有色金屬行業(yè)：全球主動去庫存共振周期下有色商品價(jià)格表現(xiàn)

1、目 錄TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _TOC_250013 庫存與價(jià)格關(guān)系認(rèn)知存在差5 HYPERLINK l _TOC_250012 全球處于主動去庫存共振周期5 HYPERLINK l _TOC_250011 庫存周期視角下：四種有色金屬表現(xiàn)求同存異”6 HYPERLINK l _TOC_250010 庫存環(huán)比指標(biāo)可判金屬格趨勢7 HYPERLINK l _TOC_250009 庫存環(huán)比變化圖制作方法：銅、鋁、鋅、錫7 HYPERLINK l _TOC_250008 銅庫存環(huán)比變動供需+金融雙因素疊加對價(jià)格預(yù)判靈敏度不足8 HYPERLINK l _TOC_250

2、007 鋁庫存環(huán)比變動分析：5個(gè)樣本，3 次經(jīng)典有效10 HYPERLINK l _TOC_250006 鋅庫存環(huán)比變動分析：5個(gè)樣本，3 次經(jīng)典有效12 HYPERLINK l _TOC_250005 錫庫存環(huán)比變動分析：12個(gè)樣本，8 次有效，其中5 次經(jīng)典有效14 HYPERLINK l _TOC_250004 結(jié)論及風(fēng)分析16 HYPERLINK l _TOC_250003 核心結(jié)論及判斷16 HYPERLINK l _TOC_250002 庫存環(huán)比模型對商品價(jià)格的預(yù)判案例16 HYPERLINK l _TOC_250001 全球主動去庫存共振階段商品價(jià)格表現(xiàn)16 HYPERLINK

3、l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)提示16圖 表 目 錄圖 1：2017-2018年美中歐英實(shí)際 同比增速%5圖 2：2018年美國與全球制造業(yè) 的分化5圖 3：2018年9月中國進(jìn)入主動去庫階段5圖 4：2018年6月美國進(jìn)入被動補(bǔ)庫階段5圖 銅：全球期貨庫存與價(jià)格走勢對比7圖 鋁：全球期貨庫存與價(jià)格走勢對比7圖 鋅：全球期貨庫存與價(jià)格走勢對比7圖 錫：全球期貨庫存與價(jià)格走勢對比7圖 銅：2013-2018 庫存環(huán)比變動情況8圖 鋁：2013-2018 庫存環(huán)比變動情況8圖 鋅：2013-2018庫存環(huán)比變動情況8圖 錫：2015-2018 庫存環(huán)比變動情況8圖 13：2013-2018銅庫存

4、環(huán)比變動情況10圖 14：IGSG全球精煉銅供需缺口持續(xù)擴(kuò)大10圖 15：LME庫存變動主導(dǎo)全球銅庫存變動10圖 近5年 銅庫存季節(jié)性規(guī)律不顯著10圖 近5年上期所銅庫存季節(jié)性規(guī)律明顯10圖 近5年 銅庫存季節(jié)性不顯著10圖 19：2018年鋁庫存環(huán)比變動：3次經(jīng)典有效圖 全球鋁供需平衡：缺口縮小，但持續(xù)短缺圖 21：LME庫存對鋁庫存波動貢獻(xiàn)最大12圖 22：LME鋁庫存體量大，季節(jié)性規(guī)律不明顯12圖 近5年上期所鋁庫存季節(jié)性變動顯著12圖 國內(nèi)鋁社會庫存季節(jié)性變動顯著12圖 25：2018年鋅庫存環(huán)比變動：3次經(jīng)典有效13圖 全球精煉鋅供需維持緊平衡13圖 全球鋅庫存處于主動去化周期13圖

