2022環(huán)保發(fā)展深度研究報(bào)告匯編

2022環(huán)保發(fā)展深度研究報(bào)告匯編資料匯編

目錄1、環(huán)保行業(yè)之瀚藍(lán)環(huán)境研究報(bào)告：十年環(huán)保白馬_靜待“新風(fēng)”起2、環(huán)保行業(yè)2022年投資策略：報(bào)表修復(fù)完成_投資關(guān)注“碳、水”3、路德環(huán)境研究報(bào)告：從環(huán)保工程公司向生物科技公司蛻變4、2020年中國建筑施工機(jī)械設(shè)備發(fā)展趨勢(shì)分析：自動(dòng)化、環(huán)?；侵饕l(fā)展方向[圖]5、2021年中國環(huán)保產(chǎn)業(yè)相關(guān)政策法規(guī)及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)分析[圖]

環(huán)保行業(yè)之瀚藍(lán)環(huán)境研究報(bào)告：十年環(huán)保白馬_靜待“新風(fēng)”起一、十年高成長環(huán)保白馬，持續(xù)成長性依舊可期（一）綜合環(huán)境服務(wù)領(lǐng)跑者，十年扣非業(yè)績復(fù)合增速近24%十年高成長環(huán)保白馬，鑄造“固廢為主，燃?xì)?水務(wù)協(xié)同發(fā)展”的綜合產(chǎn)業(yè)布局。公司原名南海發(fā)展，于2000年上市，初期以供水業(yè)務(wù)為主，2005-2006年通過收購南海當(dāng)?shù)毓檬聵I(yè)資產(chǎn)進(jìn)入污水處理及固廢領(lǐng)域，成為南海公用環(huán)保綜合服務(wù)商。但公司的布局不止于此，在之后的十余年中，除了在對(duì)佛山本地產(chǎn)業(yè)深度整合的基礎(chǔ)上，于2014年底成功收購創(chuàng)冠環(huán)保100%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)了全國性戰(zhàn)略布局；2016年公司收購哈爾濱、大慶、牡丹江三市餐廚垃圾項(xiàng)目；同年與瑞曼迪斯合作、后又收購贛州宏華環(huán)保進(jìn)入危廢領(lǐng)域，2019年收購國源環(huán)境切入環(huán)衛(wèi)領(lǐng)域等。公司現(xiàn)已形成“大固廢”布局為核心驅(qū)動(dòng)力，燃?xì)?、水?wù)協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)格局。鑒于公司業(yè)績的主要驅(qū)動(dòng)力來自于固廢，在“十四五”建設(shè)無廢城市的預(yù)期下，主業(yè)持續(xù)成長性依然可期。十年扣非歸母凈利潤復(fù)合增速近24%，持續(xù)成長性依舊可期。公司作為固廢為主、燃?xì)饧八畡?wù)為輔的綜合環(huán)保龍頭，依托長效且市場(chǎng)化的經(jīng)營和管理體制（核心管理層深耕公司已近20年），實(shí)現(xiàn)十余年的穩(wěn)健高成長?；仡?010-2020年，公司十年扣非業(yè)績基本保持年均20%以上的增速，高速發(fā)展期超50%。2014年扣非業(yè)績?cè)鏊俾杂蟹啪?，但通過收購創(chuàng)冠中國100%股權(quán)、燃?xì)獍l(fā)展30%股權(quán)，進(jìn)一步夯實(shí)產(chǎn)業(yè)布局，為后期高速成長奠定扎實(shí)基礎(chǔ)。2021前三季度實(shí)現(xiàn)營收71.24億元（同比+38.40%），歸母凈利潤9.29億元（同比+20.82%），公司受制于燃?xì)獬杀敬蠓仙蹆r(jià)被限，燃?xì)鈽I(yè)務(wù)承壓，但長期來看氣價(jià)順價(jià)是大概率事件，成長潛力依舊突出。固廢業(yè)務(wù)營收占比持續(xù)提升，仍是公司未來業(yè)績?cè)鲩L的主要驅(qū)動(dòng)力。從收入結(jié)構(gòu)來看，公司現(xiàn)已形成聚焦固廢、燃?xì)?供水+排水協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)格局，2021Q1-3分別實(shí)現(xiàn)收入36.72億元、23.09億元、9.76億元、3.27億元。固廢業(yè)務(wù)為核心增長驅(qū)動(dòng)，2020年以來收入占比在50%以上。受垃圾焚燒工程業(yè)務(wù)確認(rèn)收入的影響，固廢業(yè)務(wù)毛利率有所下降，但2019年以來穩(wěn)定在31%-32%左右。我們預(yù)期一方面公司在手項(xiàng)目投產(chǎn)支撐持續(xù)成長性，另一方面無廢城市建設(shè)打開環(huán)衛(wèi)、再生資源、危廢等超萬億元的綜合固廢需求，公司固廢業(yè)務(wù)仍有望保持高速增長。（二）運(yùn)營資產(chǎn)造血能力出眾，未來超20億/年凈現(xiàn)金流入保障業(yè)務(wù)擴(kuò)張運(yùn)營資產(chǎn)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流入，2020年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入近20億，凈現(xiàn)比達(dá)1.85。受益于公司固廢、燃?xì)?、水?wù)業(yè)務(wù)在運(yùn)營期能夠提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流，公司歷史五年凈現(xiàn)比（經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/歸母凈利潤）均值達(dá)1.96，伴隨著產(chǎn)能持續(xù)放量，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額亦呈現(xiàn)著明顯上升的趨勢(shì)，2020年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額已達(dá)19.56億、2021年Q1-3經(jīng)營性現(xiàn)金流達(dá)16.51億元（同比+35%），造血能力出眾。我們預(yù)期伴隨著在手項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)落地，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額有望進(jìn)一步提升，未來超20億/年穩(wěn)態(tài)經(jīng)營現(xiàn)金凈流入保障業(yè)務(wù)擴(kuò)張。單季度資本開支環(huán)比縮減，期待公司自由現(xiàn)金流改善。從單季度環(huán)比來看，一方面公司經(jīng)營性現(xiàn)金流呈現(xiàn)著明顯提升的趨勢(shì)；另一方面伴隨投資放緩，公司資本開支規(guī)模亦呈現(xiàn)明顯收縮態(tài)勢(shì)。我們預(yù)期伴隨著項(xiàng)目進(jìn)一步投產(chǎn)爬坡，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)提升，投資性現(xiàn)金流支出持續(xù)萎縮下，公司自由現(xiàn)金流改善可期。（三）PE估值正處歷史底部，管理制度優(yōu)化增添長效活力與出色的盈利及造血能力相比，公司估值水平仍處歷史底部：（1）PE-band視角來看，截至2022年3月11日收盤，根據(jù)PE-TTM口徑進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，公司目前已經(jīng)觸及歷史最低估值水平。而我們認(rèn)為公司依托在手項(xiàng)目，未來2~3年內(nèi)仍有望維持20%+業(yè)績?cè)鏊伲乐敌迯?fù)潛力突出；（2）從造血能力角度來看，截至2020年末公司全年可實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額19.56億元，而公司最新市值僅147億元（收盤價(jià)：2022/03/11），2020年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額/最新市值達(dá)13.28%。管理持續(xù)優(yōu)化，高管薪酬掛鉤業(yè)績及市值，職業(yè)經(jīng)理人制度進(jìn)一步強(qiáng)化發(fā)展動(dòng)力。2021年公司實(shí)施《高級(jí)管理人員薪酬和績效考核管理辦法》，以總經(jīng)理為例，其收入可分為基礎(chǔ)薪酬、績效薪酬及增值獎(jiǎng)勵(lì)三大部分，其中增值獎(jiǎng)勵(lì)[（申請(qǐng)兌現(xiàn)時(shí)公司股價(jià)-增值獎(jiǎng)勵(lì)份額授予價(jià)）獎(jiǎng)勵(lì)虛擬份額數(shù)量]掛鉤業(yè)績和市值。經(jīng)測(cè)算，虛擬股權(quán)價(jià)格為23.70元/股，公司當(dāng)前股價(jià)僅18.07元/股（收盤價(jià)：2022/03/11）。本方案實(shí)施以公司職業(yè)經(jīng)理人制度為前提，公司高管完成身份轉(zhuǎn)換，脫離體制內(nèi)身份、重新簽訂市場(chǎng)化的勞動(dòng)合同，實(shí)現(xiàn)管理人員與公司成長深度綁定，啟發(fā)企業(yè)業(yè)績及市值增長的活力。二、在手產(chǎn)能保障成長，積極謀求第二成長曲線（一）固廢業(yè)務(wù)進(jìn)入投產(chǎn)放量高峰期，保障未來2~3年業(yè)績成長性2020年至今固廢項(xiàng)目加速投產(chǎn)下垃圾處理量、上網(wǎng)電量大幅提升，2021Q1-3上網(wǎng)電量同比增長53%。自2020年以來，公司垃圾焚燒項(xiàng)目進(jìn)入投產(chǎn)加速期，2020年在運(yùn)產(chǎn)能同比增長46.19%，僅截止到2021年三季度，在運(yùn)產(chǎn)能已達(dá)2.56萬噸/日，與2020年底相比實(shí)現(xiàn)48.12%的增長。從經(jīng)營數(shù)據(jù)來看，公司在投產(chǎn)大規(guī)模增加、產(chǎn)能利用率爬坡的情況下，運(yùn)營能力依然穩(wěn)步提升，前三季度垃圾焚燒量及上網(wǎng)電量分別同比增長49%和53%，噸發(fā)電量和噸上網(wǎng)電量分別同比增長2.6%、3.0%。公司在建、籌建產(chǎn)能仍為運(yùn)營產(chǎn)能的44%，在手項(xiàng)目保障未來2~3年業(yè)績?cè)鲩L。截至2021年三季度末已投產(chǎn)焚燒產(chǎn)能達(dá)2.38萬噸/日、試運(yùn)營1800噸/日，在手總規(guī)模為3.42萬噸/日。其中在建、籌建產(chǎn)能規(guī)模為在運(yùn)規(guī)模的44%，考慮到1-2年的建設(shè)周期，充裕的在手項(xiàng)目有望保持公司2~3年業(yè)績?cè)鲩L。從地域情況來看，公司在運(yùn)產(chǎn)能主要集中于福建、廣東兩省，而在建、籌建項(xiàng)目正向貴州、江西、內(nèi)蒙古等省份布局，固廢龍頭全國化布局優(yōu)勢(shì)突出。