中國國際期貨半年度策略分析報告

中國國際期貨公司策略報告中國國際期貨公司策略報告——2005年下半年商品期貨市場展望序言研究總部：洪江ongjiangyuan@2005年上半年的期貨行情，可謂“石破天驚”。我們驚奇、我們享受、我們迷惑……年初，黃豆綿綿陰跌，市場人氣極為孱弱，卻目睹了CBOT的暴漲，我們迷惑……；國際權(quán)威報告顯示05年全球銅供需形勢好轉(zhuǎn)，但LME、SHFE、COMEX卻輪番沖擊歷史新高，我們迷惑……；市場評議褒貶不一，但反套盤的成功卻真實演繹著經(jīng)濟市場化與回避風(fēng)險的期貨功能，05年初內(nèi)外盤現(xiàn)貨升貼水的反向變化使反套盤理論受到嚴峻挑戰(zhàn)，內(nèi)外盤聯(lián)動性的減弱，我們迷惑……全球經(jīng)濟增速放緩，基金卻瘋狂追逐商品期貨，原油價格疊創(chuàng)新高，基金持倉異常龐大，多品種的成交刷新歷史，我們?nèi)匀幻曰蟆星樽邉莩龊跻饬?，價格趨勢開始弱化，振幅卻明顯加大，投資者專門不適應(yīng)，投資收益有所下降。當(dāng)前，市場分歧極大，但經(jīng)驗分析屢屢失誤的事實告訴我們，平復(fù)的分析與周密的考慮在現(xiàn)在顯得更為重要。我們初步推斷：市場差不多改變，但我們的思維還停留在過去的兩年，牛市經(jīng)驗已不適應(yīng)當(dāng)前市場，市場臨時處于混沌期，我們需要拋棄表象，抓住本質(zhì)，堅持“簡單的確實是有效的”分析方式。古人云“溫故而知新”。經(jīng)歷了激情、動蕩的上半年，我們需要重新審視當(dāng)前市場，查找市場跳動的脈搏，探究市場運行的軌跡。為此，中國國際期貨經(jīng)紀有限公司集公司優(yōu)秀研究人員，特編撰本報告。我們冀望能“站得更高，看得更遠“，因此淡化品種分析，突出產(chǎn)業(yè)與宏觀；淡化操作技巧，突出投資策略。希望能跨越品種的局限，過濾時刻的不確定性，探求客觀、存在的市場規(guī)律。期望能帶給您智慧的啟迪，有助于你期貨事業(yè)投資。本報告屬于策略報告，與公司的報告如周報、月度報告、研究報告共同組成中國國際期貨研究系列產(chǎn)品，歡迎垂詢！中國國際期貨公司策略報告中國國際期貨公司策略報告——2005年下半年商品期貨市場展望第一部分研究中心：張敏zhangmin究中心：明zmingfeng@21回憶2005年上半年，一系列熱點問題吸引了全世界的眼球：原材料和能源價格大幅上漲，原油名義價格沖破歷史性高點60美元，差不多金屬等原材料價格紛紛創(chuàng)出新高；人民幣匯率爭吵；美聯(lián)儲連續(xù)第九次加息；中美、中歐貿(mào)易之爭。翻開多家權(quán)威機構(gòu)對05年世界經(jīng)濟的展望，我們不約而同的發(fā)覺，大伙兒普遍預(yù)期今年世界經(jīng)濟將出現(xiàn)整體趨緩、局部震蕩的格局。我們通過對獲得的數(shù)據(jù)進行分析，對2005年上半年中國和全球經(jīng)濟運行所呈現(xiàn)出來的新特點進行了概括。一、全球經(jīng)濟增長放緩聯(lián)合國經(jīng)社理事會29日公布的《2005年世界經(jīng)濟形勢預(yù)測》中期報告指出，2005年上半年全球經(jīng)濟增長速度為3.25%，較2004年同期的4.1%有所下降。與此同時，一系列結(jié)構(gòu)性矛盾與風(fēng)險開始顯現(xiàn)。世界石油價格上漲風(fēng)險、美國“雙赤字”的風(fēng)險、房地產(chǎn)市場的泡沫風(fēng)險等，其以后的走勢將直接阻礙世界經(jīng)濟的平穩(wěn)進展。當(dāng)前能源和初級產(chǎn)品價格持續(xù)攀升,全球經(jīng)濟進展不平衡,各國刺激經(jīng)濟進展的政策力度放緩，進展中國家普遍存在的就業(yè)增長緩慢、失業(yè)率居高不下，將成為全球經(jīng)濟放緩的直接緣故。一季度美國GDP同比增長3.5%，歐元區(qū)GDP同比增長1.4%，日本GDP年率同比增長5.3%。歐洲經(jīng)濟體增長速度的放緩，直接導(dǎo)致了全球經(jīng)濟增長放慢步伐，而全球經(jīng)濟增長速度放緩，理論上將直接導(dǎo)致初級商品需求下降，這也是最近商品期貨市場為數(shù)許多的投機客在整個商品期貨市場連續(xù)沖高的情況下，仍敢大膽沽空，堅信“做空總有勝利的一天”的一支強心劑。在全球經(jīng)濟增長放緩的同時，進展中國家和轉(zhuǎn)型國家的經(jīng)濟增長速度較快。進展中國家中，東亞地區(qū)經(jīng)濟作為一個整體將接著成為全球經(jīng)濟增長率最高的地區(qū)：印度以其連續(xù)穩(wěn)定的高增長正在令世界矚目；俄羅斯經(jīng)濟連續(xù)實現(xiàn)6年的增在差不多面趨淡的市場之下，多頭們賴以生存的救命稻草是對以后中國旺盛需求的預(yù)期。本文這一部分將對“在差不多面趨淡的市場之下，多頭們賴以生存的救命稻草是對以后中國旺盛需求的預(yù)期。本文這一部分將對“中國因素”展開詳細闡述。中國、印度和俄羅斯等國家確實進入了新的進展周期，但其需求的阻礙力是否被夸大了呢？以中國為例，在工業(yè)化、都市化和消費升級的趨勢下，中國對原材料的需求的確是大幅增加的，然而我們應(yīng)該看到這種增長是世界工業(yè)生產(chǎn)由發(fā)達國家向進展中國家轉(zhuǎn)移的產(chǎn)物。中國大部分工業(yè)產(chǎn)品最終消費地區(qū)依舊美日歐等發(fā)達國家。因此中國、印度等國家對原材料的消費更多地依靠美日歐等發(fā)達國家的外部需求。這些國家經(jīng)濟的持續(xù)進展，在一定程度只是延緩了原材料需求“直線降落”的進程，并沒有對需求變化起到?jīng)Q定性的作用，因為他們帶來的需求增長更多地受限于發(fā)達國家的經(jīng)濟增長狀況。因此美日歐經(jīng)濟增長減速導(dǎo)致的世界經(jīng)濟增長放緩，整體上將對原材料商品價格形成較大的沖擊，是一個較為顯著的利空信號。二、“中國因素”愈發(fā)凸顯上半年以來，國際商品期貨市場風(fēng)云突變，COMEX市場針對中國的反套盤展開了一輪轟轟烈烈的擠空行情。在差不多面趨淡的市場之下，多頭們賴以生存的救命稻草難道是對以后中國旺盛需求的預(yù)期?？炊鄰娪才伞涂巳R資本預(yù)測銅最高將上探4000美元/噸，他們對中國的需求因素十分樂觀。1、“中國因素”阻礙初級商品價格在最近一輪的全球鐵礦石、銅礦石和大豆的價格上漲中，分不有30％、25％和35％是由中國的進口需求所導(dǎo)致的。盡管巨大的“中國因素”差不多開始在全球價格形成中發(fā)揮作用，但我們尚未獲得相關(guān)初級產(chǎn)品的國際定價權(quán)。從初級產(chǎn)品的種類而言，中國近年來進口額最高的四種產(chǎn)品分不為:原油、鐵礦石及精礦、未鍛造的銅及銅材、大豆。目前中國差不多成為全球鐵礦石、銅礦石和大豆的最大進口國，以及全球原油的第二大進口國。這意味著中國目前差不多在全球初級產(chǎn)品市場上扮演著舉足輕重的角色。從2001年中期開始，全球各大宗初級產(chǎn)品的價格均發(fā)生顯著上揚:截至2004年底，國際原油價格上漲了120％、鐵礦石價格上漲了30％、銅礦石價格上漲了100％，大豆價格上漲了50％。