講稿rar等-年石化

20152015商品年 能源化袁張范紅周梓

橡膠：“惟草木之零落兮，恐美人之遲暮”。對(duì)于2015年，預(yù)期膠價(jià)大致的運(yùn)行區(qū)間會(huì)在10000-15000點(diǎn)之間。對(duì)于 慮利用看跌對(duì)庫存進(jìn)行保值。聚烯烴：未來市場(chǎng)絕大部分的份額仍舊掌握在企業(yè)手中，想 位？確實(shí)沒那么容易，想分蛋糕？翅膀還不夠硬。2015年不論明年油價(jià)往哪個(gè)可避免的，但階段性行可期。受到國(guó)際油價(jià)的影響。預(yù)計(jì)至少明年上半年原油市場(chǎng)仍將處于過剩階段，能階段性的季節(jié)性需求會(huì)推動(dòng)PTA出現(xiàn)幾波反彈，但力度不會(huì)太大。動(dòng)力煤： 中長(zhǎng)期煤炭市場(chǎng)運(yùn)行格局將以下行基調(diào)為主，不排除政策等因素作用下，出現(xiàn)局部小幅的反彈。生變化，2015年庫存壓力將會(huì)得到有效緩解。甲醇行業(yè)或?qū)⒔?jīng)歷一個(gè)穩(wěn)步過渡PVC:PVC價(jià)格預(yù)計(jì)明年依然低位震蕩為主，PVC運(yùn)行區(qū)間較2014年小幅下降，運(yùn)行區(qū)間大致在4500-5800，從年內(nèi)的走勢(shì)來看，可能出現(xiàn)中間高，兩頭低的格局，峰值可能在8、9月份。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部 第一章天膠篇——美人遲 國(guó)外無力回 膠市策 第二章聚烯烴篇——因油起 2.1的觀點(diǎn)：原油，沒 觀 策 關(guān)于2014年 這樣總 關(guān)于2015年 這樣 結(jié) 第四章動(dòng)力煤篇——低位波 4.1.1實(shí)現(xiàn)寬松 火電需求位于12年來最低 第五章甲醇篇——曙光初 第6章PVC篇——熊途漫 PVC行情回 PVC現(xiàn)貨狀況以及上游原料對(duì)PVC的影 電石法和乙烯法PVC對(duì) PVC與原油的關(guān) PVC走 第一章天膠篇——美人1.12014年膠情走勢(shì)回2014年膠圖1.1.1：滬膠指數(shù)周線走勢(shì) 圖1.1.2：滬膠指數(shù)日線走勢(shì)2014年膠資料來源：研 資料來源：研巔峰的43000多點(diǎn)跌破12000點(diǎn)，縮水了7層以上！在今年以往幾期季報(bào)中，曾2014年12 影響膠價(jià)走勢(shì)的熱點(diǎn)問國(guó)儲(chǔ)收膠適得其12.852014年7月以后生產(chǎn)的國(guó)產(chǎn)全乳膠，交貨日期為2015年 與 合 平均價(jià)加1300升水，運(yùn)費(fèi)含在價(jià)格里。原先預(yù)計(jì)的12.85萬 少供應(yīng)，支撐價(jià)格；但從另一方面來看，此舉無疑破壞了正常的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)行為，價(jià)格本身有自己的調(diào)節(jié)機(jī)制，若強(qiáng)加，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，必然會(huì)造成價(jià)格更大幅度的就近兩年的收儲(chǔ)情況來看，效果卻是適得其反。尤其是去年12月，在市場(chǎng)望穿秋升貼水格局的變化。