綜合性券商發(fā)展思路的探討

綜合性券商開展思路的討論目前國內(nèi)證券研究機(jī)構(gòu)雖然經(jīng)過不斷探究，但由于各方面的原因，其開展受到一定程度的限制。隨著證券市場和研究機(jī)構(gòu)自身的不斷成熟，研究機(jī)構(gòu)作為“券商總體開展的參謀、四大業(yè)務(wù)的有力后盾、券商最珍貴的人才儲(chǔ)藏和無形資產(chǎn)中充當(dāng)主力〞的功能將愈益顯現(xiàn)。我國證券市場在蓬勃開展的初期，券商之間的競爭主要取決于制度、背景等非市場經(jīng)濟(jì)方面的因素。1998年底?證券法?的出臺(tái)，意味著我國證券市場將逐步走向標(biāo)準(zhǔn)和成熟。施行分類管理后，券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)在逐步走向標(biāo)準(zhǔn)、理性和有序的同時(shí)，競爭將更為劇烈，券商自身的實(shí)力將成為競爭中最主要的因素。為此，一些綜合性券商在證券市場低迷而紛紛縮減其他部門時(shí)，卻加強(qiáng)了研究機(jī)構(gòu)的力量。這是因?yàn)?，在新的競爭格局下，研究?shí)力將成為綜合性券商核心競爭力的主要表達(dá)。加強(qiáng)證券研究，促進(jìn)研究與業(yè)務(wù)的共同開展一、證券研究是綜合性券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)深化開展的基石(一)承銷業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大、責(zé)任加強(qiáng)，研究實(shí)力決定承銷的成敗我國股票的承銷業(yè)務(wù)自股票市場開業(yè)以來，根本上是在低層次上競爭，加之非市場經(jīng)濟(jì)因素的干擾，大多數(shù)投行人員的精力主要放在爭工程上，真正做好工程的較少，以致過度包裝成為公開的機(jī)密。根據(jù)?證券法?中證券發(fā)行權(quán)利、責(zé)任的規(guī)定，券商承銷將承擔(dān)連帶責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，根據(jù)第二十八條的規(guī)定，今后股票的發(fā)行價(jià)格將由發(fā)行人和承銷商協(xié)商確定。這條規(guī)定意味著承銷商沒有發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)、一級(jí)市場沒有投資風(fēng)險(xiǎn)的“新股不敗〞將成為神話。股票發(fā)行改為協(xié)商定價(jià)后，不同發(fā)行企業(yè)的市場定價(jià)將區(qū)別開來，一級(jí)市場發(fā)行價(jià)和二級(jí)市場交易價(jià)將大大接近，一級(jí)市場風(fēng)險(xiǎn)上升。這就要求券商必須對(duì)發(fā)行人的行業(yè)前景、經(jīng)營業(yè)績、財(cái)務(wù)狀況等有清醒的認(rèn)識(shí)和明確的判斷，在斷定企業(yè)真正價(jià)值的根底上制定出合理的發(fā)行價(jià)格和發(fā)行方案。一旦發(fā)行失敗，一級(jí)市場的股票被套，或承擔(dān)其他連帶責(zé)任風(fēng)險(xiǎn)，將可能引發(fā)公司財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，作為券商研究最根本內(nèi)容的公司分析和定價(jià)，將直接關(guān)系到發(fā)行的成敗甚至券商自身的存亡。(二)自營業(yè)務(wù)理性化、標(biāo)準(zhǔn)化，根本面研究的重要性凸現(xiàn)自營業(yè)務(wù)一直是券商重要的利潤來源。在二級(jí)市場較好時(shí)，自營業(yè)務(wù)利潤占券商利潤的50％左右，行情較差時(shí)其比例也在20％左右。我國券商自營曾經(jīng)存在很多違規(guī)行為，如挪用客戶保證金、與上市公司聯(lián)手炒作、分布謠言、操縱股價(jià)、對(duì)倒、內(nèi)幕交易等。?證券法?出臺(tái)后，監(jiān)管將更加嚴(yán)格，違規(guī)行為將承擔(dān)更大的法律風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，券商有限的資金將在承銷、經(jīng)紀(jì)和自營中分配，因此，券商的自營業(yè)務(wù)將更加理性，注重躲避風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)投資理念將發(fā)生變化。首先，加強(qiáng)宏觀研究，掌握政策導(dǎo)向，有利于券商降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。