證券