造紙行業(yè)研究專(zhuān)題：紙業(yè)成本解碼供需格局偏緊價(jià)格中樞或有上移

1、正文目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、紙制品如何定價(jià)？4 HYPERLINK l _bookmark1 我國(guó)造紙行業(yè)定價(jià)可采用成本加成法4 HYPERLINK l _bookmark2 廢紙和紙漿是紙制品的主要原材料4 HYPERLINK l _bookmark5 原材料和產(chǎn)成品價(jià)格走勢(shì)趨同5 HYPERLINK l _bookmark8 包裝紙價(jià)格將逐步由國(guó)廢成本決定5 HYPERLINK l _bookmark9 2.1我國(guó)國(guó)廢自給率達(dá)67. 5 HYPERLINK l _bookmark12 2.2國(guó)內(nèi)廢紙回收率提升，外廢依賴(lài)程度降低6 HYPERLINK l _b

2、ookmark16 國(guó)內(nèi)木漿自給率低，漿價(jià)遵循全球漿價(jià)走勢(shì)7 HYPERLINK l _bookmark21 二、2018年為什么處于下行通道？9 HYPERLINK l _bookmark22 廢紙：供給有序，需求不足9 HYPERLINK l _bookmark27 紙漿：漿價(jià)全年高位，四季度庫(kù)存高企，有下跌趨勢(shì)12 HYPERLINK l _bookmark29 三、2019年紙價(jià)怎么走？13 HYPERLINK l _bookmark30 廢紙：外廢進(jìn)口持續(xù)收緊，國(guó)廢價(jià)格中樞有上移空間13 HYPERLINK l _bookmark31 供給端：外廢進(jìn)口量將持續(xù)減少13 HYPERLI

3、NK l _bookmark33 需求端：增量有限，市場(chǎng)格局穩(wěn)定13 HYPERLINK l _bookmark34 1.32019-2021年廢紙供需測(cè)算14 HYPERLINK l _bookmark35 漿價(jià)：集中度提升，全球巨頭控量保價(jià)可能性較大14 HYPERLINK l _bookmark36 全球漿企并購(gòu)提速，行業(yè)集中度提升14 HYPERLINK l _bookmark38 供給端：全球產(chǎn)能投放放緩，漿價(jià)回調(diào)壓力緩解15 HYPERLINK l _bookmark40 需求端：生活用紙和廢紙?zhí)娲枨鬄橹?5 HYPERLINK l _bookmark43 四.紙業(yè)成本新格局下如

4、何布局投資主線？17 HYPERLINK l _bookmark44 關(guān)注成本占優(yōu)的包裝紙行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)17 HYPERLINK l _bookmark47 關(guān)注下游需求增速良好，成本短期回落、長(zhǎng)期穩(wěn)定的生活用紙企業(yè)18 HYPERLINK l _bookmark50 相關(guān)標(biāo)的19 HYPERLINK l _bookmark52 風(fēng)險(xiǎn)提示19圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark6 圖 1：國(guó)廢、箱板紙、瓦楞紙價(jià)格走勢(shì)（元）5 HYPERLINK l _bookmark7 圖 2：進(jìn)口漿價(jià)、雙膠紙、銅版紙價(jià)格走勢(shì)（元）5 HYPERLINK l _bookmark10 圖 3：我國(guó)

5、廢紙來(lái)源分布（萬(wàn)噸）5 HYPERLINK l _bookmark11 圖 4：2015-2017 年廢紙自給率5 HYPERLINK l _bookmark13 圖 5：2016年外廢進(jìn)口國(guó)占比6 HYPERLINK l _bookmark14 圖 6：2001-2016 年我國(guó)廢紙回收量（萬(wàn)噸）7 HYPERLINK l _bookmark15 圖 7：2001-2016 年我國(guó)廢紙回收率（%）7 HYPERLINK l _bookmark17 圖 8：2016年全球木漿出口國(guó)分布情況7 HYPERLINK l _bookmark18 圖 9：我國(guó)消耗木漿來(lái)源分布（萬(wàn)噸）8 HYPERLI

