管理者過(guò)度自信與上市公司投資研究

1、XX大學(xué)本科畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）Evaluation Warning: The document was created with Spire.Doc for .NET.誠(chéng) 信 聲 明我聲明，所呈交的畢業(yè)論文是本人在老師指導(dǎo)下進(jìn)行的研究工作及取得的研究成果。據(jù)我查證，除了文中特別加以標(biāo)注和致謝的地方外，論文中不包含其他人已經(jīng)發(fā)表或撰寫過(guò)的研究成果，也不包含為獲得其他教育機(jī)構(gòu)的學(xué)位或證書而使用過(guò)的材料。我承諾，論文中的所有內(nèi)容均真實(shí)、可信。畢業(yè)論文作作者簽名名： 簽名日日期： 年 月 日管理者過(guò)度度自信與與上市公公司投資資研究 摘 要要 MACROBUTTON NoMacro 單擊此此處鍵入入摘要內(nèi)

2、內(nèi)容。/*摘要應(yīng)應(yīng)扼要敘敘述本論論文的主主要內(nèi)容容、特點(diǎn)點(diǎn)，文字字要精煉煉，是一一篇具有有獨(dú)立性性和完整整性的短短文，應(yīng)應(yīng)包括本本論文的的主要成成果和結(jié)結(jié)論性意意見(jiàn)。摘摘要中不不宜使用用公式、圖圖表，不不標(biāo)注引引用文獻(xiàn)獻(xiàn)編號(hào)，避避免將摘摘要寫成成目錄式式的內(nèi)容容介紹，也也不要將將摘要寫寫成。前前言。編寫摘要應(yīng)應(yīng)注意：客觀反反映原文文內(nèi)容，不不得簡(jiǎn)單單地重復(fù)復(fù)題名中中已有的的信息，要要著重反反映論文文的新內(nèi)內(nèi)容和特特別強(qiáng)調(diào)調(diào)的觀點(diǎn)點(diǎn)。摘要要宜采用用第三人人稱過(guò)去去式的寫寫法（如如。對(duì)進(jìn)行行了研究究。，。綜綜述了。等等；不應(yīng)應(yīng)寫成。本本文。、。我我校。等）。摘摘要不分分段，以以3000-4000字

3、左左右為宜宜?？稍趯懲瓿醭醺鍟r(shí)再再寫摘要要。如果需要參參考摘要要示例，請(qǐng)請(qǐng)單擊菜菜單插入入 自動(dòng)圖圖文集 摘要 ，選擇擇。中文文摘要示示例。即即可。*/關(guān)鍵詞 行行為公司司金融；管理者者過(guò)度自自信；投投資行為為 MACROBUTTON AcceptAllChangesShown 在此處鍵入論文英文題目 Abstrractt： MACROBUTTON AcceptAllChangesShown 單擊此處鍵入英文摘要內(nèi)容。 /*將中文文摘要譯譯成英文文，建議議在二稿稿時(shí)完成成*/Keywoordss： ； ； /*關(guān)鍵詞詞是供檢檢索用的的主題詞詞條，應(yīng)應(yīng)采用能能覆蓋論論文主要要內(nèi)容的的通用技技術(shù)詞

4、條條，一般般列35個(gè)，按按詞條的的外延層層次從大大到小排排列。關(guān)關(guān)鍵詞之之間以。；。號(hào)間間隔 */目 錄TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc7112 1 緒論 PAGEREF _Toc7112 1 HYPERLINK l _Toc18023 1.1 文文獻(xiàn)綜述述 PAGEREF _Toc18023 1 HYPERLINK l _Toc8873 1.1.11 國(guó)外外研究 PAGEREF _Toc8873 1 HYPERLINK l _Toc4985 1.1.22 國(guó)內(nèi)內(nèi)研究 PAGEREF _Toc4985 2 HYPERLINK l _Toc8819 1.2 研研究

5、框架架 PAGEREF _Toc8819 4 HYPERLINK l _Toc15028 1.2.11 研究究目標(biāo) PAGEREF _Toc15028 4 HYPERLINK l _Toc9752 1.2.22 研究究?jī)?nèi)容 PAGEREF _Toc9752 5 HYPERLINK l _Toc31843 1.2.33 研究究方法 PAGEREF _Toc31843 6 HYPERLINK l _Toc20813 1.2.44 創(chuàng)新新之處 PAGEREF _Toc20813 7 HYPERLINK l _Toc10138 1.3 術(shù)術(shù)語(yǔ)說(shuō)明明 PAGEREF _Toc10138 7 HYPERL

6、INK l _Toc20547 2 管理者者過(guò)度自自信指標(biāo)標(biāo)的構(gòu)建建 PAGEREF _Toc20547 8 HYPERLINK l _Toc5002 2.1 目目前度量量管理者者過(guò)度自自信的指指標(biāo)及其其評(píng)價(jià) PAGEREF _Toc5002 8 HYPERLINK l _Toc4637 2.1.11 目前前管理者者過(guò)度自自信的度度量指標(biāo)標(biāo) PAGEREF _Toc4637 8 HYPERLINK l _Toc31898 2.1.22 目前前度量指指標(biāo)的評(píng)評(píng)價(jià) PAGEREF _Toc31898 9 HYPERLINK l _Toc3127 2.2 構(gòu)構(gòu)建基于于管理者者盈余預(yù)預(yù)告的過(guò)過(guò)度自信信

7、度量指指標(biāo) PAGEREF _Toc3127 10 HYPERLINK l _Toc11033 2.2.11 樣本本的篩選選 PAGEREF _Toc11033 11 HYPERLINK l _Toc29812 2.2.22 樣本本描述性性統(tǒng)計(jì) PAGEREF _Toc29812 12 HYPERLINK l _Toc14543 3 管理者者過(guò)度自自信與公公司投資資行為的的檢驗(yàn) PAGEREF _Toc14543 14 HYPERLINK l _Toc4910 3.1.11 插入入表格 PAGEREF _Toc4910 14 HYPERLINK l _Toc13231 3.2 自自定義論論文

8、PAGEREF _Toc13231 15 HYPERLINK l _Toc4482 4 XXXXXXXX PAGEREF _Toc4482 17 HYPERLINK l _Toc3958 結(jié)論 PAGEREF _Toc3958 188 HYPERLINK l _Toc3845 致謝 PAGEREF _Toc3845 199 HYPERLINK l _Toc9477 參考文獻(xiàn) PAGEREF _Toc9477 20 畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）題目 PAGE 31緒論自19588年，MModiigliianii和Miilleer提出出著名的的MM定定理，該該理論依依據(jù)成為為現(xiàn)代公公司金融融研究的的出發(fā)點(diǎn)點(diǎn)。

9、200世紀(jì)880年代代后，隨隨著行為為金融理理論的興興起，越越來(lái)越多多的學(xué)者者意識(shí)到到管理者者和投資資者的非非理性可可能對(duì)公公司投資資行為造造成重大大的影響響。隨著著新的實(shí)實(shí)證檢驗(yàn)驗(yàn)結(jié)論的的不斷提提出，這這一理論論得到了了越來(lái)越越多的經(jīng)經(jīng)驗(yàn)支持持。但目目前來(lái)看看，這方方面的研研究還沒(méi)沒(méi)有形成成完整的的理論體體系，所所以通過(guò)過(guò)對(duì)行為為公司金金融的研研究能夠夠進(jìn)一步步完善公公司金融融理論體體系，具具有重要要的理論論意義。目前，在我我國(guó)法律律制度不不健全、缺缺乏約束束機(jī)制的的情況下下，企業(yè)業(yè)管理者者容易過(guò)過(guò)高地估估計(jì)自己己的經(jīng)驗(yàn)驗(yàn)和管理理能力 姜付秀，張敏，陸正飛，陳才東.管理者過(guò)度自信、企業(yè)擴(kuò)張、

10、與財(cái)務(wù)困境J.經(jīng)濟(jì)研究，2009，(l):131一143.，容容易滋生生他們過(guò)過(guò)度自信信的心理理偏差。行行為公司司金融理理論放松松了理性性經(jīng)濟(jì)人人的假定定，把公公司金融融理論與與行為金金融理論論結(jié)合起起來(lái)，它它的假設(shè)設(shè)更加貼貼近資本本市場(chǎng)的的現(xiàn)實(shí)情情況，也也非常符符合我國(guó)國(guó)現(xiàn)階段段特殊背背景下企企業(yè)的現(xiàn)現(xiàn)實(shí)情況況。因此此，行為為公司金金融理論論尤其是是管理者者過(guò)度自自信理論論，為我我們研究究我國(guó)上上市公司司的金融融決策問(wèn)問(wèn)題提供供了一個(gè)個(gè)可供參參考的新 姜付秀，張敏，陸正飛，陳才東.管理者過(guò)度自信、企業(yè)擴(kuò)張、與財(cái)務(wù)困境J.經(jīng)濟(jì)研究，2009，(l):131一143.文獻(xiàn)綜述國(guó)外研究自從Roll

