計(jì)算機(jī)行業(yè)科創(chuàng)板信息安全系列之三：安恒信息

目錄

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一、國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)信息安全領(lǐng)域企業(yè)后起之秀 3

公司簡(jiǎn)介 3

網(wǎng)絡(luò)信息安全行業(yè)增長(zhǎng)迅速 5

主要客戶 8

二、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù) 8

三、股權(quán)結(jié)構(gòu)及融資歷程 8

四、對(duì)標(biāo)公司分析及同類公司估值 10

五、風(fēng)險(xiǎn)提示 12

一、國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)信息安全領(lǐng)域企業(yè)后起之秀

公司簡(jiǎn)介

公司是一家信息安全技術(shù)服務(wù)商，提供應(yīng)用安全、數(shù)據(jù)庫(kù)安全、網(wǎng)站安全監(jiān)測(cè)、安全管理平臺(tái)等整體解決方案，公司的產(chǎn)品及服務(wù)涉及應(yīng)用安全、大數(shù)據(jù)安全、云安全、物聯(lián)網(wǎng)安全、工業(yè)控制安全及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全等領(lǐng)域。憑借強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力和持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新，公司圍繞事前、事中、事后幾個(gè)維度已形成覆蓋網(wǎng)絡(luò)信息安全生命全周期的產(chǎn)品體系，包括網(wǎng)絡(luò)信息安全基礎(chǔ)產(chǎn)品(網(wǎng)絡(luò)信息安全防護(hù)單品、網(wǎng)絡(luò)信息安全檢測(cè)單品)、網(wǎng)絡(luò)信息安全平臺(tái)以及網(wǎng)絡(luò)信息安全服務(wù)，各產(chǎn)品線在行業(yè)中均形成了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

公司自設(shè)立以來(lái)一直專注于網(wǎng)絡(luò)信息安全領(lǐng)域，主營(yíng)業(yè)務(wù)由網(wǎng)絡(luò)信息安全基礎(chǔ)產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)信息安全平臺(tái)、網(wǎng)絡(luò)信息安全服務(wù)等組成，并為客戶提供專業(yè)的網(wǎng)絡(luò)信息安全服務(wù)。此外，公司依托優(yōu)質(zhì)網(wǎng)絡(luò)信息安全基礎(chǔ)產(chǎn)品、威脅情報(bào)探測(cè)能力及持續(xù)的基礎(chǔ)研發(fā)，圍繞著云計(jì)算、大數(shù)據(jù)及物聯(lián)網(wǎng)為代表的新一代信息技術(shù)，形成了以“新場(chǎng)景”及“新服務(wù)”為方向的專業(yè)安全平臺(tái)產(chǎn)品和服務(wù)體系。

圖表1：公司主要產(chǎn)品及服務(wù)情況

資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書申報(bào)稿，

圖表2：公司核心業(yè)務(wù)

資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書申報(bào)稿，

圖表3：公司產(chǎn)品發(fā)展方向

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公司連續(xù)四年成為全球網(wǎng)絡(luò)安全創(chuàng)新500強(qiáng)。公司在網(wǎng)絡(luò)信息安全行業(yè)耕耘數(shù)十載，一直致力于成為一家具有優(yōu)秀企業(yè)文化和社會(huì)責(zé)任感的新時(shí)代網(wǎng)絡(luò)信息安全產(chǎn)品和服務(wù)提供商。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，安恒已成為網(wǎng)絡(luò)信息安全領(lǐng)域的領(lǐng)先品牌。曾先后為2008年北京奧運(yùn)會(huì)、上海世博會(huì)、廣州亞運(yùn)會(huì)、連續(xù)五屆世界互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)烏鎮(zhèn)峰會(huì)、G20杭州峰會(huì)、廈門金磚會(huì)議、青島上合峰會(huì)、上海國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)、2018第14屆FINA世界游泳錦標(biāo)賽等眾多重大活動(dòng)提供網(wǎng)絡(luò)信息安全保障。

網(wǎng)絡(luò)信息安全行業(yè)增長(zhǎng)迅速

網(wǎng)絡(luò)信息安全是指通過(guò)采取必要的措施對(duì)信息系統(tǒng)的硬件、軟件、系統(tǒng)中的數(shù)據(jù)及依托其開(kāi)展的業(yè)務(wù)進(jìn)行保護(hù)，使得它們不會(huì)由于偶然的或者惡意的原因而遭到未經(jīng)授權(quán)的訪問(wèn)、泄露、破壞、修改、審閱、檢查、記錄或銷毀，保證信息系統(tǒng)連續(xù)可靠地正常運(yùn)行。

