創(chuàng)新與拼搏奠定中國設(shè)備商全球領(lǐng)先之路無懼波折、“中華信”借力5G繼續(xù)進(jìn)階

1、核心觀點(diǎn)摘要設(shè)備商格局形成，短期難以變動(dòng)：目前，華為、愛立信、諾基亞、中興形成四足鼎立的局面，雖然有外部波折 干擾，但設(shè)備商的市場格局在短期內(nèi)不會(huì)改變。復(fù)盤通信設(shè)備發(fā)展史，技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)與增量市場是生存的不二法門：2G時(shí)代，諾基亞、愛立信提出GSM，成為 通信標(biāo)準(zhǔn)，收獲歐洲市場，后續(xù)通過不斷研發(fā)，成長為通信界的常青樹；3G時(shí)代，高通掌握底層技術(shù)，出現(xiàn) 歐美中3個(gè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，朗訊與北電因未掌握核心技術(shù)逐漸掉隊(duì)；4G時(shí)代，中國廠商不斷研發(fā)獲得專利技術(shù)，背 靠我國海量市場，擠入第一賽道，實(shí)現(xiàn)引領(lǐng)。借力5G，我國設(shè)備商有望繼續(xù)引領(lǐng)：移動(dòng)通信技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)上，中國先后經(jīng)歷了1G空白、2G跟隨、3G突破、4G同步的發(fā)展

2、歷程。在5G時(shí)代，憑借海量市場與領(lǐng)先技術(shù)，中國力量進(jìn)一步走向舞臺的中心并有望實(shí)現(xiàn)5G引領(lǐng)。風(fēng)險(xiǎn)提示：5G 正式商用不及預(yù)期；運(yùn)營商資本開支不及預(yù)期；國內(nèi)通信設(shè)備廠商運(yùn)營成本提升，毛利率 降低，產(chǎn)品競爭力下降，相關(guān)廠商價(jià)格競爭激烈，導(dǎo)致相關(guān)公司盈利能力不達(dá)預(yù)期；中美貿(mào)易摩擦緩和低于預(yù) 期。21135421/36139/20190616 09:43目錄一、通信設(shè)備商的發(fā)展史是技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和增量市場之爭二、短期外部波折與新進(jìn)入者三、5G正式商用，我國設(shè)備商有望憑借創(chuàng)新與拼搏持續(xù)進(jìn)階 四、投資建議與受益標(biāo)的五、風(fēng)險(xiǎn)提示21135421/36139/20190616 09:434一、通信設(shè)備商的發(fā)展史是技術(shù)

3、標(biāo)準(zhǔn)和增量市場之爭21135421/36139/20190616 09:4351.1 復(fù)盤通信設(shè)備發(fā)展史，技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)與增量市場是生存的不二法門1876 年亞歷山大貝爾發(fā)明了固定電話，自此打開了通信發(fā)展史的大門。復(fù)盤網(wǎng)絡(luò)制式的更替與設(shè)備商的興 衰，我們發(fā)現(xiàn)主設(shè)備商競爭主要圍繞著技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和增量市場倆個(gè)維度展開，無論哪個(gè)維度缺失，設(shè)備商都有 被替代的可能。北電和朗訊失去技術(shù)優(yōu)勢，最后被收購；華為與中興依靠中國市場，憑借技術(shù)優(yōu)勢逐漸打開歐亞市場，躋身 一流通信設(shè)備商前列。5G時(shí)代，中國擁有龐大的移動(dòng)用戶數(shù)，為華為、中興和中國信科提供海量的市場空間，公司研發(fā)費(fèi)用不斷提升，5G專利走在世界前列，具備市場與技

4、術(shù)雙重優(yōu)勢，有望在激烈的競爭中繼續(xù)進(jìn)階。21135421/36139/20190616 09:431.1.1通信設(shè)備商的并購歷程：大浪淘沙，四足鼎立的格局已經(jīng)形成4G時(shí)代1876年貝爾發(fā)明電話， 揭開百年電信發(fā)展史1983年發(fā)明首個(gè) 商用移動(dòng)電話1914年成立北方電信1895年成立AT&T1996年拆分成立 lucent2006年阿爾卡特收購朗訊2009年愛立信收購北電網(wǎng)絡(luò)2006年諾基亞與西 門子電信部門合并2016年諾基亞收購阿朗2010年諾西收購摩 托羅拉無線電部門2013年諾基亞回購諾西股份新入局者2018年合并主設(shè)備商四足鼎立6數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所整理等圖表1：全球通信

5、設(shè)備商的并購圖譜21135421/36139/20190616 09:4371.1.2 歐美設(shè)備商：朗訊與摩托消失在網(wǎng)絡(luò)制式的迭代中，諾基亞愛立信成為通信常青樹數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所整理等圖表2：朗訊發(fā)展歷程圖表3：摩托羅拉發(fā)展歷程圖表4：諾基亞發(fā)展歷程圖表5：愛立信發(fā)展歷程21135421/36139/20190616 09:4381.22G標(biāo)準(zhǔn)：GSM和CDMA的較量21 世紀(jì)到來之前，通信技術(shù)完成了由模擬通信向數(shù)字通信的過度，第二代（2G）數(shù)字蜂窩系統(tǒng) 構(gòu)成了當(dāng)今部署的大部分蜂窩通信基礎(chǔ)設(shè)施。2G 通信技術(shù)大致可以分為兩種，一種是歐洲電信標(biāo)準(zhǔn) 協(xié)會(huì)基于 TDMA（時(shí)分多址）主

