農(nóng)林牧漁行業(yè)年報(bào)及一季報(bào)回顧：禽養(yǎng)殖業(yè)績兌現(xiàn)并景氣延續(xù)生豬養(yǎng)殖業(yè)績觸底即將反轉(zhuǎn)

1、 HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明投資案件結(jié)論和投資建議20182019 年一季度生豬養(yǎng)殖板塊利潤大幅下滑甚至出現(xiàn)虧損，周期反轉(zhuǎn)將迎來業(yè)績兌現(xiàn)。仙壇股份、禾豐牧業(yè)。原因及邏輯20182019 元/公斤，也對上市公司業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響。展望2019-2020年：非洲豬瘟導(dǎo)致生豬養(yǎng)殖2015475 萬套以下，由于上游產(chǎn)能限制、強(qiáng)制換羽有限，20182019 年一季度白羽肉雞板塊全產(chǎn)業(yè)鏈盈利水平均其他子行業(yè)：飼料業(yè)上市公司多已拓展至生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，2019-2020 年將受益于有別于大眾的認(rèn)識1-2/公

2、斤，其中包括豬的角度分析，我們重點(diǎn)持續(xù)推薦生豬養(yǎng)殖板塊。 HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明目錄 1 HYPERLINK l _TOC_250010 農(nóng)林牧漁上市司整體績不佳6 HYPERLINK l _TOC_250009 2018年行業(yè)凈潤同比下滑6 HYPERLINK l _TOC_250008 2019年Q1行業(yè)利潤同比下滑7 HYPERLINK l _TOC_250007 重點(diǎn)業(yè)分析及2019年投資略7 HYPERLINK l _TOC_250006 生豬養(yǎng)殖行業(yè)：績觸底即將反轉(zhuǎn)7 H

3、YPERLINK l _TOC_250005 飼料行業(yè)：多已伸至生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)，提供業(yè)績彈性10 HYPERLINK l _TOC_250004 白羽肉雞養(yǎng)殖行：業(yè)績兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)高景氣延續(xù)11 HYPERLINK l _TOC_250003 其他子行業(yè)13 HYPERLINK l _TOC_250002 動保行業(yè)：豬禽疫苗分化嚴(yán)重13 HYPERLINK l _TOC_250001 種子行業(yè)：龍企業(yè)處于陣痛期15 HYPERLINK l _TOC_250000 寵物食品行業(yè)國內(nèi)市場高增長，但短期業(yè)績承壓17 HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 HYPERLINK /

4、 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明圖表目錄圖1：主要生豬養(yǎng)殖上市公司營業(yè)收入8圖2：主要生豬養(yǎng)殖上市公司歸母凈利潤8圖3：全國22個(gè)省市豬價(jià)均價(jià)走勢（元/公斤）9圖4：禁運(yùn)導(dǎo)致產(chǎn)銷區(qū)豬價(jià)分化（單位：元/公斤）9圖5：天邦股份養(yǎng)殖成本測算估計(jì)9圖6：主要飼料上市公司營業(yè)收入10圖7：主要飼料上市公司歸母凈利潤10圖8：主要飼料上市公司飼料業(yè)務(wù)銷量11圖9：主要飼料上市公司飼料業(yè)務(wù)營業(yè)收入11圖10：主要飼料上市公司飼料業(yè)務(wù)毛利額11圖11：主要飼料上市公司飼料業(yè)務(wù)毛利率11圖12：主要白羽肉雞養(yǎng)殖上市公司營業(yè)收入12圖13：主要白羽肉雞養(yǎng)殖上市公司歸母凈利潤12圖14：祖代雞引種連續(xù)4

5、年低于75萬套12圖15：全國祖代種雞存欄量（在產(chǎn)+后備）13圖16：父母代種雞存欄量（在產(chǎn)+后備）13圖17：商品代雞苗價(jià)格維持高位13圖18：雞綜合產(chǎn)品價(jià)格維持高位13圖19：主要?jiǎng)游锉＝∩鲜泄緺I業(yè)收入14圖20：主要?jiǎng)游锉＝∩鲜泄練w母凈利潤14圖21：主要?jiǎng)游锉＝∩鲜泄久?4圖22：主要?jiǎng)游锉＝∩鲜泄句N售費(fèi)用率14圖23：主要?jiǎng)游锉＝∩鲜泄矩?cái)務(wù)費(fèi)用率14圖24：主要?jiǎng)游锉＝∩鲜泄竟芾碣M(fèi)用率14圖25：主要?jiǎng)游锉＝∩鲜泄狙邪l(fā)費(fèi)用15圖26：主要?jiǎng)游锉＝∩鲜泄狙邪l(fā)費(fèi)用率15圖27：主要種業(yè)上市公司營業(yè)收入15圖28：主要種業(yè)上市公司歸母凈利潤15 HYPERLINK /

