鋁行業(yè)跟蹤：短中長邏輯順堅(jiān)定看好電解鋁

1、目 錄 HYPERLINK l _bookmark0 引言. - 3 HYPERLINK l _bookmark1 3 HYPERLINK l _bookmark2 1.13 HYPERLINK l _bookmark7 1.25 HYPERLINK l _bookmark15 7 HYPERLINK l _bookmark16 2.17 HYPERLINK l _bookmark18 2.28 HYPERLINK l _bookmark20 2.320198 HYPERLINK l _bookmark32 11 HYPERLINK l _bookmark33 3.111 HYPERLINK

2、l _bookmark37 3.213 HYPERLINK l _bookmark39 3.315 HYPERLINK l _bookmark41 15 HYPERLINK l _bookmark6 表 1、20184 - HYPERLINK l _bookmark19 表 2、2019（8 - HYPERLINK l _bookmark36 表 3、2017元）12 - HYPERLINK l _bookmark38 表 413 - HYPERLINK l _bookmark40 表 5（201415 - HYPERLINK l _bookmark3 圖 13 - HYPERLINK l _

3、bookmark4 圖 2、SMM4 - HYPERLINK l _bookmark5 圖 3、SMM4 - HYPERLINK l _bookmark8 圖 4中原消結(jié)（. - 5 - HYPERLINK l _bookmark9 圖 5中房新工積和工積幅離（）. - 5 - HYPERLINK l _bookmark10 圖 6家產(chǎn)累同（. - 6 - HYPERLINK l _bookmark11 圖 7汽產(chǎn)量累同（. - 6 - HYPERLINK l _bookmark12 圖 8、2017來內(nèi)表觀費(fèi)（噸，.- 6 - HYPERLINK l _bookmark13 圖 9、2017

4、-2019（7 - HYPERLINK l _bookmark14 圖 10（） . - 7 - HYPERLINK l _bookmark17 圖 11（噸7 - HYPERLINK l _bookmark21 圖 12）9 - HYPERLINK l _bookmark22 圖 13萬噸9 - HYPERLINK l _bookmark23 圖 14、業(yè)成累比（ . - 9 - HYPERLINK l _bookmark24 圖 15、車量商數(shù)據(jù)計(jì)比（）. - 9 - HYPERLINK l _bookmark25 圖 1610 - HYPERLINK l _bookmark26 圖 17

5、）. - 10 - HYPERLINK l _bookmark27 圖 18、內(nèi)車電行車摩車計(jì)量比（.- 10 - HYPERLINK l _bookmark28 圖 19（10 - HYPERLINK l _bookmark29 圖 20、建固定產(chǎn)同比（） . - 11 - HYPERLINK l _bookmark30 圖 21、網(wǎng)資億、. - 11 - HYPERLINK l _bookmark31 圖 22（人11 - HYPERLINK l _bookmark34 圖 22、201212 - HYPERLINK l _bookmark35 圖 23（ . - 12 -引言 2018對(duì)

6、于二級(jí)市場投資而言，我們認(rèn)為電解鋁投資機(jī)會(huì)正在顯現(xiàn)。一是大部分電解鋁標(biāo)的涅槃重生，逆勢擴(kuò)張。從 A 股上市公司角度而言，大部分是原來屬于成本較高的產(chǎn)能，而在經(jīng)歷此輪供給側(cè)改革之后，這些電解鋁企業(yè)的跡象。中長期來看，電解鋁產(chǎn)能天花板無疑增加了電解鋁產(chǎn)能指標(biāo)的稀缺性，同時(shí)保證了未來需求增長后電解鋁行業(yè)的盈利水平提升。 一、持續(xù)減產(chǎn)后迎來供需改善、庫存去化 、持續(xù)虧損，引發(fā)行業(yè)減產(chǎn)電解鋁自 2018 年以來陷入虧損。根據(jù)我們測算的數(shù)據(jù)，2018 年以來除了在 4 月份因?yàn)槊禾俊⒀趸X價(jià)格下滑，而電解鋁需求又逐步回升的情況下，電解鋁盈利有過暫時(shí)好轉(zhuǎn)以外，其他的時(shí)間均處于虧損狀態(tài)。而進(jìn)入 9 月1000

