2022年醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)發(fā)展研究報告

2022年醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)發(fā)展研究報告

第一章行業(yè)概況

醫(yī)藥商業(yè)是醫(yī)藥行業(yè)的子行業(yè)之一，是專門從事醫(yī)藥商品經(jīng)營活動的獨立經(jīng)濟分支，主要負責藥品在市場上的流通。醫(yī)藥商業(yè)業(yè)務多年來一直保持高速發(fā)展，是國內(nèi)醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)中一支重要的發(fā)展力量。原本它是相當?shù)驼{(diào)的行業(yè)，不清楚不知道的人相當多。簡單來說，醫(yī)藥商業(yè)就是醫(yī)藥批發(fā)企業(yè)。

醫(yī)藥流通業(yè)主要有兩種業(yè)態(tài)：分銷和零售。分銷業(yè)務毛利率較低，其中又分為純銷、基藥配送和調(diào)撥等；零售業(yè)務毛利率較高，藥品零售企業(yè)一般就是所謂的零售藥店，是直接面對最終消費者(患者)的商品流通環(huán)節(jié)，也是藥品流通的最終環(huán)節(jié)。

圖醫(yī)藥商業(yè)結(jié)構(gòu)分析圖

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行

圖市場表現(xiàn)

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind

醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)是連接醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)和醫(yī)藥消費終端的紐帶，醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)的盈利水平普遍不高，行業(yè)增長主要依靠終端銷售規(guī)模的增長，行業(yè)的商業(yè)模式和盈利特點決定了其是規(guī)模效應非常明顯的一個行業(yè)。綜觀美國、日本的醫(yī)藥流通行業(yè)的發(fā)展歷史，無一不是經(jīng)過長期的競爭和淘汰，最終形成高度集中和規(guī)范的產(chǎn)業(yè)格局。

表藥品流通企業(yè)數(shù)量統(tǒng)計

資料來源：千際投行資產(chǎn)信息網(wǎng)國家食品藥品監(jiān)督管理總局

全國《藥品經(jīng)營許可證》持證法人批發(fā)企業(yè)由2016年11月底的11794家增加到了2020年的12397家，兩票制并未使批發(fā)企業(yè)總量減少，五年增加了603家，增加了5%。

2020年全國醫(yī)藥流通市場規(guī)模達24149億元，有9個省份過千億元，占了全國61%，其中，超過2000億元的只有一個，即廣東省，2020年達2560億元，也是唯一占比超過10%的省份（占了10.6%）。

超過1500億元的有兩個，即北京和上海兩個直轄市，也是國藥、上藥和華潤三大醫(yī)藥流通巨頭的總部所在地，2020年北京和上海的醫(yī)藥流通市場規(guī)模分別為1867億元和1799億元，其他6個過千億的是江蘇、浙江、山東、河南、安徽和四川，2020分別實現(xiàn)了1,795億元、1,675億元、1,441億元、1,414億元、1,130億元和1,096億元。2022年4月28日，滬深醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)總市值為8696.4116億元，企業(yè)員工總數(shù)達501763人。

不同于兩票制，國家?guī)Я坎少彺_實促進了醫(yī)藥批發(fā)行業(yè)集中度的提高，2019年11月29日，國務院深化醫(yī)改領(lǐng)導小組發(fā)布的《關(guān)于以藥品集中采購和使用為突破口進一步深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革若干政策措施的通知》提出：“加快形成以大型骨干企業(yè)為主體、中小型企業(yè)為補充的藥品生產(chǎn)、流通格局?！?/p>

2021年10月21日發(fā)布的《商務部關(guān)于“十四五”時期促進藥品流通行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導意見》提出，“到2025年要培育形成1-3家超五千億元、5-10家超千億元的大型數(shù)字化、綜合性藥品流通企業(yè)”，“藥品批發(fā)百強企業(yè)年銷售額占藥品批發(fā)市場總額98%以上”，這些政策都在強調(diào)醫(yī)藥批發(fā)行業(yè)集中度的提高，行業(yè)格局及各省的排名也將隨之變化。

