慢牛持久戰(zhàn)進行時3800點目標不變

1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250012 分子端持續(xù)修復，分母端維持平穩(wěn)，A股處于牛市進行時 3 HYPERLINK l _TOC_250011 宏觀經(jīng)濟和企業(yè)盈利持續(xù)修復趨勢基本確認 3 HYPERLINK l _TOC_250010 宏觀流動性邊際收緊但信用改善，微觀流動性仍較寬松 4 HYPERLINK l _TOC_250009 外部沖擊對 A 股影響預計較小，風險偏好短期維持平穩(wěn) 6 HYPERLINK l _TOC_250008 短期調(diào)整接近尾聲，A 股慢牛持久戰(zhàn)進行時 7 HYPERLINK l _TOC_250007 科技和消費仍是中長期方向，短期金融和周期等低估

2、值板塊或補漲 9 HYPERLINK l _TOC_250006 上周市場回顧 10 HYPERLINK l _TOC_250005 本周全球主要大類資產(chǎn)表現(xiàn) 10 HYPERLINK l _TOC_250004 行業(yè)及重要指數(shù)估值變動 11 HYPERLINK l _TOC_250003 股市資金供求 13 HYPERLINK l _TOC_250002 資金流入 13 HYPERLINK l _TOC_250001 資金流出 14 HYPERLINK l _TOC_250000 情緒指標 17分子端持續(xù)修復，分母端維持平穩(wěn)，A 股處于牛市進行時宏觀經(jīng)濟和企業(yè)盈利持續(xù)修復趨勢基本確認7 月經(jīng)

3、濟數(shù)據(jù)修復呈現(xiàn)邊際放緩，后續(xù)預計經(jīng)濟仍將持續(xù)修復。上周公布 7 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)，生產(chǎn)、投資、消費數(shù)據(jù)仍然呈現(xiàn)持續(xù)回升，但邊際有減弱的跡象。從生產(chǎn)來看，7 月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增 4.8%，雖然單月環(huán)比增速較上月的 1.3%繼續(xù)放緩至 0.98%，但制造業(yè)表現(xiàn)較好，其中高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的增速更是達到 9.8%，保持較高增速；從投資來看，固定資產(chǎn)投資整體仍在回升過程中，房企開工加速帶動房地產(chǎn)投資加速發(fā)力、水利管理帶動基建投資進一步抬升、制造業(yè)投資緩慢修復；從消費來看社零增速仍位于負區(qū)間內(nèi)，當月同比降 1.1%，預期增 1.2%，修復力度不及預期，主要受 6 月電商促銷提前透支需求和餐飲消費疊加石油制品消

4、費持續(xù)疲軟影響，但汽車銷售淡季不淡，推動商品零售增速的修復有所提速。根據(jù)宏觀組的測算，下半年經(jīng)濟修復的趨勢確定，但斜率可能放緩。具體而言，生產(chǎn)端邊際加快的空間不大；需求端地產(chǎn)投資的高增長可能將逐步讓位于基建投資，消費受制于收入放緩仍在緩慢修復中。根據(jù)目前已經(jīng)公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)測算，全部 A 股非金融部門凈利潤同比增速約-5%，全年增速在 0 左右。圖 1：工業(yè)生產(chǎn)回升趨緩圖 2： 高技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值增速加快155144123102816504-12-2202007202005 202003202001201911201909201907201905201903201901201811201809

5、201807201805201803201801-30-4-22020/072020/052020/032020/012019/112019/092019/072019/052019/032019/012018/112018/09-5-5-4工業(yè)增加值:制造業(yè):當月同比工業(yè)增加值:當月同比工業(yè)增加值:環(huán)比:季調(diào) 工業(yè)增加值:高技術(shù)產(chǎn)業(yè):當月同比數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind圖 3：房地產(chǎn)投資增速加快圖 4：社零增速緩慢修復20101050-100-2020200720200620200520200420200320200220200120191220191120191

6、0201909201908201907201906201905201904201903201902201901201812-30-52020/072020/052020/032020/012019/112019/092019/072019/052019/032019/012018/112018/092018/072018/05-40社會消費品零售總額:當月同比社會消費品零售總額:實際當月同比 固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計同比 限額以上企業(yè)消費品零售總額:當月同比基礎設施建設投資:累計同比房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額:（當月同比）數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind圖 5：商品零