7、圖 1、噸鋁盈利水平測算 資料來源：wind，測算 電解鋁減產(chǎn)持續(xù)進(jìn)行。2018 年以來由于持續(xù)虧損，電解鋁企業(yè)減產(chǎn)的現(xiàn)象也持續(xù)不斷。特別是進(jìn)入到七八月份201880SMM20186、711、1220192019318圖 2、SMM 單月電解鋁產(chǎn)量折年數(shù)（萬噸）圖 3、SMM 單月氧化鋁產(chǎn)量折年數(shù)（萬噸） 資料來源：SMM，整理 資料來源：SMM，整理 省份企業(yè)總產(chǎn)能原運(yùn)行產(chǎn)能現(xiàn)運(yùn)行產(chǎn)能已減產(chǎn)減產(chǎn)時(shí)間備注 省份企業(yè)總產(chǎn)能原運(yùn)行產(chǎn)能現(xiàn)運(yùn)行產(chǎn)能已減產(chǎn)減產(chǎn)時(shí)間備注貴州中鋁貴年 1 月退城入園內(nèi)蒙古通順鋁業(yè)17.611.511.502018 年待定預(yù)計(jì)到 2020 年退市陜西

8、銅川鋁業(yè)22220222018 年 6 月全停，指標(biāo)轉(zhuǎn)讓美鑫新疆東方希望1609580152018 年 7 月產(chǎn)能指標(biāo)問題河南神火集團(tuán)803321122018 年 7 月減產(chǎn)，指標(biāo)轉(zhuǎn)讓云南甘肅中鋁連城545414402018 年 7 月電價(jià)太高，決定減產(chǎn)山東鄒平鋁業(yè)146062018 年 8 月減產(chǎn)山西兆豐鋁業(yè)22.5171342018 年 8 月環(huán)保減產(chǎn)，關(guān)停 4 萬噸河南中孚實(shí)業(yè)454030102018 年 9 月虧損減產(chǎn)河南林豐鋁業(yè)24230232018 年 9 月虧損減產(chǎn)甘肅中瑞鋁業(yè)10100102018 年 9 月資金問題減產(chǎn)河南登電集團(tuán)7.87.861.82018 年 9 月電量供

9、應(yīng)偏緊減產(chǎn)疊加環(huán)保河南永登鋁業(yè)陽城分公司443.50.52018 年 9 月電量供應(yīng)偏緊減產(chǎn)疊加環(huán)保甘肅東興鋁業(yè)嘉峪關(guān)分公司13513212482018 年 10 月檢修減產(chǎn)，實(shí)施中甘肅東興鋁業(yè)隴西分公司373323102018 年 10 月檢修減產(chǎn)，實(shí)施中山西太原東鋁108.508.52018 年 10 月硫排放超標(biāo)青海西部水電454535102018 年 11 月檢修減產(chǎn)，暫停 10 萬噸青海鑫恒鋁業(yè)24140142018 年 11 月141400KA槽子關(guān)停山東華宇鋁電20181352018 年 11 月錯(cuò)峰生產(chǎn)山東魏橋鋁電922.6646598482018 年 11 月錯(cuò)峰生產(chǎn)新疆天龍

10、礦業(yè)24.524.5204.52018 年 11 月4.5 萬噸產(chǎn)能退出山西華圣鋁業(yè)22222022018 年 11 月虧損減產(chǎn)山西晉能朔州6.56.551.52018 年 12 月槽子檢修四川廣元啟明星129.663.62018 年 12 月虧損減產(chǎn)重慶國豐實(shí)業(yè)87.66.41.22018 年 12 月虧損減產(chǎn)內(nèi)蒙通順鋁業(yè)17.611.5011.52019 年 2 月山東華宇鋁電209092019 年 1 月虧損減產(chǎn)山西華圣鋁業(yè)22191542019 年 1 月虧損減產(chǎn)山西中鋁山西43433942019 年 1 月電價(jià)過高河南永登鋁業(yè)7.85.205.22019 年 2 月虧損關(guān)停福建南平鋁

