2022年生態(tài)環(huán)保行業(yè)行業(yè)分析報告全分析

1、2022年生態(tài)環(huán)保行業(yè)行業(yè)分析報告全分析資料匯編目 錄1、在環(huán)保推行下_工程機械以舊換新需求分析及國產(chǎn)工程機械設(shè)備發(fā)展趨勢分析圖2、環(huán)保行業(yè)2021年三季報總結(jié)3、中國消毒劑行業(yè)高端產(chǎn)品供給短缺_新型環(huán)保消毒劑投資被企業(yè)看好圖4、嘉澳環(huán)保專題報告：擁抱生物柴油好賽道_困境反轉(zhuǎn)進入快速成長期5、2021年中國石墨烯產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展分析：節(jié)能環(huán)保政策的扶持下_石墨烯產(chǎn)業(yè)規(guī)模將持續(xù)擴大圖在環(huán)保推行下_工程機械以舊換新需求分析及國產(chǎn)工程機械設(shè)備發(fā)展趨勢分析圖 工程機械設(shè)備保有量較大，根據(jù)工程機械協(xié)會的統(tǒng)計，各類工程機械設(shè)備保有量超過600萬臺，活躍在各個層級的工地，作業(yè)地點相對分散。工程機械存量設(shè)備的環(huán)保問

2、題由來已久，但是監(jiān)管難度大，由于其移動作業(yè)，過去非道路工程機械設(shè)備基本不受環(huán)保監(jiān)管，超規(guī)排放問題突出。道路移動工程機械設(shè)備由于其上牌制度，管控相對容易，但是其環(huán)保問題更加突出，主要體現(xiàn)在超載問題突出，大量改裝攪拌車，超過了法規(guī)車的容量限制。 2018年6月國務(wù)院發(fā)布打贏藍天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動計劃，各省地更是開始了對污染防治的一攬子計劃，并將對非道路機械的限行區(qū)域逐步擴大。梳理國內(nèi)主要城市的限行制度發(fā)現(xiàn)，頭部城市已經(jīng)開始禁止“國一”排放及2009年10月以前生產(chǎn)的非道路機動機械使用；深圳甚至從2019年起開始禁止“國二”及以下排放標準的非道路移動機械在一類低排區(qū)使用；北京、上海即將把限行區(qū)擴大到全市

3、范圍，且只允許“國三”標準的機械設(shè)備在區(qū)域內(nèi)使用。 從整體來看，目前各地正處于抓緊限制老舊設(shè)備淘汰和使用范圍的階段，二三線城市也緊跟頭部城市的步伐對老舊設(shè)備進行限制。地方政策必將加速舊標設(shè)備的替換進程。而待明年“國四”的實行又將對目前市場上的“國三”機型進行沖擊，短期來看有利于對工程機械存量設(shè)備進行更替。 根據(jù)調(diào)查工程機械設(shè)備數(shù)量，將各排放標準設(shè)備進行梳理，按照10年的物理壽命出清進行測算，目前主要非道路移動工程機械設(shè)備中“國一”標準的設(shè)備占比已經(jīng)基本低于1成，但“國二”標準的數(shù)量仍舊高于6成比例，較新的“國三”設(shè)備在20%到40%之間。實際上，考慮實際使用過程中的情形，國一及其以下的設(shè)備保有

4、量占比更高。從規(guī)模上，考慮到目前二三線城市已經(jīng)逐步對“國一”及其以下標準的車輛限行，這部分車輛將在短時間內(nèi)成規(guī)模被替換，構(gòu)成最直接地更新需求；“國二”設(shè)備有是目前市場上挖機數(shù)量的主力軍，這部分需求將逐步兌現(xiàn)，具體取決于各地限產(chǎn)限行政策的推進程度。 不同排放標準的非道路移動工程機械設(shè)備保有量測算（萬臺）保有數(shù)量（萬臺）設(shè)備種類挖掘機裝載機排放標準國1國276.7國339.4數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 分種類看，“國一”標準的挖機在7萬臺左右，裝載機、叉車在10萬臺的水平，而起重機、推土機和壓路機則低于2萬臺；“國二”標準的挖機達76.7萬臺，裝載機近110萬臺，叉車接近200萬臺，起重機、推土機和壓

5、路機分別為14.4、5.9和10.8萬。以挖掘機為例，截止2018年年末“國一”設(shè)備平均機齡已經(jīng)接近10年，而市場上基本默認10年為設(shè)備的平均使用期限；“國二”設(shè)備平均機齡超過7年，從2018年開始更新節(jié)奏已經(jīng)開始加速，預(yù)計到2021年完成大規(guī)模更新置換。 不同排放標準的非道路移動工程機械設(shè)備保有量占比測算（萬臺）保有數(shù)占比設(shè)備種類挖掘機裝載機排放標準國1國262%國332%數(shù)據(jù)來源：公開資料整理截止2018年對不同排放標準的挖掘機保有量測算排放標準時間挖掘機保有量 （臺）截止當前平均機齡備注國12007.10.1687749.9當前以舊換新主力國22009.10.17665947.1當前以舊

6、換新主力國32016.4.13936941.2以新型工程為主數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 從保有量來看，挖掘機數(shù)量基礎(chǔ)依舊龐大，加上這類車輛排放污染物更為嚴重，本身勢必成為監(jiān)管的重點關(guān)注設(shè)備；對于叉車等物流、倉儲行業(yè)的特殊作業(yè)車輛，文件也明確規(guī)定了對港口、倉儲等重點工作環(huán)境的排查，確保這些作業(yè)地區(qū)的車輛依法依規(guī)接受處理與更新。 在當前的環(huán)保政策背景下，目前國二和國一設(shè)備在未來5年（假設(shè)5年退出的原因是考慮平均機齡，5年意味著平均機齡達到12年，超過了10年使用年限）之內(nèi)陸續(xù)出清退出市場。目前國內(nèi)國一和國二的挖機保有量總和約為83.6萬臺，平均5年出清，相當于每年出清的量級在16.72萬臺左右，總體需

7、求比較穩(wěn)定。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 截止2018年年底有超2萬臺“國一”標準及25萬臺左右的“國二”混凝土攪拌車需要進行更新置換。就“國一”車輛而言其平均機齡已經(jīng)趨近10年，達到設(shè)備產(chǎn)品平均使用壽命期限；“國二”平均機齡在6年左右，是未來2-3年更新替換的主力對象。而從傳統(tǒng)角度的測算，2019年更新需求在2萬臺的水平，與需更換的“國一”車型數(shù)量相符。 隨著環(huán)保政策在這類車輛監(jiān)管上的持續(xù)落實，超載超重現(xiàn)象的扭轉(zhuǎn)有望使得混凝土攪拌車需求出現(xiàn)倍增，形成設(shè)備廠商的需求增長點。 截止2018年對不同排放標準的混凝土攪拌車保有量測算排放標準時間混凝土保有量 （臺）截止當前平均機齡備注國1200823539

8、9.5當前以舊換新主力國220102516026當前以舊換新主力國320161100161.3以新型工程為主數(shù)據(jù)來源：公開資料整理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 近年來，國內(nèi)挖掘機設(shè)備企業(yè)加大研發(fā)投入，提升產(chǎn)品質(zhì)量的同時控制產(chǎn)品價格，在深耕挖機多年后已然取得驕傲的成績。行業(yè)龍頭三一、徐工和中聯(lián)的研發(fā)費用率經(jīng)歷爬升后基本維持在5%左右的高水平，為提升企業(yè)產(chǎn)品性能與質(zhì)量奠定扎實基礎(chǔ)。 從國內(nèi)挖掘機產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，行業(yè)的國產(chǎn)設(shè)備率從10年前的近20%提升至當前超過60%的水平。從進口設(shè)備來看，日韓兩國的設(shè)備從原先各30%的市占率均下降至10%，歐美設(shè)備的國內(nèi)市占率則較為穩(wěn)定，近年略有上升。數(shù)據(jù)來源：公開資料整