隨著信息技術(shù)的迅速發(fā)展，特別是云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)和人工智能等新一代信息技術(shù)的飛速發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)與信息安全風(fēng)險(xiǎn)全面泛化，種類和復(fù)雜度均顯著增加，信息安全產(chǎn)業(yè)范疇也得到不斷延伸和拓展，產(chǎn)品與服務(wù)種類較傳統(tǒng)分類不斷得到充實(shí)與細(xì)化。

圖表4：網(wǎng)絡(luò)信息安全行業(yè)主要產(chǎn)品和服務(wù)

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從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，全球網(wǎng)絡(luò)信息安全市場(chǎng)依然以安全服務(wù)為主。隨著網(wǎng)絡(luò)攻擊行為日趨復(fù)雜，并不能完全依靠傳統(tǒng)網(wǎng)絡(luò)信息安全產(chǎn)品如防火墻、IDS等安全設(shè)備獨(dú)自阻擋惡意的網(wǎng)絡(luò)攻擊，構(gòu)建全面的安全防護(hù)體系、制定完善的安全管理策略、提供整體的網(wǎng)絡(luò)信息安全解決方案顯得尤為重要。安全服務(wù)如風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、安全管理咨詢、安全應(yīng)急響應(yīng)、安全托管等的作用越來(lái)越受到用戶重視。2018年，安全服務(wù)市場(chǎng)份額最大，占市場(chǎng)的64.4%；軟件市場(chǎng)規(guī)模為330.1億美元，占整體市場(chǎng)的26.2%。

圖表5：2018年全球網(wǎng)絡(luò)信息安全市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

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網(wǎng)絡(luò)信息安全面臨嚴(yán)峻的形勢(shì)，政府治網(wǎng)力度日漸加大，將帶動(dòng)相關(guān)網(wǎng)絡(luò)信息安全企業(yè)的發(fā)展。近年來(lái)，人工智能、5G、量子通信等具有顛覆性的戰(zhàn)略性新技術(shù)突發(fā)猛進(jìn)，大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、物聯(lián)網(wǎng)等基礎(chǔ)應(yīng)用持續(xù)深化。大規(guī)模數(shù)據(jù)泄露頻發(fā)、高危漏洞、新技術(shù)應(yīng)用下的網(wǎng)絡(luò)攻擊、智能犯罪等網(wǎng)絡(luò)信息安全問(wèn)題也呈現(xiàn)出新的變化，嚴(yán)重危害國(guó)家關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施安全、社會(huì)穩(wěn)定與民眾隱私。隨著國(guó)內(nèi)重大網(wǎng)絡(luò)安全事故的頻發(fā)，我國(guó)政府對(duì)網(wǎng)絡(luò)信息安全的重視程度不斷提高。2013年以來(lái)，我國(guó)先后設(shè)立中央國(guó)家安全委員會(huì)、中央網(wǎng)絡(luò)安全和信息化委員會(huì)，發(fā)布新的《國(guó)家安全法》、《網(wǎng)絡(luò)安全法》，制定多項(xiàng)鼓勵(lì)行業(yè)發(fā)展的政策。2017年7月11日，國(guó)家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室

發(fā)布《關(guān)鍵信息基礎(chǔ)設(shè)施安全保護(hù)條例（征求意見(jiàn)稿）》。2018年6月27日，公安部發(fā)

布《網(wǎng)絡(luò)安全等級(jí)保護(hù)條例（征求意見(jiàn)稿）》，正式宣告等保進(jìn)入2.0時(shí)代。一系列法規(guī)政策提高了政府、企業(yè)對(duì)網(wǎng)絡(luò)信息安全的合規(guī)要求，將帶動(dòng)政府、企業(yè)在網(wǎng)絡(luò)信息安全方面的投入。

圖表6：2016-2021年全球網(wǎng)絡(luò)信息安全市場(chǎng)規(guī)模與增長(zhǎng)

圖表7：2016-2021年中國(guó)網(wǎng)絡(luò)信息安全市場(chǎng)規(guī)模與增長(zhǎng)

資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書申報(bào)稿，

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全球安全市場(chǎng)的穩(wěn)定快速增長(zhǎng)。根據(jù)賽迪顧問(wèn)的數(shù)據(jù)顯示，2018年網(wǎng)絡(luò)信息安全市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1,269.8億美元，較2017年增長(zhǎng)8.5%。賽迪顧問(wèn)預(yù)測(cè)未來(lái)幾年中，隨著5G、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等新技術(shù)的全面普及，網(wǎng)絡(luò)信息安全市場(chǎng)依然會(huì)保持穩(wěn)定上漲的趨勢(shì)，到2021年，全球網(wǎng)絡(luò)信息安全市場(chǎng)將達(dá)到1,648.9億美元。