6、NK l _bookmark19 圖 10：2015-2017 年木漿自給率8 HYPERLINK l _bookmark23 圖 11：2017-2018年國(guó)產(chǎn)廢紙價(jià)格走勢(shì)9 HYPERLINK l _bookmark24 圖 12：2017-2018年外廢進(jìn)口政策10 HYPERLINK l _bookmark26 圖 13：2013-2018年服裝、通訊設(shè)備、家電音像的社會(huì)零售總額（億元）11 HYPERLINK l _bookmark28 圖 14：2018年進(jìn)口漿價(jià)走勢(shì)12 HYPERLINK l _bookmark41 圖 15：國(guó)內(nèi)生活用紙產(chǎn)量和消費(fèi)量（萬(wàn)噸）16 HYPERLI

7、NK l _bookmark42 圖 16：我國(guó)生活用紙人均消耗量（千克）16 HYPERLINK l _bookmark45 圖 17：2017年外廢配額分布比例17 HYPERLINK l _bookmark46 圖 18：2018年外廢配額分布比例17 HYPERLINK l _bookmark48 圖 19：生活用紙市場(chǎng)規(guī)模（億元）18 HYPERLINK l _bookmark3 表格1. 廢紙種類(lèi)及特征4 HYPERLINK l _bookmark4 表格2. 紙漿種類(lèi)及特征4 HYPERLINK l _bookmark20 表格3. 全面停止天然林商業(yè)性采伐步驟8 HYPERLI

8、NK l _bookmark25 表格4. 2017-2018 年廢紙進(jìn)口批次統(tǒng)計(jì)10 HYPERLINK l _bookmark32 表格5. 我國(guó)外廢限制進(jìn)口政策梳理13 HYPERLINK l _bookmark37 表格6. 全球紙漿行業(yè)并購(gòu)事件14 HYPERLINK l _bookmark39 表格7. 我國(guó)外廢限制進(jìn)口政策梳理15 HYPERLINK l _bookmark49 表格8. 中順潔柔2019 年產(chǎn)能有望增至85 萬(wàn)噸19 HYPERLINK l _bookmark51 表格9. 相關(guān)標(biāo)的盈利預(yù)測(cè)表19一、紙制品如何定價(jià)？我國(guó)造紙行業(yè)定價(jià)可采用成本加成法廢紙和紙漿是紙

9、制品的主要原材料其中廢紙用于生產(chǎn)包裝紙，紙漿用于生產(chǎn)文化紙。表格 1. 廢紙種類(lèi)及特征種類(lèi)特征國(guó)廢含雜率高，品質(zhì)一般，無(wú)進(jìn)口限制外廢含雜率低，品質(zhì)較高，性?xún)r(jià)比高，有進(jìn)口限制資料來(lái)源：中國(guó)紙網(wǎng)，表格 2. 紙漿種類(lèi)及特征種類(lèi)特征用途機(jī)械漿利用機(jī)械方法磨解纖維原料；環(huán)保無(wú)污染，成本低白色機(jī)械木漿主要用于生產(chǎn)新聞紙，也可配入其他紙漿中抄制書(shū)寫(xiě)紙和印刷紙；褐色機(jī)械木漿多用于生產(chǎn)包裝紙和紙板，特別是工業(yè)用紙板半化學(xué)漿化學(xué)法和機(jī)械法綜合的一種化學(xué)機(jī)械制漿法；節(jié)省原料和化學(xué)藥品、產(chǎn)漿率較高、提高紙漿的某些物理性能主要生產(chǎn)瓦楞原紙化學(xué)漿利用化學(xué)方法離解植物纖維，纖維較長(zhǎng)、韌性高亞硫酸鹽木漿，潔凈柔軟，易于漂白