11、業(yè)1514.212.31.92019 年 2 月河南焦作萬方43433672019 年 2 月關(guān)停網(wǎng)電部分產(chǎn)能合計(jì)318.2 資料來源：百川資訊，整理 、供需改善，去庫開始下降需求端來看，2019（20192019201820192018圖 4、中國原鋁消費(fèi)結(jié)（）圖 5、中國房屋新開工積和竣工面積大幅離（） 資料來源：安泰科，整理 資料來源：wind，整理 圖 6、家電產(chǎn)量累計(jì)同（）圖 7、汽車產(chǎn)量累計(jì)同（） 資料來源：wind，整理 資料來源：wind，整理 另外，從消費(fèi)季節(jié)性來看，二季度需求將會(huì)明顯回升。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，電解鋁單月消費(fèi)會(huì)在 3 月份大幅回升。20172018313203圖8

12、、2017以來國內(nèi)單表觀消費(fèi)量（萬噸，） 資料來源：SMM、上海鋼聯(lián)，測算。凈出口以鋁材及未鍛扎鋁口徑統(tǒng)計(jì)。 20172018 2019201820152016201520172018圖 92017-2019（萬噸）圖 10、電解鋁歷年以來庫存走勢（萬噸） 資料來源：上海鋼聯(lián)，整理 資料來源：上海鋼聯(lián)，整理 二、電解鋁盈利觸底回升 、電解鋁盈利觸底回升電解鋁盈利水平已經(jīng)回升。自 2018 年以來收到需求相對(duì)疲弱、成本剛性抬升的影響，電解鋁行業(yè)的盈利堪憂，2019圖 11、電解鋁、氧化鋁和預(yù)焙陽極的價(jià)格走勢（元/噸） 資料來源：AM、wind，整理 電解鋁盈利有望在相對(duì)較長的期間內(nèi)持續(xù)。關(guān)于電解

13、鋁盈利不可持續(xù)的觀點(diǎn)主要來自兩個(gè)擔(dān)憂。一是電解鋁盈利改善后，新產(chǎn)能投產(chǎn)和關(guān)停產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)。二是宏觀經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致需求或低于預(yù)期，進(jìn)而持續(xù)壓制金屬價(jià)格。、電解鋁投復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能有限，產(chǎn)量釋放或不如預(yù)期1632019280表 2、2019年電解鋁新產(chǎn)能情況（萬噸） 企業(yè)新產(chǎn)能新產(chǎn)能已投產(chǎn)待開工新產(chǎn)能預(yù)計(jì)年內(nèi)還可投產(chǎn)產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間甘肅中瑞鋁業(yè)300002019 年待定蘇源投資10010102019 年待定德保百礦鋁業(yè)101992019 年 2 月田林百礦鋁業(yè)10010102019 年待定隆林百礦鋁業(yè)00052019 年待定興仁登高新材年待定創(chuàng)源金屬28280102019 年 1 月蒙泰鋁

14、材20020202019 年待定包頭新恒豐250002019 年待定錦聯(lián)鋁材2002002019 年待定美鑫產(chǎn)業(yè)投資27.3918.318.32019 年 1 月中鋁華年待定營口鑫泰鋁業(yè)13.75013.7513.752019 年待定鶴慶溢鑫鋁業(yè)1019192019 年待定云鋁海鑫鋁業(yè)251992019 年待定云南神火45045102019 年待定云南其亞1501502019 年待定中孚林豐廣元項(xiàng)目2502502019 年待定合計(jì)343.0540233.05163.05資料來源：百川資訊，整理 105000費(fèi)用會(huì)更加高昂，將會(huì)翻倍。這對(duì)于企業(yè)，特別是一些小企業(yè)而言是比