9、理數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 在市場規(guī)模擴張的背景下，當年的銷量無法滿足更新需求意味著部分用戶的偏好必然從日韓系產(chǎn)品轉(zhuǎn)向國產(chǎn)和歐美系產(chǎn)品，而結(jié)合目前挖掘機的國產(chǎn)機市占率，向國產(chǎn)設(shè)備轉(zhuǎn)移的用戶居多。目前從以舊換新的來源來看，來自于日系和韓系的換機占比達到了73%，其中日系占比為43%，韓系為28%。從日韓系挖機品牌的代理商層面來看，目前其需求來源中主要以更新需求為主。數(shù)據(jù)來源：公開資料整理 環(huán)保政策的推行加速了工程機械設(shè)備的更新置換，使得國內(nèi)挖機需求保持比較穩(wěn)定的需求量；國產(chǎn)設(shè)備性價比的提升加上國產(chǎn)設(shè)備與國內(nèi)環(huán)保政策匹配度更高的優(yōu)勢又進一步推動日韓系產(chǎn)品尤其是挖掘機向國產(chǎn)設(shè)備的轉(zhuǎn)換。環(huán)保的換機潮，使

10、得有性價比優(yōu)勢的國內(nèi)設(shè)備充分受益。 HYPERLINK /research/201904/733930.html 相關(guān)報告：智研咨詢發(fā)布的2019-2025年中國工程機械行業(yè)市場專項調(diào)研及投資前景分析報告環(huán)保行業(yè)2021年三季報總結(jié)一、暗疾出清業(yè)績長期向上，低估值屬性突出（一）疫情反復+稅收優(yōu)惠影響當期業(yè)績，2021Q1-3 業(yè)績同比增長 11%2021Q1-3業(yè)績同比增長11%，長期業(yè)績向上趨勢明確。受到疫情以及大規(guī)模商譽減 值的影響，環(huán)保板塊2020年增長不及預(yù)期，實現(xiàn)營業(yè)收入2311億元（同比+9.4%）、歸母凈利潤252億元（同比+2.2%）。2021年上半年伴隨訂單恢復以及運營資產(chǎn)穩(wěn)

11、健 盈利屬性的凸顯，環(huán)保板塊重回高增長2021年H1實現(xiàn)營業(yè)收入1235億元（同比 +31.5%）、歸母凈利潤161億元（同比+27.4%）。但三季度由于疫情反復、疫情稅 收優(yōu)惠增厚去年同期業(yè)績、上游原材料漲價讓環(huán)衛(wèi)裝備等設(shè)備商業(yè)績承壓等因素影 響，板塊三季度增速有所下滑，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1898億元（同比+22.6%）、 歸母凈利潤244億元（同比+11.2%）。但長期來看，板塊質(zhì)押、商譽問題已經(jīng)出清， 伴隨碳中和以及“十四五”下環(huán)保需求釋放，Wind一致預(yù)期板塊未來三年業(yè)績復合 增速達20%，板塊持續(xù)向上趨勢依舊明確。疫情反復疊加稅收優(yōu)惠取消等短期因素，2021Q3板塊業(yè)績承壓。從歷史

12、數(shù)據(jù)來看， 自2018年二季度“高質(zhì)押+融資難+PPP整頓”等問題爆發(fā)，板塊凈利潤增速開始掉 頭向下，伴隨宏觀環(huán)境全面逆轉(zhuǎn)，2019年起逐漸走出困境，2020年受疫情影響一季 度業(yè)績表現(xiàn)不佳，四季度計提商譽、應(yīng)收賬款減值等卸掉歷史包袱業(yè)績同比下滑31%。 進入2021年，2021Q1和2021Q2扣非歸母凈利潤同比增速分別可達77.6%和19.1%， 歷史報表問題出清下板塊單季度增速恢復顯著。疫情反復、稅收優(yōu)惠取消以及上游 原材料漲價等因素影響下，板塊單三季度業(yè)績承壓，Q3歸母凈利潤和扣非歸母凈利 潤分別同比下滑10.8%和7.5%，但我們認為上述因素均只是短期影響，板塊長期業(yè) 績向上趨勢不變

13、，并且危廢資源化、再生塑料、垃圾焚燒等高成長板塊業(yè)績增速依 舊突出。工程業(yè)務(wù)重啟利潤率同比略有下滑，但期間費用率同比下滑0.8個pct，減值規(guī)模持 續(xù)收斂。從利潤率水平來看，環(huán)保板塊毛利率及凈利率整體保持穩(wěn)定，2021Q1-3毛 利率及凈利率分別達29.2%和12.9%，同比下滑2.7和1.3個pct，毛利率下滑主要系去 年同期工程業(yè)務(wù)開工量較低確認收入較少所致，2021Q1-3工程業(yè)務(wù)恢復正常略微拉 低毛利率水平。而依靠期間費用率同比下滑0.8個pct以及減值損失體量的縮減，板塊 凈利率依舊保持高水平，板塊盈利質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化。營收及業(yè)績增速分別位列行業(yè)11和19位，環(huán)保低估值屬性突出。在申萬2

14、8個一級行業(yè)中，廣發(fā)環(huán)保板塊2021年Q1-3營業(yè)收入同比增速在一級行業(yè)中排名第11位， 業(yè)績同比增速在一級行業(yè)中排名第19位，板塊成長位于各板塊中上游。而與之相對 的，環(huán)保板塊當前PE（TTM，最新收盤日期2021/10/29）僅為16.36倍，位列申萬 一級行業(yè)中第22位。環(huán)保板塊高增長下，估值仍處底部，具備較強修復彈性。（二）商譽占總資產(chǎn)比重下滑至歷史低點，運營資產(chǎn)占比維持高位截至2021Q3末，板塊商譽占總資產(chǎn)比重位于五年歷史低點，應(yīng)收賬款風險亦得以有 效控制。環(huán)保板塊商譽占總資產(chǎn)比重連續(xù)四年下降，截至2021年Q3下降至2.7%，為 2016年以來最低水平，商譽問題得到極大緩解。且應(yīng)

15、收賬款風險亦得到有效控制， 截至2021Q3板塊應(yīng)收賬款體量達1222億元，占總資產(chǎn)的比重為14.5%。板塊歷史遺 留報表包袱已經(jīng)基本出清，應(yīng)收賬款風險可控，未來成長確定性得以提升。資產(chǎn)負債率持續(xù)提升至55.9%，結(jié)構(gòu)上長期借款占比持續(xù)提升至31.7%。受持續(xù)投資 影響，板塊資產(chǎn)負債率仍保持增長，2021年Q3末達55.9%，垃圾焚燒、家電拆解、 膜法處理、水處理、大氣負債率處于較高水平，2021年Q3末均超過60%；危廢資源 化、環(huán)衛(wèi)裝備、環(huán)衛(wèi)服務(wù)板塊資產(chǎn)負債率分別為57%、39%、52%。填埋氣發(fā)電和監(jiān) 測板塊資產(chǎn)負債率處于較低水平，分別為25%和37%。但從負債結(jié)構(gòu)上來看，板塊 自201

16、7年開始，長期借款占總負債的比例持續(xù)提升，負債結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。截至2021年Q3末運營資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重已達42.8%，板塊盈利質(zhì)量持續(xù)提升。我們 以無形資產(chǎn)、長期應(yīng)收款及固定資產(chǎn)來衡量企業(yè)的運營資產(chǎn)，2021年Q3環(huán)保板塊運 營資產(chǎn)體量已達3132億元，占總資產(chǎn)額比重達37.9%，無形資產(chǎn)+長期應(yīng)收款占比提 升更為迅速，呈現(xiàn)逐年增長的趨勢，主要系過去環(huán)保公司大量投資建設(shè)的工程已逐 步轉(zhuǎn)向運營，并貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流。其中固廢、水務(wù)等運營業(yè)務(wù)依靠長期穩(wěn)健盈利、造 血能力出眾等特性獲得更具張力的成長空間，伴隨著在建工程不斷轉(zhuǎn)入，行業(yè)運營 資產(chǎn)占比將持續(xù)提升。（三）經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)改善，融資改善投融資現(xiàn)金流企

