國(guó)泰君安2014年度展望課件

1、披著熊皮的牛國(guó)泰君安2014年投資策略證券研究報(bào)告 2013年12月13日姓名：諸利達(dá)郵件：zhulida009160電話：38674813證書編號(hào)：S0880611080010指數(shù)結(jié)構(gòu)分化：板塊的結(jié)構(gòu)分化：熱點(diǎn)層出不窮：12月1月3月4月5月6月7月8月 12年12月-1月銀行上漲：25%左右。4月-5月網(wǎng)絡(luò)服務(wù)：漲35%89月上海自貿(mào)區(qū)板塊最高上漲：150%！10-11月油氣改革板塊：上漲22%12年12月-2月環(huán)保：漲50%傳媒：漲30%網(wǎng)絡(luò)服務(wù)：漲35%5月環(huán)保：漲25%傳媒：漲16%79月傳媒：漲74%網(wǎng)絡(luò)：漲67%2月9月 10月 11月 A股上市公司數(shù)量增多上市公司數(shù)量和行業(yè)的增

2、加是結(jié)構(gòu)化行情的基礎(chǔ)。1096家2472家流通市值增加使得難以出現(xiàn)純流動(dòng)性推升的牛市1.8萬(wàn)億19萬(wàn)億流通市值上漲10倍左右！資金的逐利性使得其集中追逐局部亮點(diǎn)。明年展望:回歸平衡之路習(xí)近平：重建干部考評(píng)體系，不以GDP排名論英雄。李克強(qiáng)：穩(wěn)增長(zhǎng)，是為了保就業(yè)。而保就業(yè)需要7.2%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。韓正：上海經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)需再高。原有模式走到盡頭,改革是時(shí)代主題財(cái)政剛性支出占比大，騰挪空間越來(lái)越小。.資本投入效率越來(lái)越低。.中國(guó)的人口結(jié)構(gòu)，決定了中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)無(wú)法再按老路走。.財(cái)政可以騰挪的空間越來(lái)越小，投資效率越來(lái)越低，人口紅利逐漸消失。財(cái)政剛性支出占比大，騰挪空間越來(lái)越小國(guó)防、外交等政府運(yùn)營(yíng)等剛性支出

3、超過(guò)27%，下降幅度有限；民生和環(huán)保領(lǐng)域還需進(jìn)一步支持，目前可供騰挪的基建與其他相關(guān)支出占比不足26%。 政府運(yùn)營(yíng)支出民生保障農(nóng)業(yè)環(huán)保政府投入效率越來(lái)越低200320042005200920104行業(yè)過(guò)剩6行業(yè)過(guò)剩11行業(yè)過(guò)剩資本形成增速GDP增速資本形成增速/GDP增速平均CPI1993-199713.911.51.2113.41998-20028.68.21.05-0.42003-200716.1111.462.62008-201214.19.11.553.3表1.歷屆政府投資的增長(zhǎng)效率201313行業(yè)過(guò)剩18行業(yè)過(guò)剩19行業(yè)過(guò)剩中國(guó)人口結(jié)構(gòu)在發(fā)生變化，衰退型未來(lái)將依靠改革重建增長(zhǎng)引擎引擎

4、重建：2014年A股投資的三次浪潮2014年A股行情看似平淡，實(shí)則充滿機(jī)遇。機(jī)會(huì)決定于三大重建過(guò)程：信用風(fēng)險(xiǎn)重建；增長(zhǎng)信心重建；企業(yè)盈利能力重建。2014年的行情將經(jīng)歷“三起兩落”。三次浪潮的時(shí)點(diǎn)：信用風(fēng)險(xiǎn)重建即將開(kāi)始，十二月A股市場(chǎng)可能在信用風(fēng)險(xiǎn)重建后迎來(lái)反彈； 盈利能力重建最快可能始于2014年年中；增長(zhǎng)信心重建最快將于明年三季度開(kāi)始。貫穿全年，市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率都將持續(xù)下降。這也意味著每輪重建之后市場(chǎng)反彈都會(huì)迅速而強(qiáng)烈。三波反彈將會(huì)帶動(dòng)市場(chǎng)出現(xiàn)特色鮮明的板塊反彈及主題輪動(dòng)機(jī)會(huì)。尋找板塊和主題投資機(jī)會(huì)：政府投入會(huì)更加精細(xì)化，改革轉(zhuǎn)型是必然明年仍舊是尋找局部亮點(diǎn)的過(guò)程。這樣的背景，那么明年格局仍

5、舊是結(jié)構(gòu)化的市場(chǎng)，只不過(guò)資金關(guān)注的亮點(diǎn)有所變化而已?？赡艿男袠I(yè)亮點(diǎn)：金融、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)、環(huán)保行業(yè)、醫(yī)藥醫(yī)療護(hù)理、高端制造業(yè)、軍工。明年可以關(guān)注的幾大題材：國(guó)企改革、產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)治理、土地改革、并購(gòu)重組。.二、過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)治理主題投資邏輯 23行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)提高高端制造業(yè)或迎來(lái)發(fā)展高峰期產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)并購(gòu)重組環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)門檻的提高以及集體訴訟的壓力限制不符合標(biāo)準(zhǔn)的生產(chǎn)者,某些產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)效益和質(zhì)量有望得到提高 市場(chǎng)份額重新分配，某些行業(yè)龍頭業(yè)績(jī)提振壓縮低端制造業(yè)過(guò)剩產(chǎn)能是破除產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題的首要突破點(diǎn)，資金、勞動(dòng)力、技術(shù)以及政策支持將會(huì)從低端制造業(yè)抽離節(jié)能環(huán)保、信息技術(shù)、生物、高端裝備制造、新能源、新材料

