互聯(lián)網(wǎng)金融之股權(quán)眾籌課件

1、互聯(lián)網(wǎng)金融:股權(quán)眾籌 復(fù)旦2013金融昆山班 陳建國(guó) 2014.5.51互聯(lián)網(wǎng)金融:股權(quán)眾籌 復(fù)旦2013金融昆山班 “眾籌”，顧名思義，即籌眾人之資，為籌資人所用，以資助其生產(chǎn)或創(chuàng)作?；I眾人之資辦事的案例在歷史上并不鮮見(jiàn)，而互聯(lián)網(wǎng)的興起使得這一傳統(tǒng)的籌資模式煥發(fā)了新的生機(jī)一般來(lái)說(shuō)，初創(chuàng)企業(yè)在面對(duì)天使投資人和VC時(shí)話(huà)語(yǔ)權(quán)較弱。借助股權(quán)眾籌，能使企業(yè)為眾人所知，并找到潛在支持者，盡量減少VC條款中的不平等條款和陷阱合約。投資人也能以“平民級(jí)”的資金量，成為一名天使投資人，豐富其資產(chǎn)配置 2“眾籌”，顧名思義，即籌眾人之資，為籌資人所用，以資助其生產(chǎn)所處時(shí)期3互聯(lián)網(wǎng)金融的五類(lèi)模式支付結(jié)算網(wǎng)絡(luò)融資虛

2、擬貨幣渠道業(yè)務(wù)其他周邊產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力行業(yè)特點(diǎn)金融搜索、理財(cái)計(jì)算工具、金融咨詢(xún)、法務(wù)援助等。N/AN/A包含內(nèi)容第三方支付P2P貸款眾籌融資電商小貸虛擬貨幣金融網(wǎng)銷(xiāo)獨(dú)立于商戶(hù)和銀行為商戶(hù)和消費(fèi)者提供的支付結(jié)算服務(wù)。投資人通過(guò)有資質(zhì)的中介機(jī)構(gòu)，將資金貸給其他有借款需求的人。搭建網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，由項(xiàng)目發(fā)起人發(fā)布需求，向網(wǎng)友募集項(xiàng)目資金。利用平臺(tái)積累的企業(yè)數(shù)據(jù)，完成小額貸款需求的信用審核并放貸。以比特幣為代表的非實(shí)體貨幣，以提供多種選擇和拓展概念為主?；稹⑷痰冉鹑诨蚶碡?cái)產(chǎn)品的網(wǎng)絡(luò)銷(xiāo)售。正規(guī)運(yùn)作期行業(yè)整合期即將進(jìn)入泡沫化低估萌芽期期望膨脹期期望膨脹期即將進(jìn)入行業(yè)整合期期望膨脹期3所處時(shí)期3互聯(lián)網(wǎng)金融的五類(lèi)模

3、式支付結(jié)算其他周邊產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新能力行44互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)生活的三大沖擊分析認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)生活的沖擊主要反映在以下三個(gè)方面：互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)覆蓋了制造商、分銷(xiāo)商、電商平臺(tái)、物流和最終消費(fèi)者等多個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈節(jié)點(diǎn)。這一龐大的體系對(duì)于金融服務(wù)的需求也迅速提升，為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)提供了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。傳統(tǒng)金融服務(wù)業(yè)主要依托于人員布局及線(xiàn)下物理網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展和客戶(hù)服務(wù)。電子化手段極大的提升了金融業(yè)務(wù)的服務(wù)效率，降低了傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的成本，優(yōu)化了用戶(hù)的體驗(yàn)?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的出現(xiàn)使舊有的市場(chǎng)格局發(fā)生了劇變，不斷衍生出的金融服務(wù)模式，正在蠶食傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)的原有市場(chǎng)。未來(lái)傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)面臨的最大危險(xiǎn)并非來(lái)源于業(yè)內(nèi)而在業(yè)外。新需求增多提高