我國(guó)網(wǎng)絡(luò)信息安全行業(yè)仍將保持較快的增長(zhǎng)。政企客戶在網(wǎng)絡(luò)信息安全產(chǎn)品和服務(wù)上的投入快速增長(zhǎng)，2018年市場(chǎng)整體規(guī)模達(dá)到495.2億元，較2017年增長(zhǎng)20.9%，遠(yuǎn)超全球安全市場(chǎng)整體增長(zhǎng)率。隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)的逐步推進(jìn)，網(wǎng)絡(luò)

信息安全作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必要保障，其投入將持續(xù)增加，賽迪顧問(wèn)預(yù)測(cè)，到2021

年我國(guó)網(wǎng)絡(luò)信息安全市場(chǎng)將達(dá)到926.8億元。

國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展促使社會(huì)對(duì)網(wǎng)絡(luò)信息安全的持續(xù)需求。在我國(guó)，以電信、金融、能源等為代表的重點(diǎn)行業(yè)事關(guān)國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定與社會(huì)發(fā)展。在為滿足國(guó)家監(jiān)管要求的同時(shí)，由于其業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，為提高自身的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，這些行業(yè)內(nèi)的企業(yè)紛紛選擇信息化手段來(lái)提高其管理水平與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，這些重點(diǎn)行業(yè)信息化建設(shè)投資的不斷增加將為網(wǎng)絡(luò)信息安全行業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造出新的市場(chǎng)空間。此外，網(wǎng)絡(luò)信息安全事件，特別是突發(fā)性的、造成較大范圍影響的安全事件往往會(huì)對(duì)下游行業(yè)的網(wǎng)絡(luò)信息安全需求產(chǎn)生直接的促進(jìn)作用，促使其加大網(wǎng)絡(luò)信息安全投入，加之全社會(huì)對(duì)網(wǎng)絡(luò)信息安全意識(shí)的不斷提高，這些都將大力推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)信息安全行業(yè)的發(fā)展。

網(wǎng)絡(luò)信息安全行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈：

網(wǎng)絡(luò)信息安全行業(yè)的上游主要是IT設(shè)備及操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫(kù)等軟硬件生產(chǎn)行業(yè)，下游是信息化程度高且對(duì)網(wǎng)絡(luò)信息安全較為敏感的政府機(jī)構(gòu)以及運(yùn)營(yíng)商、金融、能源、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)。

公司核心產(chǎn)品市場(chǎng)份額位居行業(yè)前列。公司作為國(guó)內(nèi)網(wǎng)絡(luò)信息安全領(lǐng)域后起之秀，于2007年成立之初便以應(yīng)用安全和數(shù)據(jù)安全作為切入點(diǎn)，推出市場(chǎng)首創(chuàng)性產(chǎn)品數(shù)據(jù)庫(kù)審計(jì)與風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)與Web應(yīng)用防火墻產(chǎn)品，成功進(jìn)入網(wǎng)絡(luò)信息安全市場(chǎng)。目前公司核心基礎(chǔ)安全產(chǎn)品持續(xù)多年市場(chǎng)份額位居行業(yè)前列。此外，公司核心產(chǎn)品的前瞻性和影響力也獲得了國(guó)內(nèi)外權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)可。公司W(wǎng)eb應(yīng)用防火墻自發(fā)布以后多次入圍Gartner魔力象限推薦品牌，2018年進(jìn)入亞太區(qū)Web應(yīng)用防火墻魔力象限，威脅情報(bào)產(chǎn)品入圍IDC中國(guó)威脅情報(bào)安全服務(wù)MarketScape。公司的網(wǎng)絡(luò)安全態(tài)勢(shì)感知預(yù)警平臺(tái)在2018年11月安全牛發(fā)布的市場(chǎng)研究報(bào)告中，在態(tài)勢(shì)感知象限中排名第一。

公司在應(yīng)用安全和數(shù)據(jù)安全市場(chǎng)處于行業(yè)領(lǐng)先位置。目前，公司共擁有48項(xiàng)核心技術(shù)，在保持原有應(yīng)用安全及數(shù)據(jù)安全基礎(chǔ)產(chǎn)品核心技術(shù)不斷完善優(yōu)化的基礎(chǔ)上，針對(duì)新興云安全、大數(shù)據(jù)安全、物聯(lián)網(wǎng)安全和智慧城市安全等領(lǐng)域進(jìn)行深入研發(fā)并積累了22項(xiàng)新興領(lǐng)域核心技術(shù)，確保公司云安全、大數(shù)據(jù)態(tài)勢(shì)感知等新興平臺(tái)產(chǎn)品保持領(lǐng)先地位。