10、，可用以抄制高級(jí)書(shū)寫(xiě)紙和印刷用紙；硫酸鹽木漿，纖維細(xì)長(zhǎng)強(qiáng)韌，可用于制造工業(yè)技術(shù)用紙資料來(lái)源：中國(guó)化工學(xué)會(huì)，原材料和產(chǎn)成品價(jià)格走勢(shì)趨同1 1.2 1 70%加成法。圖1： 國(guó)廢、箱板紙、瓦楞紙價(jià)格走勢(shì)（元）圖2： 進(jìn)口漿價(jià)雙膠紙銅版紙價(jià)格走（元70006000700060005000400030002000100009000800070006000500040003000國(guó)廢瓦楞紙箱板紙雙膠紙銅版紙進(jìn)口漿價(jià)資料來(lái)：wind，資來(lái)源：wind，包裝紙價(jià)格將逐步由國(guó)廢成本決定67我國(guó)是廢紙回收和消費(fèi)的大國(guó)，2017 年我國(guó)共消耗廢紙?jiān)牧?7896 萬(wàn)噸， 約 2/3 的廢紙來(lái)源于國(guó)內(nèi)。圖3： 我國(guó)

11、廢紙來(lái)源分布（萬(wàn)噸）圖4： 2015-2017 年廢紙自給率900080007000600050004000300020001000077747813789629337774781378962933284925724841496453246867666564636261605962.2763.5467.43國(guó)內(nèi)國(guó)外201520162017資料來(lái)：中產(chǎn)業(yè)息網(wǎng)資來(lái)源：中國(guó)業(yè)信網(wǎng)，國(guó)內(nèi)廢紙回收率提升，外廢依賴(lài)程度降低50 種，回收體201614荷蘭、意大利、澳大利亞也是我國(guó)進(jìn)口廢紙的主要來(lái)源國(guó)。圖 5： 2016 年外廢進(jìn)口國(guó)占比31451014美國(guó)英國(guó)日本其他31451014資料來(lái)源：廢舊頭條網(wǎng)，

12、2016 50%70%80%國(guó)廢紙回收率仍有一定提升空間。圖6： 2001-2016 年我國(guó)廢紙回收量（萬(wàn)噸）圖7： 2001-2016 年我國(guó)廢紙回收率（%）496445403530496445403530252047.6042.9030.5027.50500040003000200010000資料來(lái)：廢頭條，資來(lái)源：廢舊條網(wǎng)國(guó)內(nèi)木漿自給率低，漿價(jià)遵循全球漿價(jià)走勢(shì)2016 18055 4876.5 萬(wàn)噸、1877.3 萬(wàn)噸、1659 27.01%、10.40%、9.19%。圖 8： 2016 年全球木漿出口國(guó)分布情況27.0138.2510.406.119.199.05美 國(guó) 巴 西 加拿大

13、中 國(guó) 瑞 典 其他27.0138.2510.406.119.199.05資料來(lái)源：中國(guó)紙網(wǎng)，20173152104034%20521735.7%34.2%、 32.99%圖9： 我國(guó)消耗木漿來(lái)源分布（萬(wàn)噸）圖10： 2015-2017 年木漿自給率350030002500200015001000500031542713287710403154271328771040965996174818812112國(guó)外國(guó)內(nèi)35.5734.6233.8835.5734.6233.88201520162017資料來(lái)：中產(chǎn)業(yè)息網(wǎng)資料來(lái)：中產(chǎn)業(yè)息網(wǎng)我國(guó)木漿依賴(lài)國(guó)外進(jìn)口的原因有兩個(gè)（1可以用于生產(chǎn)高端紙制品（220

