（本科）財務(wù)管理學(xué)第十三章教案

1、第十三章企業(yè)并購教學(xué)要求了解企業(yè)并購的概念與類型；能夠運用企業(yè)并購的效益分析；掌握企業(yè)并購的可行性分析；了解企業(yè)并購的防御措施。教學(xué)重點理解企業(yè)并購的理論；掌握企業(yè)并購的效益。教學(xué)難點企業(yè)并購的效益分析。課時安排本章安排2課時。教學(xué)大綱第一節(jié)企業(yè)并購概述一、企業(yè)并購的概念及類型(-)企業(yè)并購的概念.企業(yè)兼并兼并又稱吸收合并或存續(xù)合并，是指兩個或多個獨立企業(yè)通過產(chǎn) 權(quán)合并組成一個報告主體的情況。（四）經(jīng)營風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險是指并購?fù)瓿梢院?，并購?lián)盟無法產(chǎn)生經(jīng)營協(xié)同效益、 財務(wù)協(xié)同效益、管理協(xié)同效益和市場份額效益，難以實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟與 優(yōu)勢互補，或者因并購后規(guī)模較大，管理跨度增大而導(dǎo)致規(guī)模不經(jīng)濟, 未能到

2、達并購預(yù)期目標(biāo)的風(fēng)險。（五）并購整合風(fēng)險并購后的整合包括生產(chǎn)要素的重新組合、管理機制、企業(yè)文化、 價值鏈的相互融合。（六）法律制度風(fēng)險并購過程中的法律制度風(fēng)險對于并購方來說非常重要。并購方如 果違反法律并被追究法律責(zé)任，造成的經(jīng)濟損失及其社會影響會遠遠 超過并購方在并購活動過程中獲得的收益。第三節(jié)企業(yè)并購的步驟一、確定并購的戰(zhàn)略目標(biāo)并購的戰(zhàn)略目標(biāo)因企業(yè)具體的內(nèi)外部環(huán)境不同而有差異。企業(yè)并 購的戰(zhàn)略目標(biāo)主要有以下兩種：1.快速有效地占領(lǐng)新市場；2.降低 進入新行業(yè)的壁壘二、選擇并購的目標(biāo)企業(yè)（-）目標(biāo)企業(yè)搜尋企業(yè)將并購作為戰(zhàn)略開展方式后，便開始搜尋并購目標(biāo)。并購目 的不同，所選擇的目標(biāo)企業(yè)就不同

3、。（二）目標(biāo)企業(yè)審查確定目標(biāo)企業(yè)后，需要進一步審查初步選定的目標(biāo)企業(yè)。（三）并購的可行性分析由于并購活動具有相當(dāng)大的風(fēng)險，必須要對目標(biāo)企業(yè)進行可行性 分析，研究并購對企業(yè)競爭力和風(fēng)險的可能影響。并購實施過程中， 還應(yīng)當(dāng)調(diào)整和完善事先的估計和判斷。三、籌措并購所需資金（-）換股并購并購企業(yè)以本企業(yè)股票作為并購支付手段換取目標(biāo)企業(yè)股東的 股票，稱為換股并購。（二）特殊方式融資在企業(yè)并購中，特殊方式融資主要是指杠桿并購融資方式。杠桿 并購（leveraged buyout, LB0）是指并購企業(yè)通過大規(guī)模向金融機 構(gòu)借債或發(fā)行高利率風(fēng)險債券籌集資金并購目標(biāo)企業(yè)的行為。四、并購后并購企業(yè)的重組并購的預(yù)

4、期效益能否得到發(fā)揮和實現(xiàn)，關(guān)鍵在于并購后的重組管 理。并購后的重組是指當(dāng)并購企業(yè)獲得目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)所有權(quán)或經(jīng)營 控制權(quán)后，在資產(chǎn)、人力資源等要素方面的系統(tǒng)性安排和調(diào)整，從而 使并購后的新企業(yè)按照并購目標(biāo)、方針和戰(zhàn)略有效地組織運營。一般 而言，并購重組必須解決人力資源開發(fā)、經(jīng)營運作、文化整合、作業(yè) 整合等關(guān)鍵問題。第四節(jié) 企業(yè)并購的防御措施一、并購防御的經(jīng)濟措施企業(yè)防御并購的經(jīng)濟措施主要有互持股份、防御性經(jīng)營策略降 落傘”計劃、尋找“白衣騎士”、“毒丸”計劃、“焦土戰(zhàn)術(shù)”和適時 修改企業(yè)章程等。二、并購防御的法律措施訴訟法律是目標(biāo)企業(yè)在并購防御中經(jīng)常使用的策略。目標(biāo)企業(yè)可 根據(jù)有關(guān)法律條款，尋找