而無獨有偶的是，這一時期恰好是中國初級產(chǎn)品進口大幅增長的時期。毫無疑問，來自中國的旺盛需求差不多激活了在20世紀90年代末期相對低迷的全球初級產(chǎn)品市場，而且中國因素在本輪價格上漲中扮演著特不重要的作用。因此，要準確可能中國因素關(guān)于全球初級產(chǎn)品價格變動的阻礙是特不困難的，因為中國缺乏一個成熟完善的國內(nèi)商品期貨市場，而且初級產(chǎn)品國際定價權(quán)也不是均勻分布的。然而，我們?nèi)匀荒軌蛞勒者M口份額的大小對這一阻礙進行粗略可能。中國差不多于2003年取代日本成為世界鐵礦石的最大進口國。當(dāng)年中國鐵礦石進口額占世界鐵礦石貿(mào)易額的比重在存量上達到25％，在增量上高達72％。由于存量和增量的相對大小都會在價格形成中發(fā)揮作用，而且第二年國際初級產(chǎn)品價格的上升可能會受到上一年某一進口國進口份額的阻礙。中國2004年銅礦石的進口量占到國際貿(mào)易總量的20.6％。當(dāng)前中國差不多成為大豆的最大進口國，2004年中國共進口大豆2023萬噸，是中國國內(nèi)大豆總產(chǎn)量的1.12倍，這一進口量占到全球大豆貿(mào)易總量的31.2％。中國社科院世界經(jīng)濟與政治研究所估測，在2001年到2004年的鐵礦石價格上漲中，有30％左右是由中國因素決定的。在2001年到2004年銅礦石的價格上漲中，中國因素發(fā)揮了25％的作用。在同一時期內(nèi)大豆價格的波動中，有35％左右是由中國因素造成的。商品定價權(quán)在激烈的國際競爭中重要性愈發(fā)顯現(xiàn)，中國意識到了獵取商品定價權(quán)的緊迫性。2、商品定價權(quán)脫離“中國因素”商品定價權(quán)在激烈的國際競爭中重要性愈發(fā)顯現(xiàn)，中國意識到了獵取商品定價權(quán)的緊迫性。然而，中國因素在全球初級產(chǎn)品價格形成中發(fā)揮了重要作用，并不意味著中國企業(yè)掌握了國際初級產(chǎn)品的價格制定權(quán)。近年來在全球初級產(chǎn)品市場上出現(xiàn)了兩個耐人尋味的現(xiàn)象。第一個現(xiàn)象是“中國要買什么，什么就漲”；另一個現(xiàn)象是“中國企業(yè)總是選擇在高價位買進”。這一現(xiàn)象必定反映了有人在利用中國因素進行抬價或炒作以牟取利益。這講明中國尚未獲得與自己的進口份額相匹配的國際初級產(chǎn)品的定價權(quán)。當(dāng)前國際初級產(chǎn)品的定價權(quán)要緊分布于兩個領(lǐng)域。關(guān)于有著成熟的期貨品種和發(fā)達的期貨市場的初級產(chǎn)品來講，其價格差不多上由最聞名的期貨交易所的標準期貨合同的價格決定，例如CBOT(芝加哥商品交易所)的大豆合約、NYMEX(美國紐約商品交易所)的石油合約，以及LME(倫敦金屬交易所)的銅合約。關(guān)于尚無受到廣泛認可的期貨品種和期貨市場的初級產(chǎn)品而言，其價格差不多上由市場上的要緊賣方和要緊買方每年談判達成。以鐵礦石為例，鐵礦石的亞洲基準價格每年都由日本最大的鋼鐵企業(yè)新日本鋼鐵公司和全球三大鐵礦石供應(yīng)商在4月1日之前進行價格談判后達成。在第一個領(lǐng)域內(nèi)，中國國內(nèi)不但缺乏一個成熟的和大規(guī)模的商品期貨市場，而且缺乏成熟的和經(jīng)驗豐富的機構(gòu)投資者。因此中國的進口需求往往被國外機構(gòu)投資者充分利用。例如在預(yù)測到中國企業(yè)將大量購買某初級產(chǎn)品的前提下，這些投資者就會在國際市場上提早拉升該產(chǎn)品的期貨價格。在第二個領(lǐng)域內(nèi)，盡管中國在鐵礦石的進口份額上差不多取代了日本的地位，然而中國企業(yè)迄今為止尚未從日本企業(yè)手中得到亞洲鐵礦石談判的主導(dǎo)權(quán)，其緣故在于:其一，定價權(quán)的形成具有歷史慣性，路徑依靠決定了中國只能逐漸挑戰(zhàn)日本在價格談判上的主導(dǎo)權(quán)；其二，中國國內(nèi)鋼鐵業(yè)集中度不高，難以選擇令人信服的代表以及難以形成集體行動；其三，日本企業(yè)在要緊的鐵礦石供應(yīng)商中都擁有股份，因此日本企業(yè)在鐵礦石價格上漲中的損失能夠從供應(yīng)商的紅利中得到補償，因此在價格談判時具有更大的靈活性。盡管中國因素差不多在全球初級產(chǎn)品市場的價格形成中發(fā)揮了專門大的作用，但這尚不足以有效捍衛(wèi)中國企業(yè)的經(jīng)濟利益。只有掌握了國際初級產(chǎn)品的定價權(quán)才能在國際市場上進退自如，然而要做到這一點，我們還有專門長的路要走。三、中國經(jīng)濟通脹與緊縮之辯ＣＰＩ（居民消費價格指數(shù)）連續(xù)幾個月下滑，投資卻仍在強勁增長，中國經(jīng)濟是“冷”是“熱”？下半年經(jīng)濟形勢將何去何從？最近獲得“2005年度亞洲財長”稱號的中國財政部長金人慶在頒獎晚會上表示：“中國的通貨膨脹勢頭差不多得到有效遏制，目前的狀況是我們的宏觀調(diào)控目標所樂于看到的?！?月5日，清華大學(xué)經(jīng)濟研究中心與香港科技大學(xué)經(jīng)濟研究中心聯(lián)手推出了利用經(jīng)濟預(yù)測模型對下半年宏觀經(jīng)濟形勢的預(yù)測，并指出：今年第三、第四季度，ＣＰＩ將進入負增長，而且Ｍ２（廣義貨幣供應(yīng)量）年底將會下降到１０％以下，全年ＧＤＰ平均增長8.6%——那個大膽的預(yù)測引起了眾多研究機構(gòu)和學(xué)者關(guān)于中國下半年經(jīng)濟是否會面臨通貨緊縮的考慮。從中國國家統(tǒng)計局公布的數(shù)字來看，中國05年下半年經(jīng)濟整體上趨緩，那么是否會造成“緊縮”憂患呢？從中國國家統(tǒng)計局公布的數(shù)字來看，中國05年下半年經(jīng)濟整體上趨緩，那么是否會造成“緊縮”憂患呢？1、投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，工業(yè)調(diào)整趨緩實際投資增長接著呈放緩的趨勢，且投資結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化。5月份固定資產(chǎn)投資完成5695億元，同比增長28.2％，但本月實際投資增長相關(guān)于前幾個月仍是回落的，其中房地產(chǎn)投資增長回落更為明顯。5月份房地產(chǎn)投資完成1239億元，同比增長20.3％。工業(yè)增長接著處于調(diào)整之中，但在出口高增長的拉動下調(diào)整明顯趨緩。5月份工業(yè)增長呈現(xiàn)以下特點:一是整體工業(yè)接著較高增長水平，顯示在出口高增長的拉動下的增長調(diào)整明顯減緩。比一季度和4月份有所回升，要緊是因為出口增長強勁使工業(yè)增長調(diào)整放緩。二是工業(yè)增長的所有制結(jié)構(gòu)接著優(yōu)化。