交運行業(yè)2022年四季度策略

投資要點——把握“三大主線一支線”2化工供應(yīng)鏈：集中度低的藍(lán)海市場、汽車出海高景氣、即時配送：需求高增長推薦：密爾克衛(wèi)、中遠(yuǎn)海特、海晨股份、華貿(mào)物流、永泰運、盛航股份。關(guān)注：順豐同城綜合物流油運基本面向好趨勢不改，集運四季度或?qū)⒂|底推薦：中遠(yuǎn)海能、招商輪船。油運行業(yè)供需有望于2024年恢復(fù)至疫情前水平，關(guān)注供給趨緊、需求恢復(fù)以及票價彈性帶來業(yè)績修復(fù)機(jī)會推薦：中國國航、吉祥航空。關(guān)注：春秋航空航空申通產(chǎn)能提振帶來的業(yè)績修復(fù)，補漲。行業(yè)量價齊升格局延續(xù)。推薦：中通快遞、申通快遞。關(guān)注：順豐控股快遞油價波動風(fēng)險、疫情散發(fā)風(fēng)險、匯率波動風(fēng)險風(fēng)險提示01交運行業(yè)總覽第一段市場下行期間（2015年6月-2016年2月）：滬深300指數(shù)整體下滑68，同期交通運輸指數(shù)下滑105。在交運行業(yè)中，物流板塊整體降幅較小，而鐵路、港口及航運板塊整體下降較多。第二段市場下行期間（2018年1月-2018年12月）：滬深300指數(shù)整體下滑38，同期交通運輸指數(shù)下滑37。從各細(xì)分板塊表現(xiàn)來看，機(jī)場表現(xiàn)較好，主要受上海機(jī)場免稅協(xié)議簽訂的影響，機(jī)場板塊整體估值提升，而具有強(qiáng)周期性的航運、航空板塊跌幅較高。第三段市場下行期間（2021年12月-至今）：滬深300指數(shù)整體下滑40，同期交通運輸指數(shù)上漲3。從各細(xì)分板塊表現(xiàn)來看，機(jī)場、航空表現(xiàn)較好，分別實現(xiàn)14、5的漲幅，主要受年初特效藥、疫苗等推進(jìn)節(jié)奏順利，以及國際線放開的預(yù)期提振，航運板塊主要受外貿(mào)集運運價下降影響，板塊跌幅較大。市場下行期交運板塊更具韌性120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%2015年1月2015年3月2015年6月2015年8月2015年11月2016年1月2016年3月2016年6月2016年8月2016年11月2017年1月2017年4月2017年6月2017年8月2017年11月2018年1月2018年4月2018年6月2018年9月2018年11月2019年2月2019年4月2019年7月2019年9月2019年12月2020年2月2020年5月2020年7月2020年9月2020年12月2021年3月2021年5月2021年7月2021年10月2021年12月2022年3月2022年5月2022年8月滬深300 交通運輸

4 資料來源：WIND資訊，中郵證券研究所總覽分板塊來看，交運行業(yè)各細(xì)分賽道具有不同的特征，整體收益和波動表現(xiàn)也有所不同。其中，具有更強(qiáng)成長性的板塊整體收益表現(xiàn)更好，如物流板塊，具有更強(qiáng)周期性的板塊波動更加明顯，如航運板塊，而基礎(chǔ)設(shè)施板塊表現(xiàn)更加穩(wěn)定，波動性較小，如港口、公路及鐵路板塊。2013年到至今，物流板塊跑贏整體市場的概率為42，波動性（標(biāo)準(zhǔn)差）0.36為；航空板塊跑贏整體市場的概率為47.9

，波動性為0.24；航運跑贏整體市場的概率為16.2，波動性為0.26；機(jī)場板塊跑贏整體市場的概率為89.7

，波動性為0.60，機(jī)場板塊具有一定消費屬性，因此整體收益表現(xiàn)較好，波動性也更大；港口板塊跑贏市場概率為19.3

，波動性為0.20；公路板塊跑贏市場31.7，波動性為0.19；鐵路板塊跑贏市場概率為11.5

，波動性為0.17。市場下行期交運板塊更具韌性240.00%190.00%140.00%90.00%40.00%-10.00%-60.00%2015年1月2015年3月2015年4月2015年6月2015年8月2015年9月2015年11月2016年1月2016年3月2016年5月2016年6月2016年8月2016年10月2016年12月2017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年8月2017年10月2017年12月2018年2月2018年4月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2018年12月2019年2月2019年4月2019年6月2019年8月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年4月2020年6月2020年8月2020年10月2020年12月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年8月2021年10月2021年12月2022年2月2022年4月2022年5月2022年7月2022年9月物流 公交 高速公路 鐵路運輸 航空運輸 航運 機(jī)場 港口

5 資料來源：WIND資訊，中郵證券研究所總覽6疫情拖累全球出行鏈（航空客運、機(jī)場）。復(fù)工復(fù)產(chǎn)物流先行，與民生和防疫息息相關(guān)的快遞行業(yè)率先復(fù)蘇。石油消費、干散大宗消費、低端產(chǎn)成品集運、高端產(chǎn)成品空運。02油運：2023年基本面景氣向上最新事件及觀點：OPEC減產(chǎn)短期利空油運需求，行業(yè)長期向好趨勢不變810

月

5

日

OPEC

宣布減產(chǎn)計劃，自

11

月起將減產(chǎn)

200

萬桶/天，利空油運貨量。2、航運成本上漲，短期內(nèi)仍是利空。燃料油成本是油輪公司另一個重要成本項。以2022上半年中遠(yuǎn)海能為例，燃料油成本占船隊運輸成本36。盡管歐盟禁運俄油將于

