企業(yè)流動(dòng)資金管理體系

1、公司理財(cái)-流動(dòng)動(dòng)資金管理學(xué)習(xí)目標(biāo)：流動(dòng)動(dòng)資金是企業(yè)業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)營(yíng)過(guò)程中占用用在流動(dòng)資產(chǎn)產(chǎn)上的資金，具具有周轉(zhuǎn)期短短、形態(tài)易變變的特點(diǎn)。擁?yè)碛休^多的流流動(dòng)資金，可可以在一定程程度上降低企企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。它是企企業(yè)理財(cái)工作作的一項(xiàng)重要要內(nèi)容。通過(guò)過(guò)本章學(xué)習(xí)，要要求掌握現(xiàn)金金、應(yīng)收賬款款和存貨等主主要流動(dòng)資金金項(xiàng)目的管理理方法，以達(dá)達(dá)到既能節(jié)約約合理使用流流動(dòng)資金，又又能加速流動(dòng)動(dòng)資金周轉(zhuǎn)，提提高使用效率率，降低風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的目的。6.1現(xiàn)金管理理新加坡航空公司司的資產(chǎn)負(fù)債債表列示出公公司在19998年3月?lián)頁(yè)碛械目傎Y產(chǎn)產(chǎn)為100億億美元，憑這這一點(diǎn)，新加加坡航空公司司可算得上世世界上最大的的運(yùn)輸公司之

2、之一。并且，新新加坡航空公公司持有高達(dá)達(dá)6640萬(wàn)美美元的現(xiàn)金。這這里的現(xiàn)金包包括庫(kù)存現(xiàn)金金、商業(yè)銀行行中的最低存存款要求額，以以及未存入銀銀行的支票等等。既然現(xiàn)金無(wú)法獲獲得利息收入入，新加坡航航空公司為何何又要持有如如此之多的現(xiàn)現(xiàn)金呢？如果果新加坡航空空公司將其現(xiàn)現(xiàn)金投資到有有價(jià)證券（如如短期過(guò)債券券）上，以獲獲得一些投資資收益似乎要要更明智些。當(dāng)當(dāng)然，新加坡坡航空公司持持有現(xiàn)金的一一個(gè)理由是對(duì)對(duì)其所接受的的貨物或服務(wù)務(wù)進(jìn)行支付。也也許新加坡航航空公司更愿愿意用短期國(guó)國(guó)庫(kù)券支付員員工工資，但但短期國(guó)庫(kù)券券的最小面值值是1萬(wàn)美元元！由于現(xiàn)金金較之短期國(guó)國(guó)庫(kù)券更具有有可分割性，因因此企業(yè)就必必須

3、使用現(xiàn)金金。6.1.1持有有現(xiàn)金的目的的“現(xiàn)金”是一個(gè)個(gè)很不確切的的概念，經(jīng)濟(jì)濟(jì)意義上的現(xiàn)現(xiàn)金包括庫(kù)存存現(xiàn)金、商業(yè)業(yè)銀行中的支支票、賬戶存存款和未存入入銀行的支票票等。然而，理理財(cái)者經(jīng)常將將短期有價(jià)證證券也包括在在“現(xiàn)金”這一概念中中。短期有價(jià)價(jià)證券常被認(rèn)認(rèn)為是“現(xiàn)金等價(jià)物物”，它包括短短期國(guó)庫(kù)券、大大額可轉(zhuǎn)讓存存單和回購(gòu)協(xié)協(xié)議。持有現(xiàn)金的基本本目的有兩個(gè)個(gè)。一是為滿滿足“交易動(dòng)機(jī)”（trannsactiions mmotivee）而必須持持有現(xiàn)金。與與交易相關(guān)的的需要來(lái)自于于企業(yè)的正常常性收支活動(dòng)動(dòng)。現(xiàn)金的支支出包括支付付工資、償還還債務(wù)、繳納納稅款和派發(fā)發(fā)股利等。而而現(xiàn)金的收入入則來(lái)源于企

4、企業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程程中的銷(xiāo)售、資資產(chǎn)的出售和和新的融資活活動(dòng)等?，F(xiàn)金金的流入(回收)和現(xiàn)現(xiàn)金的流出（支支付）并不是是完全同步的的，持有一定定數(shù)額的現(xiàn)金金來(lái)做緩沖是是很有必要的的，如果企業(yè)業(yè)保持的現(xiàn)金金余額過(guò)小，就就可能出現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金耗盡的現(xiàn)現(xiàn)象。在這種種情況下，企企業(yè)則只好出出售有價(jià)證券券或是通過(guò)借借貸來(lái)滿足現(xiàn)現(xiàn)金需要，而而出售有價(jià)證證券和借貸則則會(huì)帶來(lái)“交易成本”。持有現(xiàn)金的另一一個(gè)目的是為為了保證“最低存款余余額”（compeensatiing baalancees）。企業(yè)業(yè)在銀行中保保持現(xiàn)金余額額的目的是償償付銀行向企企業(yè)提供的服服務(wù)。這個(gè)最最低存款余額額只占用了企企業(yè)現(xiàn)金持有有中一個(gè)較小小的份額

5、。大多數(shù)企業(yè)的現(xiàn)現(xiàn)金余額可以以被認(rèn)為是由由交易所要求求的現(xiàn)金量和和最低存款余余額組成的。然然而，如果企企業(yè)把為滿足足其交易需要要所要求的現(xiàn)現(xiàn)金量直接加加到為滿足其其最低存款余余額需要所要要求的現(xiàn)金量量上，以得到到企業(yè)的目標(biāo)標(biāo)現(xiàn)金余額是是不確定的。因因?yàn)椋还P筆現(xiàn)金可以用用來(lái)滿足兩種種不同的需要要。當(dāng)然，持有現(xiàn)金金的成本就是是損失利息的的機(jī)會(huì)成本。為為了確定目標(biāo)標(biāo)現(xiàn)金余額，企企業(yè)就必須對(duì)對(duì)持有現(xiàn)金的的收益和成本本進(jìn)行權(quán)衡。通通常，企業(yè)首首先找出為滿滿足交易需要要而應(yīng)持有多多少現(xiàn)金是個(gè)個(gè)好方法。接接著，企業(yè)就就必須考慮將將占用現(xiàn)金持持有量一定份份額的最低存存款余額所需需的現(xiàn)金量。由由于最低存款款

6、余額只占用用了一個(gè)較小小的份額，所所以在以下對(duì)對(duì)目標(biāo)現(xiàn)金余余額的討論中中，我們將忽忽略最低存款款余額。6.1.2目標(biāo)標(biāo)現(xiàn)金余額的的確定目標(biāo)現(xiàn)金余額（ttargett cashh balaance）的的確定要求在在持有過(guò)多現(xiàn)現(xiàn)金產(chǎn)生的機(jī)機(jī)會(huì)成本與持持有過(guò)少現(xiàn)金金而帶來(lái)的交交易成本之間間進(jìn)行權(quán)衡。圖圖6-1說(shuō)明明了這一問(wèn)題題。一個(gè)試圖圖保持過(guò)低現(xiàn)現(xiàn)金量的企業(yè)業(yè)發(fā)現(xiàn)，比起起持有較高的的現(xiàn)金余額，它它將更頻繁的的出售有價(jià)證證券（并且可可能為了替代代售出的證券券而在以后又又購(gòu)入其他有有價(jià)證券）。那那么，也就是是說(shuō)，隨著現(xiàn)現(xiàn)金余額的增增加，交易成成本將隨之下下降。相反，隨隨著現(xiàn)金持有有量的增加，持持有現(xiàn)金

7、的機(jī)機(jī)會(huì)成本也將將隨之提高。圖圖6-1的CC*點(diǎn)是由兩種種成本之和所所繪出的總成成本曲線的最最低點(diǎn)。這就就是目標(biāo)現(xiàn)金金余額或是最最佳現(xiàn)金余額。 注：當(dāng)企業(yè)出售售有價(jià)證券來(lái)來(lái)建立現(xiàn)金余余額時(shí)，交易易成本隨之上上升。當(dāng)因現(xiàn)現(xiàn)金余額的存存在而無(wú)法獲獲得現(xiàn)金收益益時(shí)，機(jī)會(huì)成成本也隨之上上升。1.鮑摩爾模型型威廉鮑摩爾(Williiam Baaumol)第一次將機(jī)機(jī)會(huì)成本與交交易成本結(jié)合合在一起，提提出了現(xiàn)金管管理的正式模模型。鮑摩爾爾模型（Thhe Bauumol MModel）可可以用來(lái)確定定目標(biāo)現(xiàn)金余余額。假設(shè)金索斯公司司（Goldden Soocks CCorporrationn）在第0周周的現(xiàn)