雖然系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)來源于宏觀因素變化對(duì)市場整體的影響，而且不以單個(gè)券商的意志為轉(zhuǎn)移，但這并不等于說券商就無法降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)自身經(jīng)營產(chǎn)生的不確定性。正因?yàn)橄到y(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)來源于宏觀因素，即來源于政策(包括財(cái)政政策、貨幣政策)的調(diào)整、主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)周期的影響等，所以這些系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上是可以預(yù)測(cè)和控制的。例如，經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)有一定規(guī)律，政策的調(diào)整是基于整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)更安康地開展。因此，加強(qiáng)宏觀研究，把握住政策導(dǎo)向，就可以有效地降低系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。其次，券商自營將更加依賴于對(duì)行業(yè)的研究和公司分析。在一個(gè)投機(jī)性很強(qiáng)的證券市場中，券商自營主要依賴于資金優(yōu)勢(shì)、內(nèi)幕消息或成功的做莊，研究部門的上市公司投資價(jià)值分析報(bào)告往往難以得到投資管理部門的認(rèn)同。隨著證券市場的成熟和完善，公司股票的價(jià)格將越來越表達(dá)其實(shí)際價(jià)值，這要求券商研究部門必須深化理解上市公司及其所處的行業(yè)。詳細(xì)內(nèi)容包括：跟蹤研究國家的產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)動(dòng)向，充分認(rèn)識(shí)我國產(chǎn)業(yè)政策將來變化的趨勢(shì)及其行業(yè)經(jīng)濟(jì)的構(gòu)造，準(zhǔn)確分析上市公司所處的行業(yè)周期及其在行業(yè)中的競爭態(tài)勢(shì)，并加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的銷售收入、行業(yè)的本錢構(gòu)造、市場條件、企業(yè)歷史等方面的研究；分析上市公司股本構(gòu)造與變化、公司的長遠(yuǎn)規(guī)劃，理解公司的資產(chǎn)重組狀況及其產(chǎn)品市場競爭力；研究上市公司的現(xiàn)狀和開展前景，分析公司的市場范圍、產(chǎn)品的質(zhì)量與效勞、產(chǎn)品的生命周期、內(nèi)部的管理體制；研究公司將來投資的回收期限、資金的時(shí)間價(jià)值；研究公司財(cái)務(wù)報(bào)表上的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)公司的將來收益和公司的業(yè)績?cè)鲩L狀況，分析公司的股利政策與操作；對(duì)企業(yè)進(jìn)展真正有成效的實(shí)地考察，提供有價(jià)值的行業(yè)研究報(bào)告和資產(chǎn)管理操作建議。所有這些工作，都不是一般的股評(píng)人士所能真正理解和把握的，它需要真正的行業(yè)和公司研究方面的專家。(三)購并業(yè)務(wù)作為新的利潤來源，行業(yè)特長將成為競爭要素隨著國有經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略性重組和購并浪潮的展開，上市公司和國有企業(yè)對(duì)券商提出了更高要求。假設(shè)券商還僅僅依靠自身背景或通過走后門、拉關(guān)系、吃吃喝喝爭取業(yè)務(wù)，不進(jìn)步業(yè)務(wù)檔次和程度，將會(huì)越來越受到依靠專業(yè)優(yōu)勢(shì)進(jìn)展全方位效勞的券商的威脅。以購并籌劃、資金債務(wù)管理、工程貸款和投資咨詢?yōu)橹饕獌?nèi)容的真正的商人銀行業(yè)務(wù)必將成為21世紀(jì)券商競爭的主戰(zhàn)常這要求券商在提供傳統(tǒng)的承銷效勞的同時(shí)，還需協(xié)助上市公司和國有企業(yè)進(jìn)展資本運(yùn)營，提供投資咨詢和管理、企業(yè)診斷、工程融資等全方位的高智能效勞。1998年的證券市場購并活動(dòng)如火如荼，滬深兩市共有476家公司進(jìn)展過或大或小的資本運(yùn)作，重組事件達(dá)925起，但其中卻鮮見投資銀行家的身影。