債券托管量數(shù)據(jù)點評：境外機構(gòu)仍強地方債受寵

1、 HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)總托管量上升，增幅主要來自地方債 HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)2019783.169193億元（69260億元62.17812（6月增10344 億元) 21.0 萬億元，環(huán)比增加1億元（6月減少3億元，主要增幅來自中期票據(jù)。圖表1： 中債登、上清所債券托管量變化（億元）12,000750,00010,0008,0004,000650,0002,00018-0218-0418-0618-0818-1018-1219-0219-0419-06資料來源：Wind， 分券種來看：國債

2、+61451（63647億元（6月增加6億元。政金債減少0億元（6月增加1億元，其中，國開債減少（61432億元578（6400億元493億元（6 559 億元。7 月政金債到期量較大，因此托管量環(huán)比減少。地方政府債托管量續(xù)增，發(fā)行節(jié)奏有所放緩。764953億（65553億元726033億元，3.08 4766 圖表2： 地方債凈發(fā)行規(guī)模（億元） 2017 2018201912,00010,0008,0006,0004,0002,000(2,000)1月2月3月月5月6月7月8月9月10月11月12月資料來源：Wind， 中小行存單發(fā)行有所修復(fù)，同業(yè)存單托管量小幅上升。693億（62169億元

3、7 回升。從價格來看，同業(yè)存單評級間利差已經(jīng)開始收窄。圖表3：同業(yè)存單評級間利差圖表4：各類型商業(yè)銀行同業(yè)存單發(fā)行利率 AA-AAA：1年（BP） AA-AAA：3個月AA-AAA：6 AA-AAA：1年9070503010(10)19-0319-0419-0519-0619-07（%） 國有行股份行 城商行農(nóng)商行 城商行農(nóng)商行3.02019-05-202019-06-202019-07-20 HYPERLINK / HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)資料來源：中債登，上清所， 資料來源：中債登，上清所， 77871億元（6月環(huán)比增加0 億元。其中，超短融

4、減少3 億元（6月增加3 億元，短融減少5億元（6月增加5億元，企業(yè)債減少1億元（6月減少4億元，中期票據(jù)增億元（6 237 億元。765 757 億元（6 379 億元。圖表5：總托管量單月環(huán)比（分券種）圖表6：總托管量單月環(huán)比（分機構(gòu)）（億元）利率債信用債同業(yè)存單地方債商業(yè)銀債14,0000(4,000)18-05 18-07 18-09 18-11 19-01 19-03 19-05 19-07）商業(yè)銀行證券境外機構(gòu)信用社保險）商業(yè)銀行證券境外機構(gòu)信用社保險交易所廣義基金0(4,000)18-05 18-07 18-09 18-11 19-01 19-03 19-05 19-07 HYP

5、ERLINK / HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)資料來源：中債登，上清所， 資料來源：中債登，上清所， 圖表7： 7 月機構(gòu)持倉環(huán)比變化（單位：億元）資料來源：中債登，上清所， 分機構(gòu)持倉分析地方債配置價值顯現(xiàn)，擠出商業(yè)銀行政金債配置7 月商業(yè)銀行債券持倉量環(huán)比增長 5427 億元，增長幅度較 6 月（2437 億元）明顯增加，其中地方債大幅增加8億元（6月增加1億元，一方面7月地方債發(fā)行規(guī)模仍較置政金債產(chǎn)生了一定的擠出，7 1213 億元（6 856 億元71253（61769億元1851 億元（6357億元。信用債方面，7 134 億元（6 366

6、 億元。其中，超短59（6208億元193（618億元3億元（630 億元3億元（6206 億元。商業(yè)銀行債41億元（6265億元357億元（6394億元。圖表8：商業(yè)銀行托管量變化圖表9：商業(yè)銀行信用債持倉規(guī)模變化）國債政金債）國債政金債信用債同業(yè)存單地方債018-0918-1119-0119-0319-05（0企業(yè)債中票短融超短融18-0918-1119-0119-0319-0519-07 HYPERLINK / HYPERLINK / 986 億元（6 月 HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)資料來源：中債登，上清所， 資料來源：中債登，上清所， 圖表