國有企業(yè)和外資企業(yè)增幅接著放慢，私人企業(yè)保持高速增長。在去年四季度以來外商及港澳臺投資企業(yè)增長顯著放慢后，股份制經(jīng)濟、私營經(jīng)濟接著保持高位增長成為工業(yè)在調(diào)整中接著保持穩(wěn)定快速增長的有力支撐。三是企業(yè)效益增長接著放慢。2、貨幣供應(yīng)量增幅小幅回升，信貸結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化5月末廣義貨幣供應(yīng)量M2同比增長14.6％、狹義貨幣供應(yīng)量M1同比增長10.4％。與此同時，信貸結(jié)構(gòu)接著調(diào)整優(yōu)化，前期中長期貸款增長過快的形勢得到明顯改觀。理論上講，貨幣供應(yīng)量直接決定了一國的經(jīng)濟是否通脹亦或緊縮。理想狀態(tài)下，貨幣供應(yīng)應(yīng)該等于貨幣需求，貨幣本身也是一種商品，只只是由于社會的進展，國家用紙幣取代了商品貨幣。供過于求，貨幣作為一種商品將會貶值，流通中的貨幣超過了實際需求，必定會導(dǎo)致物價上漲，通脹將現(xiàn)；反之，則通縮浮出。貨幣供應(yīng)量小幅回升，一定程度上抑制了緊縮局面的出現(xiàn)，而中長期貸款增長減速則一定程度上消除了通脹的隱患。因此，現(xiàn)行的貨幣和信貸政策與實行穩(wěn)健的宏觀調(diào)控政策完全相吻合，力求和氣的經(jīng)濟增長目標，這為我們的推斷提供了較為有力的支撐。美聯(lián)儲連續(xù)九次加息，加息對整個商品市場將有如何樣的阻礙呢？其下一步走勢將如何連續(xù)呢？3、物價增長回落企穩(wěn)，通脹通縮壓力均不大美聯(lián)儲連續(xù)九次加息，加息對整個商品市場將有如何樣的阻礙呢？其下一步走勢將如何連續(xù)呢？5月份居民消費價格總水平同比上漲1.8％，糧食價格在上個月出現(xiàn)近年來的首次負增長后，本月接著下降，同比下降1.6％，是帶動CPI增長接著下降的重要緣故。CPI環(huán)比來看差不多連續(xù)3個月下降，但下降幅度逐月減小，有趨穩(wěn)之勢。與此同時，商品零售價格指數(shù)和生產(chǎn)資料價格指數(shù)的增長幅度較去年同期也有較明顯的回落。幾大價格指數(shù)的趨穩(wěn)走勢預(yù)示了當(dāng)前經(jīng)濟運行中通貨膨脹的壓力不大。同時，年內(nèi)陷入通縮的可能性也不大，緣故有三:一是近兩個月物價增幅回落至不足2%。要緊是因為去年基數(shù)相對較高，三季度因基數(shù)進一步抬高物價將進一步回落，但四季度將趨于正常，回升2－3％的適當(dāng)增長區(qū)間。二是今年以來我國消費需求增長相對強勁，使通縮的壓力減輕。1－5月累計社會消費品零售總額增長13.2％，5月當(dāng)月的實際消費增長率為12.1％，消費需求相對強勁對物價保持適當(dāng)增長水平將起到重要支撐作用。三是此輪宏觀調(diào)控政策明顯兼顧了中長期增長目標，新一輪宏觀調(diào)控是加強對供給過度增長的抑制，防止供給過度引起新一輪生產(chǎn)過剩及通貨緊縮，以及引起當(dāng)期資源供給的過度緊張、造成資源利用的嚴峻白費。放松貨幣政策減少貿(mào)易摩擦。四、美元反彈,人民幣匯率撲朔迷離國際匯率一直是與商品期貨市場密不可分的，最近美元加息和人民幣匯率問題成為了市場聚焦點，然而就人民幣是否升值，美元走勢將如何連續(xù)？各大金融機構(gòu)都持有不同的看法。1、美元反彈依照我們的分析，我們認為美元加息并沒有走到盡頭。依照我們的分析，我們認為美元加息并沒有走到盡頭。近期，美元連續(xù)九次加息，導(dǎo)致美元指數(shù)輕松越過90的阻力位。由于美聯(lián)儲有接著加息的可能，我們認為短期內(nèi)美元有進一步走高的動能支撐,有分析師認為，美元加息仍將持續(xù)一段時刻，年內(nèi)有望達到4.25%。然而從長期來看，美元現(xiàn)行運行趨勢仍處于一個下降周期的反彈時期，只有在接著下行至一個新的低位，才有可能邁入上漲軌道。通過對美匯1970年至今走勢圖的分析，美元差不多遵循一個“高位—下跌—反彈—見底—上漲”的七年周期運行規(guī)律，通過對美元現(xiàn)行的運行趨勢與上面周期圖比較，我們認為現(xiàn)在的美元正好處在那個周期的第三步—反彈時期，而一般來講那個時期大概會連續(xù)兩年，見底后美元將醞釀一個大規(guī)模的上漲行情。依照我們對美元指數(shù)與商品期貨之間關(guān)系進行回歸分析：美元指數(shù)與CRB指數(shù)之間的相關(guān)性為-0.18506。長期來看，美元指數(shù)與商品期貨之間呈負相關(guān)關(guān)系，理論上來講，不考慮其它因素，美元上漲，商品下跌；美元下跌，商品上漲。然而在近期，整個期貨市場處于一個“逼空盛行”的專門時期，因此這種相關(guān)性表現(xiàn)的不是特不明顯，商品期貨的上漲表面上差不多忽略了匯率的變化。當(dāng)市場回歸理性之后，兩者之間的負相關(guān)性水平將會恢復(fù)正常，同時有希望更加緊密。從美元指數(shù)和CRB指數(shù)相關(guān)走勢圖，我們能夠看到1981-1983年，兩者之間的相關(guān)性表現(xiàn)不太明顯，然而在隨后1984-2005年年初就專門好的驗證了它們之間的負相關(guān)性。我們預(yù)測的這波美元反彈行情將連續(xù)至年底，在整體上對逐漸回歸理性的商品期貨市場無疑是一個利空因素。今年以來人民幣匯率問題吸引了全世界的眼球，我們認為：人民幣匯率調(diào)整，第三季度是一個關(guān)鍵時期。2、人民幣匯率調(diào)整政策將專門快出臺今年以來人民幣匯率問題吸引了全世界的眼球，我們認為：人民幣匯率調(diào)整，第三季度是一個關(guān)鍵時期。人民幣匯率調(diào)整政策會可不能出臺？什么時候出臺？調(diào)整幅度是多大？這一系列問題一直困擾著中國眾多的金融機構(gòu)和投資者。最令人玩味的關(guān)于人民幣匯率問題的官方信號是溫總理的“出其不意”。一葉而知秋，我們依照最近的動向，從國內(nèi)條件、國際環(huán)境和宏觀經(jīng)濟層面推斷人民幣匯率政策專門快就要出臺，僅就宏觀層面進行分析，必定是公講公有理，婆講婆有理。而通過微觀細微處，或許能看到事物的本質(zhì)。從市場條件來看，治理層對房地產(chǎn)市場的整頓是一箭雙雕，既抑制了過快增長的房價，防止了金融風(fēng)險的積存，同時也打擊了國際游資的進場，防止進一步推高房價。從某種程度上講，房價的打壓，關(guān)于治理層下一步進行人民幣匯率改革提供了較為有利的條件；從國際上看，最近美國財長的態(tài)度轉(zhuǎn)變，即美國政府不再對中國人民幣問題施加過大的壓力，英國財政部大臣也表示可不能對人民幣問題施加壓力。這預(yù)示著國際上最近關(guān)于人民幣問題的壓力是在減輕，這為人民幣匯率改革提供了較為寬松的國際環(huán)境；從國內(nèi)條件來看，目前有關(guān)國內(nèi)經(jīng)濟走向的推斷集中在對通縮的關(guān)注。從宏觀面上來講這不是一個好消息，然而關(guān)于推進人民幣匯率改革的時機選擇來講，卻未嘗不是一個專門好的當(dāng)口。