15、較大的資金壓力。二是部分的企業(yè)的生存環(huán)境越發(fā)惡化。電解鋁行業(yè)的競爭已經(jīng)逐步變成了規(guī)模競爭、產(chǎn)業(yè)集群競爭。電解鋁廠目前以直接出售鋁水為主，并與周圍的電解鋁下游加工企業(yè)形成比較完整的加工產(chǎn)業(yè)鏈體系。小企業(yè)的產(chǎn)能有限，無法吸引下游積聚，導(dǎo)致吸引力實(shí)際上正在逐步下滑，生存環(huán)境逐步惡化。2019 年及中長期電解鋁需求201820184.0201852123.5。圖 12、以原鋁進(jìn)出口為口徑計(jì)算的國內(nèi)電解鋁表觀消費(fèi)（萬噸）圖 13、以鋁制品進(jìn)出口為口徑計(jì)算的國內(nèi)電解鋁表觀消費(fèi)量（萬噸） 資料來源：SMM，整理 資料來源：SMM，整理 201820182018圖 14、企業(yè)產(chǎn)成品累計(jì)比（）圖 15、汽車產(chǎn)量

16、與商品數(shù)據(jù)累計(jì)同比（） 資料來源：wind，整理 資料來源：wind，整理 20182018201911508kg，20189.3674840020184000100201834.131.21820226030050謹(jǐn)慎見，我假房竣工在2019同長5、解需強(qiáng)變，他分電鋁求增速為 3，那么全國建筑業(yè)在 2019 年的新增需求量達(dá)到 48 萬噸。圖 16、國內(nèi)電解鋁消費(fèi)結(jié)構(gòu)圖 17、房屋竣工面積與電解鋁需求（萬噸） 資料來源：安泰科，整理 資料來源：wind，整理 二是汽車方面，2019201812、13右，201846020172018201720192001左右將利拉鋁費(fèi)們?cè)O(shè)2019年車產(chǎn)總持

17、1.5長能汽產(chǎn)銷增加40萬，摩托車、電動(dòng)車等其他交通用鋁保持不變，那么 2019 年將新增電解鋁需求量 12 萬噸。圖 18國內(nèi)汽車電動(dòng)行車摩托車?yán)塾?jì)產(chǎn)（）圖 19、傳統(tǒng)汽車和新能源汽車用鋁量預(yù)測（萬噸） 資料來源：wind，整理 資料來源：wind，整理 5020196-6.5從對(duì)速仍然于快增對(duì)電鋁需求產(chǎn)切的拉首稅健20182018圖 20、基建固定資產(chǎn)投同比（）圖 21、電網(wǎng)投資（億元、） 資料來源：wind，整理 資料來源：wind，整理 201522.7（30/4、5公斤/40%-50%圖 22、中國、美國和日本人均用鋁量（公斤/人） 資料來源：AM、wind，整理 三、行業(yè)格局重塑，

18、短中長期投資邏輯通順 3.1、產(chǎn)能布局重塑，行業(yè)成本曲線扁平化電解鋁行業(yè)產(chǎn)能布局加速重塑。對(duì)于電解鋁而言，電力成本是最重要的成本之一，而該項(xiàng)成本的可變性也較大。201720122018圖 23、2012 年以來全國電解鋁產(chǎn)能按省分布圖 24、國內(nèi)電解鋁總產(chǎn)能（萬噸） 資料來源：安泰科，整理注：2018 年產(chǎn)能為剔除違規(guī)產(chǎn)能后計(jì)算的 資料來源：安泰科，整理注：2018 年產(chǎn)能為剔除違規(guī)產(chǎn)能后計(jì)算的 2017Q40.4030.26620.25/省份 國網(wǎng)電 自備電 自備電比例 河南 0.472 0.403 98% 山西 省份 國網(wǎng)電 自備電 自備電比例 河南 0.472 0.403 98% 山西