圖醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)支付給職工總現(xiàn)金

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行iFinD

圖指數(shù)分類回報與排行

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行iFinD

截止2022年5月20日，iFinD醫(yī)藥商業(yè)881143.TI成分股個數(shù)為30，較一年前的26個增加了4個。企業(yè)總市值在近幾年波動較大，近期有下降趨勢。截止2022年5月20日，企業(yè)總市值為3278.2億元。

圖醫(yī)藥商業(yè)指數(shù)市值變化

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行iFinD

第二章商業(yè)模式和技術(shù)發(fā)展

2.1醫(yī)藥商業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈

按銷售品類分類，西藥類銷售居主導地位，銷售額占七大類醫(yī)藥商品銷售總額的71.5%，其次中成藥類占14.1%，中藥材類占2.3%，以上三類占比合計為87.9%；醫(yī)療器材類占7.4%，化學試劑類占0.7%，玻璃儀器類占比不足0.1%，其他類占4.0%。

圖銷售品類結(jié)構(gòu)

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行《2020年藥品流通行業(yè)運行統(tǒng)計分析報告》

按銷售渠道分類，2020年對生產(chǎn)企業(yè)銷售額121億元，占銷售總額的0.5%，同上年持平；對批發(fā)企業(yè)銷售額6881億元，占銷售總額的28.5%，同比下降0.5個百分點；對終端銷售額17079億元，占銷售總額的70.7%，同比上升0.4個百分點；直接出口銷售額68億元，占銷售總額的0.3%，同比上升0.1個百分點。

在以上對終端銷售中，對醫(yī)療機構(gòu)銷售額11851億元，由于2020年醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)診療人次的下降，占終端銷售額的比例由2019年的71.5%下降至69.4%，同比下降2.1個百分點；對零售藥店和零售藥店對居民的銷售額5228億元，占終端銷售額的30.6%，同比上升2.1個百分點。

我們以市占率最高的行業(yè)龍頭McKesson為例。通過業(yè)務創(chuàng)新，針對公司的三大客戶群體（零售連鎖、保健服務提供商、獨立藥房）設(shè)計延伸增值業(yè)務，增加客戶粘性；針對上游藥品制造商，McKesson為其提供產(chǎn)品全生命周期管理，包括新藥臨床試驗支持、患者招募、上市許可、商業(yè)化運作、營銷推廣、供應鏈服務、第三方物流、報銷服務以及風險評估與減災服務（REMS）等；積極兼并，將配送業(yè)務范圍拓展到其它品類，例如特藥、醫(yī)用耗材等高壁壘行業(yè)為公司改善盈利能力；積極開展海外業(yè)務布局，介入醫(yī)藥流通行業(yè)仍處于初級階段的發(fā)展中國家流通市場，建立流通業(yè)務新增長端。

圖醫(yī)藥流通產(chǎn)業(yè)鏈

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行iFinD

圖McKesson針對三大客戶群體延伸增值服務

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行興業(yè)證券

2.2商業(yè)模式

我們通過具體公司的財務數(shù)據(jù)進行解碼，來探尋醫(yī)藥商業(yè)的商業(yè)模式。例如其中一心堂和大參林有著較高的毛利率，一方面是由于門店規(guī)模大幅領(lǐng)先同行，規(guī)模優(yōu)勢較為明顯，對供應商有較強的議價能力，另一方面像一心堂的廠商共建品種銷量占比較高，屬于高毛利品種，導致公司整體毛利率在較高的區(qū)間；大參林的參茸滋補藥材、保健品和醫(yī)療器械的毛利率貢獻較高，這也是公司維持較高毛利率的重要支撐。老百姓毛利率較低，主要和低毛利的批發(fā)業(yè)務占比較高有關(guān)。

圖四家醫(yī)藥零售公司業(yè)務結(jié)構(gòu)

