乙二醇年報：EG供需過剩格局未改價格或進入底部震蕩周期

1、國內(nèi)待投放新產(chǎn)能眾多，EG 產(chǎn)出增速或升至兩位數(shù)EG1080.5 10 8 EG634.4 56.4 9.8%23.7%附近，進入下半年尤其是 8-10 另外也受基數(shù)差異影響明顯。實際產(chǎn)量在今年 4 月以后就開始呈現(xiàn)顯著的收縮回落狀態(tài)，6-10 月國內(nèi)產(chǎn)量一直在 60 萬噸偏下的低位水平小幅波動；產(chǎn)量基數(shù)方面，2018 年上半年與下半年有明顯差異、前低后高，所以增速上看今年下半年較之前出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)反向變化。EG 價格利潤方面，2019 月以后國內(nèi)外供應(yīng)的持續(xù)大規(guī)模減產(chǎn)開始對價月附近更多體現(xiàn)為價格的止跌及局部的利潤修9 月-10 附近EG 國內(nèi) EG 負(fù)荷方面，2019 升至 85%惡化影響，二季度

2、 EG 負(fù)荷從高位大幅回落、降至 70%以下；其中合成氣制 EG 45%5 月以后降負(fù)減產(chǎn)明顯增多。三季度EG 8-9 9 影響集中體現(xiàn)在四季度，EG 整體開工率從低位逐步回升，10 月以后表現(xiàn)更為明顯。圖1：EG產(chǎn)出增量及增速單位：萬噸圖 2：中國EG供應(yīng)結(jié)構(gòu)單位：萬噸產(chǎn)量累計同期差值產(chǎn)量累積同比（右）觀消費進依（右）1301109070503010-102015/01 2015/11 2016/09 2017/07 2018/05 2019/0345%40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%18001600120010008006002013 年 2014 年 2015 年

3、 2016 年 2017 年 2018 年75%70%65%60%55%50%45%數(shù)據(jù)來源：CCF 數(shù)據(jù)來源：CCF 圖3：國內(nèi)EG總負(fù)荷單位：%圖 4：煤制 EG負(fù)荷單位：%國內(nèi)總負(fù)荷煤制負(fù)荷90858075706560555045402015/01 2015/10 2016/07 2017/04 2018/01 2018/10 2019/071009080706050403020102015/01 2015/10 2016/07 2017/04 2018/01 2018/10 2019/07數(shù)據(jù)來源：CCF 數(shù)據(jù)來源：CCF 圖5：EG上游外盤價格單位：美元/噸圖 6：EG上游內(nèi)盤價格單

4、位：元/噸145012501050850650450外盤石腦油東北亞乙烯450040003500300025002000江蘇甲醇現(xiàn)貨價褐煤價(右)動力煤(右6505504503502502502015/02 2015/11 2016/08 2017/05 2018/02 2018/11 2019/0815002015/12 2016/08 2017/04 2017/12 2018/08 2019/04150數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 圖7：外盤EG價差利潤單位：美元/噸圖 8：國內(nèi)期現(xiàn)貨價格單位：元/噸外盤石腦油制利潤外盤乙烯制利潤期貨主力收盤華東現(xiàn)貨5000-100-200-30

5、02015/05 2016/01 2016/09 2017/05 2018/01 2018/09 2019/0570006500600055005000450040002018/11 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09 2019/11數(shù)據(jù)來源： 數(shù)據(jù)來源：Wind 圖9：內(nèi)盤乙烯及甲醇制 EG利潤單位：元/噸圖 10： 內(nèi)盤煤制 EG理論利潤單位：元/噸內(nèi)盤乙烯制利潤內(nèi)盤甲醇制利潤煤制利潤25000-500-1000-1500-20002015/05 2016/01 2016/09 2017/05 2018/01 2018/09 2019/05400

6、00-500-1000-15002015/12 2016/08 2017/04 2017/12 2018/08 2019/04數(shù)據(jù)來源： 數(shù)據(jù)來源： 上游成本端，今年國內(nèi)煤炭價格總體震蕩區(qū)域小幅下移，合成氣制 EG 下降。而傳統(tǒng)乙烯法工藝路徑的成本端則變化較為頻繁，原油及石腦油價格在 5 位回升顯著，之后不斷回落走低、尤其是石腦油價格重新回到年初的低位附近，三季度后弱、不斷傳出新低。整體與去年同期相比原料成本多有不同程度降低，今年外采甲醇制及乙烯制 EG 下降，而中國合成氣制EG 群體原料成本則小幅下降為主。進入 2020 年度，EG 國內(nèi)產(chǎn)出端主要關(guān)注點，一個是新裝置實際投放情況，另一個是國

