通信行業(yè)2022Q3綜述：受益“通信+”與匯兌利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)

前言：行業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)，Q4關(guān)注“大安全與政策熱點(diǎn)機(jī)會(huì)伴“信下信開拓增曲疊加美元出收222前三度通信業(yè)健展但到高數(shù)及觀境，體來通行在22年第三度入速所緩益勢(shì)元網(wǎng)信影消信業(yè)在3繼續(xù)維持強(qiáng)勁的修復(fù)勢(shì)頭。展望中長(zhǎng)期，隨著“通信”下行業(yè)在新能源、高端制造等領(lǐng)域續(xù)力同海經(jīng)濟(jì)底彈行在長(zhǎng)保景向。高基數(shù)與弱環(huán)境下行增速放緩但發(fā)展穩(wěn)。今年據(jù)看由于1年同行業(yè)收入高數(shù)，及宏境走弱影響今年收入增出現(xiàn)定程落。但利潤(rùn)層面看，著強(qiáng)與專網(wǎng)件影消除業(yè)利潤(rùn)處于續(xù)修段。從三季度看云訊光信、纖纜塊持景。展望四季度的投機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為通信板塊行仍圍“大安全主“虛擬現(xiàn)實(shí)“博等政策熱點(diǎn)展開建議積極關(guān)注視訊模擬仿真工業(yè)件等信創(chuàng)領(lǐng)域內(nèi)的龍頭質(zhì)軍工通信企業(yè)以虛現(xiàn)實(shí)應(yīng)用型公司。同時(shí)，我們也著圍當(dāng)“大安全”主線與關(guān)策熱點(diǎn)，精選個(gè)股薦我們通行上公財(cái)報(bào)了計(jì)析樣選擇據(jù)：以信業(yè)類一級(jí)基，7標(biāo)。該類礎(chǔ)新增7家淳科天華據(jù)宿技數(shù)據(jù)、浙大新首在州數(shù)音德瑪息維華體、和而泰拓邦、訊、高興、意信鴻泉物、威信格智北斗星通歐比、中、振芯技、春股動(dòng)力源新雷、中、中電氣、金諾、一格通烽火、海、聯(lián)發(fā)、上、中衛(wèi)通、初信息騰景、樂鑫技、工科滬電股、深電益科華正新、亞?？嫉奖硭咀越?jīng)情部度數(shù)存空刪除6家大唐電信聞科、美、業(yè)聯(lián)嘉科、T通、T九、桑達(dá)A、創(chuàng)維數(shù)、T高、菱、T新、T訊平治雷微、盛電。（共計(jì)4-1=18家。計(jì)4個(gè)行運(yùn)營(yíng)云視移動(dòng)聯(lián)衛(wèi)信導(dǎo)、網(wǎng)規(guī)優(yōu)通設(shè)、線射、專信光信、纖纜光塊CB。管費(fèi)自208年6月后將發(fā)用中剔，此在定常。具體樣公司分類文章最表格考慮三大營(yíng)商占全行超%上因在析計(jì)中包和除、大商2種加以慮。同時(shí)國動(dòng)于A市時(shí)較度據(jù)全此統(tǒng)相季數(shù)據(jù)將中國動(dòng)除（關(guān)標(biāo)題有注）行業(yè)整體營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，靜待春天到來行業(yè)營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，凸顯行業(yè)經(jīng)營(yíng)韌性從今數(shù)來，于1同行收高，以宏環(huán)走等響，年行業(yè)收增出一程回落但三度行體依保了近收入長(zhǎng)，在當(dāng)環(huán)現(xiàn)行經(jīng)營(yíng)信業(yè)22年前季收同升.%，剔除興與大營(yíng)收同升。圖表1：信業(yè)07年前度22前三季營(yíng)收其同增速（位：元）500000500000000

