《我國貨幣政策發(fā)展分析【論文】5800字》

我國貨幣政策發(fā)展分析摘要：隨著全球經(jīng)濟(jì)下行壓力的逐步加大，各國央行迎來了新一輪降息熱潮開始。利率在貨幣政策傳導(dǎo)中起著重要作用，利率市場化改革可以提高我國商業(yè)銀行的風(fēng)險價格水平，拓寬貨幣轉(zhuǎn)移利率渠道，進(jìn)一步發(fā)展金融供給和資源配置環(huán)境在近年來，我國貨幣政策面臨傳導(dǎo)不暢的問題。之后經(jīng)過20多年的金融改革與發(fā)展，我國利率市場化水平顯著提高，利率市場化已進(jìn)入最后階段在當(dāng)前的環(huán)境金融創(chuàng)新、互聯(lián)網(wǎng)金融的迅猛發(fā)展和我國傳統(tǒng)融資方式相比，利率在其中扮演著越來越重要的角色宏觀調(diào)控，而中國貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制也呈現(xiàn)出多元化的趨勢，利率轉(zhuǎn)移是貨幣政策過程中最重要的因素之一，我國并沒有按照傳統(tǒng)做法運用這一基礎(chǔ)來指導(dǎo)降息，而是通過對相對溫和的貨幣政策的改革和創(chuàng)新，結(jié)合我國的實際情況和未來的發(fā)展趨勢，對貨幣政策傳導(dǎo)路徑的改革創(chuàng)新起到了一定的積極作用。關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；經(jīng)濟(jì)波動；貨幣政策；一、貨幣政策的理論分析貨幣政策是中央銀行調(diào)控國民經(jīng)濟(jì)，實現(xiàn)既定目標(biāo)的工具。貨幣政策理論體系包括貨幣政策目標(biāo)、工具和傳導(dǎo)機(jī)制三個方面。（一）貨幣政策目標(biāo)貨幣政策的最終目標(biāo)是狹義貨幣政策目標(biāo)，這是央行需要實現(xiàn)的預(yù)期目標(biāo)。它是貨幣政策的目的和標(biāo)準(zhǔn)，是中央銀行對經(jīng)濟(jì)實際領(lǐng)域進(jìn)行調(diào)控的基礎(chǔ)。我們的最終目標(biāo)包括物價穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長、充分就業(yè)和國際收支。從2008年到2015年，中國將物價穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長作為主要的最終目標(biāo)。最終目標(biāo)的選擇必然會影響政策的有效性，只有找到抑制國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的癥結(jié)所在，制定科學(xué)的最終目標(biāo)，才能實現(xiàn)正確的用藥。鑒于什么更適合中國國情的問題，學(xué)者們的研究解決方案存在爭議[1]。筆者認(rèn)為，單一目標(biāo)體系下的貨幣政策要優(yōu)于多目標(biāo)體系下的貨幣政策。如果多個最終目標(biāo)相互沖突，貨幣政策的有效性必然會降低。圖1貨幣政策目標(biāo)與宏觀審慎政策目標(biāo)的分析從上圖可以看出，貨幣政策的間接目標(biāo)是價格穩(wěn)定。常用的政策工具是貨幣供應(yīng)和利率，通過它們來調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)活動。宏觀審慎政策的間接目標(biāo)是資產(chǎn)價格的穩(wěn)定，經(jīng)常使用資本充足率、貸款價值比等政策工具來防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險。在2017年7月，中國第五次全國金融工作會議提出了宏觀審慎監(jiān)管在防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險積累中的重要作用，要把金融服務(wù)的本質(zhì)落實到實體經(jīng)濟(jì)上。中國共產(chǎn)黨第十九次全國代表大會的報告也強(qiáng)調(diào)，中國應(yīng)完善金融監(jiān)管體系，保持系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線，并強(qiáng)調(diào)宏觀審慎在中國金融風(fēng)險中的作用。