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行山西證券

一心堂2014年上市后開始高強度的新店擴張和電商布局，僅2017年上半年就新增628家門店，成本費用迅速增加，同時新開門店還未能大量釋放業(yè)績，導致公司整體凈利率下滑明顯。大參林隨著經(jīng)營規(guī)模的擴大，公司成本費用增加，整體凈利率也出現(xiàn)明顯下滑。2015年以來除了益豐藥房，其他三家公司毛利率和凈利率走勢都呈現(xiàn)不同程度的下降趨勢。

圖醫(yī)藥零售各公司毛利率（左）和凈利率（右）

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行山西證券

四家零售公司銷售費用率都穩(wěn)步上升，其中老百姓銷售費用率最低，基本維持在21%-23%之間，其他三家銷售費用率在23%-28%。從報表看出，老百姓的職工薪酬和房租費用占營收比重最低，由此導致較低的銷售費用率。

圖銷售費用中人工費及房租占營收比重

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行山西證券

2.3技術(shù)發(fā)展

醫(yī)藥電商銷售正逐漸成為重要經(jīng)營策略和未來發(fā)展方向。2020年出現(xiàn)新冠肺炎疫情的特殊形勢，加快培養(yǎng)了公眾線上問診、購藥習慣，在線醫(yī)療咨詢需求顯著增長。公立醫(yī)院也紛紛加入互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院的建設(shè)。據(jù)國家衛(wèi)生健康委員會不完全統(tǒng)計，截至2021年3月全國已建成互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院超過1100家。

線上處方流轉(zhuǎn)帶動了線上藥品銷售業(yè)績快速提高，各大醫(yī)藥電商平臺成交活躍度顯著提升。電商企業(yè)紛紛與線下實體藥店開展合作，加速了線上線下融合發(fā)展，實現(xiàn)了“網(wǎng)訂店取”“網(wǎng)訂店送”的運營模式，確保了藥品的安全性與可及性。全年，醫(yī)藥電商營銷新模式在助力疫情防控、保障公眾健康、促進全渠道經(jīng)營與服務方面發(fā)揮了積極作用，成為行業(yè)銷售不容忽視新的增長點。

大力發(fā)展現(xiàn)代智慧醫(yī)藥供應鏈新體系?！笆奈濉睍r期，藥品流通行業(yè)需構(gòu)建現(xiàn)代智慧醫(yī)藥供應鏈服務新體系，完善行業(yè)標準，著重提升網(wǎng)絡化、規(guī)?；?、專業(yè)化水平，使醫(yī)藥物流網(wǎng)絡布局更加合理，倉儲運輸全過程信息可追溯，配送更加安全、高效、便捷。醫(yī)藥冷鏈物流作為醫(yī)藥物流的重要業(yè)務板塊，隨著經(jīng)濟發(fā)展和市場需求增加將不斷發(fā)展。特別是新冠肺炎疫苗上市，為醫(yī)藥冷鏈物流市場帶來巨大增量，物流企業(yè)有望迎來更多發(fā)展機會，冷鏈物流標準化建設(shè)也將不斷完善。

圖至今醫(yī)藥商業(yè)專利數(shù)量排名

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行iFinD

2.4政策監(jiān)管

行業(yè)主管部門及管理體制

行政監(jiān)管以國家食品藥品監(jiān)督管理總局為主，中國醫(yī)藥商業(yè)協(xié)會和中國醫(yī)藥企業(yè)管理協(xié)會為醫(yī)藥流通行業(yè)的自律性組織，主要工作是開展醫(yī)藥流通行業(yè)、地區(qū)醫(yī)藥經(jīng)濟發(fā)展調(diào)查研究，督促行業(yè)貫徹執(zhí)行國家的方針、政策、法規(guī)，向政府部門反映行業(yè)的情況、建議和要求，為企業(yè)依法經(jīng)營、理順和規(guī)范醫(yī)藥市場秩序積極開展工作。