6、為代表新興產(chǎn)業(yè)將會(huì)是高端制造業(yè)發(fā)展的引擎，應(yīng)予以關(guān)注 并購(gòu)溢價(jià)并購(gòu)后協(xié)同效應(yīng)帶來(lái)業(yè)績(jī)改善超預(yù)期1三、土地改革土地改革將是新型城鎮(zhèn)化頂層設(shè)計(jì)的核心突破點(diǎn)之一。新土改核心理念在于保障農(nóng)民合法的土地財(cái)產(chǎn)收益權(quán)。建設(shè)用地市場(chǎng)城鄉(xiāng)統(tǒng)一，提高城市土地利用率。.農(nóng)地流轉(zhuǎn)、農(nóng)業(yè)規(guī)?；?jīng)營(yíng)。.集體經(jīng)營(yíng)性建設(shè)用地流逐步放開(kāi)。.四、并購(gòu)重組-資本市場(chǎng)的煉金術(shù)！一級(jí)市場(chǎng)資本上市公司監(jiān)管機(jī)構(gòu)二級(jí)市場(chǎng)資本江蘇宏寶：400%ST太光：300%銀潤(rùn)投資：200%并購(gòu)重組邏輯：市盈率躍遷10億10億10億30億收購(gòu)資產(chǎn)評(píng)估10個(gè)億，PE10倍，二級(jí)市場(chǎng)估值30倍PE。重組前20億，重組后估值40億，股價(jià)上漲100%！軍工：雙輪

7、驅(qū)動(dòng)國(guó)防安全標(biāo)的選擇標(biāo)準(zhǔn)：總市值：總市值不宜過(guò)大，一般要在20億以下?？偸兄禃?huì)影響到重組方的成本，總市值過(guò)大，重組方想要獲得控股權(quán)所需要付出的代價(jià)越大，不管是用現(xiàn)金還是認(rèn)購(gòu)股份，重組方積極性下降?？偸兄颠^(guò)大會(huì)導(dǎo)致由于注入資產(chǎn)的評(píng)估價(jià)值和公司本身價(jià)值相比較小，估值溢價(jià)給股價(jià)的提升作用有限。案例：ST太光VS中國(guó)重工案例：ST太光VS中國(guó)重工現(xiàn)金以及等價(jià)物占市值比重在其他條件類似情況下，現(xiàn)金以及等價(jià)物占市值比重越高越好。并購(gòu)重組不單單指借殼，也包括定增或者直接現(xiàn)金收購(gòu)資產(chǎn)，因此上市公司有充足的資金有對(duì)外收購(gòu)的能力，另外即使是被借殼，賬上現(xiàn)金或者可變現(xiàn)流動(dòng)資產(chǎn)充足也能提高殼的吸引力?，F(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物

8、由于流動(dòng)性極好，資產(chǎn)水分很小，占比越高，安全墊越厚，同時(shí)這類資產(chǎn)不會(huì)影響到重組進(jìn)程。調(diào)整后PB公司凈資產(chǎn)需要調(diào)整，以更好的反應(yīng)公司的真實(shí)狀況。沒(méi)有經(jīng)過(guò)調(diào)整的PB很有可能失真，這里的調(diào)整主要是假定這個(gè)公司被破產(chǎn)清算，或者將所有資產(chǎn)出售的情況下，所能實(shí)現(xiàn)的價(jià)值。通過(guò)調(diào)整，更好的反應(yīng)部分資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，如存貨，固定資產(chǎn)，長(zhǎng)期股權(quán)投資等。特殊事件大股東增持價(jià)格，歷史上股東之前股權(quán)交易價(jià)格。大股東或者高管增持，關(guān)注增持量，增持價(jià)格，或者是之前股東之間有過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，這些交易價(jià)格都可以成為參考。股東承諾、以及最近的資產(chǎn)運(yùn)作，比如資產(chǎn)或者債務(wù)剝離等等。銀潤(rùn)投資其他因素其他可以影響到重組的因素：任何資本運(yùn)作說(shuō)道根本都是人的因素，任何事情都是以人為出發(fā)點(diǎn)。大股東，高管的情況。上市公司所從事行業(yè)。歷史資本運(yùn)作情況。梅花傘：案例分析：昌九生化案例分析：昌九生化1、市值不宜過(guò)大，一般要在20億以下： 倉(cāng)九連續(xù)跌停前總市值72億，可以說(shuō)借殼成本極高。 2、現(xiàn)金以及等價(jià)物占市值比重越高越好： 現(xiàn)金2000萬(wàn)，流動(dòng)資產(chǎn)也就3億。3、調(diào)整后PB： 負(fù)資產(chǎn)4、債務(wù)： 流動(dòng)負(fù)債7.