【企業(yè)信用論文】委托人下企業(yè)年金信用風(fēng)險(xiǎn)管理探究

【企業(yè)信用論文】委托人下企業(yè)年金信用風(fēng)險(xiǎn)管理探究摘要:本文從企業(yè)年金的委托人當(dāng)前面臨的信用管理背景入手，分析企業(yè)年金由于委托代理關(guān)系、人才資源限制、多方評(píng)估體系差異造成的委托人信用風(fēng)險(xiǎn)管理難度?？偨Y(jié)出強(qiáng)化管控原則、細(xì)化評(píng)估體系、建立共享機(jī)制等優(yōu)化委托人信用風(fēng)險(xiǎn)管理的有效方法。關(guān)鍵詞:養(yǎng)老金;企業(yè)年金;信用風(fēng)險(xiǎn);委托人視角1新形勢(shì)下年金信用風(fēng)險(xiǎn)管理背景1．1打破剛兌的標(biāo)志性事件2018年4月27日，中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)和國(guó)家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布(關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)〕一文，以下簡(jiǎn)稱“資管新規(guī)〞。資產(chǎn)新規(guī)要求在定義資管業(yè)務(wù)時(shí)，金融機(jī)構(gòu)不得承諾保本保收益，產(chǎn)品出現(xiàn)兌付困難時(shí)不得以任何形式墊資兌付。此外，新規(guī)進(jìn)一步對(duì)剛性兌付的認(rèn)定情形、懲罰處置機(jī)制等作了規(guī)范和細(xì)化，強(qiáng)化了外部審計(jì)機(jī)構(gòu)的審計(jì)責(zé)任和報(bào)告要求。資管產(chǎn)品的剛性兌付，事實(shí)上已經(jīng)偏離了其“受人之托、代人理財(cái)〞的本質(zhì)。在一定程度上抬高了無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率水平、影響了市場(chǎng)在資源配置中所發(fā)揮的決定性作用，弱化了市場(chǎng)紀(jì)律。導(dǎo)致部分投資者冒險(xiǎn)投機(jī)，金融機(jī)構(gòu)未能盡職盡責(zé)。隨著資管產(chǎn)品規(guī)模的逐步擴(kuò)大，“剛兌〞帶來(lái)的系統(tǒng)性壓力逐漸增加，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)也被大量積累。因此，打破剛性兌付，對(duì)于規(guī)范市場(chǎng)環(huán)境，防范金融風(fēng)險(xiǎn)具有重要意義。當(dāng)然，打破剛兌也不是沒(méi)有任何代價(jià)的。它意味著市場(chǎng)參與各方必須肩負(fù)起新的責(zé)任，意味著投資者在投資決策時(shí)需要進(jìn)行更加深切進(jìn)入的研發(fā)調(diào)研、意味著部分低水平的資管機(jī)構(gòu)及其資管產(chǎn)品將被市場(chǎng)淘汰。資管新規(guī)出臺(tái)后不久，伴隨A股市場(chǎng)打破剛兌逐漸常態(tài)化，2018年5月22日，*ST吉恩和*ST昆機(jī)兩只股票宣布退市，吉林吉恩鎳業(yè)股份有限公司和沈機(jī)集團(tuán)昆明機(jī)床股份有限公司成為2018年的首批退市公司。相比于股市的變動(dòng)，債券市場(chǎng)的波動(dòng)更加劇烈，圖1對(duì)比了2014－2021年八年間的債券市場(chǎng)的違約情況。數(shù)據(jù)顯示，自2018年發(fā)布資管新規(guī)以來(lái)，債券市場(chǎng)無(wú)論是違約債數(shù)量還是違約債發(fā)生額都有明顯的增長(zhǎng)。其中，違約債數(shù)量由2018年的70只激增至2019年的150只，違約債發(fā)生額由2018年的686．42億元激增至2019年的1697．02億元，增幅高達(dá)147%。盡管之后兩年的違約債發(fā)生額增長(zhǎng)率有所回落，但總體而言，與資管新規(guī)出臺(tái)前的年份對(duì)比，違約債數(shù)量和違約債發(fā)生額都維持在了一個(gè)較高的水平。針對(duì)資管新規(guī)發(fā)布后，債券違約事件頻發(fā)的現(xiàn)象，2019年3月10日，時(shí)任中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)兼國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝?gòu)?qiáng)調(diào):“盡管2018年債券市場(chǎng)的違約有所增加，但是違約企業(yè)的行業(yè)分布和區(qū)域分布是比較分散的，整體的違約率也不高，去年年底，中國(guó)債券市場(chǎng)違約金額占整個(gè)市場(chǎng)的比例是0．79%，而去年中國(guó)銀行業(yè)不良貸款的比例是1．89%。穆迪評(píng)級(jí)也曾經(jīng)發(fā)布了過(guò)去幾年國(guó)際債券市場(chǎng)的違約水平，發(fā)布的數(shù)字是1．