6、請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明圖29：主要種業(yè)上市公司毛利率16圖30：主要種業(yè)上市公司銷售費(fèi)用率16圖31：主要種業(yè)上市公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率16圖32：主要種業(yè)上市公司管理費(fèi)用率16圖33：主要種業(yè)上市公司研發(fā)費(fèi)用16圖34：主要種業(yè)上市公司研發(fā)費(fèi)用率16圖35：主要寵物食品上市公司營業(yè)收入17圖36：主要寵物食品上市公司歸母凈利潤17圖37：主要寵物食品上市公司毛利率下滑17圖38：主要寵物食品上市公司銷售費(fèi)用率17圖39：主要寵物食品上市公司管理費(fèi)用率18圖40：主要寵物食品上市公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率18表1：申萬農(nóng)業(yè)各子

7、行業(yè)2018年凈利潤及增速6表2：申萬農(nóng)業(yè)各子行業(yè)2018Q4凈利潤及增速6表3：申萬農(nóng)業(yè)各子行業(yè)2019Q1凈利潤及增速7表4：涉及生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的上市公司出欄量（萬頭）8表5：農(nóng)林牧漁行業(yè)重點(diǎn)公司估值表19 HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明20182018 年農(nóng)林牧漁行業(yè)上市公司凈利潤同比下降 20%，不同子行業(yè)間業(yè)績分化明顯，禽養(yǎng)殖行業(yè)凈利潤同比大增。根據(jù)申萬農(nóng)業(yè)重點(diǎn)跟蹤的 39 家農(nóng)林牧漁行業(yè)上市公司統(tǒng)計(jì)，20189（+2359%）、海洋養(yǎng)殖（+114%）、種植業(yè)（+62%）、種業(yè)（+2

8、9%）、寵物食品（+9%）、動物保健（-9%）、飼料業(yè)（-40%）、生豬養(yǎng)殖（-51%）、農(nóng)產(chǎn)品加工（-70%）。行業(yè)歸屬母公司凈利潤（百萬元）同比增速20172018農(nóng)業(yè)行業(yè)歸屬母公司凈利潤（百萬元）同比增速20172018農(nóng)業(yè)2079116637-20%其中：種植業(yè)1171189562%種業(yè)71692429%海洋養(yǎng)殖-66994114%禽養(yǎng)殖-12327702359%生豬養(yǎng)殖91174478-51%飼料業(yè)62183746-40%動物保健21181923-9%農(nóng)產(chǎn)品加工2063611-70%寵物食品1801979%資料來源：Wind， 研究行業(yè)歸屬母公司凈利潤（百萬元）同比增速2017201

9、8農(nóng)業(yè)行業(yè)歸屬母公司凈利潤（百萬元）同比增速20172018農(nóng)業(yè)55803053-45%其中：種植業(yè)-53-3731%種業(yè)51388372%海洋養(yǎng)殖-79119102%禽養(yǎng)殖1431384869%生豬養(yǎng)殖32661228-62%飼料業(yè)1209-122-110%動物保健474245-48%農(nóng)產(chǎn)品加工761-599-179%寵物食品6051-14%資料來源：Wind， 研究 HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明2019 年Q12019Q1 農(nóng)林牧漁行業(yè)上市公司凈利潤同比下降 54%，不同子行業(yè)間業(yè)績分

10、化明顯， 禽養(yǎng)殖行業(yè)凈利潤同比大增。根據(jù)申萬農(nóng)業(yè)重點(diǎn)跟蹤的 392019Q1 農(nóng)林牧漁行業(yè)上市公司整體凈利潤同比下降 54（降幅較 2018 年Q4 有所擴(kuò)大，18Q445%）922 個(gè)子行業(yè)凈虧9（+865%）（+117%）生豬養(yǎng)殖（-165%）、海洋養(yǎng)殖（-2465%）。行業(yè)歸屬母公司凈利潤（百萬元）同比增速20172018農(nóng)業(yè)行業(yè)歸屬母公司凈利潤（百萬元）同比增速20172018農(nóng)業(yè)44392050-54%其中：種植業(yè)204441117%種業(yè)240139-42%海洋養(yǎng)殖1-34-2465%禽養(yǎng)殖1651595865%生豬養(yǎng)殖1544-1001-165%飼料業(yè)1154150-87%動物保健