7、售總額增速較快圖 6：汽車銷售再度提速20151050-5-10-15-20-252520151050-5-10-15200620042002191219101908190619041902181218101808180618041802-202020/072020/062020/052020/042020/032020/022020/012019/122019/112019/102019/092019/082019/072019/062019/052019/042019/032019/02社會消費品零售總額:餐飲收入:當月同比社會消費品零售總額:商品零售:當月同比零售額:汽車類:當月值:同比

8、數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind全部 A 股中報盈利增速回升基本確定，中小創(chuàng)盈利改善程度更優(yōu)。截至目前，A 股整體的中報（或業(yè)績預告）披露率為 48%，其中中小板、創(chuàng)業(yè)板披露率分別達到 69%、50%，披露率相對較高，主板披露率僅 33%。A 股整體中報盈利增速 4.46%，較上周披露公司的增速 5.54%繼續(xù)下降，這也在一定程度上印證，盈利較好的公司往往傾向于提前披露中報數(shù)據(jù)，后續(xù)隨著上市公司中報集中披露，不排除 A 股整體盈利增速進一步下行可能性，但整體回升的趨勢仍然基本可以確認；尤其非金融企業(yè)的盈利增速達到 13.9%，相對 A 股整體較高。分板塊看，主板/中小板

9、/創(chuàng)業(yè)板盈利增速分別為-6.03%/16.83%/48.77%，中小創(chuàng)盈利增速改善程度優(yōu)于主板。圖 7：A 股整體盈利持續(xù)修復圖 8： 中小創(chuàng)盈利修復程度更快60%40%20%0%-20%-40%-60%70%50%30%10%-10%-30%-50%2020/052020/032020/012019/112019/092019/072019/052019/032019/012018/112018/092018/072018/052018/032018/012017/112017/092017/072017/052017/032017/012016/112016/092016/072016/0

10、52016/03-70%2020/052020/032020/012019/112019/092019/072019/052019/032019/012018/112018/092018/072018/052018/032018/012017/112017/092017/072017/052017/032017/012016/112016/092016/072016/052016/03A股整體A股非金融主板 中小企業(yè)板創(chuàng)業(yè)板A股整體科創(chuàng)板數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind宏觀流動性邊際收緊但信用改善，微觀流動性仍較寬松宏觀流動性邊際收緊但資金運用效率提升。7 月新增人民幣

11、貸款 9927 億元，同比少增 631 億元，低于前值 1.81 萬億和預期 1.18 萬億。信貸數(shù)據(jù)走弱，但從結(jié)構(gòu)來看，中長期貸款在整體信貸中的貢獻明顯提升，居民新增中長期貸款同比多增 1650 億元，與房地產(chǎn)銷售市場持續(xù)回暖有關(guān)；企業(yè)中長期貸款延續(xù)高增格局，則顯示出基建、制造業(yè)對應的中長期貸款需求依然向好。7 月社融新增 1.69 萬億，同比多增 4068億元，主要來自低基數(shù)效應的影響；M1 增速較上月末加快 0.4 個百分點至 6.9%，顯示出實體運用效率加快，企業(yè)空轉(zhuǎn)套利情況有所緩和；M2 增速較上月末回落 0.4個百分點至 10.7%，可能與貨幣派生速度放緩，貨幣政策趨于中性有關(guān)。整

12、體而言，貨幣增速有所放緩，這與宏觀上防風險政策下，流動性投放邊際收緊相關(guān)。但我們認為，宏觀流動性對市場的掣肘有限，主要是因：第一，相較海外，國內(nèi)貨幣政策空間較大，目前的邊際收緊更多來自政策上為未來預留空間；第二，在政府債券的支撐下，后續(xù)社融存量增速或?qū)⒕邆溥M一步上行的可能性；第三，M2 和 M1 的剪刀差收窄，資金運用效率提升，由此推動資金脫虛向?qū)?，相對而言對于資本市場更為有利。圖 9：信貸增速有所放緩圖 10：新增中長期貸款貢獻持續(xù)增加4000035000300002500020000150001000050000-5000億元3000025000200001500010000140%新增中