4、效率跨界競(jìng)爭(zhēng)444互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)生活的三大沖擊互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)覆蓋了制造商、分銷(xiāo)商互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展趨勢(shì)以互聯(lián)網(wǎng)為代表的現(xiàn)代信息科技，特別是移動(dòng)支付、社交網(wǎng)絡(luò)、搜索引擎和云計(jì)算等，將對(duì)人類(lèi)金融模式產(chǎn)生根本影響。在全球范圍內(nèi)，已經(jīng)可以看到三個(gè)重要趨勢(shì)。第一個(gè)趨勢(shì)是移動(dòng)支付替代傳統(tǒng)支付業(yè)務(wù)（如信用卡、銀行匯款）。隨著移動(dòng)通訊設(shè)備的滲透率超過(guò)正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的網(wǎng)點(diǎn)或自助設(shè)備，以及移動(dòng)通訊、互聯(lián)網(wǎng)和金融的結(jié)合，全球移動(dòng)支付總金額2011年為1059億美元，預(yù)計(jì)未來(lái)5年將以年均42%的速度增長(zhǎng)，2016年將達(dá)到6169億美元。在肯尼亞，手機(jī)支付系統(tǒng)M-Pesa的匯款業(yè)務(wù)已超過(guò)其國(guó)內(nèi)所有金融機(jī)構(gòu)的總和，而且延伸到存貸款

5、等基本金融服務(wù)，而且不是由商業(yè)銀行運(yùn)營(yíng)。第二個(gè)趨勢(shì)是人人貸（個(gè)人之間通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)直接借貸）替代傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù)。其發(fā)展背景是正規(guī)金融機(jī)構(gòu)一直未能有效解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題，而現(xiàn)代信息技術(shù)大幅降低了信息不對(duì)稱(chēng)和交易成本，使人人貸在商業(yè)上成為可行。比如2007年成立的美國(guó)Lending Club公司，到2012年年中已經(jīng)促成會(huì)員間貸款6.9億美元，利息收入約0.6億美元。摩根士丹利前CEO John Mack為其董事會(huì)成員。5互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展趨勢(shì)以互聯(lián)網(wǎng)為代表的現(xiàn)代信息科技，特別是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展趨勢(shì)第三個(gè)趨勢(shì)是眾籌融資（crowd funding，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)為投資項(xiàng)目募集股本金）替代傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)

6、。2012年4月，美國(guó)通過(guò)JOBS法案（Jumpstart Our Business Startups Act），允許小企業(yè)通過(guò)眾籌融資獲得股權(quán)資本。可能出現(xiàn)既不同于商業(yè)銀行間接融資，也不同于資本市場(chǎng)直接融資的第三種金融融資模式，稱(chēng)為“互聯(lián)網(wǎng)金融模式”。 6互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展趨勢(shì)第三個(gè)趨勢(shì)是眾籌融資（crowd fun股權(quán)眾籌在美國(guó)的發(fā)展2012年美國(guó)的JOBS法案：美國(guó)證券法規(guī)定，企業(yè)公開(kāi)發(fā)行證券需要在SEC進(jìn)行注冊(cè)，并按照嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行公開(kāi)持續(xù)的信息披露。而JOBS法案第三篇規(guī)定，創(chuàng)業(yè)企業(yè)可以無(wú)需到SEC注冊(cè)，便通過(guò)眾籌的方式進(jìn)行證券發(fā)行和銷(xiāo)售，前提是：12個(gè)月內(nèi)眾籌融資額不超過(guò)100萬(wàn)美元

7、，必須通過(guò)在SEC注冊(cè)的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行，不能直接在發(fā)行人和投資人之間進(jìn)行。眾籌中介可免于注冊(cè)為證券經(jīng)紀(jì)商，轉(zhuǎn)而注冊(cè)為“集資門(mén)戶(hù)”。由此，眾籌網(wǎng)站獲得了相應(yīng)的法律地位。有評(píng)論認(rèn)為，JOBS法案降低了創(chuàng)業(yè)公司的融資門(mén)檻，使得普通公眾也能參與到股權(quán)投資中來(lái)，突破了以往由投行主導(dǎo)的公開(kāi)募股模式，其監(jiān)管思路由強(qiáng)制注冊(cè)和信息披露，轉(zhuǎn)變?yōu)檫m合中小企業(yè)和普通投資人的思路，即對(duì)籌資額和融資額進(jìn)行雙重限制，但仍對(duì)眾籌中介進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管。7股權(quán)眾籌在美國(guó)的發(fā)展2012年美國(guó)的JOBS法案：7股權(quán)眾籌在美國(guó)的發(fā)展一系列促進(jìn) 小企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)融資的改革措施；允許創(chuàng)業(yè)企業(yè)每年通過(guò)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)募集不超過(guò)100萬(wàn)美元 的資金對(duì)于投資

