FOF低配權(quán)益當(dāng)前市場仍處于流動性寬松階段

1、目錄索引 HYPERLINK l _TOC_250009 一、2020Q1FOF 資產(chǎn)配置分析 4 HYPERLINK l _TOC_250008 （一） FOF 資產(chǎn)配置分析 4 HYPERLINK l _TOC_250007 二、大類資產(chǎn)表現(xiàn)、宏觀因子數(shù)據(jù)及配置建議 6 HYPERLINK l _TOC_250006 （一） 中國內(nèi)地及境外大類資產(chǎn)表現(xiàn) 6 HYPERLINK l _TOC_250005 （二） 宏觀數(shù)據(jù)資產(chǎn)配置I宏觀因子事件以及資產(chǎn)配置建議 8 HYPERLINK l _TOC_250004 （三） 宏觀數(shù)據(jù)資產(chǎn)配置 II宏觀指標(biāo)趨勢以及資產(chǎn)配置建議 12 HYPERLI

2、NK l _TOC_250003 （四） 資產(chǎn)配置模型風(fēng)險平價、均值方差模型(全球資產(chǎn)) 15 HYPERLINK l _TOC_250002 三、FOF 發(fā)行以及運(yùn)作情況 16 HYPERLINK l _TOC_250001 （一） FOF 發(fā)行以及運(yùn)作情況 16 HYPERLINK l _TOC_250000 四、風(fēng)險提示 19圖表索引圖 1：A 股市場 FOF 招募說明書中的資產(chǎn)配置策略 4圖 2：根據(jù)持倉子基金，計算 FOF 的資產(chǎn)配置比例 5圖 3：2019Q4、2020Q1，F(xiàn)OF 股債持倉情況 5圖 4：2019Q4 至 2020Q1，F(xiàn)OF 權(quán)益持倉變化情況 5圖 5：截至 2

3、020Q1，F(xiàn)OF 的持倉相對于其基準(zhǔn)指數(shù)的配置情況 6圖 6：2020 年 4 月 A 股市場權(quán)益類資產(chǎn)表現(xiàn)(截至 2020.4.30) 7圖 7：2020 年 4 月債券市場及商品表現(xiàn)(截至 2020.4.30) 7圖 8：2020 年 4 月境外大類資產(chǎn)表現(xiàn)(截至 2020.4.30) 8圖 9：宏觀因子事件分類 10圖 10：宏觀指標(biāo)趨勢對于資產(chǎn)收益率的影響 13圖 11：經(jīng)典資產(chǎn)配置模型業(yè)績表現(xiàn)(截至 2020.4.30)(設(shè) 2016.12.31 凈值為 1) 15表 1：2020 年 4 月中國內(nèi)地資產(chǎn)表現(xiàn)(截至 2020.4.30) 6表 2：2020 年 4 月境外資產(chǎn)表現(xiàn)(

4、截至 2020.4.30) 7表 3：跟蹤部分宏觀因子最新值以及公布時間(截至 2020.4.30) 8表 4：2020 年 4 月最新因子事件 11表 5：因子事件篩選標(biāo)準(zhǔn) 12表 6：2020 年 4 月因子事件對應(yīng)資產(chǎn)投資機(jī)會(未來 1 個自然月) 12表 7：不同均線趨勢下，宏觀指標(biāo)最新趨勢情況 14表 8：2020 年 4 月宏觀指標(biāo)趨勢對應(yīng)資產(chǎn)投資機(jī)會 14表 9：經(jīng)典資產(chǎn)配置模型選用資產(chǎn) 15表 10：經(jīng)典資產(chǎn)配置模型表現(xiàn) 16表 11：2020 年 4 月 FOF 發(fā)行情況 16表 12：2020 年 4 月普通 FOF 運(yùn)行情況 17表 13：2020 年 4 月養(yǎng)老 FOF

5、 運(yùn)行情況 17一、2020Q1FOF 資產(chǎn)配置分析（一） FOF 資產(chǎn)配置分析從A股市場上不同類型FOF的資產(chǎn)配置策略來看，對于投資目標(biāo)相對較為明確的養(yǎng)老FOF，其在招募說明書里面往往明確寫明了以目標(biāo)日期或者目標(biāo)風(fēng)險策略來分配資產(chǎn)的權(quán)重；而對于普通FOF，在戰(zhàn)略資產(chǎn)配置層面，其主要應(yīng)用的策略為風(fēng)險預(yù)算、風(fēng)險平價、以及固定比例配置策略。在戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置層面，一方面其從經(jīng)濟(jì)基本面的多個角度宏觀、估值、政策進(jìn)行分析，并結(jié)合美林時鐘調(diào)整配置。另一方面，其利用多種量化指標(biāo)或模型，分析資產(chǎn)短期趨勢，并做出相應(yīng)的短期調(diào)整。圖1：A股市場FOF招募說明書中的資產(chǎn)配置策略數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心