7、內(nèi)產(chǎn)出與進口量構(gòu)成的總供應(yīng)與行業(yè)利潤的產(chǎn)出均衡水平。其中新裝置方面，眾多待投放新產(chǎn)能是前期延遲的計劃，19 年年底到 2020 年涉及的待投放新裝置主要有恒力兩套 90 萬噸及浙石化 80 萬噸乙烯制 EG 裝置、河南兩套 20 萬噸及兗礦 40 萬噸等合成氣制 EG 裝置， 另外仍有較多其他在建裝置待投放。2019 年 EG 行業(yè)利潤劇變，罕見的虧損程度使得眾多裝置投放計劃變得高度不確定，進入 2020 年度預(yù)計仍將因行業(yè)的顯著虧損眾多裝置延后投19 體化工藝。2020 年國內(nèi) EG 存量裝置與新裝置實際總產(chǎn)出方面，國內(nèi)產(chǎn)出大概率會有顯著增長，但伴隨的過程較可能是國內(nèi)存量裝置、新裝置與外圍進

8、口貨源圍繞有限的市場份額進行更加激烈的競爭。在這一過程中，若沒有額外關(guān)稅政策的顯著變化，國內(nèi) EG 裝置或較難體現(xiàn)出在全球競爭中的明顯優(yōu)勢，常態(tài)路徑下新年度國內(nèi)裝置產(chǎn)出與進口貨源更可能會共同分享增量需求、兩者均呈現(xiàn)不同程度的增長，其中國內(nèi)競爭力偏弱的中高成本存量裝置群體預(yù)計仍因利潤虧損而被迫維持大規(guī)模減停產(chǎn)、新裝置產(chǎn)出增量將獲得增量市場份額。具體數(shù)年國內(nèi)EG 2019 900 萬噸。表 1：2019-2020 年國內(nèi)EG 新裝置投放情況公司名稱裝置所在地產(chǎn)能（萬噸）工藝投產(chǎn)時間天盈新疆15合成氣草酸酯18 年底-19 年年初新疆天業(yè)（擴能）新疆10煤制19 年 7-8 月投放恒力石化大連90+

9、90煉化一體化預(yù)計 2019 年年底-2020 年逐步開啟浙江石化舟山80煉化一體化預(yù)計 2019 年年底-2020 年 H1 逐步開啟兗礦內(nèi)蒙榮信內(nèi)蒙古40煤制預(yù)計 19 年底-20H1 逐步開啟延長石油延安10合成氣-油田伴生氣19 年年底-2020H1 附近逐步開啟河南永城永金永城20煤制2019 年年底-2020 年 H1 開啟河南心連心濮陽20煤制2019 年年底-2020 年 H1 開啟康乃爾 1#內(nèi)蒙古30煤制2019 年 Q1 推遲待定中石化-科威特湛江50煉化一體化2020 年 H2-2021 年中化泉州泉州50煉化一體化2020 年 H2-2021 年新疆天業(yè)新疆石河子60

10、煤制2020 年 H2-2021 年陜西渭河煤化工彬州30煤制2020 年 H2-2021 年湖北三寧湖北60煤制2020 年 H2-2021 年資料來源：CCF 外圍新裝置貢獻增量產(chǎn)出，中國 EG 進口量或小幅增長2019 年前十個月，外圍EG 裝置檢修規(guī)模較去年顯著增加，檢修損失量較去年同期高出4.5 萬噸左右。除了今年 7 月低于同期，其余各月均明顯超出去年，其中今年 5-6 月和 9-1117（）2019 年檢修損失量顯著增多，主要是因EG 行業(yè)利潤極為糟糕所致。全球 EG 價格利潤年初以來持續(xù)壓縮走弱，使得外圍高成本裝置長時間處于顯著虧損狀態(tài)，倒逼相應(yīng)生產(chǎn)商群體大規(guī)模檢修。從檢修損失

11、量分布來看，東北亞的中國臺灣、韓國以及日本檢修大幅增 加，而中東地區(qū)檢修增量很少。前十個月在全球外圍檢修損失量中東北亞占比超過 45%， 這也反應(yīng)了在全球EG 市場激烈競爭中，東北亞地區(qū)競爭力相對偏弱，而中東地區(qū)由于原料成本低廉使其競爭優(yōu)勢明顯。外圍新增裝置方面，今年外圍新增產(chǎn)能規(guī)模較大、且均在美國，東南亞個別裝置則遲遲未能開出。具體投放節(jié)奏而言，上半年主要是美國兩套EG 裝置逐步投放，其中美國樂天 70 萬噸釋放產(chǎn)出相對更早，二季度裝置逐步穩(wěn)定、三季度已持續(xù)保持在高負(fù)荷水平生產(chǎn)；另一套美國新裝置是 Sasol 的 25 萬噸，其投放進度較慢、二季度緩慢投放后、三季度才逐步穩(wěn)定釋放產(chǎn)出。進入下