其中自然與我國證券市場不夠成熟、購并活動(dòng)本身的非市場經(jīng)濟(jì)因素有關(guān)，但還有一個(gè)重要的原因就是券商缺乏專業(yè)的人才儲(chǔ)藏，特別是缺乏對(duì)一些行業(yè)特別精通的專家，大部分投資銀行的并購參謀都只是狹義并購專家，即只對(duì)并購業(yè)務(wù)本身非常理解，但對(duì)涉及并購公司所在行業(yè)卻知之甚少，因此寫出來的建議和方案難以引起企業(yè)的強(qiáng)烈興趣。美林證券購并業(yè)務(wù)迅速崛起的經(jīng)歷告訴我們，培養(yǎng)和吸引行業(yè)專家對(duì)形成投資銀行的核心競爭力至關(guān)重要。人們一般都認(rèn)為人際關(guān)系在并購業(yè)務(wù)中占有很重的分量。但美林證券在經(jīng)過調(diào)研后發(fā)現(xiàn)，客戶對(duì)并購參謀的最終要求是提供可以真正幫助他們拓展業(yè)務(wù)的建議和方案，提供有價(jià)值的創(chuàng)新建議，如何種產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品應(yīng)被重視，購置什么企業(yè)能加強(qiáng)他們的主營業(yè)務(wù)等。因此，美林證券以重金充實(shí)了行業(yè)研究力量，行業(yè)專家橫跨石油、天然氣、金屬、礦業(yè)。正是基于他們行業(yè)方面的特長，他們提供的建議往往高人一籌，因此贏得了像百事可樂、卡特彼樂這樣的大公司的業(yè)務(wù)。1993年美林的并購業(yè)務(wù)只列在全美排行榜第八名。經(jīng)過5年的努力，它終于在1997年成為全美第一。觀察我國現(xiàn)時(shí)的投資銀行業(yè)務(wù)，同當(dāng)?shù)卣賳T的人際關(guān)系是業(yè)務(wù)成敗的關(guān)鍵。隨著企業(yè)并購的標(biāo)準(zhǔn)化和市場競爭壓力帶來的觀念轉(zhuǎn)換，資產(chǎn)重組將從單一追求二級(jí)市場效應(yīng)或?yàn)閼?yīng)付某些地方政府不實(shí)在際的“長官意志〞開展到真正從實(shí)際出發(fā)，從公司開展角度來考慮問題；而企業(yè)對(duì)現(xiàn)有投資銀行業(yè)務(wù)的要求也不僅停留在熟悉一般投行業(yè)務(wù)上，行業(yè)方面的實(shí)力將成為衡量券商投行業(yè)務(wù)競爭力的重要因素。(四)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)軟擴(kuò)張，研發(fā)力量是支撐經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤是穩(wěn)定的利潤來源，在形勢(shì)較好的情況下，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的利潤占券商利潤的30％左右，而在大勢(shì)低迷時(shí)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的利潤占券商利潤的50％，因此該業(yè)務(wù)不僅是經(jīng)紀(jì)類券商生存開展的支柱，而且也是綜合性券商不可無視的利潤源泉。今后券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張不應(yīng)再像以前一樣單純通過收購營業(yè)部的方式，而應(yīng)走一條軟擴(kuò)張之路?！霸诮?jīng)營客戶資本的根底上經(jīng)營客戶〞，將成為今后經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)堅(jiān)持的經(jīng)營方針。隨著市場風(fēng)險(xiǎn)的加大和投資理念的改變及投資實(shí)力的增強(qiáng)，個(gè)體投資者對(duì)信息咨詢提出了更高的要求，他們已不滿足于簡單的預(yù)測(cè)大盤或個(gè)股短期動(dòng)態(tài)走勢(shì)、傳播各種小道消息的信息效勞，而會(huì)更加注重宏觀根本面、上市公司經(jīng)營狀況和財(cái)務(wù)狀況等根本面的分析效勞。通過咨詢效勞或投資理財(cái)效勞，使客戶的資產(chǎn)保值增值，就是所謂“經(jīng)營客戶資本〞。在經(jīng)營客戶資本成功的根底上，必然會(huì)吸引更多的客戶加盟，從而到達(dá)“經(jīng)營客戶〞的目的?！敖?jīng)營客戶資本〞必須以實(shí)力雄厚的研發(fā)力量作支撐。一個(gè)具有一定規(guī)模與實(shí)力的強(qiáng)大的研究機(jī)構(gòu)將起到重要的不可替代的作用。二、借助綜合性大型券商的雄厚實(shí)力，嚴(yán)密結(jié)合各項(xiàng)業(yè)務(wù)，證券研究才能獲得長遠(yuǎn)開展券商在研究與開發(fā)上的投入就像高新技術(shù)企業(yè)在研究與開發(fā)上的投入一樣，資源的投入比例是衡量公司將來競爭力的重要標(biāo)志。