（二）燃?xì)?水務(wù)業(yè)務(wù)提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，期待氣價(jià)理順后供熱盈利恢復(fù)短期采購成本攀升造成燃?xì)鈽I(yè)務(wù)盈利承壓，未來氣價(jià)理順、盈利恢復(fù)是大概率事件。2020年公司天然氣銷量達(dá)6.28億立方米，且受益于南海區(qū)建筑陶瓷企業(yè)清潔能源改造完工，2021年前三季度售氣量同比提升56%。雖2021年以來受國際能源價(jià)格持續(xù)上漲影響，天然氣采購成本攀升造成業(yè)務(wù)盈利能力下滑，但根據(jù)2021年三季報(bào)披露，公司一方面積極溝通銷售均價(jià)上調(diào)，另一方面拓展多元化客戶，我們認(rèn)為未來氣價(jià)理順、燃?xì)鈽I(yè)務(wù)盈利改善是大概率事件。水務(wù)（供水+排水）業(yè)務(wù)平穩(wěn)運(yùn)營，提供穩(wěn)定的利潤及現(xiàn)金流支持。（1）供水業(yè)務(wù)：公司2018-2019年產(chǎn)能保持在125萬立方米/日，產(chǎn)能利用率基本穩(wěn)定在90%以上，整體保持平穩(wěn)發(fā)展，年售水量在4.3億噸左右；且供水價(jià)格一般不會(huì)出現(xiàn)大幅度變化，可為公司提供穩(wěn)定的利潤及現(xiàn)金流。（2）排水業(yè)務(wù)：2020年銷售量達(dá)2.3億噸，一方面受益于污水處理均價(jià)提升帶來盈利能力的提升，另一方面各污水運(yùn)營廠產(chǎn)能利用率仍有提升空間（2019年報(bào)披露為78%），我們預(yù)期該業(yè)務(wù)未來可保持平穩(wěn)增長。（三）依托“南海固廢循環(huán)產(chǎn)業(yè)園”示范，固廢龍頭產(chǎn)業(yè)延伸優(yōu)勢(shì)顯著積極拓寬“焚燒+”含義外延，環(huán)衛(wèi)、餐廚垃圾、危廢、農(nóng)業(yè)垃圾處置多點(diǎn)開花。根據(jù)公司官網(wǎng)披露，除在手生活垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目（在手規(guī)模3.42萬噸/日）外，公司擁有垃圾壓縮轉(zhuǎn)運(yùn)7420噸/日、餐廚垃圾處理2650噸/日、污泥處理1050噸/日、危廢處理19.55萬噸/年、農(nóng)業(yè)垃圾處理155噸/日、醫(yī)療廢物處理30噸/日，多點(diǎn)開花打通固廢全產(chǎn)業(yè)鏈。（1）環(huán)衛(wèi)：2019年公司并購國源環(huán)境，從固廢業(yè)務(wù)向產(chǎn)業(yè)鏈前端垃圾分類、清掃、轉(zhuǎn)運(yùn)延申；截至2021H1，新增環(huán)衛(wèi)合同年化金額約9100萬元（總金額約3.7億元）。（2）餐廚：根據(jù)官網(wǎng)披露，公司在手佛山南海、黑龍江哈爾濱、牡丹江等7個(gè)餐廚項(xiàng)目，合計(jì)產(chǎn)能達(dá)1910噸/日；2021Q1-3餐廚垃圾處理量18.75萬噸（同比+87.88%），發(fā)電量1337.93萬千瓦時(shí)（同比+14.80%）。（3）危廢：根據(jù)官網(wǎng)披露，公司危廢業(yè)務(wù)現(xiàn)擁有佛山綠色工業(yè)服務(wù)中心（2020年底投產(chǎn)，產(chǎn)能9.15萬噸/年）、贛州信豐項(xiàng)目（2018年11月收購宏華環(huán)保所得，產(chǎn)能7.2萬噸/年）、浙江嘉興項(xiàng)目等；2021Q1-3公司工業(yè)危廢處理量達(dá)6.47萬噸，同比增長158.94%。拓展餐廚垃圾制氫項(xiàng)目，迎接“焚燒+新能源”的3.0時(shí)代。根據(jù)公司官微披露，公司將于2022年建設(shè)年產(chǎn)約2200噸氫氣的制氫項(xiàng)目（年需沼氣1400噸），項(xiàng)目投資額為9200萬元，預(yù)計(jì)建成后將給公司帶來5000+萬元/年的經(jīng)營收入。制氫原料氣體來源于：（1）南海固廢產(chǎn)業(yè)園的餐廚垃圾、滲濾液產(chǎn)生的沼氣；（2）鋁灰處理項(xiàng)目中的富氫氣體。且項(xiàng)目位于南海獅山LNG儲(chǔ)配站所屬區(qū)域內(nèi)，降低制氫、運(yùn)輸成本。疊加項(xiàng)目可降低二氧化碳排放公共聯(lián)系人100萬噸，預(yù)期該項(xiàng)目可增厚公司業(yè)績。三、行業(yè)利好政策頻出，迎來盈利、成長性雙重改善（一）國補(bǔ)、CCER利好政策頻發(fā)，固廢資產(chǎn)盈利能力有望持續(xù)優(yōu)化2022年政府性基金預(yù)算本級(jí)支出大幅增加，預(yù)期有望保障國補(bǔ)發(fā)放，公司應(yīng)收賬款回流、業(yè)績?cè)鏊兕A(yù)期可進(jìn)一步改善。可再生能源補(bǔ)貼是應(yīng)收賬款的重要組成，截至2021H1，來自電網(wǎng)客戶及再生能源補(bǔ)貼的應(yīng)收賬款占比達(dá)40%。根據(jù)《關(guān)于2021年中央和地方預(yù)算執(zhí)行情況與2022年中央和地方預(yù)算草案的報(bào)告（摘要）》，2022年政府性基金預(yù)算本級(jí)支出由3326億元大幅提升至7183億元，預(yù)期一定程度上保障可再生能源補(bǔ)貼發(fā)放。公司后續(xù)通過補(bǔ)貼申報(bào)可改善應(yīng)收賬款回流、保障業(yè)績?cè)鏊佟CER或?qū)⒂谀陜?nèi)重啟，強(qiáng)化垃圾焚燒項(xiàng)目盈利能力、優(yōu)化現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)。2022年初發(fā)改委召開專題會(huì)議要求加快完善雙碳“1+N”政策體系、CCER也或?qū)⒂谀陜?nèi)重啟認(rèn)證、北京與雄安聯(lián)合爭(zhēng)取設(shè)立國家級(jí)CCER交易市場(chǎng)。若垃圾焚燒如期納入全國碳交易系統(tǒng)，CCER有望給垃圾焚燒帶來8~16元/噸額外收入，相當(dāng)于主流上市公司250元/噸運(yùn)營收入的3~6%、50元/噸凈利潤的12%~24%（扣稅后），利潤增厚能力顯著。2020年至今眾多補(bǔ)貼政策落地，目前補(bǔ)貼政策已經(jīng)明朗、存量項(xiàng)目補(bǔ)貼仍有保障，且未來國補(bǔ)有序退坡階段垃圾焚燒企業(yè)仍可通過提高處置費(fèi)價(jià)格、出售CCER和綠電指標(biāo)補(bǔ)充盈利性，機(jī)制優(yōu)化提升項(xiàng)目長期盈利能力。（二）“無廢城市”打開綜合固廢需求，固廢企業(yè)或成為核心載體“十四五”期間建設(shè)百座“無廢城市”，固廢企業(yè)或成為主要治理主體。2021年底18部委聯(lián)合印發(fā)《“十四五”時(shí)期“無廢城市”建設(shè)工作方案》，“無廢城市”從2019年的11+5試點(diǎn)到2022年的百余座城市目標(biāo)，隨之延伸出的環(huán)衛(wèi)、再生資源、危廢等超萬億元的綜合固廢需求有望全面釋放。而垃圾焚燒企業(yè)作為城市循環(huán)再生+固廢分類處置的承載方，依靠特許經(jīng)營權(quán)模式疊加產(chǎn)業(yè)鏈的高度協(xié)同，在“固廢一體化”布局上優(yōu)勢(shì)明顯。目前瀚藍(lán)環(huán)境、光大環(huán)境等焚燒龍頭企業(yè)體內(nèi)已經(jīng)擁有一批成熟的“焚燒+”模式項(xiàng)目，預(yù)期越來越多垃圾焚燒公司將成為全產(chǎn)業(yè)鏈綜合服務(wù)商。瀚藍(lán)環(huán)境“南海模式”：打造固廢產(chǎn)業(yè)園標(biāo)桿，公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著。由公司主打的南海固廢處理環(huán)保產(chǎn)業(yè)園建設(shè)了固體廢物全產(chǎn)業(yè)鏈處理系統(tǒng)，形成了由源頭到終端完整的固體廢物處理產(chǎn)業(yè)鏈，包括前端（垃圾集中壓縮轉(zhuǎn)運(yùn)）、中端（垃圾填埋、生活垃圾焚燒發(fā)電、污泥干化處理、餐廚垃圾處理）、末端（滲濾液處理、飛灰處理）。（1）南海垃圾焚燒發(fā)電二廠為代表全國最高運(yùn)營水平的AAA級(jí)垃圾焚燒發(fā)電廠；（2）南海垃圾壓縮轉(zhuǎn)運(yùn)系統(tǒng)為國家住房和和城鄉(xiāng)建設(shè)部科技示范工程；（3）南海固廢處理環(huán)保產(chǎn)業(yè)園以系統(tǒng)的整體規(guī)劃，國際領(lǐng)先的建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)于歐盟標(biāo)準(zhǔn)的排放指標(biāo)，被稱為“破解垃圾圍城困境的‘南海樣本’”，成為國內(nèi)同行業(yè)標(biāo)桿和典范。“南海模式”復(fù)制成果接連落地，典型案例已達(dá)8個(gè)。2017年4月公司中標(biāo)廣東省開平市固廢綜合處理中心一期一階段產(chǎn)業(yè)園PPP項(xiàng)目，包括開平市第一座生活垃圾焚燒發(fā)電廠（一期600噸/日，二期300噸/日）、滲濾液處理中心（200立方米/日）、填埋場(chǎng)（75萬立方米）及相關(guān)配套工程等。該項(xiàng)目是繼公司2016年增資擴(kuò)股廣東順德順控環(huán)投熱電項(xiàng)目（日處理3000噸的生活垃圾焚燒發(fā)電、700噸的污泥處理、300噸餐廚垃圾）后“瀚藍(lán)模式”的又一次異地復(fù)制。根據(jù)官網(wǎng)披露，截至目前公司“瀚藍(lán)模式”案例復(fù)制地區(qū)已達(dá)8個(gè)。借助“南海項(xiàng)目”的示范效應(yīng)，公司在“城市礦山”建設(shè)中競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，且焚燒主業(yè)預(yù)計(jì)仍將秉承持續(xù)并購的成長模式，我們預(yù)計(jì)固廢主業(yè)將依然較快的成長增速。（三）雙碳賦予固廢企業(yè)更高內(nèi)涵，新能源、循環(huán)產(chǎn)業(yè)亦大有可為固廢企業(yè)加速新能源及循環(huán)產(chǎn)業(yè)布局，第二成長曲線有望開啟。垃圾焚燒行業(yè)經(jīng)歷二十余年發(fā)展，行業(yè)龍頭產(chǎn)能、利潤體量已頗具規(guī)模。2022年至今，我們亦可以看到龍頭企業(yè)正依托自身稟賦加速布局新興賽道：（1）旺能環(huán)境依托集團(tuán)美欣達(dá)的廢棄車拆解產(chǎn)能布局動(dòng)力電池回收產(chǎn)業(yè)；（2）圣元環(huán)保依托自身在福建地區(qū)的項(xiàng)目、客戶資源，協(xié)同三峽布局福建海上風(fēng)電；（3）偉明環(huán)保依托集團(tuán)資源布局印尼高冰鎳業(yè)務(wù)。行業(yè)成長模式得以優(yōu)化，龍頭企業(yè)第二成長曲線有望開啟。