13、長期貸款新增短期貸款新增票據(jù)融資新增中長期貸款占比(右軸)120%100%80%60%202007202005202003202001201911201909201907201905201903201901201811201809201807201805201803201801金融機構(gòu):新增人民幣貸款:當月值（億元）金融機構(gòu):新增人民幣貸款:中長期:當月值（億元）金融機構(gòu):新增人民幣貸款:短期貸款及票據(jù)融資:當月值（億元）50000-500040%2019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019

14、-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-0720%0%數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind圖 11：社融增量主要來自低基數(shù)貢獻圖 12：M2、M1 剪刀差收窄新增社融:當月值新增社融:同比變動社融存量:增速(右軸）億元%6000015000040000300001200001000050-100002018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-

15、052020-07-200000% M0:同比 M1:同比M2:同比201510502018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-06-5數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind微觀資金面維持寬松。微觀流動性方面，滬深股通上周凈流入 66.6 億，在經(jīng)歷四周的凈流出后，外資轉(zhuǎn)為凈流入。國內(nèi)增量資金來看，本周新基金發(fā)行規(guī)模 501 億元，較前值 461 億元略有回升；融資余額凈減少 96.7 億元，由前期的凈增加轉(zhuǎn)為凈減少

16、。代表散戶情緒的證券交易結(jié)算資金日平均余額 7 月以來快速上行后，后伴隨調(diào)整震蕩下行，但上周小幅回升 737 元，顯示散戶情緒基本得到修復。圖 13：外資小幅流入圖 14： 新基金發(fā)行規(guī)模略有回升數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind圖 15：融資余額較上周有所回落圖 16：證券交易結(jié)算資金回升 350034003300 320031003000 2900280027002600:28,00026,00024,00022,00020,00018,00016,00014,00012,00010,000數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind外部沖擊對 A 股影響

17、預計較小，風險偏好短期維持平穩(wěn)中美摩擦對風險偏好影響不大，A 股走勢更多取決于內(nèi)因。隨著美國大選臨近，中美之間的沖突仍在持續(xù)。但從近期的情況來看，A 股表現(xiàn)出了較強的韌性，中美摩擦對 A 股風險偏好的影響相對較小，即使是 7 月 24 日，中國在美國要求中國限時關(guān)閉休斯敦總領事館后，當天上證綜指下跌 3.86%，但大跌本身有市場前期上漲過快的調(diào)整需要，且一周后事件對 A 股的影響基本消除。而中美第一階段貿(mào)易協(xié)議簽署當天，市場微跌，此后一周、一個月，市場在春節(jié)前流動性偏緊影響下，基本處于下行態(tài)勢。原定于 8 月 15 日的中美貿(mào)易談判延遲，但預計實際談判后，對市場的影響也相對有限。整體而言，目前

18、的 A 股市場對中美沖突的長期性和持續(xù)性已經(jīng)有所預期，A 股走勢更多取決于內(nèi)因。表 1：2018 年以來中美貿(mào)易摩擦升級重要時點市場表現(xiàn)日期內(nèi)容當天或后一交易日后一周后一個月2018/3/22特朗普簽署關(guān)于關(guān)稅的總統(tǒng)備忘錄-0.53-3.67-6.382018/4/16美宣布制裁中興通訊-1.53-2.880.332018/6/15美公布對 500 億美元加征 25%關(guān)稅清單-0.73-5.07-7.002018/7/11美公布對 2000 億美元商品加征 10%關(guān)稅清單-1.76-1.43-1.142018/8/2美擬對 2000 億商品關(guān)稅稅率由 10%提高至-2.00-1.07-3.52

19、上證綜指漲跌幅（%）25%2019/5/9美宣布對 2000 億商品稅率由 10%提高至 25%-1.482.14-2.282019/5/14美公布對華2805 項3000 億美元商品加征25%關(guān)稅-0.690.080.242019/8/1特朗普表示將從 9 月 1 日期對剩余 3000 億美-0.81-4.70-1.58元商品加征 10%關(guān)稅2019/8/6美國財政部宣布中國為匯率操縱國-1.56-0.865.832019/8/24美國宣布將 2500 億商品征稅提升至 30%，-1.17-0.392.753000 億商品關(guān)稅稅率提升至 15%2020/1/15中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議正式簽署-

