2018年5G基站天線與小基站研究報(bào)告

1、年基站天線與小基站研究報(bào)投資摘要關(guān)鍵結(jié)論與投資建議經(jīng)測算，5G 基站天線市場空間約為 7000 億，小基站市場空間約為 2500 億?；咎炀€市場競爭格局明晰，主要由下游主設(shè)備商的市場份額變化決定，京信通信和海外核心設(shè)備商合作緊密，市占率有望進(jìn)一步上升。小基站市場格局暫不清晰，巨頭還未進(jìn)入，搶跑的京信通信目前是領(lǐng)頭羊，并擁有一定先發(fā)優(yōu)勢。京信通信為 4G/5G 天線領(lǐng)導(dǎo)者以及小基站領(lǐng)域領(lǐng)頭羊，2020 年有 2.5 億港幣的業(yè)績空間，彈性巨大，建議積極關(guān)注。核心假設(shè)或邏輯第一，5G 牌照 2019 年發(fā)放，2020 年大規(guī)模建設(shè)開始。第二，中國移動在 2.6GHz 部署 5G。第三，京信通信技

2、術(shù)領(lǐng)先，能夠保持在國內(nèi)外運(yùn)營商及設(shè)備商中的市場份額。第四，小基站在 5G 時代大規(guī)模商用（包括后 4G 時期）。第五，京信通信管理效率提升，費(fèi)用率有效降低。與市場預(yù)期不同之處基站天線市場競爭格局的變化將主要盯住通信主設(shè)備商市場份額的變化；預(yù)計(jì) 2019 年初釋放頻譜，2020 年前發(fā)牌照，這是我們比市場謹(jǐn)慎的地方。股價變化的催化因素第一，5G 如期進(jìn)行大規(guī)模建設(shè)。第二，5G 小基站商用發(fā)展超預(yù)期。核心假設(shè)或邏輯的主要風(fēng)險(xiǎn)第一，5G 建設(shè)投資不達(dá)預(yù)期。第二，基站天線采購模式變化帶來的市場結(jié)構(gòu)的不確定性。內(nèi)容目錄5G 時代，基站天線和小基站爆發(fā)潛力大55G 宏基站數(shù)的翻倍增長及技術(shù)演進(jìn)帶來基站天線

3、成倍增長空間5整體來看，當(dāng)前階段，國內(nèi)基站天線市場規(guī)模有望保持平穩(wěn)，并在 2019 年下半年 5G建設(shè)逐步開始后，迎來新一輪上升。105G 超密集組網(wǎng)技術(shù)刺激小基站千億新增市場10基站天線、小基站國內(nèi)公司對比：京信通信均處于領(lǐng)導(dǎo)者地位.12基站天線競爭格局：本質(zhì)上是通信設(shè)備商之間的較量12小基站競爭格局：傳統(tǒng)室分公司有先發(fā)優(yōu)勢，主設(shè)備商蓄勢以待15京信通信：基站天線全球一級供應(yīng)商及小基站領(lǐng)投羊企業(yè)，值得重點(diǎn)關(guān)注.16公司發(fā)展歷程回顧16天線業(yè)務(wù)：基站天線全球一級供應(yīng)商，市占率全球第二19小基站業(yè)務(wù)：布局已久，國內(nèi)領(lǐng)頭羊企業(yè).20優(yōu)化管理，控制費(fèi)用，業(yè)績釋放彈性充足.21圖表目錄圖 ：我國宏基站

4、建設(shè)數(shù)量情況（單位萬座）.51:圖 ：2D天線覆蓋示意圖 .62.圖 ：系統(tǒng)容量對應(yīng)天線數(shù)量.63圖 ：基站區(qū)域的天線數(shù)（個）.74圖 ：國內(nèi)基站天線市場規(guī)模（億元）.75圖 ：全球基站天線市場規(guī)模預(yù)測（億元）.86圖 ：Bharti Airtel歷年資本開支（億元）.97圖 ：海外天線市場規(guī)模（百萬美元）.98圖 ：運(yùn)營商N(yùn)B-IoT基站建設(shè)數(shù)量（萬座）.99圖 10：“4488”天線截面.10圖： 京信通信“4488”天線 .1011.圖：小基站系統(tǒng)架構(gòu)1112圖：Smallcell全國應(yīng)用情況1213圖：全球基站天線四級供應(yīng)商.1214圖：2017年全球基站天線發(fā)貨量市場份額1315.圖

5、：2014年基站天線發(fā)貨量占比 .1316.圖：公司2017年客戶結(jié)構(gòu).1417圖：公司2018年上半年客戶結(jié)構(gòu).1418.圖：2016年通信設(shè)備商無線市場份額對比1519.圖：網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化設(shè)備示意圖1620圖：網(wǎng)絡(luò)接入系統(tǒng)示意圖1621圖：京信通信2007-2017年網(wǎng)優(yōu)及無線接入收入（萬元，港幣）1722.圖：京信通信2007-2017年工程服務(wù)收入（萬元，港幣）.1723圖：京信通信2007-2017年總收入（萬元，港幣） .1724.圖：京信通信2007-2017年天線業(yè)務(wù)收入（萬元，港幣）.1825圖：京信通信基站天線產(chǎn)品示意圖 .1826.圖：京信通信2017年業(yè)務(wù)構(gòu)成（萬元，港幣）1