承銷業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)、購并業(yè)務(wù)和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是券商的核心業(yè)務(wù)，證券研究應(yīng)緊緊圍繞這四大業(yè)務(wù)進(jìn)展，依托這些業(yè)務(wù)的開展而開展。?證券法?出臺(tái)后，券商將分為經(jīng)紀(jì)類和綜合類。作為經(jīng)紀(jì)類券商，由于不能開展投行業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)，單一的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將難以支撐起實(shí)力雄厚的研究力量，證券研究不能與承銷業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)和購并業(yè)務(wù)相結(jié)合，開展空間將非常有限。對(duì)于中小型的經(jīng)紀(jì)類券商而言，在設(shè)立信息部門的同時(shí)，更多地借助外界的研究力量可能更加符合經(jīng)濟(jì)效益原那么。三、加強(qiáng)公司規(guī)劃研究，成為公司長遠(yuǎn)開展的戰(zhàn)略性參謀研發(fā)部門作為券商的人才基地和公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的參謀，也應(yīng)該為公司的開展提供戰(zhàn)略性建議。如加強(qiáng)公司內(nèi)部管理的研究，為公司的風(fēng)險(xiǎn)控制、業(yè)務(wù)監(jiān)管等提供框架性建議，從而為公司的整體規(guī)劃和長遠(yuǎn)開展奠定基矗依托研究力量，樹立券商品牌在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)條件下，有信譽(yù)的公司品牌在市場競爭中具有舉足輕重的作用。它是公司的一種特殊的無形資產(chǎn)，甚至比有形資產(chǎn)價(jià)值更高。品牌的價(jià)值來源于品牌所代表的公司的效勞、對(duì)客戶的吸引力等無形因素。它是公司形象、聲譽(yù)的最簡潔的代表，表達(dá)了公司經(jīng)營的組合效益。公司要開展，必須從一開始就在經(jīng)營公司的同時(shí)經(jīng)營自己的品牌，而且不為暫時(shí)的利益所困惑，樹立長期經(jīng)營公司品牌的思想。目前，一些券商在經(jīng)營中短期行為嚴(yán)重。如在承銷業(yè)務(wù)中，采取做一次就跑的方式，而不管公司上市后是否可以開展，使得一些經(jīng)過券商過分包裝的公司上市后不到一年即出現(xiàn)大幅虧損。這種短期行為既有害于市場投資者和上市公司，也會(huì)極大地?fù)p害券商本身的信譽(yù)。因此，長期經(jīng)營公司的品牌與公司的其他資產(chǎn)的經(jīng)營一樣重要，這對(duì)我國正在迅速成長的券商來說尤其重要。對(duì)券商而言，研究部門和其他追求利潤的業(yè)務(wù)部門不一樣，沒有利潤指標(biāo)的制約和職業(yè)道德問題的困擾，因此是最容易和適宜包裝的。同時(shí)研發(fā)部門集中了大量行業(yè)、宏觀經(jīng)濟(jì)和證券市場理論方面的人才，他們高質(zhì)量的研究成果也容易獲得社會(huì)各界的認(rèn)可，有的研究人員經(jīng)過長期的研究成為某一領(lǐng)域的專家，因此研究部門是容易出成果和樹立品牌的。同時(shí)不管投行業(yè)務(wù)或經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，假設(shè)借助名副其實(shí)的研究力量，將更容易獲得客戶的信任。如國內(nèi)有些著名券商就非常注重研究工作并發(fā)揮研究部門在業(yè)務(wù)開展中的作用，效果顯著。加強(qiáng)證券研究，促進(jìn)券商營銷一、協(xié)助券商與上市公司建立長期合作關(guān)系，實(shí)行主辦券商制主辦券商制是指券商和上市公司之間通過簽訂協(xié)議或股權(quán)參與等形式，形成穩(wěn)定的利益關(guān)系，建立穩(wěn)定的合作關(guān)系，以降低雙方的交易和運(yùn)營本錢，促進(jìn)券商和企業(yè)的合理分工和共同開展。企業(yè)專注于產(chǎn)品經(jīng)營，券商那么發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢(shì)，幫助企業(yè)開展資本經(jīng)營。