12

月

5

日起生效，歐洲轉(zhuǎn)向第三國購買及非歐洲國家或增加俄油購買等因素，利好運輸距離增長。但我們認(rèn)為

OPEC

減產(chǎn)對貨量和油價影響或更加負(fù)面，VLCC

運價或承壓。美國超預(yù)期持續(xù)釋放戰(zhàn)略儲備，證明市場是缺石油的，目前在很大程度上依然是供不應(yīng)求的局面。沙特的減產(chǎn)、美國的加大產(chǎn)能等等因素如果綜合考慮，擔(dān)心因為產(chǎn)能減少導(dǎo)致油運貨盤量減少其實是多余的，因為需求還在哪里，并沒有因為減產(chǎn)而改變。SPR持續(xù)超預(yù)期拋儲，儲備量一降再降，但總有回補的時候，也為后期回補增加油運空間。時間事件10月5日歐佩克+正式同意從11月起減少200萬桶/天的配額，并且有可能會持續(xù)到2023年底美國政府要求沙特等主要產(chǎn)油國把今年11月開始大幅減產(chǎn)原油的計劃推遲一個月10月14日沙特聲明強(qiáng)調(diào)，不接受美國“發(fā)號施令”，中東產(chǎn)油國力挺10月19日拜登計劃在今冬釋放更多石油戰(zhàn)儲,能源部決定繼續(xù)釋放此前1.8億桶計劃中的最后大約1500萬桶10月20日國家能源局局長章建華與沙特能源大臣阿卜杜拉·阿齊茲·薩勒曼舉行視頻會見,沙特將繼續(xù)作為中國在原油領(lǐng)域最可靠的合作伙伴和供應(yīng)方。節(jié)奏：關(guān)注12月5日禁運生效節(jié)點以及俄油的限價9后續(xù)跟蹤重點：歐盟最后公布豁免價格，其將在很大程度上左右未來海運禁令的執(zhí)行情況。1、若低于成本價的豁免價格，俄羅斯海運至歐洲的原油將實質(zhì)性會中斷，大量的俄羅斯油將會以低于市場價但高于成本價送向中國、印度。利好油運行情。2、中間性政策?；砻鈨r格低于常規(guī)價格，價格越低對應(yīng)的執(zhí)行力度越大。俄油部分流向歐洲制裁力度較小區(qū)域，運距拉長邏輯依然存在。對油運行情影響取決于執(zhí)行力度。3、悲觀情形。政策上禁止，但黑市交易存在。俄羅斯石油生產(chǎn)成本約為44美元/桶左右，關(guān)注歐盟最終公布的豁免價格上限、歐盟海運進(jìn)口俄羅斯石油量。風(fēng)險：禁令生效預(yù)期兌現(xiàn)，資金獲利搶跑。油運分析框架10油運分析框架原油海運的主要貿(mào)易航線資料來源：WIND資訊，中郵證券研究所資料來源：WIND資訊，中郵證券研究所需求端：原油需求（消費需求、庫存需求）——地緣政治影響巨大；運距的乘數(shù)效應(yīng)供給端：有效運力（現(xiàn)有運力、新增訂單、舊船拆解），政策約束（環(huán)保公約），浮倉油運運價需求經(jīng)濟(jì)發(fā)展消費需求地緣政治國家戰(zhàn)略儲備庫存需求煉廠儲備供給有效運力現(xiàn)有運力新增訂單舊船拆解運距環(huán)保約束周期性行業(yè)由供需結(jié)構(gòu)主導(dǎo)，地緣政治變化的影響日漸突出，原油生產(chǎn)國和消費國分布不均衡凸顯海運重要性。全球原油資源的產(chǎn)銷區(qū)域分布不均衡，基本上

80

~90

的原油運輸都是通過海運的方式來實現(xiàn)，原油海運在國際發(fā)展中扮演重要的角色。據(jù)BP統(tǒng)計，2021年全球原油貿(mào)易量為4150萬桶/天，其中海運貿(mào)易量約為3720萬桶/天，占比接近90。需求端：地緣政治影響日漸突出11原油海運貿(mào)易量油品產(chǎn)業(yè)鏈資料來源：WIND資訊，中郵證券研究所資料來源：WIND資訊，中郵證券研究所油運：關(guān)注庫存周期12目前原油庫存歷史低位，補庫需求預(yù)期漸強(qiáng)。當(dāng)原油價格大幅下跌時，國家戰(zhàn)略儲備及煉廠具有補庫存的需求，這會對在一定程度上支撐油運的總需求。假設(shè)油價跌至非理性的低位，補庫需求將出現(xiàn)大幅增加，此時總需求可能出現(xiàn)不減反漲的現(xiàn)象。此外，戰(zhàn)略儲備需求的提出是自19世紀(jì)70年代全球石油危機(jī)發(fā)生后，原油消費國為保證能源安全，避免再次出現(xiàn)因原油短缺、油價暴漲導(dǎo)致的供給側(cè)沖擊，原油消費國紛紛開始進(jìn)行原油戰(zhàn)略儲備。而在經(jīng)濟(jì)過熱及滯漲階段，全球原油普遍短缺，原油消費量及國際油價都處在較高水平，此時各國會消耗自身的戰(zhàn)略儲備以維持本國經(jīng)濟(jì)的正常運轉(zhuǎn)。庫存周期與VLCC運價基本呈現(xiàn)正相關(guān)資料來源：WIND資訊，中郵證券研究所0.0050.00100.00150.00200.00250.00350,000.00400,000.00450,000.00500,000.00550,000.00600,000.00庫存:商業(yè)原油VLCC:西非馬隆格/杰諾-中國寧波(260000MT)供給端：在手訂單以及交付量確定性收縮13油輪在手訂單原油輪未來交付計劃資料來源：WIND資訊，中郵證券研究所資料來源：WIND資訊，中郵證券研究所手持訂單占比下滑至歷史最低水平，未來交付運力有限。全球油輪手持訂單占比降至4，為歷史以來最低水平。歷史最高記錄曾達(dá)到48（2008年9月），過去十年（2012-2021年）平均水平為13。由于

2021

年下半年以來原油油輪新簽訂單減少，

2024

年交付量將明顯下滑。截止10月1日，目前全球VLCC手持訂單為36艘，其中13艘將在2022年4季度交付；2023年將交付約21艘，其中上半年交付15艘，下半年交付6艘左右；此后，2024年無VLCC交付，今年商船三井下單的兩艘VLCC將陸續(xù)在2025-2026年交付。供給端：老船待拆解空間大14全球原油油輪船隊的船齡分布（百萬載重噸）2019

年至今原油油輪拆解量的船齡分布（百萬載重噸）資料來源：WIND資訊，中郵證券研究所資料來源：WIND資訊，中郵證券研究所，20

年油輪運輸市場對船舶的船齡要求高，現(xiàn)有船隊老齡船占比大。

15

年以上船齡的原油油輪占比

29以上占比

9。拆船船齡高峰出現(xiàn)在

20

年和

25

年，是需要做特檢的時間點。2029

年前，需要做第四次特檢的船舶數(shù)量逐年遞增。油運：運力預(yù)測15原油運力預(yù)測資料來源：克拉克森，中郵證券研究所若2023年船隊產(chǎn)能利用率回到2019年水平；2023年滿足EEXI標(biāo)準(zhǔn)的船舶受到運費市場改善的鼓勵繼續(xù)提速，其余未能滿足標(biāo)準(zhǔn)的船舶降速10。預(yù)計

