輪胎行業(yè)深度解析：國產(chǎn)輪胎大有可為

1、根據(jù)美國輪胎商業(yè)數(shù)據(jù)，2019年全球輪胎銷售額達1670億美元，折合人民幣超萬億元，輪胎市場規(guī)模近年來都維持在1600-1900億美元規(guī)模區(qū)間，主要受銷量和產(chǎn)品價格波動影響。從中國輪胎的發(fā)展來看，過去20年，中國輪胎產(chǎn)業(yè)快速成長超過全球行業(yè)增速。中國輪胎企業(yè)的市場占有率的大幅上升。據(jù)統(tǒng)計，2002年，中國輪胎企業(yè)市場占有率僅為5%，截止2019年，中國輪胎企業(yè)市場占有率已經(jīng)達到17%，提升了12個百分點。2020年，全球輪胎市場受疫情重創(chuàng)，據(jù)米其林統(tǒng)計，全球輪胎總銷量為15.77億條，同比下降13.44%，其中配套市場消費量為3.99億條，同比下降20.07%；替換市場消費量為11.78億條，

2、同比下降10.93%。預計到2022年下半年全球輪胎市場才能恢復至2019年的水平。2020年中國區(qū)域輪胎（半鋼胎+全鋼胎）銷量約3.2億條，約占全球比重的20%，同比僅下滑3.4%。與之形成明顯對比的是，歐洲、北美、亞太（除中印）及全球輪胎銷量分別下滑13.2%、11.2%、14.1%和12.0%。單以量估算，國內輪胎市場空間在2000億元以上。同時，從結構看，2020年國內替換胎市場僅占國內總消費的55%左右，對比全球替換胎占七成以上的比重仍然有較大發(fā)展?jié)摿?。中國市場的快速復蘇主要得益于下游汽車消費的迅速恢復，同時國內龐大的汽車保有量保證了替換市場的需求。資料來源：米其林年報輪胎產(chǎn)業(yè)鏈輪胎

3、的主要生產(chǎn)過程大同小異，主要包括密煉、部件、成型、硫化及檢測五個環(huán)節(jié)。下游需求按照金額計算約75%來自輪胎替換需求，與車輛保有量及使用率相關，約25%來自原配需求，與車輛產(chǎn)量相關。輪胎產(chǎn)業(yè)鏈：資料來源：森麒麟及通用招股書，華泰證券上游原材料：天然橡膠和合成橡膠是重要構成上游原材料主要包括天然橡膠、合成橡膠、炭黑、鋼簾線及纖維簾布，半鋼胎與全鋼胎的原料結構不同，半鋼胎天然橡膠用量較少且采用纖維及鋼簾線作為骨架材料。輪胎營業(yè)成本中，原材料成本通常占8成左右，而天然橡膠和合成橡膠是原材料成本的重要構成，一般占到原材料成本的約50%?？傮w來看，上游市場的產(chǎn)品價格波動較大，從而傳導至本行業(yè)，許多中小企業(yè)

4、容易受到上游價格波動的沖擊，而被迫停產(chǎn)。中游：半鋼胎占大頭，替換胎市場廣闊中游輪胎產(chǎn)品主要包括半鋼胎、全鋼胎、斜交胎、工程胎及特種輪胎等。據(jù)米其林年報，2019年全球輪胎行業(yè)以金額計約60%為半鋼胎、30%為全鋼胎。分車型看，乘用車胎（半鋼子午胎為主）的銷量更是維持在90%份額附近，占絕對大頭。分渠道看，全球替換胎銷量占70%以上份額，因此，相比于整車配套輪胎銷量，替換胎市場更為廣闊。從輪胎尺寸變化來看，根據(jù)輪胎商業(yè)網(wǎng)的調查顯示，2019/2020年美國最流行的輪胎規(guī)格仍為225/65R17，在前十名中，17寸及以上輪胎提升至7席。2020年中國最流行的輪胎規(guī)格是225/55R18，在前十名中

5、，17寸及以上輪胎占7席。輪胎行業(yè)發(fā)生結構化轉變，未來汽車輪胎將逐漸走向更大尺寸。下游：汽車行業(yè)支撐輪胎市場龐大需求輪胎的下游涵蓋了乘用車、商用車、工程機械車等領域，主要領域仍是汽車行業(yè)。汽車產(chǎn)銷量保證了國內輪胎配套市場的穩(wěn)定需求，同時也支持了國內汽車保有量快速增長，為輪胎在汽車售后的市場提供了巨大的市場潛力。據(jù)公安部數(shù)據(jù)，截止2020年底我國汽車保有量達2.81億輛，同比增長8.1%，自2010年至今保持年化12%的增長，國內巨大的汽車保有量支持了龐大的輪胎替換市場需求。根據(jù)OCIA，全球汽車產(chǎn)量增速趨于平穩(wěn)，意味著配套胎市場的增長較慢。從前期歷史數(shù)據(jù)看（2015年后OCIA停更），全球汽車