圖我國醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)主管部門

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行

相關(guān)政策

2021年是國家“十四五”規(guī)劃的開局之年。隨著加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，藥品流通行業(yè)將迎來發(fā)展新機遇。同時，健康中國戰(zhàn)略全面實施、醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革向更深層次推進，藥品流通行業(yè)進入了變革的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折期，必將加速戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，推動模式創(chuàng)新和技術(shù)升級、推動內(nèi)貿(mào)與外貿(mào)聯(lián)動發(fā)展，使藥品流通體系整體效能不斷提升，行業(yè)集中度進一步提高。

第三章行業(yè)估值、定價機制和全球龍頭企業(yè)

3.1行業(yè)綜合財務分析和估值方法

圖綜合財務分析

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行iFinD

圖行業(yè)估值及歷史比較

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行iFinD

圖指數(shù)PE/PB

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行iFinD

圖指數(shù)市場表現(xiàn)

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行iFinD

醫(yī)藥商業(yè)行業(yè)估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P/S市銷率估值法、EV企業(yè)價值法、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、紅利折現(xiàn)模型、股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、無杠桿自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、凈資產(chǎn)價值法、經(jīng)濟增加值折現(xiàn)模型、調(diào)整現(xiàn)值法、NAV凈資產(chǎn)價值估值法、賬面價值法、清算價值法、成本重置法、實物期權(quán)、LTV/CAC（客戶終身價值/客戶獲得成本）、P/GMV、P/C(customer)、梅特卡夫估值模型、PEV等。

圖主要上市公司估值對比

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行iFinD

圖一心堂主營構(gòu)成

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行iFinD

3.2行業(yè)發(fā)展

疫情催化下政策頻發(fā)，疊加利好零售藥店行業(yè)

2020年新冠疫情期間，國家陸續(xù)出臺一系列政策促進互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療的發(fā)展。年初，國家衛(wèi)健委、國家醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于推進新冠肺炎疫情防控期間開展“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)保服務的指導意見》等政策，鼓勵定點醫(yī)藥機構(gòu)提供“不見面”購藥服務。年末，又發(fā)布《關(guān)于積極推進“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務醫(yī)保支付工作的指導意見》等政策，要求各地落實“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療服務的價格和支付政策，支持“互聯(lián)網(wǎng)+”醫(yī)療復診處方流轉(zhuǎn)。線下零售藥店O2O模式有望成為電子處方外流的有效承接模式，線下零售藥店通過布局醫(yī)保定點藥房、門診慢特病藥房、在線平臺業(yè)務，有望在處方外流的大趨勢下?lián)屨几嗟脑隽渴袌?。推薦關(guān)注龍頭標的大參林、老百姓、益豐藥房、一心堂。

美國醫(yī)藥流通產(chǎn)業(yè)及McKesson的發(fā)展歷程

美國醫(yī)藥流通市場經(jīng)歷了長期的發(fā)展，目前占據(jù)世界醫(yī)藥流通市場約40%左右份額，進入比較成熟的發(fā)展階段。區(qū)別于我國小、散、亂的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)生態(tài)，美國的藥品流通環(huán)境經(jīng)過長期的競爭和淘汰，已經(jīng)形成了高度集中和規(guī)范的產(chǎn)業(yè)格局，其零售藥店只有5萬多家，批發(fā)企業(yè)經(jīng)過兼并重組也已減少到了現(xiàn)在的70多家。

圖2015年美國醫(yī)藥流通行業(yè)Top10基本情況

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行MDM興業(yè)證券研究所

探究其成長路徑，美國醫(yī)藥流通行業(yè)可以分為3個發(fā)展階段：區(qū)域分散競爭階段、同業(yè)兼并整合階段、創(chuàng)新業(yè)務拓展階段。