11、l(119866)首次次提出并并用管理理者自大大假說(shuō)來(lái)來(lái)解釋為為什么許許多并購(gòu)購(gòu)活動(dòng)在在事后破破壞企業(yè)業(yè)價(jià)值以以來(lái)，很很多學(xué)者者開(kāi)始探探索管理理者過(guò)度度自信不不同的測(cè)測(cè)度方法法并檢驗(yàn)驗(yàn)管理者者過(guò)度自自信的存存在性以以及對(duì)公公司投資資行為的的影響。而而近期相相關(guān)研究究開(kāi)始從從管理者者過(guò)度自自信度量量方式及及公司投投資特征征角度繼繼續(xù)深入入推進(jìn)。Langeer(119755)、WWeinnsteein(19880)以以及Maarchh和Shhapiira(19887)的的研究發(fā)發(fā)現(xiàn)，過(guò)過(guò)度自信信的管理理者可能能存在控控制幻覺(jué)覺(jué)，并嚴(yán)嚴(yán)重低估估投資項(xiàng)項(xiàng)目失敗敗的可能能性。HHeatton(20002

12、)的的研究表表明，當(dāng)當(dāng)自由現(xiàn)現(xiàn)金流充充足時(shí)，過(guò)過(guò)度樂(lè)觀觀的管理理者高估估其投資資項(xiàng)目的的凈現(xiàn)值值，進(jìn)而而導(dǎo)致過(guò)過(guò)度投資資，而當(dāng)當(dāng)內(nèi)部現(xiàn)現(xiàn)金流不不足時(shí)，導(dǎo)導(dǎo)致投資資不足。 Mallmenndieer和TTatee(20005)認(rèn)為，從從資產(chǎn)分分散化、減減低個(gè)人人風(fēng)險(xiǎn)暴暴露角度度出發(fā)，經(jīng)經(jīng)理人理理應(yīng)在有有利的時(shí)時(shí)機(jī)兌現(xiàn)現(xiàn)手中的的公司股股票或期期權(quán)，然然而在對(duì)對(duì)19880到119944年的美美國(guó)上市市公司的的研究中中，他們們發(fā)現(xiàn)相相當(dāng)一部部分經(jīng)理理人放棄棄執(zhí)行到到期期權(quán)權(quán)或在股股價(jià)很高高時(shí)不執(zhí)執(zhí)行期權(quán)權(quán)，從而而證實(shí)了了過(guò)度自自信心理理的存在在。Been-DDaviid，CCrahham&Harrve

13、yy(20006)通過(guò)盈盈利預(yù)測(cè)測(cè)與實(shí)際際的對(duì)比比區(qū)分企企業(yè)CFFO自信信程度，發(fā)發(fā)現(xiàn)CFFO過(guò)度度自信會(huì)會(huì)對(duì)企業(yè)業(yè)系列財(cái)財(cái)務(wù)決策策產(chǎn)生影影響，例例如過(guò)度度自信的的CFOO其所在在企業(yè)往往往進(jìn)行行更多投投資，投投資一現(xiàn)現(xiàn)金流敏敏感度較較高，較較少發(fā)放放現(xiàn)金股股利，喜喜歡持有有長(zhǎng)期債債務(wù)等等等。Gllaseer，SScheers &Weeberr(20007)將對(duì)過(guò)過(guò)度自信信的研究究擴(kuò)大到到企業(yè)內(nèi)內(nèi)部人群群體(包包括CEEO、CCFO、高高管、董董事、監(jiān)監(jiān)事)，通通過(guò)對(duì)4400家家德國(guó)非非金融上上市公司司20001到220055年間的的數(shù)據(jù)進(jìn)進(jìn)行分析析發(fā)現(xiàn):企業(yè)管管理層整整體傾向向于過(guò)度度自信；

14、管理層層越是過(guò)過(guò)度自信信，則企企業(yè)投資資水平越越高，且且投資一一現(xiàn)金流流敏感度度更高；上述情情況在融融資約束束嚴(yán)重的的企業(yè)中中表現(xiàn)尤尤為顯著著。國(guó)內(nèi)研究西方行為金金融的發(fā)發(fā)展歷史史十分短短暫，我我國(guó)目前前與之相相關(guān)的研研究十分分匱乏，而而從管理理者非理理性、特特別是過(guò)過(guò)度自信信角度研研究企業(yè)業(yè)投資問(wèn)問(wèn)題者更更為缺乏乏。作者者以“過(guò)度自自信”為關(guān)鍵鍵詞在CCNKII中國(guó)知知網(wǎng)數(shù)據(jù)據(jù)庫(kù)中查查找到44，4888篇相相關(guān)論文文，涉及及的主體體主要是是管理者者和投資資者；用用“管理者者”“過(guò)度度自信”進(jìn)行交交叉檢索索，則搜搜到2，1174篇篇論文，大大部分研研究是從從20008年開(kāi)開(kāi)始的。在在剔除融融資

15、行為為、股利利政策等等方面的的內(nèi)容和和研究綜綜述類文文獻(xiàn)后，實(shí)實(shí)際得到到核心論論文大約約5000篇，其其中代表表性研究究如下：郝穎、劉星星、林朝朝南(220055)以高高管所持持股權(quán)數(shù)數(shù)量在行行權(quán)期內(nèi)內(nèi)是否凈凈增長(zhǎng)作作為衡量量過(guò)度自自信的指指標(biāo)，對(duì)對(duì)我國(guó)上上市公司司高管人人員過(guò)度度自信的的驅(qū)動(dòng)外外因、行行為特質(zhì)質(zhì)和現(xiàn)實(shí)實(shí)表現(xiàn)等等進(jìn)行了了理論分分析和實(shí)實(shí)證檢驗(yàn)驗(yàn)，得出出結(jié)論，在在實(shí)施股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)的上市市公司高高管人員員中，四四分之一一左右的的高管人人員具有有過(guò)度自自信行為為特征，同同高管人人員適度度自信行行為相比比，高管管人員的的過(guò)度自自信行為為與公司司的投資資增長(zhǎng)水水平呈顯顯著的正正相關(guān)關(guān)關(guān)系

16、，并并且對(duì)現(xiàn)現(xiàn)金流敏敏感度更更高。葉蓓、袁建建國(guó)（220088）對(duì)企企業(yè)管理理者過(guò)度度自信、道道德風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)與對(duì)企企業(yè)投資資決策的的關(guān)系進(jìn)進(jìn)行了實(shí)實(shí)證研究究。研究究結(jié)論認(rèn)認(rèn)為，在在過(guò)度自自信的條條件下，企企業(yè)管理理者的道道德風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)與其受受監(jiān)督程程度無(wú)關(guān)關(guān)，與股股利激勵(lì)勵(lì)有關(guān)。管管理者信信心、企企業(yè)投資資與企業(yè)業(yè)價(jià)值之之間存在在顯著反反饋關(guān)系系；管理理者適度度自信有有助于提提高企業(yè)業(yè)價(jià)值，但但超過(guò)一一定限度度后對(duì)其其有不利利影響。姜付秀、張張敏、陸陸正飛、陳陳才東（220099），以以深滬兩兩市2000220005年間間的上市市公司為為研究對(duì)對(duì)象，對(duì)對(duì)管理者者過(guò)度自自信與企企業(yè)擴(kuò)張張之間的的關(guān)系及及

17、其對(duì)企企業(yè)財(cái)務(wù)務(wù)困境的的影響進(jìn)進(jìn)行了探探討，以以盈利預(yù)預(yù)測(cè)以及及高管薪薪酬的相相對(duì)比作作為衡量量管理者者過(guò)度自自信的指指標(biāo)，該該研究表表明，管管理者過(guò)過(guò)度自信信對(duì)企業(yè)業(yè)的投資資水平以以及內(nèi)部部擴(kuò)張之之間呈正正相關(guān)，但但與企業(yè)業(yè)外部的的擴(kuò)張，即即與并購(gòu)購(gòu)行為之之間的關(guān)關(guān)系并不不顯著，該該研究還還探討了了企業(yè)管管理者的的擴(kuò)張行行為是否否會(huì)增大大企業(yè)陷陷入財(cái)務(wù)務(wù)困境的的可能性性。過(guò)度度自信給給企業(yè)帶帶來(lái)的也也并不全全是消極極的影響響，它也也有積極極的作用用。朱小平（220111）提出出了一個(gè)個(gè)新穎的的結(jié)論，他他通過(guò)實(shí)實(shí)證研究究企業(yè)管管理者過(guò)過(guò)度自信信與企業(yè)業(yè)績(jī)效之之間的關(guān)關(guān)系時(shí)發(fā)發(fā)現(xiàn)，過(guò)過(guò)度自信信的