（二）貨幣政策工具在量化貨幣政策工具的控制過程中，央行是主導(dǎo)力量。央行直接作用于貨幣的“數(shù)量”，即通過控制基礎(chǔ)貨幣和貨幣供應(yīng)量，加強(qiáng)對產(chǎn)出和貨幣的監(jiān)管。例如，提高存款準(zhǔn)備金率和公開市場操作可以減少商業(yè)銀行的可貸資金，有效控制貸款金額。這個調(diào)整過程是很宏觀的集中，不需要觀察微觀主體的反映。該工具可操作性強(qiáng)，但其強(qiáng)度不易控制，容易造成“突然剎車”[2]。價格貨幣政策工具更傾向于調(diào)節(jié)貨幣的“價格”，具有間接性和互動性。央行利用利率等工具與微觀主體進(jìn)行溝通，影響企業(yè)和居民的投資消費行為和市場預(yù)期。其中，最具結(jié)構(gòu)性特點的貨幣政策工具是常備借貸便利，在2017年，常設(shè)貸款機(jī)制的應(yīng)用取得了顯著成效，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：為水利工程建設(shè)提供貸款，促進(jìn)我國水利工程建設(shè)和發(fā)展；為人民幣走出去項目提供資金支持，并為政策的實施保駕護(hù)航；為棚戶區(qū)改造提供貸款，緩解社會矛盾，提高人民生活品質(zhì)。（三）貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制為了實現(xiàn)貨幣政策的最終目標(biāo)，央行通過對中間目標(biāo)的影響間接地實現(xiàn)了貨幣政策的最終目標(biāo)，這就是貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制。利率渠道傳導(dǎo)機(jī)制是最早也是最核心的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。當(dāng)市場上的錢多于需求時，多余的錢就會被借入并進(jìn)行交易，利率就會下降。當(dāng)利率低于投資回報率時，人們就會被鼓勵進(jìn)行更多投資，從而刺激更高的產(chǎn)出。匯率渠道主要運用購買力評價理論、利率平價理論和蒙代爾·弗萊明模型。當(dāng)央行實施擴(kuò)張性貨幣政策時，國內(nèi)貨幣供應(yīng)量的增加會導(dǎo)致利率的下降，因此國內(nèi)資本會流向國外以獲得更多的資本收益。國內(nèi)貨幣貶值使國內(nèi)商品在國際價格上更具競爭力，導(dǎo)致凈出口增加，導(dǎo)致國際貿(mào)易順差，從而增加產(chǎn)出。銀行信貸渠道也發(fā)生在實施擴(kuò)張性貨幣政策時，當(dāng)央行向金融機(jī)構(gòu)增加存款時，使銀行能夠向企業(yè)或個人放貸，然后企業(yè)或個人的投資行為導(dǎo)致產(chǎn)出的增加。資產(chǎn)價格渠道是貨幣主義者認(rèn)可的一種貨幣傳導(dǎo)機(jī)制理論，強(qiáng)調(diào)貨幣政策通過各種其他資產(chǎn)價格和實際財富的變化來影響宏觀經(jīng)濟(jì)變量。托賓q理論指出，資產(chǎn)不僅限于貨幣和債券，還包括所有其他證券，當(dāng)股票市場價值除以資本重置成本大于1時，購買新廠房設(shè)備的成本就會降低。二、中國貨幣政策傳導(dǎo)的歷史回溯與國際比較回顧一戰(zhàn)之后全球貨幣政策發(fā)展和轉(zhuǎn)變進(jìn)程，各國的貨幣政策實踐與全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展和主流經(jīng)濟(jì)思潮衍變相互影響，主要可以劃分為三個階段。第一階段是20世紀(jì)70年代之前以相機(jī)抉擇和凱恩斯主義為主要特點的貨幣政策框架(孫國峰，2017)[3]，利率是主要政策工具，主流經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為中央銀行通過貨幣政策調(diào)節(jié)需求(如通過利率影響投資)，進(jìn)而實現(xiàn)失業(yè)和通脹的平衡，燙平經(jīng)濟(jì)波動。但70年代滯脹的出現(xiàn)使得作為相機(jī)抉擇貨幣政策理論基礎(chǔ)的菲利普斯曲線出現(xiàn)了動搖(孫國峰，2016)[4]，凱恩斯主義和需求管理受到了廣泛質(zhì)疑。