5、 近5年 鋅庫存季節(jié)性規(guī)律較弱13圖 近5年上期所鋅庫存季節(jié)性變動顯著14圖 國內(nèi)鋅社會庫存季節(jié)性變動顯著14圖 31：2018年錫庫存環(huán)比變動：8次經(jīng)典15圖 全球錫供需緊平衡15圖 接棒 主導(dǎo)庫存變化16圖 近5年上期所錫庫存季節(jié)性變動16表 格 目 錄表格 四種類型庫存周期（庫存價(jià)格角度）6表格 四種工業(yè)金屬庫存、價(jià)格大趨勢整理6表格 銅庫存環(huán)比超出通道情況分析9表格 鋁庫存環(huán)比超出通道情況分析表格 鋅庫存環(huán)比超出通道情況分析12表格 錫庫存環(huán)比超出通道情況分析14全球處于主動去庫存共振周期庫存周期同時(shí)受供給需求兩端影響，是供需錯(cuò)配的“蓄水池”，也是經(jīng)濟(jì)短周期波動的重要決定因素。對于有色

6、金屬品類來講，供給端產(chǎn)能“剛性”而需求端波但我們發(fā)現(xiàn)，庫存環(huán)比變化值在過去五年變化范圍的相對（-8。從有色金屬庫存運(yùn)行角度看，2019 年 3 月份全球?qū)⑻幱谥鲃尤齑婀舱裰芷?。（包括中?019 3 月份全球?qū)⑻幱谥鲃尤齑婀舱耠A段。2017-2018年美中歐英實(shí)際 P %圖 2：2018 年美國與全球制造業(yè) PMI 的分化數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，圖 3：2018 年 9 月中國進(jìn)入主動去庫階段圖 4：2018 年 6 月美國進(jìn)入被動補(bǔ)庫階段數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，“低庫存支撐價(jià)格，高存庫壓制價(jià)格”是一般認(rèn)知下的偏差。商品價(jià)格和庫存呈反向變動關(guān)系，也就是說“低

7、庫存支撐價(jià)格，而高庫存壓制價(jià)格”。但庫存與價(jià)格存在大量同向變動的時(shí)期，傳統(tǒng)的對“庫存價(jià)格”關(guān)系的認(rèn)知層面無法合理解釋。我們按照庫存和價(jià)格的變動關(guān)系將庫存周期劃分成四種類型：“主動補(bǔ)庫”：經(jīng)濟(jì)繁榮，需求穩(wěn)步增加，企業(yè)逐步擴(kuò)大生產(chǎn)、增加存貨投資，產(chǎn)業(yè)鏈主動補(bǔ)庫存，庫存主動增加，價(jià)格加速上行。庫存價(jià)格同向變動。：，需求轉(zhuǎn)弱，而供給仍然維持在高水平，也可以理解為產(chǎn)能過剩，庫存被動增加、價(jià)格下降。庫存價(jià)格反向變動。：。這一階段的表現(xiàn)：（比如鋁，需求彈性波動大、供需缺口持續(xù)存在、價(jià)格高位盈利較好但是礦企及冶煉企業(yè)資本開支不增。表格 1：四種類型庫存周期（庫存/價(jià)格角度）庫存價(jià)格庫存/價(jià)格方向需求所處經(jīng)濟(jì)周

8、期被動去庫反向復(fù)蘇主動補(bǔ)庫同向上升繁榮被動補(bǔ)庫反向滯漲主動去庫同向下降衰退數(shù)據(jù)來源：庫存周期視角下：四種有色金屬表現(xiàn)“求同存異”05-15 年“求同”的十年期間，全球經(jīng)歷四個(gè)完整的庫存周期共振階段。我們（銅、鋁、鋅、錫，觀測他們2 2005-20152015 年之后全球細(xì)分“存異”階段需要具體問題具體分析2015 年后，伴“主動補(bǔ)庫存”階段。而工業(yè)金屬（鋁、鋅）“被動去庫存”銅、有相近的 2%的需求增速，但是 2015-2016 98.6 萬噸（ISG 數(shù)據(jù)來源34.2 萬噸ISG 數(shù)據(jù)來源，供給端的主動收表格 2：四種工業(yè)金屬庫存、價(jià)格大趨勢整理時(shí)期庫存價(jià)格走勢解釋2004-2008反向變動