7、10： 地方債與國開債利差處于歷史高位(BP) 3年利差5年利差 7年利差10年利差4020(20)(40)(60)(80)(100)(120)(140)2012-01-042014-01-042016-01-042018-01-04資料來源：Wind， 分銀行類型看，全國性商業(yè)銀行繼續(xù)消化地方債，增持國債，減持同業(yè)存單和政金債。7 月份大行地方債托管量增加9億元（6月增加8億元，國債政金債環(huán)比減少億元（6月增加9億元，其中國債增加7億元（6月增加7億元，政金債減少1472億元59567億元，4587月政金債到期較信用債 152（6368億元72（6155億元。467 億元（6 474 億元1

8、767 億元（6 月減少558億元圖表11： 7 月份全國性商業(yè)銀行增持地方債和國債（億元）5,000國債政金債合計信用債合計同業(yè)存單地方債3,0002,0001,000(1,000)(2,000)(3,000)18-1119-0119-0319-0519-07資料來源：Wind， 7月城商行國債+315億元（61363億元377億元（6月減少2 億元，政金債減少2 億元（6 月減少71 億元。地方債增加9 億元（6577 億元6 月份大幅拋售流動性資產(chǎn)以應(yīng)對負債端壓力，7 量增強，尤其國債和地方債顯著增加。圖表12： 7月份城商行同業(yè)存單存量小幅增圖表13： 7月份城商行債券持倉量大幅減少城

9、商行42014 國有行股份行農(nóng)商行城商行42014 國有行股份行農(nóng)商行4218796859495019-0619-07（億元） 國債政金債計信用債計同業(yè)存單地方債018-0818-1018-1219-0219-0419-06 HYPERLINK / HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 農(nóng)商行表內(nèi)資產(chǎn)荒仍較為嚴(yán)重，各券種托管量均有所增加。7 月農(nóng)商行及農(nóng)合行國債+政749（68億元337（610億元。412（62億元22（624億元39 億元（6 9 億元7 億元（6 4 億元。229 億元（6 356 億元510

10、億元（6 月331 億元。6 月份包商事件流動性沖擊對農(nóng)商行債券配置也產(chǎn)生了負面影響，7 月圖表14：圖表14： 7 月份農(nóng)商行債券配置力量仍較為強勁（億元）2,000國債政金債計信用債計同業(yè)存單地方債1,00018-0818-1018-1219-0219-0419-06資料來源：Wind，華泰證券研究所廣義基金年內(nèi)首次大幅增加同業(yè)存單配置7 月廣義基金利率債配置節(jié)奏有所放緩。7 月廣義基金國債+259億元（6月增加6億元，其中國債減少0億元（6月增加2億元。而政金債增加9 億元（6月增加4 億元，其中國開債增加44 億元，口行債增加5億元，10 規(guī)模，7 6 月份大幅增加地方債配置，7 10

11、95 億元。值得關(guān)注的是，7 億元，為年初以來單月最大增7 因此，同業(yè)存單評級間利差出現(xiàn)了一定程度的收窄，有利于金融機構(gòu)負債端的穩(wěn)定。信用債方面，7 月廣義基金托管量環(huán)比增加 731 億元，主要由中期票據(jù)貢獻，7 月份廣義基金中期票據(jù)持倉量大幅增加 909 億元，其他券種中超短融減少 62 億元，短融增加 11億元，企業(yè)債減少 127 億元，表明廣義基金信用債久期拉長，且更加追求票息價值。圖表15： 廣義基金持倉變動圖表16： 廣義基金信用債持倉環(huán)比變化（億元）國債政金債信用債計同業(yè)存單地方債019-0219-0319-0419-0519-0619-07(億元）企業(yè)債中票短融超短融019-02