5、收購方的細漏，并以此為由提出法律訴訟。 訴訟目的通常包括逼迫并購企業(yè)提高并購價格以免被起訴，在心理上 重振目標(biāo)企業(yè)管理層的士氣。感謝您的支持與使用如果內(nèi)容侵權(quán)請聯(lián)系刪除僅供教學(xué)交流使用.企業(yè)收購收購包括股份收購和資產(chǎn)收購。股份收購是指企業(yè)通過收購其他 企業(yè)的局部股份，以此獲得對該企業(yè)控制權(quán)的行為。資產(chǎn)收購是指企 業(yè)通過購買其他企業(yè)的局部資產(chǎn)，從而取得該公司局部或某方面業(yè)務(wù) 的行為。（二）企業(yè)并購的類型.從行業(yè)角度劃分，企業(yè)并購可分為橫向并購、縱向并購和混合 并購。橫向并購是指兩個或兩個以上生產(chǎn)或銷售相同、相似產(chǎn)品的企業(yè) 間的并購?？v向并購是指處于生產(chǎn)同一產(chǎn)品的不同生產(chǎn)階段的企業(yè)間 的并購。混合

6、并購是指非競爭對手與非現(xiàn)實中或潛在客戶之間的并 購。.按并購的出資方式劃分，企業(yè)并購可分為現(xiàn)金購買式并購、股 份交易式并購和承當(dāng)債務(wù)式并購?，F(xiàn)金購買式并購，即根據(jù)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)評估的價值，扣除各種應(yīng) 付款項后的剩余局部，由并購企業(yè)購買下來，并承當(dāng)其債權(quán)債務(wù)。股 份交易式并購，即目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)負債狀況比擬簡單，并購企業(yè)以股 票形式支付購買價格，但不承當(dāng)其原有債務(wù)。承當(dāng)債務(wù)式并購，即對 產(chǎn)品有一定市場，擁有一定技術(shù)專利，但由于經(jīng)營管理不善而債務(wù)較 重的企業(yè)，并購企業(yè)以承當(dāng)債務(wù)為條件對其進行的并購。.按是否利用目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)作為并購資金劃分，企業(yè)并購分為杠桿并購和非杠桿并購。杠桿并購是指并購企業(yè)利用目標(biāo)

7、企業(yè)資產(chǎn)的經(jīng)營收入來支付并 購價款或作為支付的擔(dān)保。非杠桿并購是指并購企業(yè)不使用目標(biāo)企業(yè) 的自有資金、資產(chǎn)及營運所得來支付或擔(dān)保支付并購價格的行為。.按并購企業(yè)并購目標(biāo)企業(yè)的態(tài)度劃分，企業(yè)并購可分為善意并 購和敵意并購。善意并購，通常是指目標(biāo)企業(yè)同意并購企業(yè)提出的條件并承諾給 予協(xié)助，雙方管理層通過協(xié)商來決定并購的具體安排。敵意并購也稱 強迫接管并購，是指并購企業(yè)在目標(biāo)企業(yè)管理層對其并購意圖不明確 或持反對態(tài)度的情況下，強行進行并購的行為。二、企業(yè)并購的理論分析(-)競爭優(yōu)勢理論并購動機理論的出發(fā)點是競爭優(yōu)勢理論。其主要原因有以下三個 方面：(1)并購的動機根源于競爭壓力，并購方在競爭中通過消