6、827.圖：京信通信基站天線國內(nèi)收入及市場占比（百萬元）1928.圖：京信通信基站天線海外收入及市場占比（百萬元）1929.圖：京信通信濾波器集成天線.2030圖：京信通信5G Massive MIMO天線 .2031.圖：京信通信自動化生產(chǎn)線2032圖：京信通信Smallcell研發(fā)歷程2133.圖：京信通信新型數(shù)字室分解決方案2134.圖：京信通信歷史業(yè)績 .2235.圖：京信通信綜合毛利率2236圖：京信通信管理費(fèi)用率及銷售費(fèi)用率 .2237.5G 時代，基站天線和小基站爆發(fā)潛力大5G 宏基站數(shù)的翻倍增長及技術(shù)演進(jìn)帶來基站天線成倍增長空間5G 關(guān)鍵性能指標(biāo)十倍的增長需要基站數(shù)翻倍增長以支

7、撐。5G 的三個關(guān)鍵的效率需求包括頻譜利用效率、能耗效率和成本效率。具體來說，5G 在頻譜效率、能源效率和成本效率的提升需求在十倍甚至百倍以上，關(guān)鍵技術(shù)加速催化。如下所示，5G 的性能指標(biāo)主要從用戶體驗(yàn)速率（bps）、連接數(shù)密度（1/Km2）、端到端時延（ms）等方面提出要求。表 ：5G關(guān)鍵指標(biāo)1關(guān)鍵指標(biāo)流量密度連接密度時延移動性能效用戶體驗(yàn)速率譜效峰值速率ITU5G 取值10 Tbit/s/km21 M/km21 ms500 km/h100 倍100 Mbit/s3 倍10 Gbit/sLTE 能力100 Gbit/s/km20.1 M/km210 ms350 km/h1 倍10 Mbit/

8、s1 倍0.6 Gbit/s5G 比 4G 提升/倍1001010210010330資料來源：IMT-2020（5G）推進(jìn)組，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析師歸納整理其中，用戶體驗(yàn)速率（bps）從 4G 時代的 10 Mbit/s 升級至 100 Mbit/s，這對 5G 網(wǎng)絡(luò)覆蓋能力提出了全面升級的要求。根據(jù)理論值計(jì)算，在越高的頻譜上傳播信號，信號損耗越高，所需要的基站數(shù)也需要越高。從連續(xù)覆蓋角度來看，5G 的基站數(shù)量可能是 4G 的 1.5-2 倍。表 ：通信頻率對應(yīng)基站覆蓋范圍2頻率/MHZ傳播損耗/Db基站半徑比基站數(shù)量比80098.9611900100.150.921.171750109.9

9、40.484.281930111.380.445.182600115.770.339.25資料來源：5G 白皮書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析師歸納整理截止 2017 年底，我國已搭建了 328 萬座 4G 宏基站，按照 1.5 倍的保守值計(jì)算， 5G 基站數(shù)至少在 500 萬座。圖 1：我國宏基站建設(shè)數(shù)量情況（單位:萬座）2G基站3G基站4G基站350328300299263250233.2200177.1155156.7157145.7144150150132131.4.5135.4141136.31341271005002015.062015.122016.062016.122017.0620

10、17.12資料來源：工信部，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析師歸納整理大規(guī)模天線（massive MIMO）技術(shù)放大基站天線需求。從 2G 到 4G，基站天線經(jīng)歷了一體化宏基站、基帶處理單元和射頻拉遠(yuǎn)模塊分離、MIMO 天線、有源天線、Massive MIMO 等發(fā)展階段。隨著 4.5G 和 5G 時代的到來，Massive MIMO 技術(shù)被引入，直接導(dǎo)致基站天線發(fā)展的三個趨勢：1）無源天線向有源天線發(fā)展 2）光纖替代饋線 3）RRH（射頻拉遠(yuǎn)頭）和天線部分集成。隨著通信網(wǎng)絡(luò)向 5G 的不斷演進(jìn)，陣列天線（多天線空分復(fù)用）、多波束天線（網(wǎng)絡(luò)致密化）和多頻段天線（頻譜擴(kuò)展）將成為未來基站天線發(fā)展的主要類型

11、。MIMO 能夠充分利用空間資源，通過在底層物理設(shè)備中安裝多個發(fā)射與接收天線，使得信號能夠在多個天線之間實(shí)現(xiàn)多發(fā)多收，在不增加頻譜資源與發(fā)射功率的基礎(chǔ)之上，改善通信質(zhì)量，拓寬通信信道，是后 4G 時代的關(guān)鍵通信技術(shù)。目前，MIMO 在 LTE 的 R11、R12 中得到了不斷的完善與加強(qiáng)，在傳統(tǒng)的 MIMO 僅支持8 個天線端口的基礎(chǔ)上，美國貝爾實(shí)驗(yàn)室2010 年提出了Massive MIMO，利用多根天線形成的空間自由度及有效的多徑分量，極大增加了頻譜利用率和可靠性。圖 ：2D天線覆蓋示意圖圖 ：系統(tǒng)容量對應(yīng)天線數(shù)量23資料來源：IMT-2020、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析師歸納整理資料來源：I

12、MT-2020、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析師歸納整理基站天線投資比例在整個無線網(wǎng)絡(luò)中僅占 2%左右，但是其對基站通信系統(tǒng)中網(wǎng)絡(luò)指標(biāo)的影響超過 5 成，因此，也一直在通信技術(shù)演進(jìn)的過程中扮演著重要的角色。大規(guī)模 MIMO 在系統(tǒng)頻譜效率、用戶體驗(yàn)、傳輸可靠性的提升上提供了重要保證，同時能夠支撐的網(wǎng)絡(luò)容量是 88MIMO 天線的 10 倍以上，能夠較好的滿足未來的海量連接需求和幾何級別的流量需求增長。一般而言，普通的基站需要配置 3 面天線，4G 基站則需要配置 22（即 2 根接收天線和 2 跟發(fā)射天線）面，未來隨著 5G 落地，Massive MIMO 基站（128，256 根甚至更多天線）的大規(guī)