圖美國醫(yī)藥流通行業(yè)的三個發(fā)展階段及其特點

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行興業(yè)證券研究所

(1)區(qū)域分散競爭階段

這一時期美國醫(yī)藥流通市場競爭格局分散，主要以區(qū)域性的流通企業(yè)為主，行業(yè)競爭不充分，這一時期的市場集中度極低，市場前3大流通企業(yè)合計市場份額不到30%。同時，高行業(yè)毛利率、低運營效率也是這一時期流通企業(yè)的特點。

(2)同業(yè)兼并整合階段

上世紀80年代開始，受到客戶端聯(lián)合對利潤空間的擠壓（例如醫(yī)院聯(lián)合成GPO或ACO），及大型零售商發(fā)展后出現(xiàn)的新興物流模式對醫(yī)藥流通商市場空間的削弱（如生產(chǎn)企業(yè)直接向大型零售商供貨），行業(yè)整體毛利率急速下滑，1987年行業(yè)毛利率約15%，至1993年迅速下滑至7.3%。再加上美國政府80年代在處方藥銷售法案基礎(chǔ)之上推出了―授權(quán)批發(fā)企業(yè)制度，從政策上對流通企業(yè)的運營標準、追溯能力提出了更高的要求——規(guī)?；瘡姟①Y金充裕、技術(shù)力量雄厚的企業(yè)才具備競爭實力與優(yōu)勢，因此，行業(yè)內(nèi)的兼并重組，通過規(guī)?；嵘?jīng)營效率，改善盈利能力成為醫(yī)藥流通行業(yè)必然趨勢。也是在這一時期，美國醫(yī)藥流通行業(yè)集中度快速提升，至90年代末，前3大流通企業(yè)市場份額合計達71%。

圖1990年以來美國醫(yī)藥流通行業(yè)毛利率變動情況

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行興業(yè)證券研究所

(3)創(chuàng)新業(yè)務拓展階段

在這一階段，通過快速的行業(yè)整合，已經(jīng)形成3大流通企業(yè)主導的市場競爭格局，市場集中度繼續(xù)上升，到2015年，前3大流通企業(yè)市場份額已經(jīng)占美國流通行業(yè)96%，毛利率水平下降至歷史極低水平，并逐漸趨于穩(wěn)定。憑借行業(yè)整合優(yōu)化之后的規(guī)模化經(jīng)營，對成本控制及運行效率水平的提升，―微利化‖的高效運營模式成為美國醫(yī)藥流通巨頭的生存法寶。同時，通過差異化、多元化的創(chuàng)新業(yè)務來拓展市場空間，是該階段的重要發(fā)展方向。從業(yè)務領(lǐng)域劃分，創(chuàng)新業(yè)務主要包括：醫(yī)藥流通增值服務、其他品類藥物配送服務、進軍海外流通市場。

3.3驅(qū)動因素

(1)在加快構(gòu)建新發(fā)展格局下藥品流通行業(yè)進入變革關(guān)鍵期

2021年是國家“十四五”規(guī)劃的開局之年。隨著加快構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局，藥品流通行業(yè)將迎來發(fā)展新機遇。同時，健康中國戰(zhàn)略全面實施、醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革向更深層次推進，藥品流通行業(yè)進入了變革的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折期，必將加速戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，推動模式創(chuàng)新和技術(shù)升級、推動內(nèi)貿(mào)與外貿(mào)聯(lián)動發(fā)展，使藥品流通體系整體效能不斷提升，行業(yè)集中度進一步提高。

(2)藥品批發(fā)企業(yè)努力優(yōu)化網(wǎng)絡結(jié)構(gòu)及服務功能

近年來，全國性和區(qū)域性藥品批發(fā)企業(yè)通過并購重組、強強聯(lián)合，擴大市場覆蓋率，提升了集約化程度。在優(yōu)質(zhì)資源有限的條件下，批發(fā)企業(yè)由過去的橫向拓展轉(zhuǎn)變?yōu)榭v向下沉，進一步優(yōu)化了城市與鄉(xiāng)鎮(zhèn)、發(fā)達地區(qū)與邊遠地區(qū)配送服務網(wǎng)絡。同時，不斷探索創(chuàng)新服務理念與服務模式，針對客戶不同需求提供差異化增值服務，如將流通信息反饋至研發(fā)或生產(chǎn)企業(yè)，為醫(yī)療機構(gòu)或零售藥店提供藥品追溯等延伸服務。許多企業(yè)積極探索數(shù)字化轉(zhuǎn)型，增強跨區(qū)域供應鏈物流協(xié)同能力，提高全產(chǎn)業(yè)鏈的運行效率和競爭力。