以貨幣主義和理性預(yù)期學(xué)派為代表的新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)重新成為主流思潮，驅(qū)動了80年代開始的市場化改革，包括金融自由化，全球經(jīng)濟(jì)在之后很長一段時間出現(xiàn)了較快增長和低通脹的組合(被稱為“大緩和”時代)。此外，布雷頓森林體系解體，央行在貨幣政策操作中搖擺不定，過度的貨幣供應(yīng)反而進(jìn)一步推高通脹，第二階段則是20世紀(jì)80年代至21代初期，這一時期貨幣政策框架逐步進(jìn)入強(qiáng)調(diào)規(guī)則的穩(wěn)貨幣增長階段。隨著金融創(chuàng)新和主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體利率市場化完成，以美國為代表的主要經(jīng)濟(jì)體逐步放棄貨幣量調(diào)控，轉(zhuǎn)向短期基準(zhǔn)利率調(diào)節(jié)，貨幣政策框架轉(zhuǎn)變?yōu)閺?qiáng)調(diào)預(yù)期引導(dǎo)的利率調(diào)控階段(第三階段)。第三階段是在200年金融危機(jī)爆發(fā)后，貨幣政策框架轉(zhuǎn)變?yōu)閺?qiáng)調(diào)預(yù)期引導(dǎo)的利率調(diào)控階段，這一時期過于注重穩(wěn)增長和通脹調(diào)節(jié)，忽視金融穩(wěn)定，誘發(fā)了金融危機(jī)，最終導(dǎo)致了通貨緊縮和產(chǎn)出下降，全球貨幣政策框架正逐步邁入第四階段，管理金融周期和抑制資產(chǎn)價格泡沫成為主題，加強(qiáng)金融監(jiān)管逐步成為共識。在宏觀理論思想上再次表現(xiàn)出明顯的凱恩斯主義特征(徐忠等，2017)[5]，但與傳統(tǒng)凱恩斯主義并不完全一致，主要表現(xiàn)在如何看待金融問題上。綜上所述，貨幣政策框架和調(diào)控模式的演變本質(zhì)上是貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的演變，均是在不同的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展水平和制度環(huán)境中選擇更加有效的傳導(dǎo)渠道。金融危機(jī)爆發(fā)后，中國政府出臺了一系列宏觀調(diào)控計劃，包括積極的財政政策，包括大量的資金和一系列相關(guān)措施，以保持中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)有效增長。這一時期采取的積極財政政策，結(jié)合多種不同的工具，形成了新的工具組合，使財政政策更加多元化，解決方案更加有針對性。在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時期，財政政策作為企業(yè)和個人資本供給的源泉，應(yīng)與貨幣政策相結(jié)合，做到事半功倍。從中國2008年以來的經(jīng)濟(jì)增長率來看，中國一直保持著高速的經(jīng)濟(jì)增長，但自2012年以來，增長率逐漸下降。這表明，中國的貨幣政策使經(jīng)濟(jì)起起落落，經(jīng)濟(jì)增長率從高增長率逐漸正?；D22008-2020年中國經(jīng)濟(jì)增長率三、貨幣政策實施的后果分析（一）對金融行業(yè)的金融信貸影響近年來，地方政府利用通貨緊縮的可能，加大再融資力度，促使部分中小金融機(jī)構(gòu)倒閉，金融穩(wěn)定和社會穩(wěn)定人民幣匯率的穩(wěn)定不僅有利于亞洲經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)，但也符合我國的國家利益，在國際收支平衡方面近年來得到了平衡，我國的外匯儲備進(jìn)一步增加。穩(wěn)定的貨幣政策具有低通脹、高增長的特點，從上圖可以看出，在2017年之后，GDP增長基本上在7%左右，物價波動基本為零。盡管我們不能準(zhǔn)確地評估低通脹和高通脹的經(jīng)濟(jì)增長，但貨幣政策的作用正在發(fā)揮。但是，近年來經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長，物價穩(wěn)定，貨幣信貸持續(xù)穩(wěn)定增長[6]。回顧中華人民共和國成立以來（也是改革開放以來）的歷史，中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了許多大的波動，雖然任何波動的原因都比較復(fù)雜，但任何經(jīng)濟(jì)波動都是由貨幣的大波動引起的；貨幣大波動無疑是經(jīng)濟(jì)大波動的重要前提。