“焚燒+”內(nèi)涵持續(xù)升級(jí)，板塊成長邏輯有望持續(xù)優(yōu)化。在此前，我們對(duì)于“焚燒+”的定義多為固廢企業(yè)依托垃圾焚燒項(xiàng)目橫向布局生活垃圾/環(huán)衛(wèi)/危廢/工廢固廢一體化的產(chǎn)業(yè)園模式。而伴隨著龍頭企業(yè)自身資源稟賦的不斷挖掘，以及垃圾焚燒項(xiàng)目穩(wěn)定造血能力提供的資金支撐，新能源、循環(huán)再生等商業(yè)模式優(yōu)、成長空間廣闊的新興賽道成為固廢企業(yè)布局的主方向。板塊成長內(nèi)涵進(jìn)一步升級(jí)（從環(huán)衛(wèi)到固廢一體化再到新能源），“焚燒+”3.0模式更加具備業(yè)績、估值潛力。作為固廢龍頭之一，公司同樣具備多元賽道擴(kuò)張潛力，根據(jù)公司官方微信公眾號(hào)，公司目前已經(jīng)啟動(dòng)沼氣制氫等新興業(yè)務(wù)布局，期待長效增長潛力釋放。四、盈利預(yù)測(cè)重要假設(shè)：1.固廢業(yè)務(wù)：分為瀚藍(lán)本部固廢項(xiàng)目、創(chuàng)冠固廢項(xiàng)目、其他固廢項(xiàng)目、環(huán)衛(wèi)項(xiàng)目。根據(jù)分項(xiàng)目量價(jià)拆分情況，我們預(yù)計(jì)固廢業(yè)務(wù)2021-2023年收入增速為20%、19%、14%，毛利率為32%、33%、33%。2.燃?xì)鈽I(yè)務(wù)：分為天然氣和液化石油氣銷售收入。（1）天然氣業(yè)務(wù)：受益于南海地區(qū)制造業(yè)發(fā)達(dá)，2021年天然氣需求量可觀，后續(xù)保持穩(wěn)定；2021年下半年以來天然氣采購價(jià)格大幅上漲，我們預(yù)計(jì)未來2-3年會(huì)恢復(fù)正常水平。（2）液化石油氣業(yè)務(wù)整體保持穩(wěn)定。對(duì)此我們預(yù)計(jì)：燃?xì)鈽I(yè)務(wù)2021-2023年收入增速分別為41%、-5%、0%，毛利率分別為11%、12%、14%。3.供水業(yè)務(wù)：桂城水廠、第二水廠、九江水廠等穩(wěn)健運(yùn)營，我們預(yù)計(jì)供水業(yè)務(wù)2021-2023年收入增速分別為8%、8%、4%，毛利率均為28%。4.排水業(yè)務(wù)：在運(yùn)污水廠保持穩(wěn)健運(yùn)營，產(chǎn)能利用率逐年爬坡，我們預(yù)計(jì)排水業(yè)務(wù)2021-2023年收入增速分別為8%、8%、15%，毛利率均為50%5.其他業(yè)務(wù)：其他業(yè)務(wù)主要指公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，營收占比較小。根據(jù)2021年三季報(bào)，公司針對(duì)該板塊業(yè)務(wù)將加強(qiáng)信息化、智能化、數(shù)字化應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展和降本增效，我們預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)2021-2023年收入增速均為20%，毛利率均為50%。

環(huán)保行業(yè)2022年投資策略：報(bào)表修復(fù)完成_投資關(guān)注“碳、水”歷史復(fù)盤：資產(chǎn)負(fù)債表被動(dòng)修復(fù)周期已過，行業(yè)尋找新估值錨資產(chǎn)負(fù)債表被動(dòng)修復(fù)周期已過，行業(yè)尋找新估值錨環(huán)保行業(yè)多年跑輸大盤，資產(chǎn)負(fù)債表與損益表交替惡化環(huán)保行業(yè)近三年嚴(yán)重跑輸指數(shù)，細(xì)分領(lǐng)域漲幅多年排名倒數(shù)，板塊估值中樞不斷下移。拖累行業(yè)表現(xiàn)的核心原因在于18年去杠桿，拖累環(huán)保公司進(jìn)入被動(dòng)的報(bào)表修復(fù)周期，資產(chǎn)負(fù)債表與損益表交替惡化。工程公司：走過從加杠桿到去杠桿的歷程，目前報(bào)表修復(fù)初步完成2015-2018年，環(huán)保全口徑訂單PPP模式占比由20%提升到85%，訂單模式太過單一，龍頭公司別無選擇。報(bào)表中積累大量有息負(fù)債和待攤銷無形資產(chǎn)。運(yùn)營公司：仍然保持穩(wěn)健擴(kuò)張態(tài)勢(shì)垃圾焚燒行業(yè)2021Q3資產(chǎn)負(fù)債率61.70%，同比增長0.97pct，垃圾焚燒龍頭公司仍然處在構(gòu)建固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的高峰期，板塊保持穩(wěn)健擴(kuò)張態(tài)勢(shì)?？缒昱袛啵禾冀灰變r(jià)格將遠(yuǎn)超預(yù)期，碳金融開始破冰明年展望：碳交易價(jià)格將遠(yuǎn)超預(yù)期，碳金融開始破冰碳價(jià)格：2022年開始，有色、鋼鐵等高盈利景氣度行業(yè)納入考核，碳價(jià)格有望進(jìn)一步提升碳價(jià)格：2022年開始，有色、鋼鐵等高盈利景氣度行業(yè)納入考核，碳價(jià)格有望進(jìn)一步提升CBAM將帶動(dòng)中國碳交易市場(chǎng)與歐洲對(duì)標(biāo)，未來全國碳交易價(jià)格有望超預(yù)期。歐盟為限制碳泄露而提出碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制（CBAM），逐步收緊全球范圍內(nèi)的碳排放總量，中歐貿(mào)易“碳障礙”需要通過國內(nèi)碳中和頂層制度設(shè)計(jì)規(guī)避。碳邊境稅將在EUETS下運(yùn)作，EUETS設(shè)定并逐步收緊碳排放總量上限，隨著相應(yīng)的碳排放許可證收緊，碳價(jià)格將穩(wěn)步提升。碳金融：CCER審核重啟，帶來央行碳貨幣發(fā)行新機(jī)制2012年6月，發(fā)改委印發(fā)施行了《溫室氣體自愿減排交易管理暫行辦法》，對(duì)國內(nèi)溫室氣體自愿減排項(xiàng)目實(shí)施備案管理。2017年3月，為進(jìn)一步完善和規(guī)范溫室氣體自愿減排交易，發(fā)改委暫緩受理溫室氣體自愿減排相關(guān)申請(qǐng)。預(yù)計(jì)2022年，CCER審核將重啟。目前全國已備案CCER項(xiàng)目1041個(gè)，合計(jì)年減排量1.3億噸二氧化碳當(dāng)量；減排量備案0.51億噸二氧化碳當(dāng)量。核心推薦：垃圾焚燒突破天花板；再生資源輸出負(fù)向碳稅垃圾焚燒：格拉斯哥峰會(huì)打開行業(yè)發(fā)展天花板，新增15-30萬噸/日新需求“十四五”垃圾焚燒行業(yè)維持穩(wěn)健發(fā)展。垃圾焚燒行業(yè)在“十四五”期間仍將保持約10%的行業(yè)增速，穩(wěn)健增長?！笆濉逼陂g全國焚燒能力58萬噸，城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理率約45%，但目前垃圾焚燒處理能力仍有較大缺口，全國約50%的城市尚未建成垃圾焚燒設(shè)施，大多數(shù)縣城垃圾焚燒能力有較大缺口?！丁笆奈濉背擎?zhèn)生活垃圾分類和處理設(shè)施發(fā)展規(guī)劃》提出到2025年底全國城鎮(zhèn)生活垃圾焚燒處理能力達(dá)到80萬噸及城市生活垃圾焚燒處理能力占比65%的發(fā)展目標(biāo)。規(guī)劃規(guī)定原則上地級(jí)及以上城市和具備焚燒能力或建設(shè)條件的縣城，不再規(guī)劃和新建原生垃圾填埋設(shè)施，焚燒產(chǎn)能將進(jìn)一步替代填埋。碳減排約束將進(jìn)一步降低填埋比例，焚燒工藝滲透率有望提升至更高水平，行業(yè)天花板將有所提升。2019年我國生活垃圾填埋1.1億噸，占無害化處置總量比例46%，與歐盟的24%（2018年）相比仍有較大降低空間。IPCC統(tǒng)計(jì)中國垃圾平均可降解有機(jī)碳含量為9%、可降解有機(jī)碳分解率為77%、厭氧環(huán)境甲烷產(chǎn)生率為63%。按照16/12的甲烷/碳單質(zhì)分子量系數(shù)計(jì)算，得出每噸衛(wèi)生填埋產(chǎn)生的甲烷排放量為58千克。按照UNEP規(guī)劃目標(biāo)，我國將在2020年的基礎(chǔ)上，減少垃圾填埋產(chǎn)生的年甲烷排放315萬噸。為實(shí)現(xiàn)甲烷減排的目標(biāo)，全國對(duì)應(yīng)將減少衛(wèi)生填埋量5,429萬噸/年，如全部采用垃圾焚燒發(fā)電替代衛(wèi)生填埋，根據(jù)噸衛(wèi)生填埋產(chǎn)生的甲烷排放量58千克，我國將新增15萬噸/日的垃圾焚燒發(fā)電產(chǎn)能需求。如將垃圾填埋場(chǎng)有機(jī)質(zhì)廢棄物持續(xù)分解釋放的甲烷排放計(jì)入減排指標(biāo)，實(shí)際釋放的垃圾焚燒產(chǎn)能將高于15萬噸/日。極限狀態(tài)下，如果效仿日本、德國把填埋僅作為焚燒尾渣的處理手段，對(duì)應(yīng)將增加30萬噸/日垃圾焚燒產(chǎn)能。伴隨碳中和配套政策逐步落實(shí)，綠電交易及CCER交易將使得垃圾焚燒公司的盈利能力及現(xiàn)金流水平獲得明顯提升，行業(yè)有望迎來重新估值的機(jī)會(huì)。碳市場(chǎng)交易積極推進(jìn)：1）2021年7月16日，全國碳排放權(quán)交易市場(chǎng)正式啟動(dòng)。電力企業(yè)為首批交易主體，其余高耗能行業(yè)也將逐步納入。2）碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制將帶動(dòng)中國碳交易市場(chǎng)與歐洲對(duì)標(biāo)，在頂層設(shè)計(jì)上，我國碳配額縮減進(jìn)度將會(huì)盡量與歐洲接軌，交易價(jià)格會(huì)被引導(dǎo)至更高水平，國內(nèi)碳交易價(jià)格有望超預(yù)期。綠電消費(fèi)新模式將全面開啟：1）2021年9月7日，全國性綠電交易試點(diǎn)正式啟動(dòng)，標(biāo)志著我國綠電交易市場(chǎng)機(jī)制將逐步完善，綠電消費(fèi)新模式將全面開啟，綠色電力的環(huán)境價(jià)值將通過市場(chǎng)機(jī)制充分體現(xiàn)。2）在試點(diǎn)初期，綠色電力產(chǎn)品為風(fēng)電、光伏發(fā)電項(xiàng)目的上網(wǎng)電量，后續(xù)將逐步擴(kuò)大到其他可再生能源，新能源運(yùn)營商全面受益。再生油：碳約束推動(dòng)需求持續(xù)增長。發(fā)達(dá)國家強(qiáng)制按比例添加，定價(jià)機(jī)制不同于化石燃料：1）生物柴油燃燒時(shí)排放的總碳低于生產(chǎn)過程中所吸收的碳。2）發(fā)達(dá)國家出臺(tái)系列鼓勵(lì)和強(qiáng)制消費(fèi)生物柴油政策，將生物柴油按照20%左右比例與化石燃料摻混，強(qiáng)制要求公路運(yùn)輸、航空公司使用。