9、銅鋁鋅價(jià)格漲、庫存中樞降、需求充足，屬于“被動去庫”階段。新興國家例如中國印度等工業(yè)化進(jìn)程加速，帶動全球需求強(qiáng)勁。價(jià)格上升，庫存很快被消化。2008-2009反向變動銅鋁鋅價(jià)格跌、庫存中樞升、需求斷崖，屬于“被動補(bǔ)庫”階段。美國次貸危機(jī)引發(fā)全球金融危機(jī)，消費(fèi)萎縮、需求斷崖。2009-2011同向上升銅鋁鋅價(jià)格漲、庫存升、需求復(fù)蘇，屬于“主動補(bǔ)庫”階段。2011-2015同向下降銅鋁鋅價(jià)格跌、庫存降、需求不足，屬于“主動去庫”階段。數(shù)據(jù)來源：為 2007 和 2015 年）圖 5：銅：全球期貨庫存與價(jià)格走勢對比圖 6：鋁：全球期貨庫存與價(jià)格走勢對比數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，圖 7：

10、鋅：全球期貨庫存與價(jià)格走勢對比圖 8：錫：全球期貨庫存與價(jià)格走勢對比數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，庫存環(huán)比變化圖制作方法：銅、鋁、鋅、錫描述：圖 5-8 分別對應(yīng)銅、鋁、鋅、錫四種基本金屬庫存環(huán)比變動情況，主要展示了 2018 年庫存變動與歷年庫存環(huán)比變動的對比。選點(diǎn)：每個(gè)月選取 4 個(gè)點(diǎn)，每年共 48 個(gè)點(diǎn)。注解：灰色陰影部分為歷年庫存環(huán)比變動的通道，灰色通道上限為歷年庫存變動的最大值，灰色通道下限為歷年庫存環(huán)比的最小值，淺藍(lán)色細(xì)線為歷年環(huán)比變動的平均值，深藍(lán)色為 2018 年庫存環(huán)比變化情況。用途：此圖主要為了考察當(dāng)環(huán)比變動超出歷年通道時(shí)，當(dāng)時(shí)價(jià)格變動情況，或者是否對價(jià)格造成影響

11、，以總結(jié)規(guī)律為之后的判斷提供依據(jù)。結(jié)論：庫存環(huán)比連續(xù)多次超出通道上限，價(jià)格短周期趨勢承壓下行；若多次超出通道下限，則支撐價(jià)格短周期趨勢上行。圖 9：銅：2013-2018 庫存環(huán)比變動情況圖 10：鋁：2013-2018 庫存環(huán)比變動情況數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，圖 11：鋅：2013-2018 庫存環(huán)比變動情況圖 12：錫：2015-2018 庫存環(huán)比變動情況數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，金融”雙因素疊加對價(jià)格預(yù)判靈敏度不足銅庫存環(huán)比變化對價(jià)格預(yù)判規(guī)律不明顯。從庫存分析：2018 年全年有 10 個(gè)時(shí)2 次庫存環(huán)比和價(jià)格反向變動，8 4 6 4 次，但均不符合我們“庫

12、存/價(jià)格預(yù)測模型”總結(jié)的一般性規(guī)律。價(jià)格出現(xiàn)“震蕩”字樣的共有 6 次。從價(jià)格分析：2018 7200 美元/5800 美元/噸位臵開始橫6-8 月份跌幅最為明顯。而同期庫存環(huán)比變化（9）多次超過“通道“銅博士”自帶的“供需+金融因素”疊加，導(dǎo)致“庫存模型”對價(jià)格預(yù)判靈敏度不足。我們選取的高頻價(jià)格數(shù)據(jù)為銅期貨價(jià)格，由于銅自身應(yīng)用廣泛，需求通其實(shí)銅金屬本身疊加了自身的供需情況以及市場對。但是我們也發(fā)現(xiàn)一個(gè)用途：庫存模型是供需平衡變化的先行指標(biāo)，可以預(yù)判供需缺口的變化趨勢。比如庫存環(huán)比變化（9）2018 6 道，供需平衡表中所用的需求數(shù)據(jù)至少滯后一個(gè)月，因此庫存模型可以領(lǐng)先預(yù)判供需缺口變化趨勢。表