6、持開發(fā)的 GSM（Global System of Mobile Communication，全球移 動(dòng)通信系統(tǒng)），另一種則是美國高通公司投入研發(fā)的 CDMA（碼多分址）蜂窩通信系統(tǒng)。圖表6：CDMA與GSM的分布區(qū)域GSM（全球移動(dòng)通信系統(tǒng)）全世界最流行的移動(dòng)通信標(biāo)準(zhǔn)制式。由于內(nèi)部兼 容，國際漫游變得更容易。全球2G網(wǎng)絡(luò)中80%為GSM 制式，覆蓋212個(gè)國家/地區(qū)的30億人口。CDMA（碼分多址）原為軍方通信所開發(fā)，現(xiàn)今已廣泛應(yīng)用到全球民 用通信中。CDMA 將話音轉(zhuǎn)換為數(shù)字信號,給每個(gè)數(shù)字 話音分組增加一個(gè)地址,進(jìn)行擾碼處理，并且將它發(fā)射 到空中。CDMA最大的優(yōu)點(diǎn)就是相同的帶寬下可以容

7、 納更多的呼叫，而且它還可以隨話音傳送數(shù)字信息。數(shù)據(jù)來源：新浪，東吳證券研究所整理21135421/36139/20190616 09:431.2.1GSM VS CDMA：GSM在2G時(shí)代略勝一籌，3G時(shí)代CDMA更加成熟圖表7：GSM系統(tǒng)發(fā)展歷程圖表8： CDMA系統(tǒng)發(fā)展歷程GSM系統(tǒng)具有的優(yōu)勢:1.標(biāo)準(zhǔn)化優(yōu)勢是世界主流技術(shù)；2.漫游服務(wù)；3.業(yè)務(wù)優(yōu) 勢承載在GSM網(wǎng)絡(luò)之上的GPRS業(yè)務(wù)將GSM的數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)推 向一個(gè)新發(fā)展階段；4.開發(fā)和競爭優(yōu)勢全球統(tǒng)一化；5.成。CDMA系統(tǒng)具有的優(yōu)點(diǎn)：1.系統(tǒng)容量大；2.系統(tǒng)通信質(zhì)量更佳；3.頻率規(guī)劃靈 活，擴(kuò)展簡單；4.頻帶利用率高；5.適用于多媒體通

8、信系 統(tǒng)；6.CDMA手機(jī)的備用時(shí)間更長。9數(shù)據(jù)來源：物聯(lián)網(wǎng)世界等，東吳證券研究所整理數(shù)據(jù)來源：物聯(lián)網(wǎng)世界等，東吳證券研究所整理本相對更低；6.發(fā)展前景廣闊21135421/36139/20190616 09:431.2.2 GSM系統(tǒng)勝出，歐洲贏得2G標(biāo)準(zhǔn)，市場向歐洲轉(zhuǎn)移，北美設(shè)備商逐漸暗淡歐洲美國GSM系統(tǒng)得到歐洲各國政府和業(yè)界的支持中國在內(nèi)的大多數(shù)國家選擇了GSM系統(tǒng)，AT&T 最終也選 用了GSM系統(tǒng)推出 GPRS 技術(shù)，北歐領(lǐng)導(dǎo)者地位進(jìn)一步鞏固通信技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)混亂（摩托羅拉支持iDEN，AT&T支持D-AMPS，高通支持CDMA-one）早期CDMA不成熟規(guī)模與速度上沒有跟上2G步伐結(jié)果

9、：歐洲標(biāo)準(zhǔn)戰(zhàn)勝美國標(biāo)準(zhǔn)，諾基亞與愛立信取代 AT&T與摩托羅拉成為行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者 摩托羅拉發(fā)展方向出現(xiàn)誤判， 推出“銥星計(jì)劃”（破產(chǎn)），以巨額虧損收場美國司法部的反壟斷訴訟（拆分）10AT&T 則深陷21135421/36139/20190616 09:431.2.3憑借GSM系統(tǒng)強(qiáng)勢崛起，疊加歐洲新市場，北歐雙雄營收快速增長1991 年愛立信在芬蘭架設(shè)首個(gè) GSM 系統(tǒng)，是歐 洲設(shè)備商的里程碑2G時(shí)代愛立信營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)多年 30%以上增長1992 年諾基亞剝離了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，將全部精力集中于 電信業(yè)務(wù)，以手機(jī)制造為主，運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)建設(shè)為輔2G時(shí)代諾基亞營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)多年高速增長圖表9：1990-2000

10、年愛立信的營業(yè)收入情況（百萬克朗）300,000250,000200,000150,000100,00050,000-199519961997199819992000來源：公司年報(bào)，東吳證券研究所圖表10：1990-1997年諾基亞的營業(yè)收入情況（百萬歐元）60,00050,00040,00030,00020,00010,000-19901991199219931994199519961997數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)，東吳證券1研1究所19901991199219931994數(shù)據(jù)21135421/36139/20190616 09:431.33G時(shí)代：中國落后歐美日市場大約7-8年，后期通過創(chuàng)新研發(fā)