13、模應(yīng)用將促使基站天線數(shù)量增長（排除有源無源的差別后，單價相對會下降）。圖 4：基站區(qū)域的天線數(shù)（個）120hundreds100806040204or804G5G資料來源：5G 白皮書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析師歸納整理預(yù)測在移動通信系統(tǒng)升級之際，基礎(chǔ)上游的基站天線需求有望倍增，相應(yīng)市場會快速放大，如下所示，在 4G 建設(shè)起始的 2013-2014 年，國內(nèi)天線市場規(guī)模迅速增長，而 5G 來臨之際的 2020-2021 年，這一增長彈性將進(jìn)一步放大。圖 5：國內(nèi)基站天線市場規(guī)模（億元）國內(nèi)市場規(guī)模（百萬元）120001000098887516792080567550800062066000400

14、020000201220132014210520162017資料來源：EJL Wireless Research、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理此外，5G 對毫米波的技術(shù)要求，也促進(jìn)了移動終端和基站端天線的更新?lián)Q代和數(shù)量的增長。天線向有源方向發(fā)展將帶動單個天線的價值提升。根據(jù)我們的測算，5G 時期全球基站天線市場規(guī)?；蜻_(dá) 7000 億人民幣。根據(jù)上述數(shù)據(jù)，1417 年的國內(nèi) 4G 建設(shè)高峰期，總天線市場國模約 320 億，對應(yīng)新建的 320 萬左右的 4G 基站，約一個基站的天線價值量在 1 萬左右（3 副天線）。同期海外市場規(guī)模約為 130 億美元，對應(yīng) 200 萬左右 4G 基站。而到了 5G 時

15、代，5G基站數(shù)將是 4G 的 1.52 倍。而 5G 基站天線的單體價值量或是 4G 的 34 倍，兩項(xiàng)疊加（暫不考慮單基站天線數(shù)量的增加），5G 時期的天線總規(guī)?；蚴?G 的4.58倍，對應(yīng) 50009000 億人民幣的全球市場，取中間值為 7000 億。圖 6：全球基站天線市場規(guī)模預(yù)測（億元）全球基站天線市場規(guī)模（億元）800070007000600050004.58 倍4000300020001100100004G5G資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析師歸納整理及預(yù)測當(dāng)前階段，4G 低頻重耕及海外建設(shè)需求彌補(bǔ)資本開支空窗期，基站天線市場景氣度依舊較高。自從 2007 年澳大利亞運(yùn)

16、營商首次關(guān)閉 CDMA 網(wǎng)絡(luò)服務(wù)，全球掀起了頻譜重耕的熱潮，如 AT&T、澳洲電信、新加坡 Singtel 和 StarHub 等也將關(guān)閉 GSM 網(wǎng)絡(luò)。據(jù) Ovum 預(yù)測，到 2020 年左右，2G 網(wǎng)絡(luò)將在全球范圍內(nèi)全面消失。目前，我國頻譜重耕條件逐漸成熟，隨著 4G 覆蓋的完善和滲透， 2G 和 3G 用戶向 4G 用戶轉(zhuǎn)換已到后期階段，此外政策面和核心網(wǎng)也對頻譜重耕作出了積極回應(yīng)。政策支持，中國聯(lián)通頻譜資源全網(wǎng)松綁。2017 年工信部正式下發(fā)文件，同意中國聯(lián)通調(diào)整900MHz、1800MHz 和2100MHz 頻段頻率用于LTE 組網(wǎng)。此次調(diào)整包含了聯(lián)通所有的頻率資源，范圍上允許聯(lián)通在

17、全國進(jìn)行全網(wǎng)全頻段 LTE 重耕。LTE 核心網(wǎng)只有分組域，無電路域，此前LTE 用戶的語音業(yè)務(wù)承載在2G/3G的電路域上，隨著三大運(yùn)營商部署 VoLTE(Voice over LTE)，語音業(yè)務(wù)逐步擺脫對 2G/3G 網(wǎng)絡(luò)的依賴。頻譜重耕將推動運(yùn)營商通信基站大范圍的改造升級，帶動基站側(cè)更新?lián)Q代的需求增長。2017 年，隨著中國聯(lián)通展開對 900M 頻段的重耕以及中國電信對 800M 頻段進(jìn)行重耕，導(dǎo)致國內(nèi)基站天線市場下滑幅度并不大。2018 年，中國電信進(jìn)入 800M 重耕深化年，重點(diǎn)發(fā)力“五高一地”實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)建設(shè)；中國聯(lián)通在完成混改后將加大 900M 重耕執(zhí)行力度，給基站天線市場提供流量較強(qiáng)

18、的支撐。而發(fā)展中國家 4G 建設(shè)方興未艾，海外基站天線市場空間廣闊。實(shí)際上，亞太、中東、北非等發(fā)展中國家目前處于 4G 建設(shè)期中，相應(yīng)需求景氣度高，以印度為例，其最大的電信運(yùn)營商 Bharti Airtel 近年來的資本開支連續(xù)上漲，4G 建設(shè)處于高峰期。相應(yīng)地，全球基站天線市場空間依舊較大。圖 ：Airtel歷年資本開支（億元）圖 ：海外天線市場規(guī)模（百萬美元）7 Bharti8CAPEX(億元)海外市場規(guī)模（百萬美元）300450040003859250338035002003000267428161502500200018021836100150010005050000201220132

