籌資管理-蒙牛課件

蒙牛引入PE投資

蒙牛輝煌成就1999年5月成立的蒙牛,在短短9年時間里,取得了中國乳制品發(fā)展史上前所未有的完美境界。蒙牛銷售收入從1999年的0.37億元飆升至2009年的257.1億元,增長了695倍!在中國乳制品企業(yè)中的排名由第1116位上升為第2位從最初創(chuàng)業(yè)900萬元注冊“內蒙古蒙牛乳業(yè)股份有限公司”，到成為中國乳業(yè)界在海外上市的第一家企業(yè)

根本原因：

借助現(xiàn)代化的資本運營手段——蒙牛通過吸收風險投資，公開上市，在市場上迅速獲得競爭優(yōu)勢和實現(xiàn)快速增長。為什么選擇外資PE的方式？1、蒙牛公司的第一輪資本運作1999年8月18日內蒙古蒙牛乳業(yè)股份有限公司成立，股份主要由職員、業(yè)務聯(lián)系人、國內獨立投資公司認購，股權結構也十分簡單。當時注冊資本1398萬股，籌集到的資金僅為1000多萬元。初始股權結構

蒙牛乳業(yè)股份有限公司股權結構圖發(fā)起人（共持股73.5%）其他股東（包括15名人士及五家獨立公司共持股26.5%）蒙牛首輪投資前股權架構為了成功在海外上市，2002年蒙牛開始逐步改變股權架構，為以后的上市創(chuàng)造靈活的股權基礎。在避稅地注冊4個殼公司，維京群島的金牛公司、銀牛公司、開曼群島公司及毛里求斯公司。蒙牛管理層、其他投資者，業(yè)務聯(lián)系人員、職員的利益都被注冊注入到金牛公司、銀牛公司。透過這兩個公司對蒙牛乳業(yè)的間接持股，是蒙牛管理層成為公司股東。開曼群島公司和毛里求斯公司的主要作用在于構建二級產權平臺，以方便股權的分割與轉讓。蒙牛通過這些調整不但可以對風險進行一定的分離，更重要的是可以在不同的情況下根據(jù)自己需要靈活運用兩個平臺吸收外部資金。首輪投資前股權架構

金牛公司（2009年9月2日在英屬維京群島出冊，共持股50%）銀牛（2002.9.23在英屬維京群島注冊，共持股50%）

開曼群島公司（2002.6.5在開曼群島注冊，100%持股毛里求斯公司）毛里求斯公司（2002.6.14在毛里求斯注冊）蒙牛第一輪引資后的股權架構圖金牛3.0%（16.3%）銀牛6.4%（34.7%）MSDairy60.4%（32.7%）CDH19.2%（10.4%）CIC11.0%（5.9%）開曼群島公司（100%持股毛里求斯公司）毛里求斯公司（66.7%持股蒙牛公司）蒙牛蒙牛第二次注資后的股權架構圖金牛21.1%銀牛44.8%MSDairy22.8%CDH7.2%CIC4.1%開曼群島公司（100%持股毛里求斯公司）毛里求斯公司（81.1%持股蒙牛公司）蒙牛第二次豪賭大致內容是：如果“蒙牛股份”今后三年的復合增長超過某一數(shù)值，三家海外投資商將賠償“金牛”公司7800萬股的“蒙牛乳業(yè)”股份；否則,“金?！惫疽蛉液Ｍ馔顿Y商賠償同樣數(shù)量的股份或相當數(shù)量的資金?？蓳Q股證券三大玄機

其一，暫時不攤薄管理層的持股比例，保證管理層的絕對控制與領導；其二，確保公司每股經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定增長，做好上市前的財務準備；其三，可換股計劃鎖定了三家風險投資者的成本。3．蒙牛公司的第三輪資本運作

—股改2004年1月15日，牛根生從謝秋旭手中購得

18,100,920股“蒙牛股份”，占蒙牛總股本的8.2%。

2004年3月22日，金牛與銀牛擴大法定股本，由5萬股擴至10萬股。同日金牛、銀牛分別推出“公司權益計劃”。2004年3月23日，“牛氏信托”誕生，牛根生本人以1美元/份的價格買下了絕大部分金?！皺嘁嬗媱潯焙腿裤y牛“權益計劃”。至此，牛根生直接控制了“蒙牛乳業(yè)”的6.1%的股權。4．蒙牛公司的第四輪資本運作

—上市2004年6月10日,“蒙牛乳業(yè)”（2319.HK）在香港掛牌上市，并創(chuàng)造出一個奇跡：全球公開發(fā)售3.5億股，公眾超額認購達206倍，股票發(fā)行價高達3.925港元，全面攤薄市盈率19倍，IPO融資近13.74億港元。