圖表8：公司產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額占比

資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書申報(bào)稿，

主要客戶

公司自成立以來(lái)一直專注于網(wǎng)絡(luò)信息安全領(lǐng)域產(chǎn)品及服務(wù)的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品線覆蓋網(wǎng)絡(luò)信息安全防護(hù)、檢測(cè)及服務(wù)。公司產(chǎn)品主要服務(wù)于政府、金融、教育、電信運(yùn)營(yíng)商、互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)及智慧城市等領(lǐng)域。2018年公司前五大客戶銷售收入占比為10.87%，包含了中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、阿里云、華為等知名企業(yè)。

圖表9：公司主要客戶

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二、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)自于網(wǎng)絡(luò)信息安全產(chǎn)品業(yè)務(wù)（含網(wǎng)絡(luò)信息安全基礎(chǔ)產(chǎn)品、網(wǎng)絡(luò)信息安全平臺(tái)），網(wǎng)絡(luò)信息安全產(chǎn)品收入占比約70%，網(wǎng)絡(luò)信息安全服務(wù)及其他業(yè)務(wù)收入占比約30%。報(bào)告期內(nèi)，公司收入持續(xù)快速增長(zhǎng)主要原因?yàn)椋?）網(wǎng)絡(luò)信息安全行業(yè)快速發(fā)展。2）公司率先布局新一代安全產(chǎn)品（網(wǎng)絡(luò)信息安全平臺(tái)）細(xì)分市場(chǎng)，順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)推進(jìn)安全服務(wù)業(yè)務(wù)。

圖表10：公司2018年各主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比

圖表11：2016年-2018年公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)情況

資料來(lái)源：Wind，

資料來(lái)源：Wind，

三、股權(quán)結(jié)構(gòu)及融資歷程

公司的實(shí)際控制人為范淵，范淵直接持有安恒信息18.03%的股份，安恒信息的員

工持股平臺(tái)嘉興安恒、寧波安恒分別持有安恒信息9.00%、9.00%的股權(quán)。范淵分別持有嘉興安恒、寧波安恒9.16%和47.09%的出資份額，范淵共控制安恒信息36.03%的表決權(quán)。由于兩個(gè)員工持股平臺(tái)未來(lái)存在收益清算后解散的可能性，同時(shí)考慮IPO至少發(fā)行25%股份的稀釋效果，被稀釋后范淵直接持股比例不高于13.52%，公司在上市后面臨實(shí)際控制人變更的風(fēng)險(xiǎn)。

圖表12：公司股權(quán)結(jié)構(gòu)

資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書申報(bào)稿，

公司融資歷程如下圖所示：

圖表13：公司成立以來(lái)歷次增資情況

資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書申報(bào)稿，

公司本次公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)2,129.6296萬(wàn)股（含超額配售選擇權(quán)），擬使用募

集資金總額7.6億元。公司的募投項(xiàng)目將圍繞著云安全、大數(shù)據(jù)安全、物聯(lián)網(wǎng)安全和

智慧城市安全的發(fā)展方向?qū)ψ杂械木W(wǎng)絡(luò)信息安全產(chǎn)品進(jìn)一步升級(jí)和技術(shù)研發(fā)，并對(duì)現(xiàn)有營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)及服務(wù)體系進(jìn)行進(jìn)一步擴(kuò)建。

圖表14：公司募集資金金額及投向

資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書申報(bào)稿，

四、對(duì)標(biāo)公司分析及同類公司估值

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為網(wǎng)絡(luò)信息安全產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，并為客戶提供專業(yè)的網(wǎng)絡(luò)信息安全服務(wù)。公司的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要為業(yè)務(wù)與公司相近或類似的網(wǎng)絡(luò)信息安全廠商，主要有啟明星辰、北信源、綠盟科技、深信服、迪普科技、藍(lán)盾股份、任子行。

公司競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手中，啟明星辰和北信源是成立最早的兩家公司，均成立于1996年。

其中，啟明星辰于2010年在中小企業(yè)板上市，是國(guó)內(nèi)排名前列的信息安全產(chǎn)品、可信

安全管理平臺(tái)與安全服務(wù)與解決方案的綜合提供商。北信源則于2012年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)為信息安全軟件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及提供技術(shù)服務(wù)，產(chǎn)品覆蓋國(guó)產(chǎn)終端安全、虛擬終端安全、大數(shù)據(jù)應(yīng)用、移動(dòng)化管理、數(shù)據(jù)安全、邊界安全等，用戶涉及政府、公安、金融、能源、通信、交通等重要行業(yè)，是國(guó)內(nèi)信息安全領(lǐng)域的解決方案提供商。