8、金余額額C=1200萬(wàn)美元，且且每周的現(xiàn)金金流出量比現(xiàn)現(xiàn)金流入量多多60萬(wàn)美元元。該公司的的現(xiàn)金余額在在第二周末將將降為零，即即在這兩周內(nèi)內(nèi)其平均現(xiàn)金金余額為600萬(wàn)美元。在在第二周末，金金索斯公司就就必須出售有有價(jià)證券或是是通過(guò)借貸來(lái)來(lái)補(bǔ)充現(xiàn)金了了。圖6-22說(shuō)明了這一一情況。如果把C設(shè)得更更高一些，比比如，設(shè)為2240萬(wàn)美元元，這樣在企企業(yè)需要出售售有價(jià)證券之之前，現(xiàn)金就就可以維持四四周，但是企企業(yè)的平均現(xiàn)現(xiàn)金余額也隨隨之（從600萬(wàn)美元）提提高到1200萬(wàn)美元。如如果把C設(shè)為為60萬(wàn)美元元，那么現(xiàn)金金在一周內(nèi)就就將耗盡，而而企業(yè)也必須須更頻繁得補(bǔ)補(bǔ)充現(xiàn)金，雖雖然這樣，企企業(yè)的平均現(xiàn)現(xiàn)金余

9、額卻從從60萬(wàn)美元元降至30萬(wàn)萬(wàn)美元。由于補(bǔ)充現(xiàn)金時(shí)時(shí)必然發(fā)生交交易成本（例例如，出售有有價(jià)證券時(shí)需需支付的經(jīng)紀(jì)紀(jì)費(fèi)用），因因此建立大量量的初始現(xiàn)金金余額將降低低與現(xiàn)金管理理有關(guān)的交易易成本。然而而，平均現(xiàn)金金余額越大，機(jī)機(jī)會(huì)成本（本本可以有售出出的有價(jià)證券券得到的收益益）也就越大大。為了解決這一問(wèn)問(wèn)題，金索斯斯公司必須明明確以下三點(diǎn)點(diǎn)： F=售出證券券以補(bǔ)充現(xiàn)金金的固定成本本 T=在相關(guān)的的計(jì)劃周期（例例如，一年）內(nèi)內(nèi)交易的現(xiàn)金金總需要量K=持有現(xiàn)現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成成本（即有價(jià)價(jià)證券的利率率）在此基礎(chǔ)上，金金索斯公司就就可以確定任任一特定現(xiàn)金金余額政策的的總成本，并并隨之確定最最佳的現(xiàn)金余余額政策

10、了。1)機(jī)會(huì)成本 以美元計(jì)算的總總機(jī)會(huì)成本等等于現(xiàn)金余額額乘以利率，或或表示為：機(jī)會(huì)成本=（CC/2）K表6-1列示幾幾種不同選擇擇的機(jī)會(huì)成本本：表6-1初始現(xiàn)金余額平均現(xiàn)金余額機(jī)會(huì)成本（K=0.10） CC C/22 (CC/2)K$4800000$2400000$24000002400000012000000120000012000000600000060000600000030000003000030000001500000150002)交易成本 金索斯公司的交交易成本可以以通過(guò)計(jì)算該該年起出售有有價(jià)證券的次次數(shù)而確定.該年的現(xiàn)金金支出總額為為60萬(wàn)美元元52周=33120萬(wàn)美美元。如果

11、將將初始現(xiàn)金余余額設(shè)為1220萬(wàn)美元，那那么金索斯公公司每?jī)芍芫途捅仨毘鍪?120萬(wàn)美元元有價(jià)證券。這這樣，我們可可以得到交易易成本為：其計(jì)算公式為： 交易成成本($)=(T/C)F可選擇方案的交交易成本如表表6-2所示示:表6-2相關(guān)周期內(nèi)的總總支出額T初始現(xiàn)金余額C交易成本(F=$1,0000)(T/C)FF$312000000$4800000$650$312000000240000001300$312000000120000002600$31200000060000005200$3120000003000000104003)總成本 現(xiàn)金余額的總成成本是由機(jī)會(huì)會(huì)成本加上交交易成本構(gòu)成成:如

12、表6-3所示?？偝杀?機(jī)會(huì)成成本+交易成成本=(C/2)K+(T/C)F表6-3現(xiàn)金余額 總成本本 機(jī)會(huì)會(huì)成本 交易成本$4800000$2465000$2400000$650 2400000133000012000001300 120000086000600002600 600000082000300005200 3000000119000015000104004)解決方法 我們可以從上上表中看到，現(xiàn)現(xiàn)金余額為660萬(wàn)美元時(shí)時(shí)對(duì)應(yīng)的是所所列出的可能能總成本的最最低值為822000美元元。但是，現(xiàn)現(xiàn)金余額為7700萬(wàn)美元元，或5000萬(wàn)美元，或或是其他可能能值時(shí)總成本本又是多少呢呢？為了精確確

13、的確定最低低總成本，金金索斯公司就就必須令隨著著現(xiàn)金余額上上升而產(chǎn)生的的交易成本的的邊際減少額額等于隨著余余額上升的機(jī)機(jī)會(huì)成本的邊邊際增加額。目目標(biāo)現(xiàn)金余額額即為互為消消漲的二者的的相遇點(diǎn)。 總成本本（TC）=（C/2）K+（T/C）F 如果我們們將總成本對(duì)對(duì)應(yīng)于現(xiàn)金余余額求導(dǎo)并令令其等于零，就就可以得到： 如果F=10000萬(wàn)美元元，T=3120萬(wàn)美美元,且K=10%,那么么C=7899936.771美元。5)局限性 鮑摩爾模型是對(duì)對(duì)現(xiàn)金管理的的一大貢獻(xiàn),但這一模型型也具有以下下局限性:該模型假設(shè)企企業(yè)的支出率率不變。但實(shí)實(shí)際中，由于于到期日的不不同及無(wú)法對(duì)對(duì)成本進(jìn)行準(zhǔn)準(zhǔn)確預(yù)測(cè)，而而只能對(duì)開(kāi)

14、支支進(jìn)行部分管管理。該模型假設(shè)計(jì)計(jì)劃期內(nèi)未發(fā)發(fā)生現(xiàn)金收入入。事實(shí)上，絕絕大多數(shù)企業(yè)業(yè)在每一個(gè)工工作日內(nèi)都將將既發(fā)生現(xiàn)金金流入也發(fā)生生現(xiàn)金流出。未考慮安全現(xiàn)現(xiàn)金庫(kù)存。為為了降低現(xiàn)金金短缺或耗盡盡的可能性，企企業(yè)極有可能能擁有一個(gè)安安全現(xiàn)金庫(kù)存存。但是，如如果企業(yè)可以以實(shí)現(xiàn)在幾小小時(shí)內(nèi)售出有有價(jià)證券或進(jìn)進(jìn)行借貸，安安全現(xiàn)金庫(kù)存存量就可以達(dá)達(dá)到最小。鮑摩爾模型可能能是最簡(jiǎn)單、最最直觀的確定定最佳現(xiàn)金量量的模型，但但其最大的不不足是假定現(xiàn)現(xiàn)金量是離散散的、確定的的。下面我們們將討論一個(gè)個(gè)不確定性問(wèn)問(wèn)題的模型。2.米勒-奧爾爾模型默頓米勒和丹丹尼爾奧爾(Daaniel Orr)創(chuàng)創(chuàng)建了一種能能在現(xiàn)金流入

15、入量和現(xiàn)金流流出量每日隨隨機(jī)波動(dòng)情況況下確定目標(biāo)標(biāo)現(xiàn)金余額的的模型。在米米勒-奧爾模模型(Thee Milller-Orrr Moddel)中，既既引入了現(xiàn)金金流入量也引引入了現(xiàn)金流流出量。模型型假設(shè)日凈現(xiàn)現(xiàn)金流量（現(xiàn)現(xiàn)金流入量減減去現(xiàn)金流出出量）服從正正態(tài)分布。每每日的凈現(xiàn)金金流量可以等等于其期望值值，也可以高高于或低于其其期望值。我我們假設(shè)凈現(xiàn)現(xiàn)金流量的期期望值為零。圖 6-3說(shuō)明明了米勒-奧奧爾模型的基基本原理。該該模型是建立立在對(duì)控制上上限（H）、控控制下限（LL）以及目標(biāo)標(biāo)現(xiàn)金余額（ZZ）這三者進(jìn)進(jìn)行分析的基基礎(chǔ)之上的。企企業(yè)的現(xiàn)金余余額在上、下下限間隨機(jī)波波動(dòng)，在現(xiàn)金金余額處于HH