2022

年

VLCC

有效運力擴(kuò)張10 、2023

年增速將降至3。中遠(yuǎn)海能：能源海運龍頭，優(yōu)享行業(yè)上行紅利資料來源：WIND資訊，中郵證券研究所資料來源：WIND資訊，中郵證券究所艘數(shù)萬載重噸/萬立方米平均船齡艘數(shù)萬載重噸/萬立方米海能控股及子公司油輪155220610.7VLCC54阿芙拉14巴拿馬34蘇伊士5靈便型及以下48LNG輪61054.98139小計1612206/10510.58139合營及聯(lián)營公司油輪149310.1331LNG輪326375.6331/52小計4683/5377631/52合計2132448/642研9.71431/19116中遠(yuǎn)海能油輪船隊運力規(guī)模世界第一，覆蓋了全球主流的油輪船型，是全球船型最齊全的油輪船隊。截至2022年6月30日，集團(tuán)共有油輪運力161艘，2365萬載重噸。公司所屬合營及聯(lián)營公司共有油輪運力14艘，83萬載重噸。此外，中遠(yuǎn)海能是中國

LNG

運輸業(yè)務(wù)的引領(lǐng)者，也是世界

LNG

運輸市場的重要參與者。中遠(yuǎn)海能船隊結(jié)構(gòu)運營船舶 在建船舶中遠(yuǎn)海能：能源海運龍頭，優(yōu)享行業(yè)上行紅利17公司目前擁有VLCC

共54艘，其中自營的

49艘，租出的5艘，但是租出的船舶由于是入池運營，租金水平與即期運價亦具備較高相關(guān)性，我們假設(shè)租出的船舶享受自營船舶三分之二的彈性，則可以近似看作公司共52艘

VLCC的運價水平跟隨市場波動。據(jù)克拉克森統(tǒng)計，2022年8月VLCC

油輪新船的單船造價為

1.09億美元，若每艘船加裝LNG燃料系統(tǒng)約需額外花費1000萬美元，總造價達(dá)1.19

億美元，假設(shè)運營天數(shù)為350天，耗油按50噸/天計算，燃料按高硫油價格357美元/噸，單船使用年限為25年，船舶融資貸款比例為70，船舶融資貸款利率為7。則新造船對應(yīng)的單船盈虧平衡點為

35275美元/天。此外，我們假設(shè)美元兌人民幣的匯率為6.5，大型油運公司往往會與原油生產(chǎn)商及貿(mào)易商預(yù)先簽訂

COA

合同以保證基礎(chǔ)收益，因此當(dāng)行業(yè)運價明顯高于盈虧平衡點時，船東往往無法取得其全部漲幅,按公司享受行業(yè)運價波動幅度90的彈性，則理論上，運價水平在公司盈虧平衡點以上每波動1萬美元，公司毛利額增長約10.65億元人民幣，彈性極強(qiáng)。中遠(yuǎn)海能VLCC船隊彈性測算彈性測算船隊規(guī)模（艘）52人民幣兌美元匯率6.5TCE均值（美元/天）152752527535275452755527565275VLCC船隊毛利（億人民幣）-21.29-10.650.0010.6521.2931.94中遠(yuǎn)海能：能源海運龍頭，優(yōu)享行業(yè)上行紅利18按最新期租租金測算VLCC船隊利潤資料來源：WIND資訊，中郵證券研究所按期租租金43597美元/天來算，公司VLCC船隊每年預(yù)計能貢獻(xiàn)8.86億人民幣的利潤。主要假設(shè)及結(jié)果測算折舊年限25船舶融資貸款比例70%新船造價（萬美元）11,900船舶融資貸款利率7%利息（美元/天）15,975.34享受行業(yè)波動波動幅度90%成本（美元）（高硫油）357人民幣兌美元匯率6.5油耗（噸/天）50船隊規(guī)模52運營成本（美元/天）17,850期租租金（美元/天）43,597成本合計（美元/天）33,825總船隊毛利（億人民幣）8.8602集運探底，汽車出口保持高景氣集運：下行仍未觸底20資料來源：WIND資訊，中郵證券研究所自

5

月中旬以來，全球集運市場已現(xiàn)出現(xiàn)十六連跌，前三季度跌幅超過

60。這波熊市行情本質(zhì)上來說是前期暴漲之后的正?；貧w，原本利多因素逐漸轉(zhuǎn)空。從運力需求端來看，各大央行加快貨幣收緊步伐，全球經(jīng)濟(jì)正在從“滯漲”轉(zhuǎn)向“衰退”，需求邊際放緩；中國受疫情封控以及印度和東盟商品替代效應(yīng)影響，對歐美出口貿(mào)易額出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長。從運力供給端來看，新冠疫情影響持續(xù)減弱，供應(yīng)鏈緊張緩解。集運處于下行周期6,0005,0004,0003,0002,0001,0000CCFI:綜合指數(shù)SCFI:綜合指數(shù)集運：旺季不旺，四季度有望止跌21資料來源：WIND資訊，中郵證券研究所班輪公司為了提前攬貨，10

月上半月美西航線運價已經(jīng)跌破$2000/FEU

大關(guān)，歐洲航線受到英國港口罷工影響依然能堅挺在$5000/FEU

上沿。當(dāng)前整體運價雖然已跌破2021

年同期水平，但依然遠(yuǎn)高于

2020

年以前的同期水平，未來市場進(jìn)一步回落依然有可能。12

月將進(jìn)入

2023年度合同的簽約季，班輪公司穩(wěn)定運價意愿高，運價有望止跌?？紤]到明后兩年新船下水壓力較大，市場將有進(jìn)一步回落且長期低迷的風(fēng)險。歐洲航線與地中海航線 美西與美東航線0.001,000.002,000.003,000.004,000.005,000.006,000.007,000.002019-03-012020-03-012021-03-012022-03-01CCFI:歐洲航線CCFI:地中海航線0.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.003,000.003,500.002019-03-012020-03-012021-03-012022-03-01CCFI:美東航線CCFI:美西航線汽車船：維持高景氣22相較于集運，汽車船租金持續(xù)上漲中國汽車出口高增長資料來源：Clarkson，中郵證券研究所資料來源：WIND資訊，中郵證券研究所2020

年下半年以來，汽車船運價持續(xù)上漲，并創(chuàng)歷史新高。2020

年下半年，疫情影響減弱，汽車船運輸需求恢復(fù)帶動運價大幅上漲。到

2022年3月，運價突破

2008

年的高點，創(chuàng)歷史新高。從

2020

年低點到

2022

年8

月，汽車船運價上漲8倍左右，汽車船航運或已進(jìn)入繁榮期。2022-23

年，汽車船供給緊缺有望加劇，運價有望進(jìn)一步上漲。受益標(biāo)的：中遠(yuǎn)海特、長久物流23國內(nèi)汽車船運力乘用車運輸貢獻(xiàn)長久物流絕大部分收入資料來源：WIND資訊，Clarkson，中郵證券研究所資料來源：WIND資訊，中郵證券研究所中遠(yuǎn)海特目前擁有和控制新型汽車滾裝船5艘，船型覆蓋4100～5380車位，其中執(zhí)行外貿(mào)航線運輸任務(wù)船舶