（二）對金融行業(yè)的實體經(jīng)濟(jì)的影響一是促進(jìn)企業(yè)融資成本的降低。在2019年12月18日，以利率招標(biāo)方式開展了2000億元逆回購操作，有利于通過商業(yè)銀行的管理降低所有金融機(jī)構(gòu)的借貸成本，從而有效降低社會融資的實際成本，特別是小規(guī)模的社會融資成本其次，它促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)周期的穩(wěn)定。每年年初，商業(yè)銀行獲得信貸的集中期為年初。為緩解春節(jié)前商業(yè)銀行放貸給銀行體系帶來的壓力，結(jié)合中小企業(yè)和工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)周期企穩(wěn)，為實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造更好的金融服務(wù)[7]。小企業(yè)和私人公司。央行降息并不是一個怪物。農(nóng)村銀行等中小銀行長期資金1200多億元，主要用于增加小微企業(yè)、民營企業(yè)等實體經(jīng)濟(jì)貸款來源，未來金融定向減持、再融資、回收仍將有綜合收益，MPA動態(tài)評估等措施釋放黃金資金，緩解小微企業(yè)和民營企業(yè)融資困難，力爭2020年小微企業(yè)綜合貸款增加2萬億元，總成本降低50個基點，五大行2020年的增長目標(biāo)不低于20%。（三）對金融行業(yè)的匯率的影響從數(shù)量上講，央行可以通過在貨幣政策執(zhí)行情況報告一欄中解釋剩余償還率來更好地衡量銀行體系的流動性。截止2020年底，金融機(jī)構(gòu)順差償還率提高到1.8%，與去年同期相比提高0.41個百分點。從貨幣市場利率的角度看，央行重申：在最近一次貨幣政策執(zhí)行情況報告中，要研究利率通道機(jī)制。長期信貸利率作為利率通道的上限，公開市場逆回購利率作為利率通道的下限，可以穩(wěn)定短期利率，金融機(jī)構(gòu)在銀行間市場的存款7天質(zhì)押式回購利率（DR007）從2008年的4.12%至下降至2019年的平2.6%，非金融企業(yè)及其他行業(yè)貸款加權(quán)平均利率4.87%。從客觀上講，利率水平的下降與貨幣政策的運行有關(guān)，反映了國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)基本面的變化。理解貨幣政策與利率關(guān)系的關(guān)鍵，也是理解貨幣政策與人民幣匯率關(guān)系的關(guān)鍵。四、宏觀調(diào)控背景下未來貨幣政策的改革方向（一）完善貨幣政策中介目標(biāo)體系目前，隨著金融市場的深入發(fā)展和金融創(chuàng)新的不斷涌現(xiàn)，出現(xiàn)了“金融脫媒”現(xiàn)象。這意味著間接融資不再占據(jù)絕對地位，銀行也不再是媒體體系的核心。資本可以以新的方式提供給需求者，以規(guī)避政府監(jiān)管。另一方面，外匯儲備的過度釋放導(dǎo)致了對貨幣基礎(chǔ)和貨幣乘數(shù)的控制。這些因素降低了貨幣供給的可測性和可控性，被測的貨幣政策傳導(dǎo)效應(yīng)不夠準(zhǔn)確。本文還從操作實踐和實證分析中發(fā)現(xiàn)，我國作為中介目標(biāo)的貨幣供給并不有效，與最終目標(biāo)的相關(guān)性不樂觀，傳導(dǎo)力和影響逐漸減弱[8]。因此,我們必須考慮到新時期環(huán)境變化,反映出他們在實際操作中,減少貨幣供應(yīng),找到一個更有效的經(jīng)濟(jì)運行特別}n指數(shù),并探索一套中介目標(biāo)系統(tǒng),適應(yīng)中國的經(jīng)濟(jì)形勢和國情,和協(xié)調(diào)多個指標(biāo)。未來，中國的主要目標(biāo)仍然是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和物價。因此，我們應(yīng)該更加關(guān)注投資、消費和進(jìn)出口的真實指標(biāo)，加強(qiáng)對其數(shù)據(jù)的把握。（二）繼續(xù)推進(jìn)利率市場化改革隨著利率市場化改革的深入，利率能夠更好地反映資本供給者和需求者的價格決定過程，更真實地反映供求關(guān)系。