收入（元） 收入（除中、三運(yùn)營(yíng)）億元）7-3 8-3 9-3 0-3 1-3 2-3

0%0%0%0%0%0%0%，Q3收入增長(zhǎng)放緩，積極信號(hào)顯現(xiàn)，對(duì)來妨樂觀一些。除、國聯(lián)通3單行收入比降-于今前個(gè)度續(xù)滑我認(rèn)為主原是3疫情的濟(jì)蘇帶來較明的基效應(yīng)同時(shí)全球觀境弱給業(yè)帶了大經(jīng)壓。們認(rèn)為，站在當(dāng)前點(diǎn)來看，積極的信號(hào)已經(jīng)開始現(xiàn)海外來看，明年，a已經(jīng)率先上調(diào)資本支進(jìn)一步驗(yàn)證了對(duì)于云設(shè)施投資企渡過宏觀經(jīng)濟(jì)衰退最手段國內(nèi)來看隨著情防控強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)化同“大安全“虛擬現(xiàn)相關(guān)政臺(tái)也將進(jìn)一帶動(dòng)國的數(shù)字化需求上行當(dāng)前時(shí)點(diǎn)無是行業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)亦或企業(yè)估值水平對(duì)于悲預(yù)期已經(jīng)為充分反應(yīng)，站在前點(diǎn)，對(duì)未來不妨樂一。圖表218123單季行業(yè)入同比速情況同比增速 同比增（剔中興中國信中國聯(lián)）81 81 83 91 93 01 03 11 13 21 230%0%0%0%2%，“專網(wǎng)事件”影響減退疊加美元強(qiáng)勢(shì)，行業(yè)利潤(rùn)持續(xù)修復(fù)Q3行業(yè)利潤(rùn)維持強(qiáng)修復(fù)勢(shì)頭，主要受“網(wǎng)事件”影響減退加元強(qiáng)勢(shì)。本公的計(jì)據(jù)2三度信業(yè)現(xiàn)歸凈潤(rùn)601億同.%剔中與運(yùn)營(yíng)，2前季信行實(shí)歸凈潤(rùn)4億，同比長(zhǎng).%而度數(shù)來，3季度現(xiàn)母潤(rùn)1億元同比上升.%剔中與大運(yùn)商3通行業(yè)現(xiàn)母潤(rùn)3元，比增長(zhǎng).%我認(rèn)年前季通行收出現(xiàn)好長(zhǎng)要于下原，第一是通信件影退第是通行業(yè)進(jìn)入如車模、海汽配等潤(rùn)空間更的高氣賽第三是三季以來益美元?jiǎng)?，分出業(yè)持續(xù)得匯兌潤(rùn)。圖表3：信業(yè)07前三度22前季度利潤(rùn)其同速8060402000000000000

7-3 8-3 9-3 0-3 1-3

0%凈利潤(rùn)億元）凈利潤(rùn)剔除凈利潤(rùn)億元）凈利潤(rùn)剔除興、大運(yùn)商（億元）0%0%5%，圖表42173023通行凈利潤(rùn)比增速（94剔除）同比增速 同比增（剔中興三大營(yíng)）8181828384919293010203041112131421230%0%0%0%1%2%，備注：（1812業(yè)利潤(rùn)速常因付國致其身和其產(chǎn)鏈工況影。（）84194行利潤(rùn)速常因部公司提額譽(yù)值。（）2數(shù)由于動(dòng)大制圖時(shí)刪（2于同期網(wǎng)通信事影）中興毛利率持續(xù)回營(yíng)商3毛利率承壓。觀全業(yè)三運(yùn)商及中通信對(duì)行毛率生著響從3況看益海電建需，毛利率在3高營(yíng)在3受疫觀境傳統(tǒng)學(xué)銷影利率現(xiàn)較為顯波，帶全行毛率低。圖表518123三大營(yíng)商毛利（） 中國聯(lián)通 中國電信 中國移動(dòng)5%0%5%0%5%0%81828384919293940102030411121314212223，3整體行業(yè)平均毛下滑。剔與三運(yùn)商3信行毛利率為.%繼延好的升勢(shì)我們預(yù)隨著宏觀環(huán)境改善營(yíng)商毛利率修復(fù)，行業(yè)整體毛率會(huì)重回上升趨勢(shì)。圖表6：信業(yè)72212率（）0%5%0%5%0%

行業(yè)毛率 行業(yè)毛率（除中、三運(yùn)商）24247%250%242%260%252%228%236% 234%212%249%251%242%242%265%269%240%225%236%239%173%180%176%179%164%170%165%174%149%167%166%160%143%151%152%147%147%155%163%81828384919293940102030411121314212223，費(fèi)用控制到位，低財(cái)務(wù)費(fèi)用受益強(qiáng)勢(shì)美元Q3通信行業(yè)除財(cái)費(fèi)用外均出現(xiàn)一定度長(zhǎng)利率受上游價(jià)緩解（）售用出成本，大售力（研費(fèi)：一步大研發(fā)投，高業(yè)術(shù)爭(zhēng)力。圖表7：除三大商后，信業(yè)013和023項(xiàng)費(fèi)率對(duì)比8%6%4%2%0%