從跨期價(jià)差走勢(shì)圖中，發(fā)現(xiàn)在原先的正向市場(chǎng)中，1505合約1501111505合約成為了主力的新目標(biāo)，而1501合約則憑借著對(duì)于收儲(chǔ)的預(yù)期相較堅(jiān)挺，于是出現(xiàn)了遠(yuǎn)月貼水 之后，1501合約隨即大幅跳水，于是再次出現(xiàn)遠(yuǎn)月升水圖1.2.1.1：滬膠合約跨期價(jià)差走資料來源：研國(guó)外無力回今年10月中旬以后，各大產(chǎn)膠國(guó)終于無法再直視膠價(jià)的，開始紛紛宣布出臺(tái)各種政策：1.來自、、越南、、、菲律賓、柬埔寨和巴布亞新幾內(nèi)亞的代表在召開會(huì)議，將天膠的底價(jià)設(shè)定在每噸1500。2.馬來西亞撥款1億令吉(3,040萬)用于支持膠農(nóng)。3.將擬斥資300億泰銖重建橡膠庫存，以在一到兩個(gè)月內(nèi)將橡膠價(jià)格提振到至少每公斤60泰銖。另外，軍方通過一項(xiàng)580億泰銖(18億)規(guī)模的膠農(nóng)計(jì)劃。4.喀拉拉邦的一 表示，該邦將以每公斤溢價(jià)5盧比（0.0811）的價(jià)格從農(nóng)戶手中購(gòu)膠。步入12月以后，農(nóng)合部助理部長(zhǎng)昂暖表示將撥60億銖，但沒有截止時(shí)間和具體數(shù)額。昂暖表示要盡可能引導(dǎo)橡膠價(jià)格的，并讓有合適的交易方法、合適的時(shí)間和地點(diǎn)，讓價(jià)格至少能達(dá)到60銖一公斤的價(jià)格目標(biāo)。一的最為積極。而前期的各類政策便已經(jīng)涵蓋了收儲(chǔ)、補(bǔ)貼膠農(nóng)、調(diào)整出口關(guān)圖1.2.2.1：市場(chǎng)原材料價(jià)格走勢(shì)（泰銖/千克資料來源：研 市場(chǎng)的原材料走勢(shì)來看，膠價(jià)近幾年來飛流直下，煙片已經(jīng)跌至50泰銖附近，而杯膠與膠乳均已跌破40泰銖。因而 關(guān)稅政策撲朔迷近期市場(chǎng)有傳聞，2015年中國(guó)天然橡膠進(jìn)口關(guān)稅基本確定將從1200元/噸上調(diào)至1600元/噸，開始實(shí)施的時(shí)間暫不確定。天膠關(guān)稅的上調(diào)能夠保護(hù)國(guó)內(nèi)的天膠產(chǎn)業(yè)，提高國(guó)產(chǎn)膠的競(jìng)爭(zhēng)力；但對(duì)于國(guó)內(nèi)下游的生廠商而言則會(huì)明顯提高其生產(chǎn)成本。不表格1.2.3.1：來天膠關(guān)稅調(diào)2007-煙膠片2010-煙膠片2013-煙膠片煙膠片技術(shù)分類天然橡膠資料來源：研 的磋商，中國(guó)國(guó)標(biāo)委調(diào)整復(fù)合膠標(biāo)準(zhǔn)之事終于在2014年10月24日?？跁?huì)議上基本定調(diào)，即新的復(fù)合膠標(biāo)準(zhǔn)要求生膠含量不得高于88%，非膠混合物為12%。WTO2005年7月1日，對(duì)原產(chǎn)國(guó)屬于東盟國(guó)家的復(fù)合橡膠的協(xié)定關(guān)稅稅率均降至5%；從圖1.2.3.1：我國(guó)復(fù)合膠進(jìn)口數(shù)量（噸資料來源：研以及天膠稅率的上調(diào)，恐怕對(duì)于正處在市場(chǎng)疲軟期，同時(shí)又著國(guó)際貿(mào)易壁壘的國(guó)內(nèi)無法再獲得廉價(jià)的原料價(jià)格，其采購(gòu)成本又大幅攀升的壓力。除了國(guó)內(nèi)的輪胎企業(yè)，原先復(fù)合膠的出口大國(guó)亦將受到波及。農(nóng)業(yè)部長(zhǎng)曾經(jīng)表示，希望中國(guó)推遲復(fù)合膠新配方標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施時(shí)間，給一年的時(shí)間來安裝新設(shè)備、培成本既破支撐何種植成本較云南更高。