17、穩(wěn)回升板塊凈現(xiàn)比已從2017年的1.00提升至2020年的1.82，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善。受疫 情影響，2020年環(huán)保板塊整體經(jīng)營性現(xiàn)金流金額達415億元，同比提升0.7%，而凈 現(xiàn)比顯著改善，由2017年1.00提升至2020年1.82。凈現(xiàn)比改善一方面系經(jīng)歷過PPP 整頓+降杠桿的行業(yè)“至暗階段”后，板塊大部分公司通過加強現(xiàn)金回款，另一方面 伴隨運營資產(chǎn)占比提升，運營期也貢獻穩(wěn)定現(xiàn)金流，因此環(huán)保板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈 額無論是在體量還是凈現(xiàn)比上均明顯改善。商業(yè)模式優(yōu)化及新增項目投產(chǎn)降低融資需求，2021Q1-3投資現(xiàn)金流出開始萎縮。伴 隨近年投產(chǎn)高峰期下新增項目投產(chǎn)放量，環(huán)保板塊造血能力增強以

18、及商業(yè)模式優(yōu)化 下融資需求縮減，環(huán)保2021Q1-3籌資現(xiàn)金流凈額達176億元（同比-55.0%）。與其 同時，板塊投資性現(xiàn)金流凈流出出現(xiàn)2016年以來的首次萎縮，2021Q1-3板塊投資性 現(xiàn)金流凈流出423億元（同比-23.7%）。在經(jīng)營性及投資性現(xiàn)金流多重向好下，我們 看到板塊自由現(xiàn)金流流出額亦在縮減，板塊現(xiàn)金流持續(xù)改善。二、循環(huán)再生板塊業(yè)績增速領(lǐng)跑，垃圾焚燒依舊穩(wěn)健（一）環(huán)保契合“碳中和”屬性，涵蓋可再生能源、循環(huán)再生眾多方向碳中和拓寬環(huán)保視野，環(huán)保兼具可再生能源、循環(huán)再生及節(jié)能增效等屬性。2021年 作為中國碳中和啟動元年，具備減排屬性的可再生能源、循環(huán)再生及節(jié)能減排等產(chǎn) 業(yè)有望迎來

19、半世紀維度的投資景氣周期，而環(huán)保產(chǎn)業(yè)眾多細分領(lǐng)域歸屬于上述領(lǐng)域， 在減污降碳并舉的中國碳中和之旅下重要性突出：（1）可再生能源領(lǐng)域，垃圾焚燒 成長性及造血能力出眾，自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正苗頭初現(xiàn)；（2）循環(huán)再生領(lǐng)域，再生塑料 及危廢資源化等賽道空間廣闊，正處跑馬圈地最佳時段；（3）節(jié)能減排領(lǐng)域，供暖 及供熱等板塊兼具成長及分紅屬性。此外我們也能看到部分細分賽道受益于下游應(yīng) 用領(lǐng)域擴張，逐步打開成長天花板，例如應(yīng)用領(lǐng)域逐步由市政污水拓展至鹽湖提鋰、 海水淡化的膜企業(yè)等。具備“碳中和”屬性子行業(yè)2021Q1-3業(yè)績增長顯著，但增速仍低于PE估值。中國低 碳經(jīng)濟啟動下，經(jīng)濟效益高、減排奏效快的可再生能源及循

20、環(huán)再生產(chǎn)業(yè)有望成為需 求率先釋放行業(yè)，并且結(jié)合當前板塊PE估值，低估值下更具投資潛力：（1）可再生 能源領(lǐng)域，垃圾焚燒行業(yè)2021Q1-3業(yè)績同比增長39%，2016至2020年復合增速達 28%，對應(yīng)平均PE（TTM）僅16.33倍；（2）循環(huán)再生領(lǐng)域，危廢資源化及再生塑 料2021H1業(yè)績同比增速分別達105%和109%，2016至2020年復合增速61%和48%。2021Q3垃圾焚燒板塊運營資產(chǎn)占比同比提升10.05個pct，各細分行業(yè)商譽占比呈現(xiàn) 下降趨勢。伴隨著大量在建項目建成投產(chǎn)，垃圾焚燒板塊的運營資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重 持續(xù)提升，截至2021Q1-3末已達72.77%（同比+10.05

21、個pct）；而從商譽情況來看， 除家電拆解領(lǐng)域外，其余板塊商譽占總資產(chǎn)比重均有所下降，各板塊潛在計提風險 持續(xù)降低；從資產(chǎn)負債率來看，垃圾焚燒等重投資領(lǐng)域的投資高峰期已過，融資壓 力放緩下部分子行業(yè)資產(chǎn)負債率有所下降。（二）垃圾焚燒：2021Q1-3 業(yè)績同比增長39%，進入產(chǎn)能放量期環(huán)保內(nèi)可再生能源領(lǐng)域中，垃圾焚燒2021Q1-3業(yè)績同比增長39%，運營資產(chǎn)占比持續(xù)提升。垃圾焚燒行業(yè)處于穩(wěn)定發(fā)展期，行業(yè)格局已經(jīng)基本固化，垃圾焚燒板塊受 益于較強的現(xiàn)金造血能力及需求的剛性屬性，在前幾年其他環(huán)保板塊受到融資沖擊 的情況下，仍得以保持較為穩(wěn)定的盈利水平，2020年疫情下主流垃圾焚燒企業(yè)均可 實現(xiàn)超

22、過20%的業(yè)績增長率，2021年Q1-3實現(xiàn)歸母凈利潤54億元（同比+39%）。截至2021Q1-3垃圾焚燒板塊運營資產(chǎn)占比同比提升10.1個pct。垃圾焚燒板塊：以垃圾焚燒為代表的生物質(zhì)發(fā)電同樣屬于綠電范疇，且龍頭公司未 來 2 年確定的產(chǎn)能及業(yè)績增長 20-30%、現(xiàn)金流逐步改善、運營資產(chǎn)占比大幅提升。（三）循環(huán)再生：危廢資源化及再生塑料成長屬性突出危廢資產(chǎn)化行業(yè)：處于高速成長期，行業(yè)整體五年業(yè)績復合增速達61%，2021年Q1- 3業(yè)績增速105%。危廢行業(yè)目前處于“小、散、亂”格局，競爭激烈，業(yè)內(nèi)龍頭公 司通過自身培育+投資并購的方式進行產(chǎn)能布局，搶占市場份額。財務(wù)上表現(xiàn)為行業(yè) 投資現(xiàn)

23、金流持續(xù)增長，因此預(yù)期短期內(nèi)自由現(xiàn)金流仍將為負，但對應(yīng)帶來更高成長 性。伴隨行業(yè)格局演繹，龍頭公司憑借規(guī)模優(yōu)勢和技術(shù)優(yōu)勢，不斷獲取市場份額，市 場集中度有望持續(xù)提升，將會有龍頭公司脫穎而出。板塊運營資產(chǎn)及在建工程大幅增長，資產(chǎn)負債率穩(wěn)定在低于60%的水平。板塊近年 來各類資產(chǎn)持續(xù)增長，對應(yīng)上市公司在手產(chǎn)能持續(xù)擴張，如高能環(huán)境危廢處置產(chǎn)能 從30萬噸提升至60萬噸左右，浙富控股從60萬噸提升至180萬噸。未來上述資產(chǎn)仍 將繼續(xù)保持增長。板塊負債率低于其他垃圾焚燒等重投資子板塊，主要系非BOT項 目資本金比率更高。再生塑料：受益于訂單增長和新品研發(fā)推廣，再生塑料龍頭英科再生2021年前三季 度扣非