12%－2．15%，所以總體來(lái)說(shuō)，中國(guó)債券市場(chǎng)違約的水平并不是很高〞。此外，潘功勝進(jìn)一步強(qiáng)調(diào):“現(xiàn)在的違約是一個(gè)正常的現(xiàn)象，有利于打破剛性兌付，糾正債券市場(chǎng)的扭曲，有利于形成一個(gè)正常的投資文化，一個(gè)正常的價(jià)格，有利于債券市場(chǎng)的資源的配置〞。進(jìn)入2020年，針對(duì)大眾關(guān)心的打破剛兌問(wèn)題，時(shí)任央行行長(zhǎng)易綱11月17日在人民銀行“央行研究〞專欄(再論中國(guó)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及政策含義〕一文中提到“要穩(wěn)步打破剛性兌付，該誰(shuí)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)由誰(shuí)來(lái)承擔(dān)，逐步改變部分金融資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)名義和實(shí)際承擔(dān)者錯(cuò)位的情況〞。有關(guān)發(fā)言進(jìn)一步向公眾傳遞了政府在規(guī)范金融市場(chǎng)、打破剛兌方面的政策決心。政策推進(jìn)實(shí)施的同時(shí)，債券市場(chǎng)的違約情況繼續(xù)延續(xù)。其中，華晨、永煤等高評(píng)級(jí)國(guó)有企業(yè)違約給債券市場(chǎng)帶來(lái)了一系列連鎖反應(yīng):一級(jí)市場(chǎng)被迫大規(guī)模取消或推遲發(fā)行，二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)大跌，信用債利差走闊，融資成本高升，并由此引發(fā)了各界對(duì)于債券市場(chǎng)的廣泛關(guān)注，動(dòng)搖了債券投資者的國(guó)企“剛兌信仰〞。以華晨為例，2020年11月20日，由華晨汽車集團(tuán)控股有限公司發(fā)行的包括“18華汽債01〞“18華汽債02〞在內(nèi)的共計(jì)14只債券因提前到期未支付，構(gòu)成實(shí)質(zhì)違約，違約債券余額達(dá)172億。這一債券違約事件引發(fā)大眾關(guān)注主要有以下兩個(gè)原因:首先，作為債券發(fā)行方的華晨集團(tuán)事實(shí)上是一家國(guó)有企業(yè)，傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為國(guó)有企業(yè)通常具有更強(qiáng)的償債能力和更高的信用度;其次，以“18華汽債01〞為例，自發(fā)行以來(lái)其歷史評(píng)級(jí)一直不錯(cuò)，但是在2020年9月28日到11月20日這短短兩個(gè)月的時(shí)間里，大公國(guó)際對(duì)它的債項(xiàng)評(píng)級(jí)從AAA一路下調(diào)到了CCC，并最終構(gòu)成了實(shí)質(zhì)違約。盡管一系列債券違約事件引發(fā)了一定程度的市場(chǎng)波動(dòng)，但是打破剛兌的進(jìn)程并不會(huì)因此受到影響，相關(guān)政策的推進(jìn)落實(shí)必須經(jīng)歷這種“陣痛〞。為此，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)陳雨露2020年12月25日在政策例行吹風(fēng)會(huì)上表示“客觀來(lái)看，債券違約是債市發(fā)展當(dāng)中打破剛性兌付的一種現(xiàn)象，通過(guò)違約數(shù)據(jù)檢驗(yàn)，實(shí)際上可以形成債券市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制。這是有助于我們國(guó)家金融市場(chǎng)信用建設(shè)的〞。因此，短期債券市場(chǎng)的小幅波動(dòng)事實(shí)上是意料之中的正常現(xiàn)象。當(dāng)然，就監(jiān)管部門而言，正視打破剛性兌付現(xiàn)象的同時(shí)，進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)紀(jì)律，落實(shí)監(jiān)管職責(zé)，防止虛假信息披露、惡意“逃廢債〞等違法違規(guī)行為的發(fā)生仍是政策執(zhí)行的重點(diǎn)。打破剛兌不可避免地要破碎國(guó)企的“剛兌信仰〞，伴隨這一進(jìn)程的持續(xù)深切進(jìn)入，債券違約事件仍會(huì)繼續(xù)發(fā)生。面對(duì)短期可能產(chǎn)生的信用風(fēng)險(xiǎn)，2021年1月9號(hào)，易綱強(qiáng)調(diào)“要穩(wěn)妥處置個(gè)體機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步壓實(shí)各方責(zé)任〞，力求在延續(xù)政策方向的同時(shí)，有效管控短期的違約風(fēng)險(xiǎn)，協(xié)助處理好違約事件。