18、管理理者更能能提高企企業(yè)的業(yè)業(yè)績(jī)，并并且增強(qiáng)強(qiáng)員工的的信心。他他的研究究結(jié)果表表明過(guò)度度自信的的管理者者相較于于其他管管理者能能夠提高高2.88%的業(yè)業(yè)績(jī)，而而在國(guó)有有企業(yè)中中這種現(xiàn)現(xiàn)象更加加明顯。但就現(xiàn)有的的文獻(xiàn)來(lái)來(lái)看，對(duì)對(duì)管理者者過(guò)度自自信的度度量方法法還處于于多層面面、多角角度的揭揭示階段段，至今今沒(méi)有形形成統(tǒng)一一的測(cè)度度標(biāo)準(zhǔn)；對(duì)公司司投資行行為的研研究也主主要停留留在是否否導(dǎo)致公公司非效效率投資資層面，還還有待于于從公司司特征的的多角度度、多層層面細(xì)致致分類考考察公司司非效率率投資，以以更好地地揭示管管理者過(guò)過(guò)度自信信的公司司非效率率投資行行為及其其對(duì)公司司價(jià)值的的影響。研究框架研究目

19、標(biāo)通過(guò)對(duì)當(dāng)下下公司金金融現(xiàn)狀狀的研究究分析，越越來(lái)越多多的研究究者已經(jīng)經(jīng)注意到到如果忽忽視企業(yè)業(yè)管理者者的非理理性行為為的影響響，簡(jiǎn)單單機(jī)械地地使用經(jīng)經(jīng)典公司司金融理理論框架架來(lái)研究究公司的的金融決決策問(wèn)題題，將很很難克服服前提假假設(shè)不滿滿足的問(wèn)問(wèn)題，很很難得到到一個(gè)滿滿意的結(jié)結(jié)論。而而行為公公司金融融理論，尤尤其是其其中的管管理者非非理性分分支，充充分考慮慮了管理理者的非非理性行行為對(duì)公公司的金金融決策策問(wèn)題的的影響，非非常適合合我國(guó)的的實(shí)際情情況。該該理論將將心理學(xué)學(xué)的研究究成果引引入公司司金融的的研究，以以行為人人非理性性或非完完全理性性為假設(shè)設(shè)，拓展展了公司司金融的的研究視視角，解解釋

20、了很很多傳統(tǒng)統(tǒng)公司金金融理論論解釋不不了的現(xiàn)現(xiàn)象。管管理者過(guò)過(guò)度自信信對(duì)公司司投資決決策、融融資決策策、并購(gòu)購(gòu)行為以以及盈余余管理等等方面都都有很大大影響，對(duì)對(duì)此進(jìn)行行深入研研究，以以期能更更好地為為改善企企業(yè)金融融決策提提供參考考。研究?jī)?nèi)容第一部分是是管理者者過(guò)度自自信的指指標(biāo)構(gòu)建建。此部部分首先先介紹管管理者過(guò)過(guò)度自信信的定義義及目前前學(xué)界對(duì)對(duì)“過(guò)度自自信”測(cè)定所所采用的的主要指指標(biāo)，大大概分為為三種，分分別是采采用通過(guò)過(guò)管理者者的行為為分析法法、內(nèi)容容分析法法和消費(fèi)費(fèi)者情緒緒指數(shù)、企企業(yè)景氣氣指數(shù)法法來(lái)進(jìn)行行判斷。其其中管理理者的行行為分析析法又分分從管理理者的股股票期權(quán)權(quán)或股票票持有量

21、量、管理理者盈余余預(yù)測(cè)、并并購(gòu)次數(shù)數(shù)等幾個(gè)個(gè)方面進(jìn)進(jìn)行了分分析。接接下來(lái)作作者對(duì)以以上方法法進(jìn)行了了評(píng)析，并并闡述自自己設(shè)計(jì)計(jì)管理者者過(guò)度自自信的度度量指標(biāo)標(biāo)，即上上市公司司盈余預(yù)預(yù)測(cè)的理理由。隨隨后作者者對(duì)該指指標(biāo)進(jìn)行行了構(gòu)建建，從而而完成對(duì)對(duì)樣本的的篩選。第二部分是是實(shí)證檢檢驗(yàn)部分分。此部部分將運(yùn)運(yùn)用實(shí)證證分析的的方法，全全面檢驗(yàn)驗(yàn)管理者者過(guò)度自自信對(duì)中中國(guó)上市市公司金金融決策策的影響響，其中中需要涉涉及到基基于并購(gòu)購(gòu)頻數(shù)的的管理者者過(guò)度自自信衡量量指標(biāo)設(shè)設(shè)計(jì)，實(shí)實(shí)證檢驗(yàn)驗(yàn)管理者者過(guò)度自自信對(duì)公公司投資資行為、公公司融資資行為的的影響及及資本結(jié)結(jié)構(gòu)、債債務(wù)期限限結(jié)構(gòu)選選擇和股股利政策策的影

22、響響，將運(yùn)運(yùn)用回歸歸分析檢檢驗(yàn)了管管理者過(guò)過(guò)度自信信對(duì)公司司現(xiàn)金股股利分配配水平的的影響，得得出相應(yīng)應(yīng)結(jié)論。第三部分是是研究結(jié)結(jié)論與政政策建議議部分。此此部分在在前面幾幾部分理理論分析析和實(shí)證證檢驗(yàn)的的基礎(chǔ)上上，對(duì)本本文的研研究結(jié)論論進(jìn)行了了歸納總總結(jié)，并并基于研研究結(jié)論論為上市市公司自自身和政政府等行行政管理理部門提提出了避避免或者者降低非非理性金金融決策策行為對(duì)對(duì)企業(yè)乃乃至國(guó)民民經(jīng)濟(jì)造造成影響響的政策策建議。重點(diǎn)解決的的問(wèn)題：由于管管理者過(guò)過(guò)度自信信對(duì)公司司金融行行為的影影響，與與理性框框架部分分理論的的預(yù)測(cè)相相一致，如如何將它它們進(jìn)行行區(qū)分成成為行為為公司金金融研究究亟待突突破的瓶瓶頸。

23、此此外，關(guān)關(guān)于過(guò)度度自信行行為偏差差的理論論基礎(chǔ)主主要是心心理學(xué)相相關(guān)研究究的延伸伸，而深深入探索索管理者者過(guò)度自自信行為為的來(lái)源源及相關(guān)關(guān)的影響響因素也也是亟待待深入考考察的課課題。研究方法(1)規(guī)范范研究與與實(shí)證研研究相結(jié)結(jié)合。在在梳理、參參考國(guó)內(nèi)內(nèi)外相關(guān)關(guān)研究成成果的基基礎(chǔ)上，對(duì)對(duì)管理者者過(guò)度自自信與公公司金融融決策的的內(nèi)在聯(lián)聯(lián)系進(jìn)行行理論分分析；同同時(shí)，將將使用中中國(guó)上市市公司的的數(shù)據(jù)實(shí)實(shí)證研究究管理者者過(guò)度自自信對(duì)公公司金融融決策的的影響。(2)回歸歸分析法法。將采采用預(yù)測(cè)測(cè)收益與與實(shí)際收收益的差差值，論論證使用用預(yù)測(cè)收收益作為為管理者者過(guò)度自自信衡量量指標(biāo)。在在檢驗(yàn)管管理者過(guò)過(guò)度自

24、信信對(duì)公司司投資行行為影響響的過(guò)程程中，本本文將根根據(jù)理論論分析和和研究假假設(shè)構(gòu)建建多元回回歸模型型，使用用回歸分分析的方方法進(jìn)行行實(shí)證研研究。(3)理論論分析、實(shí)實(shí)證分析析與政策策分析相相結(jié)合。本本文除了了對(duì)管理理者過(guò)度度自信與與公司投投資決策策之間的的關(guān)系進(jìn)進(jìn)行理論論分析和和實(shí)證檢檢驗(yàn)之外外，還將將利用研研究得出出的有價(jià)價(jià)值的結(jié)結(jié)論，提提出避免免或者降降低管理理者非理理性金融融決策行行為對(duì)企企業(yè)乃至至國(guó)民經(jīng)經(jīng)濟(jì)造成成影響的的政策建建議。創(chuàng)新之處第一，本文文提出既既符合心心理學(xué)、行行為金融融學(xué)原理理，又符符合中國(guó)國(guó)現(xiàn)實(shí)情情況的管管理者過(guò)過(guò)度自信信衡量指指標(biāo)，需需要確立立一個(gè)良良好的衡衡量標(biāo)準(zhǔn)