6、對于FOF的資產(chǎn)配置情況，我們統(tǒng)計FOF的前十大持倉子基金以及持有股票、債券的比例，并根據(jù)子基金對于各類資產(chǎn)的配置比例，結(jié)合子基金的持倉權(quán)重，最終得到FOF在股票、債券、商品、貨幣等各個資產(chǎn)上的配置比例。圖2：根據(jù)持倉子基金，計算FOF的資產(chǎn)配置比例數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心從2019Q4、2020Q1的FOF持倉情況來看，我們篩選出合并規(guī)模均超過2億的 FOF作為比較的樣本，總計39只FOF。根據(jù)FOF2020年1季報中公布的持倉數(shù)據(jù)， 2020Q1FOF的平均股票資產(chǎn)持倉占基金凈值比為30.54%，平均債券資產(chǎn)持倉占基金凈值比為69.65%。從FOF在2019Q42020Q1持倉的變化

7、情況來看，僅有約20%的FOF在2020年1季度提升了股票資產(chǎn)的配置比例，平均提升幅度為-7.52%，整體來看對于權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例低于2019Q4的水平。圖3：2019Q4、2020Q1，F(xiàn)OF股債持倉情況圖4：2019Q4至2020Q1，F(xiàn)OF權(quán)益持倉變化情況80%70%60%50%40%30%20%10%0%平均股票持倉比例平均債券持倉比例69.65%30.54%38.06%59.98%2019Q42020Q125%20%15%10%5%0%-5%-10%FOF基金權(quán)益?zhèn)}位變化情況：2019Q4-2020Q120.51%上調(diào)權(quán)益持倉的FOF占比平均上調(diào)幅度-7.52%數(shù)據(jù)來源：Wind

8、，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心此外，我們統(tǒng)計FOF持倉相對于其基準(zhǔn)指數(shù)的配置情況。從FOF的業(yè)績基準(zhǔn)來看，其業(yè)績基準(zhǔn)主要由股票指數(shù)+債券指數(shù)按一定比例構(gòu)成，部分基金的基準(zhǔn)中還包含商品以及貨幣相關(guān)指數(shù)。截至2020Q1，在39只樣本FOF中，僅有約18%的FOF相對于業(yè)績基準(zhǔn)超配了股票資產(chǎn)，平均來看相對于業(yè)績基準(zhǔn)的低配比例為10.07%；而約有74%的FOF相對于業(yè)績基準(zhǔn)超配了債券資產(chǎn)，平均來看相對于業(yè)績基準(zhǔn)的超配比例為11.19%。圖5：截至2020Q1，F(xiàn)OF的持倉相對于其基準(zhǔn)指數(shù)的配置情況股票資產(chǎn)債券資產(chǎn)74.36%17.95%11.19%配置比例高于基準(zhǔn)指

9、數(shù)的基金占比平均配置比例差(基金-基準(zhǔn))-10.07%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心整體來看，F(xiàn)OF在19年4季度增加了對于權(quán)益資產(chǎn)的配置比例，小幅降低了債券資產(chǎn)的配置比例。然而相比于其業(yè)績基準(zhǔn)，大多數(shù)FOF基金經(jīng)理仍然選擇低配權(quán)益類資產(chǎn)，而超配債券類資產(chǎn)。二、大類資產(chǎn)表現(xiàn)、宏觀因子數(shù)據(jù)及配置建議（一） 中國內(nèi)地及境外大類資產(chǎn)表現(xiàn)2020年4月A股主要寬基指數(shù)中，上證50、滬深300、中證500、中證1000分別上漲6.42%、6.14%、6.20%、4.63%；債券方面，2020年4月中債國債上漲1.25%、中債企

10、業(yè)債上漲0.93%；大宗商品方面，2020年4月SGE黃金、南華農(nóng)產(chǎn)品、南華金屬分別上漲4.70%、0.06%、6.98%，南華能化則下跌0.56%。代碼指數(shù)2020 年 4 月漲幅%2020 年前 4 個月漲幅%000016.SH上證 506.42-6.57000300.SH滬深 3006.14-4.49399905.SZ中證 5006.201.64表 1：2020 年 4 月中國內(nèi)地資產(chǎn)表現(xiàn)(截至 2020.4.30)000852.SH中證 10004.632.00CBA00601.CS中債國債總財富指數(shù)1.255.18CBA02001.CS中債企業(yè)債總財富指數(shù)0.933.20AU9999

11、.SGESGE 黃金4.7011.18NH0300.NHF南華農(nóng)產(chǎn)品0.06-5.98NH0400.NHF南華金屬6.98-5.39NH0500.NHF南華能化-0.56-25.74數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖6：2020年4月A股市場權(quán)益類資產(chǎn)表現(xiàn)(截至2020.4.30)圖7：2020年4月債券市場及商品表現(xiàn)(截至2020.4.30)2020年4月收益率：%2020年前4個月收益率：%上證50滬深300中證500中證100086420-2-4-6-8151050-5-10-15-20-25-302020年4月收益率：%2020年前4個月收益率：%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)