在人民幣浮動范圍擴大的情況下，存在通縮預(yù)期，人民幣升值的壓力就會大大減輕，國際游資短時刻內(nèi)也不敢輕舉妄動。通過以上三個方面的分析，我們可能年內(nèi)專門可能會出臺政策，第三季度是一個關(guān)鍵時期。五、全球息率趨升對商品中長期的阻礙1、此次升息周期中美元利率的歸屬從去年中以來，美聯(lián)儲主席格林斯潘多次強調(diào)如此的一個信息——美元長期維持在低利率水平對美國經(jīng)濟不利，其應(yīng)該回到一個較為合理的水平。近兩年來美元持續(xù)九次加息，由最低的1%升至目前的3.25%，究竟升到什么水平才算合理呢？我們認為，美元作為全球貿(mào)易的主導(dǎo)貨幣其利率水平的高低將直接反映了世界范圍內(nèi)資本的使用成本，從2000年以后，美國的貨幣政策導(dǎo)致全球范圍內(nèi)貨幣的使用成本不斷降低，進而引發(fā)了近年來一個又一個的價格地震，隨著美聯(lián)儲的重新審視其經(jīng)濟政策而持續(xù)性地調(diào)升利率。這些活躍在資本市場上的游資開始回流美國本土，而美聯(lián)儲升息的速度和幅度確實是有效回籠這些資金的“閥門”，資金回流速度太快會使美元面臨在外匯市場的大幅升值壓力，不利于美國“雙赤字”問題的解決，資金回流太慢，在其他市場尤其是商品市場的資金可能還會掀起層層巨浪，進而加劇對通貨再膨脹壓力，因此格林斯潘一再強調(diào)此次升息周期的歸屬是令利率水平回到其合理的價值區(qū)間。美息上調(diào)要緊是抑制通脹的抬頭以及有效減少“美息上調(diào)要緊是抑制通脹的抬頭以及有效減少“雙赤”，但同時為了不阻礙經(jīng)濟的進一步復(fù)蘇，中期美息只可能維持在3.0-5.3%的合理利率水平。在美元進入升息周期后，全球物價的波動將更加傾向于出現(xiàn)和氣上揚，從歷史經(jīng)驗分析，一般物價上升較利率調(diào)整提早4-6個月左右，而利率見頂時，物價也會提早出現(xiàn)調(diào)整。2、升息對商品價格的波動分析從上面的分析不難發(fā)覺一旦美聯(lián)儲做出升息的決策，同時將美元基礎(chǔ)利率不斷提高，將意味其以后通貨膨脹壓力的擔(dān)憂開始成為聯(lián)儲決策過程的主導(dǎo)思想。而按過去的歷史情況來看，在美元進入升息周期后，全球物價的波動將更加傾向于出現(xiàn)和氣上揚，因果分析顯示，物價指數(shù)波動是美聯(lián)儲基礎(chǔ)利率變化的要緊緣故，而從過去的情況來看，一般利率調(diào)整要滯后CRB指數(shù)波動4-6個月，因此也有更長一些的。從圖7顯示的70年代以來6次升息中，1972年、1977年、1983年、1986年、1994年、1999年的調(diào)整利率均在4-6個月的時刻段產(chǎn)生；但2004年6月開始的本次利率調(diào)整，則比CRB指數(shù)相對滯后了將近32個月。從美息與CRB價指數(shù)之間的對比關(guān)系來看，上述所經(jīng)歷的6個升息周期中，CRB指數(shù)幾乎都提早出現(xiàn)了上揚；而在息率見頂時，CRB指數(shù)亦大多較利率提早出現(xiàn)調(diào)整，因此也有例外的，如1996年CRB的頂部顯然比利率的高點滯后。從表一中我們能夠發(fā)覺，在這6次升息所帶動的物價上漲的周期中，最大的漲幅為77.4%，最小為4.31%，平均漲幅為28.25%，這種一致性的結(jié)果也反映了預(yù)期年內(nèi)仍有上調(diào)利率的可能，然而，全球高昂的物價指數(shù)可能差不多反映了以后加息的預(yù)期，美聯(lián)儲出于對美國經(jīng)濟的現(xiàn)實，相信再大幅加息的可能性可不能太大，也即以后長期息差維持在4%上下波動的可能居多，因為和氣的提息而有利于壓抑通脹但又不打壓經(jīng)濟增長，這確實是目前美聯(lián)儲的最終愿望,處在這一利率環(huán)境下，我們預(yù)期全球物價再持續(xù)上漲的可能性較小。預(yù)期年內(nèi)仍有上調(diào)利率的可能，然而，全球高昂的物價指數(shù)可能差不多反映了以后加息的預(yù)期，美聯(lián)儲出于對美國經(jīng)濟的現(xiàn)實，相信再大幅加息的可能性可不能太大，也即以后長期息差維持在4%上下波動的可能居多，因為和氣的提息而有利于壓抑通脹但又不打壓經(jīng)濟增長，這確實是目前美聯(lián)儲的最終愿望,處在這一利率環(huán)境下，我們預(yù)期全球物價再持續(xù)上漲的可能性較小。3、物價漲幅已反映了以后升息的預(yù)期此輪升息周期的特點是物價漲幅大，范圍廣，是上世紀80年代以來最大的一次漲幅，而且是歷來加息最遲、幅度最為和氣的一次，一年來聯(lián)儲連續(xù)九次提高利率，目前仍然維持在歷史較低水平，預(yù)期年內(nèi)可能由目前的3.25%調(diào)升至4.25%或以上。因而，全球高昂的物價指數(shù)可能差不多反映了以后加息的預(yù)期，盡管如此，美聯(lián)儲出于對美國經(jīng)濟的現(xiàn)實，相信再大幅加息的可能性可不能太大，也即以后長期息差維持在4%上下波動的可能居多，因為和氣的提息而有利于壓抑通脹但又不打壓經(jīng)濟增長，這確實是目前美聯(lián)儲的最終愿望,處在這一利率環(huán)境下，我們預(yù)期全球物價再持續(xù)上漲的可能性較小。小結(jié)：與2004年相比，05年下半年全球經(jīng)濟將迎來一個清涼的夏季。全球經(jīng)濟增長放緩將在一定程度上抑制了原材料商品的旺盛需求。中國穩(wěn)健的宏觀調(diào)控政策使商品多頭們所津津樂道、反復(fù)炒作的“中國需求”成為海市蜃樓，上半年一直連續(xù)至今的商品期貨價格高企牛市降溫不可幸免。與趨緩的經(jīng)濟相比，原材料漲價所帶來的通脹壓力將逐漸升溫，對各國的貨幣政策形成挑戰(zhàn)，美聯(lián)儲、中國乃至日本央行都可能在下半年調(diào)高利率。而全世界所關(guān)注的人民幣匯率問題將有可能在今年下半年一錘定音，讓我們拭目以待。中國國際期貨公司策略報告——2005年下半年商品期貨市場展望中國國際期貨公司策略報告——2005年下半年商品期貨市場展望第二部分研究中心：明zmingfeng@21一、商品價格長波顯示仍處上升期我們明白，從美國近300年的商品研究局指數(shù)（CRB）觀看，顯然能看到每經(jīng)50-60年左右便出現(xiàn)一次“急升爆跌”的狂潮，這一狀況直至現(xiàn)在依舊未出現(xiàn)任何的改變，而改變的，只是每次波動的幅度大小而已。對商品長波的浪底統(tǒng)計上，十九世紀以來，商品價格的谷底是由高峰期大幅急升后的暴跌出現(xiàn)的。浪底分不出現(xiàn)在1843年、1896年、1950年及2002年，時刻平均為54-60年之間。顯然，今次全球商品牛市乃由于長波周期所引起的，是超越過去20年所有趨勢的要緊緣故。至于長波的浪頂方面，200年內(nèi)出現(xiàn)了四個極限高點，分不是1814年、1864年、1920年、1980年，特不巧合地以60年時刻出現(xiàn)。