14、17 了天然林砍伐。時(shí)間路線圖表格 3. 全面停止天然林商業(yè)性采伐步驟時(shí)間路線圖2015全面停止內(nèi)蒙古、吉林等重點(diǎn)國(guó)有林區(qū)商業(yè)性采伐2016全面停止非天保工程區(qū)國(guó)有林場(chǎng)天然林商業(yè)性采伐2017實(shí)現(xiàn)全面停止全國(guó)天然林商業(yè)性采伐資料來(lái)源：國(guó)家林業(yè)局，二、2018 年為什么處于下行通道？廢紙：供給有序，需求不足（2）五月到年底，價(jià)格一路下行。（1（23 制較好，加上下游需求乏力，國(guó)廢價(jià)格一路走低。圖 11： 2017-2018 年國(guó)產(chǎn)廢紙價(jià)格走勢(shì)350030002500200015001000資料來(lái)源：wind，供給端：2018 年外廢進(jìn)口審批頻次增加，全年總量下降，但是分布更合理， 年底仍然有剩余

15、配額，緩解了市場(chǎng)恐慌情緒。我國(guó)外廢進(jìn)口政策逐步收緊，2018 3 1 0.5%20172806.88開(kāi)始幾乎沒(méi)有新增進(jìn)口配額，導(dǎo)致 2017 年下半年備貨旺季國(guó)廢價(jià)格大漲。2018 年共有外廢配額 26 個(gè)批次，均勻分布于全年，供應(yīng)有序。圖 12： 2017-2018 年外廢進(jìn)口政策171771811862020口。國(guó)務(wù)院：禁止洋垃0.5 。生態(tài)環(huán)境部：進(jìn)口零進(jìn)口。國(guó)務(wù)院：關(guān)于全圾入境推進(jìn)固體廢物進(jìn)口可用作原料的固體廢物環(huán)境面加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境保護(hù)堅(jiān)決打管理制度改革實(shí)施方案保護(hù)控制標(biāo)準(zhǔn)好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)的意年。生查。海關(guān)總署：關(guān)于對(duì)進(jìn)態(tài)環(huán)境部：進(jìn)口廢紙環(huán)口美國(guó)廢物原料實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)

16、預(yù)境保護(hù)規(guī)定警監(jiān)管措施的通知資料來(lái)源：生態(tài)環(huán)境部，表格 4. 2017-2018 年廢紙進(jìn)口批次統(tǒng)計(jì)批次2017201812612.85226.57229.8634.4332.6846.6415.4111.4653.9340.79618.7518.29711.8363.6783.5131.5790205.931021.5764.961157.3134.712-2.313-314-015-177.3416-83.2917-58.8618-28.9619-23.2220-36.29批次2017201821-60.3822-201.2823-46.5624-13.9925-0.4426-0.5合計(jì)2

17、806.881815.54資料來(lái)源：生態(tài)環(huán)境部固廢管理中心，川財(cái)證券2015-2017 7774 7813 7896 0.5%從消費(fèi)品社會(huì)零售總額來(lái)看，以服裝、通訊器材、家電音像為例，2017 年零8397.50 3291.60 7757.00 6.29%7.42%、2018 月服裝、7054.10 3280.10 6843.20 萬(wàn)12 2017 需求疲弱也是下半年國(guó)廢價(jià)格持續(xù)走低的原因。圖 13： 2013-2018 年服裝、通訊設(shè)備、家電音像的社會(huì)零售總額（億元）10000900080007000600050004000300020001000020142015201620172018年

18、1-11月服裝通訊器材家電音像資料來(lái)源：wind，紙漿：漿價(jià)全年高位，四季度庫(kù)存高企，有下跌趨勢(shì)2017 3152 2/3，進(jìn)口依賴(lài)程度較高。2017 漲，由此帶動(dòng)木漿價(jià)格上漲。2018 54 15%38%；青島港22%09%12016%149%。圖 14： 2018 年進(jìn)口漿價(jià)走勢(shì)950900850800750700CFR現(xiàn)貨價(jià):漂白針葉漿:月亮(加拿大)CFR現(xiàn)貨價(jià):漂白闊葉漿:金魚(yú)(巴西)資料來(lái)源：wind，三、2019 年紙價(jià)怎么走？廢紙：外廢進(jìn)口持續(xù)收緊，國(guó)廢價(jià)格中樞有上移空間供給端：外廢進(jìn)口量將持續(xù)減少2020 年將全面禁止外廢進(jìn)口。2017 280.88018185.5435%。