19、0142105201620172007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017資料來源：Wind，公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind，公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理此外，三大運(yùn)營商均開展 NB-IOT 網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，對于相應(yīng)天線的需求旺盛。如中國移動 2017 年完成 111 萬面 NB-IOT 天線招標(biāo)，對應(yīng)其 40 萬 NB-IOT 基站建設(shè)的目標(biāo)。隨著聯(lián)通和電信都將建成與移動規(guī)模相當(dāng)?shù)娜珖采w的 NB-IOT 網(wǎng)絡(luò)，預(yù)期2018、2019 年將迎來大規(guī)模招標(biāo)。圖 9：運(yùn)營商 NB-IoT 基站建設(shè)數(shù)量（萬座）中國

20、聯(lián)通中國移動中國電信合計(jì)140120120110100806054.640404040403035352014.61002017E2018E2019E資料來源：工信部，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理并且，4G 后周期時代，多頻天線常用來滿足低頻重耕以及網(wǎng)絡(luò)演進(jìn)需求，相應(yīng)的智能天線單價較高，也一定程度上填補(bǔ)了數(shù)量上需求的下滑。如 2018 年 9 月份中移動開展“4+4+8+8”獨(dú)立電調(diào)智能天線產(chǎn)品集中采購（第一批次），項(xiàng)目預(yù)估采購規(guī)模約 14.09 萬面?！?488”天線可同時支持 900M、1800M、FA 頻段 8T8R 以及 D 頻段 8T8R，最大程度節(jié)省天面空間及 TCO，但其造價也較高，在

21、 60008000 元之間，而常規(guī)的 4G 基站天線價格在 30004000 元。因此中移動的這一采購總額超 9 億，提振了行業(yè)的信心。圖 10：“4488”天線截面圖 11： 京信通信“4488”天線資料來源：公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：公司官網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理整體來看，當(dāng)前階段，國內(nèi)基站天線市場規(guī)模有望保持平穩(wěn)，并在 2019 年下半年 5G 建設(shè)逐步開始后，迎來新一輪上升。5G 超密集組網(wǎng)技術(shù)刺激小基站千億新增市場5G 性能提升還需依賴超密集組網(wǎng)提升空間復(fù)用度。為了解決未來移動數(shù)據(jù)流量增長 1000 倍以及用戶體驗(yàn)速率提升 10-100 倍的需求，除了增加頻譜帶寬以

22、及采用先進(jìn)的無線技術(shù)提升頻譜利用率以外，最為有效的辦法依舊是加密小區(qū)基站的部署從而提升空間復(fù)用度。傳統(tǒng)的無線通信方式通常采用小區(qū)分裂的方式部署基站，但是隨著覆蓋半徑的逐步減小，小區(qū)分裂很難進(jìn)行，需要在室內(nèi)外熱點(diǎn)區(qū)域密集部署小功率的基站，即超密集組網(wǎng)。超密集組網(wǎng)的典型應(yīng)用場景包括：辦公室、密集住宅、密集街區(qū)、校園、大型集會、體育場、地鐵、公寓等等。基站按照覆蓋半徑和發(fā)射功率可以分為宏基站、微基站、皮基站和飛基站。其中宏基站的發(fā)射功率在幾十瓦以上，覆蓋半徑在 2km 以上。而熱點(diǎn)區(qū)域覆蓋則更適合小基站，包括微基站、皮基站和飛基站，功率只要毫瓦到瓦級別，覆蓋半徑在十米到幾十米之間。小基站的硬件成本遠(yuǎn)

23、低于宏基站，更適合于室內(nèi)或者室外大數(shù)據(jù)熱點(diǎn)區(qū)域。表 ：5G時代基站類型3類型單載波發(fā)射功率覆蓋能力（理論半徑）宏基站12.6W 以上200m 以上微基站500Mw 至 12.6W50至 200m皮基站100mW 至 500mW20至 50m飛基站100mW 以下10至 20m資料來源：5G 白皮書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析師歸納整理隨著小區(qū)部署密度的增加，超密集組網(wǎng)將面臨許多新的技術(shù)挑戰(zhàn)，如干擾、移動性、站址、傳輸資源以及部署成本等，因此如何靈活部署與維護(hù)、干擾管理和抑制、接入和回傳、聯(lián)合設(shè)計(jì)以及小區(qū)虛擬化技術(shù)等是超密集組網(wǎng)的重要研究方向。電磁波頻率越高、波長便越短、衍射能力也越弱，同時由于涉及

24、穿透能力，信號在穿透過程中會發(fā)生能量損耗，因此高頻電磁波傳輸距離近，傳輸損耗大，相關(guān)基站設(shè)備需密集部署，基站體積的減小對天線和濾波器集成化要求也較高。圖 12：小基站系統(tǒng)架構(gòu)資料來源：5G 白皮書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理超密集組網(wǎng)打開小基站千億市場空間。一方面由于微型化的基站方便部署且易攜帶，可以根據(jù)使用場所靈活布設(shè)，且同時功耗低、成本低，容易滿足未來物聯(lián)網(wǎng)海量連接、海量部署的特點(diǎn)，小基站具有填補(bǔ)網(wǎng)絡(luò)覆蓋漏洞并提升網(wǎng)絡(luò)服務(wù)質(zhì)量的特點(diǎn)。另一方面，未來尺寸小、多制式、異構(gòu)接入的基站將有更多的發(fā)展空間，推廣是趨勢，甚至有望替代現(xiàn)有 WiFi 的單一無線制式路由器。從這個角度看，未來小基站存在機(jī)會。5