利率市場化還有助于央行通過調(diào)整基準(zhǔn)利率，將市場預(yù)期轉(zhuǎn)移到微觀經(jīng)濟(jì)實體，使貨幣政策更加精準(zhǔn)。2018年5月，央行發(fā)布了新文件《2018年第一季度中國貨幣政策實施報告》，指出兩個利率軌道應(yīng)合二為一。2019年8月，央行開始使用LPR。因此，我國應(yīng)進(jìn)一步完善利率市場化，強(qiáng)化資本配置和經(jīng)濟(jì)調(diào)控功能。一是擴(kuò)大利率的浮動權(quán)限，推進(jìn)存貸款利率和債券利率市場化，建立利率定價模型，鼓勵利率衍生品和服務(wù)體系創(chuàng)新，提高基準(zhǔn)利率的核心作用。二是提高利率渠道的敏感性，疏通利率傳導(dǎo)渠道，關(guān)注和控制傳導(dǎo)的各個環(huán)節(jié)，使利率的傳導(dǎo)和反饋更加靈活。注意與其他政策的協(xié)調(diào)，使利率發(fā)揮更好的效果；三是加強(qiáng)貨幣市場和資本市場的功能建設(shè)，促進(jìn)各交易市場之間的協(xié)調(diào)和聯(lián)系，為形成統(tǒng)一的利率市場創(chuàng)造條件；四是調(diào)整金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高利率對投資影響的調(diào)節(jié)能力[9]。改善居民過度儲蓄觀念，幫助居民參與更加多元化的金融活動。五是加強(qiáng)利率管理，對金融機(jī)構(gòu)實施審慎監(jiān)管，防范利率非理性波動帶來的風(fēng)險和金融動蕩，提高利率透明度。實現(xiàn)以央行利率為基礎(chǔ)，以市場利率為中介，由供求關(guān)系決定的利率制度，是增強(qiáng)我國貨幣政策獨立性的重要舉措。（三）加強(qiáng)貨幣政策的國際溝通協(xié)調(diào)在當(dāng)前國際貨幣政策框架下，只有各國貨幣政策相互協(xié)調(diào)，才能盡快消除危機(jī)的負(fù)面影響。為了提高中國貨幣政策的有效性，中國應(yīng)該積極參與全球貨幣合作，加強(qiáng)與發(fā)達(dá)國家和新興國家的信息溝通，協(xié)調(diào)它們的立場，明確它們的貨幣政策觀點，共同維護(hù)金融市場的穩(wěn)定。我們將建立全球貨幣政策協(xié)調(diào)機(jī)制，確保各方遵循相同原則，實現(xiàn)共同經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。談判不僅包括特定的短期風(fēng)險，還包括長期的負(fù)面影響。為了盡量減少損害，各國應(yīng)在需要作出調(diào)整和犧牲時積極合作;中國中央銀行在決策時應(yīng)著眼國際形勢，關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)變化，全面跟蹤各國貨幣政策的實施和調(diào)整進(jìn)程，推動貨幣政策的國際協(xié)調(diào)向更高水平邁進(jìn)[10]。政府應(yīng)采取措施擴(kuò)大內(nèi)需，調(diào)整需求結(jié)構(gòu)，提高抵御外部沖擊的能力。建立多元化的出口市場，減少對出口國的過度依賴，提高出口產(chǎn)品的附加值，堅持自主品牌研發(fā);中國應(yīng)樹立危機(jī)意識，加強(qiáng)自身經(jīng)濟(jì)快速穩(wěn)定發(fā)展，妥善處理與世界各國的利益關(guān)系，增強(qiáng)在世界經(jīng)濟(jì)體系中的影響力，為推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇發(fā)揮更大作用。結(jié)論在中國向更高的經(jīng)濟(jì)水平和更高的國家邁進(jìn)的同時，利率也在下降，特別是目前利率市場化對銀行的全面利率機(jī)制影響。當(dāng)前是中國利率改革周期較短，新農(nóng)產(chǎn)品利率機(jī)制在運行過程中也存在一些需要考慮的問題。銀行要保持利率風(fēng)險管理水平，必須做好研究，評估自身實際情況和宏觀形勢，優(yōu)化和調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。通過完善風(fēng)險定價體系的建立，改變現(xiàn)行間接融資結(jié)構(gòu)