12、半年，由于三季度行業(yè)虧損程度的顯著改善修復(fù)，外圍其他待投放裝置開啟進程也一度明顯提速，主要涉及兩套大裝置，一套是美國的 75 萬噸大裝置，該裝置在 9 月底附近逐步開啟、10 月下旬負(fù)荷已逐步提升至高位；另一套為馬來的 75 萬噸，其在之前已多次延遲開啟，9 月下旬附近再度嘗試開車，但隨著 10 月中下旬利潤的快速轉(zhuǎn)弱，疊加其整體裝置問題導(dǎo)致再度明顯延后。綜合考慮EG 原有存量裝置產(chǎn)出和新裝置帶來的增量供應(yīng)，今年前十個月外圍 EG 總體產(chǎn)出與去年同期比較僅略微增長。其中，上半年外圍EG 總產(chǎn)出水平低于去年、下半年產(chǎn)出水平較去年更高一些，主要是由于新產(chǎn)能釋放增量產(chǎn)出的差異，其增量貢獻主要分布在二

13、季度之后、且呈現(xiàn)持續(xù)上升狀態(tài)。進入 2020 年度，外圍供應(yīng)產(chǎn)出總量也將主要受到行業(yè)利潤及新裝置實際投放進度影響。主要關(guān)注點，一個是 2019 年新投放的裝置在 2020 年將充分釋放產(chǎn)出從而帶來增量供應(yīng)，另外就是待投放的新裝置投放進度，19 年延后的馬來西亞 75 萬噸及南亞美國 80 萬噸裝 置。新年度這些增量供應(yīng)增量較可能在激烈的價格利潤競爭中通過需求增長及替代全球現(xiàn)有存量裝置部分產(chǎn)出來消化。2020 年度EG向于認(rèn)為實際產(chǎn)出增量將受到糟糕的價格利潤抑制而僅能小幅增長。圖11： 全球 EG存量產(chǎn)能區(qū)域占比單位：千噸圖 12： 外圍損失量東北亞占比單位：千噸東北亞43%東南亞12%北美 1

14、3%中南美 1%歐洲 5%1201008060200東北亞檢修損失量東北亞損失量占比（右）100%80%60%40%20%0%1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月數(shù)據(jù)來源：ICIS 數(shù)據(jù)來源：ICIS 圖13： 外圍存量裝置 EG損失量單位：千噸圖 14： 外圍存量 EG損失量-新增量單位：千噸2018年2019年2018年2019年16014012010080604001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月1401201008060400-20-401月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12

15、月數(shù)據(jù)來源：ICIS 數(shù)據(jù)來源：ICIS 圖15： 外圍 EG主要裝置產(chǎn)出單位：千噸圖 16： 外圍 EG月產(chǎn)增量（19-18 年） 單位：千噸2018年產(chǎn)量2019年（含新裝置）月產(chǎn)差值（不含新增）月產(chǎn)差值（含新增）22002100200018001700160015001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月200100500-50-1001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月數(shù)據(jù)來源：ICIS 數(shù)據(jù)來源：ICIS 表 2：外圍EG 新裝置投放情況噸）樂天美國70乙烷制噸）樂天美國70乙烷制18 年底-19 年初試車

16、開啟Sasol美國25乙烷制19 年 5-6 月附近逐步試車開啟MEGlobal美國75石腦油2019 年 9 月-10 月試車開啟馬石油馬來西亞75石腦油多次延遲開啟，預(yù)計 2019 年底-2020 年H1南亞美國80乙烷制2020 年SABIC JUPC 3#沙特70石腦油2020 年設(shè)計產(chǎn)能（萬工藝裝置投產(chǎn)情況資料來源：CCF ICIS EG 進口方面，今年前十個月我國EG 整體進口量呈現(xiàn)少見的負(fù)增長狀態(tài)；對應(yīng)的內(nèi)外盤價差較去年波動區(qū)域更窄，前兩年常出口的進口盈利的狀態(tài)在今年基本很難見到、僅 9 月2016 年政策因素帶來的負(fù)增長情況外，是歷史同期中唯一一次，某種程度上也體現(xiàn)了我國 EG