歐盟是生物柴油最大的消費(fèi)市場(chǎng)：歐洲最早提出碳中和政策要求，是生物柴油生產(chǎn)和應(yīng)用最早的地區(qū)，也是全球生物柴油應(yīng)用最的成熟市場(chǎng)，目前歐盟的生物柴油消費(fèi)量占全球總消費(fèi)量的40%。歐盟市場(chǎng)將持續(xù)成長：未來伴隨《歐盟可再生能源指令》于2021年開始實(shí)施，歐洲公路運(yùn)輸行業(yè)的生物柴油摻混比例將從10%提升至25%，需求將在未來10年保持增長態(tài)勢(shì)。再生PET：瓶對(duì)瓶高端回收應(yīng)用替換速度超預(yù)期全球塑料產(chǎn)業(yè)持續(xù)迅速擴(kuò)張，是全球高碳排放產(chǎn)業(yè)之一，也是下階段碳中和政策的治理重點(diǎn)。我國作為全球最大塑料生產(chǎn)國，廢塑料主要以填埋及焚燒發(fā)電處置為主，造成可回收資源浪費(fèi)。再生PET減碳效果出眾，噸再生PET替代原生聚酯可減碳1.13噸，我國如實(shí)現(xiàn)PET“瓶對(duì)瓶”高端回收，可年減碳千萬噸。再生金屬：行業(yè)維持高景氣度，歐盟CBAM政策落地后帶來更多空間危廢火法資源化，又稱為再生金屬提取，是危廢行業(yè)目前景氣度向上的細(xì)分之一，主要由于再生金屬相較于原生金屬可大量節(jié)約能源、減少污染排放，是碳減排的重要路徑之一，政策支持的方向，行業(yè)維持高景氣度。以再生銅為例，與原生銅（開采加冶煉）的排放因子相比，二次生產(chǎn)（再生銅）有明顯的地?cái)傂?yīng)，是原生銅的32.1%。掌控危廢前端收儲(chǔ)環(huán)節(jié)，以及在后端處置環(huán)節(jié)擁有核心技術(shù)的龍頭公司具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。沉寂已久的水環(huán)境治理行業(yè)，投資機(jī)會(huì)開始顯現(xiàn)水體治理：甲烷減排帶動(dòng)水源地清淤+藍(lán)藻治理需求釋放按照IPCC的甲烷排放系數(shù)計(jì)算，全國水庫人為甲烷年排放量為19.26萬噸。如果將大型自然水體也納入計(jì)算，排放總量將擴(kuò)大十倍以上，由此新增大量水庫、湖泊底泥清理及藻類治理需求。根據(jù)IPCC提供的各緯度的水庫甲烷排放系數(shù)，假設(shè)我國水庫平均年甲烷排放系數(shù)為220.95千克甲烷/公頃。我國2020年底水庫蓄水總量4,359億立方米，假設(shè)按照平均水深50米計(jì)算，甲烷年排放量約為19.26萬噸。我國地表水資源豐富，實(shí)際湖泊甲烷排放量為計(jì)算水庫排放量的十倍以上，存在潛在的湖泊底泥清理與藻類治理的需求。脫鹽提鋰：膜技術(shù)開始廣泛應(yīng)用，直飲水、海淡、鹽湖提鋰均是行業(yè)發(fā)展新動(dòng)力膜材料進(jìn)口替代加速，膜法鹽湖提鋰技術(shù)加速落地。我國鹽湖鹵水鋰資源總量雖高，但由于鎂鋰比高，雜質(zhì)多等特點(diǎn)，鋰含量品位低。作為我國鹽湖提鋰的重要技術(shù)路線之一，膜分離工藝具有鎂鋰分離效果好，工藝流程短，工藝安全度高等特點(diǎn)。歷史上，國內(nèi)鹵水提鋰用納濾膜和反滲透膜曾長期依賴進(jìn)口，很大程度上制約了膜法工藝在鹽湖提鋰領(lǐng)域的應(yīng)用。隨著我國膜產(chǎn)業(yè)自主創(chuàng)新能力的不斷提高，國產(chǎn)膜已經(jīng)逐步在相關(guān)領(lǐng)域形成突破。高性能膜材料進(jìn)口替代趨勢(shì)確立。關(guān)注水環(huán)境治理，推薦水體治理及脫鹽提鋰兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。水體治理：甲烷減排帶動(dòng)水源地清淤+藍(lán)藻治理需求釋放。脫鹽提鋰：我國鹽湖提鋰快速發(fā)展，膜材料進(jìn)口替代率不斷提升的大趨勢(shì)下，膜法提鋰技術(shù)應(yīng)用將獲得更多應(yīng)用場(chǎng)景。上游擁有膜分離核心技術(shù)的膜法水處理龍頭公司迎來新的發(fā)展機(jī)遇。報(bào)告節(jié)選：

路德環(huán)境研究報(bào)告：從環(huán)保工程公司向生物科技公司蛻變1.以高含水廢棄物處理為支點(diǎn)，積極轉(zhuǎn)型酒糟資源化1.1.國內(nèi)高含水廢棄物處理領(lǐng)先企業(yè)國內(nèi)優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)型環(huán)保企業(yè)，從高含水廢棄物處臵向酒糟資源化拓展。武漢路德科技有限責(zé)任公司成立于2006年，2015年在“新三板”掛牌上市。2020年9月22日在上交所科創(chuàng)板上市。公司作為專注于高含水廢棄物處理資源化利用的高新技術(shù)企業(yè)，以河湖淤泥、工程泥漿處理等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為支點(diǎn)，向酒糟資源化利用等新興業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。公司自主研發(fā)泥漿脫水固結(jié)一體化技術(shù)、有機(jī)糟渣微生物固態(tài)發(fā)酵技術(shù)等多項(xiàng)核心技術(shù)，在高含水廢棄物尤其是酒糟資源化利用的新興領(lǐng)域構(gòu)建了強(qiáng)大護(hù)城河。公司具備完善的技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)體系，擁有環(huán)保工程專業(yè)承包壹級(jí)資質(zhì)、湖北省企業(yè)技術(shù)中心、湖北省工程研究中心等研發(fā)創(chuàng)新平臺(tái)，先后獲得1項(xiàng)國家火炬計(jì)劃、2項(xiàng)國家重點(diǎn)新產(chǎn)品、4項(xiàng)省級(jí)科技進(jìn)步獎(jiǎng)、10項(xiàng)湖北省科技成果等眾多榮譽(yù)獎(jiǎng)項(xiàng)。公司實(shí)際控制人為季光明先生，持有公司21.6117%的股份。公司第二大股東為中路優(yōu)勢(shì)(天津)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)，持有公司5.62%的股份。1.2.積極轉(zhuǎn)型，酒糟資源化業(yè)務(wù)占比迅速提升公司致力于先進(jìn)環(huán)保技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，專注于河湖淤泥、工程泥漿及工業(yè)糟渣等高含水廢棄物的處理，主要業(yè)務(wù)板塊由河湖淤泥及工程泥漿處理服務(wù)、工業(yè)糟渣資源化利用產(chǎn)品、環(huán)保技術(shù)裝備銷售及其他、污水處理服務(wù)構(gòu)成。在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)河湖淤泥與工程泥漿處理方面，經(jīng)過多年自主研發(fā)，形成了泥漿脫水固結(jié)一體化技術(shù)體系，采用自主研發(fā)的HEC和FSA等核心材料，降低了單位成本。公司采用工廠化運(yùn)營模式，不斷加強(qiáng)與政府的合作，從而高效能地實(shí)現(xiàn)了高含水廢棄物減量化、無害化、穩(wěn)定化處理與資源化利用。公司將酒糟資源化作為未來重點(diǎn)發(fā)展方向，利用自主研發(fā)的有機(jī)糟渣微生物固態(tài)發(fā)酵技術(shù)體系，圍繞微生物固態(tài)發(fā)酵、連續(xù)多級(jí)低溫干燥、酵母固體高密度培養(yǎng)等工藝環(huán)節(jié)無害化處理有機(jī)糟渣，生產(chǎn)兼具營養(yǎng)性、適口性、功能性的生物發(fā)酵飼料。公司目前的主營業(yè)務(wù)主要分布在華東、華北、華中、西南地區(qū)。根據(jù)招股說明書，公司在河湖淤泥和工程泥漿領(lǐng)域，累計(jì)運(yùn)營了二十余個(gè)固化處理中心，在浙江、湖北、江蘇、安徽、廣東、河北等地共處理河湖淤泥、工程泥漿超過2,000萬立方米；在工業(yè)糟渣領(lǐng)域，據(jù)招股說明書，公司在赤水河畔建成了酒糟資源化利用工廠，酒糟年處理能力7萬噸。公司主要收入來源為河湖淤泥業(yè)務(wù)，酒糟資源化業(yè)務(wù)占比不斷提升。據(jù)2020年年報(bào)披露，公司河湖淤泥業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比達(dá)到了50.24%，其次是工程泥漿業(yè)務(wù)與工業(yè)糟渣業(yè)務(wù)，分別占比28.18%、21.17%。近幾年公司工業(yè)糟渣業(yè)務(wù)的營業(yè)收入持續(xù)增加，從2017年的0.13億元增長到2020年的0.53億元。近年來公司加大業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型力度，酒糟資源化利用迅速擴(kuò)張，營收占比有望進(jìn)一步提升。1.3.主營業(yè)務(wù)業(yè)績穩(wěn)健，注重研發(fā)持續(xù)創(chuàng)新近年來公司業(yè)績總體穩(wěn)步增長。公司2017-2020年分別實(shí)現(xiàn)營收2.69億元、2.25億元、3.04億元、2.5億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為0.21億元、0.18億元、0.44億元、0.48億元。2020年公司受疫情影響，營收和歸母凈利潤較往年有所下降。2021年隨著公司積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，受新冠疫情影響較大的河湖淤泥處理業(yè)務(wù)恢復(fù)正常運(yùn)營，截止2021年第三季度，公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)營收2.36億元和歸母凈利潤0.46億元，同比增長57%和105%。根據(jù)公司于1月22日發(fā)布的2021年業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計(jì)2021年年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.65億元到0.8億元，與上年同期相比，增加了0.17億元到0.32億元，同比增長36.15%到67.57%。公司毛利率、凈利率總體呈上升趨勢(shì)。2017年至2020年間，公司毛利率穩(wěn)步提升，由29.98%上升至45.18%，凈利率由9.31%上升至22.40%，主要由于公司主業(yè)河湖淤泥處理業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步提升。同時(shí)，隨著酒糟資源化業(yè)務(wù)趨于成熟，該板塊毛利率有所提升，未來隨著業(yè)績占比不斷提升，有望帶動(dòng)公司整體毛利率進(jìn)一步增長。公司償債能力較強(qiáng)，資產(chǎn)負(fù)債率逐年下降。