25、G 應(yīng)用毫米波的最大場景就在室內(nèi)，使得消費(fèi)者對于大帶寬需求上升，從而提升小基站需求。根據(jù)市場研究機(jī)構(gòu) ABI Research 最新調(diào)查顯示，2021 年全球室內(nèi)小型基站市場規(guī)模將達(dá)到18 億美元。根據(jù)我們的測算，5G 小基站的市場規(guī)模或?yàn)?2500 億元。假設(shè)單個宏基站的覆蓋距離為 300 米，其覆蓋面積內(nèi)需要用小基站對相應(yīng)市內(nèi)熱點(diǎn)區(qū)域進(jìn)行覆蓋，以小基站覆蓋半徑 30m 估算，該區(qū)域需要 100 個小基站，而熱點(diǎn)區(qū)域可能只占到覆蓋面積的 25%，因此需要約 25 個小基站。而按照 5G 基站數(shù)是 4G 的 1.5 倍計(jì)算，國內(nèi)5G 基站數(shù)約為500 萬，則小基站數(shù)量理論需求為1.25 億個，

26、按照小基站2000元/臺的均價計(jì)算，市場空間為 2500 億人民幣。小基站已在全國 21 省市商用，運(yùn)營商規(guī)模集采即將到來。如下圖所示，4G 時代，全國已有 21 省市試水小基站，但整體采購量都不大，預(yù)計(jì)整體采購量不超過 50 萬臺。此前中國移動曾于 2015 年進(jìn)行過一次集采，規(guī)模大概為 9.6 萬個。時隔三年，2018 年 8 月，中國移動再次開啟皮基站集中采購，本次集采超 87 萬臺，以 4G 拓展型皮基站為主，超過歷年省級采購總和。預(yù)計(jì) 5G 時代，這一采購數(shù)量將繼續(xù)大幅攀升。圖 13：Smallcell 全國應(yīng)用情況資料來源：京信通信官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析師歸納整理基站天線、小

27、基站國內(nèi)公司對比：京信通信均處于領(lǐng)導(dǎo)者地位基站天線競爭格局：本質(zhì)上是通信設(shè)備商之間的較量基站天線行業(yè)競爭激烈，但具有一定研發(fā)實(shí)力、較大產(chǎn)能規(guī)模、具備國際競爭力的與業(yè)廠家較少，國內(nèi)廠商主要有華為、京信通信、通宇通訊、摩比發(fā)展等少數(shù)幾家企業(yè)，全球基站天線 4 級供應(yīng)商體系如下所示。圖 14：全球基站天線四級供應(yīng)商資料來源：EJL Wireless Research，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理根據(jù) EJL Wireless Research 于 2017 年發(fā)布的報(bào)告，全球基站天線市場份額排名靠前的公司依次為華為（32%）、京信通信（13%）、康普（12%）、摩比發(fā)展（8%）、Ace（8%）、通宇通訊（

28、7%）、凱仕琳（5%）等。圖 15：2017 年全球基站天線發(fā)貨量市場份額資料來源：EJL Wireless Research，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理而根據(jù) EJL Wireless Research 于 2014 年發(fā)布的報(bào)告，市占率靠前的廠商為一級供應(yīng)商（京信通信、康普、凱仕琳）、華為（14%）、摩比（9%）、RFS（7%）、通宇通訊（7%）、Ace（6%）、Amp（6%）、虹信（3%）等。圖 16：2014 年基站天線發(fā)貨量占比虹信, 3%其他廠商, 8%Amphneol, 6%一級供應(yīng)商一級供應(yīng)商, 40%華為Ace Technology,摩比6%通宇, 7%RFS通宇A(yù)ce Tech

29、nologyAmphneolRFS, 7%虹信其他廠商摩比, 9%華為, 14%資料來源：EJL Wireless Research，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理通過對比我們發(fā)現(xiàn)，華為異軍突起，從 14%的市占率一舉擴(kuò)大至 32%，主要得益于其通信設(shè)備業(yè)務(wù)成功拓展至全球，帶動自有天線業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張；而凱仕琳則從前三名跌落至第七，逐步被淘汰，和其自身技術(shù)更新不足有關(guān)；京信通信、摩比發(fā)展、通宇通訊的市占率變化不大?？傮w來看，國內(nèi)廠商全球占比不斷提升，海外傳統(tǒng)龍頭逐步被替代，這和華為、中興等設(shè)備商全球拓展的成功，以及國內(nèi)產(chǎn)品逐步完成進(jìn)口替代甚至出海的趨勢密不可分。5G 時代，采購模式或?qū)⒏淖?，天線廠商的競爭

30、力將更有賴于下游通信設(shè)備商。5G 時代，隨著有源天線將或成為主流，天線廠商需要和設(shè)備商集成后再一起賣給運(yùn)營商，而不是由運(yùn)營商直接采購。這一變化，一方面削弱了天線廠商的話語權(quán)和盈利能力，另一方面也意味著需要獲得設(shè)備商的認(rèn)同才能進(jìn)入供應(yīng)體系，門檻變高。以京信通信為例，在 4G 時代，公司是三大運(yùn)營商基站天線重要供應(yīng)商，提供了國內(nèi)約 20%的供應(yīng)份額，2017 年來自三大運(yùn)營商的收入也占到公司營收的三分之二，其中天線收入大約有 60%來自三大運(yùn)營商，40%來自海外。圖：公司2017年客戶結(jié)構(gòu)圖：公司2018年上半年客戶結(jié)構(gòu)1718中國移動中國聯(lián)通中國移動中國聯(lián)通中國電信國際客戶及核心設(shè)備商中國電信國