25、準(zhǔn)。第二，本文文驗(yàn)證行行為公司司金融理理論，尤尤其是管管理者過(guò)過(guò)度自信信假說(shuō)在在中國(guó)特特殊制度度背景下下的適用用性。行行為公司司金融理理論已有有的研究究，大多多以西方方發(fā)達(dá)國(guó)國(guó)家的資資本市場(chǎng)場(chǎng)為背景景，然而而中國(guó)資資本市場(chǎng)場(chǎng)目前尚尚不成熟熟完善、上上市公司司治理結(jié)結(jié)構(gòu)不盡盡合理、國(guó)國(guó)有企業(yè)業(yè)改革尤尤其是國(guó)國(guó)有企業(yè)業(yè)管理者者選聘和和監(jiān)督機(jī)機(jī)制改革革仍在進(jìn)進(jìn)行，管管理者過(guò)過(guò)度自信信假說(shuō)是是否能夠夠解釋經(jīng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌軌時(shí)期我我國(guó)上市市公司的的金融決決策行為為，需要要大量的的研究去去驗(yàn)證。術(shù)語(yǔ)說(shuō)明行為公司金金融理論論放松了了理性經(jīng)經(jīng)濟(jì)人的的假定，使使之更貼貼近資本本市場(chǎng)和和企業(yè)的的現(xiàn)實(shí)情情況，以以一種全全

26、新的角角度和方方法來(lái)研研究有關(guān)關(guān)公司融融資、投投資、股股利分配配和兼并并收購(gòu)等等金融決決策行為為。過(guò)度自信，是是一種因因人們對(duì)對(duì)自身能能力和知知識(shí)面了了解程度度不足而而產(chǎn)生的的偏差，對(duì)對(duì)自身能能力過(guò)度度自信的的人對(duì)自自己的判判斷總是是高于實(shí)實(shí)際，對(duì)對(duì)知識(shí)面面過(guò)度自自信的人人總是覺(jué)覺(jué)得自己己明白很很多東西西，而實(shí)實(shí)際上并并非如此此(Shhefrrin，220077)管理者過(guò)度度自信指指標(biāo)的構(gòu)構(gòu)建目前度量管管理者過(guò)過(guò)度自信信的指標(biāo)標(biāo)及其評(píng)評(píng)價(jià)目前管理者者過(guò)度自自信的度度量指標(biāo)標(biāo)管理者過(guò)度度自信，是是指某些些管理者者對(duì)他們們的經(jīng)營(yíng)營(yíng)管理能能力、選選擇更好好投資機(jī)機(jī)會(huì)的能能力、知知識(shí)水平平的豐富富程度

27、等等過(guò)分自自信，即即對(duì)自己己的判斷斷總是高高于實(shí)際際情況的的一種心心理偏差差。過(guò)度自信是是一種人人的心理理活動(dòng)，非非常抽象象而難以以觀察，如如何選擇擇正確的的衡量過(guò)過(guò)度自信信的方法法也是一一個(gè)亟待待解決的的問(wèn)題。本本文通過(guò)過(guò)梳理文文獻(xiàn)和研研究實(shí)驗(yàn)驗(yàn)方法整整理出目目前理論論界比較較認(rèn)可的的幾種方方法：根據(jù)管理者者的行為為來(lái)判斷斷。這是是最主要要的方法法，具體體有三種種:第一一，根據(jù)據(jù)管理者者的股票票期權(quán)或或股票持持有量。此此方法由由Mallmenndieer和TTatee(20005aa)首次次提出，他他們認(rèn)為為由于人人力資本本專用性性，企業(yè)業(yè)管理者者比普通通員工面面臨更大大的特定定風(fēng)險(xiǎn)，所所以

28、理性性的管理理者會(huì)在在適當(dāng)時(shí)時(shí)機(jī)減少少自己持持有的公公司股權(quán)權(quán)。如果果他們?cè)谠谛袡?quán)機(jī)機(jī)會(huì)很好好時(shí)，繼繼續(xù)持有有期權(quán)或或購(gòu)買股股票，則則說(shuō)明他他們對(duì)公公司未來(lái)來(lái)持樂(lè)觀觀態(tài)度。由由此，他他們以行行權(quán)期內(nèi)內(nèi)管理者者所持公公司股票票或期權(quán)權(quán)數(shù)量是是否凈增增長(zhǎng)，作作為衡量量是否過(guò)過(guò)度自信信的指標(biāo)標(biāo)。第二，根據(jù)據(jù)管理者者盈余預(yù)預(yù)測(cè)。LLin，HHu和CChenn(20005，220088)使用用管理者者盈余預(yù)預(yù)測(cè)來(lái)度度量管理理者樂(lè)觀觀。如果果CEOO對(duì)未來(lái)來(lái)的結(jié)果果是樂(lè)觀觀的，他他們更可可能提供供向上偏偏誤的預(yù)預(yù)測(cè)；樣樣本中如如果CEEO向上上偏誤預(yù)預(yù)測(cè)的次次數(shù)多于于向下偏偏誤的次次數(shù)，就就視其為為過(guò)度樂(lè)

29、樂(lè)觀。余余明桂等等(20006)選擇樂(lè)樂(lè)觀預(yù)期期樣本，如如果樂(lè)觀觀預(yù)期在在事后變變臉，則則定義為為過(guò)度樂(lè)樂(lè)觀，對(duì)對(duì)文章進(jìn)進(jìn)行穩(wěn)健健性檢驗(yàn)驗(yàn)。第三，根據(jù)據(jù)并購(gòu)次次數(shù)。DDoukkas和和Pettmezzas(20007)將將3年內(nèi)內(nèi)進(jìn)行五五次或五五次以上上并購(gòu)活活動(dòng)的管管理者視視為過(guò)度度自信，因因?yàn)橐粋€(gè)個(gè)管理者者進(jìn)行多多次收購(gòu)購(gòu)，可能能體現(xiàn)出出他的某某種心理理狀態(tài)，即即可能高高估收購(gòu)購(gòu)的收益益，低估估收購(gòu)的的風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)容分析法法。這是是一種社社會(huì)科學(xué)學(xué)研究方方法，是是一種對(duì)對(duì)傳播內(nèi)內(nèi)容進(jìn)行行客觀、系系統(tǒng)和定定量的描描述并得得到結(jié)論論的研究究方法。MMalmmenddie:和Taate(20005b

30、)以商業(yè)業(yè)期刊雜雜志對(duì)CCEO的的描述評(píng)評(píng)價(jià)構(gòu)建建過(guò)度自自信的度度量指標(biāo)標(biāo)，即如如果CEEO更多多地被商商業(yè)期刊刊描述為為connfiddentt和opptimmisttic，則則虛擬變變量為11；如果果更多描描繪成rreliiablle，ccauttiouus，cconsservvatiive，ppracctieeal，ffruggal，或或steeadyy，則虛虛擬變量量為0。消費(fèi)者情緒緒指數(shù)、企企業(yè)景氣氣指數(shù)法法。Olliveer(220055)以消消費(fèi)者情情緒指數(shù)數(shù)來(lái)衡量量管理者者過(guò)度自自信，該該指數(shù)是是由美國(guó)國(guó)密西根根大學(xué)通通過(guò)美國(guó)國(guó)消費(fèi)者者進(jìn)行定定期電話話訪問(wèn)，調(diào)調(diào)查公眾眾對(duì)當(dāng)前前

31、及預(yù)期期的經(jīng)濟(jì)濟(jì)狀況的的個(gè)人感感受，并并以此為為基礎(chǔ)編編制而成成的。而而企業(yè)景景氣指數(shù)數(shù)，是根根據(jù)企業(yè)業(yè)家對(duì)當(dāng)當(dāng)前企業(yè)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營(yíng)狀況況的綜合合判斷和和對(duì)未來(lái)來(lái)發(fā)展變變化的語(yǔ)語(yǔ)氣而編編制的指指數(shù)。余余明桂等等(20006)以國(guó)家家統(tǒng)計(jì)局局公布的的企業(yè)景景氣指數(shù)數(shù)來(lái)度量量，企業(yè)業(yè)景氣指指數(shù)的取取值范圍圍是0一一2000之間，作作者以1100作作為臨界界值，大大于1000點(diǎn)時(shí)時(shí)，表明明企業(yè)家家對(duì)企業(yè)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營(yíng)和未未來(lái)發(fā)展展持樂(lè)觀觀態(tài)度。目前度量指指標(biāo)的評(píng)評(píng)價(jià)在以上評(píng)價(jià)價(jià)指標(biāo)中中，作者者選擇了了根據(jù)管管理者的的行為管理理者盈余余預(yù)告來(lái)來(lái)判斷其其是否過(guò)過(guò)度自信信作為設(shè)設(shè)計(jì)衡量量指標(biāo)。具具體原因因如下