24、業(yè)績同比增長109%。再生塑料作為碳中和下快速成長的新興賽道，目前上市 公司較為稀缺，以已率先實現(xiàn)再生塑料全產(chǎn)業(yè)鏈布局英科再生為例，公司前三季度 實現(xiàn)營業(yè)收入14.89億元（同比+27.41%）、扣非歸母凈利潤1.84億元（同比 +109.35%），在扣除去年口罩代工收入影響后，公司再生塑料主業(yè)增勢強勁，對應(yīng) 單三季度扣非業(yè)績保持32%同比高增速。此外高周轉(zhuǎn)、輕資產(chǎn)商業(yè)模式優(yōu)勢顯現(xiàn)， 前三季度加權(quán)平均ROE高達16.05%，對應(yīng)實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.74億元。三、雙碳“1+N”持續(xù)推行，重點關(guān)注“綠電+循環(huán)”（一）碳達峰及雙碳“1+N”政策落地，循環(huán)經(jīng)濟迎來半世紀發(fā)展期“十大行動”助力碳達峰

25、，重點關(guān)注工業(yè)達峰、循環(huán)經(jīng)濟等。近日國務(wù)院發(fā)布2030 年前碳達峰行動方案，明確達峰目標建立在資源高效利用和綠色低碳發(fā)展的基礎(chǔ) 上，重點任務(wù)包括綠色能源、工業(yè)達峰、循環(huán)經(jīng)濟、碳匯能力等十大行動，其中綠色 電力再次被重點強調(diào)，新能源運營商的邏輯將繼續(xù)演繹（甘肅電投、內(nèi)蒙華電、華 能國際）。在環(huán)保領(lǐng)域方面，明確提出鋼鐵、有色、建材、石化等重工業(yè)體系的碳達峰規(guī)劃；在循環(huán)經(jīng)濟部分，明確提出大宗固廢綜合利用、資源循環(huán)利用體系、生活垃 圾減量化資源化等單獨章節(jié)。其中生活垃圾處置強調(diào)焚燒+收運體系，特別強調(diào)塑料 污染全鏈條治理，明確2025、2030年生活垃圾資源化利用比例分別提升至60%、65%；鼓勵廢鋼

26、、廢塑料、廢有色等資源循環(huán)利用，2025、2030年分別達到4.5、5.1億噸。“1+N”碳中和政策密集落地，循環(huán)經(jīng)濟+垃圾焚燒等環(huán)保投資機會仍被低估。此前 市場對于碳達峰的關(guān)注重點集中在新能源領(lǐng)域，但預(yù)期鋼鐵、建材、有色、石化等工 業(yè)行業(yè)和核心城市碳達峰規(guī)劃啟動后，除了綠色能源外，工業(yè)達峰、循環(huán)經(jīng)濟、碳匯 能力等十大行動全面啟動，我們認為循環(huán)經(jīng)濟+垃圾焚燒之內(nèi)的環(huán)保投資機會在此前 被低估。當前環(huán)保板塊2021、2022年P(guān)E中樞僅15和11倍，且展望三季報及年報，垃 圾焚燒、循環(huán)再生等細分領(lǐng)域依然有望保持較快增長。在碳中和政策不斷疊加的背 景下，環(huán)保板塊絕對收益空間打開。循環(huán)再生板塊：政策多

27、次重點強調(diào)循環(huán)經(jīng)濟，并且在現(xiàn)有工藝體系下，廢料的循環(huán) 再利用是成本最低、減碳效益最高的必然選擇。其中歐盟政策已明確再生料使用比 例、收料體系成熟的再生塑料市場有望率先釋放，對應(yīng)擁有1000萬噸/日食品級rPET 全球潛力市場。垃圾焚燒板塊：以垃圾焚燒為代表的生物質(zhì)發(fā)電同樣屬于綠電范疇，且龍頭公司未 來 2 年確定的產(chǎn)能及業(yè)績增長 20-30%、現(xiàn)金流逐步改善、運營資產(chǎn)占比大幅提升。危廢資源化板塊：危廢深度資源化契合碳中和背景下的再生金屬利用邏輯，兼具環(huán) 保+循環(huán)經(jīng)濟減排屬性；市場化競爭加速產(chǎn)業(yè)并購，環(huán)保企業(yè)有望迎來跑馬圈地的高 成長周期。（二）能源轉(zhuǎn)型加速綠電投資，垃圾焚燒板塊絕對收益空間突出

28、雙碳“1+N”頂層設(shè)計強調(diào)綠色電力, 能源體系轉(zhuǎn)向低碳化、清潔化是必然趨勢。10 月中共中央及國務(wù)院聯(lián)合印發(fā)關(guān)于完整準確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達峰碳中 和工作的意見，作為“1+N”系列政策的頂層設(shè)計文件，意見明確了中國“雙碳”目標及實現(xiàn)方向：以2025/2030/2060年為三個節(jié)點，對非化石能源消費比例、 單位GDP能耗比、單位GDP碳排放比例提出階段性目標，明確“2060非化石能源消 費比重達80%以上”，風光、生物質(zhì)等綠電運營資產(chǎn)有望迎來40年的成長周期。并 且參考我國當前的碳排放結(jié)構(gòu)，從能源劃分來看煤炭碳排量占比高達70%、從行業(yè) 來看電力碳排放量占比達45%，以煤炭為主的能源結(jié)構(gòu)決

29、定了清潔/可再生能源替代 煤炭發(fā)電是中國重要減排手段之一。關(guān)注被忽略的低估值綠電垃圾焚燒。以垃圾焚燒為代表的生物質(zhì)發(fā)電同樣屬于 綠電范疇，且質(zhì)量與成長兼?zhèn)洌?.成長確定性（2021Q1-3業(yè)績同比增長39%，主流 固廢公司未來2年確定的產(chǎn)能及業(yè)績增長20-30%，積極拓張焚燒+）；2.現(xiàn)金流改善 （頭部公司自由現(xiàn)金流預(yù)期3年內(nèi)轉(zhuǎn)正）；3.資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)（運營資產(chǎn)占比提升、商譽 占比下降）。最新收盤價對應(yīng)PE-TTM僅為16.33倍。疊加公募REITs、競價政策落地 帶來的商業(yè)模式優(yōu)化，預(yù)計固廢產(chǎn)業(yè)鏈擁有10年以上黃金發(fā)展期。主流固廢公司未來2年確定的產(chǎn)能及業(yè)績增長20-30%，自由現(xiàn)金流有望三年轉(zhuǎn)

30、正。焚燒公司將以垃圾焚燒廠為據(jù)點，開拓相關(guān)環(huán)衛(wèi)、餐廚、工業(yè)固廢、危廢、醫(yī)廢、再 生資源等“焚燒+”業(yè)務(wù)，垃圾焚燒項目所在單一地區(qū)的成長空間有望顯著提升。（三）循環(huán)經(jīng)濟開啟產(chǎn)業(yè)低碳轉(zhuǎn)型，關(guān)注再生塑料及危廢資源化為實現(xiàn)雙碳目標，節(jié)能增效+循環(huán)再生有望成為未來主要減排手段。綜合考慮經(jīng)濟效 益、轉(zhuǎn)型阻礙及技術(shù)成熟度等因素，在不同時期應(yīng)有其相應(yīng)主導的減排手段。其中， 碳達峰時期內(nèi)，經(jīng)濟效益佳、減排阻礙較小的節(jié)能增效及資源再生有望成為未來 10 年內(nèi)的主要減排手段。碳中和背景下萬億循環(huán)再生市場開啟，循環(huán)再生值得關(guān)注。 循環(huán)經(jīng)濟十四五規(guī)劃提出提出到 2025 年基本建立資源循環(huán)型產(chǎn)業(yè)體系，主要資源 產(chǎn)出率比