當(dāng)前，隨著大量信用債相繼到期，更多弱資質(zhì)低評(píng)級(jí)的信用債違約趨勢(shì)短期內(nèi)不會(huì)改變，陸續(xù)會(huì)有更多缺少競(jìng)爭(zhēng)力的債券退出市場(chǎng)。打破剛兌要求對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)凈值化管理，其在一定程度上有助于投資者知曉投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)于投資者轉(zhuǎn)變投資觀念，形成健康的投資理念具有重要作用。打破剛兌同時(shí)意味著無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下降，相應(yīng)的，銀行理財(cái)產(chǎn)品的吸引力也會(huì)下降，從而促使資金更多的流向其他資產(chǎn)配置效率更高的部門，使其風(fēng)險(xiǎn)和收益相匹配。貨幣基金領(lǐng)域的凈值化管理則有助于化解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。最后，在市場(chǎng)投資需求基本不變的情況下，打破剛兌事實(shí)上為專業(yè)投資者提供了一個(gè)更加廣闊的投資市場(chǎng)，有助于金融市場(chǎng)投資專業(yè)化程度的提升。因此，盡管當(dāng)前的市場(chǎng)情緒有所波動(dòng)，但是長(zhǎng)期來(lái)看，其有助于我們國(guó)家金融市場(chǎng)的向好發(fā)展。1．2違約事件對(duì)年金投資帶來(lái)的影響從違約前的評(píng)級(jí)來(lái)看，自2014年年初至2021年7月份，AA評(píng)級(jí)違約債券的比例最大，其次是AA－和AA+。因此，僅從債券發(fā)行主體的信用評(píng)級(jí)，很難做好信用風(fēng)險(xiǎn)的管理。數(shù)據(jù)來(lái)源:wind。年金收益率的高低直接關(guān)乎到年金投資者的投資激勵(lì)，并在很大程度上決定了年金市場(chǎng)能否長(zhǎng)期向好發(fā)展。從資產(chǎn)配置角度看，增加權(quán)益類資產(chǎn)比重可以顯著提升年金收益率。在實(shí)際投資決策中，標(biāo)準(zhǔn)組合規(guī)模的大小是影響年金收益率的另一個(gè)重要因素。具體而言，資產(chǎn)不宜過(guò)于分散，分配給各標(biāo)準(zhǔn)組合的規(guī)模不宜過(guò)小，適當(dāng)增加標(biāo)準(zhǔn)組合規(guī)模有助于獲取最優(yōu)收益率。與年金收益率一樣，替代率是衡量年金保障水平的重要因素之一。影響年金替代率最重要的因素是通貨膨脹率和退休年齡，適當(dāng)延長(zhǎng)退休年齡有助于提高企業(yè)年金替代率，事實(shí)上其作用機(jī)理是仍是通過(guò)延長(zhǎng)支付期限來(lái)實(shí)現(xiàn)年金替代率的提升。當(dāng)然，財(cái)政支出中社會(huì)保障支出比例的上升也會(huì)顯著提升年金替代率。就收益率和替代率之間的相互關(guān)系而言，更高的收益率同時(shí)有助于得到更高的年金替代率。簡(jiǎn)言之，越高的收益率和年金替代率表示清楚年金投資越成功，相關(guān)年金產(chǎn)品對(duì)投資者越具有吸引力。采取適當(dāng)措施提升年金收益率和年金替代率是提高年金產(chǎn)品吸引力的重要手段。一系列違約事件的出現(xiàn)，會(huì)產(chǎn)生很多負(fù)面效應(yīng)。首先，大量債券違約將使投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的要求提高并直接導(dǎo)致一級(jí)市場(chǎng)債券發(fā)行價(jià)格上漲，同時(shí)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)信用債收益率產(chǎn)生上行壓力。最終，在多方力量作用下，發(fā)債成本和實(shí)體資本的融資成本將大幅上升。對(duì)于特定的發(fā)生違約事件的企業(yè)和行業(yè)而言，相關(guān)違約事件還可能進(jìn)一步提升其再融資成本。此外，當(dāng)違約事件引起局部性、區(qū)域性信用風(fēng)險(xiǎn)上升時(shí)，位于違約區(qū)域內(nèi)的企業(yè)難以進(jìn)入金融市場(chǎng)融資，或者在融資時(shí)需要支付更高的利率。從機(jī)構(gòu)投資者的角度看，區(qū)域性信用風(fēng)險(xiǎn)上升會(huì)促使相關(guān)投資者更加審慎地對(duì)待違約區(qū)域內(nèi)的投資活動(dòng)。債券市場(chǎng)的違約同時(shí)會(huì)加劇流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，部分機(jī)構(gòu)投資者出于補(bǔ)充流動(dòng)性的目的，可能會(huì)調(diào)整其資產(chǎn)配置，在債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)上升時(shí)拋售相關(guān)債券，導(dǎo)致市場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性迅速流失。