16、和L之間時(shí)時(shí)，不會(huì)發(fā)生生現(xiàn)金交易。當(dāng)當(dāng)現(xiàn)金余額升升至H時(shí)，比比如說(shuō)點(diǎn)X，則則企業(yè)購(gòu)入HHZ單位（美美元）的有價(jià)價(jià)證券，使現(xiàn)現(xiàn)金余額降至至Z。同樣地地，當(dāng)現(xiàn)金余余額降至L，如如點(diǎn)Y（下限限），企業(yè)就就需售出ZL單位有價(jià)價(jià)證券，使現(xiàn)現(xiàn)金余額回升升至Z。這兩兩種情況都是是使現(xiàn)金余額額回到Z。其其中，下限LL的設(shè)置是根根據(jù)企業(yè)對(duì)現(xiàn)現(xiàn)金短缺風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的愿意承受受程度而確定定的。與鮑摩爾模型相相同的是，米米勒-奧爾模模型也依賴于于交易成本和和機(jī)會(huì)成本，且且每次轉(zhuǎn)換有有價(jià)證券的交交易成本被認(rèn)認(rèn)為是固定的的，而每期持持有現(xiàn)金的百百分比機(jī)會(huì)成成本則是有價(jià)價(jià)證券的日利利率。與鮑摩摩爾模型不同同的是，米勒勒-奧爾模型型

17、每期的交易易次數(shù)是一個(gè)個(gè)隨機(jī)變量，且且根據(jù)每期現(xiàn)現(xiàn)金流入與流流出量的不同同而發(fā)生變化化。因此，每期的交交易成本就決決定于各期有有價(jià)證券的期期望交易次數(shù)數(shù)。同理，持持有現(xiàn)金的機(jī)機(jī)會(huì)成本就是是關(guān)于每期期期望現(xiàn)金額的的函數(shù)。給定企業(yè)設(shè)定的的L，米勒-奧爾模型就就可以解出目目標(biāo)現(xiàn)金余額額Z和上限HH?，F(xiàn)金余額額返回政策的的期望總成本本等于期望交交易成本和期期望機(jī)會(huì)成本本之和。米勒勒和奧爾確定定令期望總成成本最小的ZZ（現(xiàn)金返回回點(diǎn)）和H（上上限）的值為為：其中：2 是是日凈現(xiàn)金流流量的方差。米勒-奧爾模型型中的平均現(xiàn)現(xiàn)金余額為： 米勒-奧爾模型型的含義 ： 要運(yùn)用米勒-奧奧爾模型，管管理者必須先先完成

18、以下四四項(xiàng)工作：（1）設(shè)置現(xiàn)金金余額的控制制下限。該下下限與管理者者確定的最低低安全邊際有有關(guān)。（2）估計(jì)日凈凈現(xiàn)金流量的的標(biāo)準(zhǔn)差。（3）確定利率率。（4）估計(jì)轉(zhuǎn)換換有價(jià)證券的的交易成本。通過(guò)這四步就可可以計(jì)算出現(xiàn)現(xiàn)金余額的上上限和返回點(diǎn)點(diǎn)。米勒和奧奧爾用一個(gè)大大工業(yè)企業(yè)九九個(gè)月的現(xiàn)金金余額數(shù)據(jù)檢檢驗(yàn)了他們的的模型。由這這一模型得出出的日平均現(xiàn)現(xiàn)金余額大大大低于企業(yè)實(shí)實(shí)際獲得的平平均數(shù)值。米勒-奧爾模型型更加明確了了現(xiàn)金管理的的關(guān)鍵。首先先，該模型說(shuō)說(shuō)明最優(yōu)返回回點(diǎn)Z*與交易成本本F正相關(guān)，而而與機(jī)會(huì)成本本K負(fù)相關(guān)。這這一發(fā)現(xiàn)與鮑鮑摩爾模型的的結(jié)論是基本本一致的。其其次，米勒-奧爾模型說(shuō)說(shuō)明最

19、優(yōu)返回回點(diǎn)及平均現(xiàn)現(xiàn)金余額都與與現(xiàn)金流量這這一變量正相相關(guān)。這就意意味著，現(xiàn)金金流量更具不不確定性的企企業(yè)應(yīng)保持更更大數(shù)額的平平均現(xiàn)金余額額。3.目標(biāo)現(xiàn)金余余額的其他影影響因素1)借貸 在我們前面的例例子中，企業(yè)業(yè)均通過(guò)出售售有價(jià)證券來(lái)來(lái)獲取現(xiàn)金。另另一種獲取現(xiàn)現(xiàn)金的方法可可以是借入現(xiàn)現(xiàn)金，而這也也擴(kuò)大了現(xiàn)金金管理應(yīng)考慮慮問(wèn)題的范圍圍。(1)由于借款款利息有可能能更高，這就就得使企業(yè)借借貸的成本較較之出售有價(jià)價(jià)證券更高。(2)借貸的需需要取決于管管理層持有低低現(xiàn)金余額的的愿望。一個(gè)個(gè)企業(yè)現(xiàn)金流流量的變化越越大，并且有有價(jià)證券的投投資額越小，則則其越有可能能需要靠借貸貸來(lái)補(bǔ)充未能能預(yù)計(jì)的現(xiàn)金金流

20、出。2)最低存款余余額 大企業(yè)因持有現(xiàn)現(xiàn)金而損失的的收益遠(yuǎn)大于于證券交易成成本?？紤]這這樣一個(gè)企業(yè)業(yè)，該企業(yè)或或者要出售2200萬(wàn)美元元短期國(guó)庫(kù)券券以補(bǔ)充現(xiàn)金金，或者整日日閑置這一款款項(xiàng)。年利率率為10%時(shí)時(shí)，日機(jī)會(huì)成成本為0.110/3655=0.0227%.即2200萬(wàn)美元元可獲得的日日收益為0.000277200萬(wàn)萬(wàn)美元=5440美元，而而出售2000萬(wàn)美元短期期國(guó)庫(kù)券的交交易成本要比比540美元元小得多。因因此，比起相相當(dāng)數(shù)額的現(xiàn)現(xiàn)金整日閑置置，大企業(yè)更更愿意每日進(jìn)進(jìn)行多次證券券轉(zhuǎn)換。然而，多數(shù)大企企業(yè)持有的現(xiàn)現(xiàn)金比現(xiàn)金余余額模型建議議的最佳余額額量要多，其其中可能的原原因有：企業(yè)在銀

21、行中存存有現(xiàn)金作為為支付銀行服服務(wù)的最低存存款余額。大公司在眾多銀銀行開(kāi)立了許許多個(gè)戶頭。有有時(shí)，將現(xiàn)金金閑置比起每每天都對(duì)每一一個(gè)戶頭進(jìn)行行管理要明智智的多。6.1.3現(xiàn)金金回收和支付付管理企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表上上列示的現(xiàn)金金余額（“賬上現(xiàn)金”或“賬面現(xiàn)金”）與企業(yè)銀銀行賬戶顯示示的存款余額額（“銀行存款”或“已回收銀行行存款”）是不同的的兩個(gè)數(shù)額。企企業(yè)銀行存款款余額與企業(yè)業(yè)賬面現(xiàn)金余余額的差額為為浮差（flloat），它它表示現(xiàn)金回回收過(guò)程中支支票所發(fā)揮的的凈效用。例6-1假假設(shè)通用機(jī)械械公司（Geenerall Mechhanicss,Inc.,GMI）當(dāng)前銀行存款余額為100 000美元。在

22、購(gòu)買(mǎi)了一些原材料后，公司用一張7月8日開(kāi)具的100000美元支票向供貨方支付貨款，則企業(yè)賬上（即賬面）顯示現(xiàn)金余額減少100000美元。但是，直到供貨方將該支票存入其開(kāi)戶銀行，且供貨方銀行通知通用機(jī)械公司開(kāi)戶銀行進(jìn)行支付時(shí)，比如說(shuō)7月15日，通用機(jī)械公司開(kāi)戶行才知道通用機(jī)械公司曾開(kāi)具一張100000美元的支票。在通用機(jī)械公司開(kāi)戶銀行收到這張支票的支付通知之前，企業(yè)銀行存款余額一直高于企業(yè)的賬面現(xiàn)金余額，企業(yè)擁有“正浮差”。 7月8日前的現(xiàn)現(xiàn)金狀況：浮差=企業(yè)銀行行存款余額-企業(yè)賬面現(xiàn)現(xiàn)金余額 =$11000000-$1000000 =07月8日至7月月14日間的的現(xiàn)金狀況：現(xiàn)金支付浮差=企業(yè)銀

23、行存存款余額-企企業(yè)賬面現(xiàn)金金余額 =$1000000-0 =$1000000在支票清算前，通通用機(jī)械公司司的銀行存款款余額為10000000美元。該支支票未清算之之前，企業(yè)可可利用這筆款款項(xiàng)獲得收益益，例如，這這筆銀行存款款可投資于有有價(jià)證券。企企業(yè)開(kāi)具支票票帶來(lái)了“現(xiàn)金支付浮浮差”，引起企業(yè)業(yè)賬面現(xiàn)金余余額立即減少少，但是未引引起銀行存款款余額的立即即下降。例6-2假假設(shè)通用機(jī)械械公司從客戶戶處收到一張張100 0000美元的的支票。同前前例，假設(shè)通通用機(jī)械公司司的銀行存款款余額為1000000美元元，且企業(yè)擁?yè)碛小傲愀〔睢?。通用機(jī)械械公司于111月8日將該該支票存入銀銀行，其賬面面現(xiàn)金余