19、2019-20202019年進(jìn)口廢紙審批額度在 1000 萬(wàn)噸左右。表格 5. 我國(guó)外廢限制進(jìn)口政策梳理時(shí)間文件內(nèi)容2018 年 3 月進(jìn)口廢紙環(huán)境保護(hù)管理規(guī)定含雜率標(biāo)準(zhǔn)從1.5下調(diào)為0.5，申請(qǐng)進(jìn)口廢紙5/年2018 年 6 月中共中央國(guó)務(wù)院關(guān)于全面加強(qiáng)生態(tài)環(huán)境保護(hù)堅(jiān)決打好污染防治攻堅(jiān)戰(zhàn)的意見(jiàn)力爭(zhēng) 2020 年年底前基本實(shí)現(xiàn)固體廢物零進(jìn)口資料來(lái)源：國(guó)務(wù)院，生態(tài)環(huán)境部，20%左5000 1/3 50%70%缺口，供給整體將有所減少。需求端：增量有限，市場(chǎng)格局穩(wěn)定根據(jù)中國(guó)造紙工業(yè)年度報(bào)告，2017 2800 家，全2.5310897 萬(wàn)噸，較4.5978 千克（13.90 億人。其中，2017

20、年包7800 1%。由于電商等行業(yè)的快速發(fā)展，我國(guó)包裝紙行業(yè)發(fā)展已經(jīng)比較成熟，增量有限。1.3 2019-2021 年廢紙供需測(cè)算0.5%1%2019-2021 55 萬(wàn)噸、55 萬(wàn)噸、60 萬(wàn)噸。5000 0.5%2019-2021 150 155 160 2018 年1800 萬(wàn)噸左右，2019-2021 1000 萬(wàn)噸、500 0。2019-2021 705 400 400 有望上行。漿價(jià)：集中度提升，全球巨頭控量保價(jià)可能性較大全球漿企并購(gòu)提速，行業(yè)集中度提升境外大型漿企集中度提升，掌握漿價(jià)話語(yǔ)權(quán)。2018 口依存度較高，缺乏定價(jià)權(quán)，國(guó)內(nèi)漿價(jià)走勢(shì)追隨國(guó)際漿價(jià)走勢(shì)。表格 6. 全球紙漿行業(yè)

21、并購(gòu)事件時(shí)間事件產(chǎn)能20179Eldorado Brasil Celulose JF意將其在該公司的全部股權(quán)出售給“ Paper ExcellenceCA InvestmentS.A50億巴西雷亞爾 收購(gòu)計(jì)劃未按期執(zhí)行。Eldorado170的產(chǎn)品用于出口，未來(lái)兩年還將投建一條年產(chǎn)250 萬(wàn)噸漿線，使總產(chǎn)能突破 400 萬(wàn)噸Paper Excellence 隸屬于全球最大的造紙企業(yè)APP25020183FibriaSuzano完成后，金魚(yú)控股股東成為最大股東，持股46.4鸚鵡Fibria的控股股東BNDESPAR和Votorantim分別持股11.1和5.6。1100大的木漿供應(yīng)商。807萬(wàn)噸

22、，占全球紙漿總出口量的 14.60。20185April20（億歐元。Lwarcel Celulose25漿，公司計(jì)劃未來(lái)將1502018 年 10月105（MercerInternational） Daishowa-MarubeniInternationalLtd.1968Rosenthal（36Stendal（66和加拿大的（DMI）的所有已發(fā)行股票和優(yōu)先股。購(gòu)買(mǎi)價(jià)Celar漿廠（52萬(wàn)噸產(chǎn)能，每年總產(chǎn)量約433.5928570萬(wàn)噸，產(chǎn)品主要用于生產(chǎn)生活用紙，高檔的印刷運(yùn)營(yíng)資金。書(shū)寫(xiě)紙以及特種紙。DMI 在加拿大擁有兩家紙漿廠，全資擁有 PeaceRiver47.5Cariboo5035D