11、605378-38%農(nóng)產(chǎn)品加工483368-24%寵物食品4313-69%資料來源：Wind， 研究2019生豬養(yǎng)殖行業(yè)：業(yè)績觸底即將反轉(zhuǎn)（實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 706.32 億元，同比增長 7.51%；歸母凈利潤 44.78 億元，同比下滑 50.88%。2019Q1 生豬養(yǎng)殖板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 170.20 億元，同比增長 6.98%；凈虧損額 10.01 億元，凈利潤同比大幅下滑 164.84%。下面我們將分別從量、價(jià)、成本三個(gè)角度進(jìn)行分析。2230110152.19%。201959630838.92201848091305（其中大北農(nóng)并未公告具體數(shù)字），同比增速 32.5%，整體來看，上市公司出

12、欄量基本維持高增長。圖1：主生養(yǎng)上公司業(yè)入 圖 2：主生養(yǎng)上公司母利潤020142015201620172018 營業(yè)收入（億元）yoy30%25%20%15%10%5%0%0凈利潤（億元）yoy200%100%0%-100%-200% HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明資料來源：Wind， 研究資料來源：Wind， 研究序號公司20172018序號公司20172018增速2018Q12019Q1增速1溫氏股份1904.172229.7017.10%498.36596.319.65%2牧原股份723.701101.1052.15%221.

13、5307.738.92%3正邦科技342.25553.9961.87%106.22168.7558.87%4天邦股份101.42216.97113.94%42.6276.2678.93%5新希望171.39255.0049%59.2668.2615.19%6唐人神54.4068.1025.03%13.9927.495%7大北農(nóng)64.25168.00161.48%-8新五豐55.0274.5335.44%15.6813.13-26.18%9天康生物48.9464.6632.11%15.8621.0732.87%10傲農(nóng)生物21.8641.6990.75%6.3617.03167.77%11金新農(nóng)

14、37.4834.86-6.99%5.199.2478.03%合計(jì)3524.884808.6036.42%985.041305.1432.50%資料來源：公司公告， 研究豬價(jià)： 2018 年 22 個(gè)省市生豬均價(jià) 12.70 元/公斤，降幅約為 15.39%；2019Q1 全國 22 個(gè)省市生豬均價(jià)約為 12.96 元/公斤，同比下降 0.84%。從上市公司角度分析，2018 年溫氏股份、牧原股份生豬銷售均價(jià)分別為 12.82 元/公11.62/14.2819.722018（溫氏股份產(chǎn)能多分布在銷區(qū)，牧原股份的產(chǎn)能以產(chǎn)區(qū)河南為主），因此價(jià)格分化較為嚴(yán)重。2019Q1 溫氏股份、牧原股份的銷售均價(jià)

15、分別約為 12.4 元/公斤、10.8 元/公斤，同比降幅分別為 5%、11.44%。價(jià)格同比進(jìn)一步下降的主要原因是受非洲 HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明 HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明豬瘟疫情的影響，2019 年 1-2 月恐慌性拋售導(dǎo)致價(jià)格偏低，3 月份開始價(jià)格有所上漲，但是 Q1 均價(jià)同比仍然出現(xiàn)下滑。圖3：全國22個(gè)市均價(jià)勢元/斤） 圖 4：禁導(dǎo)產(chǎn)區(qū)價(jià)分化（位/斤）30602550252040203015201510101005生豬豬肉仔豬 全國 遼寧 河南廣東吉林資料來源：Wind， 研究資料來源：布瑞克， 研究

16、受非洲豬瘟疫情的影響，2018Q42019Q1（2019Q11-2/公斤）。養(yǎng)殖成本上升的原因有多方面（1（3）出于生物安全考豬場生物安全改造升級，部分計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用，大部分計(jì)入固定資產(chǎn)以折舊方式計(jì)入成本。以天邦股份為例（唯一一家公布養(yǎng)殖成本月度數(shù)據(jù)的公司），2018 年 10 月之后養(yǎng)殖成本出現(xiàn)大幅上升，且2019Q114-14.5/公斤。圖 5：天股份養(yǎng)成測算計(jì)元/元/公斤14.5313.9913.1012.6212.7712.9912.7612.1711.8914131211104月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：公司公告， 研究2019-2020飼料行業(yè)：多已延伸至生豬養(yǎng)