11、逐漸走在世界前列中國3G時(shí)代20002002201020112013美國3G時(shí)代韓國3G時(shí)代日本3G時(shí)代200420092006 年阿爾卡特收 購朗訊2006年諾基亞與西門 子電信部門合并2010 年摩托羅拉將無線 電業(yè)務(wù)出售給諾基亞2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅2009年愛立信收 購北電網(wǎng)絡(luò)12數(shù)據(jù)來源：公司公告等，東吳證券研究所整理圖表11：3G時(shí)間軸21135421/36139/20190616 09:43高通繼續(xù)研發(fā) CDMA 技術(shù)， 大獲成功；基于 CDMA 技術(shù)， 于 1999年研發(fā)出 CDMA20001X，并被國際電信聯(lián)盟認(rèn)可為3G 無線標(biāo)準(zhǔn)之一1.3.1 3G時(shí)代：底層技術(shù)由非設(shè)備商

12、高通掌握，中國占據(jù)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)一席之地，市場地位提高歐洲成立 3GPP 組織聯(lián) 合研究 3G，以國際組 織的方式爭奪話語權(quán)地區(qū)技術(shù)支持者技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)美國高通CDMA2000歐洲諾基亞、愛立信WCDMA國中國移動(dòng)TD-SCDMA13數(shù)據(jù)來源：IT之家，東吳證券研究所整理圖表13：3G主要技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)圖表12：3G標(biāo)準(zhǔn)主要是美國與歐洲的對抗數(shù)據(jù)來源：新浪，東吳證券研究所整理中21135421/36139/20190616 09:431.3.2北美市場：失去技術(shù)優(yōu)勢，且經(jīng)營不善，加之2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，北美二強(qiáng)出局片面追求技術(shù)領(lǐng)先，走錯(cuò)方向互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，北電營收大幅下滑，2001 年虧損 230 億美元

13、原管理層因虧損被迫辭職，新管理層因2003年的 財(cái)務(wù)造假被解雇涉及證券欺詐，受到集體訴訟3G、4G擴(kuò)展不順，2009年破產(chǎn)，被愛立信收購2000-2006年北電的營業(yè)收入（百萬美元）泡沫之前大量并購帶來現(xiàn)金流的枯竭1999年通過大額賒銷，迎來增長，造成壞賬隱患2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，2001-2003 年累計(jì)虧損 約 300 億美元經(jīng)費(fèi)不足，貝爾實(shí)驗(yàn)室的科研產(chǎn)出效率大幅下滑，喪失通信技術(shù)的領(lǐng)導(dǎo)地位2006年被阿爾卡特收購圖表14：2000-2005年朗訊營業(yè)收入情況（百萬美元）3500030000250002000015000100005000002200320042005來源：公司年報(bào)，東

14、吳證券研究所300002500020000150001000050000200020012002圖表15：2000-2006年北電網(wǎng)絡(luò)營業(yè)收入情況（百萬美元）2003200420052006數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)，東吳證券研究1所42000200120數(shù)據(jù)21135421/36139/20190616 09:431.3.3歐洲市場：同受互聯(lián)網(wǎng)泡沫影響，但通過多種方式開拓新市場，度過寒冬西門子，諾基亞通過多元化經(jīng)營度過難關(guān) 諾基亞憑借手機(jī)業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁，受影響最小60,000圖表18：1999-2007年諾基亞的營業(yè)收入情況（ 百萬歐元）50,00040,00030,00020,00010,000-19

15、9920002001200220032004200520062007數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)，東吳證券研究所80007000圖表19：1999-2007年諾基亞的凈利潤情況（ 百萬歐元）6000500040003000200010000199920002001200220032004200520062007數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)，東吳證券研究1所5阿爾卡特、愛立信在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后同受重創(chuàng)， 愛立信通過聚焦核心業(yè)務(wù)、裁員等方式順利過冬， 損失明顯小于北美300圖表16：1999-2007年愛立信的營業(yè)收入情況（ 百萬克朗）25020015010050019992000200120022003200420

16、0520062007數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)，東吳證券研究所圖表17：1999-2007年愛立信的凈利潤情況（ 百萬克朗）3020100199920002001200220032004200520062007-10數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)，東吳證券研究所-2021135421/36139/20190616 09:43 -30161.3.4.1 中國市場：市場縱深，研發(fā)投入，不斷拼搏，造就了中國廠商的強(qiáng)勢崛起圖表23：華為發(fā)展歷程1200100080060040020002010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018圖表20：美國Sprint:平均每月每用戶收入（美