17、個月進口量較去年有明顯增長（20183-410進入新一年度，外圍供應(yīng)增量或主要來自于 2019 年新投放裝置充分釋放供應(yīng)以及待投放新裝置潛在的部分增量貢獻，而原有存量裝置水平面臨進一步被迫收縮產(chǎn)出的壓力。外圍EG 新裝置、外圍存量裝置與我國國內(nèi)裝置之間爭奪中國市場份額較可能更加激烈，全球EG 供應(yīng)端或面臨著更加顯著的虧損倒逼供應(yīng)收縮壓力，常態(tài)路徑下中高成本群體（如東北亞及東南亞部分群體）在激烈競爭中會被迫進行更多減產(chǎn)、讓出損失份額，其中外圍東北亞區(qū)域或承受更多份額流失。中國EG 進口量具體評估而言，新年度預(yù)期將較 2019 年小幅增長，預(yù)估進口總量接近 1010-1040 萬噸。圖17： 中國

18、 EG內(nèi)外盤價差單位：元/噸圖 18： 中國EG進口情況單位：萬噸進口盈虧（右）進口成本內(nèi)盤價進口量進口同比（右）90008000700060005000400030002015/092016/062017/032017/122018/098006004002000-200-400-600-8001200100080060040020002015/01 2015/11 2016/09 2017/07 2018/05 2019/0360%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：CCF 增量需求貢獻趨于下降 聚酯增長或高位繼續(xù)回落2019 1

19、-10 4147 363 萬噸，累積同比增速接近 5-8 月之間的日均產(chǎn)出水平基本持平，進入 9-10 出也是僅因傳統(tǒng)旺季出現(xiàn)有限的回升；背后原因來看，一方面是因為需求波動不大，另外也與聚酯工廠根據(jù)經(jīng)營環(huán)境變化主動調(diào)節(jié)負(fù)荷的力度明顯增強有關(guān)。聚酯負(fù)荷方面，今年前十個月行業(yè)開工率整體較去年同期有一定幅度下降，整體呈現(xiàn)負(fù)荷上下波動幅度較小但波動頻率明顯上升的狀態(tài)。其中，一季度負(fù)荷處于季節(jié)性低位、約83.6%91.5%90.5%附近， 9-10 月基數(shù)很低所致。FDY 4 近盈虧平衡附近，9 月以后則多處于偏虧損狀態(tài)；POY 5 月附近利潤較差；DTY 則因企業(yè)類型而異，整體利潤不錯、結(jié)構(gòu)性而言中小

20、加彈廠與大廠利潤階段性分化明顯。短纖、切片及瓶片方面，短纖整體利潤表現(xiàn)依然很好，在聚酯各類代表性品種算是最佳；切片利潤尚可、較往年沒有明顯差異，多在微利附近偏上波動、少數(shù)時段處于微虧狀態(tài)；但瓶片與去年高額利潤相比則差異巨大，在今年 5 月之前利潤不錯，但 5 月之后利潤表現(xiàn)較差、常圍繞盈虧平衡偏內(nèi)附近波動。圖 19： 聚酯產(chǎn)出增量及增速單位：萬噸圖 20： 聚 酯 負(fù)荷單位：%聚酯月產(chǎn)累計同期差值月產(chǎn)累計同比（右）聚酯開工45035025015050-502015/122016/092017/062018/032018/1225%20%15%10%5%0%-5%-10%100959085807

21、570656055502015/11 2016/07 2017/03 2017/11 2018/07 2019/03數(shù)據(jù)來源：CCF 數(shù)據(jù)來源：CCF 圖 21： 長絲現(xiàn)金流走勢單位：元/噸圖 22： 短纖和切片現(xiàn)金流走勢單位：元/噸現(xiàn)金流利潤現(xiàn)金流利現(xiàn)金流利潤短纖現(xiàn)金流利潤聚酯切片現(xiàn)金流利瓶級切片現(xiàn)金流利潤1200700200-300-8002015/01 2015/10 2016/07 2017/04 2018/01 2018/10 2019/07230018001300800300-200-7002015/01 2015/10 2016/07 2017/04 2018/01 2018/1

22、0 2019/07數(shù)據(jù)來源：CCFCCFEI 數(shù)據(jù)來源：CCFCCFEI 庫存方面，今年前十個月聚酯產(chǎn)品庫存多在中等水平附近偏下波動。其中，在 3 月初和 5 月中下旬附近聚酯庫存曾兩次達(dá)到小高峰，不過這一相對較高水平較往年庫存高位來看均屬較低狀態(tài)；而其余時段，聚酯庫存多在低位區(qū)域波動，尤其是 6 月以后庫存多在歷史性低位水平。今年聚酯庫保持在較低區(qū)域運行為主，與聚酯工廠群體主動調(diào)整負(fù)荷、控制庫存策略行為高度關(guān)聯(lián)。去年 8 月以后，聚酯企業(yè)庫存一度升至近幾年的高位，隨后價格大幅下跌帶來貨值損失顯著，對工廠經(jīng)營利潤造成較大負(fù)面影響。去年的這一經(jīng)歷，促使聚酯生產(chǎn)企業(yè)在今年更為謹(jǐn)慎的應(yīng)對庫存水平的波