(3)事件驅(qū)動

圖新聞指數(shù)

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行iFinD

3.4行業(yè)風險分析

表常見行業(yè)風險因子

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行

(1)處方外流不及預期

2016年4月出臺的《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2016年重點工作任務》提出，要采取多種形式推進醫(yī)藥分開，禁止醫(yī)院限制處方外流，患者可自主選擇在醫(yī)院門診藥房或憑處方到零售藥店購藥。2017年5月《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體質(zhì)改革2017年重點工作任務》明確指出，2017年9月底，全國所有公立醫(yī)院取消藥品加成（中藥飲片除外），同時2017年前四批200個試點城市公立醫(yī)院藥占比總體降到30%左右。根據(jù)IMS公布的2015年全國處方藥市場規(guī)模約9900億元，假設(shè)僅僅流出十分之一，那也有將近1000億的市場，市場上規(guī)模較大的連鎖藥房或?qū)⒁虼硕霈F(xiàn)業(yè)績井噴。

(2)主要依靠租賃物業(yè)方式進行門店經(jīng)營的風險

租賃經(jīng)營受租賃期限等的制約，存在一定的不確定性。雖然本公司在選址時均與業(yè)主方盡量簽訂五年甚至更長期限的租賃合同，并要求享有優(yōu)先續(xù)租權(quán)，但仍有可能由于租賃期限屆滿無法及時續(xù)約、房產(chǎn)拆遷、改建及周邊規(guī)劃或環(huán)境發(fā)生變化而影響門店的持續(xù)經(jīng)營，給公司門店經(jīng)營帶來一定風險。此外，由于經(jīng)濟發(fā)展及國家政策等因素的影響，報告期內(nèi)物業(yè)租賃市場價格也呈現(xiàn)上升趨勢。且本公司門店一般分布在經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的主要商圈、居民社區(qū)及醫(yī)療機構(gòu)附近。這些地點交通便利、商業(yè)發(fā)展水平相對較成熟，因而租金水平相對較高。報告期內(nèi)本公司房租平均占營業(yè)收入比例是公司費用的重要組成部分之一。如果未來租金水平繼續(xù)上漲，則可能給公司的盈利提升帶來一定壓力。

(3)行業(yè)競爭加劇

電商行業(yè)的加入，使得準入市場的潛在競爭者增加，行業(yè)競爭加劇帶來的風險不可小覷。

目前國內(nèi)醫(yī)藥零售市場行業(yè)集中度相對較低，截至2012年底，全國藥品零售門店總數(shù)共42.3萬多家，眾多企業(yè)在市場上形成競爭格局，行業(yè)競爭激烈。隨著國家出臺相應政策鼓勵醫(yī)藥零售行業(yè)的整合，大型國企加速對地方醫(yī)藥企業(yè)的并購重組，并持續(xù)加大投入，完善營銷網(wǎng)絡，全國大型醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)數(shù)量不斷增加、銷售規(guī)模成倍增長；另一方面，外資也通過各種方式不斷進入國內(nèi)醫(yī)藥流通市場。隨著進入醫(yī)藥流通行業(yè)的大型企業(yè)數(shù)量的不斷增加，企業(yè)規(guī)模的不斷擴大，行業(yè)集中度將進一步提高，行業(yè)競爭將加劇。