32、：根據(jù)持股狀狀況進(jìn)行行判斷，不不太適合合于我國(guó)國(guó)的上市市公司。因因?yàn)槟壳扒皝?lái)說(shuō)，股股權(quán)激勵(lì)勵(lì)機(jī)制剛剛剛起步步，絕大大多數(shù)上上市公司司尚未實(shí)實(shí)行。盡盡管20006年年1月11日開(kāi)始始實(shí)行的的新公公司法放放松了對(duì)對(duì)高管人人員的持持股規(guī)定定，但目目前我國(guó)國(guó)上市公公司的情情況還很很不完善善，國(guó)內(nèi)內(nèi)也沒(méi)有有數(shù)據(jù)庫(kù)庫(kù)對(duì)其進(jìn)進(jìn)行全面面統(tǒng)計(jì)。內(nèi)容分析法法作為一一種基于于定量分分析的方方法，對(duì)對(duì)文獻(xiàn)資資料的依依賴性很很大，不不僅數(shù)量量要多，而而且要求求來(lái)源準(zhǔn)準(zhǔn)確可靠靠。但我我國(guó)目前前的媒體體和言論論環(huán)境，存存在不同同的企業(yè)業(yè)宣傳狀狀況，而而網(wǎng)絡(luò)時(shí)時(shí)代信息息爆炸更更加劇了了這種方方法的難難度，且且不易辨辨別真實(shí)實(shí)

33、性。以消費(fèi)者情情緒指數(shù)數(shù)或企業(yè)業(yè)景氣指指數(shù)來(lái)衡衡量管理理者過(guò)度度自信，研研究結(jié)果果可能會(huì)會(huì)產(chǎn)生偏偏差。因因?yàn)檫@些些指標(biāo)是是企業(yè)家家或消費(fèi)費(fèi)者對(duì)所所在行業(yè)業(yè)或經(jīng)濟(jì)濟(jì)運(yùn)行態(tài)態(tài)勢(shì)所做做出的定定性判斷斷和預(yù)期期，但是是管理者者對(duì)自身身企業(yè)的的預(yù)期與與消費(fèi)者者對(duì)經(jīng)濟(jì)濟(jì)狀況的的預(yù)期、與與企業(yè)家家對(duì)行業(yè)業(yè)生產(chǎn)經(jīng)經(jīng)營(yíng)狀況況的判斷斷與預(yù)期期存在一一定的差差異。 綜上，作作者最后后選擇了了以管理理者盈余余預(yù)告偏偏差為指指標(biāo)，作作為判斷斷管理者者過(guò)度自自信的指指標(biāo)。構(gòu)建基于管管理者盈盈余預(yù)告告的過(guò)度度自信度度量指標(biāo)標(biāo)Hribaar和YYangg(20006)用美國(guó)國(guó)公司的的數(shù)據(jù)研研究后發(fā)發(fā)現(xiàn),過(guò)過(guò)度自信信的管理理者

34、在進(jìn)進(jìn)行盈利利預(yù)測(cè)時(shí)時(shí)更容易易出現(xiàn)高高估偏差差。Liin eet aal.(20005)用用我國(guó)臺(tái)臺(tái)灣地區(qū)區(qū)的數(shù)據(jù)據(jù)也發(fā)現(xiàn)現(xiàn)了同樣樣的結(jié)果果。這表表明,在在該方面面歐美人人和亞洲洲人是相相同的。鑒鑒于我國(guó)國(guó)的相關(guān)關(guān)制度背背景與上上市公司司實(shí)際情情況，本本文采用用上市公公司盈余余預(yù)測(cè)來(lái)來(lái)設(shè)計(jì)管管理者過(guò)過(guò)度自信信的度量量指標(biāo)。這這是因?yàn)闉橹袊?guó)證證監(jiān)會(huì)在在19998年112月99日公布布的關(guān)關(guān)于做好好上市公公司19998年年度報(bào)告告有關(guān)問(wèn)問(wèn)題的通通知中中規(guī)定，應(yīng)應(yīng)當(dāng)在年年報(bào)公布布前發(fā)布布預(yù)虧公公告，從從此拉開(kāi)開(kāi)了我國(guó)國(guó)上市公公司盈余余預(yù)告制制度的帷帷幕。至至今，上上市公司司按照相相關(guān)部門門的自律律性

35、規(guī)范范文件的的強(qiáng)制要要求進(jìn)行行盈余預(yù)預(yù)告披露露外，不不少上市市公司還還對(duì)盈余余狀況進(jìn)進(jìn)行一定定程度的的自愿披披露，形形成了強(qiáng)強(qiáng)制性披披露為主主、自愿愿性披露露為輔；同時(shí)，上上市公司司盈余預(yù)預(yù)告類型型不斷增增多，從從只單獨(dú)獨(dú)發(fā)布預(yù)預(yù)虧公告告，到發(fā)發(fā)布預(yù)虧虧、預(yù)警警、預(yù)盈盈和預(yù)增增公告，再到要求在定期和臨時(shí)報(bào)告中披露預(yù)測(cè)性財(cái)務(wù)信息等多種業(yè)績(jī)變化預(yù)告類型，滿足了投資者對(duì)公司業(yè)績(jī)變動(dòng)信息的需求，提高了預(yù)告信息的有用性。因此，可以根據(jù)采用盈余預(yù)測(cè)與實(shí)際對(duì)比的方法以及樂(lè)觀預(yù)測(cè)在事后是否變臉來(lái)描述管理者是否過(guò)度自信。樣本的篩選選本文以2000820111年期期間滬深深兩市AA股上市市公司在在年報(bào)中中披露盈盈

36、余預(yù)告告的公司司為樣本本選擇的的對(duì)象,樣本公公司盈余余預(yù)告數(shù)數(shù)據(jù)取自自國(guó)泰安安數(shù)據(jù)庫(kù)庫(kù)與Wiind數(shù)數(shù)據(jù)庫(kù)。首先，對(duì)樣樣本進(jìn)行行處理。一一是剔除除金融類類公司,因?yàn)榻鸾鹑陬惿仙鲜泄舅静捎玫牡臅?huì)計(jì)制制度與工工業(yè)企業(yè)業(yè)不同,存在截截然不同同的資本本結(jié)構(gòu);二是剔剔除STT公司,以免SST公司司管理者者利用公公布樂(lè)觀觀盈余預(yù)預(yù)告誤導(dǎo)導(dǎo)投資者者。其次，從盈盈利預(yù)測(cè)測(cè)類型來(lái)來(lái)看,主主要有預(yù)預(yù)虧、預(yù)預(yù)盈、預(yù)預(yù)增、減減虧和預(yù)預(yù)降等形形式,對(duì)對(duì)于預(yù)增增和預(yù)降降兩種類類型,有有些公司司公布了了變化幅幅度,如如“增長(zhǎng)330%以以上”、“增長(zhǎng)550%1000%”等,而而有些公公司只使使用了“較大幅幅度”等較模模糊的

37、表表述。我我們統(tǒng)計(jì)計(jì)了這些些盈利預(yù)預(yù)測(cè)信息息,并且且規(guī)定,如果公公司在樣樣本期內(nèi)內(nèi)至少有有一次實(shí)實(shí)際的盈盈利水平平低于預(yù)預(yù)測(cè)的盈盈利水平平,則將將該公司司的管理理者定義義為過(guò)度度自信。實(shí)實(shí)際盈利利低于預(yù)預(yù)測(cè)的類類型共有有3種:預(yù)盈,但實(shí)際際虧損;預(yù)增,但實(shí)際際盈利下下降;預(yù)預(yù)增,但但增長(zhǎng)幅幅度低于于預(yù)測(cè)的的幅度。再次，在盈盈利預(yù)測(cè)測(cè)中,實(shí)實(shí)際上有有部分屬屬于“預(yù)告”性質(zhì),而非嚴(yán)嚴(yán)格意義義上的預(yù)預(yù)測(cè),借借鑒張翼翼、林小小弛(220055),如如果預(yù)測(cè)測(cè)信息披披露時(shí)間間在披露露對(duì)象期期間結(jié)束束之前,則將其其定義為為預(yù)測(cè);如果預(yù)預(yù)測(cè)信息息披露時(shí)時(shí)間在披披露對(duì)象象期間結(jié)結(jié)束之后后,則將將其定義義為預(yù)告

38、告。對(duì)于于盈利預(yù)預(yù)告而言言,在預(yù)預(yù)告時(shí)管管理層已已經(jīng)知道道了實(shí)際際盈利的的情況,難以反反映管理理層的過(guò)過(guò)度自信信特征,因此,本文對(duì)對(duì)預(yù)告樣樣本進(jìn)行行了剔除除。最后,根據(jù)據(jù)預(yù)測(cè)過(guò)過(guò)程中可可能出現(xiàn)現(xiàn)的合理理誤差,我們對(duì)對(duì)前后33%進(jìn)行行了條件件放寬。我們剔除了了如下一一些樣本本:(11)為了了消除樣樣本公司司出于再再融資目目的而高高估盈利利的行為為的影響響,參照照Linn ett all.(220055)的做做法,我我們剔除除了在盈盈利預(yù)測(cè)測(cè)后的一一年內(nèi)進(jìn)進(jìn)行了再再融資的的樣本;(2)為了消消除高管管變動(dòng)對(duì)對(duì)企業(yè)的的影響,我們剔剔除了在在樣本期期內(nèi)董事事長(zhǎng)或總總經(jīng)理發(fā)發(fā)生了變變更的樣樣本。另另外,