23、動，在整體市場經(jīng)營環(huán)境不佳、尤其是預(yù)期負(fù)面悲觀氛圍較濃下，聚酯庫存一旦升至中等區(qū)域附近、就會出現(xiàn)大中型工廠率先引導(dǎo)行業(yè)調(diào)降負(fù)荷。進入 2020 年度，目前偏低的聚酯產(chǎn)品庫存水平將對聚酯產(chǎn)出的增長構(gòu)成積極的貢獻，2019年原料 價格跌至歷史低位區(qū)域后，貨值跌價風(fēng)險帶來的控制庫存上升策略較可能逐步使得新年度聚酯產(chǎn)出增長高出聚酯需求增長的一定幅度。圖 23： 聚酯產(chǎn)品庫存單位：天圖 24： 輕紡城成交單位：萬米短纖庫存庫存庫存庫存輕紡城成交量5日平均39342924191494-12015/11 2016/07 2017/032017/11 2018/07 2019/0360002015/11 20

24、16/07 2017/03 2017/11 2018/07 2019/03 2019/11數(shù)據(jù)來源：CCF 數(shù)據(jù)來源：CCF 聚酯新增產(chǎn)能方面，2019 年初附近聚酯產(chǎn)能基數(shù)修正后約在 5477 萬噸（主要考慮了少數(shù) 5760 有約 100 萬噸的處于試車后未量產(chǎn)階段的新產(chǎn)能。投放節(jié)奏來看，在 4 能出現(xiàn)了一波投放小高峰，這與春節(jié)前后聚酯經(jīng)營環(huán)境的階段性改善有關(guān)，總體開啟規(guī)模接近 120 萬噸，多套短纖及長絲和切片裝置先后投產(chǎn)。而隨著 4 聚酯新產(chǎn)能投放明顯放緩，一直到 7 月這段時間，僅個別小裝置開啟試車。第二波投產(chǎn)小高峰出現(xiàn)下半年，集中在三季度附近，此次多套長絲大裝置開啟，總規(guī)模接近 16

25、0 萬噸； 瓶片新產(chǎn)能今年尚未有明顯增量釋放，直到 11 月附近才有大連新瓶片裝置逐步試車。綜合來看，到目前為止聚酯產(chǎn)能增量釋放的進度較過去兩年的高速增長有明顯減緩，一方面確實受經(jīng)營環(huán)境轉(zhuǎn)弱尤其是預(yù)期負(fù)面影響；另外，也與新增產(chǎn)能多由聚酯大廠掌控有一定關(guān)聯(lián)，適當(dāng)控制產(chǎn)能釋放的節(jié)奏利于今年聚酯市場供需的平衡、緩解聚酯企業(yè)經(jīng)營利潤2020 利潤改善起到積極作用。進入 2020 年度，整體聚酯新增產(chǎn)能傾向于認(rèn)為不低于 2019 年。除了今年年底前試車但尚100 2020 年投放的聚酯新裝置規(guī)模仍有 400 萬噸左右，而實際過程中仍可能因市場經(jīng)營環(huán)境預(yù)期不佳出現(xiàn)較多的延后；另外，新增聚酯產(chǎn)能中大型企業(yè)所

26、占比例很高、對于聚酯產(chǎn)能投放的控制或趨于增強。總體而言，2020 350-400 6100 而對于A （即聚酯產(chǎn)出增長2019 年。表 3：2019 年聚酯新裝置投放情況類別企業(yè)名稱涉及產(chǎn)能（萬噸）開車時間產(chǎn)品新裝置福威爾102 月 13 日附近逐步開啟短纖新裝置華宏92 月中旬開啟、18 年 5 月曾試車短纖新裝置立新83 月初順利出料短纖新裝置綠宇203 月初開啟切片/短纖新裝置經(jīng)緯203 月初開啟長絲新裝置海利得202 月底切片新裝置向陽化纖113 月上旬、4 月中旬重啟短纖及切片新裝置逸鵬二期254 月中旬已順利開車出優(yōu)級品長絲 FDY新裝置新鳳鳴中躍307 月中上旬逐步開啟長絲 PO

27、Y新裝置桐昆恒邦四期308 月中上旬逐步投放長絲 POY新裝置桐昆恒優(yōu)308 下旬逐步投放長絲 POY新裝置桐昆恒騰四期309 月中旬開車出切片合格品長絲 POY新裝置新鳳鳴中躍3010 月下旬逐步開啟長絲新裝置江蘇逸達(dá)新投145 月附近逐步試車短纖新裝置逸錦88 月中旬附近逐步試車短纖新裝置富威爾510 月中旬附近試車短纖新裝置逸盛3511 月中上旬附近試車順利出料瓶片資料來源：CCF 表 4：2020 年聚酯新裝置主要投放計劃情況類別企業(yè)名稱涉及產(chǎn)能（萬噸）開車時間產(chǎn)品新裝置山東華寶化纖1019 年底-2020 初逐步投放長絲 POY新裝置桐昆恒優(yōu)3019 年底-2020H1長絲 POY新