24、額上上升100000美元元。但是直到到通用公司開(kāi)開(kāi)戶銀行向客客戶方銀行發(fā)發(fā)出支票支付付通知并收回回100000美元元時(shí)，比如111月15日日，這筆款項(xiàng)項(xiàng)才真正為通通用公司所有有。這之前通通用機(jī)械公司司的現(xiàn)金狀況況反映為1000000美元元的現(xiàn)金回收收浮差。11月8日前的的現(xiàn)金狀況 浮差=企業(yè)銀行存存款余額-企企業(yè)賬面現(xiàn)金金余額=$1000000 - $100000=011月8日至111月15 日間的現(xiàn)金金狀況現(xiàn)金回收浮差=企業(yè)銀行存存款余額-企企業(yè)賬面現(xiàn)金金余額 =$1000000 - $2000000 =-$1100000 企業(yè)收收到支票時(shí)帶帶來(lái)了的“現(xiàn)金回收浮浮差”引起企業(yè)賬賬面現(xiàn)金余額額

25、立即增加,但卻未立即即引起銀行存存款余額改變變。企業(yè)可以以受益于現(xiàn)金金支付浮差，但但卻會(huì)因現(xiàn)金金回收浮差而而受損?，F(xiàn)金金支付浮差與與現(xiàn)金回收浮浮差之和稱為為“凈浮差”。較之賬面現(xiàn)金余余額，企業(yè)更更關(guān)注凈浮差差和銀行存款款余額。如果果企業(yè)的財(cái)務(wù)務(wù)管理者知道道有張幾天內(nèi)內(nèi)不會(huì)清算的的支票，那么么他（或她）就就可以保持較較低的銀行存存款余額。而而不必保持理理論上要求的的最佳余額數(shù)數(shù)。良好的浮浮差管理可以以帶來(lái)大量的的現(xiàn)金。例如如，艾克森（EExxon）公公司的日平均均銷(xiāo)售額約為為2.48億億美元，如果果艾克森公司司將現(xiàn)金回收收速度加快一一天或?qū)F(xiàn)金金支付速度放放慢一天，就就會(huì)獲得可投投資于有價(jià)證證券

26、的2.448億美元的的閑置資金。當(dāng)當(dāng)利率為100%時(shí)，就意意味著公司在在一天內(nèi)就會(huì)會(huì)獲得近6.8萬(wàn)美元(2.488億美元/3365)0.10的利息收入入。浮差管理包括現(xiàn)現(xiàn)金回收控制制和現(xiàn)金支付付控制?，F(xiàn)金金回收控制的的目標(biāo)在于縮縮短客戶付款款的時(shí)間與支支票回收時(shí)間間的間隔。而而現(xiàn)金支付控控制的目標(biāo)在在于放慢付款款速度，從而而增大支票開(kāi)開(kāi)具時(shí)間與支支票通知支付付時(shí)間的間隔隔。也就是說(shuō)說(shuō)，實(shí)現(xiàn)早收收晚支。當(dāng)然然，要做到早早收晚支，就就會(huì)給企業(yè)的的客戶和供應(yīng)應(yīng)商帶來(lái)經(jīng)濟(jì)濟(jì)上的損失，而而這就要求企企業(yè)對(duì)自身與與其客戶和供供應(yīng)商的關(guān)系系進(jìn)行權(quán)衡?，F(xiàn)金回收浮差可可被分成三個(gè)個(gè)部分：郵程程浮差、內(nèi)部部處理浮

27、差和和獲取浮差：（1）“郵程浮浮差”是當(dāng)支票處處于郵政系統(tǒng)統(tǒng)處置中而形形成的現(xiàn)金回回收和支付浮浮差。（2）“內(nèi)部處處理浮差”是指支票的的接受方收到到支票和將支支票存入銀行行以回收現(xiàn)金金的時(shí)間差。（3）“獲取浮浮差”是指通過(guò)銀銀行系統(tǒng)進(jìn)行行支票清算所所需要的時(shí)間間。 例6-3某某客戶于9月月1日，星期期一，郵出一一張1000美元元的支票。由由于郵程、處處理及清算上上的耽擱，直直到下個(gè)星期期一，即七天天后，這1000美元元才成為企業(yè)業(yè)開(kāi)戶銀行的的可獲取現(xiàn)金金，即這張支支票的浮差為為:浮差=$100007天=$77000另一張美元的支支票也于9月月1日郵出,且企業(yè)在第第二天就可獲獲取這筆現(xiàn)金金,這張

28、支票票的浮差為：浮差=$700001天=$77000浮差的衡量取決決于支票清算算滯后于支票票取得的時(shí)間間以及所涉及及的金額大小小。由于支票票處于回收過(guò)過(guò)程中時(shí)企業(yè)業(yè)無(wú)法立即獲獲取現(xiàn)金，因因此浮差的成成本是一種機(jī)機(jī)會(huì)成本。浮浮差成本取決決于：(1)估計(jì)的日平平均收入；（22）支票清算算平均滯后期期；（3）扣扣除“可調(diào)整資本本之后成本”后的日平均均收入。例6-4 假設(shè)康賽賽思公司（CConceppts,Innc.）每月有兩筆筆收入:如表表6-4所示示。 表6-44 單位：百萬(wàn)美元項(xiàng)目 數(shù)額額 滯后天數(shù)數(shù) 浮差項(xiàng)目1 $50 3= $1500 項(xiàng)目2 $30 5= $1500總計(jì) $800 $300

29、0 月內(nèi)日平均浮差差等于為： 總浮差/總總天數(shù)=3000/30=10（百萬(wàn)萬(wàn)美元） 例6-5假設(shè)康賽思思公司日平均均收入為2666667.667美元,這這一數(shù)額的浮浮差為滯后期期3.75天天。該滯后現(xiàn)現(xiàn)金流量的現(xiàn)現(xiàn)值為: V=$2666667.667/(1+rb)式中：rb康賽斯公司司根據(jù)相應(yīng)時(shí)時(shí)限調(diào)整的債債務(wù)資本成本本。 假設(shè)年債債務(wù)資本成本本為10%，那那么Rb=0.1(3.755/365)=0.000103且V=$2 6666 6677.67(1+0.000103)=$2 663 9223.16因此，滯后浮差差的凈現(xiàn)值為為每天27744.511美元（2 663 9923.166美元2 6

30、66 6667.677美元），從從一年看，那那就是27744.511美元365=1 0011 745.37美元。1.加速回收下圖描述了現(xiàn)金金回收過(guò)程的的基本組成部部分。這一過(guò)程的總時(shí)時(shí)間包括郵程程時(shí)間、支票票處理時(shí)間和和支票清算時(shí)時(shí)間?，F(xiàn)金回回收過(guò)程各個(gè)個(gè)階段所需要要的時(shí)間取決決于企業(yè)客戶戶和企業(yè)開(kāi)戶戶銀行所在地地及企業(yè)回收收現(xiàn)金的效率率。為了加速速現(xiàn)金回收并并縮短回收時(shí)時(shí)間，一些如如鎖箱法、集集中銀行法和和電匯等技術(shù)術(shù)被應(yīng)用于現(xiàn)現(xiàn)金回收。1)鎖箱法 （llockboox）鎖箱法是運(yùn)用最最廣泛的加速速現(xiàn)金回收的的方法。它是是為接收應(yīng)收收款項(xiàng)而設(shè)置置的一種郵政政專(zhuān)用信箱。圖6-4對(duì)鎖箱箱法服務(wù)系

31、統(tǒng)統(tǒng)做了說(shuō)明?，F(xiàn)現(xiàn)金回收過(guò)程程開(kāi)始于客戶戶將支票郵至至郵政專(zhuān)用信信箱而非直接接郵至企業(yè)。專(zhuān)專(zhuān)業(yè)信箱由企企業(yè)的客戶所所在地的某一一開(kāi)戶銀行保保管，通常該該銀行與客戶戶的距離不應(yīng)應(yīng)太遠(yuǎn)。大公公司在全國(guó)各各地設(shè)置的專(zhuān)專(zhuān)用信箱常常常超過(guò)20個(gè)個(gè)。在典型的的鎖箱法服務(wù)務(wù)系統(tǒng)中，當(dāng)當(dāng)?shù)劂y行每天天都將幾次開(kāi)開(kāi)啟專(zhuān)用信箱箱收取支票。銀銀行將這些支支票直接存入入企業(yè)賬戶，（以以某種計(jì)算機(jī)機(jī)可采用的形形式）記錄具具體操作過(guò)程程并報(bào)送企業(yè)業(yè)。由于支票的接收收點(diǎn)改為鄰近近的郵政專(zhuān)用用信箱而不再再是企業(yè)總部部，因此支票票郵程時(shí)間就就得到了縮短短。由于鎖箱箱服務(wù)縮短了了企業(yè)實(shí)際用用于收取支票票并將支票存存入銀行以回回收資