31、際客戶及核心設(shè)備商專網(wǎng)ETL專網(wǎng)ETL專網(wǎng),ETL,專網(wǎng), 1.50%ETL, 4.00%6.90%1.70%國際客戶及核心設(shè)備中國移動,中國移動,商, 23.70%29.90%27.30%國際客戶及核心設(shè)備商,中國聯(lián)通,37.90%中國聯(lián)通,中國電信, 14.70%中國電信,23.10%8.40%15.80%資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理5G 時代，公司的客戶結(jié)構(gòu)或發(fā)生較大的變化：首先，來自國內(nèi)運(yùn)營商的收入占比或減少。5G 是逐步演進(jìn)且是一個復(fù)雜的過程，有源天線適用于高頻段通信。例如，目前中國移動可能采用 2.6GHz 部署 5G，則主要

32、采用無源天線，公司不需要和設(shè)備商集成，可直接銷售給中移動；而聯(lián)通、電信大概率在 3.5G、4.8G 甚至更高頻段部署，則需要用到有源天線，公司需要和設(shè)備商集成。而國內(nèi)華為主要采用自有天線產(chǎn)品，中興核心供應(yīng)商為摩比發(fā)展，公司或難獲得華為、中興較大的訂單，意味著這部分的市場可能會丟失。其次，國際客戶及核心設(shè)備商收入會大幅提高。若海外運(yùn)營商需要在高頻段部署 5G 從而用到有源天線，而公司與海外主流通信設(shè)備商的合作關(guān)系緊密，將通過它們獲得這部分市場，且門檻的提高使得所獲得份額將進(jìn)一步提升。而在無源天線領(lǐng)域，公司通過前期積累已為全球前 12 大運(yùn)營商當(dāng)中的 9 家供應(yīng)天線，整體海外收入規(guī)模將上一個新臺階

33、。綜上，在采購模式變化下，京信通信在華為、中興中丟掉的份額，或通過海外通信設(shè)備商中份額的提升得到補(bǔ)償，是升是降主要看通信設(shè)備商之間的競爭。圖 19：2016 年通信設(shè)備商無線市場份額對比華為 諾基亞 愛立信 中興 三星6%12%30%25%27%資料來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析師歸納整理同樣的，國內(nèi)通宇通訊、摩比發(fā)展都將面臨相同的問題，三家公司的客戶結(jié)構(gòu)對比如下：表 4：基站天線行業(yè)相關(guān)公司客戶結(jié)構(gòu)對比公司主要客戶結(jié)構(gòu)2017:京信通信中國聯(lián)通14.7%、中國移動29.9%、中國電信23.1%、國際客戶及核心設(shè)備制造商23.7%、專網(wǎng) 6.9%、ETL1.7%通宇通訊2017：

34、中國電信（32.3%）、中興通訊（17.91%）、中國聯(lián)通、沃達(dá)豐、愛立信摩比發(fā)展2017:中興通訊 46.6%、三大運(yùn)營商（26%）、國際設(shè)備商（17.6%）、國際運(yùn)營商及其它（7.9%）資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理小基站競爭格局：傳統(tǒng)室分公司有先發(fā)優(yōu)勢，主設(shè)備商蓄勢以待目前積極推進(jìn)小基站業(yè)務(wù)并領(lǐng)跑的主要為中小通信設(shè)備商，如京信通信、邦訊技術(shù)（博威）、三元達(dá)等。2015 年中移動曾對小基站進(jìn)行過一次集采，結(jié)果如下所示，其中，華為并沒有入選，中興通訊份額也不高，反倒是很多原來從事WLAN、室內(nèi)分布的中小設(shè)備廠商排名很靠前。表 ：中國移動2015年一體化皮基站集采中標(biāo)候選人5排名公

35、司第一中標(biāo)候選人福建三元達(dá)第二中標(biāo)候選人邦訊技術(shù)第三中標(biāo)候選人國人通信第四中標(biāo)候選人上海鑫眾第五中標(biāo)候選人愛立信第六中標(biāo)候選人大唐移動第七中標(biāo)候選人京信通信第八中標(biāo)候選人廣東超訊第九中標(biāo)候選人瑞斯康達(dá)第十中標(biāo)候選人中興通訊資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理究其原因，一是中小設(shè)備廠商看到小基站廣闊的應(yīng)用前景，提前發(fā)力，試圖在主設(shè)備商沒有進(jìn)入之前占據(jù)一定有利位置，二是這些公司以傳統(tǒng)室分業(yè)務(wù)起家，對于室內(nèi)網(wǎng)絡(luò)分布系統(tǒng)架構(gòu)較為熟悉，產(chǎn)品成熟，項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富，因此相較主設(shè)備商有一定客戶優(yōu)勢。小基站的部署最大的問題在于站址的獲得（即基站放置位置，如商場，這涉及到與商場物業(yè)的合作），傳統(tǒng)室分類企業(yè)在幫

36、助各類中小商業(yè)機(jī)構(gòu)完成無線網(wǎng)絡(luò)覆蓋時，已經(jīng)建立了較好的合作關(guān)系，更容易獲得站址。以京信通信為例。前文提到，截止目前，小基站已在全國 21 省市商用，這些商用大多通過省級運(yùn)營商散采獲得，而京信通信通過遍布全國的辦事處以及前期做室分業(yè)務(wù)的積累，獲取了豐富的站址資源，因此獲得了絕大多數(shù)省級采購 50% 的份額，遙遙領(lǐng)先競爭對手，儼然成為小基站領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊企業(yè)。但是，4G 時代小基站市場并沒爆發(fā)，主設(shè)備商并沒有大力進(jìn)入，但廣闊的前景還是引得國內(nèi)外主流設(shè)備商積極布局，如中興、華為、愛立信等都在積極研發(fā) 5G 小基站技術(shù)，蓄勢待發(fā)。雖然沒有傳統(tǒng)室分公司的客戶優(yōu)勢，但大型設(shè)備商有足夠的品牌和資金實(shí)力，可通過