12、展研究中心數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心境外市場方面，截至2020.4.30， 2020年4月境外主要市場股票指數(shù)均出現(xiàn)了不同幅度的上漲；商品方面，2020年4月NYMEX原油上漲7.42%，COMEX黃金上漲 6.04%。表 2：2020 年 4 月境外資產(chǎn)表現(xiàn)(截至 2020.4.30)代碼指數(shù)2020 年 4 月漲幅%2020 年前 4 個月漲幅%2020 年 4 月漲幅%(人民幣計價)2020 年前 4 個月漲幅%(人民幣計價)HSI.HI恒生指數(shù)4.41-12.583.84-11.09N225.GI日經(jīng) 2256.75-14.647.83-11.97SPX.GI標(biāo)普 500

13、12.68-9.8512.03-8.74NDX.GI納斯達(dá)克 10015.193.0614.524.33FTSE.GI富時 1004.04-21.764.73-24.77GDAXI.GI德國 DAX9.32-18.027.50-19.47FCHI.GI法國 CAC404.00-23.522.28-24.87CL.NYMNYMEX 原油7.42-63.976.80-63.53GC.CMXCOMEX 黃金6.0411.165.4312.53數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心圖8：2020年4月境外大類資產(chǎn)表現(xiàn)(截至2020.4.30)2020年4月收益率：%(人民幣計價)2020年前4個月收

14、益率：%(人民幣計價)20100-10-20-30-40-50-60-70數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（二） 宏觀數(shù)據(jù)資產(chǎn)配置 I宏觀因子事件以及資產(chǎn)配置建議我們從宏觀因子的角度出發(fā)來研究資產(chǎn)配置。在宏觀因子的選擇上，我們主要選擇了一些市場上投資者關(guān)注度較高的宏觀因子，并要求這些宏觀因子有一個比較可靠的數(shù)據(jù)來源，以及一個相對較高的公布頻率至少每月公布一次數(shù)據(jù)。截至2020年4月30日，我們跟蹤的26個宏觀數(shù)據(jù)的最新值如下(對于部分季節(jié)性較強(qiáng)的宏觀數(shù)據(jù)，我們將研究其多期滾動平均值，依據(jù)該數(shù)據(jù)的同比變動情況來分析其走勢)：表3：跟蹤部分宏觀因子最新值以及公布時間(截至2020.4.30

15、)宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)最新值公布時間最新值前值(2020 年 3 月末值)PMI2020043050.852CPI 同比%202004104.35.2PPI 同比%20200410-1.5-0.4貿(mào)易差額(億美元)20200414199-70.96金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款(億元)20200410285009057社會融資規(guī)模:當(dāng)月(億元)(老口徑)20200410437466906社會融資存量同比%(老口徑)2020041010.359.43M0 同比%2020041010.810.9M1 同比%2020041054.8M2 同比%2020041010.18.8全社會用電量：累計同比%20200414-

16、6.5-7.77固定資產(chǎn)投資：累計同比%20200417-16.1-24.5社會消費(fèi)品零售總額：當(dāng)月同比%20200417-15.8-20.5工業(yè)增加值：當(dāng)月同比%20200417-1.1-13.5鐵路貨運(yùn)量：當(dāng)月同比%202004231.32.0510 年期國債到期收益率%202004302.5382.589910 年期高信用債到期收益率%(AA 以上平均)202004304.5274.19910 年期信用利差%202004301.7191.6091理財產(chǎn)品預(yù)期年收益率%：1 年202004293.934.14消費(fèi)者信心指數(shù)-118.9美國 10 年期國債收益率%202004300.640.

17、7美元指數(shù)2020043099.016798.9636WTI 原油(美元/桶)2020043018.8420.48新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)(千人)20200403-701273波羅的海干散貨指數(shù)(BDI)：月20200430635626人民幣：實(shí)際有效匯率指數(shù)20200416126.07126.38數(shù)據(jù)來源：Wind，國家統(tǒng)計局，中國人民銀行，國際清算銀行，美國勞工部，美國經(jīng)濟(jì)分析局，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心*官方PMI的公布時間為每月最后一天，因此采用當(dāng)月最新數(shù)據(jù)判斷因子事件是否發(fā)生；最新值為截至20200430能夠得到的最新值。在利用宏觀因子進(jìn)行資產(chǎn)配置策略的構(gòu)建上，為了體現(xiàn)宏觀因子的變化對于大類資產(chǎn)