28、裝置逸盛3519 年底-2020H1瓶片新裝置逸盛502020 年瓶片新裝置華西化纖102020 年短纖新裝置富威爾52020 年短纖新裝置新鳳鳴中益602020 年長絲新裝置盛虹虹港252020 年長絲新裝置浙江三維252020 年切片新裝置嘉興逸鵬252020 年長絲新裝置宿遷逸達(dá)502020 年長絲、短纖新裝置福建逸錦502020 年長絲、短纖新裝置恒逸逸凱752020 年長絲新裝置萬凱602020 年瓶片新裝置百宏202020 年切片資料來源：CCF 聚酯進出口方面，今年前九個月雙雙大幅增長，整體進出口在聚酯需求增長中的貢獻表現(xiàn)較為突出。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，今年前九個月聚酯出口量超過 584

29、 近 14%71.36 15.1%左右，是我國聚酯出口增長的主要貢獻來源之一；另一重要來源是長絲出口、其增速亦高達(dá) 16.5%左右，其他領(lǐng)域出口增量貢獻微小。進口方91 25%增長，另外短纖進口亦有增長、但絕對量較小，其他領(lǐng)域進口貢獻很小。綜合來看，前九個月聚酯凈出口總量約 492 萬噸、占國內(nèi)聚酯總產(chǎn)量比重在 13.3%較去年同期增加 52.5 酯高增速中約 1.5 個百分點是來自于聚酯凈出口的貢獻（扣除切片影響，進出口對今年聚2 個點，這也為聚酯出口的高增長提供了有力支持。進口大幅增長，主要源于切片，而隨著在第三方區(qū)域清理加工工廠的建立，去年下半年開始以切片等形式逐步進入國內(nèi)、今年切片進口

30、量尤其是上半年大幅增長。2020 2020 年也面臨著相比 2019 年更有有利的因素，19 年以往常見的上游原料更有低廉的成本優(yōu)勢有所下降，而隨著上游 供需周期的徹底逆轉(zhuǎn)，新年度原料更為低廉的優(yōu)勢或再度增強、提升中國聚酯產(chǎn)品在全球的競爭力；另外，中國聚酯產(chǎn)業(yè)體系強勁的綜合實力優(yōu)勢（除原2019 具體凈出口增量預(yù)估在 30-50 萬噸、對國內(nèi)聚酯需求的增長的總量貢獻下降約 0.5-1 圖 25： 聚酯產(chǎn)品出口及占產(chǎn)量比單位：噸圖 26： 聚酯產(chǎn)品凈出口及占產(chǎn)量比單位：噸聚酯累積出口聚酯出口占產(chǎn)量比(右)聚酯累積凈出口聚酯凈出口占產(chǎn)量比（右）1000000020%18%16%14%12%10%5

31、000000018%16%14%12%10%8%15/01 15/09 16/05 17/01 17/09 18/05 19/01 19/0916/0116/0917/0518/0118/0919/05數(shù)據(jù)來源：CCF 數(shù)據(jù)來源：CCF 圖 27： 長絲出口情況單位：噸圖 28： 瓶片出口情況單位：噸長絲累積出口長絲出口增速（右）瓶片累積出口瓶片出口增速（右）050%40%30%20%10%0%-10%-20%1000000080%60%40%20%0%-20%-40%15/01 15/09 16/05 17/01 17/09 18/05 19/01 19/0915/01 15/09 16/0

32、5 17/01 17/09 18/05 19/01 19/09數(shù)據(jù)來源：CCF 數(shù)據(jù)來源：CCF 圖 29： 聚酯產(chǎn)品進口情況單位：噸圖 30： 進出口對聚酯需求增長貢獻聚酯累積進口聚酯需求增速-出口貢獻聚酯需求增速-凈出口貢獻1200000100000080000060000040000020000002016-012016-092017-052018-012018-092019-056%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%17/01 17/05 17/09 18/01 18/05 18/09 19/01 19/05 19/09數(shù)據(jù)來源：CCF 數(shù)據(jù)來源： 聚酯終端消耗多來自于紡服領(lǐng)域