32、金的時(shí)時(shí)間，因而也也縮短了企業(yè)業(yè)處理支票的的時(shí)間。較之之企業(yè)以其總總部為支票的的接收點(diǎn)并自自己到銀行存存儲(chǔ)和清算支支票，銀行專(zhuān)專(zhuān)用信箱能幫幫助企業(yè)更快快的完成其收收入的處理、存存儲(chǔ)和清算。2)集中銀行法法 (conccentraation bankiing )使用鎖箱法是企企業(yè)從客戶處處回收支票并并將支票存入入存款銀行的的方法之一。另另一種加速現(xiàn)現(xiàn)金收回的方方法是更快速速地將企業(yè)資資金從各存款款銀行轉(zhuǎn)入企企業(yè)所在地的的中心銀行，這這種方法稱作作“集中銀行法法”。在運(yùn)用集中銀行行法的情況下下，企業(yè)的銷(xiāo)銷(xiāo)售部門(mén)通常常要對(duì)客戶支支票的回收和和處理過(guò)程負(fù)負(fù)責(zé)。企業(yè)銷(xiāo)銷(xiāo)售分支機(jī)構(gòu)構(gòu)將客戶的付付款支票存入

33、入當(dāng)?shù)卮婵钽y銀行的企業(yè)戶戶頭，超過(guò)當(dāng)當(dāng)?shù)卮婵钽y行行最低存款余余額的資金則則從當(dāng)?shù)卮婵羁钽y行轉(zhuǎn)入企企業(yè)總部所在在地的中心銀銀行。集中銀銀行法的目的的在于從客戶戶鄰近的銀行行收取客戶付付款支票。由由于企業(yè)的銷(xiāo)銷(xiāo)售分支機(jī)構(gòu)構(gòu)要比企業(yè)總總部離客戶更更近些，因此此集中銀行法法就縮短了支支票郵程時(shí)間間。更進(jìn)一步步的是，由于于客戶支票通通常在當(dāng)?shù)劂y銀行支取，因因而，銀行的的支票清算時(shí)時(shí)間也大大縮縮短了。圖665說(shuō)明了這這一過(guò)程，其其中，幾種銀銀行法與鎖箱箱服務(wù)聯(lián)系在在一起構(gòu)成了了現(xiàn)金管理的的總系統(tǒng)。 企業(yè)的現(xiàn)金管理理者可利用企企業(yè)中心銀行行聚集的現(xiàn)金金進(jìn)行短期投投資或?qū)⑵鋺?yīng)應(yīng)用于其他用用途。企業(yè)的的中心銀行

34、常常為企業(yè)短期期投資提供資資金來(lái)源，此此外，它們也也作為向支付付銀行轉(zhuǎn)入資資金的焦點(diǎn)。3)電匯 （wwire ttransffer）當(dāng)客戶的支票進(jìn)進(jìn)入當(dāng)?shù)劂y行行業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)后后，下一步的的工作目標(biāo)就就是將剩余資資金（超過(guò)所所要求的最低低存款余額的的那一部分資資金）從當(dāng)?shù)氐氐拇婵钽y行行轉(zhuǎn)入企業(yè)的的中心銀行。完完成這一工作作最快速同時(shí)時(shí)也是最昂貴貴的方式就是是電匯。電匯匯在短短幾分分鐘就能完成成，并且在企企業(yè)的中心銀銀行收到電匯匯通知單后，企企業(yè)馬上就能能獲得現(xiàn)金。電電匯采用電子子技術(shù)在電腦腦網(wǎng)絡(luò)間進(jìn)行行資金劃轉(zhuǎn)，從從而節(jié)省了在在其他資金劃劃轉(zhuǎn)方式下的的支票郵程時(shí)時(shí)間和處理時(shí)時(shí)間。2.延期支付 加速現(xiàn)

35、金收收回是現(xiàn)金管管理的一種方方法，而現(xiàn)金金延期支付則則是另一種方方法。 圖66-6說(shuō)明了了現(xiàn)金的支付過(guò)程程。現(xiàn)金延期期支付的技術(shù)術(shù)主要是延長(zhǎng)長(zhǎng)支票的郵程程時(shí)間和清算算時(shí)間。3.支付浮差“浮差游游戲”雖然企業(yè)的銀行行存款余額仍仍為100萬(wàn)美元元，但由于企企業(yè)已開(kāi)出一一張50萬(wàn)美美元的付款支支票，因此企企業(yè)賬面現(xiàn)金金只剩下500萬(wàn)美元。在在收款方銀行行通知企業(yè)開(kāi)開(kāi)戶銀行支付付支票之前，這這50萬(wàn)美元元的支付浮差差仍是企業(yè)可可以運(yùn)用的。支支付浮差是由由于郵政遞送送、支票處理理和資金回收收所耽擱的時(shí)時(shí)間而延緩了了支票的支付付。圖6-66說(shuō)明了這么么一點(diǎn)。4.零余額賬戶戶(zeroo-balaance

36、aaccounnt,ZBAA)一些企業(yè)通過(guò)建建立零余額賬賬戶來(lái)處理企企業(yè)的支付活活動(dòng)。企業(yè)開(kāi)開(kāi)具支票時(shí)，企企業(yè)的賬戶余余額為零。而而當(dāng)零賬戶要要對(duì)支票進(jìn)行行支付時(shí)，資資金就會(huì)自動(dòng)動(dòng)地從企業(yè)中中心控制賬戶戶劃轉(zhuǎn)到該零零賬戶上。企企業(yè)在同一銀銀行設(shè)立主帳帳戶和零賬戶戶，因此，只只要通過(guò)簡(jiǎn)單單的銀行賬戶戶進(jìn)出就可以以實(shí)現(xiàn)資金的的劃轉(zhuǎn)。5.匯票在某些情況下，企企業(yè)將使用匯匯票來(lái)代替支支票。匯票與與支票的不同同之處在于匯匯票是由出票票人開(kāi)具并承承兌，而不是是由銀行承兌兌的票據(jù)。銀銀行只充當(dāng)代代理人，發(fā)揮揮通知出票人人對(duì)匯票進(jìn)行行支付的作用用。當(dāng)匯票被被送至企業(yè)開(kāi)開(kāi)戶銀行要求求回收現(xiàn)金時(shí)時(shí)，匯票需經(jīng)經(jīng)由出

37、票企業(yè)業(yè)承兌后，企企業(yè)開(kāi)戶銀行行才能向持票票人付款。在在承兌匯票后后，企業(yè)應(yīng)向向銀行存入支支付匯票的現(xiàn)現(xiàn)金。由于只只有在持票人人將匯票送到到銀行兌付時(shí)時(shí)，企業(yè)才須須將現(xiàn)金存入入銀行，因此此，較之使用用支票付款，企企業(yè)在使用匯匯票的情況下下，支付賬戶戶中所需保持持的存款余額額要小得多。6.1.4閑置置資金的投資資如果企業(yè)有暫時(shí)時(shí)的閑置資金金，就可以投投資于短期有有價(jià)證券。短短期的金融資資產(chǎn)市場(chǎng)被稱稱作“貨幣市場(chǎng)”，貨幣市場(chǎng)場(chǎng)中的短期金金融資產(chǎn)的到到期日不超過(guò)過(guò)一年。多數(shù)大企業(yè)由自自己管理短期期金融資產(chǎn)，通通過(guò)銀行和經(jīng)經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行交交易。一些大大企業(yè)和大多多數(shù)小企業(yè)建建立了貨幣市市場(chǎng)基金，這這些基金

38、將用用于短期金融融資產(chǎn)投資并并支付管理費(fèi)費(fèi)用。這里的的管理費(fèi)用是是對(duì)基金管理理人員在投資資中發(fā)揮其職職業(yè)專(zhuān)長(zhǎng)和綜綜合技能的一一種報(bào)酬。企業(yè)擁有暫時(shí)性性閑置資金的的目的有：支支持企業(yè)季節(jié)節(jié)性和周期性性的財(cái)務(wù)活動(dòng)動(dòng)、支付企業(yè)業(yè)的財(cái)務(wù)計(jì)劃劃支出以及為為企業(yè)不可預(yù)預(yù)期的事故提提供應(yīng)急資金金。1.季節(jié)性和周周期性財(cái)務(wù)活活動(dòng)一些企業(yè)擁有可可預(yù)期的現(xiàn)金金流量模式，一一年內(nèi)的某段段時(shí)間里企業(yè)業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)金順順差，而在剩剩余的時(shí)間里里企業(yè)出現(xiàn)現(xiàn)現(xiàn)金逆差。例例如，某玩具具零售企業(yè)，主主要受到圣誕誕節(jié)的影響而而形成了季節(jié)節(jié)性現(xiàn)金流量量模式。這樣樣的一個(gè)企業(yè)業(yè)就可以在出出現(xiàn)現(xiàn)金順差差時(shí)購(gòu)入有價(jià)價(jià)證券，并在在出現(xiàn)現(xiàn)金逆逆差