17、元）圖表21：中國聯(lián)通:平均每月每用戶收入（元）圖表22：2010-2018年華為研發(fā)支出情況（億元）相比美國移動(dòng)業(yè)務(wù)的ARPU，中國不到美國的六分之一，加上中國的人口基數(shù)，為我國設(shè)備商提供了廣闊的市場。華為堅(jiān)持每年將10%以上的銷售收入投入研發(fā)，2018年，從事研發(fā)的人數(shù)超過8萬，研發(fā)人員占比為45%，累計(jì)獲得專利數(shù)多達(dá) 87805件。數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所整理等數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所21135421/36139/20190616 09:431.3.4.2 中國市場：市場縱深，研發(fā)投入，不斷拼搏，造就

18、了中國廠商的強(qiáng)勢崛起中興大事件17圖表24：2010-2018年中興研發(fā)支出情況（億元）圖表25：近幾年中興研發(fā)人員占比穩(wěn)定在37%依托國內(nèi)市場的同時(shí)，中興也銳意進(jìn)取，不 斷創(chuàng)新，2011年，中興國際專利申請量全球第 一。近十年，中興研發(fā)支出為954億元，研發(fā)收入 比為11.18%，研發(fā)人員占比不斷提高，2018 年達(dá)到38%。華為營收成為世界第一，中興營收躍升至世 界第四，中國廠商強(qiáng)勢崛起。圖表26：中興通訊發(fā)展歷程數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所整理等40%38%36%34%32%30%28%26%24%22%20%2015201620172018數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來

19、源：wind，公司公告，東吳證券研究所21135421/36139/20190616 09:431.44G時(shí)代：中國與世界差距縮小，設(shè)備商四足鼎立格局形成20102011201320182019日本4G時(shí)代美國4G時(shí)代韓國4G時(shí)代中國4G時(shí)代2016年諾基亞收 購阿朗2018年華為中興事件2010年諾基 亞收購摩托 無線電業(yè)務(wù)2011年谷歌收購 摩托移動(dòng)18數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所整理等圖表27：4G時(shí)間軸21135421/36139/20190616 09:43191.4.1未掌握關(guān)鍵核心技術(shù)、新舊市場被其他廠商攻占，摩托與阿朗相繼掉隊(duì)2006 年阿爾卡特收購朗訊，更名為阿爾卡特朗

20、訊收購?fù)瓿珊?，由于文化差異，未形成協(xié)同效應(yīng)，營 業(yè)收入逐年下滑。業(yè)務(wù)過于集中于運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)，利潤受投資周期影響 較為明顯。未掌握3G、4G 核心技術(shù)話語權(quán)。2016 年被諾基亞收購。2,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000-600-400-500-300-200-10001002002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所圖表29：2006-2015年阿朗營業(yè)收入情況（億元）圖表30：2006-2015年阿朗的凈利潤情況（億元）發(fā)展方向再次錯(cuò) 誤，Wimax

21、技 術(shù)以失敗告終2010 年將無線電 業(yè)務(wù)出售給諾基 亞2011年谷歌收購 摩托羅拉移動(dòng)圖表28：發(fā)展方向再次錯(cuò)誤被收購2006200720082009201020112012201320142015數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所來源：公司公告，東吳證券研究所整理等21135421/36139/20190616 09:43數(shù)據(jù)1.4.2中國廠商憑借新興市場的優(yōu)勢，市場份額不斷加大，北歐雙雄連續(xù)虧損三年721217711605855800070006000500040003000200010000諾基亞、愛立信、阿朗運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)收入在 4G時(shí)代全部出現(xiàn)大幅下滑2018年華為營收遠(yuǎn)超其他設(shè)備商，

22、是愛立信和諾基亞營收總和的2倍多；2018年4月中興因美國制裁，4-6月業(yè)務(wù)停頓和罰沒10億美元，導(dǎo)致營收下滑利潤為負(fù)，市場份額有所降低。2019年，中興業(yè)務(wù)全面恢復(fù)，我們認(rèn)為中興前景依然光明。截至2018年年底華為在移動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施全 球份額為31%，市場份額第一。2018年，華為營收為7212億，為其他三大設(shè)備商總營收的1.5倍。中興因?yàn)橹忻蕾Q(mào)易摩擦而受損，但競爭 力猶在，2019年一季度盈利8.63億元， 擺脫虧損。4G時(shí)代，面對中國廠商的激烈競爭，疊加自身經(jīng)營不善的原因，諾基亞、愛立信連續(xù)3年虧損，與中國設(shè)備商華為的差距越來越大。目前，通信設(shè)備商多元化發(fā)展是趨勢，單一業(yè)務(wù)易受周期投資影響，

23、波動(dòng)較大。100500-50-100-150-200-25020142015201620172018300250200150100500-50-100-15020142015201620172018諾基亞、愛立信業(yè)務(wù)單一，幾乎全部集中 于運(yùn)營商業(yè)務(wù)，易受周期性影響，智能機(jī)轉(zhuǎn) 換過程中，未跟上時(shí)代潮流，拖累整體業(yè) 績。運(yùn)營商基本面變化、激烈的市場競爭以及 自身戰(zhàn)略失誤是愛立信2017年巨額虧損的根 本原因。因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的低毛利、技術(shù)一次許可銷售的減少和激烈的競爭環(huán)境等，造成諾基亞 的虧損。圖表31：2018年2G/3G/4G移動(dòng)基礎(chǔ)設(shè)施市場份額圖表32：2018年四大設(shè)備商營業(yè)收入（億元）圖表3