(4)經(jīng)營風險

門店租賃房產(chǎn)成本上升風險。隨著近幾年來全國房價的不斷上漲，房屋的租賃價格也在不斷上漲，將給公司帶來營業(yè)場所租金成本提高的風險。公司門店租賃費支出逐年提高的原因一方面是公司連鎖經(jīng)營規(guī)模的不斷擴大，報告期內(nèi)凈增加門店數(shù)達到了1,080家；另一方面則是由于租金上漲所致，報告期內(nèi)，公司門店平均租金2011年為883元/平米，2012年為926元/平米，2013年為1,004元/平米。

(5)政策風險

行業(yè)管理政策變化風險。醫(yī)藥行業(yè)因其產(chǎn)品的特殊性，容易受到國家及地方相關(guān)政策的影響。隨著近年來醫(yī)療體制改革的逐步深入，國家實施了公費醫(yī)療體制改革政策、社會醫(yī)療保障制度、新醫(yī)改政策，發(fā)布了《關(guān)于建立國家基本藥物制度的實施意見》、《國基本藥物目錄管理辦法（暫行）》等一系列相關(guān)的政策，對整個醫(yī)藥行業(yè)尤其藥品流通行業(yè)產(chǎn)生了深遠的影響，也對公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生直接的影響。

3.5競爭分析

圖醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)價值排名

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind

藥店板塊的核心壁壘在于管理層的經(jīng)營管理能力，我們認為從經(jīng)營效率(單店收入、日均坪效、日均人效)、議價能力（前5名供應商采購額占比、毛利率)入手，可以量化其經(jīng)營管理能力，從而影響其盈利能力（凈利率)。

圖藥店板塊經(jīng)營管理能力量化指標

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行西南證券

過硬的營銷能力、專業(yè)的服務團隊是提升經(jīng)營效率的關(guān)鍵，難在短時間內(nèi)被復制。通過不斷增強營銷能力和優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)，不斷提升服務團隊的專業(yè)性，2017-2019年四家龍頭藥企的坪效、人效不斷提升。受疫情影響，2020-2021年單店收入、日均人效、日均坪效呈下滑趨勢。其中，2021年大參林單店收入最高(205萬元/年)；老百姓的日均人效最高(1474.5元/人)；大參林的日均坪效最高(76.7元/m2).

圖經(jīng)營效率對比

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行西南證券

龍頭藥企議價能力強，成本優(yōu)勢明顯前5名供應商采購額占年度采購總額比例高，議價能力強，成本優(yōu)勢明顯。2021年年，大參林、益豐藥房的前5名供應商采購額占比總體均有所提升，與供應商關(guān)系穩(wěn)定，議價能力強。2021年，益豐藥房的前5名供應商采購額占比最高(39.1%)。大參林、益豐藥房、老百姓毛利率趨勢上漲。一心堂毛利率持續(xù)大幅下滑，主要原因是帶量采購趨勢下，公司應對措施未及時落地，單店收入長期處于低位震蕩。2022Q1，大參林毛利率最高(41.5%)，且增速表現(xiàn)強勁。

2021年凈利潤短期承壓，盈利能力下滑明顯。主要受疫情影響，政府管控趨嚴，導致部分藥物、門店客流、物流運輸受限，盈利能力下行。2022Q1，行業(yè)整體業(yè)績回暖。2022Q1大參林、益豐藥房、老百姓凈利潤上升，其中大參林凈利率最高(8.2%)，且增幅明顯。

圖2017-2022Q1四大藥店凈利情況

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng)千際投行Wind

3.8中國企業(yè)重要參與者

中國主要企業(yè)【601607.SH】上海醫(yī)藥、【600511.SH】國藥股份、【000028.SZ】國藥一致、【002727.SZ】一心堂、【603939.SH】益豐藥房、【603883.SH】老百姓、【603233.SH】大參林、【600998.SH】九州通、【603368.SH】柳藥股份、【605266.SH】健之佳。