近年來，公司資產(chǎn)負(fù)債率不斷下降，截止2021年第三季度，公司資產(chǎn)負(fù)債率僅為16.3%。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流有所下降，2021年第三季度公布的經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量為0.01億元，主要由于公司收到的1年期應(yīng)收票據(jù)增加，以及公司大力擴(kuò)張酒糟資源化，建設(shè)工廠化運(yùn)營中心，新建項(xiàng)目短期內(nèi)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出增加所致。公司費(fèi)用管控能力良好，期間費(fèi)用率整體較為穩(wěn)定。2021年管理費(fèi)用較2020年有明顯下降，期間費(fèi)用率也相應(yīng)下降，截止2021年第三季度，期間費(fèi)用率為9.21%。2021年期間費(fèi)用較2020年同比下降36.32%。公司注重研發(fā)投入，技術(shù)優(yōu)勢(shì)為核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司作為科創(chuàng)型環(huán)保企業(yè)，近年來持續(xù)加大其研發(fā)投入，從2017-2020，公司研發(fā)費(fèi)用率從2.57%增長至4.46%。據(jù)公司2021年半年報(bào)，截至2021H1，公司研發(fā)人員達(dá)到52人，占員工總量的12.52%。經(jīng)過多年積累，公司已具備較大技術(shù)儲(chǔ)備，截至2021H1，公司擁有專利105項(xiàng)，其中發(fā)明專利16項(xiàng)，實(shí)用新型專利83項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利6項(xiàng)。1.4.股權(quán)激勵(lì)調(diào)動(dòng)員工積極性，高目標(biāo)彰顯發(fā)展信心設(shè)定股票激勵(lì)計(jì)劃調(diào)動(dòng)員工積極性。2021年1月12日，公司實(shí)施了2020年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，以12.00元/股的價(jià)格向35名激勵(lì)對(duì)象授予212萬股限制性股票，約占當(dāng)時(shí)公司股本總額的2.31%。公司為本次限制性股票激勵(lì)計(jì)劃設(shè)臵了A、B兩級(jí)業(yè)績考核目標(biāo)，A、B兩級(jí)考核目標(biāo)分別要求2021-2023年?duì)I業(yè)收入較2019年分別增長不低于30%、65%、100%和25%、50%、80%。股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施有助于綁定公司和核心管理層及業(yè)務(wù)人員利益，提升員工積極性，保證中長期穩(wěn)健發(fā)展。2.自ToG業(yè)務(wù)向ToB業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，新業(yè)務(wù)有望“量價(jià)齊升”2.1.業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)變下業(yè)績確定性和持續(xù)性有望提升積極從ToG業(yè)務(wù)向ToB業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。公司傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)為高含水廢棄物處理，其中河湖淤泥處理為公司核心業(yè)務(wù)板塊，主要為水治理過程中疏浚等環(huán)節(jié)產(chǎn)生的大體量淤泥進(jìn)行減量化、無害化、穩(wěn)定化處理。公司傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)主要以投資建設(shè)并工廠化運(yùn)營的業(yè)務(wù)模式運(yùn)行，業(yè)績受項(xiàng)目訂單量及運(yùn)營期限的影響較大，一方面，公司下游客戶主要為地方政府下屬市政工程建設(shè)企業(yè)，因此項(xiàng)目訂單量受地方政府對(duì)環(huán)保產(chǎn)業(yè)投入情況影響較大；另一方面，河湖淤泥業(yè)務(wù)普遍運(yùn)營期限較短，業(yè)務(wù)可持續(xù)性及業(yè)績穩(wěn)定性相對(duì)較低。而新興業(yè)務(wù)酒糟資源化利用的業(yè)務(wù)模式為產(chǎn)品生產(chǎn)銷售模式，下游客戶主要為國內(nèi)大型飼料養(yǎng)殖企業(yè)，在目前酒糟飼料需求旺盛的背景下業(yè)績確定性和持續(xù)性增強(qiáng)。同時(shí)，從應(yīng)收賬款層面看，據(jù)公司招股說明書，2017-2019年公司應(yīng)收賬款凈額分別為1.16億元、和0.84億元和1.29億元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入的43.25%、37.10%和42.37%，主要由于財(cái)政資金預(yù)算審批等原因，部分地方政府下屬平臺(tái)公司客戶付款進(jìn)度滯后，回款周期較長。國內(nèi)大型飼料養(yǎng)殖企業(yè)回款周期相對(duì)較短，隨著酒糟資源化業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，長期來看有利于公司提升其財(cái)務(wù)質(zhì)量。2.2.酒糟飼料行業(yè)需求旺盛，公司產(chǎn)能高速擴(kuò)張2.2.1.上游白酒糟處理需求旺盛，酒糟飼料化為主流方式酒糟處理行業(yè)空間廣闊。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，2020年我國白酒產(chǎn)量約達(dá)到741萬噸，同時(shí)根據(jù)《釀酒廢棄物資源化利用研究進(jìn)展》（李依陽等），每生產(chǎn)1噸白酒將產(chǎn)生3-4噸酒糟，若按1噸白酒產(chǎn)生3噸酒糟進(jìn)行計(jì)算，2020年我國白酒糟產(chǎn)量約為2223萬噸。近幾年來雖白酒行業(yè)產(chǎn)量有所下滑，但醬香型白酒產(chǎn)量不斷提升，根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2020年全國醬香型白酒產(chǎn)量約為60萬噸，占全國白酒產(chǎn)量的8%左右，由此計(jì)算2020年我國醬香型白酒糟產(chǎn)量約達(dá)到180萬噸左右。目前公司工業(yè)糟渣板塊以醬香型白酒糟資源化利用為主，處理需求有望隨著醬香型白酒產(chǎn)量的提升進(jìn)一步擴(kuò)大。酒糟處理行業(yè)起步較晚，酒糟飼料化將成為主流處理方式之一。酒糟作為酒醅發(fā)酵完后再經(jīng)蒸餾出酒后的殘留物，是白酒行業(yè)最大副產(chǎn)物。據(jù)公司招股說明書，酒糟含水率約在60%左右，還含有殘余糖分及淀粉，酸度高且不易保存。酒糟若未得到環(huán)保處理則易發(fā)生霉變，產(chǎn)生黃曲霉毒素，從而對(duì)當(dāng)?shù)赝恋?、水體造成嚴(yán)重污染；若直接進(jìn)行飼喂易造成酒精中毒。據(jù)《釀酒廢棄物資源化利用研究進(jìn)展》（李依陽等），目前酒糟資源化主要有五大利用途徑：1）酒糟能源利用，利用酒糟生產(chǎn)燃料乙醇和沼氣；2）將酒糟制成飼料；3）酒糟高溫發(fā)酵生產(chǎn)有機(jī)肥；4）利用酒糟生產(chǎn)食醋及培養(yǎng)食用菌；5）提取酒糟中有效成分。由于酒糟中含有大量氨基酸、維生素等成分，將酒糟制成飼料為目前處理量最大的資源化方式。根據(jù)《白酒糟的飼料化利用及其對(duì)畜禽生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)效益的影響》（張玉璽），酒糟飼料化應(yīng)用主要分為直接利用、干燥處理、發(fā)酵處理、混合青貯四種方式，其中發(fā)酵處理是利用酶制劑、酵母、益生菌等對(duì)白酒糟進(jìn)行固態(tài)發(fā)酵處理，可顯著提升蛋白質(zhì)含量，提高飼喂價(jià)值。國內(nèi)酒糟處理行業(yè)處于發(fā)展初期，回收渠道主要分為三類：1）部分國內(nèi)大型酒廠有條件建設(shè)酒糟資源化循環(huán)產(chǎn)業(yè)園，進(jìn)行酒糟多級(jí)利用、多路徑循環(huán)處理方式。以茅臺(tái)為例，茅臺(tái)酒廠通過建設(shè)生態(tài)循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)示范園，以“酒、氣、肥、飼料”為主線，產(chǎn)生燃?xì)?、有機(jī)肥、有機(jī)飼料、反哺農(nóng)牧產(chǎn)品和白酒項(xiàng)目，搭建酒糟綜合循環(huán)利用架構(gòu)體系。2）直接低價(jià)將酒糟出售給養(yǎng)殖戶。3）出售給專業(yè)酒糟回收資源化利用企業(yè)。專業(yè)酒糟回收企業(yè)的進(jìn)入有利于行業(yè)規(guī)范化發(fā)展，一方面解決了酒糟處理不當(dāng)所帶來的環(huán)境污染問題，另一方面通過資源化利用產(chǎn)生較高的經(jīng)濟(jì)效益。目前國內(nèi)酒糟資源化利用企業(yè)較少，已具備一定生產(chǎn)規(guī)模以及渠道優(yōu)勢(shì)的企業(yè)將形成較高的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。路德環(huán)境在該細(xì)分領(lǐng)域率先布局，具備一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)。2.2.2.下游飼料市場(chǎng)逐步擴(kuò)張，行業(yè)供不應(yīng)求“限抗禁抗”政策下發(fā)酵飼料需求有望迅速增長。根據(jù)2019年7月發(fā)布的農(nóng)業(yè)農(nóng)村部第194號(hào)公告，要求自2020年7月1日起禁止所有促生長抗生素在飼料中添加使用，該項(xiàng)政策的發(fā)布意味著我國養(yǎng)殖業(yè)生物安全防控意識(shí)進(jìn)一步加強(qiáng)，在最嚴(yán)“禁抗”令下，發(fā)酵飼料的重要性有望進(jìn)一步凸顯。發(fā)酵飼料集營養(yǎng)性和功能性于一體，具有改善飼料的適口性、刺激畜禽采食、提高飼料中營養(yǎng)物質(zhì)消化率及利用率的功能，可在一定程度上減少抗生素等藥物飼料添加劑的使用。“限抗禁抗”政策下發(fā)酵飼料需求廣闊，行業(yè)供不應(yīng)求。從供給端看，由于每年8-11月為白酒企業(yè)集中丟糟時(shí)期，酒糟飼料企業(yè)生產(chǎn)所需原材料主要依靠上年酒糟產(chǎn)量。