13、格 3：銅庫存環(huán)比超出“通道”情況分析類型時(shí)期庫存LME 價(jià)格 美元/噸原因明顯超出上限1.19-1.26庫存由 46.2 萬噸增至 55.7 萬噸， 主要由 LME 庫存變動貢獻(xiàn)的， LME 庫存由 21.1 萬噸增至 30.9 萬噸。7045 -7091 （中間震蕩變動整體同向變動+金融因素”疊加，導(dǎo)致“庫存超出上限3.9-3.1662.4 67.5 SHFE 庫存變動貢獻(xiàn)的，SHFE 庫存由10.1 萬噸增至14.2 萬噸。6957 -6889 反向變動明顯超出上限3.23-4.3庫存由 66.4 萬噸增至 73.5 萬噸， 主要由 LME 庫存變動貢獻(xiàn)的， LME 庫存由 31.7 萬

14、噸增至 38.3 萬噸。6649 -6810 同向變動+金融因素”疊加，導(dǎo)致“庫存超出下限4.26-5.8庫存由 71.1 萬噸降至 67.5 萬噸， 主要由 LME 庫存變動貢獻(xiàn)的，LME 庫存由 34.2 萬噸降至 30.2 萬噸。6967 -6814 （中間震蕩變動） 同向變動超出下限5.22-5.30庫存由 67.7 萬噸降至 63.7 萬噸，LME、COMEX、SHFE 均有下降，分別為 2.6 萬噸、1.3 萬噸、0.9 萬噸6963 -6840 同向變動持續(xù)超出下限6.21-8.366.2 52.3 萬噸， LME、COMEX、SHFE均有下降， 5.7 萬噸、2.1 萬噸、6.

15、1 萬噸。6799.5 -6176.5 同向變動超出下限9.4-9.11庫存由 47.8 萬噸降至 44 萬噸，主要由 LME 庫存變動貢獻(xiàn)的，LME 庫存由 26.3 萬噸降至 23.4 萬噸。5840 -5880 （期間先漲后跌） 反向變動超出下限9.26-10.10庫存由 40.7 萬噸降至 36.2 萬噸， 主要由 LME 庫存變動貢獻(xiàn)的， LME 庫存由 21.1 萬噸降至 17.4 萬噸。6289 -6218 （期間先漲后跌） 同向變動+金融因素”疊加，導(dǎo)致“庫存明顯超出上限10.31-11.7庫存由 33.7 萬噸升至 36.9 萬噸， 主要由 LME 庫存變動貢獻(xiàn)的， LME

16、庫存由 13.7 萬噸升至 17.4 萬噸。5999.5-6155 （期間先跌后漲） 同向變動超出下限11.15-11.23庫存由 35.3 萬噸降至 31.4 萬噸， 主要由 LME 庫存變動貢獻(xiàn)的， LME 庫存由 16.6 萬噸降至 13.9 萬噸。6202-6168 （中間震蕩變動） 同向變動數(shù)據(jù)來源：圖 13：2013-2018 銅庫存環(huán)比變動情況圖 14：IGSG 全球精煉銅供需缺口持續(xù)擴(kuò)大數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，圖 15：LME 庫存變動主導(dǎo)全球銅庫存變動圖 16：近 5 年 LME 銅庫存季節(jié)性規(guī)律不顯著數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，圖 17：近 5

17、年上期所銅庫存季節(jié)性規(guī)律明顯圖 18：近 5 年 COMEX 銅庫存季節(jié)性不顯著數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，鋁庫存環(huán)比變動分析：5個(gè)樣本，3次經(jīng)典有效2018 220 萬噸下降至120 2018 年5 3 2 次“異?！钡脑?yàn)椴▌臃扔邢薜摹凹傩晕覀儼l(fā)現(xiàn)指標(biāo)對單純的市場行為解釋和預(yù)判力度較高，而事表格 4：鋁庫存環(huán)比超出“通道”情況分析類型時(shí)期庫存LME 價(jià)格 美元/噸原因分析超出上限1.17-1.24183.3 183.7 SHFE 74.4增至 74.9 萬噸。2195- 2247 （期間先漲后跌） 同向變動異常原因：庫存、價(jià)格波動幅度有限，呈現(xiàn)相對穩(wěn)態(tài)，屬于假性失效。持續(xù)超