33、，另外部分與軟飲料、包裝等行業(yè)相關(guān)。今年前十個月終端紡服內(nèi)需數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲弱，紡織品、服裝類零售增長速度創(chuàng)多年新低；紡織品產(chǎn)量亦幾無增長、部分樣本的服裝產(chǎn)出量甚至出現(xiàn)明顯負(fù)增長，與此相應(yīng)的全社會消費增速以及經(jīng)濟增速均降至多年低位，經(jīng)濟總需求的疲軟在紡服終端領(lǐng)域體現(xiàn)較為顯著。紡服出口方面， 今年前十個月服裝類出口數(shù)據(jù)較過去兩年表現(xiàn)更弱、負(fù)增長呈擴大之態(tài)，而紡織紗線類制品出口數(shù)據(jù)則仍有增長、但較過去兩年增速也明顯降低，整體紡服出口走弱明顯、但數(shù)據(jù)整體略好于 2015-16 年水平。而在瓶片主要需求領(lǐng)域，整體經(jīng)濟增長及全社會消費增速的轉(zhuǎn)弱，在終端飲料消費方面的影響前十個月數(shù)據(jù)上體現(xiàn)并不顯著，歷史走勢數(shù)據(jù)

34、觀察來看該領(lǐng)域受經(jīng)濟消費增速波動的影響相對紡服領(lǐng)域更小一些、消費較為剛性。2019 年終端紡服需求的疲弱，在產(chǎn)業(yè)鏈上集中體現(xiàn)在織造坯布環(huán)節(jié)，織造環(huán)節(jié)庫存顯著攀升至高位后遲遲難有顯著緩解，當(dāng)然織造環(huán)節(jié)的弱態(tài)不僅僅與需求增長轉(zhuǎn)弱有關(guān)，近兩年織造產(chǎn)能的大幅擴張或是供需顯著過剩的更為重要因素。從觀測的數(shù)據(jù)來看，今年織造負(fù)荷已經(jīng)因利潤及庫存抑制而顯著降低負(fù)荷，但仍無法使得該環(huán)節(jié)的經(jīng)營壓力明顯改善， 一定程度上也反應(yīng)出目前織造環(huán)節(jié)的過剩程度十分嚴(yán)重。不過織造及終端需求表現(xiàn)，與聚酯需求表現(xiàn)差異明顯，其原因除了之前聚酯凈出口貢獻了顯著的增量外，還有就是來自于聚酯下游各環(huán)節(jié)的庫存增量變化所對應(yīng)的聚酯需求增長貢獻

35、。由于之前下游整體庫存處于中低水平及產(chǎn)能的擴張，在終端需求傳導(dǎo)至聚酯環(huán)節(jié)過程中產(chǎn)生了由各環(huán)節(jié)庫存的上升帶來的聚酯端額外需求增量。對比今年與 2018 年同期的代表性坯布庫存來看，CCF 2018 2 個百分點。進入新一年度，整體聚酯下游各環(huán)節(jié)庫存從觀察樣本來看，已升至中高區(qū)域，在整體市場預(yù)期并不樂觀甚至較為負(fù)面的大背景下，來自于下游庫存提升帶來的額外需求增量貢獻空間或較為狹小。同時，由于 2019 年下游眾多環(huán)節(jié)利潤的大幅轉(zhuǎn)弱、尤其是坯布環(huán)節(jié)，存在產(chǎn)能淘汰收縮的可能，意味著產(chǎn)能基數(shù)層面帶來的庫存需求貢獻或由正轉(zhuǎn)負(fù)?；谏鲜隹紤]，2020 年聚酯下游庫存帶來的增量需求貢獻存在顯著下降可能，中性預(yù)

36、估前期超過 2個點的增長貢獻或降至 0 附近。圖 31： 江浙加彈機開工率單位：%圖 32： 江浙織造開工率單位：%江浙加彈負(fù)荷江浙織機負(fù)荷02015/052016/032017/012017/112018/092019/0790807060504030201002014/062015/062016/062017/062018/062019/06數(shù)據(jù)來源：CCF 數(shù)據(jù)來源：CCF 圖 33： 盛澤坯布庫存情況單位：天圖 34： 純滌紗庫存單位：天盛澤坯布庫存純滌紗庫存5045403530252015102013/01 2014/01 2015/01 2016/01 2017/01 2018/0

37、1 2019/0125201510502016/022016/102017/062018/022018/102019/06數(shù)據(jù)來源：中國綢都網(wǎng) Wind 數(shù)據(jù)來源：CCF 圖 35： 軟飲料增長情況單位：萬噸，%圖 36： 紡織品產(chǎn)出增長單位：%軟飲料累計產(chǎn)量（左軸）軟飲料累計同比（右軸）布產(chǎn)量累計同比紗產(chǎn)量累計同比20000180001416000121400010120001000088000660004400020002002015/06 2016/03 2016/12 2017/09 2018/06 2019/03121086420-2-4-6-82013/05 2014/05 201