20、0.54-1.48-6.112020/4/30特朗普再次對華加征關(guān)稅言論0.631.741.062020/5/15美國出臺針對華為的制裁措施0.24-1.971.722020/5/23美國將中國 33 家公司列入“實體清單”1.011.375.382020/7/21美國要求中國限時關(guān)閉休斯敦總領事館0.20-2.60/2020/7/24中國關(guān)閉美國駐成都總領事館-3.86-0.45/2020/8/7美國發(fā)布禁令針對微信、Tiktok-0.96/數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind風險偏好短期維持平穩(wěn)。股權(quán)風險溢價隨著市場調(diào)整再次回升之后， 基本在 3.7%-3.8%左右維持相對平穩(wěn)。從情緒指標來看，目

21、前 200 日均線以上個股占比較前期有所回升，并保持相對平穩(wěn)，基本維持在 73%-77%的水平。情緒指標均顯示市場風險偏好短期基本維持穩(wěn)定。圖 17：股權(quán)風險溢價維持平穩(wěn)圖 18：200 日均線以上個股占比7%34006%32005%30004%3%28002%26001%24005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002020/082020/072020/062020/052020/042020/032020/022020/012019/122019/112019/102019/092019/082019/072019/062019/052019/042019/

22、032019/022019/012,000A -MA200100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2014/072015/072016/072017/072018/072019/072020/07股權(quán)風險溢價上證綜指數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind短期調(diào)整接近尾聲，A 股慢牛持久戰(zhàn)進行時短期調(diào)整接近尾聲。分子端盈利方面，宏觀經(jīng)濟修復雖然邊際放緩，但全年持續(xù)修復上行的趨勢基本可以確定，且制造業(yè)和基建回升可能加速；此外隨著上市公司中報業(yè)績持續(xù)披露，微觀企業(yè)盈利的修復趨勢也基本可以確認。分母端流動性方面，宏觀流動性邊際有所收緊，但資金使用效率提升，信

23、用改善有望持續(xù)，這對市場行情的影響更為直接；微觀流動性則維持相對寬松，尤其值得關(guān)注的是作為對市場有一定指導意義的長期資金，外資和股票型基金新發(fā)行份額均有所回升；風險偏好方面，美國大選之前中美之間摩擦可能仍有反復，但 A 股對外圍影響逐步鈍化，走勢更多取決于國內(nèi)宏觀基本面、市場流動性以及自身的估值水平，目前風險偏好相關(guān)指標也顯示市場情緒維持相對平穩(wěn)。A 股自 7 月 10 日以來持續(xù)震蕩超過一個月，滬深 300、創(chuàng)業(yè)板指的估值分別較 7 月 10 日下行 1.7%、5.3%。但目前基本面來看， 7 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)相對 6 月持續(xù)修復，尤其制造業(yè)工業(yè)增加值、房地產(chǎn)投資增速、汽車銷售增速，邊際修復更為明

24、顯；7 月中旬中報業(yè)績持續(xù)披露，目前 A 股整體盈利增速 4.46%，較一季度增速-23.41%上行近 30 個百分點，且已轉(zhuǎn)正。從調(diào)整的時間何基本面修復程度來看，我們認為 A 股自 7 月中旬以來的調(diào)整已經(jīng)接近尾聲。圖 19：消費和科技盈利修復更快滬深300PE均值（2010年至今）創(chuàng)業(yè)板指均值（2010年至今）1580147013601250114020/0820/0720/0620/0520/0420/0320/0220/0119/1219/1119/1019/0919/0819/0719/0619/0519/0419/0319/0219/011030滬深300創(chuàng)業(yè)板指數(shù)據(jù)來源：東北證券

25、，WindA 股慢牛持久戰(zhàn)進行時。從我國目前資本市場的發(fā)展階段來看，科技突破需要資本市場，這是一個長期過程，需要長期資金作為基礎。這就決定了此輪牛市是以機構(gòu)資金為主導的慢牛行情，而信用改善和長期資金再度凈流入也是支撐下一階段 A 股上行的主要動力。2019 年來，每一輪上行均是外資+公募+險資多輪驅(qū)動。目前來看，存款搬家仍在進行過程中、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟增速換擋以及證券化率提升空間大使得公募基金、外資的趨勢性流入都仍在過程中。根據(jù)我們簡單測算，保守預計本輪居民資金、險資、外資等資金入市規(guī)模超過 17.5 萬億，3 月 23 日至今各類長期資金已經(jīng)入市 1.55 萬億。借鑒上輪牛市銀證轉(zhuǎn)賬、公募、險資