18、出上限2.7-2.28181.8 210 萬噸， LME 132.4 萬噸。2160- 2131 （中間震蕩較多） 反向變動有效：春節(jié)期間冶煉企業(yè)持續(xù)生行。持續(xù)超出上限3.28-4.20208 227.1 萬噸， LME 139.6 萬噸。2032-2489 （中間震蕩較多） 同向變動異常原因：美國制裁俄鋁事件驅(qū)動。2018Q2 鋁價(jià)上行，利潤增厚激勵(lì)企業(yè)生產(chǎn)，制裁本身增加全球物流及時(shí)間成本。持續(xù)超出上限7.10-7.24185.2 193.8 LME 庫存變動貢獻(xiàn)的，從111.7 增至 121.2 萬噸。2085-2078 （期間先跌后漲） 反向變動有效：7 月中旬 LME 鋁庫存每日持續(xù)超

19、出上限12.6-12.21159.3 178.9 LME 庫存變動貢獻(xiàn)的，從104.4 增至 126.5 萬噸。1941-1907 （中間震蕩較多） 反向變動有效：下游企業(yè)進(jìn)入檢修期，疊加房產(chǎn)和汽車消費(fèi)下滑。庫存環(huán)比超上限，價(jià)格下行。數(shù)據(jù)來源：圖 19：2018 年鋁庫存環(huán)比變動：3 次經(jīng)典有效圖 20：全球鋁供需平衡：缺口縮小，但持續(xù)短缺數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，圖 21：LME 庫存對鋁庫存波動貢獻(xiàn)最大圖 22：LME 鋁庫存體量大，季節(jié)性規(guī)律不明顯數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，圖 23：近 5 年上期所鋁庫存季節(jié)性變動顯著圖 24：國內(nèi)鋁社會庫存季節(jié)性變動顯著數(shù)據(jù)

20、來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，鋅庫存環(huán)比變動分析：5個(gè)樣本，3次經(jīng)典有效2018 年全年鋅處于主動去庫存周期中，2019 年已處于底部仍維持去化趨勢。2018 5 3 次庫存3 2018.10.17-10.25全球鋅供需缺口擴(kuò)大，但是 2018 年 7-9 月份精煉鋅產(chǎn)量約 105 萬噸，而 2017 年同15 （表格 5：鋅庫存環(huán)比超出“通道”情況分析類型時(shí)期庫存價(jià)格 美元噸原因明顯超出上限2.28-3.717.2 24.9 LME 庫存變動貢獻(xiàn)的，LME 13.4 20.8 萬噸。3453 -3273.5反向變動有效：春節(jié)期間冶煉企業(yè)持續(xù)價(jià)格一周內(nèi)下跌 200 美元。明顯超出上限4.

21、20-4.27全球庫存從 22.2 增至 26.6 萬噸，主要由 LME 庫存變動貢獻(xiàn)的，LME3240 -3140反向變動有效：四到六月份庫存普遍高于往年均值，下游需求并不旺從 18.5 增至 23.8 萬噸。盛，價(jià)格繼續(xù)下行。超出上限5.25-6.424.5 25.9 LME 庫存變動貢獻(xiàn)的，LME從 22.9 增至 24.5 萬噸。3052.5 -3119 （期間先漲后跌） 同向變動異常原因：庫存、價(jià)格波動幅度有限，呈現(xiàn)相對穩(wěn)態(tài)，屬于假性失效。明顯超出下限10.17-10.25庫存由 21.8 萬噸降至 17.6 萬噸，LME 和 SHFE 均有下降，分別為下降 2.3 萬噸、1.9 萬

22、噸。2666 -2650 同向變動異常原因：供給減少導(dǎo)致。家電、汽車等需求不足，而供給端減少邏輯對價(jià)格支撐有限。超出上限12.14 -12.2112.0 13.2 LME E 由11.9 增至 13.3 萬噸。2533-2485 反向變動有效：下游進(jìn)入檢修期，疊加家電、汽車、房產(chǎn)消費(fèi)下滑。庫存環(huán)比超上限，價(jià)格下行。數(shù)據(jù)來源：圖 25：2018 年鋅庫存環(huán)比變動：3 次經(jīng)典有效圖 26：ILZSG 全球精煉鋅供需維持緊平衡數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，圖 27：全球鋅庫存處于主動去化周期圖 28：近 5 年 LME 鋅庫存季節(jié)性規(guī)律較弱數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，圖 29：