38、5/05 2016/05 2017/05 2018/05 2019/05數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 圖 37： 紡織服裝零售增速單位：%圖 38： 紡織品服裝出口增速單位：%服裝鞋帽紡織類零售累計同比服裝類零售累計同社會消費零售總額累計同比141210864200-10-20紡織紗線類出口累計同比服裝衣著類出口累計同比2013/102014/102015/102016/102017/102018/102019/102014/05 2015/03 2016/01 2016/11 2017/09 2018/07 2019/05數(shù)據(jù)來源：Wind 數(shù)據(jù)來源：Wind 性影響（主要是庫存儲

39、備等因素帶來的滯后，另一個是今年原生聚酯產(chǎn)品價格重心的大幅下移，使得原生對回料的替代明顯增強。參考 CCF 等樣本調(diào)研數(shù)據(jù)，原生對回料的結(jié)構(gòu)性替代帶來的需求增量貢獻接近 1 個百分點。2020 年，雖然有回料禁止滯后性影響趨于結(jié)束，但新增有利因素是新一年度聚酯原具有競爭替代領(lǐng)域聚酯系產(chǎn)品價格優(yōu)勢也整體趨于增強，預(yù)計也能少量貢獻額外需求增 2019 年。綜上所述，2019 年聚酯產(chǎn)出及需求總體仍呈現(xiàn)高速增長，與織造及國內(nèi)終端紡服需求差異顯著，主要原因是來自于聚酯凈出口貢獻、下游總體庫存增量貢獻及結(jié)構(gòu)性替代需求貢獻，這三者合計為需求增長貢獻達(dá)到 4-5 個百分點、約占需求總體增量的一半。對于 年聚

40、酯產(chǎn)出及需求的表現(xiàn)，下游經(jīng)過近兩年的庫存累積或?qū)⑹沟脕碜杂趲齑娣矫娴呢暙I顯著下降，同時聚酯凈出口方面的貢獻力度隨著外圍整體經(jīng)濟政策環(huán)境的轉(zhuǎn)弱亦存在明顯下降可能。另外，新一年度終端消耗需求總體判斷亦仍趨下降，主要是國內(nèi)經(jīng)濟及總需求依然趨弱、同時紡服出口受制于外圍經(jīng)濟及貿(mào)易影響整體也較難有樂觀；不過結(jié)構(gòu)性替代需求有望進一步對原生聚酯需求產(chǎn)生額外貢獻。其中，對于新年度中美貿(mào)易對產(chǎn)業(yè)出口的影響，總體并不太悲觀，主要基于美國大選考慮，過程雖然仍然波折、但演變或在可控邊界之內(nèi)；另外，兩者關(guān)系階段性出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)的概率顯著上升，對市場預(yù)期信心將有所提 振，不過從年度性聚酯需求來看其實質(zhì)性影響可能有限?？傮w而言

41、，2020 年度聚酯需求增速或高位繼續(xù)回落，而由于聚酯自身產(chǎn)品庫存潛在趨于提升及產(chǎn)能仍有明顯擴張，聚酯產(chǎn)出增速較可能大于其需求。綜合考量下游消耗需求及替代需求、聚酯直接進出口及下游庫存變化， 2020 年聚酯產(chǎn)出增長預(yù)期較難明顯超出7.5%、悲觀情況下預(yù)計低于 5.5%的可能性亦很小，總體聚酯產(chǎn)出增長中性評估在 6-7%附近、較 19 年增長約 300-350 萬噸。表 5：2019 年聚酯月度產(chǎn)出情況日期聚酯產(chǎn)量（萬噸）1 月3822 月3323 月4264 月4255 月4306 月4197 月4288 月4289 月43110 月44611 月42712 月427合計5001資料來源：C

42、CF EG 供需過剩壓力依然顯著，行業(yè)顯著虧損狀態(tài)仍難擺脫5 月成為EG全社會總庫存變化的轉(zhuǎn)折點，5 18 年下半年以來的持續(xù)增加態(tài)勢，到春節(jié)以后庫存不斷創(chuàng)出歷史新高、貨物泛濫十分嚴(yán)重。而隨著價格EG 5 月EGEG總庫存140 50 萬噸的低位。2020 EG 供需過剩格局仍未改變，新一年度仍較可能通過行業(yè)的長時間顯著虧損來抑制供應(yīng)的增長、從而達(dá)到階段EG 19 年年底至2020 年前四個月供需整體顯著累庫的概率較大，但庫存高點不一定超出 年同期水平，之后則較可能或因利潤虧損對產(chǎn)出供應(yīng)的抑制使得供需整體有所去庫。另外，19 年得益于前兩年豐厚利潤的支持，企業(yè)在承受大幅虧損出表現(xiàn)出較強的抗壓能力，但 2020 年即使同樣虧損程度情況下企業(yè)承受