3艘共計15932

車位，規(guī)模穩(wěn)居國內(nèi)汽車外貿(mào)運輸首位。新能源車運輸限制放開，對中歐班列需求量可觀，而汽車至整車廠運往鐵路站點或?qū)诱囄锪餍枨??？紤]到新能源汽車出口的高附加值，未來其通過中歐班列出口的數(shù)量有較大增長空間，關(guān)注第三方汽車整車物流龍頭長久物流。514.49516.133,109.28109.25174.0152.4710.92長久物流國際貨運代理零部件物流商用車運輸主營業(yè)務(wù)-其他業(yè)務(wù)乘用車運輸整車倉儲其他控股股東汽車船公司數(shù)量：艘運力：萬車位招商輪船廣州招商滾裝223.57中遠(yuǎn)海特中遠(yuǎn)海運滾裝52.46安吉中遠(yuǎn)海特滾裝10.06長久物流新中甫航運70.97久格航運10.4303航空：供需改善可期需求：短期關(guān)注國際線改善快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量與增速 快遞業(yè)務(wù)收入及增速資料來源：WIND資訊，中郵證券研究所

資料來源：WIND資訊，中郵證券研究所

25受未來預(yù)期不確定的影響，機(jī)票預(yù)訂量多集中在短期，遠(yuǎn)期機(jī)票預(yù)訂數(shù)量較少；世界各國旅行限制不斷放松，有利于航司客運量提升；

各國對待疫情政策態(tài)度和邊境開放政策大有不同。如中國實施動態(tài)清零和嚴(yán)格的邊境限制政策，而美國則放寬了旅行限制，加快復(fù)蘇。全球航空復(fù)蘇趨勢延續(xù)截至上半年，美國航空旅客量已恢復(fù)至疫情前94，客座率基本與疫情前持平。行業(yè)在21Q2疫情平穩(wěn)時迎來快速修復(fù)，21Q3受德爾塔影響恢復(fù)速度放緩，2022年初受奧密克戎沖擊，恢復(fù)勢頭出現(xiàn)短暫回落。隨著奧密克戎疫情逐步平息，截至2022年6月，美國國內(nèi)線旅客量已恢復(fù)至19年同期的94，客座率恢復(fù)至98。隨著國內(nèi)疫情逐漸平息、國際旅行限制取消，美國機(jī)票預(yù)定量再度迎來快速上漲，其中，長期積壓的出國需求推動國際線預(yù)定量在5月一度超過國內(nèi)線預(yù)定量。美國航空業(yè)客座率與旅客量6月分別恢復(fù)至94、98美國機(jī)票預(yù)定量快速修復(fù)資料來源：BTS,中郵證券研究所資料來源：IATA,中郵證券研究所26各大洲航空復(fù)蘇向好27地區(qū)客運量貨運量機(jī)票預(yù)訂量飛機(jī)交付量PRKASK平均客運率非洲相比去年同期增加85%7月比疫情前低28%超過2019年同期，7月達(dá)到75%比疫情前同期增長2%略低于全球水平持續(xù)改善中東7月達(dá)到疫情前78%，比2021年同期增長193%7月比疫情前低22%5月超過疫情前水平比2019年下降了2%，與過去5年大致持平2022年第二季度超過全球平均，但低于疫情前持續(xù)改善，增長勢頭強(qiáng)勁北美洲達(dá)到2019年的92%//7月CTK較2019年同期增長13%遠(yuǎn)期預(yù)定持續(xù)增長，8月可能恢復(fù)到2019年同期水平比2021年增長了43%拉丁美洲加勒比海地區(qū)僅比疫情前低11%//7月CTK比疫情前低2%遠(yuǎn)期預(yù)定持續(xù)增長，8月可能恢復(fù)到2019年同期水平比2021年增長了114%亞太比2019年7月下降了46%為2019年同期的59%，遠(yuǎn)低于全球平均水平76%/7月同比下降9%，比疫情前低7%遠(yuǎn)期預(yù)訂量增長，接近疫情前水平飛機(jī)交付量下降歐洲過去5個月，平均每月增長17%，7月達(dá)到疫情前的82%，與2021年同期比，增長了116%達(dá)到2019年同期的84%上升至87%短暫復(fù)蘇后呈下降趨勢持續(xù)上升，但低于疫情前水平呈v型復(fù)蘇，比2020年高出20%，超過疫情前水平13%供給：飛機(jī)引進(jìn)節(jié)奏放緩28資料來源：WIND資訊，中郵證券研究所國內(nèi)六大航空公司的機(jī)隊規(guī)模，在2015~2018年期間，行業(yè)增速圍繞10波動，2019~2021年行業(yè)同比增速降至4.18

、0.32

和3.47

。2021

年末機(jī)隊規(guī)模相較于19

年增長不到

6。根據(jù)《“十四五”民用航空發(fā)展規(guī)劃》，2025年民航運輸總周轉(zhuǎn)量達(dá)到1750億噸公里，旅客運輸量9.3億人次，貨郵運輸量950萬噸，若以疫情前的2019年數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)，6年年均增長率有望達(dá)到5.2

、5.9

和3.9

。2025年目標(biāo)保障

1700

萬飛機(jī)起降架次。按此目標(biāo)，則飛機(jī)起降架次復(fù)合增長率2020-2025年將下降至

6.5

，從政策層面提高了行業(yè)供給收緊的確定性。六大航司機(jī)隊引進(jìn)節(jié)奏放緩185920552230246927022815 282429223054314810.548.5210.729.444.180.323.474.523.080.002.004.006.008.0010.0012.0005001000150020002500300035002014201520162017202020212022E2023E2018 2019六大航司機(jī)隊數(shù)據(jù)同比供給：疫情影響飛機(jī)交付29資料來源：WIND資訊，中郵證券研究所疫情沖擊影響飛機(jī)制造商的短期交付。疫情對全球供應(yīng)鏈產(chǎn)生巨大沖擊，對飛機(jī)制造商的產(chǎn)能和交付也造成了較大的影響。2020年空客交付了566架商用飛機(jī)，這一數(shù)據(jù)較2019年有34的下滑，由于疫情導(dǎo)致長途航空旅行市場遭遇“滅頂式”打擊，因此寬體機(jī)交付量受到的影響極為明顯。-20.00%-40.00%-60.00%0.00%20.00%80.00%60.00%40.00%100.00%010203040506070129波音、空客交付情況2022年波音、空客1-9月交付情況3波音（架）4空客（架）5 6波音交付增長率（%）7 8空客交付增長率（%）中國國航：國際線占比高，疫后修復(fù)確定性最強(qiáng)30疫情前國航北美線占比較高三大航中國航國際運力占比高資料來源：WIND資訊，中郵證券研究所資料來源：WIND資訊，中郵證券研究所國際線占比高，疫后反彈值得期待。2010