17、殖業(yè)務(wù)，提供業(yè)績彈性業(yè)績回顧：申萬飼料行業(yè)（主要包括 9 家上市公司，分別為新希望、海大集團(tuán)、大北）2018 億元，同比增速 13.87%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 47.63 億元，同比增速為-33.22%；2019Q1434.098.883.96飼料板塊業(yè)績下滑的主要原因在于：一是大部分飼料上市公司都將業(yè)務(wù)延伸至上游生8（如天邦股份）計(jì)提大額資產(chǎn)減值損失，影響凈利潤。如果僅考慮飼料業(yè)務(wù)，2018201845792850.12/1305.163.3720180.12pct。（19Q1）。圖6：主飼上公營業(yè)入 圖 7：主飼上公歸母凈利潤020142015201620172018 營業(yè)收入（億元）yoy1

18、6%12%8%4%0%-4%-8%8070605040302010020142015201620172018 凈利潤（億元）yoy60%40%20%0%-20%-40%-60%-80% HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明資料來源：Wind， 研究資料來源：Wind， 研究圖8：主飼上公飼料務(wù)量 圖 9：主飼上公飼料務(wù)業(yè)入02014201520162017飼料銷量（萬噸）yoy12%9%6%3%0%-3%020142015201620172018飼料業(yè)務(wù)營業(yè)收入（億）15%10%5%0%-5%-10%-15%資料來源：公司公告， 研究資料來

19、源：Wind， 研究圖10：主飼上公飼料務(wù)利額 圖 11：主飼上公飼料務(wù)利率020142015201620172018飼料業(yè)務(wù)毛利額（億元）30%20%10%0%-10%11.5%11.0%10.5%10.0%9.5%9.0%8.5%10.82%10.82%10.83%10.95%9.97%9.52%20142015201620172018 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明資料來源：Wind， 研究資料來源：Wind， 研究持續(xù)推薦飼料行業(yè)龍頭白馬海大集團(tuán)及涉足生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的飼料公司。受非洲豬瘟疫情影響，生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能大幅下降，豬料銷售將

20、有所承壓，同時(shí)禽料、水產(chǎn)料或?qū)浀幂^高增幅。此外，受益于豬周期反轉(zhuǎn)，飼料上市公司多已延伸至產(chǎn)業(yè)鏈上游的生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)， 2019-2020 年業(yè)績彈性巨大。推薦正邦科技、天邦股份、新希望、唐人神、傲農(nóng)生物等。白羽肉雞養(yǎng)殖行業(yè)：業(yè)績兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)高景氣延續(xù)業(yè)績回顧：申萬白羽肉雞養(yǎng)殖行業(yè)主要包括 4 家上市公司，分別為圣農(nóng)發(fā)展、益生股份、民和股份和仙壇股份。2018174.1623.99%；歸母凈利潤 27.14 億元，同比增長 1248.92%。2019 年 Q1，四家白羽肉雞企業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 52.02 億元，同比增長 56.72%；歸母凈利潤 16.16 億元，同比漲幅達(dá)960.95%. 如果將白

21、羽肉鴨養(yǎng)殖的華英農(nóng)業(yè)計(jì)算在內(nèi)，2018 年禽養(yǎng)殖板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入227.6525.329.052296.282019Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 63.87 億元，同比增速 43.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 16.38 億元，同比增速814.77%。圖12：主白肉養(yǎng)上市司業(yè)入 圖 13：主白肉養(yǎng)上市司母利潤020142015201620172018 營業(yè)收入（億元）yoy60%50%40%30%20%10%0%5020142015201620172018 凈利潤（億元）yoy1500%1000%500%0%-500%-1000% HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息