24、3：2014-2018年愛立信凈利潤情況（億150元）圖表34： 2014-2018年諾基亞凈利潤情況（億元）數(shù)據(jù)來源：IHS Markit，東吳證券研究所華為諾基亞愛立信中興數(shù)據(jù)來源：wind，公司年報(bào)，東吳證券研究所研究所數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所 20-300數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券21135421/36139/20190616 09:431.4.3運(yùn)營商業(yè)務(wù)方面：北歐雙雄收入下滑明顯，中國廠商保持上升態(tài)勢諾基亞、愛立信運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)收入在 4G時(shí)代出現(xiàn)大幅下滑圖表35： 2005-2017年諾基亞運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)收入情況（億元）圖表36： 2005-2017年愛立信運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)收入情況

25、（億元）聚焦歐美成熟市場，增量有限，新興市場被華為中興搶占。結(jié)果：2011 年，愛立信向索尼出售合資子公司索尼愛立信的全部股份；2013 年，諾基亞向微軟出售手機(jī)業(yè)務(wù)。華為、中興在4G時(shí)代運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)收入連年上漲，全球設(shè)備商市場份額向中國轉(zhuǎn)移成為趨勢。圖表37： 2010-2018年華為運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)收入情況（億元）圖表38： 2004-2018年中興運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)收入情況（億元）華為中興憑借中國、亞非等新興市場快速崛起。結(jié)果：華為 2013 年戰(zhàn)勝愛立信成為全球最大通信設(shè)備商；設(shè)備商市場向中國轉(zhuǎn)移。21數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券

26、研究所證券研究所21135421/36139/20190616 09:43數(shù)據(jù)來源：wind，東吳231.4.5多元化經(jīng)營，中國廠商優(yōu)勢顯著，四足鼎立局面形成，但華為引領(lǐng)全球中興、華為涵蓋運(yùn)營商、消費(fèi)者終端、政企行業(yè)三個(gè)市場，受運(yùn)營商投資周期影響較小，收入穩(wěn)定增長1,200圖表43：2006-2018中興營業(yè)收入分類情況（億元）8000圖表44：2010-2018華為營業(yè)收入分類情況（億元）1,000700080060005000600400040030002002000100002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20

27、17 20180201020112012201320142015201620172018運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)者業(yè)務(wù)政企業(yè)務(wù)運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)者業(yè)務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所諾基亞、愛立信在智能機(jī)時(shí)代未能跟上步伐，出售手機(jī)業(yè)務(wù)，聚焦運(yùn)營商網(wǎng)絡(luò)，業(yè)務(wù)停滯不前或大幅下滑圖表45：2006-2018年愛立信的營業(yè)收入情況（億元）圖表46：2006-2018年諾基亞的收入情況（億元）2,5006,0002,0005,0001,5004,0003,0001,0002,0005001,00000愛立信華為諾基亞+阿朗中興圖表47:2007-2017年設(shè)備商運(yùn)營商收入（

28、億元）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，公司公告，東吳證券研究所21135421/36139/20190616 09:43數(shù)據(jù)來源：wind，東241.5競爭本質(zhì) ：移動(dòng)通信發(fā)展史是技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)和增量市場之爭回顧1G-4G通信設(shè)備商的發(fā)展歷程，我們認(rèn)為技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)與增量市場是設(shè)備商生存的不二法門：美國廠商是第一代模擬移動(dòng)通信的霸主。上世紀(jì)九十年代初最早由 AT&T 和摩托羅拉公司開發(fā)，為移動(dòng)

29、通信領(lǐng)域定義了基本標(biāo)準(zhǔn)，主要市場也集中在美國。2G 時(shí)代歐洲廠商迅速崛起。其中歐洲提出 GSM， 并成為移動(dòng)通信標(biāo)準(zhǔn)，歐洲眾多的通信企業(yè)迅速崛起，包括愛立信、諾基亞、西門子等，2G時(shí)代歐洲成為主要增量市場。（3）3G 時(shí)代高通掌握底層技術(shù)。出現(xiàn)歐洲主導(dǎo)的 WCDMA、中國推動(dòng)的 TD-SCDMA 和高通主導(dǎo)的 CDMA 2000的3種技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，美國成為歐洲設(shè)備商爭奪的焦點(diǎn)，中國市場地位逐漸提高。（4）4G 時(shí)代中國廠商從跟隨者變成參與者。高通延續(xù)3G時(shí)代優(yōu)勢，華為在4G增量核心技術(shù)中排行第一，北 歐設(shè)備商優(yōu)勢削弱，中國與亞非等新興國家成為增量市場，華為與中興擠入第一賽道。隨著韓美瑞英5G商用以