8、人要求：年收入不足10萬(wàn)美元，所投金額不能超過(guò)2000美元或年收入的5%；年收入大于10萬(wàn)美元的，可以將10%的收入用于投資，上限剛為10萬(wàn)美元對(duì)提供融資服務(wù)的中介機(jī)構(gòu)、融資企業(yè)的相應(yīng)要求。8股權(quán)眾籌在美國(guó)的發(fā)展8股權(quán)眾籌在美國(guó)的發(fā)展美國(guó)股權(quán)眾籌的鼻祖-Angelist.成立于2011年,在2013年完成2400萬(wàn)美元的融資,估值1.5億美元.融資方式:眾籌投資機(jī)構(gòu)包括:Atlas Venture; Google Ventures, 以及其他100多個(gè)投資人和機(jī)構(gòu)以Angelist 為例,截止2013年底, Angelist 上有10萬(wàn)張企業(yè)掛牌，促成了1000多家創(chuàng)業(yè)企業(yè)成功融資9股權(quán)眾籌在

9、美國(guó)的發(fā)展美國(guó)股權(quán)眾籌的鼻祖-Angeli股權(quán)眾籌在中國(guó)的發(fā)展起源于2012，美微傳媒在淘寶上發(fā)起的眾籌。主要銷(xiāo)售會(huì)員卡，購(gòu)卡者不僅可以享有“訂閱電子雜志”的權(quán)益，還可以擁有美微傳媒原始股份100股。后被監(jiān)管部門(mén)叫停，美微傳媒也將賣(mài)出的股權(quán)收回。2013年12月，中科柏誠(chéng)（互聯(lián)網(wǎng)金融IT服務(wù)公司）發(fā)起925萬(wàn)的股權(quán)眾籌，采取“成為會(huì)員，買(mǎi)產(chǎn)品送股權(quán)”的方式募集資金，主要在朋友圈完成。2014年2月，香港上市公司聯(lián)合光伏和眾籌網(wǎng)共同啟動(dòng)光伏互聯(lián)金融的戰(zhàn)略合作，三方通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)的眾籌模式將在深圳前海聯(lián)合開(kāi)發(fā)IMW的分布式太陽(yáng)能電商項(xiàng)目，擬總募資額為1000萬(wàn)元，參與眾籌的認(rèn)購(gòu)份額為10萬(wàn)元/份，每人

10、僅限一份，總體投資者不超過(guò)100人。截至目前已有67位投資者預(yù)約，總計(jì)金額達(dá)1070萬(wàn)元。 國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌平臺(tái) ：眾籌網(wǎng)、原始會(huì)、天使會(huì)、大家股、好投網(wǎng)等；10股權(quán)眾籌在中國(guó)的發(fā)展起源于2012，美微傳媒在淘寶上發(fā)起的眾國(guó)內(nèi)第一家股權(quán)眾籌網(wǎng)站“天使匯”于2011年上線(xiàn)，截至今年4月中旬，已收到了15000多個(gè)注冊(cè)項(xiàng)目，最終促成投資的有130多個(gè)，總額度超過(guò)3億元人民幣。“嘀嘀打車(chē)”就曾在該平臺(tái)上完成1500萬(wàn)元融資。 股權(quán)眾籌平臺(tái)原始會(huì)負(fù)責(zé)人陶燁對(duì)記者表示，目前該平臺(tái)有300多位個(gè)人投資人通過(guò)認(rèn)證，另有企業(yè)集團(tuán)、投資基金(行情 專(zhuān)區(qū))等機(jī)構(gòu)投資人100多家。個(gè)人投資者的門(mén)檻是：凈資產(chǎn)超過(guò)1000

11、萬(wàn)或年收入超過(guò)50萬(wàn)，具備一定的投資經(jīng)驗(yàn)。在此基礎(chǔ)上，每年的投資額不超過(guò)其凈資產(chǎn)的10%。 11國(guó)內(nèi)第一家股權(quán)眾籌網(wǎng)站“天使匯”于2011年上線(xiàn)，截至今年4股權(quán)眾籌國(guó)內(nèi)的發(fā)展難點(diǎn)國(guó)內(nèi)眾籌的發(fā)展不過(guò)2、3年時(shí)間，其發(fā)展所需要的信用基礎(chǔ)、整個(gè)社會(huì)的誠(chéng)信體系非常不完善；由于信用基礎(chǔ)薄弱、信息不透明、融資后監(jiān)督難等問(wèn)題，使得未來(lái)的發(fā)展并不一定能順風(fēng)順?biāo)杂傻闹β趹?zhàn)戰(zhàn)兢兢地滋生。這或許是過(guò)去幾年中股權(quán)眾籌行業(yè)的心路歷程 .過(guò)去幾年，在寬松的監(jiān)管環(huán)境下，相較于其他互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)如P2P的自由奔放，股權(quán)眾籌行業(yè)則要低調(diào)得多。這是因?yàn)?，他們需要在現(xiàn)有法律法規(guī)中尋找有限的生存空間，時(shí)刻提防觸碰“非法集資”、“