22、披露與聲明資料來源：Wind， 研究資料來源：Wind， 研究20154 萬套以下，2018 年因種雞疾病增加、強(qiáng)制換羽等原因普遍出現(xiàn)“產(chǎn)蛋率低”等現(xiàn)象，（年以來新高20182019后市預(yù)判：需求端將促使禽養(yǎng)殖景氣度維持較長時(shí)間。由于非洲豬瘟疫情造成動物蛋白產(chǎn)生供需缺口，禽肉將有一定的替代作用，我們預(yù)計(jì)需求端將促使禽養(yǎng)殖景氣度維持較長時(shí)間。圖 14：祖代雞引種連續(xù) 4 年低于 75 萬套萬套154萬套154自律去產(chǎn)能快速擴(kuò)張期1351111199497被動去產(chǎn)能767965725968485549642120485425.420012002200320042005200620072008200

23、92010201120122013201420152016201720182019Q102001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019Q1資料來源：禽業(yè)分會， 研究圖15：全祖種存量（產(chǎn)后） 圖 16：父代雞欄（在+備）210.00萬套190.00170.00150.00130.00110.0090.00138.25124.79周萬套萬套2440.882443.781 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 521 4 7 10 13 1

24、6 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 522014年2015年年2017年2018年年2014年2015年年2017年2018年年資料來源：禽業(yè)分會， 研究資料來源：禽業(yè)分會， 研究圖17：商代苗格持高位 圖 18：雞合品格持高位10.008.006.004.002.000.009.59.08.5元/公斤12.1911.92周元/元/只8.654.111 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52 2009年 2010年 2011年 2012周 2015年2016年2017年 HYPERLINK / 請務(wù)必仔

25、細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明2018年2019 2013年 2014年 2015年2016年 HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明2018年20192017年2018年2019年資料來源：禽業(yè)分會， 研究資料來源：禽業(yè)分會， 研究其他子行業(yè)動保行業(yè)：豬、禽疫苗分化嚴(yán)重業(yè)績回顧：申萬動物保健行業(yè)主要包括 7 家上市公司，分別為生物股份、中牧股份、2018152.8519.289.98%。2019Q132.593.5443.13建議關(guān)注禽苗龍頭企業(yè)瑞普生物。2019 年年初，瑞普公告稱其控股 70%的子公司廣（H5+H7）三價(jià)滅活疫苗獲得由農(nóng)業(yè)農(nóng) 2預(yù)計(jì)瑞普生物

26、 2019 年?duì)I業(yè)收入增速 30%左右，凈利潤增速 40%-50%，目前市值對應(yīng)的PE55X（估值偏高）。圖19：主動保上公司業(yè)入 圖 20：主動保上公司母利潤020142015201620172018 營業(yè)收入（億元）yoy12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%252015105020142015201620172018 凈利潤（億元）yoy40%20%0%-20%-40%-60%資料來源：Wind， 研究資料來源：Wind， 研究圖21：主動保上公司利率 圖 22：主動保上公司售用率38.87% 38.87% 39.10%36.34% 35.93%35.12%33.22%201420

27、15201620172018 2019Q111.74%11.74%11.18%11.61% 11.35%10.66%9.09%20142015201620172018 2019Q1資料來源：Wind， 研究資料來源：Wind， 研究圖23：主動保上公司務(wù)用率 圖 24：主動保上公司理用率1.5%1.0%0.5%0.0%2.52%2.52%0.82%0.86%0.29% 0.31%0.08%20142015201620172018 2019Q112.89%12.89%12.07%11.08% 11.19%10.12%9.26%20142015201620172018 2019Q1 HYPERLI

28、NK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明資料來源：Wind， HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明注：19Q1 財(cái)務(wù)費(fèi)用率大幅上升主要受天康生物影響資料來源：Wind， 研究圖25：主動保上公司發(fā)用 圖 26：主動保上公司發(fā)用率10.08.06.04.02.00.0億元億元201420152016201720182019Q16%5.37%4.82%5.37%4.82%4.78%4.97%4.14%3.17%5%5%4%4%3%3%2%201420152016201720182019Q1資料來源：Wind， 研究資料來源：Wind， 研究2.4.2 種子

29、行業(yè)：龍頭企業(yè)處于陣痛期業(yè)績回顧：申萬種子行業(yè)主要包括 4 家上市公司，分別為隆平高科、登海種業(yè)、農(nóng)發(fā)種業(yè)和荃銀高科。2018 年種子行業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 86.97 億元，同比下降 1.25%； 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 10.26 億元，同比增長 40.68%。2019Q1 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 19.15 億元，同比增長 13.64%；歸母凈利潤 1.34 億元，同比下降 47.06%。種業(yè)龍頭企業(yè)隆平高科處于海外并購的整合陣痛期，長期仍然看好（如果玉米育種出現(xiàn)革命性突破，將成為重大催化劑）。圖27：主種上公營業(yè)入 圖 28：主種上公歸母利潤020142015201620172018 營業(yè)收入（億元）