據(jù)估算，海南地區(qū)的成本線大致在14000-15000元左右；而云就當(dāng)前的現(xiàn)貨膠價(jià)來看，顯然已經(jīng)跌破了兩大主產(chǎn)區(qū)的成本線，但知道短期的6-7等到部分膠樹被砍伐后才能從根本上減少長(zhǎng)期供應(yīng)。因而認(rèn)為膠價(jià)的熊市格局還未膠種強(qiáng)弱重新洗而且遠(yuǎn)遠(yuǎn)比預(yù)期中的更為猛烈！9月下旬，全乳膠價(jià)格竟然跌破了復(fù)合膠價(jià)格，這壓來解決全乳膠1411圖1.2.5.1：全乳膠與復(fù)合膠價(jià)格走勢(shì)對(duì) 圖1.2.5.2：全乳膠與膠價(jià)格走勢(shì)對(duì)資料來源：研 資料來源：研從全乳膠與膠價(jià)格價(jià)格走勢(shì)對(duì)比來看，前兩年全乳膠價(jià)格的高升水已經(jīng)蕩丁膠價(jià)格，目前三者價(jià)格相差不大。由于歷史上天膠價(jià)格一直明顯高于膠，因而當(dāng)時(shí)工廠更傾向于多使用膠來進(jìn)行生產(chǎn)加工，但隨著價(jià)差格局的重新排列，不排除有部分原先使用膠的地方改用天膠進(jìn)行生產(chǎn)。下游消費(fèi)處境尷圖1.2.6.1：我國(guó)輪胎出口占比走 總產(chǎn)量的45%左右，對(duì)外依存度較大，而 的1/3左右。12月末“雙反 中的反補(bǔ)貼稅率明確，平均加征15.69%；歐盟等也有一些相應(yīng)的 圖1.2.6.2：我國(guó)輪胎月度產(chǎn)量（萬條 圖1.2.6.3：國(guó)內(nèi)輪胎廠開工率（萬條資料來源 研 資料來源 研 胎開工率已經(jīng)跌至65%以下，而半鋼胎開工率也下跌至70%左右。究其原因，可能是因?yàn)橄掠谓K端消費(fèi)市場(chǎng) 圖1.2.6.4：國(guó)內(nèi)重卡銷量走資料來源：研重卡是天膠消費(fèi)的最重要領(lǐng)域。從國(guó)內(nèi)重卡銷量走勢(shì)圖中可以看出今年是繼2010年則已疲態(tài)盡顯。從出爐的數(shù)據(jù)來看，今年1-11月份我國(guó)重卡銷量總計(jì)68.74萬輛，同比微降1.06%；但11月份我國(guó)重卡銷量58185輛，同比大幅下降18.31%，也膠市策2015年才是國(guó)內(nèi)的元年，那么2014年便是的預(yù)熱之年。今年場(chǎng)外已經(jīng)面世，相較于，顯然為投資者提供了的組合方案，投機(jī)策略:以當(dāng)前主力1505合約為例，可以買入一個(gè)高執(zhí)行價(jià)的看跌，并且很有可能維持弱勢(shì)震蕩的格局，直到新的利多因素的出現(xiàn)。因而建議可以在后市膠價(jià)反彈后逢高買入一個(gè)較高執(zhí)行價(jià)格的看跌，同時(shí)也可以選擇賣出一個(gè)低執(zhí)行價(jià)格的看跌以減少權(quán)利金的支出。圖1.3.1：熊市價(jià)差組 套期保值建議:基于 更注重于賣出端的保值。對(duì)于持有現(xiàn)貨庫存 客戶來說，可以擇機(jī)買 以及中間貿(mào)易商采取買入 圖1.3.2：買入看跌對(duì)現(xiàn)貨庫存進(jìn)行保 也無法忽視的終端需求市場(chǎng)。經(jīng)有限，恐怕膠價(jià)還需在底部徘徊一陣子。對(duì)于2015年，預(yù)期膠價(jià)大致在當(dāng)前滬膠大勢(shì)依然偏空的格局下，建議有的投資者可考慮的場(chǎng)外策 用看跌對(duì)庫存進(jìn)行保值。第二章聚烯烴篇——因油起2.1的觀點(diǎn)：原油，沒有不可能的觀2014-2015年是聚烯烴產(chǎn)能集中投放的 期，截至12月10日，今年新增的PE及PP產(chǎn)能分別為180萬噸和315萬噸。