18、未來收益率的影響，我們嘗試?yán)煤暧^因子在最近一段時間內(nèi)的走勢作為未來資產(chǎn)配置的依據(jù)。我們定義四類因子事件類型來表現(xiàn)宏觀因子的走勢，具體定義分別為：短期高點(diǎn)/低點(diǎn)：因子最新值高于（過去K1個月均值+2*過去K1個月標(biāo)準(zhǔn)差或低于（過去K1個月均值-2*過去K1個月標(biāo)準(zhǔn)差）；連續(xù)上漲/下跌：因子值連續(xù)上漲K2期或連續(xù)下跌K2期(如果指標(biāo)在上漲和下跌中出現(xiàn)相鄰兩期相等的情況，則仍然認(rèn)為指標(biāo)出現(xiàn)連續(xù)上漲或下跌)；歷史高點(diǎn)/低點(diǎn)：因子最新值創(chuàng)歷史新高或者新低(因子數(shù)據(jù)從2007年開始)；因子指標(biāo)走勢反轉(zhuǎn)：因子值連續(xù)下跌K3期后出現(xiàn)上漲或連續(xù)上漲K3期后出現(xiàn)下跌。圖9：宏觀因子事件分類數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展

19、研究中心從中國內(nèi)地數(shù)據(jù)來看，景氣度方面，2020年4月PMI指標(biāo)為50.8，相比上月值有所回落，仍然位于榮枯線以上；通脹方面，CPI同比、PPI同比均出現(xiàn)回落；貨幣信貸方面，信貸、社融、M1同比、M2同比均出現(xiàn)回升；利率方面，10年期國債收益率繼續(xù)下降，而信用利差則繼續(xù)上升。境外數(shù)據(jù)方面，2020年4月美元指數(shù)小幅上升，美債收益率則再次出現(xiàn)下行，截至2020.4.30已下行至歷史低點(diǎn)0.64%，同時WTI原油在2020年4月再次出現(xiàn)了較大幅度的下跌。具體發(fā)生事件如下：表4：2020年4月最新因子事件因子最新值因子事件社會融資存量同比%(老口徑)10.356、9、12 個月短期高點(diǎn)M1 同比%5

20、9 個月短期高點(diǎn)連續(xù) 4 個月上漲M2 同比%10.16、9、12 個月短期高低點(diǎn)全社會用電量：累計同比%-6.59、12 個月短期高低點(diǎn)固定資產(chǎn)投資：累計同比%-16.112 個月短期低點(diǎn)社會消費(fèi)品零售總額：當(dāng)月同比%-15.812 個月短期低點(diǎn)10 年期國債到期收益率%2.5389、12 個月短期低點(diǎn)連續(xù) 6 個月下跌10 年期高信用債到期收益率%(AA 以上平均)4.2576、9、12 個月短期高點(diǎn)理財產(chǎn)品預(yù)期年收益率%：1 年3.936、9、12 個月短期低點(diǎn)美國 10 年期國債收益率%0.649、12 個月短期低點(diǎn)連續(xù) 4 個月下跌歷史低點(diǎn)美元指數(shù)99.0167連續(xù) 4 個月上漲WT

21、I 原油(美元/桶)18.846、9、12 個月短期低點(diǎn)連續(xù) 4 個月下跌歷史低點(diǎn)數(shù)據(jù)來源：Wind，國家統(tǒng)計局，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心對于我們跟蹤的各個因子，我們統(tǒng)計了2007.1-2020.4內(nèi)各個因子的月度數(shù)據(jù)。如果某個因子的數(shù)據(jù)公布后，最新值觸發(fā)了某一個因子事件，則記錄歷史上因子數(shù)據(jù)公布之后的下1個自然月或下3個自然月內(nèi)表1中各個資產(chǎn)(債券指數(shù)采用對應(yīng)凈價指數(shù))的收益率。為了保證因子事件具有參考意義，我們在篩選時會考慮因子事件歷史上發(fā)生的 次數(shù)，當(dāng)對于某個因子事件的歷史發(fā)生次數(shù)較多時，我們才考慮其對于未來資產(chǎn)收 益率的預(yù)測能力；同時，我們定義因子事件IR為：（每次因子事件發(fā)生后，資產(chǎn)平

22、均漲跌幅-資產(chǎn)歷史平均漲跌幅）/資產(chǎn)漲跌幅標(biāo)準(zhǔn)差，其中平均漲跌幅取事件發(fā)生后 1個自然月或3個自然月。如果因子事件IR的絕對值越大，則該因子事件對于某一個 資產(chǎn)未來收益的影響更加顯著；此外,我們在篩選時也會考慮歷史上因子事件的勝率。表5：因子事件篩選標(biāo)準(zhǔn)篩選標(biāo)準(zhǔn)篩選邏輯定義因子事件 IR：（每次因子事件發(fā)生后，資產(chǎn)平均漲跌幅-資產(chǎn)歷史平均漲跌幅）/資產(chǎn)漲跌幅標(biāo)準(zhǔn)差，其中平均漲跌幅取事件發(fā)生后 1 個自然月或 3 個自然月因子事件 IR 的絕對值越大，則該因子事件對于某一個資產(chǎn)未來收益的影響更加顯著歷史發(fā)生次數(shù)：歷史上(2007 至今)因子事件的發(fā)生次數(shù)歷史上發(fā)生次數(shù)越多則該因子事件的參考意義越