37、價格戰(zhàn)及補(bǔ)貼迅速獲得市場，當(dāng)然這需要在公司整體戰(zhàn)略以及與運(yùn)營商的合作關(guān)系中尋求平衡。京信通信：基站天線全球一級供應(yīng)商及小基站領(lǐng)投羊企業(yè)，值得重點(diǎn)關(guān)注公司發(fā)展歷程回顧京信通信于 1997 年成立，成立之初以直放站設(shè)備為主營業(yè)務(wù)并迅速發(fā)展。直放站是一種無線信號中繼產(chǎn)品，主要作用是在不增加基站數(shù)量的前提下保證網(wǎng)絡(luò)覆蓋，是解決通信網(wǎng)絡(luò)延伸覆蓋能力的一種優(yōu)選方案。公司于 1998 年率先推出國內(nèi)第一臺帶遠(yuǎn)程監(jiān)控功能的 GSM 直放站，之后陸續(xù)研發(fā)出 CDMA 直放站、WCDMA 直放站、TD-SCDMA 直放站等。隨著網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)的升級，公司亦對應(yīng)推出皮基站、射頻拉遠(yuǎn)設(shè)備、WiFi 設(shè)備等一系列室內(nèi)網(wǎng)絡(luò)覆蓋

38、設(shè)備，構(gòu)建完善的網(wǎng)絡(luò)分布系統(tǒng)。圖 20：網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化設(shè)備示意圖圖 21：網(wǎng)絡(luò)接入系統(tǒng)示意圖資料來源：公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理除了設(shè)備外，公司還提供無線網(wǎng)絡(luò)分布設(shè)計(jì)、集成、優(yōu)化、維護(hù)等本地化服務(wù)，打造無線覆蓋“交鑰匙”工程，逐步承接了大量大型企業(yè)、基建設(shè)施、大型活動的無線網(wǎng)絡(luò)覆蓋工程項(xiàng)目，如新加坡樟宜機(jī)場覆蓋項(xiàng)目、2016 里約奧運(yùn)會足球場館無線網(wǎng)絡(luò)覆蓋項(xiàng)目、印尼阿爾法零售集團(tuán)專網(wǎng)覆蓋項(xiàng)目等，業(yè)務(wù)體量迅速擴(kuò)大。公司憑借室分業(yè)務(wù)（網(wǎng)優(yōu)及無線接入設(shè)備+工程服務(wù)）的快速發(fā)展，于 2000 年?duì)I收超過億元港幣，并于 2003 年在香港聯(lián)合交易所主板成功掛牌上

39、市，于 2004 年收入破 10 億港幣，于 2011 年收入破 60 億港幣，業(yè)績來到歷史最高點(diǎn)，成為“最后一公里”室內(nèi)分布解決方案領(lǐng)頭羊企業(yè)。直放站業(yè)務(wù)奠定了公司室內(nèi)分布業(yè)務(wù)的雛形，也決定了公司無線網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化服務(wù)商的基因。公司目前大力布局的 5G 小基站業(yè)務(wù)，本質(zhì)上也是室分技術(shù)的延伸。圖 ：京信通信2007-2017年網(wǎng)優(yōu)及無線接入收入（萬元，圖 ：京信通信2007-2017年工程服務(wù)收入（萬元，港2223港幣）幣）網(wǎng)優(yōu)及無線接入工程服務(wù)300000300000275408263792250000244357250000245338238869212443211552215519200000

40、1843851759972000001847471632181478901500001401411500001290051171261132901081899428210050110000010000054961500005000033166002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20172007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖 ：京信通信2007-2017年總收入（萬元，港幣）

41、24總收入(萬元，港幣)800000700000673321677089635422633287600000572060595433556373519136500000443999400000300000252590200000176842100000020072008200920102011201220132014201520162017資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理隨著 3G 資本開支下降、4G 網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)的變化以及通信設(shè)備集成化趨勢等原因，網(wǎng)絡(luò)覆蓋設(shè)備及網(wǎng)優(yōu)行業(yè)逐步走向沒落，公司室分業(yè)務(wù)業(yè)績也于 2012 年開始逐年下滑。但是公司整體收入體量近年來并沒有太大下滑，主要得益于基站

42、天線業(yè)務(wù)的發(fā)力。公司于 2001 年開始啟動基站天線研發(fā)頂目，并一舉成為全球一級天線供應(yīng)商，成為公司后續(xù)發(fā)展的重要動力。如前圖所示，室分業(yè)務(wù)在 2011-2012 年之后逐步走向頹勢公司早在2003 年便推出3G基站天線，2004年推出TD-SCDMA智能天線， 2006 年推出WCDMA 雙頻電調(diào)天線，2010 年在拉丁美洲首個 LTE 試驗(yàn)站測試中被指定為唯一基站天線供應(yīng)商，2017 年推出行業(yè)內(nèi)最小截面的 4+4 端口天線以及業(yè)內(nèi)最高技術(shù)水準(zhǔn)的小型化“4488”天線，從 2011 至 2017 年連續(xù)七年被 EJL Wireless Research 評為全球一級基站天線供應(yīng)商。公司天線

43、業(yè)務(wù)收入至 2015 年超 30 億港幣，來到歷史最高點(diǎn)，貢獻(xiàn)了集團(tuán)業(yè)務(wù)體量的一半。天線業(yè)務(wù)的發(fā)力彌補(bǔ)了公司室分業(yè)務(wù)的下滑，隨著 5G 新一輪采購周期的到來，有望引領(lǐng)公司業(yè)績走上一個新高度。圖 ：京信通信2007-2017年天線業(yè)務(wù)收入（萬元，港幣）圖：京信通信基站天線產(chǎn)品示意圖2526基站天線35000030921630000026164025015225000023968820000018658117951415000014248814347610000084339493955000002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 20

