旬度經(jīng)濟(jì)觀察：牛市可持續(xù)但“快牛”已過去

1、一、牛市可持續(xù)，但“快?！币堰^去年年初以來，A 力量是全球on 去。二、全球 “Risk On”和社融大漲是這一輪牛市的導(dǎo)火索，情緒跟進(jìn)助推中國股市在1Risk On2 Risk Off Risk On A 月創(chuàng)歷圖1：點(diǎn)上證恒生標(biāo)普110105100959085802018-09-282018-10-282018-11-282018-12-282019-01-28數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券圖2：億元，%（右）0北上資金凈流入標(biāo)普月環(huán)比（右）86420-2-4-6-82016-01-292017-01-292018-01-292019-01-29數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券但 A 2 2 1

2、 2 1 圖3：%A股：2月各行業(yè)指數(shù)變化 V.S. 1月各行業(yè)指數(shù)變化402月各行業(yè)指數(shù)變化（%）35y = -0.3734x 2月各行業(yè)指數(shù)變化（%）30R = 0.07632520151050-10-50510151月各行業(yè)指數(shù)變化（%）數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券圖4：%各行業(yè)指數(shù)變化：2月以來 V.S. 2019-02-18y = 6.27x -y = 6.27x -1.4607R = 0.5827各行業(yè)指數(shù)變化：2各行業(yè)指數(shù)變化：2月以來25201510500123456各行業(yè)指數(shù)變化：2019-02-18數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券1 月的天量社融數(shù)據(jù)在 2 月 15 日下午公布

3、，導(dǎo)致市場(chǎng)在下一個(gè)交易日（2 月18 日）迎來了大漲。整個(gè) 2 月份行業(yè)指數(shù)的變化與 2 月 18 日的行業(yè)指數(shù)變化高度正相關(guān)。我們猜測(cè)，天量社融是基本面方面的主導(dǎo)因素。 2 2 日公122日與 2 2月的股市上漲具有較強(qiáng)的解釋力。圖5：%各行業(yè)指數(shù)變化：2018-02-18 V.S. 2016-02-16 公布1月社融y = 0.6072x + 0.9374R = 0.3337各行業(yè)指數(shù)變化：y = 0.6072x + 0.9374R = 0.3337各行業(yè)指數(shù)變化：2019-02-185.004.504.003.503.002.502.001.501.502.503.504.505.50各

4、行業(yè)指數(shù)變化：2016-02-16數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券圖6：%各行業(yè)指數(shù)變化：2016年2月前三周 V.S. 2016-02-16y = 1.9905x +y = 1.9905x +2.9173R = 0.1917各行業(yè)指數(shù)變化：2016-02-01至2016-02-2416141210864200123456各行業(yè)指數(shù)變化：2016-02-16數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券但與 2 善。圖7：%2.5年（AAA）中票利差年（AA）中票利5年（A+)中票利差（右軸）6.52.06.01.55.51.05.00.54.50.02018/012018/072019/014.0數(shù)據(jù)來源：Win

5、d，安信證券圖8：點(diǎn) 高質(zhì)押低質(zhì)押高低差，右12011511010510095902019/01/022019/01/222019/02/1120-10數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券注：我們將高質(zhì)押股票和低質(zhì)押股票在 2019-01-02 的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)化為 100.三、長(zhǎng)期熊市及股市估值很低是本輪股市暴漲的大背景 年年底， 年的估值也相當(dāng)?shù)停狈﹂L(zhǎng)期熊市對(duì)情緒壓制的過程，因此是慢牛。圖9：點(diǎn)0.25PE*非標(biāo)利率0.150.05PB*非標(biāo)利率數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券注：紅點(diǎn)表示的是 2018-12-31，黃點(diǎn)表示的是 2019-02-26圖10：點(diǎn)PE*非標(biāo)利率PE*非標(biāo)利率PB*非標(biāo)利率(

6、右軸）1.81.61.41.21.00.80.60.40.20.02010/022012/022014/022016/022018/020.250.20.150.10.050數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券 年股市的下年 1 圖11：%加入地方債和國債的廣義社融同比加入國債、地方債、影子銀行和外匯占款的廣義社融同比加入地方債和國債的廣義社融同比加入國債、地方債、影子銀行和外匯占款的廣義社融同比23181382011/012013/012015/012017/012019/01數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券關(guān)于中美貿(mào)易摩擦，事態(tài)的發(fā)展明顯要好于市場(chǎng)之前的預(yù)期。中美代表團(tuán)自G20 于 3 美聯(lián)儲(chǔ)加息在 2018 年是壓制全球新興國家資本市場(chǎng)的一個(gè)主要因素，但這個(gè)仍將持續(xù)。圖12：%3.00市場(chǎng)對(duì)幾個(gè)加息時(shí)點(diǎn)的利率期望值2.802.602.402.202.008/30/201810/11/201811/22/20181/3/20192/10/20192019/3/202019/9/182020/01/29數(shù)據(jù)來源：Wind，安信證券五、牛市可持續(xù)，但“快?！币堰^去延續(xù)。分位左右9 的黃點(diǎn)。其次，全球Risk On 2 Rsk On 1 圖13：全球資產(chǎn)價(jià)格變化（%）2019.02.25相比2019.01.312019.