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020年我國白酒產(chǎn)量741萬噸，以1噸白酒產(chǎn)出3噸酒糟進(jìn)行計(jì)算，2020年醬香型、濃香型、清香型白酒預(yù)計(jì)分別產(chǎn)生酒糟180萬噸、1560萬噸以及420萬噸。根據(jù)公司招股說明書，酒糟含水率約在60%左右，假設(shè)全國所有產(chǎn)出的白酒酒糟均實(shí)現(xiàn)飼料資源化利用，在滿產(chǎn)情況下，經(jīng)處理發(fā)酵流程后預(yù)計(jì)三種類型白酒產(chǎn)出的發(fā)酵飼料產(chǎn)量有望分別達(dá)到72萬噸、624萬噸和168萬噸。從需求端看，根據(jù)國家飼料工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021年1-11月我國飼料產(chǎn)量達(dá)到26475萬噸，其中豬飼料11740萬噸，反芻飼料1311萬噸，水產(chǎn)飼料2344萬噸，禽類飼料11080萬噸。參考公司各酒糟飼料產(chǎn)品使用說明以及《白酒糟飼料化利用及其對(duì)畜禽生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)效益的影響》（張玉璽），我們假設(shè)公司產(chǎn)品在豬飼料、反芻飼料、水產(chǎn)飼料以及禽類飼料中應(yīng)用比例分別約為5%、5%、8%和2%，經(jīng)計(jì)算得出2021年酒糟飼料行業(yè)需求約為1158.19萬噸。據(jù)南方農(nóng)業(yè)報(bào)披露，根據(jù)中國農(nóng)業(yè)科學(xué)院飼料研究所蔡輝益研究員在2021年中國禽業(yè)大會(huì)上的發(fā)言，預(yù)計(jì)2025年中國發(fā)酵飼料達(dá)到4000萬噸；2030年發(fā)酵飼料達(dá)到8000萬噸，在“限抗減抗”政策推進(jìn)下，發(fā)酵飼料需求有望進(jìn)一步提升。2.2.3.順應(yīng)行業(yè)需求增長，公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張公司近期設(shè)立多家子公司，持續(xù)擴(kuò)張發(fā)酵飼料項(xiàng)目產(chǎn)能。據(jù)公司公告，截至2021H1，公司僅有一家子公司路德生物環(huán)保技術(shù)（古藺）有限公司從事酒糟資源化利用業(yè)務(wù)，于2014年成立，建于古藺縣赤水河畔，酒糟飼料產(chǎn)品年產(chǎn)能7萬噸。公司于2021年11月和2022年1月陸續(xù)發(fā)布設(shè)立子公司公告，將成立路德生物環(huán)保技術(shù)（金沙）有限公司和路德生物環(huán)保技術(shù)（匯川）有限公司，其中，金沙公司計(jì)劃總投資額不超過2億元，建設(shè)年產(chǎn)15萬噸生物發(fā)酵飼料項(xiàng)目，首期產(chǎn)品規(guī)模10萬噸/年，預(yù)計(jì)2022年8月建成投產(chǎn)，二期產(chǎn)品規(guī)模5萬噸/年。匯川公司計(jì)劃在匯川建設(shè)年產(chǎn)5-8萬噸白酒糟生物發(fā)酵飼料項(xiàng)目，一期5萬噸預(yù)計(jì)于2022年底投產(chǎn)，二期3萬噸預(yù)計(jì)于2023年底投產(chǎn)。2022年至2024年公司酒糟資源化年產(chǎn)能預(yù)計(jì)分別達(dá)到11萬噸、22萬噸和30萬噸。2.3.酒糟飼料產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)顯著，價(jià)格提升有空間白酒酒糟中營養(yǎng)成分普遍高于常規(guī)飼料，營養(yǎng)價(jià)值優(yōu)勢(shì)凸顯。根據(jù)《白酒酒糟綜合利用技術(shù)研究進(jìn)展》（胡志強(qiáng)），對(duì)于鮮糟、干糟中主要營養(yǎng)成分含量的分析，干糟中的營養(yǎng)物質(zhì)的含量高于鮮糟；以常規(guī)飼料玉米為對(duì)照組，干糟中除粗淀粉外其他營養(yǎng)成分含量均高于普通飼料。酒糟飼料兼具營養(yǎng)性和功能性，有助于提升畜禽生產(chǎn)性能。據(jù)《白酒糟的飼料化利用及其對(duì)畜禽生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)效益的影響》（張玉璽）研究結(jié)果表明，將白酒糟作為飼料原料可以提升畜禽的生產(chǎn)性能和屠宰性能，同時(shí)提高抗氧化功能和免疫功能，從而有效提升養(yǎng)殖業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。酒糟飼料需求旺盛疊加產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，價(jià)格具備提升空間。玉米、豆粕為飼料生產(chǎn)的主要原材料，近年來玉米豆粕現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)步提升，截至2022年2月11日，我國玉米、豆粕現(xiàn)貨價(jià)格分別為2724.51元/噸和4270.86元/噸。根據(jù)路德環(huán)境招股說明書及年度報(bào)告披露的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，2017-2020年公司工業(yè)糟渣資源化產(chǎn)品銷量分別為8337.12萬噸、7791.27萬噸、14584.38萬噸、27610.98萬噸，對(duì)應(yīng)營業(yè)收入分別為1315.85萬元、1578.6萬元、2743.49萬元和5299.97萬元，粗略計(jì)算得出酒糟飼料產(chǎn)品單位價(jià)格分別為1578.3元/噸、2026.11元/噸、1881.12元/噸以及1919.52元/噸，低于玉米豆粕市場(chǎng)價(jià)格約800-2000元。酒糟飼料產(chǎn)品具備更高含量蛋白質(zhì)及脂肪等營養(yǎng)物質(zhì)，同時(shí)有助于提高生產(chǎn)性能，可在一定程度上替代傳統(tǒng)飼料，且具備更高性價(jià)比，因此酒糟飼料需求旺盛，根據(jù)公司披露的酒糟飼料產(chǎn)品產(chǎn)銷率數(shù)據(jù)，2017、2019及2020年公司酒糟飼料產(chǎn)銷率均超過100%。產(chǎn)品需求旺盛疊加高性價(jià)比，預(yù)計(jì)未來酒糟飼料產(chǎn)品單價(jià)仍有較大上浮空間，推動(dòng)公司酒糟資源化板塊實(shí)現(xiàn)利潤增厚。3.從酒糟資源化向生物科技拓展，構(gòu)筑深度護(hù)城河3.1.自主研發(fā)核心技術(shù)，成功打通上下游渠道自主研發(fā)有機(jī)糟渣微生物固態(tài)發(fā)酵技術(shù)體系優(yōu)勢(shì)顯著。公司通過對(duì)酒糟、醬糟、醋渣、糖渣、果渣、中藥渣、木薯渣等工業(yè)糟渣進(jìn)行多年研究，形成了有機(jī)糟渣微生物固態(tài)發(fā)酵核心技術(shù)體系，對(duì)糟渣進(jìn)行脫水、發(fā)酵、烘干處理與資源化應(yīng)用，公司工業(yè)糟渣處理系統(tǒng)包括貯存系統(tǒng)、處理系統(tǒng)、菌種輔料投加系統(tǒng)和控制系統(tǒng)四個(gè)子系統(tǒng)。公司通過自主研發(fā)的技術(shù)體系將工業(yè)糟渣制成集營養(yǎng)性和功能性為一體的微生物發(fā)酵飼料。固態(tài)發(fā)酵技術(shù)作為酒糟處理體系中的核心技術(shù)，包含好氧增殖、厭氧代謝以及固態(tài)自溶三大核心處理步驟：1）好氧增殖技術(shù)中將釀酒酵母與蛋白原料培養(yǎng)基混合后，對(duì)培養(yǎng)基溫度和供氧量進(jìn)行調(diào)控，培養(yǎng)基內(nèi)酵母菌；2）厭氧代謝技術(shù)中通過控溫控氧等工藝的調(diào)控，在保證特定的發(fā)酵溫度條件下，促使酵母進(jìn)行代謝并產(chǎn)生代謝產(chǎn)物；3）固態(tài)自溶技術(shù)中，在高溫、高濕及各種酶的作用下促使酵母破壁自溶，充分釋放細(xì)胞壁多糖及細(xì)胞內(nèi)的營養(yǎng)物質(zhì)，從而提高產(chǎn)品品質(zhì)。以醬香型白酒糟為原料，營養(yǎng)價(jià)值更優(yōu)。公司目前技術(shù)主要針對(duì)醬香型白酒糟資源化利用，與其他香型白酒糟相比，醬香型白酒糟飼用價(jià)值較高，根據(jù)《醬香型酒糟綜合利用與其開展前景》（胡雕），醬香型白酒糟中殘余淀粉、蛋白及脂肪含量均顯著高于濃香型白酒糟和清香型白酒糟，發(fā)酵效果更好。在產(chǎn)業(yè)內(nèi)深耕多年，成功打通上下游渠道。上游白酒糟供應(yīng)商實(shí)力雄厚：根據(jù)公司招股說明書，公司瀘州古藺酒糟處理工廠建于“中國白酒金三角”的赤水河流域，目前已與仁懷市政府、茅臺(tái)集團(tuán)循環(huán)公司簽訂了合資合作、技術(shù)合作協(xié)議，同時(shí)國內(nèi)大型醬香型酒企金沙酒業(yè)、中國勁酒、國臺(tái)、貴州珍酒、貴州貴酒、安酒等均為公司白酒糟供應(yīng)商。下游具備成熟銷售渠道：公司發(fā)酵飼料產(chǎn)品已成功進(jìn)入國內(nèi)大型飼料企業(yè)供應(yīng)鏈，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。根據(jù)農(nóng)業(yè)部2011年發(fā)布的《飼料和飼料添加劑畜禽靶動(dòng)物有效性評(píng)價(jià)試驗(yàn)指南（試行）》，新飼料或添加劑的使用須通過試驗(yàn)期，豬類最短試驗(yàn)期為14-70天、家禽35天-6個(gè)月、牛56-126天，公司目前生產(chǎn)的發(fā)酵飼料已成功進(jìn)入新希望、現(xiàn)代牧業(yè)等大型飼料養(yǎng)殖企業(yè)，建立廣泛的銷售渠道，在發(fā)酵飼料板塊已具備較大的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。3.2.業(yè)務(wù)多元化布局，逐步轉(zhuǎn)型生物科技企業(yè)在發(fā)酵飼料領(lǐng)域公司業(yè)務(wù)目前主要集中于醬香型白酒糟發(fā)酵飼料，今年來公司醬酒酒糟發(fā)酵飼料產(chǎn)銷率基本超過100%，產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升，行業(yè)高景氣度下產(chǎn)品供不應(yīng)求。2019-2020年公司醬酒糟發(fā)酵飼料銷量實(shí)現(xiàn)大幅增長，從2018年的0.78萬噸增長至2020年的2.76萬噸，年均復(fù)合增速達(dá)到88.1%，同時(shí)公司2019、2020年產(chǎn)銷率均超過100%，產(chǎn)品處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。從產(chǎn)能利用率情況看，根據(jù)招股說明書披露的數(shù)據(jù)，2017-2019年公司產(chǎn)能利用率分別為22.16%、40.59%和66.26%，隨著在建項(xiàng)目的陸續(xù)投產(chǎn)，行業(yè)高景氣度下公司醬酒酒糟資源化業(yè)務(wù)將具備較大業(yè)績彈性。