39、時(shí)售出有有價(jià)證券。當(dāng)當(dāng)然，銀行貸貸款也是另一一種短期融資資方法。圖66-7對(duì)以銀行行貸款和有價(jià)價(jià)證券的方法法來(lái)滿足企業(yè)業(yè)暫時(shí)性融資資需要進(jìn)行了了說(shuō)明。注：時(shí)點(diǎn)1：存存在剩余現(xiàn)金金流量。季節(jié)節(jié)性投資的現(xiàn)現(xiàn)金需要量較較低，剩余的的現(xiàn)金流量投投資于短期有有價(jià)證券。 時(shí)點(diǎn)22：存在負(fù)現(xiàn)現(xiàn)金流量。季季節(jié)性投資的的現(xiàn)金需要量量較高，財(cái)務(wù)務(wù)赤字通過(guò)出出售有價(jià)證券券和銀行貸款款等融資方式式來(lái)彌補(bǔ)。2.計(jì)劃性支出出為了向廠房建設(shè)設(shè)、股利分配配和其他大規(guī)規(guī)模支出提供供資金，企業(yè)業(yè)會(huì)不斷的積積累暫時(shí)性有有價(jià)證券投資資。這樣，企企業(yè)在產(chǎn)生資資金需要前就就可以發(fā)行債債券和股票，投投資短期有價(jià)價(jià)證券，并在在發(fā)生計(jì)劃性性支

40、出時(shí)售出出有價(jià)證券進(jìn)進(jìn)行融資。短期有價(jià)證券的的主要特征體體現(xiàn)在其到期期日、違約風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)流流動(dòng)性上。1)到期日 到期日即指還還本付息的日日期。在給定定的利率水平平變動(dòng)范圍內(nèi)內(nèi)，到期日較較長(zhǎng)的證券的的價(jià)格變化比比到期日較短短的證券的價(jià)價(jià)格要顯著的的多。這樣一一來(lái)，投資于于長(zhǎng)期有價(jià)證證券的企業(yè)比比投資于短期期有價(jià)證券的的企業(yè)要承受受更大的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)通常稱作“利率風(fēng)險(xiǎn)”。因此，多多數(shù)企業(yè)只限限于投資到期期日小于900天的有價(jià)證證券。當(dāng)然，期期限較短的有有價(jià)證券的預(yù)預(yù)期收益通常常就要少于期期限較長(zhǎng)的有有價(jià)證券的預(yù)預(yù)期收益。2)違約風(fēng)險(xiǎn) 違約風(fēng)險(xiǎn)是指無(wú)無(wú)法按期、如如數(shù)收回本息息的可能性。如如穆

41、迪投資服服務(wù)公司、標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司司等，都編輯輯和出版了各各公司及其公公開(kāi)發(fā)行的證證券的等級(jí)分分類(lèi)信息，這這些等級(jí)分類(lèi)類(lèi)都與違約風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)。當(dāng)當(dāng)然有些證券券的違約風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)是可以忽略略不計(jì)的，比比如說(shuō)短期國(guó)國(guó)庫(kù)券。當(dāng)以以企業(yè)閑置資資金投資為目目的時(shí)，企業(yè)業(yè)應(yīng)盡量避免免投資于違約約風(fēng)險(xiǎn)大的有有價(jià)證券。3)市場(chǎng)流動(dòng)性性 市場(chǎng)流動(dòng)性是指指資產(chǎn)變現(xiàn)的的難易程度，有有時(shí)，市場(chǎng)流流動(dòng)性就是指指變現(xiàn)性，它它具有以下兩兩個(gè)特點(diǎn)：(1)非價(jià)格壓壓力效應(yīng)如果一種資產(chǎn)能能在不改變市市價(jià)的情況下下大量銷(xiāo)售，那那么這種資產(chǎn)產(chǎn)就具有市場(chǎng)場(chǎng)流動(dòng)性。所所謂價(jià)格壓力力效應(yīng)是指為為了有利于資資產(chǎn)的銷(xiāo)售，而而不得不降低低該資產(chǎn)的價(jià)價(jià)格。

42、(2)時(shí)效性如果一種資產(chǎn)能能在不改變市市價(jià)的情況下下大量銷(xiāo)售，那那么這種資產(chǎn)產(chǎn)就具有市場(chǎng)場(chǎng)流動(dòng)性。相相反，對(duì)于估估價(jià)100萬(wàn)萬(wàn)美元的一張張古董桌來(lái)說(shuō)說(shuō)，如果賣(mài)主主想在近期內(nèi)內(nèi)將其出售，那那么其售價(jià)就就要降低許多多?？傊?，市場(chǎng)流動(dòng)動(dòng)性就是指一一種資產(chǎn)按其其市場(chǎng)價(jià)值快快速且大量售售出的能力。也也許，在所有有的證券中，短短期國(guó)庫(kù)券可可以算得上是是最具市場(chǎng)流流動(dòng)性的。6.2 信用用管理在公司銷(xiāo)售商品品或提供勞務(wù)務(wù)時(shí)，可能有有兩種情況：(1)購(gòu)買(mǎi)者者當(dāng)即付款；(2)購(gòu)買(mǎi)者者延后一段時(shí)時(shí)間付款，即即公司向購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)者提供信用用。信用提供供是指公司向向購(gòu)買(mǎi)者投資資一種跟商品品銷(xiāo)售或勞務(wù)務(wù)提供有關(guān)的的投資。公司提

43、供信用，產(chǎn)產(chǎn)生應(yīng)收帳款款，包括向其其他公司提供供信用的“商業(yè)信用”，以及向消消費(fèi)者提供的的“消費(fèi)信用”。在工業(yè)企企業(yè)中，應(yīng)收收帳款大約占占總資產(chǎn)的六六分之一。對(duì)任何公司的應(yīng)應(yīng)收賬款投資資不僅取決于于信用銷(xiāo)售額額，而且取決決于平均收賬賬期。例如，某某公司每天的的信用銷(xiāo)售額額1 0000美元，平均均收賬期是330天，則它它的應(yīng)收賬款款將達(dá)到300 000美美元。因此，公公司對(duì)應(yīng)收賬賬款的投資取取決于影響信信用銷(xiāo)售額和和平均收賬期期的因素，而而公司的信用用政策將對(duì)這這些因素產(chǎn)生生影響。公司的信用政策策主要由以下下三部分組成成：信用條件（Teerms oof thee salee）。在公司司銷(xiāo)售產(chǎn)品或

44、或提供勞務(wù)時(shí)時(shí)提供的信用用，應(yīng)附帶一一定的條件。信信用條件也許許是具體的信信用期限、現(xiàn)現(xiàn)金折扣和信信用工具種類(lèi)類(lèi)等。信用分析（crredit analyysis）。公公司提供信用用時(shí)，應(yīng)盡力力區(qū)分哪些購(gòu)購(gòu)買(mǎi)者將付款款和哪些購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)者將不會(huì)付付款。許多公公司使用一系系列方法和程程序用以決定定購(gòu)買(mǎi)者不會(huì)會(huì)付款的概率率。收帳政策（coollecttion ppolicyy）。公司提提供信用必定定形成應(yīng)收帳帳款。在應(yīng)收收帳款到期時(shí)時(shí)，公司應(yīng)制制定資金回籠籠政策。6.2.1信用用條件 信用條條件是指提供供信用的期限限、現(xiàn)金折扣扣和信用工具具種類(lèi)等。例例如，假如某某購(gòu)買(mǎi)者被提提供信用的條條件是“2/10，N

45、N/30”，這表示該該購(gòu)買(mǎi)者從開(kāi)開(kāi)具發(fā)票日起起有30天的的付款期限。另另外，如果購(gòu)購(gòu)買(mǎi)者是在110天內(nèi)付款款，則能享受受到指定價(jià)格格2%的現(xiàn)金金折扣。如果果指定的信用用條件是“N/60”，則購(gòu)買(mǎi)者者可在從開(kāi)票票日起的600天內(nèi)付款，但但是，提前付付款卻沒(méi)有現(xiàn)現(xiàn)金折扣。在公司銷(xiāo)售情況況跟季節(jié)有關(guān)關(guān)時(shí)，公司也也許采用季節(jié)節(jié)性的銷(xiāo)售期期限。例如：關(guān)于花草商商品的供應(yīng)商商，它的信用用政策跟季節(jié)節(jié)有關(guān)。冬天天運(yùn)送化肥的的款項(xiàng)在春天天或夏天付款款比較合適。1.信用期限（ccreditt periiods）在不同工業(yè)部門(mén)門(mén)，信用期限限不同。例如如，一家珠寶寶店銷(xiāo)售訂婚婚鉆戒的信用用條件也許是是“5/30，N