26、月均入市規(guī)模測算，本輪牛預計入市規(guī)模已入市未來空間上輪牛市月均流入預計此輪資金流（萬億）（萬億，2020/3/23 以來）（萬億）規(guī)模（萬億）入時間（月）散戶資金50.534.470.26117新發(fā)偏股型公募50.724.280.07855外資60.175.83/60險資1.50.131.370.06322匯總17.51.5515.95/39（平均）市持續(xù)的時間在 17-55 個月之間，這也印證我們對本輪牛市是長牛、慢牛的判斷。表 2：未來資金流入空間和時間測算數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind科技和消費仍是中長期方向，短期金融和周期等低估值板塊或補漲盈利修復和長期資金偏好均指向科技和消費是中長期的

27、確定性方向。盈利修復角度，根據(jù)已經(jīng)披露的中報數(shù)據(jù)，消費和科技的中報盈利增速目前來看均已轉(zhuǎn)正，分別達到 8.9%、21.3%，相對金融地產(chǎn)和周期更為占優(yōu)。資金角度，外資和公募基金的重倉股對后市的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)影響最為重大，其所偏好的消費、科技是后期市場的主要風格。從他們的偏好來看，公募超配消費科技，外資青睞核心資產(chǎn)。具體到行業(yè)來看，公募基金顯著超配消費、科技板塊，并進一步減倉金融地產(chǎn)，尤以醫(yī)藥、食品飲料、電子的超配比例最高；外資則明顯偏好大消費行業(yè)，超配最高的為可選消費、醫(yī)療保健行業(yè)。圖 20：消費和科技盈利修復更快100%80%60%40%20%0%-20%-40%20/0520/0320/01

28、19/1119/0919/0719/0519/0319/0118/1118/0918/0718/0518/0318/0117/1117/0917/0717/0517/0317/0116/1116/0916/0716/0516/03-60%消費科技 金融地產(chǎn)周期數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind圖 21：陸股通主要超配大消費圖 22：公募基金主要超配消費和科技25%20160630 20160930 20161231 20170331 20170630 20170930 20171231 2018033120180630 20180930 20181231 20190331 20190630 2019

29、0930 20191231 202003318%6%2007 2014 2019 2Q202020%4%15%2%10%0%5%-2%-4%0%-6%-5% -10%-15%數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind短期金融和周期等低估值板塊可能在出現(xiàn)一定的補漲，尤其關(guān)注傳統(tǒng)周期和券商板塊。短期來看，波動率上看，6 月以來金融/成長的相對波動率也已經(jīng)處在上行區(qū)間，但絕對位置相較 16 年初的歷史低位仍有距離。綜合數(shù)量指標來看，當下位置符合中短期內(nèi)金融風格切換的條件。而從估值來看，目前金融地產(chǎn)、傳統(tǒng)周期的估值也都處于極低歷史分位，地產(chǎn)處于后 10%歷史分位，銀行處于后 21%歷史分

30、位，建筑裝飾處于后 17%歷史分位，采掘處于后 23%歷史分位。風格切換環(huán)境符合疊加行業(yè)本身低估值，使得金融和周期等可能出現(xiàn)一定的補漲。除此之外，固定資產(chǎn)投資來看，后續(xù)地產(chǎn)投資的高增長可能將逐步讓位于基建投資，周期板塊面臨一定的催化。 8 月 14 日證監(jiān)會發(fā)布文件，對券商在第三方平臺展業(yè)進行規(guī)范；8 月 24 日創(chuàng)業(yè)板注冊制第一批公司上市；此外券商公布的 7 月累計營收增速、盈利增速分別高達 40.42%、54.25%。市場調(diào)整接近尾聲，疊加基本面和事件的催化，券商板塊值得關(guān)注。圖 23：換手率上金融風格相對成長風格的優(yōu)勢轉(zhuǎn)換自 6 月初已經(jīng)開始圖 24： 金融地產(chǎn)、傳統(tǒng)周期目前估值均處于較