公司有望持續(xù)深耕酒糟資源化領(lǐng)域，未來有望擴(kuò)張至濃香型酒糟、清香型酒糟、啤酒糟、醋糟、醬油糟等其他工業(yè)糟渣領(lǐng)域的資源化利用。根據(jù)公司招股說明書，公司目前在醋糟資源化利用方面已經(jīng)具有一定技術(shù)儲(chǔ)備，公司自主研發(fā)了醋糟固態(tài)發(fā)酵制備微生物發(fā)酵飼料，由于醋糟中同樣含有蛋白質(zhì)、脂肪等營養(yǎng)物質(zhì)，公司通過自有技術(shù)體系最大限度地消除醋糟中的抗?fàn)I養(yǎng)因子，改變醋糟中植物蛋白的物理特性，改善蛋白質(zhì)品質(zhì)，并通過低溫干燥等環(huán)節(jié)將醋糟加工制備生物發(fā)酵飼料。除醋糟資源化領(lǐng)域之外，公司有望拓展其他工業(yè)糟渣資源化利用領(lǐng)域的布局。積極布局昆蟲蛋白業(yè)務(wù)，向生物科技領(lǐng)域進(jìn)一步拓展。公司于2021年9月發(fā)布公告，公司控股子公司武漢路德尚源水處理技術(shù)有限公司與普羅歐生物科技（武漢）有限公司共同出資成立路德生物環(huán)保技術(shù)（武漢）有限公司，主要布局有機(jī)廢棄物資源化利用業(yè)務(wù)，利用微生物-昆蟲協(xié)同生物降解技術(shù)高效處理固態(tài)有機(jī)廢棄物，并實(shí)現(xiàn)資源化利用生產(chǎn)昆蟲蛋白飼料及其衍生物。公司昆蟲養(yǎng)殖技術(shù)主要以培育黑水虻為主，根據(jù)《黑水虻營養(yǎng)價(jià)值及在畜禽便處理中的運(yùn)用》（王蕾等），黑水虻是一種優(yōu)質(zhì)資源化生產(chǎn)的食蟲，具有群體數(shù)量大、蛋白含量高、易于飼養(yǎng)、繁殖速度快等優(yōu)點(diǎn)，黑水虻含有豐富的礦物質(zhì)和氨基酸，是畜禽養(yǎng)殖的良好飼料來源，非常適合雞、豬、牛蛙及魚類的養(yǎng)殖。在目前飼料行業(yè)“限抗禁抗”的政策背景下，黑水虻昆蟲蛋白飼料因富含抗菌肽而市場(chǎng)前景突出。根據(jù)公司公告，昆蟲蛋白主要產(chǎn)品為鮮蟲、蟲干及蟲砂，其中鮮蟲和蟲干均可作為家禽和水產(chǎn)養(yǎng)殖的飼料添加劑，銷售市場(chǎng)主要在華中、華東和華南，同時(shí)蟲干還可作為高端寵物飼料添加劑，主要銷往海外市場(chǎng)；而蟲砂作為優(yōu)質(zhì)有機(jī)肥料，可用于經(jīng)濟(jì)作物種植。合資方普羅歐深耕昆蟲蛋白領(lǐng)域研究多年，利用微生物-昆蟲協(xié)同降解技術(shù)，不需要進(jìn)行固液分離、油水分離，通過昆蟲食性自動(dòng)消化，處理工藝大大簡(jiǎn)化，易于整體復(fù)制。同時(shí)，該技術(shù)所出產(chǎn)品具備蟲孵化率高、蟲干蛋白質(zhì)及油脂含量高、蟲砂含抗菌活性成分高及蟲油富含EPA等特點(diǎn)。公司已在飼料業(yè)務(wù)板塊深耕多年，成功進(jìn)入國內(nèi)大型飼料養(yǎng)殖企業(yè)供應(yīng)鏈，新業(yè)務(wù)有望與酒糟飼料業(yè)務(wù)形成一定的協(xié)同效應(yīng)，為客戶提供多元化飼料產(chǎn)品。4.傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，工廠化運(yùn)營模式復(fù)制推廣能力強(qiáng)4.1.政策推動(dòng)下傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展空間可期河湖淤泥及工程泥漿處理為公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。在河湖淤泥處理領(lǐng)域，公司主要針對(duì)水治理過程中疏浚等環(huán)節(jié)產(chǎn)生的大體量淤泥進(jìn)行減量化、無害化、穩(wěn)定化處理，避免直接堆放與排放產(chǎn)生二次污染。河湖淤泥處理是以水利疏浚、環(huán)保疏浚為主的疏浚工程的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。我國河流、湖泊水質(zhì)污染較為嚴(yán)重，環(huán)保疏浚行業(yè)規(guī)模有望穩(wěn)步增長。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)院發(fā)布的《2018-2023年中國疏浚工程行業(yè)發(fā)展前景與投資戰(zhàn)略規(guī)劃分析報(bào)告》，2018年全國河湖黑臭水體治理和生態(tài)修復(fù)進(jìn)行的環(huán)保疏浚工程量約為8,000萬立方米，但由于在行業(yè)發(fā)展初期相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)較低、執(zhí)行力度較差，環(huán)保疏浚產(chǎn)生的淤泥有效處理量不足2,000萬立方米。目前我國疏浚淤泥產(chǎn)生量及利用率相比發(fā)達(dá)國家仍有較大提升空間。在資源化利用方面無相關(guān)技術(shù)規(guī)范、標(biāo)準(zhǔn)可循，且政策法規(guī)滯后，與美英日發(fā)達(dá)國家相比仍然有較大差距。隨著國家法律法規(guī)及產(chǎn)業(yè)政策的逐步推進(jìn)實(shí)施，各地區(qū)對(duì)地方水域水質(zhì)的要求逐步提升，各地河湖淤泥處理量及處理規(guī)模迅速擴(kuò)張。公司所處的高含水廢棄物處理行業(yè)作為我國生態(tài)保護(hù)和環(huán)境治理業(yè)的組成部分之一，受到了各項(xiàng)法律法規(guī)及產(chǎn)業(yè)政策的積極扶持。這些法律法規(guī)及產(chǎn)業(yè)政策將會(huì)推動(dòng)我國河湖淤泥和工程泥漿處理處臵產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，同時(shí)也為公司的發(fā)展帶來了廣闊的空間。工程泥漿處理主要是對(duì)建筑施工中產(chǎn)生的大體量泥漿進(jìn)行減量化、無害化、穩(wěn)定化處理以及資源化利用，隨著我國城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快，工程泥漿等建筑垃圾排放量大幅提升。據(jù)E20環(huán)境平臺(tái)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年我國城鎮(zhèn)濕污泥產(chǎn)生量達(dá)5,130萬噸，城鎮(zhèn)污泥無害化處理率約為67%，無害化妥善處臵率僅為30-40％左右。污泥相關(guān)政策持續(xù)推進(jìn)。我國2020年發(fā)布的《城鎮(zhèn)生活污水處理設(shè)施補(bǔ)短板強(qiáng)弱項(xiàng)實(shí)施方案》要求加快推進(jìn)污泥無害化處臵和資源化利用，東部地區(qū)地級(jí)及以上城市、中西部地區(qū)大中型城市加快壓減污泥填埋規(guī)模，同時(shí)將垃圾焚燒發(fā)電廠、燃煤電廠、水泥窯等協(xié)同處臵方式作為污泥處臵的補(bǔ)充，鼓勵(lì)采用厭氧消化、好氧發(fā)酵等處理方式，無害化處理達(dá)標(biāo)后用于土地改良、荒地造林和農(nóng)業(yè)利用等。此外，根據(jù)2021年發(fā)布的《“十四五”城鎮(zhèn)污水處理及資源化利用發(fā)展規(guī)劃》，要求在“十四五”期間實(shí)現(xiàn)無害化推進(jìn)資源化，新增污泥無害化處理設(shè)施規(guī)模不少于2萬噸/日。我國建筑垃圾市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院測(cè)算，2015-2020年我國包含工程泥漿處理在內(nèi)的建筑垃圾處理行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從726.01億元增至1063.65億元，年復(fù)合增速達(dá)到7.9%。目前國內(nèi)專門從事高含水廢棄物處理的企業(yè)較少，行業(yè)較為分散，公司作為首家專門布局高含水廢棄物及工業(yè)糟渣處理的上市企業(yè)，有望形成較高的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，充分受益于高含水廢棄物處理要求提高，主營業(yè)務(wù)河湖淤泥及工程泥漿處理業(yè)務(wù)規(guī)模有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步擴(kuò)張。4.2.工廠化運(yùn)營模式優(yōu)勢(shì)凸顯，業(yè)務(wù)范圍有望實(shí)現(xiàn)全國輻射高含水廢棄物領(lǐng)域深耕多年，打造核心技術(shù)壁壘。公司自主研發(fā)泥漿脫水固結(jié)一體化技術(shù)體系，對(duì)河湖淤泥、工程泥漿進(jìn)行脫水固化處理與資源化利用，該技術(shù)通過對(duì)高含水廢棄物進(jìn)行漿體分選、濃縮聚沉、調(diào)理調(diào)質(zhì)，快速實(shí)現(xiàn)機(jī)械脫水及化學(xué)固化，實(shí)現(xiàn)資源化利用。采用工廠化運(yùn)營商業(yè)模式優(yōu)勢(shì)顯著。在工廠化運(yùn)營模式下，公司在治理對(duì)象所在地附近建設(shè)河湖淤泥固化處理中心并配臵處理設(shè)備系統(tǒng)，在規(guī)定期限內(nèi)提供指定區(qū)域范圍內(nèi)河湖淤泥的抽排、脫水固化、固化后土方外運(yùn)等服務(wù)。該模式下公司主要負(fù)責(zé)脫水固化這一核心環(huán)節(jié)，淤泥抽排與土方外運(yùn)等環(huán)節(jié)采用對(duì)外分包形式，有效簡(jiǎn)化業(yè)務(wù)模式。根據(jù)公司招股說明書，公司所采用的工廠化運(yùn)營模式及自主研發(fā)的脫水和固結(jié)一體化技術(shù)雖運(yùn)營費(fèi)用相對(duì)較高，但在占地面積、處理周期、天氣適應(yīng)性等方面均優(yōu)于傳統(tǒng)工程模式下的其他應(yīng)用技術(shù)，同時(shí)無二次污染風(fēng)險(xiǎn)，可有效實(shí)現(xiàn)高含水廢棄物資源化利用。與傳統(tǒng)工程模式相比，工廠化運(yùn)營模式具有運(yùn)營時(shí)間長、處理體量大、設(shè)備效能高、區(qū)域集中化等特點(diǎn)，同時(shí)，固化處理中心裝備系統(tǒng)采用模塊化設(shè)計(jì)，占地面積小，同時(shí)方便移動(dòng)組裝，具備較強(qiáng)的可復(fù)制性，有利于公司進(jìn)行多地業(yè)務(wù)擴(kuò)張。公司目前已將該業(yè)務(wù)模式拓展應(yīng)用至工程泥漿、工業(yè)糟渣處理等領(lǐng)域，依托于工廠化運(yùn)營模式極高的可復(fù)制性，公司業(yè)務(wù)已在長三角、長江中游等區(qū)域逐步推廣復(fù)制，并逐步向其他重要市場(chǎng)區(qū)域拓展，有望實(shí)現(xiàn)全國范圍布局。