46、N/120”。一家食品品批發(fā)公司出出售新鮮水果果和農(nóng)產(chǎn)品的的信用條件也也許是“N/7”。一般地公公司設(shè)置信用用期限時(shí)，必必須考慮如下下三個(gè)因素：1）購(gòu)買(mǎi)者不會(huì)會(huì)付款的概率率購(gòu)買(mǎi)者若處于高高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，公公司也許提供供相當(dāng)苛刻的的信用條件。2）金額大小如果金額較小，信信用期限則可可相對(duì)短一些些，小金額應(yīng)應(yīng)收帳款的管管理費(fèi)用較高高，而且，小小客戶的重要要性也低一些些。3）商品是否易易保存如果存貨的變現(xiàn)現(xiàn)價(jià)值低，而而且不能長(zhǎng)時(shí)時(shí)間保存，公公司應(yīng)提供比比較有限的信信用條件。延長(zhǎng)信用期限，實(shí)實(shí)際降低了購(gòu)購(gòu)買(mǎi)者的購(gòu)入入價(jià)格，一般般來(lái)講，銷(xiāo)售售額也會(huì)上升升。2. 現(xiàn)金折扣扣（cashh disccountss

47、）在通常情況下，現(xiàn)現(xiàn)金折扣是信信用條件的組組成部分。原原因之一是現(xiàn)現(xiàn)金折扣加速速了應(yīng)收帳款款的回收。公公司用現(xiàn)金折折扣進(jìn)行交易易時(shí)，一定要要考慮折扣成成本。例6-6 愛(ài)德華麥納特（EEdwardd Manaalt），是是魯伯特班克克公司(Ruuptbannk)的財(cái)務(wù)務(wù)主管，正在在考慮公司最最大客戶的要要求：在一筆110000美元元的交易中，得得到20天付付款但現(xiàn)金折折扣為3%的的信用條件。也也就是說(shuō)，該該客戶只想支支付9 7000美元110000美元元（1-0.03）。正正常情況下，該該購(gòu)買(mǎi)者300天付款時(shí)不不享受現(xiàn)金折折扣。魯伯特特班克公司的的債務(wù)成本是是10%，愛(ài)愛(ài)德華做出兩兩個(gè)現(xiàn)金流量量

48、圖，如圖66-8所示。他他假定，在兩兩種信用條件件下，該客戶戶支付現(xiàn)金的的時(shí)間是期限限內(nèi)的最后一一天。他計(jì)算算了兩種方案案的現(xiàn)值（PPV）如下： 他的計(jì)算表明魯魯伯特班克公公司提供現(xiàn)金金折扣將損失失現(xiàn)值2711.34美元元。因而，魯魯伯特班克公公司采用當(dāng)前前政策較好當(dāng)前信用條條件（N/330） $10000 天數(shù) 010 2030 銷(xiāo)銷(xiāo)售日收款日建議信用條條件（3/220，N/330） $9 7000 天數(shù) 0 10 20 30銷(xiāo)售日 收款日?qǐng)D圖6-8 不不同信用條件件下的現(xiàn)金流流量注：當(dāng)前狀況：購(gòu)買(mǎi)者經(jīng)常常在距銷(xiāo)售日日30天付款款，且不享受受現(xiàn)金折扣。 建議狀狀況：購(gòu)買(mǎi)者者經(jīng)常在距銷(xiāo)銷(xiāo)售日2

49、0天天付款，享受受10000美元元中3%的現(xiàn)現(xiàn)金折扣。 在前面面的例子中，我我們暗地里假假定信用提供供不產(chǎn)生關(guān)聯(lián)聯(lián)效應(yīng)。然而而，信用提供供也許使銷(xiāo)售售額上升和涉涉及到不同的的成本結(jié)構(gòu)。下下面這個(gè)例子子說(shuō)明了信用用提供對(duì)銷(xiāo)售售額和成本的的影響。例6-7 假定魯伯特特班克公司每每一美元的銷(xiāo)銷(xiāo)售額中有00.5美元的的變動(dòng)成本。如如果公司提供供3%的現(xiàn)金金折扣，銷(xiāo)售售額將增加110%。這些些情況如圖66-9所示。當(dāng)前信用條件（NN/30） $10000 銷(xiāo)售日 天數(shù) 0 10 20 30-$5 0000(總變變動(dòng)成本)收帳日（支支票）建議信用條件（33/20，NN/30） $10670 銷(xiāo)售日天數(shù) 0

50、 102030-$5500(總總變動(dòng)成本)收款日（支支票） 圖6-99 不同信用用條件下的現(xiàn)現(xiàn)金流量：收收入和成本的的影響也就是說(shuō)，在33%的現(xiàn)金折折扣下，銷(xiāo)售售額將增加到到11 0000美元。若若購(gòu)買(mǎi)者在220天內(nèi)付款款，則只需付付10 6770美元111 0000美元（1-0.03）。既既然變動(dòng)成本本是5 5000美元，銷(xiāo)銷(xiāo)售額增加，成成本也增加。這這時(shí)凈現(xiàn)值（NNPV）的計(jì)計(jì)算如下： 這表明公司提供供信用政策是是較好的。兩兩政策結(jié)果的的差額是由幾幾個(gè)不同因素素正負(fù)作用相相抵后引起的的，包括較大大的初始成本本，較早的現(xiàn)現(xiàn)金流入、銷(xiāo)銷(xiāo)售額的增加加以及現(xiàn)金折折扣等。3.信用工具（ccredit

51、t insttrumennt）大多數(shù)的信用提提供在“未結(jié)清帳戶戶”上有記錄。這這意味著正式式的信用工具具僅有發(fā)票,即 銷(xiāo)售者的的發(fā)貨憑證和和購(gòu)買(mǎi)者簽發(fā)發(fā)的收貨憑證證。然后，銷(xiāo)銷(xiāo)售者和購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)者都在各自自的會(huì)計(jì)帳簿簿上對(duì)這筆交交易進(jìn)行記錄錄。有時(shí)，公司也許許要求購(gòu)買(mǎi)者者簽發(fā)借據(jù)。這這種方法通常常在交易金額額較大時(shí)，以以及在公司估估計(jì)收帳比較較困難時(shí)使用用。借據(jù)能消消除是否存在在信用承諾的的問(wèn)題。借據(jù)是在發(fā)貨之之后簽發(fā)的，這這就產(chǎn)生了問(wèn)問(wèn)題。如果要要想在發(fā)貨之之前得到購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)者的付款承承諾，常用的的一種方法是是使用“商業(yè)匯票”。銷(xiāo)售方簽簽發(fā)商業(yè)匯票票，要求購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)者在特定時(shí)時(shí)期支付特定定數(shù)額的款項(xiàng)項(xiàng)。然

52、后，將將商業(yè)匯票和和發(fā)貨發(fā)票一一起寄至購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)方的開(kāi)戶行行。購(gòu)買(mǎi)方開(kāi)開(kāi)戶行在購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)方簽收商業(yè)業(yè)匯票之后出出具提貨發(fā)票票。購(gòu)買(mǎi)方以以提貨單向銷(xiāo)銷(xiāo)售方提貨。如如果銷(xiāo)售方要要求即期付款款，則使用“即期匯票”。然而，只只有在款項(xiàng)移移交銀行之后后，才發(fā)送貨貨物。甚至即期匯票對(duì)對(duì)銷(xiāo)售方來(lái)講講，也是不夠夠的。在即期期匯票也不能能滿足現(xiàn)金要要求時(shí)，銷(xiāo)售售方也許要求求銀行支付貨貨物款項(xiàng)和要要求銀行收回回購(gòu)買(mǎi)方的應(yīng)應(yīng)收帳款，銀銀行在對(duì)此作作出書(shū)面承諾諾時(shí)，我們稱稱之為“銀行承兌匯匯票”。也就是說(shuō)說(shuō)，銀行承擔(dān)擔(dān)付款義務(wù)。一一般來(lái)說(shuō)，銀銀行的信譽(yù)好好，是備受信信賴的機(jī)構(gòu)，銀銀行承兌匯票票流動(dòng)性強(qiáng)，是是流動(dòng)性金融融工具之