30、yoy20%15%10%5%0%-5%161284020142015201620172018 凈利潤（億元）yoy60%40%20%0%-20%-40%-60% HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明資料來源：Wind， 研究資料來源：Wind， 研究圖29：主種上公毛利率 圖 30：主種上公銷售用率27.74%26.69%26.43%26.97%28.43%9%8.21%7.33%8.21%7.33%7.27%6.56%6.25%5.76%7%25.02%6%25%5%24%4%23%20142015201620172018 2019Q13

31、%201420152016201720182019Q1資料來源：Wind， 研究資料來源：Wind， 研究4.34%1.31% 1.38%0.69%0.30%20142015201620172018 2019Q1圖31：主種上公財(cái)務(wù)用率 圖 324.34%1.31% 1.38%0.69%0.30%20142015201620172018 2019Q15%4%3%2%1%0%-1%14.49%9.93%9.93%7.67%7.37%7.62%8.03%20142015201620172018 2019Q1資料來源：Wind， 研究資料來源：Wind， 研究圖33：主種上公研發(fā)用 圖 34：主種上

32、公研發(fā)用率7.06.05.04.03.02.01.00.0億元億元201420152016201720182019Q18%7.34%5.40%7.34%5.40%4.06%3.47%2.80%2.16%6%5%4%3%2%1%0%201420152016201720182019Q1 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明資料來源：Wind， 研究資料來源：Wind， 研究2.4.3 寵物食品行業(yè)：國內(nèi)市場高增長，但短期業(yè)績承壓22.821.97 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 5.43 億元，同比上漲 24.04%；歸母凈利潤 1299 萬元， 69.5%。寵

33、物食品行業(yè)利潤增速下滑的主要原因：原材料（主要是雞肉）漲價(jià)導(dǎo)致毛利率有所下滑，且公司為了開拓國內(nèi)市場大量投入銷售費(fèi)用，導(dǎo)致國內(nèi)市場有收入而無利潤，從而凈利率下滑。國寵物食品行業(yè)保持接近 30%的年化增長率，為數(shù)不多的高成長性行業(yè)。與高成長對應(yīng)的是競爭格局分散，尚未形成穩(wěn)定的競爭格局。中寵股份國內(nèi)市場已經(jīng)取得一定的效果（在產(chǎn)品、渠道和品牌上均有一定的布局）。短期來看，原材料（主要是雞肉）價(jià)格處于（70%-80%），2020圖35：主寵食上公司業(yè)入 圖 36：主寵食上公司母利潤252015105020142015201620172018 營業(yè)收入（億元）yoy50%40%30%20%10%0%02

34、0142015201620172018 凈利潤（百萬元）yoy250%200%150%100%50%0%-50%-100%資料來源：Wind， 研究資料來源：Wind， 研究圖37：主寵食上公司利下滑 圖 38：主寵食上公司售用率29.59%29.59%27.97%27.67%25.15%24.21%21.25%20142015201620172018 2019Q19%8.04%7.57%8.04%7.57%5.16%5.27%5.52%5.09%7%6%5%4%3%2%201420152016201720182019Q1 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后

35、的各項(xiàng)信息披露與聲明資料來源：Wind， 研究資料來源：Wind， 研究圖39：主寵食上公司理用率 圖 40：主寵食上公司務(wù)用率9.92%9.92%9.36%8.46%8.76%7.94%7.69%20142015201620172018 2019Q13.0%2.40%1.47%2.40%1.47%0.72%20142015201620172018 2019Q1-0.71%-0.48%-1.18%1.0%0.0%-1.0%-2.0% HYPERLINK / HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明資料來源：Wind， 研究資料來源：Wind， 研究 HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明證券代碼 HYPERLINK / 請務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明證券代碼證券簡稱投資評級2019/5/15收盤價(jià)(元) 總市值（億元2018E申萬預(yù)測2019EEPS2020E2018EPE2019E2020E種植業(yè)600598北大荒中性10.701900.450.510.53242120600108亞盛集團(tuán)-3.55690.050.060.06666358601118海南橡膠中