30、及我國5G商用牌照的發(fā)放，5G商用元年正式來臨，我們認(rèn)為5G時(shí)代中國廠商有 望成為領(lǐng)跑者。中美兩國掌握5G底層技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，5G 之爭也逐漸發(fā)展成為大國間的競爭，但中國有龐大的增 量市場以及華為中興這樣的優(yōu)秀企業(yè)，未來天枰將向我國傾斜。21135421/36139/20190616 09:4325二、短期外部波折與新進(jìn)入者21135421/36139/20190616 09:43262.1.1華為中興事件：中美貿(mào)易戰(zhàn)中重要的一環(huán)中興事件的起因：中興違反美國限制向伊朗出售美國技術(shù)的制裁條款。中興事件的結(jié)果：繳納10億美元罰款；30天內(nèi)撤換整個(gè)董事會(huì)與高層管理人員；中興受到美國持續(xù)密切的監(jiān) 控。元，同

31、比減少21.41%，虧損69.83億元。圖表48：中興事件的發(fā)展示意圖數(shù)據(jù)來源：搜狐新聞、公司公告，東吳證券研究所整理中興2018年?duì)I收855.13億21135421/36139/20190616 09:43272.1.2華為中興事件：中美貿(mào)易戰(zhàn)中重要的一環(huán)5G將驅(qū)動(dòng)下一輪工業(yè)革命，是國與國之間綜合實(shí)力的競爭，華為與中興事件是中美貿(mào)易戰(zhàn)中的重要一環(huán)，中興與 華為事件再次給我國科技企業(yè)敲響警鐘，高科技產(chǎn)業(yè)必須布局全產(chǎn)業(yè)鏈，尤其要掌握核心技術(shù)。中興因禁運(yùn)事件，2018年?duì)I收利潤影響較大，好在“解禁”之后恢復(fù)生產(chǎn)，2019年一季度實(shí)現(xiàn)盈利8.63億元，預(yù) 公司普通股股東的凈利潤為12億元至18億元，

32、預(yù)期向好。事件：美國當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月15日，美國總統(tǒng)特朗普簽署行政命令，要求美國進(jìn)入“緊急狀態(tài)”，在此緊 急狀態(tài)下，美國企業(yè)不得使用對國家安全構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)所生產(chǎn)的電信設(shè)備。次日，美國商務(wù)部正 式將華為列入“實(shí)體清單”，禁止美企向華為出售相關(guān)技術(shù)和產(chǎn)品。影響：谷歌公司表示，將暫停與華為的部分業(yè)務(wù)和合作，等待美國政府進(jìn)一步的決定。 芯片設(shè)計(jì)商ARM公司暫停與華為的業(yè)務(wù)。微軟線上商店下架華為筆記本電腦。 上海東芝公司停止與華為的合作。日本兩大運(yùn)營商延期發(fā)售華為P30新機(jī)。另外Intel、Qorvo、高通、產(chǎn)業(yè)與技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)組織等暫?；蛑兄古c華為的合作。計(jì)2019年1-6月歸屬于上市21135421/361

33、39/20190616 09:432.1.3華為事件：影響可控，后續(xù)發(fā)展有待觀察我們通過評估認(rèn)為當(dāng)前的影響仍然可控，實(shí)際情況可能比預(yù)想的更加樂觀。首先，華為已采購的產(chǎn)品與 服務(wù)不受美國管制影響，只影響到部分后續(xù)更新升級，且華為此前已加大了供應(yīng)鏈儲(chǔ)備量，手機(jī)、通信設(shè) 備的生產(chǎn)與商務(wù)活動(dòng)仍然正常進(jìn)行。另一方面，如果華為能夠順利經(jīng)受住考驗(yàn)，未來幾年必將繼續(xù)加快推 進(jìn)自有產(chǎn)品替代和扶持國內(nèi)供應(yīng)商，將利好國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司?？傊P(guān)于華為事件的情況，根據(jù)目前信息，主要觀點(diǎn)：我們認(rèn)為最終一定會(huì)解決，需要的具體溝通過程、時(shí)間跨度還不明確；短期市場可能受陸續(xù)的擾動(dòng)事件發(fā) 生而出現(xiàn)波動(dòng)，中長期科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升

34、級是確定的發(fā)展趨勢和投資機(jī)會(huì)所在；5G產(chǎn)業(yè)的整體推進(jìn)受到影 響有限(短期中性或負(fù)面，中長期仍是確定方向)；華為從16年開始有1-2年的庫存儲(chǔ)備，最悲觀情景即使斷供也不會(huì)影響一段時(shí)間內(nèi)的業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)；對中興及其上游影響中性；備胎能夠真正頂上來、除了元器件，同樣重要的是華為直接供應(yīng)鏈的上游，裝備、材料、基礎(chǔ)軟件等環(huán)節(jié)；站在目前時(shí)點(diǎn)，對于美國真實(shí)目標(biāo)的判斷，也會(huì)引發(fā)不同的后續(xù)推演。2821135421/36139/20190616 09:43292.2 中國信科：巨頭誕生，5G時(shí)代有望成為全球第五大設(shè)備商據(jù)來源：搜狐，東吳證券研究所整理圖表49：中國信科合并重組示意圖2018年7月份，原來的武漢郵科院以