19、0.351 0.36 43% 青海 0.367 0% 四川 0.28 0% 寧夏 0.345 0.27 14% 云南 0.36 0% 廣西 0.35 0.37 77% 貴州 0.402 0% 重慶 0.41 0.33 75% 內(nèi)蒙古 0.37 0.266 78% 新疆 0.353 0.159 96% 甘肅 0.37 0.28 48% 山東 0.49 0.338 99% 陜西 0.347 0.23 80% 全國 0.374 0.29 70% 資料來源：亞洲金屬網(wǎng)，整理 電解鋁行業(yè)成本曲線的扁平化將會(huì)帶來兩個(gè)影響。一是電解鋁行業(yè)超額收益更難獲得，遏制企業(yè)投資沖動(dòng)。前些年電解鋁行業(yè)之所以陷入產(chǎn)能過剩

20、，主要原因是部分企業(yè)依靠電力優(yōu)勢獲得有別于行業(yè)平均的超額收益，而其他電力成本較高的企業(yè)則處于虧損狀態(tài)。二是行業(yè)盈利有望提升。我們認(rèn)為電解鋁行業(yè)多年過剩癥結(jié)得到解決之后，行業(yè)將會(huì)迎來盈利水平的提升。、產(chǎn)能天花板壓制，中長期電解鋁指標(biāo)更加稀缺20181201120172018312018（ALD）2011-2017467.92011-2017467.9375.3868307.492.52淘汰企業(yè)名稱原有產(chǎn)能（萬噸）轉(zhuǎn)移產(chǎn)能（萬噸）轉(zhuǎn)出地轉(zhuǎn)入地轉(zhuǎn)入企業(yè)名稱豐源鋁電有限責(zé)任公司淘汰企業(yè)名稱原有產(chǎn)能（萬噸）轉(zhuǎn)移產(chǎn)能（萬噸）轉(zhuǎn)出地轉(zhuǎn)入地轉(zhuǎn)入企業(yè)名稱豐源鋁電有限責(zé)任公司11.57.5河南河南豫港龍泉豐源鋁電

21、有限責(zé)任公司11.54河南內(nèi)蒙古內(nèi)蒙古創(chuàng)源金屬有限公司林豐鋁電有限責(zé)任公司34.87河南河南豫港龍泉林豐鋁電有限責(zé)任公司34.82.8河南內(nèi)蒙古內(nèi)蒙古天瑞鋁業(yè)林豐鋁電有限責(zé)任公司34.825河南四川四川廣元神火集團(tuán)商丘分公司2424河南云南云南神火河南鑫旺集團(tuán)55河南河南豫港龍泉發(fā)祥鋁業(yè)1010河南內(nèi)蒙古霍林郭勒市創(chuàng)源發(fā)祥鋁業(yè)有限公司龍祥鋁業(yè)66河南河南豫港龍泉神火沁澳鋁業(yè)有限公司162河南內(nèi)蒙古內(nèi)蒙古錦聯(lián)鋁材三門峽天元鋁業(yè)1816河南內(nèi)蒙古蒙古天瑞鋁業(yè)有限公司三門峽天元鋁業(yè)183河南內(nèi)蒙古內(nèi)蒙錦聯(lián)鋁材河南澠池天瑞鋁業(yè)有限公司6.56.5河南河南豫港龍泉河南中邁鋁業(yè)有限公司12.512.5河南