此外，我們從20世紀以來跌宕的趨勢中，發(fā)覺CRB的周期又可分拆出如下的高點周期：1920年、1950年、1980年，也確實是講，逢30年左右CRB必出現(xiàn)重大頂部，那么，假如這一分析有效的話，1980年延順30年，則2010年將是下一個重要頂部出現(xiàn)的時刻之窗（見圖8）。事實上，上世紀80年代金本位制度崩潰下引發(fā)全球物價飚升，由于漲勢過度，導(dǎo)致商品價格出現(xiàn)了20年的大熊市。但隨著21世紀初美國科技網(wǎng)絡(luò)股暴破，股市一瀉千里，尤其是強美元政策的喪失，迫使全球資本大量流出美元區(qū)，迅速流入已達20年熊市的商品市場。隨著2002年全球經(jīng)濟顯著復(fù)蘇，對商品的需求開始轉(zhuǎn)暖；此外中國、印度、巴西等進展中國家的崛起，原材料需求出現(xiàn)了歷史上前所未有的高漲現(xiàn)象；尤其是以美元利率為首的全球息口開始進入上升期，成為以后物價長期向上的源動力。因此，從長期的角度分析，商品價格的確具備持續(xù)向上的空間。從長期循環(huán)顯示，此輪商品價格仍處在上升周期，同時，國際資本的大舉流入及進展中國家的崛起，為商品的進一步上升拓開空間。以金屬價格與金融市場如美聯(lián)儲緊縮貨幣政策的周期、美國債券市場周期之間的相關(guān)性來觀看金屬價格走勢變化，以后商品價格將失去成長的動能。從長期循環(huán)顯示，此輪商品價格仍處在上升周期，同時，國際資本的大舉流入及進展中國家的崛起，為商品的進一步上升拓開空間。以金屬價格與金融市場如美聯(lián)儲緊縮貨幣政策的周期、美國債券市場周期之間的相關(guān)性來觀看金屬價格走勢變化，以后商品價格將失去成長的動能。近期商品價格持續(xù)高燒不減，尤其是差不多金屬及原油價格連連創(chuàng)出新高，市場多空雙方爭辯愈演愈烈，如何理解目前市況下商品價格的反應(yīng)呢？我們以金屬價格與金融市場如美聯(lián)儲緊縮貨幣政策的周期、美國債券市場周期之間的相關(guān)性來觀看金屬價格走勢變化。按歷史的表現(xiàn)，商品價格約在美聯(lián)儲升息的前20周(約4.5個月)左右開始上揚，而平均多頭期間為120周（2年零5個月）。就此次商品價格的周期看來，商品價格早在美聯(lián)儲升息前40—50周即開始走高，就平均多頭期間來看，此次商品市場的中期牛市行情已時刻不多。而貴金屬價格亦在升息周期開始前走高，但與差不多金屬不同的是，貴金屬價格在短期間內(nèi)即上漲至高峰，會有如此差不的要緊緣故為貴金屬價格與美元的相關(guān)性高過于差不多金屬與美元的相關(guān)性；而和過去相較起來，美元近期走勢與升息周期循環(huán)的走勢不太一致，在美聯(lián)儲升息初期，金屬價格受美元走疲阻礙即逐步走高，但目前美元由弱轉(zhuǎn)強，亦為沖擊金屬價格走低的因素。另外，再由長短債券利差來看商品價格的走勢，受到美國債券市場殖利率曲線趨于平坦的阻礙，差不多金屬價格的牛市恐將較理論上的期間短，也確實是講，以后商品價格將失去成長的動能（參見圖9）。三、周期的引力作用將在下半年變局此外，我們從圖10觀看，也能得到相關(guān)的結(jié)論。其一，近20年來，CRB持續(xù)性的熊市浪潮一直以波浪式下跌，在其10次的上下波動的趨勢中，每一單邊的漲跌近八成以上不超過4年，一般在3年附近便完成一個單邊趨勢。其二，自80年代以來，CRB指數(shù)亦出現(xiàn)了較有節(jié)奏的高點循環(huán)，其分不出現(xiàn)在1980年、1988年、1996年，即8年附近，其共同的特征是周期間均出現(xiàn)了大幅下跌和反彈，因此，我們認為這是一個具講服力的商品周期，那么，由1996年推算的下一8年周期，則標準周期將出現(xiàn)在2004年。盡管目前CRB依舊高昂挺立，但翻開各分類商品指數(shù)，則農(nóng)產(chǎn)品已的確在去年見頂，貴金屬亦在今年初見頂，差不多金屬除了銅以外也分不在去年底今年初見頂，而CRB綜合指數(shù)高燒不退乃因原油權(quán)數(shù)較重的緣故，假如依照上述單邊周期不超過4年的指引，顯示對CRB中線走勢頗為不利。以CRB指數(shù)的高點循環(huán)及單邊運行所需的時刻分析，高漲的商品價格出現(xiàn)中期調(diào)整的可能性越來越大。以CRB指數(shù)的高點循環(huán)及單邊運行所需的時刻分析，高漲的商品價格出現(xiàn)中期調(diào)整的可能性越來越大。小結(jié)：依照上述的分析，我們明白商品市場經(jīng)歷20年熊市后出現(xiàn)的牛市不可能僅運行幾年時刻就完結(jié)，相信其牛市進程還會持續(xù)一段時刻。然而，隨著近年持續(xù)的大幅上漲，商品價格8-9年周期規(guī)律正到達臨界點，其產(chǎn)生的引力作用在近期愈來愈明確，今年下半年，尤其三季度末或四季度初是出現(xiàn)轉(zhuǎn)折的最明顯的時刻點。中國國際期貨公司策略報告中國國際期貨公司策略報告——2005年下半年商品期貨市場展望第三部分研究中心：吳貴uguijun@一、市場供需乃商品價格走勢重要的一環(huán)從經(jīng)濟學(xué)原理來講，在其它因素不變的情形下，商品供求關(guān)系決定商品價格，在市場經(jīng)濟中，商品價格受供求關(guān)系的變化而出現(xiàn)波動，在一段時期內(nèi)，供大于求，價格上漲；供小于求，價格下跌；供求平衡，則價值回歸。同時，阻礙供求的因素則有專門多，它們通過各種方式在不同的時期或多或少的對商品的價格波動產(chǎn)生阻礙。也確實是講，在市場經(jīng)濟中，在供求的作用下，商品的價格是圍繞其價值在一定范圍內(nèi)進行波動的。作為市場經(jīng)濟的高級時期，期貨市場同樣也不能違背這條鐵律！從商品價格與供求的運行規(guī)律來看，國際、國內(nèi)商品市場短期內(nèi)的供求失衡是正常的，長期來看，通過市場的逐步調(diào)節(jié)后，將會由供貨緊張趨向供求平衡。我們能夠通過庫存的變化來進行分析，在現(xiàn)貨生產(chǎn)中只要商品及產(chǎn)品存在獲利空間，現(xiàn)貨商就會擴大生產(chǎn)，相對而言，相關(guān)的需求同時是在減少，顯性庫存看似不足，事實上生產(chǎn)差不多開始過剩，隱性庫存正在增加。直到無利可圖時?，F(xiàn)貨商才逐步停止生產(chǎn)，總庫存達到最大，但現(xiàn)在停產(chǎn)的多為一些經(jīng)營靈活的中小廠家，而那些大型廠家仍會接著生產(chǎn)。此后先前的隱性庫存積存也就開始慢慢的被消化，市場也就進入了震蕩走勢。當(dāng)市場上的顯性庫存逐步增加，價格開始下跌時，大型廠家也就相應(yīng)的開始減產(chǎn)。能夠講，市場供需乃商品價格走勢的重要一環(huán)，下面，我們將對要緊商品期貨品種（銅、大豆、原油）的供需作一分析。二、近年來要緊商品的供需狀況分析（一）銅供需趨于平衡但庫存處于歷史低位1、全球銅供需趨于平衡中國乃需求增長的發(fā)動機商品供求關(guān)系是決定商品價格的要緊因素，分析供求關(guān)系，洞悉市場變幻。全球銅供需趨于平衡，中國乃消費增長的發(fā)動機商品供求關(guān)系是決定商品價格的要緊因素，分析供求關(guān)系，洞悉市場變幻。