之前，國航的國際航線份額占據(jù)三大航全部國際航線的半壁江山。公司國際航線網(wǎng)絡(luò)發(fā)達(dá)，國際線運力投放增速持續(xù)維持在

10

左右，國際線運力占總運力的比重較高，2019年為

41.7

，明顯高于南航的

31.6

和東航的

36.5

。18.0012.0012.0058.002019年北美航線時刻占比國航航線 東航航線 南航航線 其余航司01020304050602009-012010-092012-052014-012015-092017-052019-012020-09國際+地區(qū)運力占比國航東航南航中國國航：寬體機(jī)高占比支撐國際線放開后的業(yè)績修復(fù)31國航機(jī)隊規(guī)模三大航航司寬體機(jī)比較資料來源：WIND資訊，中郵證券研究所資料來源：WIND資訊，中郵證券研究所至2021年末，國航共有客機(jī)（含公務(wù)機(jī)）746

架，平均機(jī)齡

8.23

年。其中，機(jī)隊共有飛機(jī)

467

架，平均機(jī)齡

8.39

年。引進(jìn)飛機(jī)

37

架、其中從澳門航空濕租5

架，退出飛機(jī)1架。機(jī)隊規(guī)模國內(nèi)第三，寬體機(jī)數(shù)量最多。截止

2021年，國航機(jī)隊規(guī)模為國內(nèi)第三，但寬體機(jī)共計

116

架，占比15.65

，為國內(nèi)機(jī)隊最高。0.001.002.003.004.005.006.00620.00640.00660.00680.00700.00720.00740.00760.00國航機(jī)隊規(guī)模（架）YOY（

）11612797741878.0075815.6514.4612.800.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.0001003002004005006007008009001,000國航 南航 東航寬體機(jī)數(shù)量 總機(jī)隊數(shù)量 寬體機(jī)占比（

，右軸）國航盈利預(yù)測公司2020~24E年ASK增速、客座率、RPK增速和客公里收益來源：Wind，中郵證券研究所預(yù)測指標(biāo)202020212022E2023E2024EASK同比增長率，億-45.63%-2.38%62.04%10.47%5.10%客座率，68.28%67.08%70%77%81%RPK同比增長率， -52.80% -4.88% 64.70%22.03%5.25%客公里收益（元） 0.510.56 0.56 0.55 0.54客公里收益同比增長率，-5.2010.010.33-1.79-1.82公司主要業(yè)務(wù)板塊收入拆分和盈利預(yù)測來源：Wind，中郵證券研究所預(yù)測項目/年度202020212022E2023E2024E1.客運營業(yè)收入，億 55758370012601411同比增長率， -55.2%4.6%20.0%80.0%12.0%2.貨運及郵運營業(yè)收入，億 86111133153172同比增長率， 49.2%29.9%20.0%15.0%12.0%3.其他業(yè)務(wù)營業(yè)收入，億 5251525253營業(yè)收入營業(yè)收入，億 69574588514651635同比增長率， -48.96%7.23%18.70%65.60%11.61%項目/年度202020212022E2023E2024E1.油料成本營業(yè)成本，億148207228387418同比增長率，-58.8039.73107082.扣油成本營業(yè)成本，億608651667794845同比增長率，-21.317.112197營業(yè)成本營業(yè)成本，億75685889411811263同比增長率，-33.2213.504327公司成本拆分和預(yù)測來源：Wind，中郵證券研究所預(yù)測04快遞：行業(yè)穩(wěn)增長，企業(yè)分化快遞：2022年數(shù)據(jù)預(yù)測

34 資料來源：WIND，中郵證券研究所預(yù)測全年，行業(yè)量收增幅為5.1和4.7

，單價基本持平一般而言，經(jīng)濟(jì)政策帶動信心提升促進(jìn)消費，而后社融和投資的提升支撐經(jīng)濟(jì)，進(jìn)而促進(jìn)快遞行業(yè)量收增長，因此快遞業(yè)數(shù)據(jù)一般延后1-2個月體現(xiàn)政策和經(jīng)濟(jì)變化。9月行業(yè)量增幅雖遜于8月、7月，顯示國內(nèi)消費的實力和信心仍待提升，而10月已有數(shù)據(jù)展現(xiàn)穩(wěn)定提升趨勢，又體現(xiàn)了8月下旬至9月上中旬經(jīng)濟(jì)政策的效果?？爝f行業(yè)業(yè)務(wù)量與增速項目年份全年1-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月量（億件）20211083131.188.285.092.297.489.389.994.599.5113.3102.520221138156.985.474.892.4102.696.594.397.9102.5122.6112.1同比5.1%19.6%-3.2%-11.9%0.2%5.4%8.0%4.9%3.6%3.0%8.2%9.4%收（億元）2021103321383854.4823.9864.2916.3827.2840.1921.4909.010759182022108151574818.5740.5872.2976.7898.2883.9955.5942.01158995同比4.7%13.8%-4.2%-10.1%0.9%6.6%8.6%5.2%3.7%3.6%7.7%8.4%單價（元/件）20219.5410.559.699.709.379.419.269.349.759.149.498.9520229.5010.049.589.909.449.529.319.379.769.139.458.87同比-0.4%-4.9%-1.1%2.1%0.7%1.2%0.6%0.3%0.1%-0.1%-0.4%0.0%快遞：十一假期及“雙11”數(shù)據(jù)預(yù)測35國家郵政局公布十一期間數(shù)據(jù)及2022年預(yù)測國家郵政局公布“雙11”期間數(shù)據(jù)及2022年預(yù)測資料來源：WIND資訊，中郵證券研究所資料來源：WIND資訊，中郵證券研究所按國家郵政局10月1日至7日假期七天公布數(shù)據(jù)測算，行業(yè)攬收量21.35億件開局較好，增幅7.23

高于9月的3.6

。已有數(shù)據(jù)的10月8日至22日15天日均3.38億件，受進(jìn)京快遞受限和各地疫情散發(fā)防疫影響，判斷23日至31日日均為3.28億件，由此判斷，10月行業(yè)量增幅約在1.5