31、低歷史分位 / /301.91.71.51.31.10.90.70.30.280.260.240.220.20.180.160.14400各行業(yè)PE（TTM，倍）處于05年以來歷史分位0.120.1350300250MAX當前MIN73%94%200 9893%75%85%69%67%60%545%2%51%57%4%10%82%92%61%30%34%24%47%69%666%3%454%3%23% 7%211%80%53%60%休計醫(yī)食汽家國通交電電紡化機有綜傳非商公輕鋼建采銀建房農(nóng)閑算藥品車用防信通子氣織工械色合媒銀業(yè)用工鐵筑掘行筑地林上滬上中創(chuàng)券30050證深

32、證小業(yè)商服機生飲 電軍 運 設服 設金金貿(mào)事制 材裝產(chǎn)牧綜板板務 物料 器工輸 備裝 備屬融易業(yè)造 料飾 漁指指指數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind上周市場回顧本周全球主要大類資產(chǎn)表現(xiàn)上周全球大類資產(chǎn)中，股市多上漲，債市多下跌，股票市場中，貴金屬下滑嚴重。 A 股漲跌互現(xiàn)，上證綜指收漲 0.18%，創(chuàng)業(yè)板指收跌-2.95%，海外股市普漲，標普 500 收漲 0.64%，日經(jīng) 225 漲幅高達 4.30%。債券市場中，中債 10 年期到期收益率下降 1.74bps，海外主要國債收益率均上升，其中美債 10 年期到期收益率提高 12bps。商品市場中，金價下滑嚴重（-4.49

33、%），油銅則進一步上漲。匯率市場中，美元進一步下跌，歐元和人民幣兌美元進一步上漲。VIX 進一步下滑。2020/8/92020/8/14PE3,3543,3600.18%14.8760.70%68.50%300 4,7084,705-0.07%14.1590.50%84.40%2,7502,669-2.95%72.6394.70%92.30%27,43327,9311.81%27.3699.80%99.90%500 3,3513,3730.64%33.3999.80%99.90%11,01111,0190.08%59.5999.60%99.80%100 6,0326,0900.96%63.62

34、99.50%99.70%表 3：本周全球主要大類資產(chǎn)表現(xiàn)DAX 12,67512,9011.79%38.4499.40%99.70%Stoxx50 2,9472,9801.12%37.7299.70%99.80%225 22,33023,2894.30%37.6299.90%99.90%2,3522,4072.37%28.9299.80%97.20%24,53225,1832.66%10.8460.50%67.40%10,06310,2662.02%8.8070.70%66.30%A50 15,19915,4001.32%-22.612.620.44 bps/52.01%41.68%10 2.

35、952.94-1.74 bps/30.25%20.29%20.140.140.00 bps/1.05%1.05%100.590.7112.00 bps/6.99%5.88%10 -0.54-0.486.00 bps/22.29%8.13%10 0.030.040.60 bps/48.14%20.44%ICE 44.6944.950.58%/18.20%9.10%NYMEX 41.6042.231.51%/18.20%9.10%2,034.901,943.61-4.49%/99.10%99.50%LME 6,237.006,365.502.06%/76.50%44.50%93.4193.10-0

36、.34%/11.20%49.80%1.17881.18370.42%/88.90%50.50%6.95986.9498-0.14%/80.40%90.20%VIX22.2122.05-0.72%/83.00%85.40%11,645.0011,870.001.93%/50.50%25.30%數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind行業(yè)及重要指數(shù)估值變動本周市場風險偏好震蕩下行。截至周五收盤，滬深 300 的動態(tài) PE(TTM)和靜態(tài) PE略有下行，動態(tài) PE 為 12.91，靜態(tài) PE 為 14.15。創(chuàng)業(yè)板的動態(tài)PE(TTM)和靜態(tài) PE下行，本周分別收于 72.63 和 42.75。圖 25：滬深 3

37、00 靜態(tài)/動態(tài) PE（TTM）圖 26：創(chuàng)業(yè)板指靜態(tài)/動態(tài) PE（TTM）P/E TTM P/E 2020 20181614121086422015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-070160140120100806040202015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-

38、072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-070P/E TTM P/E 2020 數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind分行業(yè)看，休閑服務、計算機、國防軍工目前 PE（TTM）較高，分別為 108.07、 81.41、80.74；食品飲料 PB（LF）最高，為 8.92，其次為休閑服務（PB6.38），醫(yī)藥生物（PB5.08）、計算機（PB5.02）。圖 27：各行業(yè) PE（TTM，2020/8/