全球銅供需趨于平衡，中國乃消費增長的發(fā)動機從上面兩圖能夠看出，近幾年，精銅的生產(chǎn)呈現(xiàn)不斷增長之勢，但在全球經(jīng)濟的進展的帶動下，消費更顯強勁，全球銅需求指數(shù)不攀高，銅目前供需相對平衡的狀態(tài)。而從銅需求在過去15年里所發(fā)生的變化能夠看出，亞洲需求相當(dāng)突出，特不是中國差不多在世界銅需求中占據(jù)主導(dǎo)地位，在1980年前，美國，西歐和日本占世界需求60%以上，現(xiàn)今其份額差不多下降至超過40%，中國需求則達到20%，這無疑地表明，中國占據(jù)了自2000年以來所有的銅需求增長!中國現(xiàn)在成為全球銅需求增長的發(fā)動機。低庫存為銅價提供支撐。全球及中國原油需求增長迅猛，低庫存為銅價提供支撐。全球及中國原油需求增長迅猛，“中國因素”凸顯。2、銅庫存處于歷史低位由于消費的快速增長，全球銅的顯性庫存呈現(xiàn)不斷下降之勢，目前全球交易所銅庫存已下降至3萬噸以下，刷新了歷史的低點，并仍在不斷下降，零庫存的生活大概差不多不遠，能夠講，目前的低庫存成為銅價高位徘徊的要緊支撐。小結(jié)：整體來看，銅供需趨于平衡，庫存處于歷史低位是目前銅市的要緊特征，而中國需求是全球銅消費增長的發(fā)動機，中國的變化將對銅價起著“舉足輕重“的作用。（二）原油供需平衡“中國因素”凸顯1、全球與中國需求增長迅猛“中國因素”凸顯全球原油產(chǎn)量提升，但消費旺盛，庫存下降。全球原油產(chǎn)量提升，但消費旺盛，庫存下降。從全球原油的供應(yīng)及需求來看，原油的需求增長相對生長較快。而中國近幾年需求增長使得供應(yīng)遠遠不能滿足國內(nèi)需求，供需之間的缺口只能依靠進口彌補，目前，進口量差不多接近生產(chǎn)量，全球原油貿(mào)易中隨處可見“中國買家”的身影，能夠講，中國對原油需求強勁成為國際需求增長的一個重要支撐，國際原油價格的上漲具有“中國因素”的影子。2、全球原油庫存下降盡管全球原油要緊生產(chǎn)國不斷提升產(chǎn)量，但在在消費增長的帶動下，全球庫存出現(xiàn)連續(xù)下降之勢，庫存的下降對油價提供較強支撐。小結(jié)：全球原油消費快速增長，“中國因素”凸顯，中國的需求仍是決定原油價格走向的重要因素。（三）、全球大豆供應(yīng)充足中國依靠進口1、全球大豆供應(yīng)充足全球大豆供應(yīng)充足，中國需求旺盛，需要大量進口。全球大豆供應(yīng)充足，中國需求旺盛，需要大量進口。隨著南美大豆產(chǎn)量的不斷增長及在全球市場的份額不斷增加，全球大豆的供應(yīng)不斷增加，特不是隨著前兩年大豆價格的大幅上揚，極大的刺激了豆農(nóng)的種植積極性，使得大豆處于供略大于求的局面。目前，由于產(chǎn)量的增長，全球大豆的庫存處于歷史相對高位。這對大豆價格無疑有著壓制作用。2、中國大豆需求旺盛需要大量進口棉花供應(yīng)與需求同步增長，季節(jié)特征明顯。加入WTO后中國將提升中國對棉花的需求。棉花供應(yīng)與需求同步增長，季節(jié)特征明顯。加入WTO后中國將提升中國對棉花的需求。小結(jié)：全球大豆供應(yīng)充足，中國需求旺盛，但產(chǎn)量徘徊不前，遠遠不能滿足需求，對進口依靠較強，對全球大豆的阻礙日趨重要。（四）棉花供應(yīng)與需求同步增長季節(jié)特征明顯近年來，全球棉花產(chǎn)量與需求同步增長，供需差不多處于相對平衡的狀態(tài)，全球棉花庫存差不多平穩(wěn)，但由于棉花的季節(jié)性，受天氣阻礙較大，使得棉價走勢波動幅度較大。隨著中國紡織業(yè)的進展以及中國加入WTO，中國對棉花的需求快速增長，由于產(chǎn)量不能滿足需求，庫存在最近兩年也有較大幅度的下降，這對中國棉價有著較強的支撐。小結(jié)：全球棉花供應(yīng)與需求同步增長，但季節(jié)因素相對明顯，而加入WTO后的中國需求不斷增長，庫存呈下降之勢，對棉價具有積極作用。三、基金與持倉結(jié)構(gòu)對商品期價有著重要阻礙基金接著看多銅市，擠倉思路明顯?；饘υ捅３侄囝^思維?；鸾又炊嚆~市，擠倉思路明顯?；饘υ捅３侄囝^思維。（一）基金在銅市場持續(xù)看多自2001年以來，銅價走出了為期四年的大牛市，基金在其中起到了重要的作用，其持倉一直呈現(xiàn)凈多格局，特不是在目前的低庫存狀態(tài)下，基金依舊維持著2萬張左右的凈多單，能夠講，基金成為了支撐銅價不斷走高的一支重要力量，后期的持倉方向值得我們緊密關(guān)注。（二）基金對原油也是保持多頭思維在原油市場，基金同樣充當(dāng)了“做多先鋒”的角色，2004年以來，基金在原油市場整體上保持看多思維，目前，基金在原油持倉凈多單近2萬張，顯示其看多思維依舊未變。（三）基金逆市增持大豆多單基金逆市增持大豆多單，做多信心堅決?；鹪诿藁ㄉ铣謧}變動頻繁。基金逆市增持大豆多單，做多信心堅決?；鹪诿藁ㄉ铣謧}變動頻繁?！爸袊蛩亍币琅f是基金炒作的一個方面，其對市場仍起重要阻礙。從上圖能夠看出，2002年至2004年初，CBOT投資基金大量買入大豆，其凈多單在2004年1月份達到7萬多張的歷史天量，大豆價格也同步飚升。當(dāng)大豆價格達到1064美分/蒲式耳的歷史高位之后，投資基金也開始調(diào)整頭寸，不斷拋空，持倉由原來的凈多單持有者轉(zhuǎn)為凈空單的持有者，成為大豆市場最大的做空力量，2005年2月初，基金持有凈空單達到了8萬張左右的歷史天量，大豆價格也是一路狂跌至500美分/蒲式耳左右，而在2005年的反彈中，基金大幅減持空單，增持多單，目前，在大豆供應(yīng)充足的情形下，基金持有的凈多單又至4萬多張的歷史高位，顯示其堅決的做多信心。（四）基金在棉花上持倉變動頻繁近期，基金在棉花上的持有少量凈空單，但從長期基金凈持倉與棉價關(guān)系來看，在棉價的一個較長單邊趨勢中，基金凈持倉變化極為劇烈，其后期的持倉變化還有待觀看。小結(jié)：通過以上分析，不難看出，基金對整體商品，特不是中國大量進口的商品保持多頭思維，其對“中國因素”的炒作仍然未有結(jié)束，由于基金對商品價格的阻礙作用較大，我們不但要對中國的需求保持緊密關(guān)注，還要觀看基金持倉的變化。中國國際期貨公司策略報告——中國國際期貨公司策略報告——2005年下半年商品期貨市場展望第四部分研究中心：明zmingfeng@21一、把握價格周期規(guī)律的意義細心觀看商品價格的長期走勢，將會體會到商品價格的周期性相當(dāng)明顯，其緣故專門大程度上取決于來自商品本身的供需結(jié)構(gòu)的調(diào)整周期，而且商品價格在其運行周期中的供需結(jié)構(gòu)調(diào)整脈絡(luò)能夠看出商品在不同的時刻段所面臨的要緊矛盾是有區(qū)不的，同時，在那個不同的時刻段商品的價格波動又有其特有的波動形式，了解這一波動形式也就看清晰了以后商品價格走勢的進展方向。依照30年來商品價格的牛熊周期規(guī)律，我們認為商品價格的運行走勢特征是：價格嚴峻低估——長期低迷——價格發(fā)覺——快速回升——價格高估——泡沫形成——見頂急挫。