-3.5考慮經(jīng)濟(jì)、物流政策的延后顯現(xiàn)效果，考慮“二十大”對消費信心和動力的提升，估測11月、12月行業(yè)業(yè)務(wù)量收增幅將再提升，11月增幅將在8左右，同時考慮基數(shù)因素，綜合測算2022年“雙十一”期間（11月1日至16日）業(yè)務(wù)量72.1億件，同比增幅6.0

。年份項目全年量日均量攬收量同比增幅日均攬收量比全年日均年份項目全年量日均量攬收量同比增幅日均攬收量比全年日均日期億件萬件億件%萬件同比日期億件萬件億件%萬件1比201910/1~7635174039.94–141940.82202011/1~168342277657.53~359561.58202010/1~88342277615.5256.17%221670.97202111/1~1610832967068.0018.20%425001.43202110/1~710832967019.9128.31%284430.96202211/1~1611383117872.086.00%450501.44202210/1~711383117821.357.23%305000.98快遞：2023年數(shù)據(jù)預(yù)測36結(jié)合消費數(shù)據(jù)和快遞行業(yè)規(guī)律定性判斷，2011年至2020年期間，中國快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量主要由相對富裕人群帶動，此后10年將由規(guī)模龐大的中產(chǎn)群體帶動為主，由此測算，“十四五”期間，行業(yè)量年均應(yīng)在15

至20的增幅，業(yè)務(wù)收入年均應(yīng)在10至15

的增幅。2022年受經(jīng)濟(jì)、疫情和需求影響，以及上年基數(shù)較高因素，量收增幅均降至5左右，因此，總體判斷，2023年如沒有更大經(jīng)濟(jì)、疫情影響，綜合2022年經(jīng)濟(jì)情況和2023年經(jīng)濟(jì)預(yù)判，結(jié)合GDP和消費需求數(shù)據(jù)，綜合粗估2023年行業(yè)量、收增幅為15

、12。項目單位2016年2017年2018年2019年絕對值增幅絕對值增幅絕對值增幅絕對值增幅GDP萬億元74.46.7%82.16.8%90.06.6%99.16.1%快遞業(yè)務(wù)量億件31351.4%40128.1%50726.6%63525.3%較上年增量億件10688107128快遞業(yè)收入億元397443.5%495724.7%603821.8%749824.2%較上年增收億元120598310811459件均單價元/件12.7-5.2%12.38-2.6%11.91-3.8%11.80-0.9%收入占GDP比%0.53%0.60%0.67%0.76%項目單位202020212022E2023E絕對值增幅絕對值增幅絕對值增幅絕對值增幅GDP萬億元101.62.3%114.48.1%118.33.4%124.45.4%快遞業(yè)務(wù)量億件83431.2%108329.9%11385.1%130915.0%較上年增量億件19824955171快遞業(yè)收入億元879517.3%1033217.5%108154.7%1211312.0%較上年增收億元129815374831302件均單價元/件10.55-10.6%9.54-9.6%9.50-0.4%9.26-2.6%收入占GDP比%0.87%0.90%0.91%0.98%快遞：單價延續(xù)下行趨勢37不同地區(qū)快遞單票收入主要快遞地區(qū)單票收入資料來源：WIND資訊，中郵證券研究所資料來源：WIND資訊，中郵證券研究所2.502.602.702.802.903.003.103.203.303.403.502020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-08（元/件）義烏單票收入01020304050607080579111315172017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)票單價:國際及港澳臺快遞:當(dāng)月值（元）

右軸規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)票單價:當(dāng)月值（元）規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)票單價:同城快遞:當(dāng)月值（元）

規(guī)模以上快遞業(yè)務(wù)票單價:異地快遞:當(dāng)月值（元）格局改善，主流快遞企業(yè)將以穩(wěn)字當(dāng)頭38行業(yè)集中度穩(wěn)步提升中通市占率領(lǐng)先資料來源：WIND資訊，中郵證券研究所資料來源：WIND資訊，中郵證券研究所順豐上半年利潤僅約為2020年的34，原定2023年豐網(wǎng)搶量的策略受阻，當(dāng)前順豐同城、快運均有所收縮，判斷明年將以謹(jǐn)慎發(fā)展為主;中通上半年來主要受益于極兔百世融合釋放出的業(yè)務(wù)存量，從調(diào)查數(shù)據(jù)看其供應(yīng)鏈物流業(yè)務(wù)仍乏善可陳，綜合判斷還將持續(xù)2022年電商快遞、物流和國際業(yè)務(wù)均衡發(fā)展策略。韻達(dá)受疫情管控影響，年內(nèi)市場份額下降，預(yù)計2023年將以穩(wěn)定發(fā)展提升市場份額為主。圓通“1號工程”（加盟公司標(biāo)準(zhǔn)化管理提升）雖已實施一年，但總體看，對其加盟商而言其加盟權(quán)的價值，在申通和韻達(dá)同樣策略競爭下，并未獲大幅提升，判斷2023年還將以當(dāng)前策略為主，圓通總部將再權(quán)衡總部和加盟商之間的收入比例和利潤比例分配。申通2022年通過供給能力提升獲得更多市場份額，但總體未變，如不考慮被收購的因素，預(yù)計2023年總體經(jīng)營思路仍將維持。727074767880828486882015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-06