39、14）圖 28：各行業(yè) PB（LF，2020/8/14）120100806040200108.0780.74 81.41農(nóng)采化鋼有電家食紡輕醫(yī)公交房商休綜建建電國計傳通銀非汽機林掘工鐵色子用品織工藥用通地業(yè)閑合筑筑氣防算媒信行銀車械108.926.385.085.029876543210農(nóng)采化鋼有電家食紡輕醫(yī)公交房商休綜建建電國計傳通銀非汽機林掘工鐵色子用品織工藥用通地業(yè)閑合筑筑氣防算媒信行銀車械牧金 電飲服制生事運產(chǎn)貿(mào)服材裝設軍機金 設牧金 電飲服制生事運產(chǎn)貿(mào)服材裝設軍機金 設漁屬 器料裝造物業(yè)輸 易務料飾備工融 備漁屬 器料裝造物業(yè)輸易務 料飾備工融 備當前P/E （TTM）當前P/B（L

40、F）數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind估值歷史分位數(shù)上，從 PE（TTM）來看，上證 50 和滬深 300 分別處于 2005 年以來后 53%和 60%歷史分位，仍有較大空間，創(chuàng)業(yè)板指雖經(jīng)過上周調(diào)整仍處于上市以來 92%歷史分位。行業(yè)角度，計算機（94%）、休閑服務（98%）、醫(yī)藥生物（93%）處于歷史高位，食品飲料（86%）和汽車（85%）次之；農(nóng)林牧漁（4%）、房地產(chǎn)（10%）、建筑裝飾（17%）、銀行（20%）的估值歷史分位最低。圖 29：各行業(yè) PE（TTM）歷史分位圖 30：各行業(yè) PB（LF）歷史分位400350300250200150100500各行業(yè)PE

41、（TTM，倍）處于05年以來歷史分位MAX當前MIN73%54%4%30%51%67%23% 57%61%34%63%10%98% 24%75%93% 69%45%17%43%94%52%69%21%85%60%92%86%66%80%47%53%60%30050農(nóng)采化鋼有電家食紡輕醫(yī)公交房商休綜建建電國計傳通銀非汽機上滬上中創(chuàng)林掘工鐵色子用品織工藥用通地業(yè)閑合筑筑氣防算媒信行銀車械證深證小業(yè)35MAX當前MIN各行業(yè)PB（LF，倍）處于05年以來歷史分位73%27%41%93%64%4%95%77%77%40%9% 92%63%50%20%42%29%41%15%89%18% 31%42%7

42、9%8%25%28%61%6%2%69% 31% 36%30252015105030050農(nóng)采化鋼有電家食紡輕醫(yī)公交房商休綜建建電國計傳通銀非汽機上滬上中創(chuàng)林掘工鐵色子用品織工藥用通地業(yè)閑合筑筑氣防算媒信行銀車械證深證小業(yè)牧金 電飲服制生事運產(chǎn)貿(mào)服材裝設軍機金 設綜板板牧金 電飲服制生事運產(chǎn)貿(mào)服 材裝設軍機金 設綜板板漁屬 器料裝造物業(yè)輸 易務料飾備工融 備指指指漁屬 器料裝造物業(yè)輸 易務 料飾備工融 備指指指2020-01-032020-01-102020-01-172020-01-242020-01-312020-02-072020-02-142020-02-212020-02-28202

43、0-03-062020-03-132020-03-202020-03-272020-04-032020-04-102020-04-172020-04-242020-05-012020-05-082020-05-152020-05-222020-05-292020-06-052020-06-122020-06-192020-06-262020-07-032020-07-102020-07-172020-07-242020-07-312020-08-072020-08-14數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind股市資金供求資金流入滬深股通凈流入：本周滬深股通實現(xiàn)凈流入 66.65