而且，在新投放的裝臵中，煤化工占據(jù)絕對(duì)優(yōu) 原油的市場(chǎng)份額，從而分得一杯羹。對(duì)于這一點(diǎn)，想說的是，人算有時(shí)候未來，隨著油制烯烴成本的下滑，新老煤化工均會(huì)遭到?jīng)_擊，份額雖受到部分?jǐn)D壓，但其依然是聚烯烴市場(chǎng)的，煤化工在短時(shí)間仍無法與之抗衡，而對(duì)于煤化工來說，當(dāng)務(wù)之急是如何減少虧損提升，而不是去盲目地?fù)屨际袌?chǎng)。策認(rèn)為，2015年不論明年油價(jià)往哪個(gè)方向走，受不同利空因素影響，聚烯烴高05合約，以與煤化工價(jià)差300以內(nèi)入場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)收益比1:3。 控05需求旺季，以與煤化工價(jià)差200LPP200入理策品關(guān)于2014年，這樣總盤面簡(jiǎn)資料來源：博易大師研自2月28日PP 的介入，更是對(duì)品種走勢(shì)尤其是LLDPE的走勢(shì)產(chǎn)生了微妙影響。縱觀2014年， 機(jī)會(huì)。最為明顯的是兩個(gè)階段：一、6月初至8月初，基于對(duì)后市兩大品種供應(yīng)端壓力差異的預(yù)期，大量大量介入多LL空PP的策略，7月中旬時(shí)，01合約LL-PP價(jià)差幾度突破1000元/噸，后由于突然撤造成市場(chǎng)流通量的匱乏，兩者價(jià)差不斷收窄，甚至出現(xiàn)PP升水于LL的格局。新要素闖入——煤化2014年，對(duì)聚烯烴市場(chǎng)來說是新要素強(qiáng)勢(shì)的年份。雖然此前已有幾套煤化工成功投產(chǎn)并運(yùn)行良好，但由于體量較小，充其量是雷聲大雨點(diǎn)小，無法對(duì)企業(yè)造成實(shí)質(zhì)性。然后，2014年聚烯烴市場(chǎng)卻受到煤化工狼群的集體，集中投放、低價(jià)策略是今年煤化工的主基調(diào)。新投放的產(chǎn)能中，PE和PP分別為180和285萬噸，其中煤化工占據(jù)大半壁67%57%PEPP產(chǎn)能中，煤化工所占比例分別為13%和17%。2.2.2.12014年新投產(chǎn)的裝置產(chǎn)企業(yè)名產(chǎn)能(萬噸投放時(shí)中延長(zhǎng)中中煤榆茂神華寧煤石家莊煉寶河北海山東神蒲城清潔資料來源：研煤化工對(duì)于聚烯烴市場(chǎng)的沖擊主要體現(xiàn)在面：旬，PP新投產(chǎn)的裝臵有因意外檢修，導(dǎo)致市場(chǎng)貨源短暫偏緊的情況出現(xiàn)。711121-3。作為市場(chǎng)的新闖入者，為了搶占市場(chǎng)份額，新老煤化工不但一致對(duì)外，甚至不惜，8由于新投放的產(chǎn)能中，PP總量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于PE，且PE裝臵中幾乎都有全密度裝臵，因此增加的LLDPE產(chǎn)量相對(duì)較少。未來，PP產(chǎn)能過剩的預(yù)期明顯強(qiáng)于LLDPE，煤化工對(duì)市場(chǎng)的沖擊已經(jīng)開始體現(xiàn)在兩大品種的遠(yuǎn)月合約上，遠(yuǎn)月貼水或?qū)⒊掷m(xù)。 