12、非法發(fā)行股票”的紅線(xiàn)。同時(shí)，投資者保護(hù)機(jī)制缺乏、信息披露缺失等都極易使得一個(gè)極小的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題演化成整個(gè)行業(yè)需要共同面對(duì)的“大事件”。 12股權(quán)眾籌國(guó)內(nèi)的發(fā)展難點(diǎn)國(guó)內(nèi)眾籌的發(fā)展不過(guò)2、3年時(shí)間，其發(fā)展股權(quán)眾籌在國(guó)內(nèi)發(fā)展的難點(diǎn)其中最大的難點(diǎn)是法律對(duì)眾籌的限制：根據(jù)中國(guó)證券法第10條規(guī)定，公開(kāi)發(fā)行證券必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報(bào)經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)或者國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門(mén)核準(zhǔn)；未經(jīng)依法核準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得公開(kāi)發(fā)行證券；公開(kāi)發(fā)行：向不特定對(duì)象發(fā)行證券；向特定對(duì)象發(fā)行證券累計(jì)超過(guò)200人，以及其他情況。股權(quán)眾籌與公開(kāi)發(fā)行證券的邊界何在？模糊的法律邊界，使得與現(xiàn)行金融法規(guī)相沖突的案例屢見(jiàn)不

13、鮮。 13股權(quán)眾籌在國(guó)內(nèi)發(fā)展的難點(diǎn)其中最大的難點(diǎn)是法律對(duì)眾籌的限制：1股權(quán)眾籌國(guó)內(nèi)的發(fā)展難點(diǎn)避免“非法集資”，是股權(quán)眾籌昂首前行需要邁過(guò)的第一個(gè)坎。此前，最高人民法院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問(wèn)題的解釋就“非法吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款”從四個(gè)方面作出了明確界定：未經(jīng)有關(guān)部門(mén)依法批準(zhǔn)或者借用合法經(jīng)營(yíng)的形式吸收資金；通過(guò)媒體、推介會(huì)、傳單、手機(jī)短信等途徑向社會(huì)公開(kāi)宣傳；承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實(shí)物、股權(quán)等方式還本付息或者給付回報(bào)；向社會(huì)公眾即社會(huì)不特定對(duì)象吸收資金.天使匯方面也表示，其目標(biāo)是打造封閉式的社區(qū)，需要投資人具有投資經(jīng)驗(yàn)，只有通過(guò)平臺(tái)審核的1000多位專(zhuān)業(yè)投資人才能

14、看到項(xiàng)目詳情，平臺(tái)并不向一般公眾公開(kāi)項(xiàng)目。 14股權(quán)眾籌國(guó)內(nèi)的發(fā)展難點(diǎn)避免“非法集資”，是股權(quán)眾籌昂首前行需除了規(guī)避“非法集資”，公司股東人數(shù)上限和非法發(fā)行股票也是股權(quán)眾籌需要規(guī)避的。 根據(jù)公司法的規(guī)定，成立股份有限公司的股東人數(shù)不能超過(guò)200人，成立有限合伙制的股東人數(shù)不能超過(guò)50人。此前，央行副行長(zhǎng)劉士余就強(qiáng)調(diào)，國(guó)內(nèi)眾籌平臺(tái)的發(fā)展一定要注意200人的人數(shù)限制。股權(quán)眾籌的融資對(duì)象有了上限 協(xié)議代持有風(fēng)險(xiǎn)。15除了規(guī)避“非法集資”，公司股東人數(shù)上限和非法發(fā)行股票也是股“線(xiàn)上+線(xiàn)下”兩段式操作是目前國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌平臺(tái)采用的普遍手段，即在線(xiàn)上展示項(xiàng)目信息，與潛在投資人達(dá)成意向后，操作轉(zhuǎn)入線(xiàn)下，按照公