31、 2020 年提高約 20%，資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值達到 5 萬億元。再生塑料：塑料再生促進低碳循環(huán)經(jīng)濟發(fā)展。（1）減污性：塑料回收排放污染物最 少?？山到馑芰现械难踅到馑芰蠈⒃斐蓢乐氐奈⑺芰衔廴?，已被2019年歐盟SUP協(xié) 會發(fā)布的一次性塑料指令所禁止。（2）節(jié)能減排性：每千克再生塑料節(jié)碳2.27 千克，塑料回收的耗能最低。根據(jù)OECD統(tǒng)計，每生產(chǎn)1kg原生塑料耗能僅為原生塑 料的12.3%，每1kg再生塑料的碳排放相比原生塑料可節(jié)碳2.27kg。（3）可循環(huán)性: 塑料回收再生節(jié)約石油資源。塑料回收再生可以通過物理或化學手段將塑料回用到 生產(chǎn)的各個環(huán)節(jié)，對于已消耗的石油原料能夠進行循環(huán)利用。再

32、生塑料：再生造粒由低端向高端轉(zhuǎn)變，食品級 rPET 市場空間廣闊。再生粒子具 備物美（性能接近原料質(zhì)量標準）、價廉（廢料成本低于石油原料）等特性，并且呈 現(xiàn)著由低端產(chǎn)品向高端產(chǎn)品轉(zhuǎn)變趨勢。以 PET 為例，歷史廢 PET 瓶主要降級加工 為紡織業(yè)原料聚酯纖維，附加值低、且無法實現(xiàn)循環(huán)。伴隨著 SSP 等技術(shù)在再生聚 酯領(lǐng)域應(yīng)用推廣，再生粒子性能大幅提升，可達到食品級“瓶對瓶”循環(huán)再生，預(yù)期 掌握再生造粒核心技術(shù)企業(yè)在未來高端化再生塑料市場優(yōu)勢顯著。目前歐盟明確 2030 年 PET 中再生料使用比例不低于 30%，測算對應(yīng)歐盟食品級 rPET 需求近 90 萬噸/年，全球 rPET 需求潛力達

33、 920 萬噸/年，其中具備渠道及技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)競爭 力突出。危廢資源化：碳中和危廢下的主線之一，具備大市場、頭部公司盈利空間大、低集 中度三大特征。近年來政策鼓勵危廢交由第三方專業(yè)化、高標準處理，同時在資源 化危廢可跨省運輸?shù)谋尘跋拢瑢I(yè)企業(yè)可多地收集，進一步擴大收廢半徑，提高市 場集中度。31省危廢資質(zhì)數(shù)據(jù)顯示，2020年各省TOP15危廢資質(zhì)中專業(yè)企業(yè)占比達 61%（2016年為52%）。微觀層面來看，自2017年以來包括高能、浙富在內(nèi)的多家 環(huán)保上市公司持續(xù)收購資源化危廢資產(chǎn)，反映行業(yè)產(chǎn)能向?qū)I(yè)企業(yè)集中趨勢。伴隨 行業(yè)產(chǎn)能進一步釋放，危廢金屬資源化行業(yè)格局將持續(xù)改善，預(yù)計2025年專業(yè)

34、企業(yè) 市場空間超過1600億元，空間廣闊。危廢資源化：頭部危廢資源化企業(yè)市占率均不足 5%，未來依靠技術(shù)一體化、地域廣 布局、危廢收集先發(fā)優(yōu)勢三重效應(yīng)實現(xiàn)市占率提升。我們預(yù)計龍頭公司將進一步拓 寬產(chǎn)業(yè)鏈上下游，從前端富集向后端深加工拓張，擴大盈利空間。其次，龍頭公司借 助盈利帶來的競爭優(yōu)勢以及自身融資優(yōu)勢將進行多地域布局，形成規(guī)模效應(yīng)。此外， 行業(yè)資質(zhì)申請時間長、壁壘高，先發(fā)龍頭企業(yè)上游客戶穩(wěn)定，卡位優(yōu)勢顯著。首批公募REITs焚燒、污水項目領(lǐng)漲，期待后續(xù)項目滾動發(fā)行。首批9單公募REITs 項目自2021年6月21日上市以來漲幅均值可達19.6%，其中兩單環(huán)保公募REITs項目 首鋼綠能（垃

35、圾焚燒）和首創(chuàng)水務(wù)（污水處理）漲幅分別達32.9%和27.1%，位列漲幅第一及第二。垃圾焚燒、污水處理等公募REITs項目因盈利及現(xiàn)金流穩(wěn)定、未來成 長性確定，因而備受追捧。我們預(yù)計后續(xù)仍有不少類似項目將滾動發(fā)行，帶動垃圾 焚燒、污水處理等環(huán)保運營資產(chǎn)價值重估。公募REITs對環(huán)保公司成長邏輯有本質(zhì)改善，特別是“大訂單再融資”的成長邏 輯不再單一依賴股本擴張來完成。重申公募REITs三大效應(yīng)：（1）收益法重估存量 資產(chǎn)價值，如“首鋼綠能”將實現(xiàn)10%以上的資產(chǎn)增值；（2）盤活存量資產(chǎn)、再投 資于新項目加快周轉(zhuǎn)，首創(chuàng)股份通過出售“首創(chuàng)水務(wù)”實現(xiàn)回收資金13.84億元，將 全部以資本金形式用于9個

36、水處理項目投資；（3）輕資產(chǎn)運營模式成為可能。首創(chuàng) 股份仍將作為REITs項目的運營管理機構(gòu)，預(yù)計可每年可獲超2000萬元的資產(chǎn)管理 收益。四、重點公司分析（一）英科再生：高成長疊加高 ROE，rPET 產(chǎn)能釋放在即前三季度扣非業(yè)績同比增長 109%，高周轉(zhuǎn)模式下 ROE 水平突出。2021 年前三季 度實現(xiàn)營業(yè)收入 14.89 億元（同比+27.41%）、扣非歸母凈利潤 1.84 億元（同比+109.35%）。在扣除去年口罩代工收入影響后，公司再生塑料主業(yè)增勢強勁，對應(yīng) 單三季度扣非業(yè)績保持 32%同比高增速。此外高周轉(zhuǎn)、輕資產(chǎn)商業(yè)模式優(yōu)勢顯現(xiàn)， 前三季度加權(quán)平均 ROE 高達 16.05%

37、，對應(yīng)實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額 1.74 億元。5 萬噸/年 rPET 項目進入送樣認證階段，全球化產(chǎn)能布局放量在即。根據(jù)三季報披 露，公司 5 萬噸/年 rPET 項目已如期調(diào)試，并且相關(guān)產(chǎn)品已開始客戶送樣、第三方 檢測與認證工作，此外公司“年產(chǎn) 227 萬箱塑料裝飾框及線材項目”也已開工建設(shè)。 公司作為稀缺塑料再生全產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商，率先布局 9.72 萬噸/年高品質(zhì)再生 PS 粒子 產(chǎn)能，同時 15 萬噸/年食品級 rPET 產(chǎn)能亦有望陸續(xù)投產(chǎn)，長期成長性突出。雙碳政策加速再生塑料需求釋放，公司全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢顯著。海外方面，歐盟已明確 rPET 再生料 2030 年使用目標，90 萬噸/年確定性需