39、我我們還考考慮了其其他一些些可能的的高估盈盈利動(dòng)機(jī)機(jī),例如如,一些些公司可可能會(huì)與與機(jī)構(gòu)投投資者等等合謀,通過(guò)高高估盈利利操縱股股價(jià)進(jìn)行行套現(xiàn)。我我們根據(jù)據(jù)證監(jiān)會(huì)會(huì)、證券券交易所所的懲罰罰公告對(duì)對(duì)上述樣樣本進(jìn)行行了檢查查和剔除除。樣本描述性性統(tǒng)計(jì)根據(jù)上文的的篩選方方法，我我們?cè)诒肀?中列列出了這這一變量量在不同同篩選階階段的數(shù)數(shù)量及其其描述性性統(tǒng)計(jì)。表 2-11管理者者過(guò)度自自信衡量量指標(biāo)的的描述統(tǒng)統(tǒng)計(jì)2008200920102011合計(jì)樣本中發(fā)布布有力預(yù)預(yù)測(cè)的公公司數(shù)869963118114574470剔除ST和和金融類類公司794885110713774163至少有一次次盈利預(yù)預(yù)測(cè)值大大于

40、實(shí)際際值的公公司3383754535791795減：預(yù)告樣樣本2623103504641554 左左右浮動(dòng)動(dòng)3%1994430102最后得到的的樣本數(shù)數(shù)57565985257管理者過(guò)度度自信與與公司投投資行為為的檢驗(yàn)驗(yàn)自20世紀(jì)紀(jì)80年年代以來(lái)來(lái)，出現(xiàn)現(xiàn)了很多多余經(jīng)典典金融學(xué)學(xué)理論相相悖的“異象”，表明明現(xiàn)實(shí)中中人們的的決策行行為與理理性經(jīng)濟(jì)濟(jì)人假設(shè)設(shè)有偏差差。行為為金融學(xué)學(xué)修正了了理性人人假說(shuō)的的論點(diǎn),指出由由于認(rèn)知知過(guò)程的的偏差和和情緒!情感!偏好等等心理方方面的原原因使投投資者無(wú)無(wú)法以理理性人方方式對(duì)市市場(chǎng)做出出無(wú)偏估估計(jì)金金融市場(chǎng)場(chǎng)中的投投資者,無(wú)論是是個(gè)人還還是公司司都試圖圖以理性性

41、進(jìn)行投投資,但但是實(shí)際際上他們們的投資資決策會(huì)會(huì)不由自自主地受受到認(rèn)知知過(guò)程!情緒過(guò)過(guò)程!意意志過(guò)程程各種心心理因素素的影響響,以致致于產(chǎn)生生投資偏偏差，而而不是理理論上所所得到的的最優(yōu)投投資規(guī)模模而這這種微觀觀上的投投資扭曲曲行為,在一定定程度上上也會(huì)對(duì)對(duì)宏觀經(jīng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生生影響本部分將在在第二部部分的基基礎(chǔ)上，使使用第二二部分確確定的管管理者過(guò)過(guò)度自信信的衡量量指標(biāo)，利利用行為為公司金金融分析析方法，對(duì)對(duì)我國(guó)AA股上市市公司220088-20011年年的投資資行為進(jìn)進(jìn)行實(shí)證證研究，試試圖檢驗(yàn)驗(yàn)管理者者過(guò)度自自信對(duì)我我國(guó)上市市公司的的投資行行為是否否存在影影響,及及其影響響水平。研究設(shè)計(jì)研究假設(shè)

42、(1)管理理者過(guò)度度自信與與公司投投資規(guī)模模心理學(xué)研究究結(jié)果顯顯示,過(guò)過(guò)度自信信是典型型而且普普遍存在在的一種種心理偏偏差行行為公司司金融研研究進(jìn)一一步表明明,過(guò)度度自信在在公司管管理者中中表現(xiàn)也也十分明明顯過(guò)過(guò)度自信信管理者者在投資資決策過(guò)過(guò)程中過(guò)過(guò)分高估估自己的的決策能能力和判判斷能力力,相信信自己對(duì)對(duì)投資項(xiàng)項(xiàng)目預(yù)期期收益的的把握比比一般人人更加精精準(zhǔn)而而這種過(guò)過(guò)度自信信使他們們常常高高估投資資項(xiàng)目的的收益或或低估風(fēng)風(fēng)險(xiǎn),使使凈現(xiàn)值值為負(fù)的的項(xiàng)目得得到了投投資機(jī)會(huì)會(huì)Heeatoon(220022)認(rèn)為為,過(guò)度度自信管管理者可可能因?yàn)闉檫^(guò)度自自信而高高估投資資項(xiàng)目未未來(lái)的凈凈現(xiàn)金流流入,而而

43、忽略投投資項(xiàng)目目真實(shí)的的投資價(jià)價(jià)值,進(jìn)進(jìn)而導(dǎo)致致了投資資過(guò)度行行為基基于以上上討論,本文提提出假設(shè)設(shè)1和假假設(shè)2:Hl:管理理者過(guò)度度自信的的程度與與公司投投資規(guī)模模正相關(guān)關(guān)H2:管理理者過(guò)度度自信的的程度與與公司的的過(guò)度投投資水平平正相關(guān)關(guān)(2)過(guò)度度自信管管理者投投資的現(xiàn)現(xiàn)金流敏敏感性MyerssanddMajjluff(19984)發(fā)現(xiàn)由由于信息息不對(duì)稱稱的存在在,導(dǎo)致致公司外外部融資資成本要要高于內(nèi)內(nèi)部資金金成本,因此公公司傾向向于選擇擇首先使使用內(nèi)部部現(xiàn)金流流Faazzaari!Hubbbarrd和PPeteerseen(119888)的實(shí)實(shí)證研究究也發(fā)現(xiàn)現(xiàn)公司投投資與現(xiàn)現(xiàn)金流敏敏感

44、性之之間呈正正向關(guān)系系而行行為公司司金融理理論認(rèn)為為,過(guò)度度自信的的管理者者由于對(duì)對(duì)自己公公司價(jià)值值的高估估,會(huì)認(rèn)認(rèn)為外部部融資成成本過(guò)高高,而更更加傾向向內(nèi)部融融資同同時(shí),由由于內(nèi)部部資金處處于管理理者的控控制下,內(nèi)部資資金越充充裕,管管理者有有越多的的資金可可以用于于投資基基于以上上討論,本文提提出假設(shè)設(shè)3:H3:過(guò)度度自信管管理者投投資的現(xiàn)現(xiàn)金流敏敏感性比比適度自自信管理理者的敏敏感性更更高(3)中國(guó)國(guó)上市公公司的特特殊性國(guó)外大量學(xué)學(xué)者研究究認(rèn)為,過(guò)度自自信的管管理者通通常認(rèn)為為市場(chǎng)低低估了自自己公司司的價(jià)值和投資資項(xiàng)目的的價(jià)值,因此不不愿進(jìn)行行外部融融資,導(dǎo)導(dǎo)致投資資對(duì)內(nèi)部部現(xiàn)金流流高

45、度敏敏感但但是在中中國(guó)特定定的制度度背景下下,上市市公司普普遍存在在著股權(quán)權(quán)融資偏偏好(黃黃少安!張崗,20001),以及對(duì)對(duì)籌得資資金的低低效率濫濫用在在中國(guó)的的資本市市場(chǎng)上,過(guò)度自自信管理理者不可可能因?yàn)闉槭袌?chǎng)的的低估而而放棄融融資機(jī)會(huì)會(huì),而且且低廉的的股權(quán)融融資成本本可能更更加激發(fā)發(fā)他們過(guò)過(guò)度投資資的沖動(dòng)動(dòng)因此此,過(guò)度度自信管管理者的的投資行行為可能能對(duì)公司司從資本本市場(chǎng)籌籌集來(lái)的的資金更更加敏感感基于于以上討討論,本本文提出出假設(shè)44:H4:過(guò)度度自信管管理者的的投資行行為對(duì)籌籌資活動(dòng)動(dòng)產(chǎn)生的的現(xiàn)金流流高度敏敏感樣本選擇 第第二部分分篩選得得到的220088-20011年年度滬深深兩市