23、大因子事件的勝率：如事件發(fā)生后，下期資產(chǎn)平均收益相對于資產(chǎn)歷史平均收益為正，則統(tǒng)計歷史上下期資產(chǎn)收益為正的比例；反之則統(tǒng)計歷史上下期資產(chǎn)收益為負(fù)的比例歷史上勝率越高則該因子事件的參考意義越大數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心對應(yīng)最新的因子事件，在CPI同比、美債收益率、WTI原油所觸發(fā)事件的影響下，未來1個自然月中，美債收益率以及WTI原油的下行有望利好權(quán)益類資產(chǎn)；而2020年4月中國10年期國債利率繼續(xù)下行至歷史低點(diǎn)，在原油價格下行的背景下，當(dāng)前趨勢可能延續(xù)。表6：2020年4月因子事件對應(yīng)資產(chǎn)投資機(jī)會(未來1個自然月)資產(chǎn)因子事件歷史發(fā)生次數(shù)因子事件對于大類資產(chǎn)的觀點(diǎn)股票美國 10 年期國債收

24、益率連續(xù) 3 個月下跌11看多WTI 原油連續(xù) 3 個月下跌13看多債券固定資產(chǎn)投資：累計同比12 個月短期低點(diǎn)23看多WTI 原油6 個月短期低點(diǎn)14看多數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心（三） 宏觀數(shù)據(jù)資產(chǎn)配置 II宏觀指標(biāo)趨勢以及資產(chǎn)配置建議在單個宏觀指標(biāo)的測試上，為了研究宏觀指標(biāo)趨勢對于大類資產(chǎn)收益率的影響，我們將單個宏觀指標(biāo)分為趨勢上行以及趨勢下行的情況，并統(tǒng)計在上行和下行的情況下，某一個大類資產(chǎn)的平均收益是否會出現(xiàn)明顯的分化。相比于直接統(tǒng)計宏觀指標(biāo)趨勢在上行和下行情況下大類資產(chǎn)的絕對收益，統(tǒng)計平均收益的差排除了大類資產(chǎn)的測算區(qū)間內(nèi)整體走勢的影響。具體來看，我們利用T檢驗判斷某

25、個宏觀指標(biāo)(取不同周期的歷史均線)處于上行和下行的情況下，某個資產(chǎn)的收益是否存在明顯差別。如果t值較大，則認(rèn)為該指標(biāo)的變化趨勢對于大類資產(chǎn)的收益率存在顯著影響：1 2 = 1+22(11)12+(21)221+22( 11+ 1 )2上式中，1、2分別代表宏觀指標(biāo)在上行和下行的情況下，某一個大類資產(chǎn)的 平均月度收益率；1、2代表宏觀指標(biāo)在上行和下行的情況下，某一個大類資產(chǎn)的月度收益率標(biāo)準(zhǔn)差；而1、2分別代表宏觀指標(biāo)處于上行或下行的月份數(shù)量。具體流程上，我們利用歷史均線的方法判斷單個宏觀指標(biāo)的趨勢；然后統(tǒng)計歷史上宏觀指標(biāo)趨勢對于資產(chǎn)未來一個月收益率的影響，篩選在宏觀指標(biāo)處于不同的變化趨勢下，平均

26、收益存在顯著差異的資產(chǎn)；最后，我們根據(jù)各個指標(biāo)最新的變化趨勢，判斷各個大類資產(chǎn)在未來一個月的走勢情況。圖10：宏觀指標(biāo)趨勢對于資產(chǎn)收益率的影響數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心從2020年4月宏觀指標(biāo)的最新趨勢來看，PMI數(shù)據(jù)本月小幅回落，當(dāng)前3月均線仍然呈現(xiàn)上行趨勢；通脹指標(biāo)方面，CPI同比、PPI同比均出現(xiàn)回落，當(dāng)前短期均處于下行趨勢；貨幣方面，M1同比、M2同比、社融存量同比數(shù)據(jù)均出現(xiàn)回升，當(dāng)前均呈現(xiàn)上行趨勢；利率方面，10年期國債收益率繼續(xù)下行；境外數(shù)據(jù)方面，美元指數(shù)出現(xiàn)小幅回升。表7：不同均線趨勢下，宏觀指標(biāo)最新趨勢情況指標(biāo)以及均線周期1 月均線3 月均線6 月均線12 月均線PMICP