38、求預(yù)期率先釋放。國內(nèi)雙碳目 標下，再生塑料降碳、低能耗優(yōu)勢凸顯，碳中和“1+N”政策、碳達峰方案多次強調(diào) 塑料污染全鏈條治理，十四五規(guī)劃亦首次明確鼓勵塑料同級再生。伴隨各國碳中和 推進全球 rPET 需求潛力達 920 萬噸/年，公司坐擁成熟前后端渠道有望占得先機。（二）旺能環(huán)境：前三季度運營收入同比增長 48%，經(jīng)營指標持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)能加速爬坡期待后續(xù)業(yè)績放量，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增長 53%。2021 年前三 季度實現(xiàn)營業(yè)收入 24.60 億元（同比+106.4%），扣除 6.99 億工程收入后實現(xiàn)運營 收入 17.61 億元（同比+47.7%）、歸母凈利潤 4.84 億元（同比+27.92%

39、）。利潤增速 低于營收主要系 3200 噸/日年內(nèi)新增項目投產(chǎn)增加折舊成本（無形資產(chǎn)較去年末增 加 10.6 億元，運營成本同比+65%）、可轉(zhuǎn)債發(fā)行增加財務(wù)費用等因素所致。預(yù)期伴 隨新項目達產(chǎn)以及融資持續(xù)優(yōu)化，公司后續(xù)業(yè)績增長有望提速，此外公司實現(xiàn)經(jīng)營 性現(xiàn)金流凈額 9.07 億元（同比+52.72%）。經(jīng)營數(shù)據(jù)持續(xù)優(yōu)化：上網(wǎng)電量同比增長 42%，噸上網(wǎng)電量升至 318 度/噸。從經(jīng)營數(shù) 據(jù)來看，公司前三季度上網(wǎng)電量達 16.20 億度（同比+42%）、單三季度上網(wǎng)電量達 5.90 億度（同比+33.7%），其中單三季度噸上網(wǎng)電量已達 318 度/噸（去年同期 278 度/噸），經(jīng)營效率持續(xù)

40、優(yōu)化進一步佐證公司盈利能力。截至 2021Q3，公司在運產(chǎn)能 2.23 萬噸/日，在建+籌建 0.31 萬噸/日，產(chǎn)能爬坡疊加新項目投產(chǎn)保障增長。餐廚業(yè)務(wù)已進入放量期，“焚燒+”業(yè)務(wù)發(fā)力保障長期成長性。前三季度公司實現(xiàn)餐廚 垃圾處理量 42.32 萬噸（同比+310%），且毛利率水平可達 35%，餐廚項目盈利能 力同樣出眾。截至 2021H1，公司餐廚在運產(chǎn)能 1460 噸/日，試運營+在建產(chǎn)能 1260噸/日，并中標湖州生態(tài)二期 300 噸/日項目，餐廚現(xiàn)已進入高速放量期，預(yù)期持續(xù)貢 獻業(yè)績增量。此外 1478 噸/日污泥處置、1350 噸/日中轉(zhuǎn)及體外環(huán)衛(wèi)均已發(fā)展成熟。（三）高能環(huán)境：危廢

41、資源化轉(zhuǎn)型加速，五維度優(yōu)勢構(gòu)造長期護城河前三季度業(yè)績同比+41.2%，單三季度業(yè)績同比+34.2%。2021 年前三季度公司實現(xiàn) 營收 54.85 億元（同比+27.1%），實現(xiàn)歸母凈利潤 5.84 億元（同比+41.2%），業(yè)績 高增長主要系危廢資源化業(yè)務(wù)進展順利，業(yè)績增速高于收入增速主要系垃圾焚燒持 續(xù)投運，運營期毛利率相較工程期更高。公司現(xiàn)金流回流加速，前三季度實現(xiàn)經(jīng)營 性現(xiàn)金流 4.07 億元，凈現(xiàn)比從 21H1 的 0.25 提高至 0.70。危廢資源化轉(zhuǎn)型已初步完成，在手產(chǎn)能加速投運。公司近年來加快危廢資源化業(yè)務(wù) 轉(zhuǎn)型，截至中報公司危廢資源化業(yè)務(wù)收入占比已達 33%。公司目前在運危

42、廢資源化 產(chǎn)能 47.6 萬噸/年，（在建+籌建）/在運比例達 1.3，其中 10 萬噸/年的重慶項目已處 于建設(shè)階段，產(chǎn)能加速落地。我們建議從五大維度理解公司在危廢深度資源化的壁壘：（1）貨源組織壁壘：遍布 全國的采購團隊+員工激勵；（2）設(shè)備技術(shù)壁壘：通過烘干設(shè)備+大氣治理設(shè)備提升 金屬富集品類及品位；（3）配伍工藝壁壘：持續(xù)積累并優(yōu)化危廢處置環(huán)節(jié)的物料添 加配方，處理成本持續(xù)下降；（4）管理持續(xù)融合：如陽新鵬富子公司創(chuàng)始股東柯朋 已參與公司貴州、重慶等新項目管理，公司持續(xù)積累技術(shù)管理經(jīng)驗；（5）未來將進 一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈至“合金-金屬”階段。上述壁壘綜合構(gòu)建高能環(huán)境長期護城河，業(yè) 績落地將

43、持續(xù)壓實市占率提升邏輯（目前測算市占率不足 1.5%），未來有望實現(xiàn)廣 闊成長，危廢資源化龍頭蓄勢待發(fā)。（四）浙富控股：單三季度業(yè)績同比+37.65%，資源化業(yè)務(wù)拓張至鎳鈷鋰前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤 18.7 億元，單三季度業(yè)績同比增長 37.65%。公司發(fā)布三 季報，前三季度實現(xiàn)營收 105.5 億元（同比+87.5%），歸母凈利潤 18.74 億元（同 比+138.2%），單三季度作為公司去年收購危廢資產(chǎn)以來第一個利潤可比季度，業(yè)績 同比+37.65%。業(yè)績大幅增長系新建前端危廢資源化產(chǎn)能于年初投產(chǎn)，利用率提高 帶升處理量；另一方面系后端精加工產(chǎn)出的再生金屬漲價帶來利潤提升。公司前三 季度非

44、經(jīng)常損益達 3.84 億元，主要來自減持二三四五以及政府補貼影響。公司危廢資源化產(chǎn)業(yè)鏈完備，產(chǎn)物為再生金屬，拓張品類至新能源金屬。公司危廢 資源化業(yè)務(wù)覆蓋從危廢-合金-再生金屬的全產(chǎn)業(yè)鏈，可提純 10 余種再生金屬，也已 規(guī)劃由危廢提純電池級硫酸鎳、硫酸鈷、碳酸鋰的產(chǎn)線。截至 2021H1，公司在運危 廢前端產(chǎn)能 178 萬噸，市占率仍然較低，且還有百萬噸產(chǎn)能待建。公司深度資源化 技術(shù)對比普通資源化技術(shù)盈利能力更強，加之多地域布局+技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢，構(gòu)建起公 司核心競爭力。此外，公司產(chǎn)品為再生金屬，碳中和背景下，使用再生金屬可有效降 低企業(yè)碳排放，減碳效應(yīng)將進一步激發(fā)下游需求。抽水蓄能需求提升，公

45、司為國內(nèi)第一梯隊水輪發(fā)電機制造商有望受益。除危廢業(yè)務(wù) 外，公司水電、核電設(shè)備收入也保持增長。抽水蓄能中長期規(guī)劃開啟廣闊市場空間， 247 個儲備項目對應(yīng)總裝機規(guī)模達 3.05 億千瓦（為現(xiàn)有規(guī)模的 9.4 倍），公司作為 第一梯隊設(shè)備制造商有望受益。（五）瀚藍環(huán)境：單三季度固廢業(yè)務(wù)凈利增長 30%，大固廢布局優(yōu)勢顯著前三季度業(yè)績同比增長 20.8%，固廢業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健高增長。2021 年前三季度實現(xiàn)營 收 71.24 億元（同比+38.40%），歸母凈利潤 9.29 億元（同比+20.82%）。其中受疫 情稅收優(yōu)惠取消、購銷差價倒掛導致燃氣業(yè)務(wù)凈利潤階段性下滑等因素影響，公司 單三季度實現(xiàn)業(yè)績