8、除或 控制對方來提高自身的競爭實力。(2)企業(yè)競爭優(yōu)勢的存在是企業(yè)并購產(chǎn)生的基礎(chǔ)，企業(yè)通過并 購從外部獲得競爭優(yōu)勢。(3)并購動機的實現(xiàn)過程是競爭優(yōu)勢的雙向選擇過程，并產(chǎn)生 新的競爭優(yōu)勢。并購方在選擇目標(biāo)企業(yè)時正是針對自己所需的目標(biāo)企 業(yè)的特定優(yōu)勢。(-)規(guī)模經(jīng)濟理論古典經(jīng)濟學(xué)主要從本錢的角度論證，企業(yè)經(jīng)濟規(guī)模確實定取決于 多大的規(guī)模能使包括各工廠本錢在內(nèi)的企業(yè)總本錢最小。產(chǎn)業(yè)組織理 論主要從市場結(jié)構(gòu)效應(yīng)的理論方面論證行業(yè)規(guī)模經(jīng)濟，同一行業(yè)內(nèi)的 眾多生產(chǎn)者應(yīng)考慮競爭費用和效用的比擬。企業(yè)并購可以獲得企業(yè)所 需要的產(chǎn)權(quán)及資產(chǎn)，實行一體化經(jīng)營，獲得規(guī)模效益。（三）交易本錢理論在適當(dāng)交易條件下，企業(yè)

9、的組織本錢有可能低于在市場上進行同 樣交易的本錢，市場為企業(yè)所替代，當(dāng)然，企業(yè)規(guī)模擴大，組織費用 將增加，考慮并購規(guī)模的邊界條件是企業(yè)邊際組織費用增加額等于企 業(yè)邊際交易費用的減少額。（四）代理理論詹森和梅克林從企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)入手提出了代理本錢，包括所有 者與代理人訂立契約本錢，對代理人監(jiān)督與控制本錢等，并購可降低 代理本錢，通過公平收購或代理權(quán)爭奪，企業(yè)現(xiàn)任管理者將會被代替, 兼并機制下的接管威脅降低代理本錢。（五）價值低估理論價值低估理論認為，并購發(fā)生主要是因為目標(biāo)企業(yè)的價值被低 估，包括經(jīng)濟管理能力并未發(fā)揮應(yīng)有的潛力；并購方有外部市場所沒 有的有關(guān)目標(biāo)企業(yè)真實價值的內(nèi)部信息，認為并購會得

10、到收益；由于 通貨膨脹等原因造成目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)的市場價值與重置本錢之間存在 的差異，如果當(dāng)時目標(biāo)企業(yè)的股票市場價格小于該企業(yè)全部重置成 本，并購的可能性大。三、企業(yè)并購的動因分析(-)企業(yè)并購的一般動因并購的直接動因有兩個：一是最大化現(xiàn)有股東持有股權(quán)的市場價 值；二是最大化現(xiàn)有管理者的財富。并購的一般動因表達在以下幾個 方面：.實現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)并購者的戰(zhàn)略動因之一是要購買未來的開展機會。當(dāng)企業(yè)決定擴 大其在某一特定行業(yè)的經(jīng)營時，一個重要戰(zhàn)略是并購那個行業(yè)中的現(xiàn) 有企業(yè)，而不是依靠自身內(nèi)部開展。.發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)協(xié)同效應(yīng)主要來自以下領(lǐng)域：生產(chǎn)領(lǐng)域；市場及分配領(lǐng)域；財務(wù) 領(lǐng)域；人事領(lǐng)域.提高管理效率企業(yè)被更

11、有效率的企業(yè)收購后，更替管理者可提高管理效率，使 得管理者自身利益與現(xiàn)有股東的利益更好地協(xié)調(diào)，從而有利于管理者 集中精力于企業(yè)市場價值最大化。.獲得規(guī)模效益企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟是由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟和管理規(guī)模經(jīng)濟兩個層次組 成的。.買殼上市目前，中國對上市公司的審批較嚴(yán)格，因而上市資格也是一種資 源。(二)企業(yè)產(chǎn)權(quán)并購的財務(wù)動因企業(yè)產(chǎn)權(quán)并購財務(wù)動因包括以下幾方面：.避稅因素由于股息收入、利息收入、營業(yè)收益與資本收益間的稅率差異較 大，企業(yè)在并購中采取恰當(dāng)?shù)呢攧?wù)處理方法可以到達合理避稅的效 果。.籌資籌資是迅速成長企業(yè)共同面臨的一個難題，而設(shè)法與一個資金充 足的企業(yè)聯(lián)合是一種有效的解決方法.企業(yè)價值增值通常