35、及電信科研院，共同組 建了中國信科集團(tuán)。成立目的：打造世界級信息通信領(lǐng)域技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)投資平 臺，打造信息通信領(lǐng)域“大國重器”，搶占全球信息產(chǎn)業(yè)發(fā)展 制高點(diǎn)，成為全球移動(dòng)通信領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。競爭的實(shí)力和能力。圖表50：中國信科財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)摘要數(shù)據(jù)來源：搜狐，東吳證券研究所整理中國信科集團(tuán)主要聚焦信息通信主業(yè)，圍繞5G 技術(shù)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展，加快推進(jìn)移動(dòng)通信技術(shù)、光纖通 信技術(shù)、數(shù)據(jù)通信技術(shù)、集成電路技術(shù)等深度融 合，快速提升企業(yè)綜合實(shí)力和科技創(chuàng)新能力。信科集團(tuán)涵蓋無線，核心網(wǎng)，云平臺等端到端5g解決方案，預(yù)計(jì)到2020年，中國信科資產(chǎn)達(dá)到1000億元規(guī)模，收入接近1000億元水平，具備全球2113542

36、1/36139/20190616 09:43數(shù)2.3 三星：通信設(shè)備市場發(fā)力，遇上良機(jī)，市場份額不斷擴(kuò)大機(jī)遇： 貿(mào)易原因華為和中興不得進(jìn)入北美運(yùn)營商市場澳大利亞宣布禁止該國運(yùn)營商采用華為和中興的5G通 信設(shè)備愛立信和諾基亞因各種原因在北美市場備受詬病三星在4G核心技術(shù)專利與5G新空口專利上名列前茅2012年進(jìn)入4G通信設(shè) 備市場，并在歐洲市 場獲得第一份4G合同在印度，三星是Jio泛 印度網(wǎng)絡(luò)的唯一4G設(shè) 備供應(yīng)商2018年上半年，獲得 美國運(yùn)營商Verizon 11 個(gè)城市中的7個(gè)城市的 5G網(wǎng)絡(luò)設(shè)備訂單研究公司DellOro指出 2018年二季度三星已 超越中興成為全球第 四大通信設(shè)備商目

37、前已向韓國運(yùn)營商 提供了5萬多個(gè)5G基 站圖表51：三星通信設(shè)備發(fā)展大事件圖表53： 2017年移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備市場份額圖表52：全球主要RAN供應(yīng)商市場份額對比數(shù)據(jù)來源：DellOro Group，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：ABI Research，東吳證券3研0究所源： 公司公告，DellOro Group，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來21135421/36139/20190616 09:43三、5G正式商用，我國設(shè)備商有望憑借創(chuàng)新與拼搏持續(xù)進(jìn)階21135421/36139/20190616 09:433.1 韓美瑞英推出5G商用服務(wù)，中國發(fā)放5G商用牌照，全球進(jìn)入5G商用元年數(shù)據(jù)來源：C114，東吳證

38、券研究所圖表54：5G商用歷程2019年4月3日深夜，韓國三大運(yùn)營商SK電訊、KT、LG Uplus正式 宣布開始提供5G商用服務(wù)。這使得韓國成為全球第一個(gè)提供5G商用 服務(wù)的國家。4月3日，美國最大移動(dòng)運(yùn)營商Verizon在芝加哥和明尼阿波利斯推出了第一個(gè)商用5G網(wǎng)絡(luò)。4月8日，瑞士第二大移動(dòng)通信運(yùn)營商Sunrise率先推出了5G商用 服務(wù)。英國當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月30日，英國電信運(yùn)營商EE正式啟動(dòng)該國首個(gè)商用5G業(yè)務(wù)，本次5G商用發(fā)布覆蓋英國六大城市。工信部6月6日正式向中國電信、中國移動(dòng)、中國聯(lián)通、中國廣電 發(fā)放5G商用牌照，中國正式進(jìn)入5G商用元年。3221135421/36139/20190

39、616 09:43333.25G前期，中美有望實(shí)現(xiàn)同步發(fā)展；5G后期，中國有望實(shí)現(xiàn)引領(lǐng)CTIA將民營企業(yè)的5G實(shí)驗(yàn)及引入進(jìn)度、頻率分配情況、政府戰(zhàn)略等轉(zhuǎn)換成數(shù)值，對比了各國的“5G應(yīng)對水 平”。從2019年度的評分來看，中國和美國并列第一，均為19分。隨后是韓國18分、日本17分。在移動(dòng)通信技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)上，中國先后經(jīng)歷了1G空白、2G跟隨、3G突破、4G同步的發(fā)展歷程。在5G時(shí)代，中國力量 進(jìn)一步走向舞臺的中心并有望實(shí)現(xiàn)5G引領(lǐng)。1G空白圖表55：1G/2G/3G/4G發(fā)展歷程圖表56：2019年度5G競爭評分?jǐn)?shù)據(jù)來源：CTIA，東吳證券研究所2G追隨3G突破4G趕超5G引領(lǐng)數(shù)據(jù)來源：新浪財(cái)經(jīng)頭條

40、，東吳證券研究所21135421/36139/20190616 09:43343.3技術(shù)方面：POLAR 碼與LDPC 碼入選，中美兩國掌握5G底層技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)PolarLDPC華為主導(dǎo)、中興和 三大運(yùn)營商等參與 的 Polar 碼成為 5G 信令信道編碼 標(biāo)準(zhǔn)。高通主導(dǎo)的 LDPC 碼成為 5G數(shù)據(jù)信道 編碼方案。隨著 5G 的到來，設(shè)備端和終端的配合對于研發(fā)測試以及產(chǎn)品的推廣將具備越來越重要的作用，能提供端 到端解決方案的公司將更有望在市場的競爭中脫穎而出，而國內(nèi)華為與中興是世界上具備端到端解決方案僅 有的兩家公司。21135421/36139/20190616 09:433.4市場方面：中國