013 023++1.1CT0.6PCT0.2PCT0.1PCT-0.5PCT毛利率 銷售費(fèi)率 管理費(fèi)率 財(cái)務(wù)費(fèi)率 研發(fā)費(fèi)率，圖表8：信業(yè)13和223年各項(xiàng)用率比013 023-0.1PCT-0.1PCT0.3PCT-0.5PCT0.6PCT-0.3PCT毛利率銷售費(fèi)率管理費(fèi)率財(cái)務(wù)費(fèi)率研發(fā)費(fèi)率5%0%5%0%5%，本季我需點(diǎn)兌收。入02來，著元速值行業(yè)務(wù)費(fèi)用呈持下趨從3看業(yè)季務(wù)費(fèi)為3.4億比降53.%，同比降7%體強(qiáng)美下匯收對(duì)公務(wù)用乃利率起較為正面促作。圖表9：信業(yè)81223費(fèi)用（元）財(cái)務(wù)費(fèi)用 財(cái)務(wù)費(fèi)（不、大營(yíng)商）88182838491929394010203041112131421 22320102030，Q3通信行業(yè)費(fèi)用率保平穩(wěn)財(cái)務(wù)費(fèi)用下降對(duì)研發(fā)費(fèi)用上升從2前三度來看，對(duì)費(fèi)優(yōu)貢獻(xiàn)的是財(cái)費(fèi)用得益兌收益財(cái)務(wù)用下對(duì)三費(fèi)升貢獻(xiàn)大是發(fā)用體現(xiàn)行企加研，提行技競(jìng)力。圖表1：通行業(yè)15123售費(fèi)用、管費(fèi)用、財(cái)費(fèi)率、研費(fèi)用、期費(fèi)用（）銷售費(fèi)率 管理費(fèi)率 財(cái)務(wù)費(fèi)率 研發(fā)費(fèi)率 期間費(fèi)率0%

181717%

171717%

17%8%

1616%

16161616%

1615%

16%

1616%

1516%

16%6%4%2%0%

15%

1514%

14%

151515%

141415%2%

51 53 61 63 71 73 81 83 91 93 01 03 11 13 21 23，圖表1：剔，中聯(lián)后通信業(yè)15123銷售率、管費(fèi)用、財(cái)費(fèi)用、發(fā)費(fèi)用、期費(fèi)用（）銷售費(fèi)率 管理費(fèi)率 財(cái)務(wù)費(fèi)率 研發(fā)費(fèi)率 期間費(fèi)率13%1413%1414%13% 13131213%14%12%121212%1112%1312%1413%1212%12%11%12%111011%11%1110%11%4%2%0%51 53 61 63 71 73 81 83 91 93 01 03 11 13 21 23，備：為3，發(fā)費(fèi)單列，以理費(fèi)率現(xiàn)變。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流受付款周期影響，積極關(guān)注下半年5G資本支出情況受到行業(yè)付款周期響前三季度剔除中興運(yùn)后行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)流負(fù)2前三季度業(yè)經(jīng)性現(xiàn)總基小幅正，受到行付款期影通信行訂單的算間為季。圖表1：通行業(yè)17132113營(yíng)性金流額（元）7-387-38-39-30-31-32-300000000010

經(jīng)營(yíng)性金流額（元） 經(jīng)營(yíng)性金流額（含與三大營(yíng)商（億），圖表1：8—23三大運(yùn)商各度經(jīng)性現(xiàn)流額（億） 中國聯(lián)通 中國電信 中國移動(dòng)81 81 83 91 93 01 03 11 13 21 00000000020，行業(yè)原材料儲(chǔ)備進(jìn)一步增加，應(yīng)對(duì)全球缺貨潮能力較強(qiáng)行業(yè)材占收存比例一企業(yè)貨況良21年信企材料占營(yíng)比為.%同增加了.3百點(diǎn)時(shí)原料庫的例為.%比增了.8個(gè)分。圖表1：通行業(yè)2001貨與原料儲(chǔ)情況000010%5%0%5%0%存貨占收比例 原材料存貨例，合同負(fù)債占比略有上升，需進(jìn)一步跟蹤回款情況近期市擔(dān)心在疫響現(xiàn)場(chǎng)認(rèn)以宏觀下行壓加大，部目制為的行業(yè)司否出回困難情據(jù)們本公合負(fù)占收例的計(jì)，行業(yè)合負(fù)債營(yíng)收略有上，剔中興大運(yùn)營(yíng)后，業(yè)合債占營(yíng)比例同持環(huán)上升%我認(rèn)4需續(xù)跟后回情來認(rèn)相影響是否對(duì)業(yè)潤(rùn)生響。圖表1：通行業(yè)20123同負(fù)債占當(dāng)營(yíng)收例0050005000000