由CRB綜合指數(shù)近年來的走勢觀看，按上述模式可劃分為：1999年往常為價格嚴峻低估及長期低迷期；1999-2002年之間為價格發(fā)覺期；2002-2003年為快速回升期；2004年中開始大部分商品進入價格高估期,泡沫的出現(xiàn)領(lǐng)先在農(nóng)產(chǎn)品價格上全面暴破。綜觀2004年中至今，盡管農(nóng)產(chǎn)品泡沫的形成并最終引發(fā)了暴跌，但以能源及原材料等商品因多種緣故依舊處在高位運行。也確實是講，代表商品指數(shù)的CRB仍處在高位區(qū)，這是否意味著代表全球物價依舊處在牛市當(dāng)中，究竟2004年中部分商品的下跌只是牛市進程中的插曲，抑是熊市來臨的前奏，尤其是2005年上半年在全球經(jīng)濟放緩的基礎(chǔ)上大部分商品依舊牛市沖天，使得人們對長期以來的商品周期產(chǎn)生了懷疑態(tài)度。事實上，通過對商品價格的運行周期推斷，起自2002年的商品牛市運行至2005年中，商品的有效需求在越來越難以放大的制約下，熊市的征兆愈來愈明顯，依照商品牛市兩至三年、熊市五至六年的運行規(guī)律，我們指出2005年下半年（尤其是第三季）將是全球所有商品步入熊市的關(guān)鍵周期。二、能源周期及波動分析自西方工業(yè)革命后期，全球經(jīng)濟已進入能源時代，在上世紀70年代因政治理由多次暴發(fā)石油危機，引發(fā)全球經(jīng)濟迅速步入通貨大膨脹，隨后又令經(jīng)濟滑向衰退，因此，擁有石油已成為西方各國戰(zhàn)略部署極重要一著，而2003年美國入侵伊拉克乃是為了擁有石油話語權(quán)而作出的。通過對商品價格的運行周期推斷，起自2002年的商品牛市運行至2005年中，商品的有效需求在越來越難以放大的制約下，熊市的征兆愈來愈明顯。原油及燃料油價格走勢會先出現(xiàn)短期的下調(diào)，隨后作最后一輪上升。綜觀原油價格30年的歷史，將會發(fā)覺其價格波動極其巨大，1946年為1美元/捅，1973年也僅在13美元附近，但1980年卻猛升至40美元以上，到了1999年，油價又下降至只有10美元的水平，而隨著近年商品牛市的出現(xiàn)，原油數(shù)年內(nèi)勁升至目前的60美元/桶，創(chuàng)下了歷史記錄。通過原油價格波動的歷史，我們并不認為原油因其不可再生而一沖到頂，長期會因其供應(yīng)不斷減少而價格逐步抬高，通過對商品價格的運行周期推斷，起自2002年的商品牛市運行至2005年中，商品的有效需求在越來越難以放大的制約下，熊市的征兆愈來愈明顯。原油及燃料油價格走勢會先出現(xiàn)短期的下調(diào)，隨后作最后一輪上升。從圖27發(fā)覺，自1999年以來，原油價格正以標準式的上升通道推進，從波浪結(jié)構(gòu)上目前似進入第5上升浪的中段，若該通道上軌受壓的話，則5浪iii將于短期內(nèi)完成高點，隨后將出現(xiàn)iv子浪的回落，但我們認為后市還會有一個v子浪的最后一升，以完成整個第5浪的格局。此外，從原油大型的低點周期推算高點出現(xiàn)的區(qū)域，則今年第三季中段將是一個理想的時刻段，從時刻上及空間上，我們得出在上述第5子浪極可能在此筑頂。滬油（圖28）方面，今年初在“春季攻勢”的帶動下，一個斜線三角形的上升浪次第展開，依照斜線三角形原理，越往后其波動越窄，如此我們得出滬油的子浪4正在處于調(diào)整之中，假如圖中分析合理，則這一調(diào)整將在2800點完成，最后將挑戰(zhàn)子浪5的3000點。三、原材料周期及波動分析1、銅市“擠倉”步入尾聲差不多金屬是本次商品牛市循環(huán)的要緊上升貢獻者之一，尤其是銅的表現(xiàn)更令人側(cè)目。事實上，銅作為戰(zhàn)略性的原材料，其作用不言自明，這就解釋了什么緣故銅市屢屢成國際投機者呼風(fēng)換雨的地點。目前市場主力似正在重演了90年代中“住友事件”的翻版，多頭屯積庫存的情況相當(dāng)明顯，并通過資金優(yōu)勢挾高銅價，企圖擠掉國際性的大量套期保值者的期貨空倉部位。目前擠倉仍在進行之中，多頭能否持續(xù)拉升并成功高位出貨，空頭是否能頂住資金面上虧損而求得時刻越往后越對空頭有利的優(yōu)勢，誰能笑到最后，相信專門快就有結(jié)果。銅市自今年初以來的技術(shù)趨勢已出現(xiàn)了五個子浪的上升，我們臨時沒法推斷其是否走延伸浪，但一點為確信的，確實是時刻上或空間上，均對多頭不利。依照經(jīng)驗，通常鋁市出現(xiàn)大幅上升，則可能意味著差不多金屬市場有變，是否如此，可拭目以待。銅市自今年初以來的技術(shù)趨勢已出現(xiàn)了五個子浪的上升，我們臨時沒法推斷其是否走延伸浪，但一點為確信的，確實是時刻上或空間上，均對多頭不利。依照經(jīng)驗，通常鋁市出現(xiàn)大幅上升，則可能意味著差不多金屬市場有變，是否如此，可拭目以待。從倫銅長期走勢分析（圖29），熊長牛短的周期特征一直貫穿始終，一般來講，上升的時刻通常是下跌的三分一，但假如屬于強勢的話，則可能是下跌期的一半，73年前后、79年前后、87年前后及95年前后的牛市均是如此。那么，這次自2002年啟動的升市，至今差不多運行了接近三年，目前已達45個月，與前一個熊市運行的82個月大致為一半，顯然已處在牛熊分野的最大值，尤其在商品市場8-9年周期的指引下，銅市場作為商品牛市最后的“不倒翁”之一，其長時刻逆周期運轉(zhuǎn)的可能性專門小。盡管滬銅（圖30）的走勢也同樣強勁依舊，但從波動結(jié)構(gòu)上依舊能看到升勢步向衰竭之路。如自去年底今年初以來的清晰地呈現(xiàn)出五個小型浪的特征，目前已走向最后的浪v之中，我們臨時沒法推斷其是否走延伸浪，但一點為確信的，確實是時刻上抑或空間上，均對多頭不利。2、鋁市補漲是一個訊號從鋁市場的走勢觀看，能夠發(fā)覺差不多金屬牛市的腳步并非是一致的，我們從其他相關(guān)聯(lián)的品種中也看到，除了銅以外的所有金屬品種均已處在大調(diào)整之中，從品種的相關(guān)性分析亦能夠看出了市場端倪，意味差不多金屬市場的熊市之途已為時不遠。倫鋁（圖31）目前正處在大型波動結(jié)構(gòu)的關(guān)鍵區(qū)域。由于處在大型的D浪末端（小圖中劃分了處在的方位），以后走勢將變得相當(dāng)復(fù)雜，而走勢圖顯示已進入頭肩頂?shù)挠也?，近周的反彈除了因銅等相關(guān)市場的強勢帶動下，右肩的作用也貢獻許多。預(yù)料后市會有效測1900點阻力，假如短期無法超越的話，則右肩確立，鋁市跌途將現(xiàn)。日膠雖已近歷史新高附近，但動力開始衰竭。日膠雖已近歷史新高附近，但動力開始衰竭。3、天然橡膠反擊創(chuàng)新高乃波浪結(jié)構(gòu)所推動近10多年來，天然橡膠（圖32）始終保持著規(guī)則性的波動，93-96年的牛市是以特不工整的ABC三個結(jié)構(gòu)完成升浪。6年后的2002年的牛市似也演繹著同樣的模式，盡管目前所運行的市況比前者復(fù)雜了一些，但波動幅度差不多接近，在以后的一段時刻內(nèi)，大豆維持窄幅上落專門難改變，在以后的一段時刻內(nèi)，大豆維持窄幅上落專門難改變，最值得關(guān)注的是兩者上演的大浪（C）的結(jié)構(gòu)幾乎一致，前者急升的終結(jié)是大幅下挫，不知目前的市況經(jīng)歷近期一段多頭反擊后會否與前者一樣重蹈覆轍？