46、非非金融類類和STT企業(yè)的的A股上上市公司司，共有有2577家樣本本公司。所所有數(shù)據(jù)據(jù)來(lái)自WWindd數(shù)據(jù)庫(kù)庫(kù)和Cssmarr數(shù)據(jù)庫(kù)庫(kù)。檢驗(yàn)?zāi)Ｐ团c與變量定定義(1)管理理者過(guò)度度自信與與公司投投資規(guī)模模為了檢驗(yàn)管管理者過(guò)過(guò)度自信信與公司司投資規(guī)規(guī)模之間間的關(guān)系系,本文文充分考考慮了影影響管理者投資資行為的的各項(xiàng)因因素,重重點(diǎn)檢驗(yàn)驗(yàn)管理者者過(guò)度自自信這種種非理性性心理對(duì)對(duì)公司投投資行為為的影響響,檢驗(yàn)驗(yàn)方程如如下:被解釋變變量Invesstmeent是是被解釋釋變量，代代表公司司投資支支出規(guī)模模，本文文采用的的是長(zhǎng)期期資產(chǎn)的的增加值值與期初初總資產(chǎn)產(chǎn)的比值值。本文文采用的的是長(zhǎng)期期資產(chǎn)的的增加值

47、值與期初初總資產(chǎn)產(chǎn)的比值值關(guān)于于投資支支出規(guī)模模的衡量量,國(guó)內(nèi)內(nèi)大多數(shù)數(shù)文獻(xiàn)使使用固定定資產(chǎn)或或者再加加上在建建工程和和工程物物資的增增加值來(lái)來(lái)計(jì)算,但是這這些投資資僅是公公司投資資的一部部分,不不足以衡衡量公司司的整個(gè)個(gè)投資規(guī)規(guī)模,因因此本文文采用長(zhǎng)長(zhǎng)期資產(chǎn)產(chǎn)的增加加值來(lái)衡衡量公司司的投資資規(guī)模,為了消消除公司司規(guī)模的的影響,并用總總資產(chǎn)對(duì)對(duì)其進(jìn)行行標(biāo)準(zhǔn)化化。解釋變量量：Coonfiidennce是是管理者者過(guò)度自自信的替替代變量量，如前前所述，本本文采用用“只要有有一次預(yù)預(yù)測(cè)收益益大于實(shí)實(shí)際利潤(rùn)潤(rùn)”的公司司作為管管理者過(guò)過(guò)度自信信衡量指指標(biāo)。CCF代表表公司的的現(xiàn)金流流，本文文分別使使用公

48、司司自由現(xiàn)現(xiàn)金流FFCF和和公司籌籌資活動(dòng)動(dòng)產(chǎn)生的的現(xiàn)金流流凈額NNCFFF來(lái)衡量量公司的的現(xiàn)金流流,并用用總資產(chǎn)產(chǎn)對(duì)其進(jìn)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)化Confiidennce*CF是是管理者者過(guò)度自自信與公公司現(xiàn)金金流的交交互項(xiàng)，用用來(lái)檢驗(yàn)驗(yàn)過(guò)度自自信管理理者的投投資行為為對(duì)現(xiàn)金金流的敏敏感性?？刂谱兞苛浚撼肆诉^(guò)度自自信之外外，本文文還選取取了影響響公司投投資規(guī)模模的幾個(gè)個(gè)重要因因素作為為控制變變量?？乜刂谱兞苛康倪x擇擇從成長(zhǎng)長(zhǎng)性、債債務(wù)水平平、公司司規(guī)模、股股權(quán)集中中度、國(guó)國(guó)有股權(quán)權(quán)比例和和公司治治理結(jié)構(gòu)構(gòu)等方面面考慮，引引入六個(gè)個(gè)控制變變量。Growtth代表表公司的的成長(zhǎng)機(jī)機(jī)會(huì),本本文使用用托賓QQ值

49、來(lái)衡衡量古古典經(jīng)濟(jì)濟(jì)學(xué)把托托賓Q當(dāng)作投資資機(jī)會(huì)的的衡量指指標(biāo),認(rèn)認(rèn)為它與與公司投投資率應(yīng)應(yīng)該是正正相關(guān)的的馮巍巍(19999)的實(shí)證證結(jié)果表表明了二二者的正正相關(guān)關(guān)關(guān)系因因此預(yù)期期托賓QQ與公司司投資規(guī)規(guī)模正相相關(guān)Leverragee代表公公司的資資產(chǎn)負(fù)債債率HHartt和Moooree(19995)認(rèn)為硬硬債務(wù)能能夠約束束管理層層的投資資行為,認(rèn)為債債務(wù)杠桿桿和公司司未來(lái)投投資增長(zhǎng)長(zhǎng)呈負(fù)相相關(guān)關(guān)系系辛清清泉!林林斌(220066)的研研究也證證實(shí)了這這個(gè)結(jié)論論因此此預(yù)期公公司的資資產(chǎn)負(fù)債債率與公公司投資資規(guī)模負(fù)負(fù)相關(guān)Size代代表公司司的規(guī)模模,本文文使用總總資產(chǎn)的的自然對(duì)對(duì)數(shù)衡量量。Tii

50、tmaans(19888)認(rèn)認(rèn)為規(guī)模模較大的的公司會(huì)會(huì)進(jìn)行多多元化投投資,抵抵抗風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的能力力強(qiáng),不不受財(cái)務(wù)務(wù)困境的的影響,因而會(huì)會(huì)具有較較大的投投資規(guī)模模Khhaouula和和Sadddouur(220066)認(rèn)為為大公司司一般獲獲得信息息比較充充分,具具有較高高的經(jīng)營(yíng)營(yíng)現(xiàn)金流流,有充充裕的資資金進(jìn)行行投資因此預(yù)預(yù)期公司司的規(guī)模模與公司司投資規(guī)規(guī)模正相相關(guān)Conceentrratee代表公公司的股股權(quán)集中中度,本本文使用用第一大大股東持持股比例例衡量Demmsettz aand Lehhn(119855)和SSehlleiffer andd Viishnny(119866)研究究表明在在股權(quán)

51、集集中度高高的公司司中,大大股東具具有更強(qiáng)強(qiáng)的控制制力和影影響力,能更有有效率地地降低代代理成本本,同時(shí)時(shí)可以對(duì)對(duì)管理者者的過(guò)度度投資行行為產(chǎn)生生遏制股權(quán)集集中型的的公司的的大股東東有足夠夠的動(dòng)機(jī)機(jī)去收集集信息并并有效地地監(jiān)督管管理層,避免了了股權(quán)分分散情況況下搭便便車的行行為因因此預(yù)期期第一大大股東持持股比例例與公司司投資規(guī)規(guī)模成負(fù)負(fù)相關(guān)Statee代表公公司國(guó)有有股權(quán)比比例,用用國(guó)有股股股數(shù)占占企業(yè)股股份總數(shù)數(shù)的百分分比表示示如果公司國(guó)國(guó)有股比比例過(guò)高高,在制制度不健健全的情情況下,代理成成本過(guò)高高,導(dǎo)致致了管理理者更加加肆意的的投資相對(duì)于于國(guó)有股股來(lái)說(shuō),流通股股比例高高的公司司經(jīng)營(yíng)上上更

52、加完完善,市市場(chǎng)調(diào)控控性強(qiáng),管理者者投資在在一定程程度上受受到了約約束因因此預(yù)期期國(guó)有股股比例與與公司投投資規(guī)模模正相關(guān)關(guān)Goverrnannce代代表公司司治理,本文使使用獨(dú)立立董事比比例衡量量獨(dú)立立董事可可以解決決關(guān)于內(nèi)內(nèi)部人控控制嚴(yán)重重的現(xiàn)象象,同時(shí)時(shí)緩解大大股東侵侵占小股股東利益益的行為為而且且獨(dú)立董董事與公公司無(wú)直直接經(jīng)濟(jì)濟(jì)關(guān)系,能夠客客觀冷靜靜地分析析投資項(xiàng)項(xiàng)目,如如果獨(dú)立立董事比比例高,則在董董事會(huì)中中會(huì)更有有影響力力,更有有利于遏遏制公司司管理者者的盲目目投資行行為因因此預(yù)期期獨(dú)立董董事比例例與公司司投資規(guī)規(guī)模負(fù)相相關(guān)最后,本文文還考慮慮行業(yè)特特征和時(shí)時(shí)間差異異對(duì)公司司投資產(chǎn)產(chǎn)

53、生的影影響用用行業(yè)虛虛擬變量(Inndusstryy)來(lái)表表示行業(yè)業(yè)特征,根據(jù)證證監(jiān)會(huì)的的行業(yè)分分類代碼碼,本文文將除了了將制造業(yè)按二二級(jí)代碼碼分類外外,其余余行業(yè)按按一級(jí)代代碼分類類,以農(nóng)農(nóng)業(yè)類為為基準(zhǔn)行行業(yè),排排除金融融業(yè)后,共得到到20個(gè)個(gè)行業(yè)虛虛擬變量量用年年度虛擬擬變量(Yeaar)來(lái)來(lái)表示時(shí)時(shí)間差異異,把220011年做為為基準(zhǔn)年年,得到到2個(gè)年年度虛擬擬變量 每個(gè)表格均均應(yīng)有表表題（由由表序和和表名組組成）。表表序一般般按章編編排，如如第1章章第一個(gè)個(gè)插表的的序號(hào)為為。表11-1。等。表序與表名之間空一格，表名中不允許使用標(biāo)點(diǎn)符號(hào)，表名后不加標(biāo)點(diǎn)。表題置于表上，居中排寫。表中數(shù)據(jù)