23、MI 兩家漿廠的總產(chǎn)能約 65 萬(wàn)噸。收購(gòu)?fù)瓿珊?，美森產(chǎn)能達(dá) 219 萬(wàn)噸。資料來(lái)源：中國(guó)紙網(wǎng)，供給端：全球產(chǎn)能投放放緩，漿價(jià)回調(diào)壓力緩解年300 萬(wàn)噸/100 0 （60 0 萬(wàn)噸，考慮落后產(chǎn)能淘汰，預(yù)計(jì) 2019 年新增產(chǎn)能不會(huì)超過(guò) 150 萬(wàn)噸。表格 7. 我國(guó)外廢限制進(jìn)口政策梳理國(guó)家漿廠品種產(chǎn)能投產(chǎn)時(shí)間其他巴西Fibria闊葉漿1952017.082020 年滿(mǎn)產(chǎn)巴西Suzano Imperatriz闊葉漿152017 年底擴(kuò)產(chǎn)能印尼APP OKI闊葉漿1402017.09白俄羅斯針葉漿、闊葉漿402017 年底芬蘭UPM Kymi172017 年底芬蘭Metsa Fbre針葉漿702

24、017.08瑞典Sodra morrum針葉漿4.52017Q4擴(kuò)產(chǎn)能葡萄牙Altri Celbi闊葉漿52017Q4擴(kuò)產(chǎn)能中國(guó)晨鳴針葉漿、闊葉漿1202018 年中老撾太陽(yáng)闊葉漿302018Q2用于溶解漿俄羅斯誠(chéng)通針葉漿752019俄羅斯誠(chéng)通紙漿902019資料來(lái)源：卓創(chuàng)資訊，需求端：生活用紙和廢紙?zhí)娲枨鬄橹饕矔?huì)變得相對(duì)有限。的文化紙種雙膠紙和銅版紙已經(jīng)幾乎沒(méi)有新增需求。36001/52010-2016484788 8.5%19.713.810.16 20072016 8.66%，按此增速，預(yù)計(jì)到 2020 年我國(guó)人均生活用紙量將達(dá)到 8 公斤。圖15： 國(guó)內(nèi)生活用紙產(chǎn)量和消費(fèi)量（萬(wàn)噸）圖

25、 16： 我國(guó)生活用紙人均耗（千克）8558027368558027367886817145806205675295826275636046435205504765035256512.07%10.83%9.26%410.64%9.62%7.69%36.44%6.82%24.76%1080070060050040030020010002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 201614%12%10%8%6%4%2%0%生活用紙產(chǎn)量生活用紙銷(xiāo)量2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016資料來(lái)：

26、中生活紙年，資料來(lái)：中生活紙年，80 1.1 88 50-100 萬(wàn)噸（帶來(lái)的纖維供給缺口50 200 噸，2019 150 萬(wàn)噸。格仍將跟隨國(guó)際價(jià)格同步變動(dòng)。四.紙業(yè)成本新格局下如何布局投資主線？關(guān)注成本占優(yōu)的包裝紙行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)更加顯著。2017 2018 2806.88 1815.54 2017 763 萬(wàn)噸、358 230 27.17%、12.77%、8.21%48.15%。2018 597 萬(wàn)噸、282 280 32.89%、15.56%、15.39%63.84%。圖17： 2017年外廢配額分布比例圖18： 2018年外廢配額分布比例27.1751.8512.7727.1751.8512.778.2136.1632.8915.5615.39玖龍紙業(yè)理文造紙山鷹紙業(yè)其他玖龍紙業(yè)理文造紙山鷹紙業(yè)其他資料來(lái)：生環(huán)境固廢心資料來(lái)：生環(huán)境固廢心從長(zhǎng)期來(lái)看，由于進(jìn)口廢紙配額將逐步取消，各家企業(yè)不得不采取國(guó)廢和其他替代