01 02 03 04 11 12 13 14 21 22

5%合同負(fù)（億合同負(fù)（億）占當(dāng)季營(yíng)比例）合同負(fù)（剔中興三大營(yíng)）（億）占當(dāng)季營(yíng)比例剔除興、大運(yùn)商））5%0%5%0%5%0%，子行業(yè)：云視訊、光通信、光纖光纜高景氣，積極關(guān)注相關(guān)行業(yè)邊際變化從收增來，受到3高基以宏環(huán)行影，22年3單通行業(yè)行子業(yè)僅云訊與通兩出收增速加。圖表1：13223信行行業(yè)收增速比，從凈利潤(rùn)增速來看3利潤(rùn)增較為可觀子行業(yè)云訊、天頻、光纖光纜、通。業(yè)潤(rùn)長(zhǎng)情到21年專網(wǎng)信件響的基數(shù)響，增長(zhǎng)況于入增。圖表1：13223信行行業(yè)凈潤(rùn)增對(duì)比，注光信3潤(rùn)速為20%數(shù)較未統(tǒng)在中。從三高氣行業(yè)看（云視板在外求持、元強(qiáng)的下，業(yè)增速與潤(rùn)增相對(duì)同期出明顯善，隨著國信創(chuàng)設(shè)需以及海經(jīng)濟(jì)見，業(yè)望續(xù)展（）通板主受益外FH與內(nèi)FR重周期疊帶的求升時(shí)板內(nèi)分司展光雷等戶帶來量入（）光纖纜塊益纖纜價(jià)復(fù)，纜景，行龍公利持釋放。投資策略4聚“大安全與政策熱點(diǎn)下的行業(yè)投資會(huì)展望四季度的投資會(huì)我們認(rèn)為通信塊行仍將圍“大安主以“虛擬現(xiàn)實(shí)“進(jìn)會(huì)策熱點(diǎn)展開議積極注云視訊模仿真業(yè)軟件等信創(chuàng)領(lǐng)域內(nèi)的國產(chǎn)龍，優(yōu)質(zhì)軍工通信企以會(huì)展公司。大安全領(lǐng)域：信創(chuàng)：創(chuàng)賽主要包括云訊設(shè)龍頭網(wǎng)絡(luò)這類在際上比較優(yōu)以及國產(chǎn)空較的質(zhì)企。軍工：資向主包傳統(tǒng)微通龍頭七二海通、盛通等，也議投資關(guān)如局基達(dá)與UC海信新資機(jī)。虛擬現(xiàn)實(shí)：虛擬實(shí)的用應(yīng)著重解決體產(chǎn)經(jīng)中的盾點(diǎn)發(fā)我們?yōu)?，?dāng)下擬實(shí)業(yè)用爆款有能現(xiàn)展職業(yè)訓(xùn)國防和軍工三用場(chǎng)。在展行R夠展會(huì)好實(shí)線與下“線行，業(yè)參展效率職培行業(yè)R有助在車飛等擬真求高場(chǎng)進(jìn)步提教學(xué)水平。在國防和軍工行業(yè)，虛擬現(xiàn)實(shí)工業(yè)仿真有助于搭建更加先進(jìn)的軍工研發(fā)自主可控基礎(chǔ)臺(tái)在前A股展會(huì)職培訓(xùn)國防和軍工對(duì)標(biāo)分為奧展達(dá)科技、科技。數(shù)字會(huì)展：本周末進(jìn)博會(huì)正式開幕，受益虛擬現(xiàn)實(shí)+外貿(mào)出海雙重邏輯的米奧會(huì)展將出具有雙線覽宇宙會(huì)“業(yè)數(shù)腦“字外貿(mào)“帶貨”五大功的貿(mào)務(wù)陣。推薦標(biāo)的：“大安全”下信創(chuàng)的億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、七一二海通信、海蘭信?！疤摂M現(xiàn)實(shí)“會(huì)”政策熱點(diǎn)標(biāo)的：能科、運(yùn)達(dá)科技、米奧展。風(fēng)險(xiǎn)提示G進(jìn)度不達(dá)預(yù)期通信業(yè)與G發(fā)及進(jìn)度切關(guān)若G不達(dá)期則業(yè)展及預(yù)。全球貿(mào)易摩擦加劇通信行處于業(yè)中若全球易加，則原材料技術(shù)可能不穩(wěn)定影響行正發(fā)。附注：樣本選擇附表1：樣選擇代碼公司分類05.中國聯(lián)通運(yùn)營(yíng)商12.中國電信運(yùn)營(yíng)商04.中國移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商26.二六三云視訊07.會(huì)暢通訊云視訊02.億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)云視訊31.淳中科技云視訊04.天源迪科云計(jì)算23.科華數(shù)據(jù)云計(jì)算01.網(wǎng)宿科技云計(jì)算08.光環(huán)新網(wǎng)云計(jì)算38.數(shù)據(jù)港云計(jì)算00.T鵬博士云計(jì)算09.浙大網(wǎng)新云計(jì)算04.首都在線云計(jì)算03.神州數(shù)碼移動(dòng)互聯(lián)02.天音控股移動(dòng)互聯(lián)21.愛施德移動(dòng)互聯(lián)08.恒信東方移動(dòng)互聯(lián)08.朗瑪信息移動(dòng)互聯(lián)06.佳創(chuàng)視訊移動(dòng)互聯(lián)03.