快遞服務(wù)品牌集中度指數(shù)CR805101520252018-102019-052019-122020-062021-012021-072022-022022-08順豐市占率韻達(dá)市占率申通市占率圓通市占率中通市占率行業(yè)趨勢3901行業(yè)或?qū)⒂兄亟M兼并或行業(yè)出清企業(yè)間競爭越來越多比拼綜合能力，有短板的企業(yè)將面臨困境；從行業(yè)規(guī)律分析，電商快遞企業(yè)最多需要5家左右，但當(dāng)前有7家企業(yè)均將國內(nèi)電商快遞作為主要業(yè)務(wù)。按當(dāng)前趨勢，被重組或出清；2023年或有一定可能出清一家電商快遞企業(yè)申通可能性最大、其次韻達(dá)。如此成為現(xiàn)實，將對行業(yè)格局產(chǎn)生巨大變化。020403快遞行業(yè)相關(guān)法律將修正、出臺保障小哥權(quán)益；行業(yè)資本、數(shù)據(jù)安全；特快件、標(biāo)快件、普快件的區(qū)分，形成行業(yè)新賽道；宅遞、箱遞、站遞投遞的區(qū)分，形成行業(yè)服務(wù)新標(biāo)準(zhǔn)；推動電商平臺商流、物流價格分離，明確快遞價格，并給予買家客戶快遞服務(wù)選擇權(quán)。高質(zhì)量發(fā)展將成為趨勢創(chuàng)新方面，通過資源投入強(qiáng)化科技創(chuàng)新，通過經(jīng)營機(jī)制改革強(qiáng)化管理創(chuàng)新；協(xié)調(diào)方面，推動企業(yè)實際與綜合交通樞紐的能力協(xié)調(diào)，推動企業(yè)重點資源配置與國家推動的重點產(chǎn)業(yè)振興集群協(xié)調(diào)等；綠色方面，積極參考順豐、京東物流、中通已有綠色研究成果，推動未來綠色溢價的研究和碳指標(biāo)的提前儲備布局，并推動綠色包裝和新能源設(shè)備的應(yīng)用；開放方面，積極推動國際業(yè)務(wù)資源配置和海外加盟試點和推進(jìn)；共享方面，競爭性業(yè)務(wù)積極推動郵快合作，建議普遍服務(wù)積極推動公共服務(wù)設(shè)施的開放。行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)將監(jiān)控、治理資本亂象。在10月9日國家郵政局趙沖久局長世界郵政日致辭中已提到治理行業(yè)資本安全。將打擊惡性價格戰(zhàn)。行業(yè)將在新價格洼地城市再現(xiàn)低烈度價格戰(zhàn)。判斷國家郵政局將進(jìn)行多輪、多城市的行業(yè)價格進(jìn)行調(diào)查，對價格較低、明顯低于運營成本的企業(yè)進(jìn)行監(jiān)管。將通過數(shù)據(jù)監(jiān)測，對黃牛、刷單等現(xiàn)象進(jìn)行管治。行業(yè)趨勢40結(jié)合“十四五”規(guī)劃和交通部、發(fā)改委相關(guān)公開資料分析。市場特快件和同城寄遞市場將成競爭熱點“兩進(jìn)一出”將加快推進(jìn)基建力度高時效的特快件快遞，將快速擴(kuò)大市場規(guī)模順豐同城已上市，今明兩年或?qū)⑹湛s，但總體瞄定巨大市場增量規(guī)模加快發(fā)展的方向不變；中通“快弟來了”也主要關(guān)注高時效特快件和同城市場。另外，京東物流近年的大額收購也夯實特快件和同城寄遞市場經(jīng)營實力補充倉配實力；韻達(dá)“冷鏈時效件”通過“商流+物流”發(fā)力生鮮時效件。內(nèi)循環(huán)1快遞進(jìn)村方面，根據(jù)“一地一品”“一縣一品”農(nóng)產(chǎn)品基層調(diào)研數(shù)據(jù)看，各省農(nóng)產(chǎn)品寄遞行業(yè)發(fā)展情況并非均衡：廣東農(nóng)產(chǎn)品寄遞量、收遠(yuǎn)遜于山東；浙江同樣也遜于江蘇；上海沒有“一地一品”寄遞項目；云南昆明鮮花市場僅有1%左右的量通過快遞寄遞。因此判斷，2023年，農(nóng)產(chǎn)品寄遞市場仍將有20%-30%的增幅，各家企業(yè)將加快推2 進(jìn)快。遞進(jìn)廠方面，從調(diào)研數(shù)據(jù)看，即使當(dāng)前量收規(guī)模最大的順豐，也僅是在小部分城市重點布局，如蘇州等；而行業(yè)統(tǒng)計數(shù)據(jù)快遞服務(wù)制造業(yè)200億左右的規(guī)模僅占行業(yè)總規(guī)模的2%，快遞服務(wù)制造業(yè)2萬億規(guī)模僅占制造業(yè)總規(guī)模的6%，潛力極大。判斷2023年，各家企業(yè)均將全力發(fā)力快遞進(jìn)廠?？爝f出海方面，雖然萬億規(guī)模市場潛力巨大，但基于全球經(jīng)濟(jì)衰退和逆全球化的政治環(huán)境，預(yù)計快遞出海難度快速增大。同時，基于中國商品價格不高，在民生需求下，外需將促進(jìn)中國跨境電商持續(xù)、快速發(fā)展，因此跨境電商快遞仍有較大增量。選擇粘貼，并選擇只保留文字。3國際快遞業(yè)務(wù)出現(xiàn)新拐點412022年雖然也受俄烏沖突、人民幣升值影響外貿(mào)等環(huán)境影響，但判斷國際快遞產(chǎn)品格局本身變化影響，是根本性的。預(yù)計未來兩到三年內(nèi)，快遞出海難以一帆風(fēng)順，必將曲折反復(fù)；2025年前國際業(yè)務(wù)產(chǎn)品格局基本穩(wěn)定，受中國經(jīng)濟(jì)發(fā)力全球高端制造、全球消費等趨勢的影響，中國國際業(yè)務(wù)增速將大幅向上。年份國際快遞業(yè)務(wù)GDP貨物進(jìn)出口總額業(yè)務(wù)量增幅占行業(yè)比業(yè)務(wù)收入增幅占行業(yè)比量收增幅差件均單價規(guī)模增幅規(guī)模增幅億件%%億元%%%元萬億元%萬億元%20081.1~7.0%147.0~36.0%~139.130.19.0%18.07.8%20091.17.3%6.1%151.83.3%31.7%4.1%133.834.19.1%15.1-16.3%20101.315.2%5.6%178.815.3%31.1%-0.1%137.541.318.3%20.233.9%20111.3-1.6%3.5%184.73.3%24.4%-4.9%142.148.918.5%23.617.2%20121.843.1%3.2%205.611.3%19.5%31.8%114.254.010.4%24.43.3%20132.643.6%2.8%270.731.7%18.8%11.9%104.159.510.2%25.85.7%20143.324.7%2.4%315.916.7%15.4%8.0%95.763.47.4%26.42.4%20154.331.5%2.1%369.617.0%13.3%14.5%85.167.76.9%24.6-7.1%20166.344.1%2.0%429.016.1%10.8%28.0%68.674.46.7%24.3-0.9%20178.333.8%2.1%528.923.3%10.7%10.5%63.782.76.9%27.814.2%201811.134.0%2.2%585.710.7%9.7%23.3%52.890.06.6%30.59.7%201914.429.9%2.2%749.828.0%10.0%1.9%52.199.16.1%31.63.4%202018.427.8%2.2%1073.043.1%12.2%-15.3%58.3101.62.3%32.31.9%202121.014.6%2.0%1167.58.81%11.3%5.8%55.5114.48.1%39.121.4%22M710.3-17.8%1.7%635.1-10.4%10.8%-7.4%61.9118.43.5%23.610.4%國際快遞業(yè)務(wù)重點關(guān)注方向42中美深度競合，推動供應(yīng)鏈定向脫鉤風(fēng)險加大國際稅務(wù)合規(guī)，需企業(yè)總部層面專題解決選擇賽道，郵關(guān)（郵政，關(guān)注郵聯(lián)開放）、第二方（京東&亞馬遜）、第四方（菜鳥）、第三方時效（順豐&UPS、FEDEX）、第三方電商（極兔）、國際貨運（順豐嘉里）六個賽道關(guān)注國家政策動態(tài)，如深入?yún)⑴c交通部牽頭的國際物流保障機(jī)制、關(guān)注自貿(mào)區(qū)談判進(jìn)程等申通：產(chǎn)能提升的補漲行情，但未脫離危險區(qū)間43快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量與增速資料來源：WIND資訊，中郵證券研究所年初至今，申通業(yè)務(wù)量市占率從上年的10.2