6、保有量整體是上升的，替換胎市場空間仍有望維持增長，因此全球輪胎行業(yè)有望維持萬億元級別的市場空間。輪胎行業(yè)競爭格局根據(jù)輪胎工業(yè)品牌強企之路，全球輪胎品牌可分為四個序列，一線以米其林（總部位于法國）、固特異（總部位于美國）和普利司通（總部位于日本）國際三巨頭為主，價格指數(shù)最高。二線主要是世界八大跨國集團和三巨頭的部分副品牌，價格水平屬于第二梯隊。三線以巨頭和跨國企業(yè)副品牌、以及部分國內優(yōu)秀企業(yè)為主；四線則是主打廉價爭取部分市場的中小企業(yè)，幾乎無品牌影響力。根據(jù)各公司年報，2020年三家國際輪胎巨頭盈利大幅下降：2020年疫情影響下，各輪胎企業(yè)銷量均大幅下滑，進而影響輪胎龍頭企業(yè)普利司通、米其林和固

7、特異的毛利大幅下滑。雖然海外輪胎企業(yè)普遍銷量下降，但是從每個輪胎企業(yè)來看，單胎價格是上升的。其主要原因是消費結構轉變，乘用車繼續(xù)轉向大尺寸輪胎，導致企業(yè)單胎價格上漲。另外在疫情影響下，輪胎供不應求，近期輪胎原材料價格大幅上漲，輪胎廠商已進行多輪提價。查行業(yè)數(shù)據(jù)，就用行行查小程序世界主要輪胎企業(yè)2020年凈利潤及同比（原始貨幣）：資料來源：WIND，方正證券根據(jù)歷年世界輪胎75強排名數(shù)據(jù)，國際一二線巨頭的份額呈下滑趨勢，而國內企業(yè)份額持續(xù)提升，其中全球top3、top10企業(yè)份額分別從2000年的56.8%、81.4%下滑至2019年的37.7%和63.1%，而國內top3、top10企業(yè)份額分

8、別從2000年的1.8%、3.1%提升至2019年的4.8%和9.5%。隨著政策端和市場端持續(xù)的壓力傳導，國內輪胎格局持續(xù)優(yōu)化，有望加強對原材料漲價力度的傳導。根據(jù)中國橡膠工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，國內納入統(tǒng)計部門檢測的輪胎工廠，已經(jīng)從過去的500多家下降到2020年的230家左右。2020年國內輪胎top3的行業(yè)集中度約21%，top10合計約49%，分別低于全球38%和63%的平均水平，仍然有較大提升空間。國內龍頭企業(yè)因海內外基地布局使其資本開支呈加速態(tài)勢，且都有產(chǎn)能擴張的遠期規(guī)劃。玲瓏、賽輪、森麒麟、中策等優(yōu)秀企業(yè)不斷加碼國內替換市場的開拓，打造新零售模式，將傳統(tǒng)輪胎銷售數(shù)字化，工廠可直接掌握零售店

9、需求從而掌控更多渠道數(shù)據(jù)。此外，新零售模式需要強大的生產(chǎn)、倉儲、物流、營銷網(wǎng)絡等人力物力支持，也僅有極少頭部企業(yè)才有實力能夠大規(guī)模鋪開運用，未來渠道端的競爭也有望加速國內輪胎企業(yè)的分化進程，國內優(yōu)秀企業(yè)品牌綜合實力正逐步邁入二線序列。資料來源：輪胎商業(yè)，國泰君安2020年5月13日，美國USW提出對韓國、泰國、越南及中國臺灣地區(qū)反傾銷和反補貼調查申請。按最初申請書，泰國、韓國、中國臺灣、越南地區(qū)輪胎將要分別被征收217、195、147、33的反傾銷重稅。美國商務部于當?shù)貢r間2021年5月25日，對來自韓國、泰國、越南及中國臺灣地區(qū)的乘用車和輕卡車輪胎產(chǎn)品作出反傾銷和反補貼稅終裁。本次反傾銷和反補貼稅最終裁定反傾銷稅率分別為韓國14.72-27.05、中國臺灣地區(qū)20.04-101.84、泰國14.62-21.09、越南0-22.27%；越南反補貼稅率為6.23%-7.89%。其中，國內玲瓏輪胎反傾銷稅率為21.09%；賽輪輪胎反傾銷稅率為0，反補貼稅率為6.23%；森麒麟反傾銷稅率為17.08%，較初裁16.66%的稅率略高。輪胎商務網(wǎng)認為，本次美國“雙反”結果，說明部分優(yōu)質國內胎企的海外工廠存在較少或者不存在實際的