就投資而言，所投債券違約會(huì)增加發(fā)行機(jī)構(gòu)的贖回壓力。以基金公司為例，假如一家基金公司發(fā)行的理財(cái)資金管理計(jì)劃中有50%投資于信用債，然后在一段時(shí)間內(nèi)這幾只債券相繼違約。違約債券的市場(chǎng)價(jià)格近乎腰斬，原本面值為100元的債券，現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)值只有50元，那么意味著該基金公司所管理的凈值型產(chǎn)品的凈值大幅下降，可能直接從原先的1．5降到了0．8，伴隨凈值下降，實(shí)際收益率也會(huì)下降，嚴(yán)重情況下的下降不僅不能實(shí)現(xiàn)基金發(fā)行時(shí)的期望收益率，甚至可能出現(xiàn)負(fù)的收益率。從而致使機(jī)構(gòu)投資者的整體投資出現(xiàn)虧損，在打破剛兌背景下，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的持有人會(huì)選擇贖回其基金份額。此時(shí)基金公司面臨較大的償付壓力，為應(yīng)對(duì)贖回，機(jī)構(gòu)投資者選擇性的拋售資產(chǎn)，包括信用債、利率債、可轉(zhuǎn)債等，從而進(jìn)一步加劇債券市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。違約事件對(duì)投資的影響還具體表現(xiàn)出為高信用資產(chǎn)收益率與低信用資產(chǎn)收益率的兩極分化。信用利差指兩個(gè)信用資質(zhì)不同，其余要素相同債券收益率的差距，意義在于為了補(bǔ)償投資者承擔(dān)的信用風(fēng)險(xiǎn)而多出的投資收益。信用利差的變動(dòng)，往往反映了市場(chǎng)投資者對(duì)于承擔(dān)信用風(fēng)險(xiǎn)的積極態(tài)度。如此圖2，我們選取了不同評(píng)級(jí)下近年六年的利差變動(dòng)情況。可以看出，信用利差在2018年5月起受到包括資管新規(guī)的頒布和市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)事件的影響，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利差迅速抬升，表示清楚了市場(chǎng)賦予了投資者更多的信用風(fēng)險(xiǎn)收益補(bǔ)償，此后高低信用利差持續(xù)保持在較高位置，更多的投資者將資金投入到高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)中，導(dǎo)致較高評(píng)級(jí)的債券發(fā)行成本不斷降低，在超額收益和信用風(fēng)險(xiǎn)之間，更多的投資者選擇了資金安全。2年金信用風(fēng)險(xiǎn)管理的難度2．1多層次的委托代理關(guān)系為降低信用風(fēng)險(xiǎn)，委托人可以參與年金信用管理，但實(shí)際運(yùn)營(yíng)過(guò)程中委托人的年金信用管理往往存在一定難度。其中一個(gè)主要原因在于我們國(guó)家現(xiàn)行的年金治理結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜。一系列制衡機(jī)制和制度設(shè)計(jì)的初衷都是為了有效降低年金投資的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但是，由此導(dǎo)致的復(fù)雜的年金治理結(jié)構(gòu)，客觀上來(lái)看，增加了委托人的信用管理的難度。作為市場(chǎng)主流的法人受托模式至少存在三層委托－代理關(guān)系。因此投資過(guò)程中不可避免地將產(chǎn)生各種道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，委托人在進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，需要考慮不同階段的信用風(fēng)險(xiǎn)，但由于投資的長(zhǎng)期性以及可采取的評(píng)價(jià)機(jī)制缺失，委托人信用管理的成本很高。2．2人才和信息資源的限制由于資源的限制，委托人僅能利用公開(kāi)的信息和受托人的相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)其管理的年金計(jì)劃投資資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示和管理，在日常的管理中，過(guò)于依賴受托人和投資管理人的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。而由于委托代理關(guān)系的存在和自身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的厭惡，委托人和受托人很難對(duì)投資管理人給予完全的信任，使得委托人在信用風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程中存在一些問(wèn)題。