22、河南停產(chǎn)三門峽恒康鋁業(yè)有限公司2424河南河南停產(chǎn)河南淅川鋁業(yè)（電解鋁版塊）2222河南內(nèi)蒙古內(nèi)蒙古聯(lián)川鋁業(yè)有限公司神火原永城鋁廠66河南云南云南神火鋁業(yè)神火永城鋁廠4521河南云南云南神火鋁業(yè)江蘇大屯鋁業(yè)（電解鋁版塊）1010江蘇內(nèi)蒙古內(nèi)蒙古蒙泰鋁電平陰鋁業(yè)有限公司（電解鋁版塊）44山東內(nèi)蒙古內(nèi)蒙古創(chuàng)源金屬有限公司山東兗礦科澳鋁業(yè)有限公司（電解鋁版塊）1414山東內(nèi)蒙古內(nèi)蒙古創(chuàng)源金屬有限公司山東東岳能源有限責(zé)任公司泰山鋁業(yè)分公司6.46.4山東內(nèi)蒙古東方希望包頭稀土鋁業(yè)固陽電解鋁廠山東鄒平鋁業(yè)1414山東內(nèi)蒙古內(nèi)蒙古創(chuàng)源金屬有限公司浙江華東鋁業(yè)有限公司1515浙江內(nèi)蒙古錦聯(lián)鋁業(yè)（集團(tuán)內(nèi)部交易

23、）重慶京宏源鋁業(yè)有限公司2020重慶無產(chǎn)能指標(biāo)重慶天泰鋁業(yè)有限公司166重慶內(nèi)蒙古固陽電解鋁項(xiàng)目重慶東升鋁業(yè)有限公司52.7重慶內(nèi)蒙古內(nèi)蒙華云新材料中鋁撫順鋁業(yè)（電解鋁版塊）3024.6遼寧內(nèi)蒙古內(nèi)蒙古包頭華云新材料有限公司湖南湘鋁有限責(zé)任公司停產(chǎn)湖南創(chuàng)元鋁業(yè)（電解鋁版塊）32.732.7內(nèi)蒙古東方希望固陽電解鋁廠湖南雙牌鋁業(yè)停產(chǎn)貴州玉屏廣茂鋁業(yè)有限公司2.632.63貴州省貴州省貴州興仁登高新材料有限公司金蘭（集團(tuán)）偉明鋁業(yè)有限公司1010貴州省內(nèi)蒙古霍林郭勒市創(chuàng)金鋁業(yè)有限公司遵義玉隆鋁業(yè)有限公司1010貴州省內(nèi)蒙古包頭華鑫隆新材料有限公司中鋁貴州分公司4040貴州省貴州省中鋁華仁鋁業(yè)（退城

24、進(jìn)園）青海鑫恒鋁業(yè)2424青海省停產(chǎn)青海金源鋁業(yè)有限公司1313青海省貴州省貴州興仁登高新材料有限公司青海應(yīng)錄鋁業(yè)有限公司22青海省貴州省貴州興仁登高新材料有限公司青海同仁鋁業(yè)有限責(zé)任公司2.62.6青海省內(nèi)蒙古內(nèi)蒙古創(chuàng)源金屬有限公司新疆眾和股份有限公司2.32.3新疆內(nèi)蒙古內(nèi)蒙古錦聯(lián)鋁材有限公司甘肅中瑞鋁業(yè)1010甘肅省甘肅停產(chǎn)甘肅東興鋁業(yè)有限公司7.27.2甘肅省甘肅甘肅中瑞鋁業(yè)有限公司中鋁連城分公司35.513.5甘肅省內(nèi)蒙古內(nèi)蒙古華云新材料有限公司華鷺鋁業(yè)24.217.8甘肅省內(nèi)蒙古內(nèi)蒙古華云新材料有限公司華鷺鋁業(yè)24.26.4甘肅省甘肅甘肅中瑞鋁業(yè)有限公司陜西恒岳環(huán)境科技有限公司陜西省陜西省停產(chǎn)澄城縣金元鋁業(yè)有限公司22陜西省陜西省陜西美鑫產(chǎn)業(yè)投資有限公司陜西三秦能源長宏鋁業(yè)有限公司44陜西省陜西省陜西美鑫產(chǎn)業(yè)投資有限公司陜西銅川鋁業(yè)有限公司2525陜西省陜西省陜西美鑫產(chǎn)