53、一。因因而，銷(xiāo)售方方能在二級(jí)市市場(chǎng)售賣(mài)銀行行承兌匯票（一一般折價(jià)銷(xiāo)售售）。公司也可使用“條件銷(xiāo)售合合同”作為信用工工具。條件銷(xiāo)銷(xiāo)售合同是公公司在購(gòu)買(mǎi)方方完全付清款款項(xiàng)之前，法法律上享有交交易商品的所所有權(quán)的一種種合同。條件件銷(xiāo)售合同經(jīng)經(jīng)常采用分期期付款的形式式，一般計(jì)入入利息成本。6.2.2 信信用政策的制制定：信息與與風(fēng)險(xiǎn)洛卡斯特工業(yè)公公司（Loccust IIndusttries）已已經(jīng)成立了兩兩年，它是開(kāi)開(kāi)發(fā)計(jì)算機(jī)程程序類(lèi)的公司司中少數(shù)幾家家成功者之一一，現(xiàn)任的財(cái)財(cái)務(wù)經(jīng)理正在在考慮兩種互互斥型的信用用政策：公司司提供信用，還還是不提供信信用。假如洛洛卡斯特工業(yè)業(yè)公司已決定定不向客戶提提供

54、信用，它它能以每個(gè)程程序50美元元的價(jià)格銷(xiāo)售售公司的軟件件。公司估計(jì)計(jì)編制一個(gè)一一般程序的成成本是20美美元。詳細(xì)資資料如表6-5所示。在兩種互斥型的的策略中，提提供信用是較較好的策略。洛洛卡斯特工業(yè)業(yè)公司在提供供信用時(shí)，客客戶會(huì)在一期期以后付款。但但是如果洛卡卡斯特工業(yè)公公司決定提供供信用，它將將提高程序的的銷(xiāo)售單價(jià)，并并相信銷(xiāo)售額額將以一定的的概率上升。策略1：不提供供信用。如果果洛卡斯特工工業(yè)公司不提提供信用，現(xiàn)現(xiàn)金流入不會(huì)會(huì)延后，在00期的凈現(xiàn)金金流量（NCCF）是：P00Q0-C0Q0=NCF字母下標(biāo)表示現(xiàn)現(xiàn)金流量發(fā)生生的時(shí)間。式中P0在在0期已接受受的銷(xiāo)售單價(jià)價(jià)； C0在在0期已接

55、受受的單位成本本； Q0在在0期的銷(xiāo)售售數(shù)量。洛卡斯特工業(yè)公公司在不提供供信用時(shí)的凈凈現(xiàn)值，即是是0期的凈現(xiàn)現(xiàn)金流量：NPV=NCFF 例如，在在不提供信用用時(shí)，Q0100，凈凈現(xiàn)值的計(jì)算算如下：($50100)-($20100)=$30000策略2：提供信信用。我們假假定洛卡斯特特工業(yè)公司向向所有客戶提提供一期的信信用。 表6-55項(xiàng) 目策略1不提供信用策略2提供信用單位售價(jià)P0=$50=$50銷(xiāo)售量Q0=100=200單位成本C0=$20=$25支村概率h=1h=0.90信用期限01期折現(xiàn)率0rb=0.011若公司提供信用用，而且新的的客戶全部付付款，公司在在第1期時(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流入 (收入)，

56、而現(xiàn)金流流出(成本) 則發(fā)生在第第0期。若新新的客戶不全全部付款，公公司支付成本本，收入不增增加。客戶付付款的概率hh=0.900。在提供信信用時(shí)，因吸吸引了新的客客戶使銷(xiāo)售額額增加，但銷(xiāo)銷(xiāo)售額的增加加也使經(jīng)營(yíng)成成本增加，因因而，單位成成本也增加了了。每種政策下的期期望現(xiàn)金流量量計(jì)算如表66-6所示：表6-6期望現(xiàn)金流量政策0期1期不提供信用P0Q0C00Q00提供信用- h提供信用導(dǎo)導(dǎo)致現(xiàn)金延后后一期支付，期期望的現(xiàn)金流流入為h。成本是00期發(fā)生的，不不要求折現(xiàn)，則則提供信用的的凈現(xiàn)值是： 洛卡斯特工業(yè)公公司的決策應(yīng)應(yīng)是采納提供供信用政策。因因?yàn)樘峁┬庞糜谜弑炔惶崽峁┬庞谜卟邇衄F(xiàn)值大。提

57、提供信用政策策對(duì)客戶的付付款概率相當(dāng)當(dāng)敏感。在概概率變?yōu)?.81時(shí)，洛洛卡斯特工業(yè)業(yè)公司無(wú)論采采用哪種政策策都無(wú)差異，此此時(shí)提供信用用與不提供信信用的凈現(xiàn)值值均是3 0000美元。 信用提供供政策取決于于四個(gè)因素：(1)提供供信用時(shí)的延延后收入，；(2)提供供信用時(shí)的當(dāng)當(dāng)期成本；(3)客戶戶付款概率，h；(4)適當(dāng)當(dāng)?shù)幕鶞?zhǔn)折現(xiàn)現(xiàn)率，rB。1.信用風(fēng)險(xiǎn)中中新信息的價(jià)價(jià)值對(duì)客戶付款款概率進(jìn)行正正確估計(jì)，能能產(chǎn)生好的決決策。公司怎怎樣獲得其客客戶值得提供供信用的新信信息呢？對(duì)洛卡斯特特工業(yè)公司來(lái)來(lái)說(shuō)，判別哪哪些客戶可能能不付款也許許是明智的。不不付款的總概概率是0.110。但是從從單個(gè)公司的的信用支

58、票來(lái)來(lái)看，在過(guò)去去五年內(nèi)連續(xù)續(xù)贏利的客戶戶(計(jì)算機(jī)店)中有90%都付款，不不贏利公司或或贏利較少的的客戶是最可可能不付款的的。事實(shí)上，這這些公司中沒(méi)沒(méi)有一個(gè)是如如期付款的。洛卡斯特工業(yè)公公司想對(duì)信用用不好者不提提供信用。在在提供信用時(shí)時(shí)，考慮每年年銷(xiāo)售2000單位的客戶戶中，購(gòu)買(mǎi)1180單位的的客戶在過(guò)去去五年內(nèi)連續(xù)續(xù)贏利，而且且都能如期付付款，購(gòu)買(mǎi)剩剩下的20單單位的客戶是是非連續(xù)贏利利公司。洛卡卡斯特工業(yè)公公司估計(jì)所有有的非連續(xù)贏贏利公司都不不會(huì)如期付款款。如表6-7所示：表6-7客戶種類(lèi)購(gòu)買(mǎi)數(shù)量不付款概率(%)不付款的期望銷(xiāo)銷(xiāo)售量贏利客戶18000非贏利客戶2010020總計(jì)200102

59、0對(duì)不付款客客戶提供信用用時(shí)的凈現(xiàn)值值是： 即為提供軟件所所支出的成本本。如果洛卡卡斯特工業(yè)公公司不花任何何代價(jià)能辨別別出這些客戶戶，則對(duì)該類(lèi)類(lèi)客戶不提供供信用是理所所當(dāng)然的。2.未來(lái)銷(xiāo)售售額中肯地說(shuō)，洛洛卡斯特工業(yè)業(yè)公司認(rèn)為信信用提供能在在未來(lái)時(shí)期(超出一個(gè)月月)永久性地?cái)U(kuò)擴(kuò)大銷(xiāo)售量是是不可能的。另另外，當(dāng)期的的支付與不支支付模型對(duì)下下一期的信用用決策仍然是是有用的。因因而應(yīng)對(duì)這兩兩個(gè)因素加以以分析。在洛卡斯工業(yè)公公司的例子中中，有90%的客戶會(huì)在在第一期付款款。假如客戶戶將如期付款款，在第二期期將進(jìn)行新一一輪交易。第第一期付款的的客戶，在第第二期付款的的概率是1000%。而對(duì)對(duì)第一期違約約

60、的客戶，洛洛卡斯特工業(yè)業(yè)公司在第二二期不會(huì)對(duì)其其提供信用。如如圖6-100所示。圖6-10未未來(lái)銷(xiāo)售額與與信用決策注：90%的客客戶將在第二二期付款。當(dāng)當(dāng)客戶將如期期付款時(shí)，在在第二期將進(jìn)進(jìn)行新的交易易。在第一期期付款的客戶戶在第二期付付款的概率是是100%。6.2.3最佳佳的信用政策策我們已經(jīng)探探討了兩種互互斥型信用政政策的凈現(xiàn)值值的計(jì)算。但但我們并沒(méi)有有述及最佳的的信用額度。在在最佳的信用用額度中，銷(xiāo)銷(xiāo)售額的增加加導(dǎo)致現(xiàn)金流流量的增加，而而現(xiàn)金流量的的增加等于增增加的應(yīng)收賬賬款的置存成成本。假如某家公公司當(dāng)期不提提供信用，那那么它既沒(méi)有有壞賬，也沒(méi)沒(méi)有信用管理理部門(mén)，而只只有少數(shù)幾個(gè)個(gè)客戶