暫還需時刻考驗，但一點是明顯的，確實是更大級不的[X]浪亦在浪（C）的完結(jié)處嘎然而降，意味著天膠近期的上升空間可不能太大。滬膠（圖33）的運行周期與日膠沒有太大的分不，但波動結(jié)構(gòu)則差異極大，除了93-96年的波動幅度不一樣外，02年以來的升跌比較也有所不同。滬膠于02-03年因投機過度而漲幅過大，04年開始步入低迷期，而05年日膠開始回升，但滬膠卻出現(xiàn)滯漲現(xiàn)象。波浪結(jié)構(gòu)顯示，滬膠已于03年第四季創(chuàng)下高點后完成大型向上的[X]浪,以后幾年將以運行下跌大浪[A]為主，其內(nèi)部結(jié)構(gòu)又分為三個次級的(A)(B)(C),其中的（A）浪低點已于05年年初到達，目前正處在反彈的（B）浪時期，其動力已專門難有所作為，可能假如日膠市場有任何走弱跡象的話，滬膠將會領(lǐng)先步向大浪（C）的調(diào)整。四、農(nóng)產(chǎn)品周期及波動分析1、大豆步入箱體式的b浪下跌大豆作為一個活躍的品種，一直受到國內(nèi)期貨投資者的關(guān)注，過去兩年的波幅特不巨大，這也是投資者樂此不疲投身其中的緣故，但依照商品市場的波動規(guī)律，我們指出大豆市場的波幅將收窄，這一點我們在今年2月出版的《全球市場展望》特刊中的農(nóng)產(chǎn)品篇已提到：美豆30年來的走勢進程顯示，商品的牛熊市勢在轉(zhuǎn)換過程中的波動往往極其巨大，一旦牛熊市勢上演完畢，隨后的波動將逐步趨于平淡，市況的上下震幅將大大縮小。美豆七十年代末、八十年代末、九十年代末等三次大跌之后，市況一直維持長期窄幅波動狀態(tài)。我們認為，這是金融市場的一般性規(guī)律，了解到諸如大豆等多數(shù)商品通過近幾年的高速式漲跌之后，相信這些品種以后幾年的波動區(qū)間將大大收窄，一面倒或單邊市的機會將較過往減少。事實上，通過半年多的驗證，大豆的波動的確已比過往大大減縮了，而目前許多市場人士依舊津津樂道地預(yù)期大豆將再出現(xiàn)暴漲行情的確不合時宜。連豆近期的平衡市一旦被打破，則中期弱勢將持續(xù)向通道線靠攏。在以后一段頗長的時刻內(nèi)，大豆維持窄幅上落專門難改變。因此，可能今年的反彈箱頂已在750點附近的不遠處，隨之而來的另一組周期低點會將大豆價格推向一個低位。大豆（圖34）通過近年的大起大落之后，在總體價值區(qū)域框架下,04年的暴挫造就了05年初的“井噴”連豆近期的平衡市一旦被打破，則中期弱勢將持續(xù)向通道線靠攏。在以后一段頗長的時刻內(nèi)，大豆維持窄幅上落專門難改變。因此，可能今年的反彈箱頂已在750點附近的不遠處，隨之而來的另一組周期低點會將大豆價格推向一個低位。依照波浪的分析，大型（A）浪已在04年底完成，今年初的“春季攻勢”顯然是浪[B]差不多上演。依照大豆多年來反彈市的特質(zhì)，反彈的力度一般較弱，但時刻維持較長，具體的波動結(jié)構(gòu)大致上會呈現(xiàn)abcde的模式。那么，反彈浪a如在750點完成，隨后出現(xiàn)的標準下跌浪b將重回去年底的水平，因此，調(diào)整市是復(fù)雜的，其趨勢也有一個逐步的過程，我們預(yù)期這一下跌浪將貫穿于05年下半年，市況的運行模式更多以無趨勢或慢速下行為主。從今年的升勢來看，連豆（圖35）升勢顯然是強勁的，技術(shù)圖表顯示今年又出現(xiàn)了第二個高峰，但由于美豆的漲幅動力不足，因果關(guān)系得出連豆再大漲的可能性不大。況且連豆已進入大型對稱三角形中段（需兩個高點和兩個低點來確認），如近期的平衡市一旦被打破而向下的話，則連豆中期弱勢將持續(xù)向圖中的通道線靠攏，預(yù)期這一弱勢會維持至明年初或更長。2、棉花標準式周期性波動令人驚奇依照棉花的周期觀看，預(yù)期下半年的波動區(qū)間將收窄，而下一個高點區(qū)域?qū)⒃诘谌局谐霈F(xiàn)。由低點循環(huán)推算，預(yù)測依照棉花的周期觀看，預(yù)期下半年的波動區(qū)間將收窄，而下一個高點區(qū)域?qū)⒃诘谌局谐霈F(xiàn)。由低點循環(huán)推算，預(yù)測小麥下一個低點周期的時刻將在今年11月中出現(xiàn)，屆時將考驗其長期上升支持線的有效性。事實上，觀看棉花周期，在我們所看到的商品周期中最具有規(guī)律性及標準性的一個品種。如圖36顯示，當(dāng)大小周期同時共震之時，一般會形成中線以上的轉(zhuǎn)折，03年底及去年10月是在雙周期下出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。那么，今年二季度所創(chuàng)下的57點亦在雙周期共震下出現(xiàn)的，這就對年內(nèi)其他周期高點的幅度預(yù)期會有所降低。依照圖中顯示所得，我們認為棉花下一個高點的區(qū)域大致上在第三季度中左右出現(xiàn)。3、小麥將測試長期上升支持線如棉花一樣，從小麥周線（圖37）看出，其周期規(guī)律亦特不錯落有致。圖中的高點周期大致為60周左右，幾乎全面性地指引了近6年來頂部循環(huán)，今年初的高點亦是在這一周期下出現(xiàn)的，故對后市具有重要的啟發(fā)意義；而低點周期則大致在40周左右，亦指導(dǎo)了自1999年以來的所有低點循環(huán)，最近的低點出現(xiàn)在去年10-11月。由于高點循環(huán)剛過，在下一個高點循環(huán)還沒有出現(xiàn)之前，第三季度小麥專門難出現(xiàn)大幅上漲，而由上一個低點循環(huán)推算，我們預(yù)測下一個出現(xiàn)低點周期的時刻將在今年11月中，屆時將考驗其長期上升支持線的有效性。4、玉米受價格分水嶺的反壓加大玉米的周期并沒有小麥、棉花等其他農(nóng)產(chǎn)品那樣工整，但大致上處在50-70周的寬幅循環(huán)內(nèi)運行，平均大約在58周左右，今年初是在逼近這一周期極限下展開了大反彈行情，但顯然其漲幅遠小于大豆或其他農(nóng)產(chǎn)品，究其緣故要緊是受到玉米長期的價值中樞位的牽制，這一區(qū)域要緊出現(xiàn)在230-240點之間，我們稱之為“價格好淡分水平線”，通過統(tǒng)計，1997年以來有16次在此出現(xiàn)激烈的爭奪，其中只有5次突破，其余11次均無功而返，并形成當(dāng)年或當(dāng)時的高低點。從玉米的上升動力來看，相信近期突破這一壓力線可能極微，同時從循環(huán)高玉米長期以來所形成的“玉米長期以來所形成的“價格分水嶺”的壓力極大，如不能有效上越，則意味著下半年向下的概率加大。點出現(xiàn)的區(qū)域亦顯示時刻上已不支持玉米維持在高位區(qū)，這就意味著下半年向下的概率加大。小結(jié)：自2002年開始的商品牛市運行至今，在商品的有效需求越來越難以放大的制約下，熊市的征兆愈來愈明顯，依照商品牛市兩至三年、熊市五至六年的運行規(guī)律，我們指出2005年下半年（尤其是第三季）將是全球所有商品步入熊市的關(guān)鍵周期。能源、原材料等商品價格依舊高昂挺進，除了因供需因素外，更多的是國際投機因素所主導(dǎo)