23、近 5 年上期所鋅庫存季節(jié)性變動顯著圖 30：國內(nèi)鋅社會庫存季節(jié)性變動顯著數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)來源：Wind，錫庫存環(huán)比變動分析：12個(gè)樣本，8次有效，其中 5 次經(jīng)典有效（萬噸/年為集中（東南亞板塊）等特點(diǎn)，供給端可以通過聯(lián)合限產(chǎn)、投機(jī)炒作等方式人為影響價(jià)格。相比之下，錫行業(yè)在供給端影響權(quán)重更明顯一些，需要綜合考慮限產(chǎn)、投機(jī)炒作等因素作用。2018 2018 12 個(gè)時(shí)間段庫存8 次庫存環(huán)比和價(jià)格反向變動，屬于經(jīng)典有4 2018.2.1-2.6 庫存降而價(jià)格漲，符合庫存預(yù)測的有效性規(guī)律。類型時(shí)期庫存LME類型時(shí)期庫存LME價(jià)格 美元/噸原因明顯超出下限1.9-1.16全球庫存由 7286

24、 噸降至 6858 噸，LMESHFE 200 噸和228 噸。19960 -20450 反向變動有效：17 年初錫價(jià)下行，供給端聯(lián)合限產(chǎn)，庫存環(huán)比變化超下限，價(jià)格被抬升。明顯超出上限2.1-2.6庫存由 6301 噸降至 6284 噸，LM E 和SHFE LME 185噸，SHFE 庫存上升 168 噸。21470 -21705 反向變動存降而價(jià)格漲。超出上限4.9-4.16庫存由5713 噸增至5880 噸，主要由SHFE庫存變動貢獻(xiàn)的，SHFE 庫存由 3718 噸增至 3870 噸。21200 -20080 反向變動有效：庫存、價(jià)格波動幅度有限，呈現(xiàn)相對穩(wěn)態(tài)。未出現(xiàn)趨勢性機(jī)會。明顯超

25、出上限5.2-5.10庫存由6086 噸增至8246 噸，主要由SHFE 庫存變動貢獻(xiàn)的，SHFE 庫存由 3861 噸增至 5866 噸。21085 -20800 （期間先漲后跌） 反向變動有效庫存增加明顯由于國內(nèi)幅度有限。超出上限6.15-6.25庫存由9876 噸降至9410 噸，主要由SHFE庫存變動貢獻(xiàn)的，SHFE 庫存由 7281 噸增至 6660 噸。20745 -20205 同向變動有效：庫存、價(jià)格波動幅度有限，呈現(xiàn)相對穩(wěn)態(tài)。未出現(xiàn)趨勢性機(jī)會。超出下限7.9-7.16庫存由9638 噸降至9336 噸，主要由SHFE庫存變動貢獻(xiàn)的，SHFE 庫存由 6353 噸降至 6066

26、噸。19575 -19465 同向變動異常原因呈現(xiàn)相對穩(wěn)態(tài)，屬于假性失效。明顯超出上限9.11-9.18庫存由8238 噸升至9329 噸，主要由SHFE庫存變動貢獻(xiàn)的，SHFE 庫存由 5338 噸升至 6459 噸。19040 -18945 反向變動有效電子、家電等消費(fèi)疲軟。明顯超出上限9.26-10.10庫存由 8938 噸升至 9383 噸，LME 和SHFE 均有上升，分別為上升325 噸和120噸。18840 -19000 同向變動異常原因：全球庫存波動超上限，但是價(jià)格增幅不顯著，屬于假性失效。超出上限10.24-11.19581 10401 噸，主要由SHFE庫存變動貢獻(xiàn)的，SHFE庫存由6606 噸升至 7316 噸。19345 -19120 反向變動有效：庫存、價(jià)格波動幅度有限，呈現(xiàn)相對穩(wěn)態(tài)。未出現(xiàn)趨勢性機(jī)會。超出上限11.8-11.16庫存由 10553 噸升至 10758 噸，主要由SHFE 庫存變動貢獻(xiàn)的，SHFE 庫存由7483 噸升至 7673 噸。19290 -19400 同向變動異常原因呈現(xiàn)相對穩(wěn)態(tài)，屬于假性失效。