46、3.02 億元（同比-1.96%），值得注意的是公司固廢業(yè)務(wù)依舊展現(xiàn) 出強勢成長性，單三季度實現(xiàn)凈利潤 2.01 億元（同比+29.83%）。此外，公司前三季 度實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流 16.51 億元（同比+35.35%）。前三季度上網(wǎng)電量同比增長 53%，“焚燒+”大固廢布局成效顯現(xiàn)。從經(jīng)營數(shù)據(jù)來看， 公司前三季度垃圾焚燒量及上網(wǎng)電量分別同比增長 49%和 53%，餐廚及工業(yè)危廢處 理量亦分別同比增長 88%和 159%，焚燒+業(yè)務(wù)也已進入放量期。截至 2021 三季末已投產(chǎn)焚燒產(chǎn)能達 2.34 萬噸/日，在手總規(guī)模為 3.42 萬噸/日，焚燒運營產(chǎn)能 23 年 內(nèi)仍有 44%提升空間。公司立足

47、夯實大固廢產(chǎn)業(yè)布局，成長屬性依舊突出。虛擬股權(quán)落地持續(xù)強化管理活力，低成本融資優(yōu)勢保障業(yè)績增長。8 月 21 日公司高 管薪酬及激勵方案落地，其中增值獎勵掛鉤業(yè)績及市值，對應(yīng)虛擬行權(quán)價格達 23.89 元/股，職業(yè)經(jīng)理人制度強化發(fā)展動力。此外 2021 年至今公司已滾動發(fā)行 37.4 億元 超短融債券，發(fā)行利率僅 2.352.9%。融資暢通保障充裕項目投產(chǎn)，持續(xù)保障公司 未來成長性。（六）天壕環(huán)境： 燃氣銷量增速亮眼，期待神安線銷售放量業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，燃氣業(yè)務(wù)營收占比達到 85%。2021 年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入 11.31 億元（+7.09%），實現(xiàn)歸母凈利潤 5,115 萬元（+45.75%

48、）。公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化， 聚焦燃氣板塊，從 2021H1 分部業(yè)務(wù)收入來看，燃氣板塊積極拓展銷售市場，售氣 量大幅增長 28%至 2.82 億方，合計實現(xiàn)營收 6.30 億元，占比達到 85%，毛利率 21%。神安線正式投產(chǎn)，期待供暖季銷售放量。2021 年 7 月神安線山西閆莊-河北鹿泉段 正式完成投運（設(shè)計管輸能力 50 億方/年），并開始向河北區(qū)域內(nèi)相關(guān)客戶實現(xiàn)燃氣 銷售，目前已與河北新奧、華電等多家客戶簽訂購銷協(xié)議?？紤]到河北區(qū)域天然氣 消費量基數(shù)大、增速快，且冬、夏季的用氣量差（6-10:1）和價差大，神安線投產(chǎn)后 可將上游低成本煤層氣（門站價差 0.5-1.0 元/方）沿線拓展下

49、游河北市場，期待銷氣 量在供暖季快速放量。推出股權(quán)激勵計劃，彰顯長期發(fā)展信心。前期公司公告限制性股權(quán)激勵計劃（草案）， 考核目標 2021-2023 年歸母凈利潤達到 2.0、3.5、5.0 億元。當前公司燃氣板塊布 局持續(xù)加碼、穩(wěn)步推進，業(yè)務(wù)覆蓋上游氣源連接線、中游神安線和下游分銷+批零+ 直供等市場，伴隨神安線的逐步達產(chǎn)，銷售氣量快速增長，帶動業(yè)績快速增長。中國消毒劑行業(yè)高端產(chǎn)品供給短缺_新型環(huán)保消毒劑投資被企業(yè)看好圖 由于近年來SARS、高致病性禽流感、非洲豬瘟的爆發(fā)和大型自然災(zāi)害事件的發(fā)生，在很大程度上促進了消毒劑市場需求增長。同時居民健康意識水平提升，對消毒劑的需求持續(xù)增長，行業(yè)生產(chǎn)

50、規(guī)模不斷擴大，出口規(guī)模增長較為穩(wěn)定，但總體而言，由于國內(nèi)消毒劑仍以低端產(chǎn)品為主，高端產(chǎn)品供給不足，在一定程度上還依賴進口。 2019年我國消毒劑行業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)量達到了150.46萬噸，國內(nèi)需求量約為148.77萬噸。 從行業(yè)價格走勢來看，由于行業(yè)需求存在一定剛性，價格受上游原材料影響相對較大，此外，隨著國內(nèi)消毒劑需求向低毒、高效、環(huán)保的高端產(chǎn)品發(fā)展，行業(yè)產(chǎn)品價格總體保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。尤其是2018年，受非洲豬瘟影響，消毒劑需求穩(wěn)定增長，上游原材料供給受環(huán)保限產(chǎn)影響，行業(yè)產(chǎn)品價格上升速度顯著增加，2019年價格持續(xù)提升，市場均價達到了8332元/噸。 HYPERLINK /research/2019

51、12/813384.html 智研咨詢發(fā)布的2020-2026年中國消毒劑行業(yè)市場運行潛力及投資前景評估報告內(nèi)容顯示，由于需求量與價格的穩(wěn)定增長，國內(nèi)消毒劑市場規(guī)模也保持高速穩(wěn)定的增長態(tài)勢，2019年我國消毒劑行業(yè)市場規(guī)模達到了123.95億元，同比增長14.41%。 2020年3月中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳近日印發(fā)了關(guān)于構(gòu)建現(xiàn)代環(huán)境治理體系的指導意見，提出構(gòu)建黨委領(lǐng)導、政府主導、企業(yè)主體、社會組織和公眾共同參與的現(xiàn)代環(huán)境治理體系。以實現(xiàn)政府治理和社會調(diào)節(jié)、企業(yè)自治良性互動，完善體制機制，強化源頭治理，形成工作合力，為推動生態(tài)環(huán)境根本好轉(zhuǎn)、建設(shè)生態(tài)文明和美麗中國提供有力的制度保障。這一環(huán)保政

52、策的推出，促進了新型環(huán)保消毒劑的發(fā)展。未來新型環(huán)保消毒劑的生產(chǎn)不僅受到廣大消費者的追捧，同時也很有可能受到國家政策的扶持。新型環(huán)保消毒劑投資前景較好。嘉澳環(huán)保專題報告：擁抱生物柴油好賽道_困境反轉(zhuǎn)進入快速成長期1、環(huán)保增塑劑上市第一股，擁抱生物柴油好賽道發(fā)展空間無限浙江嘉澳環(huán)?？萍脊煞萦邢薰荆ê喎Q“嘉澳環(huán)?！保┏闪⒂?2003 年，并于 2016 年在上海證券交易所 A 股上市，進入國內(nèi)資本市場，為環(huán)保增塑劑上市第一股。目前公司從事環(huán)保增塑劑、穩(wěn)定劑和生物柴油研發(fā)、 生產(chǎn)和銷售，形成了以環(huán)氧類、石化類、多功能復合類三大系列為主的環(huán)保型增塑劑產(chǎn)品體系，以及輔助的環(huán) 保型鈣鋅、鋇鋅穩(wěn)定劑系列產(chǎn)品

53、。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航天、汽車內(nèi)室、兒童玩具、食品包裝、建材、管材、塑料 薄膜、家裝材料等與人們生活息息相關(guān)的塑料制品領(lǐng)域。公司重視自主創(chuàng)新，設(shè)立的博士后流動站，即自有增 塑劑研發(fā)中心被認定為“浙江省高新技術(shù)企業(yè)研究開發(fā)中心”，公司的重點項目“環(huán)氧植物油脂類的可生物降解 增塑劑”被列為國家火炬計劃項目。同時公司自身也獲得“浙江省高新技術(shù)企業(yè)”、“浙江省科技型中小企業(yè)”、 “浙江省成長型中小企業(yè) 100 強”、“信用中國百強企業(yè)”等榮譽稱號，被科技部火炬高技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)中心評為 “國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)”。公司自 2003 年成立后，一直致力于研發(fā)環(huán)保型增塑劑，是國內(nèi)最早研發(fā)、生產(chǎn)環(huán)保型增塑劑的