【601607.SH】上海醫(yī)藥

上海醫(yī)藥集團股份有限公司是滬港兩地上市的大型醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集團（港交所股票代碼：02607；上交所股票代碼：601607）。公司注冊資本28.42億元，主營業(yè)務覆蓋醫(yī)藥工業(yè)與商業(yè)，2021年營業(yè)收入2158億元，位列《財富》世界500強與全球制藥企業(yè)50強，居全國醫(yī)藥企業(yè)第二，入選上證180指數(shù)、滬深300指數(shù)樣本股、摩根斯坦利中國指數(shù)（MSCI）。

【002727.SZ】一心堂

一心堂藥業(yè)集團股份有限公司成立于2000年11月8日。一直以來，一心堂秉持“一心做事，以心換心”的理念，堅持用“愛心、關(guān)心、誠心、精心、恒心”服務每一位消費者。經(jīng)過18年多的發(fā)展，截至2022年3月31日，一心堂及其全資子公司共擁有直營連鎖門店8809家，已遍及滇、黔、桂、川、晉、渝、津、豫、滬、瓊等省、直轄市。員工近32000人，截至2021年12月31日，公司擁有3000多萬活躍會員，近千萬微信粉絲。2021年全年營收145.87億。

【603883.SH】老百姓

老百姓大藥房（上海證券交易所主板上市公司，股票代碼603883）是中國具有影響力的藥品零售連鎖企業(yè)，中國藥品零售企業(yè)綜合競爭力百強冠軍、中國服務業(yè)500強企業(yè)、湖南省百強企業(yè)。

自2001年創(chuàng)立以來，現(xiàn)已成功開發(fā)了湖南、陜西、浙江、江蘇等22個省級市場，擁有門店8000多家、總資產(chǎn)112.84億元、員工3萬余人、2020年銷售額139.67億元（不含稅）。

3.9全球重要競爭者

全球非中國主要參與者有CVSHealth西維斯[CVS.US]、WalgreensBootsAlliance沃博聯(lián)[WBA.US]、RiteAid來德愛[RAD.US]、DiplomatPharmacy外交官醫(yī)藥[DPLO.US]、MatsumotoKiyoshi松本清[3088.JP]、GoodRx[GDRX.US]、Tsuruha鶴羽[3391.JP]、Welcia[3141.JP]、Cosmos[CVSHealth西維斯3349.JP]、Sugi杉藥局[7649.JP]、Sundrug[9989.JP]、Clicks[CLS.SJ]等。

麥克森[MCK.N]

美國麥克森公司（McKessonCorporation）于1833年由美國人約翰麥克森和查里斯奧科特在紐約創(chuàng)辦。起初是一家名叫奧科特麥克森商業(yè)公司的小藥店，主要從事治療藥物和化學藥物的進口和批發(fā)業(yè)務。如今麥克森已是北美第一大的醫(yī)藥批發(fā)商，總部設(shè)在舊金山，年收入達880億美元，銷售利潤38.62億美元，為全球半數(shù)以上的大醫(yī)院（擁有超過200個床位）提供軟硬件支持。在2018年《財富》世界500強企業(yè)排行榜中，麥克森公司排名第13位。

WalgreensBootsAlliance沃博聯(lián)

沃博聯(lián)(WalgreensBootsAlliance)是全球首家以藥店為主導的世界級醫(yī)藥保健企業(yè)。公司通過經(jīng)營醫(yī)藥批發(fā)和社區(qū)藥店，提供深受信賴的醫(yī)療保健服務，擁有百余年傳承，歷史悠久。

沃博聯(lián)是美國和歐洲地區(qū)最大的醫(yī)藥和日用保健品零售商。沃博聯(lián)及其進行股權(quán)權(quán)益投資的公司總計在11個國家運營超過13200家門店。沃博聯(lián)是全球規(guī)模最大的醫(yī)藥批發(fā)分銷配送網(wǎng)絡之一，擁有390多家配送中心，每年向23萬多家藥店，醫(yī)生、保