利潤(rùn)傳導(dǎo)——時(shí)滯與節(jié)一、各環(huán)節(jié)表原油石腦油裂解價(jià)差 /噸石腦油 /噸原油石腦油裂解價(jià)差 /噸石腦油 /噸布倫特原油結(jié)算價(jià) /噸2012-06-2012-08-2012-10-2012-12-2013-02-2013-04-2013-06-2013-08-2013-10-2012-06-2012-08-2012-10-2012-12-2013-02-2013-04-2013-06-2013-08-2013-10-2013-12-2014-02-2014-04-2014-06-2014-08-2014-10-2014-12-資料來源：Wind2014年，油價(jià)的表現(xiàn)可以用“眼鏡”來形容，雖然受頁巖氣、發(fā)達(dá)國(guó)家 震蕩；6月開始，緩慢下行；期間，跌破關(guān)鍵支撐位；歐佩克會(huì)議后，堅(jiān)持不減產(chǎn)消息的指引，加速下行。至此有時(shí)會(huì)過度，基本遵循急漲快跌的規(guī)律。今年在油價(jià)后，兩者裂解價(jià)差快速收窄，11月中旬跌破60/噸，創(chuàng)下2012年7月以來的新低，裂解利潤(rùn)大大縮減。圖2.2.3.2乙烯裂解價(jià) 圖2.2.3.3丙烯裂解價(jià)乙烯裂乙烯裂解價(jià)差 /噸）右CFR東北亞石腦油CFR東南亞乙2012-06-2012-06-2012-08-2012-10-2012-12-2013-02-2013-04-2013-06-2013-08-2013-10-2013-12-2014-02-2014-04-2014-06-2014-08-2014-10-2014-12-

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石腦油2012-07-2012-07-2012-09-2012-11-2013-01-2013-03-2013-05-2013-07-2013-09-2013-11-2014-01-2014-03-2014-05-2014-07-2014-09-2014-11-在10月-11月。分石腦油用于夏季的調(diào)和，導(dǎo)致6月-8月乙烯供應(yīng)偏緊，從而推高乙烯價(jià)格。圖2.2.3.4LL利 圖2.2.3.5PP利---

利潤(rùn)=利潤(rùn)=華東地區(qū)出廠均價(jià)-石腦油合算成企業(yè)利潤(rùn)=華東地區(qū)出廠價(jià)-石腦油結(jié)算成02012-06-2012-08-2012-06-2012-08-2012-10-2012-12-2013-02-2013-04-2013-06-2013-08-2013-10-2013-12-2014-02-2014-04-2014-06-2014-08-2014-10-2014-12-2012-01-2012-03-2012-05-2012-07-2012-09-2012-11-2013-01-2013-03-2013-05-2013-07-2013-09-2013-11-2014-01-2014-03-2014-05-2014-07-2014-09----資料來源：Wind研 資料來源：Wind研2013年以后，企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)方向，從銷售為主轉(zhuǎn)向關(guān)注，經(jīng)營(yíng)管理策略也日漸成熟。這兩年，以利潤(rùn)，通過控制開工率以及放貨節(jié)奏的方式，較好地實(shí)現(xiàn)了目標(biāo)。今年以來，尤其是6月份以來，利潤(rùn)穩(wěn)步攀升，十月份油價(jià)后，大大削弱的。三、關(guān)于成本和利潤(rùn)能否順暢傳導(dǎo)對(duì)價(jià)格長(zhǎng)期來說至關(guān)重要。一般來說 產(chǎn)品，要實(shí)現(xiàn)成本和利潤(rùn)的順利傳導(dǎo)至少需要一個(gè)月以上的時(shí)間。另外，從成本核算角便經(jīng)過傳導(dǎo)的時(shí)滯，若基本面或消息面出現(xiàn)與傳導(dǎo)方向相反的因素時(shí)，傳導(dǎo)往往會(huì)被迫因此，短期而言，受制于核算方式和傳導(dǎo)時(shí)滯，即使上游原油出現(xiàn)，聚烯烴現(xiàn)總體平穩(wěn)，階段性凸一、總體