15、司法等法規(guī)規(guī)定進(jìn)行股權(quán)投資操作。股份的轉(zhuǎn)讓以增資擴(kuò)股的方式由企業(yè)和投資人直接協(xié)調(diào)，理論上不涉及股票發(fā)行。 16“線(xiàn)上+線(xiàn)下”兩段式操作是目前國(guó)內(nèi)股權(quán)眾籌平臺(tái)采用的普遍手段此前在中國(guó)最大的互聯(lián)網(wǎng)貸款搜索引擎“好貸網(wǎng)”工作的劉思宇正準(zhǔn)備投身股權(quán)眾籌行業(yè)，他參與創(chuàng)辦的“天使街”即將上線(xiàn)。他對(duì)記者表示：“對(duì)平臺(tái)來(lái)說(shuō)，首先必須守住公司法規(guī)定的人數(shù)紅線(xiàn)，其次平臺(tái)要建立完善的信息披露制度，不能越界，也不能設(shè)立資金池，同時(shí)對(duì)投資人進(jìn)行嚴(yán)格的認(rèn)證和風(fēng)險(xiǎn)提示。不遵守現(xiàn)有法律，是不能服務(wù)好現(xiàn)有資本市場(chǎng)體系覆蓋不到的小微創(chuàng)業(yè)企業(yè)的?！崩钣行潜硎荆骸艾F(xiàn)有證券法與發(fā)展眾籌融資并不矛盾。只要是面向200人以?xún)?nèi)的合格投資者，

16、就沒(méi)有問(wèn)題。而且就法律本身來(lái)說(shuō)，對(duì)市場(chǎng)的發(fā)展也不構(gòu)成障礙。” 17此前在中國(guó)最大的互聯(lián)網(wǎng)貸款搜索引擎“好貸網(wǎng)”工作的劉思宇正股權(quán)眾籌國(guó)內(nèi)的發(fā)展難點(diǎn)投資人需要進(jìn)一步成熟：國(guó)內(nèi)的天使投資人群體目前并不多，擁有專(zhuān)業(yè)投資經(jīng)驗(yàn)的富人群體也比較少；眾籌平臺(tái)早期項(xiàng)目為主，風(fēng)險(xiǎn)很大，如果投資不理性，不利于整個(gè)股權(quán)眾籌的發(fā)展18股權(quán)眾籌國(guó)內(nèi)的發(fā)展難點(diǎn)投資人需要進(jìn)一步成熟：國(guó)內(nèi)的天使投資人中國(guó)式股權(quán)眾籌創(chuàng)新的建議在監(jiān)管層面，可以參照美國(guó)的JOBS法案，來(lái)制定具體的要求，進(jìn)一步明確并規(guī)范眾籌平臺(tái)的發(fā)展；4月25日，來(lái)自證監(jiān)會(huì)的官員胡吉祥在北京發(fā)表了關(guān)于眾籌的演講。股權(quán)眾籌融資本質(zhì)上仍是金融服務(wù)，必然會(huì)涉及監(jiān)管。監(jiān)管

17、需要借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，但也不會(huì)與美國(guó)JOBS法案完全雷同，也要顧及國(guó)情。胡吉祥在上述演講中重點(diǎn)談到了眾籌監(jiān)管需要關(guān)注的幾個(gè)層面：投資人的保護(hù)、融資方信用風(fēng)險(xiǎn)的防范、融資平臺(tái)的信息披露及合規(guī)性。總的來(lái)說(shuō)，監(jiān)管需兼顧審慎性和包容性。，股權(quán)眾籌的投資者保護(hù)應(yīng)注意三點(diǎn)：股權(quán)眾籌融資信息能在一定范圍內(nèi)充分公開(kāi)；如果存在欺詐，投資人可以自主地付諸訴訟；如不存在欺詐，投資人風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。 19中國(guó)式股權(quán)眾籌創(chuàng)新的建議在監(jiān)管層面，可以參照美國(guó)的JOBS法在商業(yè)模式上：一是做資源平臺(tái)，將投資、創(chuàng)意、產(chǎn)業(yè)鏈更深的結(jié)合起來(lái)，加強(qiáng)平臺(tái)的服務(wù)能力；二是成為一個(gè)孵化器，承擔(dān)更多的作用，既作為機(jī)構(gòu)投資人，也可以扮演領(lǐng)投人的角色，這樣更有助于創(chuàng)新的發(fā)展。20在商業(yè)模式上：一是做資源平臺(tái)，將投資、創(chuàng)意、產(chǎn)業(yè)鏈更深的結(jié)合股權(quán)眾籌在中國(guó)的未來(lái)發(fā)展全球互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，離不開(kāi)天使投資人的促進(jìn)，而眾籌平臺(tái)，將線(xiàn)下的天使投資人搬到了網(wǎng)絡(luò)上，讓項(xiàng)目方與投資方更好地對(duì)接。股權(quán)眾籌平臺(tái)的發(fā)展取決于國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)的勢(shì)頭，以及早期投資人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益的心理成熟過(guò)程。至少還需要5-6年的時(shí)間?；ヂ?lián)網(wǎng)金融模式為個(gè)人