44、17資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖 27：京信通信 2017 年業(yè)務(wù)構(gòu)成（萬元，港幣）基站天線網(wǎng)優(yōu)及無線接入工程服務(wù)184747, 35%239688, 46%100501, 19%資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理天線業(yè)務(wù)：基站天線全球一級供應(yīng)商，市占率全球第二前文已經(jīng)提到，京信通信以 13%的全球市場份額排名第二，僅次于華為，并從 2011 年起，出貨量一直保持世界前三，連續(xù)七年被 EJL Wireless Research 評為全球一級基站供應(yīng)商。從歷年的國內(nèi)市場份額看，其能夠穩(wěn)定獲得 20%的市場份額。圖 28：京信通信基

45、站天線國內(nèi)收入及市場占比（百萬元）公司國內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模（百萬元）市場占比250030%2000198525.1%25%185218.7%1511150320%150019.9%15.0%15.3%18.8%115315%100093410%5005%00%201220132014210520162017資料來源：EJL Wireless Research，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理目前，公司已經(jīng)與全球 20 家主流運(yùn)營商中的 12 家進(jìn)行了深度合作，同時是海外主流通信設(shè)備商的重要合作伙伴，有望在國產(chǎn)基站天線全球市占率不斷提升背景下，有效開拓海外市場。實(shí)際上，除了中國市場外，公司在海外市場的市占率還較低

46、，主要是進(jìn)入海外運(yùn)營商的驗(yàn)證周期較長。公司在前期進(jìn)行了大量布局后，17年已經(jīng)開始加快滲透，后續(xù)有望成為公司天線業(yè)務(wù)的重要增長動力。圖 29：京信通信基站天線海外收入及市場占比（百萬元）公司海外業(yè)務(wù)規(guī)模（百萬美元）市場占比803%71702.1%2%60501.6%491.5%1.5%2%4242401.3%30281%0.9%20161%1000%201220132014210520162017資料來源：EJL Wireless Research，Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理5G 時代，公司已做好全面技術(shù)儲備。針對MIMO 天線以及有源天線的的演進(jìn)趨勢，公司及時推出自有的 MIMO 天線和

47、 RRU 一體化有源天線產(chǎn)品，同時推出濾波器集成天線，緊跟產(chǎn)業(yè)趨勢。公司目前已完全可以自供金屬腔體濾波器，同時幾年前開始組織專家團(tuán)隊(duì)積極研發(fā)介質(zhì)波導(dǎo)濾波器，預(yù)計(jì)介質(zhì)波導(dǎo)濾波器明年可以實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，有望充分享受 5G 紅利。圖：京信通信濾波器集成天線圖：京信通信5G Massive MIMO天線3031資料來源：公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理此外，公司目前大量引入自動化設(shè)備，以保證天線生產(chǎn)的效率和質(zhì)量，自動化水平達(dá)到業(yè)內(nèi)最高。目前公司擁有 150 萬副的供應(yīng)產(chǎn)能，而歷史最高出貨量也只有 80 萬副，供應(yīng)能力充足。圖 32：京信通信自動化生產(chǎn)線資料來源：公司

48、官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析師歸納整理小基站業(yè)務(wù)：布局已久，國內(nèi)領(lǐng)頭羊企業(yè)公司于 2009 年就投入小基站的研發(fā)，是國內(nèi)規(guī)模落地商用最多的廠商，有超過 20 萬臺小基站在商用。公司小基站產(chǎn)品系列，包括家庭級小站、企業(yè)級小站、大功率小站、分布式小站四大系列，支持 2G、3G 和 4G。在之前的省市集采中，公司絕大多數(shù)以 50%的高份額中標(biāo)，是國內(nèi)小基站領(lǐng)域的當(dāng)之無愧的領(lǐng)頭羊。2017 年，公司小基站收入已超過 2 億港幣。圖 33：京信通信 Smallcell 研發(fā)歷程資料來源：公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析師歸納整理公司力圖基于5G小基站打造新型數(shù)字室分解決方案，重現(xiàn)室分業(yè)務(wù)輝煌業(yè)績。如下圖

49、所示，京信通信基于小基站可打造新型數(shù)字室分解決方案，幫助中小場景迅速完成無線網(wǎng)絡(luò)覆蓋及優(yōu)化。前文提到，京信通信以直放站為主的室分業(yè)務(wù)起家，2010 年左右室分及網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化業(yè)務(wù)將公司幫助公司走向歷史業(yè)績頂峰，5G 時代公司有望憑借小基站打開室分業(yè)務(wù)新一輪的增長。34：京信通信新型數(shù)字室分解決方案資料來源：公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所分析師歸納整理優(yōu)化管理，控制費(fèi)用，業(yè)績釋放彈性充足公司作為技術(shù)創(chuàng)新型和本地化服務(wù)型公司，不斷的研發(fā)投入和服務(wù)人員投入，造成了較低的利潤率水平。如下圖所示，即使在最賺錢的 2010 年，公司的凈利潤規(guī)模也只有 7.2 億港幣，凈利率達(dá)到 14%。而在 4G 后周期的近幾年，公司的凈利率水平已經(jīng)大幅下滑至 3%甚至虧損。圖 ：京信通信歷史業(yè)績35總收入(萬元，港幣)凈利潤（萬元，港幣）80000070000063542263328767332167708959543360000057206055637351913650000044399940000030000025259020000017684210000019162227515645072433659082128815106152262737020072008200920102011201220132014201520162017-100000-20236-24072資料來源：Wi