12、19-0319-0419-0519-0619-07 HYPERLINK / HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)資料來源：中債登，上清所， 資料來源：中債登，上清所， 外資機構(gòu)繼續(xù)為債市貢獻邊際配置力量76月進一步增加，72 億元（6 276 億元404 億元（6 月增加55 億元37 （6 42 億元21 億元， 6 （321 億元8 3%2016 年相比，本輪新增了境外機構(gòu)這一重要的需求力量。20197月，境外機構(gòu)持有的人民222%12%6%20165圖表17： 境外機構(gòu)大幅增持政金債圖表18： 中美利差仍處于舒適區(qū)間（億元） 國債政金債計信用債計同業(yè)存

13、單018-0918-1119-0119-0319-0519-07(%)中美10年國債差(右)中國10年國債美國10年國債5美國10年國債432117-01 17-05 17-09 18-01 18-05 18-09 19-01 19-05(%)3210 HYPERLINK / HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)資料來源：中債登，上清所， 資料來源：Wind， 保險機構(gòu)和券商配置力量邊際減弱，均增配較多地方債7月保險公司國債托管量環(huán)比增加9（6月增加5億元2（6月增加5億元2（6月減少5億元6（6月減少9 億元，地方債增加0 億元（6月增加47 億元。7月保

14、險機構(gòu)債券配置力度120 15 用債后，7 52 下行的過程中，可配資產(chǎn)范圍也在減少，7 優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，因此保險對地方債配置繼續(xù)增加。739億元（6月增加3億元，政金債增加0億元（6月增加2億元。信用債減少9億元（6月增加7億元，其中超短融減少9億元，短融減少0億元，企業(yè)債減少6億 93 億元（6 159 億元。地方債增加221（684億元7293397月增持地方債 221 億元，為單月最大增持規(guī)模，也顯示地方債投資性價比提升。圖表19： 保險機構(gòu)大幅增持地方債圖表20： 券商增持利率債和信用債（億元） 國債政金債計信用債計同業(yè)存單地方債0(200)18-1018-1219-0219-0419-0

15、6（億元）國債政金債計信用債計同業(yè)存單地方債6000(600)18-1119-0119-0319-0519-07 HYPERLINK / HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)資料來源：Wind， 資料來源：Wind， 7 月資金面邊際收緊，杠桿率有所下降7 7 38886 億元，6956564.2個百分點。分機構(gòu)來看，券商（8.6個百分點）和廣義基金（4.4個百分點）是降杠桿的主力，商業(yè)銀行上升0.1 個百分點，保險下降 3.8 個百分點。分銀行類型來看，大行、外資銀行和城商行杠桿率上升，而農(nóng)商行和村鎮(zhèn)銀行杠桿率下降較多。圖表21： 保險和基金杠桿率顯著下降

16、圖表22： 大行、城商行和外資行杠桿率上升(%) 商業(yè)銀行 保險廣義基金證券(右廣義基金證券(右)11511010510095(%) 180160140120100806040200）全國性商業(yè)銀行城市商業(yè)銀行 村鎮(zhèn)銀行外資銀行農(nóng)商農(nóng)合（）全國性商業(yè)銀行城市商業(yè)銀行 村鎮(zhèn)銀行外資銀行農(nóng)商農(nóng)合120118116114112110108106104102100 HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)17-10 18-01 18-04 18-07 18-10 19-01 19-04 19-0718-04 18-06 18-08 18-10 18-12 19-02 1

17、9-04 19-06 HYPERLINK / 謹(jǐn)請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標(biāo)準(zhǔn)資料來源：中債登，上清所， 資料來源：中債登，上清所， 圖表23： 總杠桿率上升（單位：%）資料來源：中債登，上清所， 7 6 月的寬松之后，7 5528 億元，7 天回購利率也有所抬升，導(dǎo)致機構(gòu)杠桿率降低。圖表24： 和二季度相比，7月公開市場凈回籠較多圖表25： 7天回購利率有所抬升（億元）凈投放量0(8,000)19-01 19-02 19-03 19-04 19-05 19-06 19-07 19-08（%） :7天存款類機構(gòu)質(zhì)押式回購加權(quán)利率:7天存款類機構(gòu)質(zhì)押式回購加權(quán)利率:7天5.55.04.54.03.53.02.52.01