54、應(yīng)應(yīng)正確無(wú)無(wú)誤，書書寫清楚楚。數(shù)字字空缺的的格內(nèi)加加。字線線（占22個(gè)數(shù)字字寬度）。表表內(nèi)文字字和數(shù)字字上、下下或左、右右相同時(shí)時(shí)，不允允許用。、。同上。之類的寫法，可采用通欄處理方式。請(qǐng)使用插入入 引用 題注 來(lái)來(lái)為表格格自動(dòng)添添加編號(hào)號(hào)（如 REF _Ref153187706 h 表 211），最最好不要要手工編編號(hào)；在在引用此此表處使使用。插插入。交叉叉引用。 菜單，將將顯示。交交叉引用用。窗口口，在。引引用類型型。下拉拉框中選選擇。表表。，在在。引用用內(nèi)容。下下拉框中中選擇。只只有標(biāo)簽簽和編號(hào)號(hào)。（當(dāng)當(dāng)只需要要引用。標(biāo)標(biāo)簽和編編號(hào)。時(shí)時(shí)，如。見(jiàn)見(jiàn)表2-1。），也也可選擇擇其他的的引用內(nèi)

55、內(nèi)容，視視需要引引用的內(nèi)內(nèi)容而定定。用這這種方法法插入的的表格編編號(hào)會(huì)自自動(dòng)隨著著源表編編號(hào)的改改變而改改變。表 STYLEREF 1 s 2 SEQ 表表 * ARRABIIC s 11 1 合金金鋼的化化學(xué)成分分與力學(xué)學(xué)性能材料名稱化學(xué)成分（）力學(xué)性能CMnCr其他抗拉強(qiáng)度bN/mmm2屈服強(qiáng)度s/N/mmm2彈性模量E/N/mmm2伸長(zhǎng)率/布氏硬度/HBS使用插入 引用 題注 ，還可可以為圖圖形、公公式自動(dòng)動(dòng)添加編編號(hào)，選選擇不同同的標(biāo)簽簽就可以以了。要要注意的的是，圖圖形的標(biāo)標(biāo)題放在在圖形的的下方，使使用坐標(biāo)標(biāo)的圖形形坐標(biāo)要要標(biāo)上名名稱和單單位；公公式的編編號(hào)放在在公式的的右邊。圖 S

56、TYLEREF 1 s 2 SEQ 圖圖 * ARRABIIC s 11 1 注水水壓力對(duì)對(duì)驅(qū)油效效率的影影響 （式式 STYLEREF 1 s 2 SEQ 式 * AARABBIC s 1 1）自定義論文文如果需要自自定義這這篇論文文的格式式，選擇擇。文件件。菜單單中的。新新建。命命令，以以文檔形形式重新新打開(kāi)此此模板，然然后按下下列說(shuō)明明進(jìn)行操操作。將您自己的的內(nèi)容插插進(jìn)來(lái)，替替換掉示示范文字字，然后后選擇。文文件。菜菜單的。另另存為。命命令。在在。保存存類型?？蚩蛑羞x擇擇文檔模模板（文文件后綴綴應(yīng)由 .dooc 變變?yōu)?.dott），鍵鍵入新文文件名以以保護(hù)原原有的文文檔模板板，或使使用

57、同樣樣的名字字替換原原有模板板。XXXXXXX結(jié)論/*結(jié)論作作為單獨(dú)獨(dú)一章排排列，但但不加章章號(hào)。結(jié)論是對(duì)整整個(gè)論文文主要成成果的歸歸納，要要突出設(shè)設(shè)計(jì)（論論文）的的創(chuàng)新點(diǎn)點(diǎn)，以簡(jiǎn)簡(jiǎn)練的文文字對(duì)論論文的主主要工作作進(jìn)行評(píng)評(píng)價(jià)，一一般為44001 0000字。致謝為期一年半半的金融融學(xué)雙學(xué)學(xué)位的學(xué)學(xué)習(xí)就到到此為止止了。做做好最后后一個(gè)模模型、敲敲完最后后一部分分論文內(nèi)內(nèi)容的時(shí)時(shí)候，我我不禁有有一種長(zhǎng)長(zhǎng)出一口口氣的感感覺(jué)。在在這一年年半的時(shí)時(shí)間里，幾幾乎已經(jīng)經(jīng)忘了周周末的滋滋味，每每個(gè)周末末都是滿滿滿的課課程、從從早到晚晚，一上上就是33、4節(jié)節(jié)，似乎乎沒(méi)有盡盡頭。然然而這樣樣的日子子終于結(jié)結(jié)束了

58、，我我很感謝謝這段時(shí)時(shí)間以來(lái)來(lái)，犧牲牲周末休休息時(shí)間間、認(rèn)真真?zhèn)湔n講講課的諸諸位老師師們，是是你們的的勤勉敦敦促著我我們繼續(xù)續(xù)下一步步的學(xué)習(xí)習(xí)，也是是你們負(fù)負(fù)責(zé)任的的態(tài)度鼓鼓勵(lì)我們們做得更更好。也也要感謝謝這段時(shí)時(shí)間相互互陪伴的的諸位同同學(xué)，是是大家的的堅(jiān)持給給了我繼繼續(xù)下去去的勇氣氣。另外外，還要要特別感感謝在畢畢業(yè)論文文撰寫期期間，為為我提供供幫助的的指導(dǎo)老老師劉滔滔和來(lái)自自不同專專業(yè)、不不同地區(qū)區(qū)的同學(xué)學(xué)們是他們們幫助我我完成了了資料的的搜集、指指導(dǎo)我進(jìn)進(jìn)行完數(shù)數(shù)據(jù)的分分析，為為我的寫寫作過(guò)程程中提供供了寶貴貴的意見(jiàn)見(jiàn)和建議議，指導(dǎo)導(dǎo)我完成成了此項(xiàng)項(xiàng)重要任任務(wù)，在在此一并并感謝！參考文獻(xiàn)

59、/* 如需需要撰寫寫參考文文獻(xiàn)的幫幫助，請(qǐng)請(qǐng)單擊插插入 自動(dòng)圖圖文集 參考文文獻(xiàn)，選選擇。參參考文獻(xiàn)獻(xiàn)著錄格格式說(shuō)明明。詞條條，將插插入詳細(xì)細(xì)的各種種參考文文獻(xiàn)著錄錄格式說(shuō)說(shuō)明與示示例，也也可選擇擇插入常常用的文文獻(xiàn)類型型示例詞詞條，如如。期刊刊論文著著錄示例例。詞條條。引用文獻(xiàn)標(biāo)標(biāo)示應(yīng)置置于所引引內(nèi)容最最末句的的右上角角。所引引文獻(xiàn)編編號(hào)用阿阿拉伯?dāng)?shù)數(shù)字置于于方括號(hào)號(hào)。 。中中，如。二二次銑削削1。如如同一處處引用了了多個(gè)文文獻(xiàn)，文文獻(xiàn)編號(hào)號(hào)間用逗逗號(hào)分隔隔，如。二二次銑削削1，33 。當(dāng)當(dāng)提及的的參考文文獻(xiàn)為文文中直接接說(shuō)明時(shí)時(shí)，其序序號(hào)應(yīng)該該與正文文排齊，如如。由文文獻(xiàn)88，100144可知知。經(jīng)濟(jì)、管理理類論文文引用文文獻(xiàn)，若若引用的的是原話話，要加加引號(hào)，一一般寫在在段中；若引的的不是原原文只是是原意，文文前只需需用冒號(hào)號(hào)或逗號(hào)號(hào)，而不不用引號(hào)號(hào)。在參參考文獻(xiàn)獻(xiàn)之外，若若有注釋釋的話，建議采用夾注，即緊接文句，用圓括號(hào)標(biāo)明?；蛘咭阅_注的形式排在頁(yè)面底端，按 = 1 * GB3 ， = 2 * GB3 ， = 3 * GB3 編號(hào)?？墒褂萌缦孪聝煞N方方法之一一插入?yún)⒖嘉墨I(xiàn)獻(xiàn)，如參參考文獻(xiàn)獻(xiàn)較多且且在寫作作過(guò)程中中更改較較大，建建議采用用第一種種方法。方法一：選選擇插入入 引用 腳注與與尾注，將將顯示。腳腳注與尾尾注。對(duì)對(duì)話