百邦科技移動(dòng)互聯(lián)26.拓維信息移動(dòng)互聯(lián)24.北緯科技移動(dòng)互聯(lián)37.華體科技物聯(lián)網(wǎng)20.和而泰物聯(lián)網(wǎng)23.拓邦股份物聯(lián)網(wǎng)21.日海智能物聯(lián)網(wǎng)00.天喻信息物聯(lián)網(wǎng)03.優(yōu)博訊物聯(lián)網(wǎng)09.移為通信物聯(lián)網(wǎng)21.路暢科技物聯(lián)網(wǎng)05.世紀(jì)鼎利物聯(lián)網(wǎng)09.高新興物聯(lián)網(wǎng)21.東信和平物聯(lián)網(wǎng)20.恒寶股份物聯(lián)網(wǎng)32.鼎信通訊物聯(lián)網(wǎng)26.遠(yuǎn)望谷物聯(lián)網(wǎng)06.創(chuàng)意信息物聯(lián)網(wǎng)03.廣和通物聯(lián)網(wǎng)08.東軟載波物聯(lián)網(wǎng)08.澄天偉業(yè)物聯(lián)網(wǎng)05.高鴻股份物聯(lián)網(wǎng)29.輝煌科技物聯(lián)網(wǎng)20.德生科技物聯(lián)網(wǎng)33.移遠(yuǎn)通信物聯(lián)網(wǎng)88.鴻泉物聯(lián)物聯(lián)網(wǎng)80.威勝信息物聯(lián)網(wǎng)85.有方科技物聯(lián)網(wǎng)80.九聯(lián)科技物聯(lián)網(wǎng)28.美格智能物聯(lián)網(wǎng)22.潤(rùn)建股份物聯(lián)網(wǎng)02.華測(cè)導(dǎo)航衛(wèi)星通信導(dǎo)航25.北斗星通衛(wèi)星通信導(dǎo)航05.歐比特衛(wèi)星通信導(dǎo)航07.中海達(dá)衛(wèi)星通信導(dǎo)航28.合眾思?jí)研l(wèi)星通信導(dǎo)航00.振芯科技衛(wèi)星通信導(dǎo)航22.夢(mèng)網(wǎng)科技網(wǎng)優(yōu)網(wǎng)規(guī)01.宜通世紀(jì)網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)29.國脈科技網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)02.華星創(chuàng)業(yè)網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)08.中嘉博創(chuàng)網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)24.杰賽科技網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)21.三維通信網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)23.奧維通信網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)21.T深南網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)09.富春股份網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)06.中富通網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)09.吉大通信網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)32.超訊通信網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)35.中通國脈網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)22.潤(rùn)建股份網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)30.縱橫通信網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)32.中貝通信網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)06.通信設(shè)備09.烽火通信通信設(shè)備00.動(dòng)力源通信設(shè)備09.新雷能通信設(shè)備01.中光防雷通信設(shè)備29.星網(wǎng)通信設(shè)備03.光弘科技通信設(shè)備03.科創(chuàng)新源通信設(shè)備09.萬馬科技通信設(shè)備03.波導(dǎo)股份通信設(shè)備05.精倫電子通信設(shè)備20.中利集團(tuán)通信設(shè)備26.中恒電氣通信設(shè)備31.共進(jìn)股份通信設(shè)備81.震有科技通信設(shè)備81.三旺通信通信設(shè)備88.映翰通通信設(shè)備02.南凌科技通信設(shè)備03.大富科技天線射頻29.武漢凡谷天線射頻29.通宇通訊天線射頻09.吳通控股天線射頻06.神宇股份天線