54、領(lǐng)軍企業(yè)。 2013 年公司收購明洲環(huán)保 100%股權(quán)，一方面公司銷售半徑由浙江、江蘇擴大至華南地區(qū)，另一方面也引入了 氯代脂肪酸甲酯產(chǎn)品，豐富公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2016 年公司在上交所上市后積極主動拓展業(yè)務(wù)，先后收購若天新材 60%股份以及東江能源 100%股份。若天新材主營環(huán)保型穩(wěn)定劑研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，對若天新材的收購將整合雙 方的環(huán)保穩(wěn)定劑資源，提高公司競爭力。而東江能源的主營產(chǎn)品脂肪酸甲酯是嘉澳環(huán)保主要產(chǎn)品環(huán)氧甲酯和氯 代甲酯的重要原料來源，本次收購優(yōu)化了公司環(huán)保型塑料助劑產(chǎn)業(yè)布局，使得公司業(yè)務(wù)進一步向上游產(chǎn)業(yè)鏈發(fā) 展。不僅如此，公司對東江能源的收購進一步擴展了業(yè)務(wù)范圍，將生物柴油業(yè)務(wù)逐漸

55、發(fā)展為公司新的盈利增長 點。在環(huán)保型增塑劑方面，公司也一直保持著迅猛發(fā)展的勢頭。公司 2016 年與濟寧鼎承合作成立嘉澳鼎新，其 中公司股份占比 51%，后增持至 90%，用于開發(fā)高端無苯環(huán)保型增塑劑 1，2 環(huán)己烷二甲酸酯，填補國內(nèi)市場空 白，其中濟寧鼎承有著精制萘 4 萬噸/年的產(chǎn)能，為 1，2 環(huán)己烷二甲酸酯提供原料支持。經(jīng)過多年的經(jīng)營發(fā)展， 公司是國內(nèi)環(huán)保型植物油脂基增塑劑規(guī)模最大、品種最齊全的環(huán)保增塑劑生產(chǎn)企業(yè)，目前擁有環(huán)氧大豆油、環(huán) 氧脂肪酸甲酯、DOA、DOS、TOTM、DOTP 等多個增塑劑品種，同時還能為客戶提供定制服務(wù)，根據(jù)用戶需 求開發(fā)生產(chǎn)各類功能型特種增塑劑，產(chǎn)品品種齊

56、全、結(jié)構(gòu)合理。截至 2020 年，公司各類已投產(chǎn)的環(huán)保增塑劑產(chǎn) 能 20.6 萬噸，生物柴油 5 萬噸，環(huán)保穩(wěn)定劑產(chǎn)能 2.0 萬噸。其中，生物柴油產(chǎn)能經(jīng) 2021 年技改增至 10 萬噸。 預(yù)計 2021 下半年-2022 年新增生物柴油產(chǎn)能 30 萬噸，新增高端無苯環(huán)保增塑劑 2 萬噸，并為將來生物煤油生產(chǎn) 做技術(shù)儲備，未來更有百萬噸生物柴油和煤油擴產(chǎn)計劃，公司未來發(fā)展空間巨大。1.1環(huán)保型增塑劑，生物柴油雙產(chǎn)品大力促發(fā)展環(huán)保增塑劑為核心，生物柴油帶來新增長。公司自 2016 年上市以來，一直以環(huán)保增塑劑為核心謀求發(fā)展， 多次擴張環(huán)保增塑劑產(chǎn)能，由 16 年 9 萬噸擴張至 21 年 H1

57、 的 20.6 萬噸，產(chǎn)能的擴張帶來銷量的上漲。同時由 于生物柴油歐洲行情走好，毛利率上升，生物柴油業(yè)務(wù)逐漸成為公司新的盈利增長點。2016 年至 2019 年公司 業(yè)績穩(wěn)步增長，各年分別實現(xiàn)營收 5.06、8.83、10.39 和 10.75 億元，年均復合增長率達 28.6%，分別實現(xiàn)凈利 潤 0.43、0.51、0.54、0.62 億元，年均復合增長率達 13.0%。困境反轉(zhuǎn)，公司涅槃后漸入佳境。2020 年受疫情等特殊原因影響，疊加原油價格下跌帶來石油基增塑劑成 本下降，擠壓植物油脂基環(huán)保增塑劑市場空間，公司業(yè)績有所下滑。全年營收為 12.3 億元，歸母凈利潤為 0.37 億元。環(huán)保增

58、塑劑、環(huán)保穩(wěn)定劑和生物質(zhì)能源分別營收 8.65 億元、0.66 億元和 2.74 億元，分別占比 71.8%、5.5% 和 22.7%。盡管 2020 年業(yè)績有所下滑，公司調(diào)整狀態(tài)，積極應(yīng)對市場變化。公司通過與多個供應(yīng)商建立長期穩(wěn) 定的合作關(guān)系，保持價格及用量的穩(wěn)定供應(yīng)以及價格傳導機制將價格影響因素向下游傳導，增強了自身抗風險 能力。同時由于原油價格回暖，石油基增塑劑成本隨原油價格上漲，植物油脂基環(huán)保增塑劑的成本優(yōu)勢逐漸顯 現(xiàn)出來，帶動植物油脂基環(huán)保增塑劑銷量以及銷售價格上漲，推動盈利改善。公司 2021 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 7.23 億元，由于 2020 年公司業(yè)績受特殊原因影響，與 20

59、19 年同期相比上漲 43.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤 4366 萬元， 與 2019 年同期相比上漲 37.7%，業(yè)績大幅上漲，公司實現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)。（獲取優(yōu)質(zhì)報告請登錄：未來智庫）未來發(fā)展方向，公司積極擴大產(chǎn)能。綠色環(huán)保發(fā)展是未來經(jīng)濟發(fā)展大勢所趨，2020 年中央經(jīng)濟工作會議提 出“碳達峰、碳中和”戰(zhàn)略目標，在海內(nèi)外需求共振以及中央政策頂級規(guī)劃下，國內(nèi)鋰電等新能源汽車逐步替 代傳統(tǒng)燃油汽車，相對應(yīng)的綠色環(huán)保生物柴油逐步取代石化柴油是未來發(fā)展方向，利好生物柴油產(chǎn)業(yè)。在該背 景下，公司積極擴大產(chǎn)能。截至 2021 年 H1，公司生物柴油產(chǎn)能技改至 10 萬噸，環(huán)保增塑劑產(chǎn)能 20.6 萬噸， 環(huán)保穩(wěn)定劑

60、 2 萬噸，在建高端環(huán)保增塑劑 2 萬噸，預(yù)計 2021 年下半年完工。22 年預(yù)計新增生物柴油產(chǎn)能 35 萬 噸，未來更有百萬噸生物柴油產(chǎn)能計劃，公司未來發(fā)展空間巨大。相信隨著公司生物柴油產(chǎn)能的擴產(chǎn)以及高端 無苯環(huán)保增塑劑的成功研發(fā)投產(chǎn)，公司未來將實現(xiàn)跨越式發(fā)展，迎來業(yè)績增長井噴期。以創(chuàng)新為炬，公司研發(fā)投入快速增長。公司作為國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)，長期以來一直非常重視 技術(shù)研發(fā)投入和提高自主創(chuàng)新能力。截至 2020 年，公司有 15 項新產(chǎn)品、新工藝被列入浙江省省級科學技術(shù)成 果，2020 年申請國家發(fā)明專利 5 項，申請實用新型專利 14 項，已累計被授權(quán)國家發(fā)明專利 25 項，實用