蒙牛上市前后資本結構分析

2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003資產凈利率 9.6% -8.8% 12.7% 12.5% 10.2% 11.1% 0流動比率 176% 88.5% 111.9% 95.6% 100.3% 106.2% 96.2%資產負債率 36.8% 58.1% 39.7% 53.2% 54.5% 59% 70.5%產權比率 58.2% 138.8% 65.9% 113.7% 120% 143.7% 238.7%由上面的表格可以看出蒙牛上市前后資產凈利率保持在穩(wěn)定的水平，企業(yè)的資產利用效率較穩(wěn)定。流動比率總體呈上升趨勢，企業(yè)償還短期債務的能力不斷增強;資產負債率總體呈下降趨勢，企業(yè)面臨的財務風險越來越小。產權比率總體呈下降趨勢，債務人投入的資本受到股東權益的保障較好?？傮w來看，蒙牛上市后資產結構不斷優(yōu)化。杠桿效應角度下的蒙牛資本結構配置1、負債融資的客觀必要性。為了提高產能，加強廣告宣傳的資本擴張，蒙牛需要大量資金。如在2007年4月按每股23.6港元~24港元，配置1.1288億股，集資27港元。2、金融機構資金供應的可能性。蒙牛在中國乳業(yè)市場的地位，經(jīng)營業(yè)績和財務數(shù)據(jù)，決定其必然是各商業(yè)銀行的座上賓，是毫無疑問的VIP客戶。3、財務杠桿收益。財務杠桿收益就是有負債融資的權益融資收益率與無負債融資的權益融資收益率之差，公式表述為:財務杠桿收益=有負債融資的權益融資收益率-無負債融資的權益融資收益率=（投資收益率-負債融資利息率）×產權比率×（1-所得稅率)蒙牛2005年至2006年投資收益率均遠大于負債利率，負債融資給企業(yè)帶來了財務杠桿收益，有負債融資的權益資本收益率均大于無負債融資權益資本收益率，且隨著產權比率的越高，財務杠桿收益隨之提高。2007年蒙牛降低了負債在資本結構中的比重，產權比率由0.4降低到0.13，較好的運用了財務杠桿作用，取得了財務杠桿收益。蒙牛的產權比率從2005年0.51到2006年0.43再到2007年0.13，呈現(xiàn)逐漸降低趨勢，從財務杠桿收益數(shù)據(jù)可以看出蒙牛較合理的調整其資本結構中負債融資的比重，較好地運用了財務杠桿。

2、蒙牛適時地選擇了有力的合作伙伴首先，探索其他融資渠道失敗給蒙牛提供了引入外資的機會，蒙牛對摩根提出的引入私募投資者的建議進行了分析論證，并多方請教當時香港以及內地的業(yè)界人士，最終開始與摩根接觸進行談判。其次，在融資談判時，蒙牛也極力尋求其他優(yōu)秀投資機構以引入多家投資機構。鼎暉和英聯(lián)投資的加入在一定程度上有利于蒙牛再談判中的地位。事實上，2002年蒙牛接觸英聯(lián)投資后，“英聯(lián)”的加入把投資出價抬高了20％。

3、私募投資機構的豐富管理經(jīng)驗和專業(yè)投資水平三家投資機構再為蒙牛提供了自身發(fā)展所急需的資金以外，還給帶來了先進的管理方法，引入股權激勵機制，董事會結構權力有效制衡等優(yōu)化了公司治理。另外幫助蒙牛重組了企業(yè)法律結構與財務結構，并幫助蒙牛在財務、管理、決策過程等方面實現(xiàn)規(guī)范化。不可否認的是摩根的加入提升了蒙牛的信譽以及影響力。這些都有利于蒙牛成功利用外資崛起。蒙牛案例給私募融資者的啟示1、在蒙牛公司發(fā)展初期時，其領導團隊在考慮探索民間融資、銀行貸款、A股上市等融資渠道無果后，摩根士丹利于鼎輝（私募基金）找到了該領導團隊，提出了寶貴意見，為蒙牛的融資提供了巨大的資金支持和融資渠道。摩根士丹利于鼎輝（私募基金）在入股蒙牛公司的同時也承擔著相應的風險，即使之后的蒙牛公司發(fā)展迅速，但對一個剛剛起步。并沒有什么資金力量的小公司而言，風險是極大的。此外，該私募基金為蒙牛選擇了很好的紅籌股資金進入方式和退出機制，因此，選擇一個管理勁經(jīng)驗豐富和專業(yè)投資水平高的私募基金作為合作伙伴對私募融資者來說是極為重要的。2、蒙牛的資本運作目的和過程明確，通過第一輪的構建股權結構、建立資金來源渠道和首輪注資；第二輪的二次增資-發(fā)行可換股證券；第三輪的股改以及第四輪的公司上市慢慢在完善和調整最適宜蒙牛公司的融資體系。因此，對于一些私募融資者來說，資本的運作方面對其融資的影響是較大的。3、私募融資是需要適宜的環(huán)境的，一個是公司的情況，當時的蒙牛公