27、I 同比PPI 同比WTI 原油M1 同比M2 同比社融存量同比10 年期國債收益率美元指數(shù)數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表8：2020年4月宏觀指標(biāo)趨勢對應(yīng)資產(chǎn)投資機(jī)會大類資產(chǎn)指標(biāo)周期指標(biāo)均線最新變化方向最新影響方向股票PMI3 月看多CPI 同比1 月看多社融存量同比1 月看多十年期國債收益率12 月 看多美元指數(shù)1 月 看空債券PMI3 月 看空CPI 同比3 月 看多社融存量同比3 月 看空十年期國債收益率1 月 看多工業(yè)品PMI3 月 看多WTI 原油1 月 看空社融存量同比1 月 看多數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心總的來看，從宏觀指標(biāo)趨勢的角度來看，權(quán)益類資產(chǎn)方

28、面，PMI指標(biāo)再次位于榮枯線之上，而社融信貸同樣出現(xiàn)了明顯的回升，短期來看，當(dāng)前市場仍處于流動性較為寬松的階段；同時，長期來看當(dāng)前權(quán)益類資產(chǎn)的估值仍處于較低的位置，具備較高的配置性價比；債券類資產(chǎn)方面，美債收益率仍處于低位，同時原油價格的下行有望降低國內(nèi)未來通脹水平，未來債券價格指數(shù)或存在進(jìn)一步上行的空間，但上行空間可能有限；工業(yè)品方面，當(dāng)前原油整體仍然處于弱勢，經(jīng)濟(jì)全面回暖前出現(xiàn)大幅反彈的可能性較小。（四） 資產(chǎn)配置模型風(fēng)險平價、均值方差模型(全球資產(chǎn))在資產(chǎn)的選擇上，我們選取A股(滬深300、中證500)，港股，美股，國債，信用債，黃金，原油總計8類資產(chǎn)；資產(chǎn)權(quán)重方面對于各類資產(chǎn)設(shè)定不同的

29、配置上下限，并根據(jù)各類資產(chǎn)不同的流動性設(shè)定不同的換手比例上限。在配置策略上，我們采用3個策略：風(fēng)險平價+LLT擇時、控制95%意義下資產(chǎn)組合月度最大回撤不超過2%、以及控制資產(chǎn)組合年化波動率不超過5%。表9：經(jīng)典資產(chǎn)配置模型選用資產(chǎn)資產(chǎn)類型資產(chǎn)中國內(nèi)地權(quán)益滬深 300中證 500中國內(nèi)地債券中債國債總財富指數(shù)中債企業(yè)債總財富指數(shù)中國內(nèi)地商品黃金境外商品原油境外權(quán)益標(biāo)普 500恒生指數(shù)數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心從各個策略收益情況來看，2020年4月風(fēng)險平價+LLT擇時、控制下行幅度、以及控制波動率策略的收益率分別為1.17%、1.86%、1.63%；2017年至今，3個策略的年化收益率分別為

30、6.05%、4.86%、8.35%。圖11：經(jīng)典資產(chǎn)配置模型業(yè)績表現(xiàn)(截至2020.4.30)(設(shè)2016.12.31凈值為1)風(fēng)險平價+擇時控制月度回撤控制年化波動率5%1.351.31.251.21.151.11.0512016/12/302017/02/102017/03/162017/04/212017/05/262017/07/032017/08/042017/09/072017/10/182017/11/212017/12/252018/01/292018/03/092018/04/162018/05/222018/06/262018/07/302018/08/312018/10/

31、122018/11/152018/12/192019/01/242019/03/062019/04/102019/05/172019/06/212019/07/252019/08/282019/10/092019/11/122019/12/162020/01/202020/03/022020/04/030.95數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表10：經(jīng)典資產(chǎn)配置模型表現(xiàn)策略表現(xiàn)風(fēng)險平價+LLT擇時控制 95%意義下月度最大回撤不超過 2%控制年化波動率5%2020 年 4 月收益率1.17%1.86%1.63%2017 年至 2020.4 年化收益率6.05%4.86%8.35%2017 至 2

32、020.4 年化波動率3.37%4.91%4.86%2017 年至 2020.4 最大回撤4.69%8.49%6.85%數(shù)據(jù)來源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心三、FOF 發(fā)行以及運(yùn)作情況（一） FOF 發(fā)行以及運(yùn)作情況從新發(fā)行、成立的FOF來看，2020年4月內(nèi)共有11只FOF發(fā)行或者成立。表11：2020年4月FOF發(fā)行情況代碼基金名稱發(fā)行成立情況公告時間基金類型007896.OF易方達(dá)優(yōu)選多資產(chǎn)三個月 A本月成立2020/4/9靈活配置型基金008754.OF泰康睿福優(yōu)選配置 3 個月持有期(FOF)A本月成立2020/4/13偏股混合型基金008639.OF中歐預(yù)見養(yǎng)老 2025 一年持有(FO