深信服科技股份有限公司，成立于2000年，2018年5月于深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市。公司專注于企業(yè)級(jí)安全與企業(yè)級(jí)云計(jì)算領(lǐng)域，是國(guó)內(nèi)具有較強(qiáng)實(shí)力、擁有多項(xiàng)完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的信息安全產(chǎn)品和安全服務(wù)的提供商之一。

成立于2000年的綠盟科技，是國(guó)內(nèi)信息安全行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，為政府、運(yùn)營(yíng)商、金融、能源、互聯(lián)網(wǎng)以及教育、醫(yī)療等行業(yè)用戶提供安全產(chǎn)品及解決方案，在網(wǎng)絡(luò)及終端安全、互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)安全、合規(guī)及安全管理、數(shù)據(jù)安全等領(lǐng)域，市場(chǎng)占有率排名居前。綠盟科技已于2014年在創(chuàng)業(yè)板上市，主要與發(fā)行人在安全產(chǎn)品和安全服務(wù)市場(chǎng)存在競(jìng)爭(zhēng)。

迪普科技成立于2008年，主要從事企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)通信產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以及為用戶提供相關(guān)專業(yè)服務(wù)。

藍(lán)盾股份成立于1999年，2012年于深圳證券交易所上市，主要從事信息安全產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售以及提供安全集成業(yè)務(wù)與安全服務(wù)業(yè)務(wù)，產(chǎn)品涉及安全網(wǎng)關(guān)、安全審計(jì)和應(yīng)用安全3大類別。

任子行網(wǎng)絡(luò)技術(shù)股份有限公司，2012年在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，主要從事公共網(wǎng)絡(luò)安全、網(wǎng)絡(luò)資源管理、輿情管理和網(wǎng)絡(luò)信息安全管理等領(lǐng)域相關(guān)解決方案服務(wù)，以及網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)品的研發(fā)、運(yùn)營(yíng)和發(fā)行。公司客戶覆蓋國(guó)內(nèi)公安、運(yùn)營(yíng)商、軍工、教育、醫(yī)療、金融、企業(yè)、文化、能源等領(lǐng)域客戶，部分業(yè)務(wù)拓展到海外。

公司綜合毛利率水平合理，處于行業(yè)中間水平。

公司研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重均高于可比公司，主要原因?yàn)椋?）公司致力于成為業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)信息安全解決方案提供商，需要建立完善的技術(shù)儲(chǔ)備、產(chǎn)品及服務(wù)條線，因此需要投入大量的研發(fā)人員。2）與可比上市公司相比，公司收入規(guī)模較小，導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用占收入的比例較大。

由于可比公司中藍(lán)盾股份銷售費(fèi)用率特別低，主要系銷售人員人均薪酬較低所致，剔除藍(lán)盾股份后，行業(yè)平均銷售費(fèi)用率與公司銷售費(fèi)用率接近。報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人銷售費(fèi)用有所提升，主要原因?yàn)椋喊l(fā)行人處于發(fā)展上升階段，管理層對(duì)于公司的發(fā)展前景看好，報(bào)告期內(nèi)公司銷售布局不斷完善，銷售人員數(shù)量增長(zhǎng)較快，而銷售人員創(chuàng)造業(yè)績(jī)存在一定的滯后性，從而造成發(fā)行人銷售費(fèi)用占收入的比例略高于行業(yè)平均值。

公司管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比重略高于可比上市公司的平均值，主要原因：與可比上市公司相比較公司收入規(guī)模較小，規(guī)模效應(yīng)尚未顯現(xiàn)。

圖表15：公司與可比公司主要財(cái)務(wù)比率比較情況

資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書申報(bào)稿，

對(duì)標(biāo)公司估值：公司處于網(wǎng)絡(luò)信息安全行業(yè)，同行業(yè)主要上市公司有啟明星辰、北信源、綠盟科技、深信服、迪普科技、藍(lán)盾股份、任子行。截止2019年4月22日，公司同行業(yè)上市公司的平均PE（TTM）為65.62倍，其中國(guó)外上市公司平均PE（TTM）為102.26倍，國(guó)內(nèi)上市公司平均PE（TTM）為55.15倍。

圖表16：主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手及部分重要同行業(yè)公司估值（截止2019年4月22日）

代碼

公司簡(jiǎn)稱

上市地

股價(jià)(元/股）

總市值

（RMB億元）

TTM

EPS

2019E