2．3各方的評(píng)估尺度存在差異風(fēng)險(xiǎn)管理作為保障年金資產(chǎn)安全的底線，在年金資產(chǎn)管理中發(fā)揮著重要的作用。信用風(fēng)險(xiǎn)是信用類資產(chǎn)的發(fā)行方未能履行合約義務(wù)或者信用類資產(chǎn)的信用質(zhì)量發(fā)生變化，導(dǎo)致相關(guān)信用類資產(chǎn)的價(jià)格發(fā)生劇烈波動(dòng)。信用風(fēng)險(xiǎn)的處置有著流程復(fù)雜、耗時(shí)長(zhǎng)、回收率不理想等特點(diǎn)。一旦發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)對(duì)年金基金造成重大損失，直接影響受益人的利益。委托人需要與受托人共同設(shè)置預(yù)案，以應(yīng)對(duì)突發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)事件。在信用風(fēng)險(xiǎn)的跟蹤管理中，委托人過(guò)多依賴各方管理人的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，但管理人擁有各自獨(dú)立的信用風(fēng)險(xiǎn)分析體系，在市場(chǎng)分析能力和投資調(diào)研的方向的差異，對(duì)同類資產(chǎn)，可能會(huì)做出不同的風(fēng)險(xiǎn)判斷，另外在信用風(fēng)險(xiǎn)的管控能力方面的差異，可能有不同的信用風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知和容忍度。3委托人年金信用風(fēng)險(xiǎn)管理的建議信用風(fēng)險(xiǎn)管理是一項(xiàng)重要的、長(zhǎng)期的工作，需有專業(yè)團(tuán)隊(duì)對(duì)年金投資固定收益產(chǎn)品進(jìn)行準(zhǔn)入管理、投后管理、信用風(fēng)險(xiǎn)跟蹤等工作，針對(duì)相關(guān)實(shí)踐，成功的共性在于建立機(jī)制促進(jìn)各方貢獻(xiàn)力量。3．1確定計(jì)劃的信用風(fēng)險(xiǎn)管控原則針對(duì)年金計(jì)劃的信用風(fēng)險(xiǎn)管控原則，需要定期評(píng)估投資計(jì)劃的信用風(fēng)險(xiǎn)偏好，在種類上可以分為適度容忍信用風(fēng)險(xiǎn)和原則上不允許出現(xiàn)信用風(fēng)險(xiǎn)兩種。年金信用風(fēng)險(xiǎn)的主要管控，重點(diǎn)在于對(duì)信用類資產(chǎn)的集中度的控制，突出了對(duì)準(zhǔn)入原則的把控和風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的處理原則。在可以適度容忍信用風(fēng)險(xiǎn)的投資計(jì)劃中，關(guān)注的重點(diǎn)在于風(fēng)險(xiǎn)敞口的測(cè)算，即信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的風(fēng)險(xiǎn)損失是否對(duì)年金投資收益造成影響，更大的權(quán)限在于投資管理人對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的判斷，重點(diǎn)在于投資管理人在投資管理中，是否盡職盡責(zé)。在以信用風(fēng)險(xiǎn)作為底線原則的投資計(jì)劃中，信用風(fēng)險(xiǎn)管控重點(diǎn)具體表現(xiàn)出在準(zhǔn)入原則和事中監(jiān)控兩個(gè)環(huán)節(jié)。在規(guī)則制定和流程實(shí)現(xiàn)上，需要產(chǎn)生一定區(qū)別，強(qiáng)調(diào)流程管理的堅(jiān)決性和流程外處理的責(zé)任明晰。3．2細(xì)化信用評(píng)估體系為降低信用風(fēng)險(xiǎn)，委托人可與管理人溝通，建立前期準(zhǔn)入制度。具體來(lái)看，可建立債券庫(kù)制度，借助管理人數(shù)據(jù)庫(kù)或其他三方數(shù)據(jù)庫(kù)在完善的內(nèi)部評(píng)級(jí)體系的情形下，對(duì)擬入庫(kù)品種進(jìn)行信用分析和評(píng)級(jí)，盡力防止信用資質(zhì)較差的品種入庫(kù)。此外，市場(chǎng)上有很多服務(wù)于買方的第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，在這個(gè)過(guò)程中可充分參考外部評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)級(jí)體系，例如可以選擇特定行業(yè)中評(píng)級(jí)都為AA及以上的債券，加強(qiáng)資產(chǎn)管理的評(píng)級(jí)一致性。3．3建立管理人信息共享機(jī)制，防范