33、F)本月成立2020/4/15偏債混合型基金008169.OF匯添富積極投資核心優(yōu)勢三個月持有期本月成立2020/4/26偏股混合型基金008697.OF交銀養(yǎng)老 2035 三年本月成立2020/4/29平衡混合型基金009161.OF上投摩根錦程積極成長養(yǎng)老目標(biāo)五年本月成立2020/4/29偏股混合型基金009146.OF新華精選成長主題 3 個月持有期本月發(fā)行2020/4/1偏債混合型基金009143.OF上投摩根錦程穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年(FOF)本月發(fā)行2020/4/7偏債混合型基金008168.OF匯添富聚焦價值成長三個月持有本月發(fā)行2020/4/9偏股混合型基金008158.OF招商盛鑫

34、優(yōu)選 3 個月持有期(FOF)A本月發(fā)行2020/4/9偏股混合型基金008621.OF天弘永裕穩(wěn)健養(yǎng)老一年本月發(fā)行2020/4/13偏債混合型基金數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心普通FOF中，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在2020年4月權(quán)益類資產(chǎn)出現(xiàn)較大幅度上漲的影響下，普通FOF的凈值普遍出現(xiàn)了上漲；養(yǎng)老目標(biāo)FOF中，2020年4月同樣普遍出現(xiàn)了上漲。表12：2020年4月普通FOF運(yùn)行情況代碼基金名稱基金類型最新凈值：元2020 年 4 月凈值漲幅005156.OF嘉實(shí)領(lǐng)航資產(chǎn)配置 A偏債混合型基金1.08492.49%005215.OF南方全天候策略 A偏債混合型基金1.12342.67

35、%005217.OF建信福澤安泰偏債混合型基金1.11182.74%005218.OF華夏聚惠穩(wěn)健目標(biāo) A偏債混合型基金1.12862.88%005220.OF海富通聚優(yōu)精選偏股混合型基金1.13215.46%005221.OF泰達(dá)宏利全能優(yōu)選 A偏債混合型基金1.04523.56%005809.OF前海開源裕源偏債混合型基金1.43142.56%005758.OF中融量化精選 A偏債混合型基金1.05712.20%006042.OF上投摩根尚睿偏股混合型基金1.18573.50%005976.OF長信穩(wěn)進(jìn)資產(chǎn)配置偏債混合型基金1.13551.45%005957.OF華夏聚豐穩(wěn)健目標(biāo)風(fēng)險偏債混

36、合型基金1.00812.15%006507.OF前海開源裕澤偏債混合型基金1.08242.00%005979.OF南方合順多資產(chǎn) A偏債混合型基金1.15435.29%005925.OF建信福澤裕泰 A偏股混合型基金1.07496.23%007898.OF富國智誠精選 3 個月偏股混合型基金1.10787.17%008144.OF工銀智遠(yuǎn)配置三個月持有期偏債混合型基金1.02092.20%007904.OF廣發(fā)銳意進(jìn)取 3 個月偏股混合型基金0.98855.52%008079.OF諾德大類精選偏股混合型基金1.03012.85%008461.OF平安盈豐積極配置三個月持有 A(FOF)偏股混合

37、型基金1.04656.81%007747.OF海富通平衡養(yǎng)老目標(biāo)三年(FOF)平衡混合型基金1.00522.84%008886.OF民生加銀卓越配置 6 個月偏債混合型基金1.01281.84%008145.OF興全優(yōu)選進(jìn)取三個月偏股混合型基金1.00704.26%數(shù)據(jù)來源：Wind，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心表13：2020年4月養(yǎng)老FOF運(yùn)行情況代碼基金名稱基金類型最新凈值：元2020 年 4 月凈值漲幅006289.OF華夏養(yǎng)老 2040 三年偏股混合型基金1.18904.04%006321.OF中歐預(yù)見養(yǎng)老 2035 三年 A偏股混合型基金1.25403.77%006306.OF泰達(dá)宏利泰和

38、養(yǎng)老(FOF)平衡混合型基金1.09213.60%006295.OF工銀養(yǎng)老 2035 三年偏股混合型基金1.15844.63%006290.OF南方養(yǎng)老 2035 三年 A偏股混合型基金1.17263.27%006296.OF鵬華養(yǎng)老 2035 三年偏股混合型基金1.15475.45%006297.OF富國鑫旺穩(wěn)健養(yǎng)老一年偏債混合型基金1.09251.52%006305.OF銀華養(yǎng)老 2035 三年偏股混合型基金1.16274.87%006294.OF萬家穩(wěn)健養(yǎng)老(FOF)平衡混合型基金1.08191.55%006298.OF廣發(fā)穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)一年偏債混合型基金1.09502.50%00629