增至當(dāng)前的13.3

，為2015年以來的峰值。但13.3

的市占率在2015年可居前三，但在今年僅排第6位，申通仍未逃離“量本利”邏輯下，業(yè)務(wù)量規(guī)模效益的惡性循環(huán)的區(qū)間。主要以國內(nèi)電商快遞為主的企業(yè)中通、韻達(dá)、圓通、申通四家，申通距離最近的圓通的市占率之差也近5個百分點。項目單位1月2月3月4月5月6月7月8月9月業(yè)務(wù)量億件9.97.29.97.910.011.912.012.312.3增幅%17.3%85.6%8.8%-7.7%8.1%30.8%33.8%34.3%22.6%較行業(yè)14.0%35.9%11.9%4.2%7.9%25.4%25.8%29.4%18.7%營收億元25.718.725.320.325.529.828.929.629.9增幅%21.3%76.3%24.0%11.4%33.0%55.1%63.7%66.4%41.4%較行業(yè)15.6%48.9%28.2%21.5%32.1%48.5%55.1%61.2%37.3%單價元/件2.592.592.562.572.552.512.422.422.44增幅%3.2%-4.8%13.8%20.7%23.2%18.4%22.8%24.1%15.6%較行業(yè)0.8%10.0%14.8%18.6%22.5%17.2%22.3%23.8%15.1%中通：受惠極兔融合釋放存量，享受行業(yè)增長β44快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量與增速中通市占率遙遙領(lǐng)先資料來源：WIND資訊，中郵證券研究所資料來源：WIND資訊，中郵證券研究所中通“同建共享”后，體系外加盟商還有很大一部分資產(chǎn)和收入，彈性很大，很多開支可以由其暫時承擔(dān)。因此，中通實力高于其它通達(dá)，加上價格原本高于其它通達(dá)，如通過降價提高市場份額并不困難。但考慮如中通以推動行業(yè)出清為目的通過降價打價格戰(zhàn)，考慮就業(yè)和行業(yè)穩(wěn)定的監(jiān)管方，持股中通超過10但更關(guān)注持股更多的申通和圓通的阿里均不會認(rèn)可，因此，中通雖然提高市場份額很容易，但會極其謹(jǐn)慎。今年以來，受極兔百世融合釋放部分原有存量影響，以及調(diào)研得知小部分中通加盟商放價搶量影響，中通業(yè)務(wù)量市占率23左右較上年的20.6

有較大提升，測算日均業(yè)務(wù)量在6500萬件以上。但總體看，在保持件量領(lǐng)先同時，

中通的業(yè)務(wù)量變化曲線，與行業(yè)總體趨勢基本一致，顯示中通并未全面價格戰(zhàn)。0102030405060

2018-102019-052019-122020-062021-012021-072022-022022-08韻達(dá)股份:快遞業(yè)務(wù)量:季圓通速遞:快遞業(yè)務(wù)量:當(dāng)月值:季（億)70

順豐控股:快遞業(yè)務(wù)量:季申通快遞:快遞業(yè)務(wù)量:季中通05101520252018-102019-052019-122020-062021-012021-072022-02 2022-08順豐市占率韻達(dá)市占率申通市占率圓通市占率中通市占率圓通：數(shù)字化賦能提升效率，近來增速放緩452022年圓通月度數(shù)據(jù)資料來源：WIND資訊，中郵證券研究所從數(shù)據(jù)看，圓通業(yè)務(wù)量仍穩(wěn)定，但營收增速連續(xù)兩個月收窄，9月份降至20以內(nèi)為近五個月最低，件均單價增幅僅略高于10也是近半年來最低。項目單位1月2月3月4月5月6月7月8月9月業(yè)務(wù)量億件13.39.714.212.515.515.715.115.215.7增幅%4.8%82.8%5.1%-4.8%5.8%5.6%7.8%10.1%7.6%較行業(yè)1.5%33.1%8.2%7.1%5.6%0.2%-0.2%5.2%3.7%營收億元36.225.835.131.239.041.138.538.339.4增幅%2.3%87.1%15.7%10.8%30.3%31.6%36.3%30.4%19.1%較行業(yè)-3.4%59.7%19.9%20.9%29.4%25.0%27.7%25.2%15.0%單價元/件2.722.662.482.512.512.612.562.522.52增幅%14.6%2.3%10.1%16.4%23.2%24.6%26.4%18.4%10.7%較行業(yè)12.2%17.1%11.2%14.4%22.5%23.4%25.8%18.2%10.1%韻達(dá)：發(fā)展進(jìn)入小烈度惡性循環(huán)，亟待重要舉措回血46資料來源：WIND資訊，中郵證券研究所業(yè)務(wù)量數(shù)據(jù)上，雖然韻達(dá)業(yè)務(wù)總量仍高于圓通，但兩者差距從上年的18.6億件縮水至4.4億件，差距減少近乎一個月的件量。且在營收增幅連續(xù)兩個月收窄的情況下，業(yè)務(wù)量降幅也連續(xù)兩個月擴(kuò)大，進(jìn)入惡性循環(huán)。從現(xiàn)象看，韻達(dá)今年發(fā)展不利受山西、北京兩次疫情引發(fā)監(jiān)管部門大力嚴(yán)控，造成增量乏力。近兩年來并無“進(jìn)”的重大舉措，進(jìn)而造成企業(yè)與加盟商上下不合力，上下發(fā)展信心不足。同時，年內(nèi)20億元的利潤承諾上半年僅實現(xiàn)了5.3億元，下半年尤其是四季度的經(jīng)營發(fā)展策略的回旋余地大幅減小，進(jìn)一步帶來發(fā)展困難。但總體看，韻達(dá)業(yè)務(wù)量仍居次席，網(wǎng)絡(luò)、加盟商體系、客戶