PE PE表觀消費(fèi)量（萬噸PE產(chǎn)量（萬噸產(chǎn)量增-

PP產(chǎn)PP產(chǎn)量（萬噸PP表觀消費(fèi)量(萬產(chǎn)量增-預(yù)計(jì)今年P(guān)E和PP總產(chǎn)量可達(dá)到1150和1410萬噸，表觀消費(fèi)量1920和1740萬噸。由于PE和PP下游制品均屬于日常生活及工業(yè)用品，其中PE的下游主要為各種膜料，而PP主要為塑編和注塑，這些需求不會(huì)驟增驟減，除非經(jīng)濟(jì)快速擴(kuò)張或者急速，總體而言，下游需求平穩(wěn)。但是，兩大品種的供需面仍 對(duì)于PE來說，由于我國(guó)處于經(jīng)濟(jì)期，今年經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度有所放緩，而PE下而對(duì)于PP來說，表現(xiàn)好于PE。今年整體增速處于平均水平，雖然經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度庫存結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“上大下小”格圖2.2.4.3LL庫 圖2.2.4.4社會(huì)庫庫存（萬噸中石油庫存（萬噸

PP社會(huì)庫存PP社會(huì)庫存環(huán)PE社會(huì)庫存2014-02-2014-03-2014-04-2014-05-2014-05-2014-06-2014-07-2014-07-2014-02-2014-03-2014-04-2014-05-2014-05-2014-06-2014-07-2014-07-2014-08-2014-09-2014-09-2014-10-2014-11-2014-11---2013-1-2013-3-2013-5-2013-7-2013-9-2013-11-2014-1-2014-3-2013-1-2013-3-2013-5-2013-7-2013-9-2013-11-2014-1-2014-3-2014-5-2014-7-2014-9-資料來源 研 資料來源：中塑資 2013年后，聚烯烴市場(chǎng)庫存結(jié)構(gòu)趨于新常態(tài)——上大下小，即整體庫存基本集中性需求和隨用隨買為主，極少囤貨，另一方面是有意而為之，通過調(diào)整開工率和放為進(jìn)一步加強(qiáng)控價(jià)能力，2014年大規(guī)模興建異地庫，庫容擴(kuò)大1/3左右，從6090390萬噸時(shí)，價(jià)格不社會(huì)庫存方面，由于受庫存的積壓，PE除了8月和9月，PP除了9月和10月社會(huì)庫存有所累積以外，其他月份處于穩(wěn)定或者去庫存的狀態(tài)。PE而言，8月和9月庫存累積主要是由于下游為棚膜正常生產(chǎn)剛性備貨；PP而言，庫存增長(zhǎng)主要是由于圖2.2.4.5PE月度進(jìn)口

2014月進(jìn)口量（萬噸 2013月進(jìn)口量（萬噸 2014月進(jìn)口量(萬2012月進(jìn)口量2014月進(jìn)口量(萬2012月進(jìn)口量（萬噸2013月進(jìn)口量（萬噸12345671234567891011121月2月3月4月5月6月7月8資料來源 研 資料來源 研圖2.2.4.7LL進(jìn)口利 圖2.2.4.8PP進(jìn)口利1,200.00進(jìn)口利潤(rùn)：華東地區(qū)（7042）均價(jià)-CFR遠(yuǎn)東完2012-06-2012-08-2012-06-2012-08-2012-10-2012-12-2013-02-2013-04-2013-06-2013-08-2013-10-2013-12-2014-02-2014-04-2014-06-2014-08-2014-10-2014-12-----