12、被并購企業(yè)的股票的市盈率偏低，低于并購方，這樣并購?fù)?成后其市盈率維持在較高的水平上，股價上升使每股收益得到改善， 提高了股東財富價值。.投機企業(yè)并購的證券交易、會計處理、稅收處理等所產(chǎn)生的非生產(chǎn)性 收益，可改善企業(yè)財務(wù)狀況，同時也助長了投機行為。.財務(wù)預(yù)期效應(yīng)股價在短時期內(nèi)一般不會有很大變動，只有在企業(yè)的市盈率或盈 利增長率有很大提高時，價格收益比才會有所提高，但是一旦出現(xiàn)企 業(yè)并購，市場對企業(yè)評價提高就會引發(fā)雙方股價上漲。.追求利潤和擴大市場企業(yè)利潤的實現(xiàn)有賴于市場，只有當(dāng)企業(yè)提供的商品和服務(wù)在市 場上為顧客所接受，實現(xiàn)了商品和服務(wù)向貨幣轉(zhuǎn)化，才能真正實現(xiàn)利 潤。(三)企業(yè)并購的其他動因企

13、業(yè)并購還有其他多種特殊的動因，如獲得土地、人力資源、專 門技術(shù)等特殊資產(chǎn)等；跨國并購的動因還包括利用政府政策、各國匯 率差異、政治和經(jīng)營穩(wěn)定性、產(chǎn)品差異與產(chǎn)品優(yōu)勢等因素。第二節(jié)企業(yè)并購的本錢、效益與風(fēng)險分析一、企業(yè)并購的本錢分析(-)并購本錢的影響因素.信息不對稱目標(biāo)企業(yè)的年度報告、股價變動情況表和財務(wù)報表等是確定并購 價款的重要資料，但目標(biāo)企業(yè)有可能會包裝凈資產(chǎn)，增大公允價值， 從而增加并購本錢。.目標(biāo)企業(yè)的公允價值資產(chǎn)的高估或負債的低估都會導(dǎo)致目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)公允價值增 大，從而增加并購本錢。.并購商譽并購商譽包括目標(biāo)企業(yè)的自創(chuàng)商譽和分配給目標(biāo)企業(yè)的合創(chuàng)商 譽。自創(chuàng)商譽的高估或者合創(chuàng)商譽的提

14、高都會引起并購本錢的增加。.評估機構(gòu)人員的專業(yè)素質(zhì)并購價格的最終確定，很大程度上都要以評估機構(gòu)對目標(biāo)企業(yè)的 價值評估為基礎(chǔ)。（二）并購本錢的具體內(nèi)容.并購?fù)瓿杀惧X并購?fù)瓿杀惧X是指并購行為本身所發(fā)生的并購價款和并購費用。.整合與運營本錢整合與運營本錢是指并購后為使企業(yè)順利開展而需支付的營運 本錢。.并購?fù)顺霰惧X并購?fù)顺霰惧X主要是指企業(yè)擴張不成功必須退出的本錢。.并購機會本錢并購活動所發(fā)生的機會本錢是指實際并購本錢支出因放棄其他 投資工程而喪失的收益。二、企業(yè)并購的效益分析（-）經(jīng)營協(xié)同效益經(jīng)營協(xié)同效益主要是指并購使企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動效率提高，以及 經(jīng)營效率提高帶來的效益。這里的規(guī)模經(jīng)濟由生產(chǎn)規(guī)模經(jīng)濟和企業(yè)規(guī) 模經(jīng)濟兩個層次組成。（二）管理協(xié)同效益管理協(xié)同效益是指企業(yè)并購后，因管理效率的提高所帶來的收 益，主要表達在人力資源的管理協(xié)同效益上。（三）財務(wù)協(xié)同效益財務(wù)協(xié)同效益的來源之一是較低本錢的內(nèi)部融資和外部融資，即 企業(yè)投資機會與內(nèi)部現(xiàn)金流的互補性。（四）技術(shù)協(xié)同效益并購對于研發(fā)投入的貢獻在于，并購擴大了企業(yè)規(guī)模，使企業(yè)有 能力支付較高的研發(fā)費用，提高研發(fā)投資能力，獲得技術(shù)效益，推動 了技術(shù)進步和企業(yè)的開展。（五）經(jīng)驗曲線效應(yīng)經(jīng)驗曲線又稱學(xué)習(xí)曲線。經(jīng)驗曲線效應(yīng)是指企業(yè)的單位生產(chǎn)本錢 隨著生產(chǎn)經(jīng)驗地不斷積累而呈現(xiàn)出逐漸下降的趨勢。三、企業(yè)并購的風(fēng)險分析（-）并購戰(zhàn)略風(fēng)險制定并