39、2.OF易方達(dá)匯誠養(yǎng)老三年(FOF)偏股混合型基金1.13023.05%006763.OF匯添富養(yǎng)老三年(FOF)偏股混合型基金1.12775.98%006581.OF建信優(yōu)享穩(wěn)健養(yǎng)老一年偏債混合型基金1.08762.32%006580.OF興全安泰平衡養(yǎng)老(FOF)平衡混合型基金1.24622.92%006891.OF華夏養(yǎng)老 2050 五年偏股混合型基金1.19385.09%007070.OF博時頤澤穩(wěn)健養(yǎng)老一年 A偏債混合型基金1.07353.33%006886.OF工銀養(yǎng)老 2050 五年偏股混合型基金1.12635.49%006876.OF國投瑞銀穩(wěn)健養(yǎng)老一年偏債混合型基金1.088

40、82.45%006307.OF嘉實(shí)養(yǎng)老 2040 五年偏股混合型基金1.12954.51%006860.OF易方達(dá)匯誠養(yǎng)老 2038 三年平衡混合型基金1.07073.28%006859.OF易方達(dá)匯誠養(yǎng)老 2033 三年平衡混合型基金1.05502.70%007059.OF匯添富養(yǎng)老 2040 五年偏股混合型基金1.14556.56%007250.OF廣發(fā)養(yǎng)老 2050 五年偏股混合型基金1.03274.77%006575.OF華安養(yǎng)老 2030 三年偏股混合型基金1.05462.85%006918.OF國聯(lián)安安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年偏債混合型基金1.05911.68%006991.OF民生加銀康寧

41、穩(wěn)健養(yǎng)老一年偏債混合型基金1.09502.42%006861.OF招商和悅穩(wěn)健養(yǎng)老一年 A偏債混合型基金1.11541.51%007255.OF華寶穩(wěn)健養(yǎng)老一年偏債混合型基金1.05751.17%007188.OF嘉實(shí)養(yǎng)老 2050 五年偏股混合型基金1.18034.55%007090.OF海富通穩(wěn)健養(yǎng)老一年偏債混合型基金1.07712.06%007273.OF鵬華長樂穩(wěn)健養(yǎng)老一年偏債混合型基金1.05433.74%007271.OF鵬華養(yǎng)老 2045 三年偏股混合型基金1.05903.63%006620.OF華夏養(yǎng)老 2045 三年 A偏股混合型基金1.17198.83%006880.OF交

42、銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老一年偏債混合型基金1.18216.76%007060.OF匯添富養(yǎng)老 2050 五年偏股混合型基金1.06841.38%007241.OF中歐預(yù)見養(yǎng)老 2050 五年 A偏股混合型基金1.14187.00%007159.OF南方富元穩(wěn)健養(yǎng)老一年 A偏債混合型基金1.16474.67%006303.OF中銀安康穩(wěn)健養(yǎng)老一年偏債混合型基金1.04151.56%006894.OF興業(yè)養(yǎng)老 2035A平衡混合型基金1.09001.94%007297.OF大成養(yǎng)老 2040 三年 A平衡混合型基金1.04412.87%007238.OF平安養(yǎng)老 2035A平衡混合型基金1.14413.64

43、%007231.OF國泰民安養(yǎng)老 2040 三年平衡混合型基金1.12653.38%007649.OF博時頤澤平衡養(yǎng)老三年平衡混合型基金1.07363.24%007407.OF農(nóng)銀養(yǎng)老 2035平衡混合型基金1.02483.26%007779.OF銀華尊和養(yǎng)老 2030 三年平衡混合型基金1.06144.88%007780.OF銀華養(yǎng)老 2040 三年平衡混合型基金1.05784.30%007310.OF銀華尊尚穩(wěn)健養(yǎng)老一年平衡混合型基金1.08405.80%006245.OF嘉實(shí)養(yǎng)老 2030 三年平衡混合型基金1.05912.53%007272.OF景順長城穩(wěn)健養(yǎng)老目標(biāo)三年平衡混合型基金1

44、.11073.65%006872.OF長信頤天平衡養(yǎng)老(FOF)A平衡混合型基金1.02612.35%007249.OF廣發(fā)均衡養(yǎng)老目標(biāo)三年平衡混合型基金1.05863.29%007748.OF天弘養(yǎng)老 2035 三年平衡混合型基金1.02664.08%007650.OF工銀養(yǎng)老 2040 三年偏股混合型基金1.00782.94%007221.OF上投摩根錦程均衡養(yǎng)老(FOF)平衡混合型基金1.08434.55%007643.OF華安穩(wěn)健養(yǎng)老一年偏債混合型基金1.05553.37%007652.OF華夏穩(wěn)健養(yǎng)老一年偏債混合型基金1.02411.87%007401.OF浦銀安盛頤和穩(wěn)健養(yǎng)老一年 A偏債混合型基金1.03891.98%007274.OF景順長城養(yǎng)老 2045 五年偏股混合型基金1.02690.88%007638.OF前海開源康頤平衡養(yǎng)老三年平衡混合型基金1.01992.62%007247.OF易方達(dá)匯智穩(wěn)健養(yǎng)老一年偏債混合型基金0.99