當(dāng)前與上市公司有業(yè)務(wù)往來的主要是券商的投行部門，由于投行部門業(yè)務(wù)繁忙，投行人員精力有限，對(duì)行業(yè)的理解也難如研究機(jī)構(gòu)的行業(yè)分析員一樣深化，與上市公司建立長期的聯(lián)絡(luò)難度較大。因此，僅僅依賴投行部門與上市公司建立主辦券商制是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。假設(shè)借助研究人員的力量，將使良好的愿望變得實(shí)在可行，并在業(yè)務(wù)和研究方面都獲得事半功倍的效果。在業(yè)務(wù)洽談時(shí)，由投行業(yè)務(wù)人員和研究所的行業(yè)專家一起出面，先由研究員同客戶討論客戶所代表公司的產(chǎn)品、市場狀況、行業(yè)開展地位及存在的問題，向客戶提交權(quán)威、詳實(shí)的研究報(bào)告和咨詢建議，再討論企業(yè)發(fā)股前后的股權(quán)運(yùn)作和長期開展。客戶對(duì)專家的專業(yè)知識(shí)和才能心悅誠服后，再由投行業(yè)務(wù)人員為主與客戶進(jìn)展會(huì)談，開展業(yè)務(wù)。在一階段的業(yè)務(wù)完成后，由研究人員與公司繼續(xù)保持親密的聯(lián)絡(luò)，研究人員可以隨時(shí)提供行業(yè)方面的咨詢效勞，也便于及時(shí)理解公司和行業(yè)方面的動(dòng)態(tài)。這樣，可以促進(jìn)研究和業(yè)務(wù)的共同開展，便于券商與企業(yè)建立長期的合作關(guān)系。金信證券研究所曾為海爾籌劃2000年進(jìn)入世界500強(qiáng)的長期資本運(yùn)作方案、大唐電信職工持股會(huì)方案以及充當(dāng)津港儲(chǔ)運(yùn)、強(qiáng)生股份、群眾出租的財(cái)務(wù)參謀，獲得了企業(yè)信任，建立了良好的合作關(guān)系，從而為投行工程的順利開展打下了堅(jiān)實(shí)的基矗二、通過研究部門與政府機(jī)構(gòu)建立良好關(guān)系政府作為國有企業(yè)的最大股東是我國資本市場上最主要的籌資者，政府業(yè)績又往往取決于當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)或行業(yè)經(jīng)濟(jì)的開展(雖然常常是短期的)，而這又與政府官員的個(gè)人業(yè)績聯(lián)絡(luò)在一起。無論如今或不遠(yuǎn)的將來，政府部門在投行業(yè)務(wù)方面仍將扮演極其重要的角色。因此，政府是券商營銷面對(duì)的一個(gè)不可無視的目的，在一些興隆國家也不例外。利用好政府資源，力所能及地為政府部門開展地方經(jīng)濟(jì)出謀劃策，將有力地推動(dòng)投行業(yè)務(wù)乃至券商整體業(yè)務(wù)的開展。三、與投資者交流，維持長期合作關(guān)系今后經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)將更加注重軟擴(kuò)張，這需要有雄厚的研究力量做支撐。如今有一些券商借助研究所的力量，由研究所舉辦“股民學(xué)校〞，向投資者講解宏觀根本面和公司的財(cái)務(wù)、經(jīng)營分析方法，有的還由研發(fā)人員充當(dāng)某些投資者的“高級(jí)秘書〞，為投資者提供“個(gè)性〞效勞和“定向〞效勞，獲得普遍歡迎。這是國外經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的開展方向，也是我們傾聽投資者心聲，更好地效勞于投資者，吸引長期客戶的重要舉措。保持證券研究機(jī)構(gòu)的相對(duì)獨(dú)立性，樹立研究品牌證券研究在我國還是一個(gè)新穎事物，與興隆市場證券研究機(jī)構(gòu)相比，我國證券研究機(jī)構(gòu)從研究內(nèi)容、研究方式到開展形式上也許都還處于較為幼稚的階段，加上自身定位不明，在公司中的地位隨行情和業(yè)務(wù)的開展而搖擺不定。究其原因，主要是因?yàn)樽C券研究部門始終處于附屬地位，功能定位不明確，研究方向不確定，日常工作脫離根底研究，以致許多證券公司的研究機(jī)構(gòu)普遍變成公司的秘書部、股評(píng)部，難以提出有價(jià)值的研究報(bào)告或投資建議，根本上對(duì)整個(gè)公司的除經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)以外的其他業(yè)務(wù)不起任何作用，從而造成研究部門在公司中處于無足輕重的地位。因此，我們?cè)诶碚撝猩罨庾R(shí)到，必須保持證券研究機(jī)構(gòu)具有相對(duì)的獨(dú)立性，才能在證券研究和自身業(yè)務(wù)的開拓上獲得打破。為此，我們進(jìn)展了探究。1998年初，金信證券研究開展部改制成為金信證券研究所。1999年8月又經(jīng)上海市工商局批準(zhǔn)，改制為完全獨(dú)立的“上海金信證券研究所有限責(zé)任公司〞。保持證券研究機(jī)