44、 億元，扭轉(zhuǎn)了前 4 周持續(xù)流出的態(tài)勢。從行業(yè)來看，銀行、食品飲料分別凈流入 80.27 億元、40.66 億元；醫(yī)藥行業(yè)陸股通資金大幅流出 121.76 億元，此外有色金屬行業(yè)凈流入 33.26 億元。3002001000-100-200-300-40066.65-42.57-44.49100 80.275040.660-50-33.26-100-150-121.76圖 31：滬深股通凈流入圖 32：滬深股通行業(yè)凈流入400-500 數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind融資余額：截至 8 月 13 日，滬深股市融資余額 14006 億元，較上周下滑 30.37 億元，結(jié)束

45、了 6 月以來連續(xù) 10 周融資余額不斷上升的態(tài)勢。分行業(yè)來看，農(nóng)林牧漁（11.71億）、電力設備與新能源（7.77 億）融資余額增加最多，銀行（-18.64 億）、計算機（-15.82 億）融資余額減少最多。圖 33：融資余額變動與上證指數(shù)圖 34：行業(yè)融資余額變動3,6003,4003,2003,0002,8002,6002018/8/32018/9/32018/10/32018/11/32018/12/32019/1/32019/2/32019/3/32019/4/32019/5/32019/6/32019/7/32019/8/32019/9/32019/10/32019/11/3201

46、9/12/32020/1/32020/2/32020/3/32020/4/32020/5/32020/6/32020/7/32020/8/32,4008006004002000-200-400-600-8001511.717.77-15.82-18.641050-5-10-15-20-25數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind新基金發(fā)行：本周有新成立偏股型基金份額 501.70 億份，繼續(xù)維持歷史高位。本月至今累計新成立偏股型基金份額 963.65 億份。圖 35：偏股型公募基金維持繼續(xù)維持火熱3,5003,0003173.402,5002,0001,5001,000963.

47、65500020102011201220132014201520162017201820192020數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind資金流出IPO 發(fā)行：截至 8/14 日，本周共 18 筆IPO 發(fā)行，合計募資 154.34 億元，其中圣元環(huán)保（13.15 億）、杰美特（13.20 億）單筆募資額較高。圖 36：IPO 發(fā)行情況圖 37：定增募資情況800700600500IPO8007006005004004003002001002019-0103002001002019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-10201

48、9-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-080數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind定增解禁規(guī)模：過去一周解禁市值最大的行業(yè)是計算機（184.30 億）和基礎化工（159.01 億），未來 4 周解禁市值最大的行

49、業(yè)是電子（1237.53 億）、醫(yī)藥（294.14億）和基礎化工（272.48 億）。個股方面，未來 4 周解禁值最高的個股有韋爾股份（1130 億）、中國廣核（230 億）。圖 38：過去一周解禁市值靠前的行業(yè)圖 39：未來 4 周解禁各行業(yè)解禁市值（億元）1184.30159.0120018016014012010080604020014001237.53250.28272.48294.14120010008006004002000 數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind數(shù)據(jù)來源：東北證券，Wind證券代碼證券簡稱預計解禁市值（億元）解禁日中信一級603501.SH韋爾股份1129.892020/8

50、/31電子003816.SZ中國廣核219.772020/8/27電力及公用事業(yè)300699.SZ光威復材159.292020/9/1基礎化工600000.SH浦發(fā)銀行132.202020/9/4銀行002714.SZ牧原股份120.272020/9/3農(nóng)林牧漁688321.SH微芯生物109.892020/8/12醫(yī)藥603127.SH昭衍新藥100.932020/8/25醫(yī)藥000066.SZ中國長城90.922020/8/7計算機688185.SH康希諾-U89.032020/8/13醫(yī)藥表 4：未來 4 周解禁市值最大的個股688099.SH晶晨股份88.552020/8/10電子數(shù)據(jù)

51、來源：東北證券，Wind產(chǎn)業(yè)資本減持規(guī)模：本周大股東凈增持-81.77 億元，高管凈增持-18.58 億元，兩者均較上周上升。分行業(yè)來看，本周銀行、電子、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)資本凈減持金額較大，分別為-22.71、-18.46、-12.30 億元。圖 40：產(chǎn)業(yè)資本凈減持與上證綜指1,5004,9001,0004,4005003,90003,400(500)2,9002015/022015/042015/062015/082015/102015/122016/022016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/042017/062017/082017/102017/122018/022018/042018/062018/082018/102018/122019/022019/042019/062019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/08(1,000)2,400數(shù)據(jù)來源：東北證券