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張。根據(jù)公司招股說明書，公司河湖淤泥類業(yè)務(wù)普遍運(yùn)營期限相對(duì)較短，工程泥漿處理業(yè)務(wù)運(yùn)營時(shí)間長，截至2020年9月，公司累計(jì)收入確認(rèn)金額達(dá)到4.58億元，剩余訂單金額3.94億元。根據(jù)公司2020年年報(bào)，2020年公司新增訂單9個(gè)，同比增長50%，截至2020年底，公司在河湖淤泥處理板塊的在手訂單合同總金額達(dá)到3.80億元，業(yè)務(wù)范圍已從湖北、浙江、江蘇等長江流域，拓展至黃河流域的山西、珠江流域的廣東、云貴高原等區(qū)域。攜手長江生態(tài)進(jìn)一步推動(dòng)長江經(jīng)濟(jì)帶布局。2020年6月，公司與長江生態(tài)環(huán)保集團(tuán)有限公司簽訂《合資經(jīng)營協(xié)議》，擬成立合資公司三峽路德，公司持股50.002%，長江生態(tài)環(huán)保集團(tuán)持股49.998%，共同推動(dòng)固廢處臵業(yè)務(wù)在長江經(jīng)濟(jì)帶的全面布局。三峽路德利用路德環(huán)境的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)以及長江生態(tài)環(huán)保集團(tuán)的資源、平臺(tái)和渠道優(yōu)勢(shì)，將在長江經(jīng)濟(jì)帶11個(gè)省市開展河湖淤泥、工程泥漿等高含水廢棄物處理業(yè)務(wù)。

2020年中國建筑施工機(jī)械設(shè)備發(fā)展趨勢(shì)分析：自動(dòng)化、環(huán)?；侵饕l(fā)展方向[圖]一、建筑機(jī)械定義及分類建筑機(jī)械是工程建設(shè)和城鄉(xiāng)建設(shè)所用機(jī)械設(shè)備的總稱，在中國又稱為“建設(shè)機(jī)械”、“工程機(jī)械”等，它由挖掘機(jī)械，鏟土運(yùn)輸機(jī)械，壓實(shí)機(jī)械，工程起重機(jī)械，樁工機(jī)械，路面機(jī)械，混凝土機(jī)械，混凝土制品機(jī)械，鋼筋級(jí)預(yù)應(yīng)力機(jī)械，裝修機(jī)械，高空作業(yè)機(jī)械等多種機(jī)械組成。二、建筑施工機(jī)械設(shè)備發(fā)展現(xiàn)狀1、行業(yè)相關(guān)政策法規(guī)伴隨著國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，基本建設(shè)任務(wù)的增加，我國建筑工程業(yè)的發(fā)展步伐也加快了速度，建筑施工機(jī)械設(shè)備的需求也在日益加大，與此同時(shí)，對(duì)建筑工程中所使用的機(jī)械有著更高的要求，國家也相繼出臺(tái)了一系列政策對(duì)建筑施工機(jī)械設(shè)備行業(yè)進(jìn)行大力扶持，為行業(yè)持續(xù)發(fā)展提供了良好的政策環(huán)境。建筑機(jī)械行業(yè)相關(guān)政策法規(guī)日期頒布部門行業(yè)政策法規(guī)概述2015年國務(wù)院《中國制造2025》制造業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的主體，是立國之本、興國之器、強(qiáng)國之基。十八世紀(jì)中葉開啟工業(yè)文明以來，世界強(qiáng)國的興衰史和中華民族的奮斗史一再證明，沒有強(qiáng)大的制造業(yè)，就沒有國家和民族的強(qiáng)盛。打造具有國際競(jìng)爭(zhēng)力的制造業(yè)，是我國提升綜合國力、保障國家安全、建設(shè)世界強(qiáng)國的必由之路。2016年兩會(huì)授權(quán)發(fā)布《國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃綱要》提出“十三五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要指標(biāo)，發(fā)展高端裝備創(chuàng)新工程、能源發(fā)展重大工程和交通建設(shè)重點(diǎn)工程等2019年國家發(fā)展改革委、工業(yè)和信息化部、中央網(wǎng)信辦、教育部、財(cái)政部、人力資源社會(huì)保障部、自然資源部、商務(wù)部、人民銀行、市場(chǎng)監(jiān)管總局、統(tǒng)計(jì)局、版權(quán)局、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)局《關(guān)于推動(dòng)先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合發(fā)展的實(shí)施意見》推動(dòng)先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)深度融合是增強(qiáng)制造業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力、培育現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系、實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要途徑。要順應(yīng)技術(shù)革命、產(chǎn)業(yè)變革、消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，深化業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)、鏈條延伸、技術(shù)滲透，探索新業(yè)態(tài)、新模式、新路徑，推動(dòng)先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)相融相長、耦合共生。2020年工業(yè)和信息化部、財(cái)政部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局、能源局《重大技術(shù)裝備進(jìn)口稅收政策管理辦法實(shí)施細(xì)則》為推動(dòng)重大技術(shù)裝備制造業(yè)發(fā)展，落實(shí)重大技術(shù)裝備進(jìn)口稅收政策，增強(qiáng)政策的功能性、普惠性，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，支持“六穩(wěn)”“六?！惫ぷ?，工業(yè)和信息化部、財(cái)政部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局、能源局等五部門近日聯(lián)合印發(fā)《重大技術(shù)裝備進(jìn)口稅收政策管理辦法實(shí)施細(xì)則》，明確了免稅資格申報(bào)、免稅資格復(fù)核、目錄制修訂等相關(guān)工作事項(xiàng)。2、總臺(tái)數(shù)自新中國成立以來，隨著我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)的大規(guī)模進(jìn)行，建筑業(yè)迅速發(fā)展，產(chǎn)值規(guī)模不斷擴(kuò)張。2019年中國建筑業(yè)總產(chǎn)值24.8億元，比上年增加1.3億元，同比增長5.53%。

相關(guān)報(bào)告：智研咨詢發(fā)布的《2021-2027年中國建筑工程機(jī)械行業(yè)市場(chǎng)運(yùn)行狀況及發(fā)展前景預(yù)測(cè)報(bào)告》顯示隨著建筑業(yè)的發(fā)展，建筑施工機(jī)械化程度在逐年提高。施工機(jī)械化的不斷發(fā)展，推動(dòng)了施工工藝的改革，高層建筑的出現(xiàn)，新工藝施工的推廣，又促進(jìn)了建筑施工機(jī)械化的進(jìn)一步發(fā)展。改革開放以來，經(jīng)過40年的快速發(fā)展，我國建筑業(yè)擺脫了肩扛手抬的落后生產(chǎn)方式，轉(zhuǎn)向了擁有大量處于世界領(lǐng)先水平施工設(shè)備的機(jī)械化生產(chǎn)方式。2019年中國建筑業(yè)企業(yè)自有施工機(jī)械設(shè)備總臺(tái)數(shù)983.33萬臺(tái)，比上年減少109.04萬臺(tái)。2019年中國建筑業(yè)企業(yè)自有施工機(jī)械設(shè)備總臺(tái)數(shù)983.33萬臺(tái)，其中浙江建筑業(yè)企業(yè)自有施工機(jī)械設(shè)備總臺(tái)數(shù)177.27萬臺(tái)，位于全國第一；第二是江蘇，建筑業(yè)企業(yè)自有施工機(jī)械設(shè)備總臺(tái)數(shù)125.77萬臺(tái)；第三是湖北，建筑業(yè)企業(yè)自有施工機(jī)械設(shè)備總臺(tái)數(shù)72.06萬臺(tái)。2019年全國各省市建筑業(yè)企業(yè)自有施工機(jī)械設(shè)備總臺(tái)數(shù)地區(qū)建筑業(yè)企業(yè)自有施工機(jī)械設(shè)備總臺(tái)數(shù):萬臺(tái)浙江177.27江蘇125.77湖北72.06山東66.25河南65.74湖南62.91廣東53.17河北50.01江西36.45陜西31.08福建31.04四川30.36安徽26.72山西19.48云南15.09廣西14.96甘肅14.69重慶13.43遼寧12.34黑龍江10.07北京8.65天津7.94貴州7.14上海6.58新疆6.05吉林5.33內(nèi)蒙古5.3西藏2.56青海2.42寧夏1.76海南0.723、年末總功率2014-2019年中國建筑業(yè)企業(yè)自有施工機(jī)械設(shè)備年末總功率呈下降趨勢(shì)，2019年中國建筑業(yè)企業(yè)自有施工機(jī)械設(shè)備年末總功率25117.8萬千瓦，比上年減少639.9萬千瓦，同比下降2.48%。2019年江蘇、山東、福建建筑業(yè)企業(yè)自有施工機(jī)械設(shè)備年末總功率分別位于全國第一、第二、第三，建筑業(yè)企業(yè)自有施工機(jī)械設(shè)備年末總功率分別為4056.4萬千瓦、2344.7萬千瓦、2166.6萬千瓦。2019年全國各省市建筑業(yè)企業(yè)自有施工機(jī)械設(shè)備年末總功率地區(qū)建筑業(yè)企業(yè)自有施工機(jī)械設(shè)備年末總功率：萬千瓦江蘇4056.4山東2344.7福建2166.6浙江1588.5河南1430.1廣東1356.6湖北1306.9河北1084.3湖南990.9四川946.7安徽942.2陜西772.8江西759.1山西682北京520遼寧517.4新疆480.8重慶421.9云南419天津408.8廣西343.2甘肅323.5貴州321.4黑龍江232.8上海190.4吉林167.4內(nèi)蒙古160.6青海86.3寧夏50.6海南24.2西藏21.54、年末凈值2014-2017年中國建筑業(yè)企