41、龐大的人口基數(shù)，給華為中興帶來廣闊的增量市場國內(nèi)：2017年，移動(dòng)電話普及率每百人為104部，首次突破百部。美國：2014年，移動(dòng)電話普及率每百人為112部，首 次突破百部。根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會(huì)議的數(shù)據(jù)，未來中國人口長 期保持在14億左右，美國人口維持在3.46億左右。圖表58：我國移動(dòng)用戶數(shù)增長（萬戶）情況圖表57：中美4G時(shí)代移動(dòng)電話使用量（每百人）對比數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：wind，東吳證券研究所總結(jié):標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)方面，華為與高通成為了 5G最具話語權(quán)的兩家公司，占據(jù)標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)勢。興在中國及亞非占據(jù)絕對優(yōu)勢，歐美市場相對飽和，新興市場才是未來通信產(chǎn)業(yè)的主戰(zhàn)35市場增量方面

42、，華為中場。21135421/36139/20190616 09:433.55G合同，華為第一；5G建設(shè)力度，中國領(lǐng)先依據(jù)最新的報(bào)道可知，華為目前獲得全球商業(yè)5G合同46份，諾基亞獲得42份，愛立信獲得30份，目前中興未 公布合同數(shù)。華為 5G基站發(fā)貨量超過10萬個(gè)，居世界首位。根據(jù)國際權(quán)威專利數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)公司德國IPlytics發(fā)布的誰領(lǐng)跑5G專利？報(bào)告顯示，截至2019年4月，全球 5G標(biāo)準(zhǔn)必要專利總量約6萬多件，中國企業(yè)申請的5G標(biāo)準(zhǔn)必要專利數(shù)約占35%，華為名列第一。圖表59：5G標(biāo)準(zhǔn)國家基本專利中國35.51%歐洲23.10%韓國21.42%美國14.29%日本5.30%其他0.34%0

43、.00%5.00% 10.00%15.00% 20.00%25.00%30.00%35.00% 40.00%圖表60：各國5G建設(shè)準(zhǔn)備進(jìn)度對比IPlytics，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：無線通信和互聯(lián)網(wǎng)協(xié)會(huì)，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：21135421/36139/20190616 09:43四、投資建議與受益標(biāo)的21135421/36139/20190616 09:43384.1 投資建議隨著5G漸行漸近，我們繼續(xù)看好通信板塊，關(guān)注個(gè)股： 設(shè)備商：中興通訊、烽火通信；運(yùn)營商：中國聯(lián)通、中國鐵塔；邊緣計(jì)算：硬件：紫光股份、浪潮信息； 平臺：網(wǎng)宿科技；流量可視化：中新賽克、恒為科技；下游應(yīng)用：中科創(chuàng)達(dá)

44、、用友網(wǎng)絡(luò)、?？低?、廣和通、移為通信、淳中科技、高新興、大唐電信； 光通信：新易盛、光迅科技、博創(chuàng)科技、中際旭創(chuàng)；無線：世嘉科技、中石科技、大富科技、滬電股份、深南電路等； 光纖光纜：亨通光電、中天科技、長飛光纖等；21135421/36139/20190616 09:434.2 建議關(guān)注標(biāo)的估值圖表61：建議關(guān)注標(biāo)的估值數(shù)據(jù)來源：Wind，東吳證券研究所新賽克、中科創(chuàng)達(dá)、用友網(wǎng)絡(luò)、淳中科技、光迅科技、世嘉科技、滬電股份、特發(fā)信息、中國聯(lián)通、中國鐵 致預(yù)期（截止至2019.6.13）。相關(guān)主題及概念公司簡稱股票代碼2018EPS2019EPS2020EPS2018PE2019PE2020PE

45、系統(tǒng)設(shè)備烽火通信600498.SH0.720.891.1439.5431.9924.97中興通訊000063.SZ-1.671.111.76-18.6928.1317.74邊緣計(jì)算硬件：x86服務(wù) 器和存儲(chǔ)紫光股份000938.SZ1.171.051.3122.6222.6225.2浪潮信息000977.SZ0.510.711.0448.9235.1423.99平臺網(wǎng)宿科技300017.SZ0.330.40.5133.327.4821.55流量可視化中新賽克002912.SZ1.922.633.4444.0732.1724.6恒為科技603496.SH0.7411.3437.6427.8520.78下游應(yīng)用中科創(chuàng)達(dá)300496.SZ0.410.580.7772.3251.1238.51用友網(wǎng)絡(luò)600588.SH0.320.460.6777.6654.0237.09?？低?02415.SZ1.231.431.7520.8917.9714.68廣和通300638.SZ0.721.321.967.1336.6125.44移為通信300590.SZ0.771.051.3744.9532.9625.26淳中科技603516.SH0.