0進(jìn)口利潤(rùn)=華東現(xiàn)貨價(jià)（T30S）-CFR遠(yuǎn)東完2012-01-2012-04-進(jìn)口利潤(rùn)=華東現(xiàn)貨價(jià)（T30S）-CFR遠(yuǎn)東完2012-01-2012-04-2012-07-2012-10-2013-01-2013-04-2013-07-2013-10-2014-01-2014-04-2014-07-2014-10--資料來源 研 資料來源 研PE還是PP均選擇貨物春節(jié)前集中到港，1月份進(jìn)口量達(dá)到近三年以來的，PE、PP進(jìn)口量分別高達(dá)101和44萬噸，其中LLDPE進(jìn)口同比增加5.3%。這對(duì)于由于假明顯爆發(fā)，國(guó)內(nèi)聚烯烴整體市場(chǎng)需求平淡，進(jìn)口倒掛成了今年的常態(tài)。尤其對(duì)于LL來5-6月短暫回歸正常，今年絕大部分時(shí)間處于倒掛狀2替代性需圖2.2.4.9三大品種價(jià) 圖2.2.4.10粉粒料價(jià)

LDPE-LLDPE價(jià)HDPE市場(chǎng)價(jià)（華東-2011-03-2011-07-2011-03-2011-07-2011-11-2012-03-2012-07-2012-11-2013-03-2013-07-2013-11-2014-03-2014-07-2014-11-

粒料粒料-粉料價(jià)02014-01-2014-01-2014-01-2014-01-2014-02-2014-03-2014-03-2014-04-2014-05-2014-05-2014-06-2014-07-2014-07-2014-08-2014-09-2014-09-2014-10-2014-11-2014-11-今年以來，PEPP11月中旬為超過900元/噸。兩者之間的正常價(jià)差為300，若價(jià)差遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過此水平，粉料將會(huì)對(duì)粒二、階段性凸顯2.2.4.11LL&PP主力期價(jià)走2014-02-2014-03-2014-02-2014-03-2014-03-2014-04-2014-04-2014-05-2014-05-2014-06-2014-06-2014-07-2014-07-2014-08-2014-08-2014-08-2014-09-2014-09-2014-10-2014-10-2014-11-2014-11-2014-12-資料來源：Wind（1）LL檢修&&油 過后需求漸漸進(jìn)入尾聲，LL現(xiàn)貨成交趨于平淡，但是今年行情卻逆道而行：3月中旬開始，期價(jià)一揚(yáng)，雖然期間稍有調(diào)整，但無法阻擋整體大勢(shì)，7月7日創(chuàng)出年內(nèi)最高收盤價(jià)——12160元/噸，后急轉(zhuǎn)直下，進(jìn)入深跌通道，截至12月中旬，期價(jià)已經(jīng)跌破8500大關(guān)，到底是哪些因素主導(dǎo)了這些第一階段：計(jì)劃及臨時(shí)檢修（二季度造成二季度期價(jià)逆勢(shì)上行的主要因素是檢修。今年LL的裝臵大規(guī)模檢修集中在二季度，主要包括鎮(zhèn)海煉化7年以來的最大檢修以及中原乙烯、獨(dú)山子等的檢修，整個(gè)二季度由于PE檢修損失量超過31.58萬噸。另外，下游整體需求并未過度平淡，處第二階段：因素（6月-7月）圖2.2.4.12主力合約成交及持 圖2.2.4.13品種總成交及持）2012-01-2012-04-2012-01-2012-04-2012-07-2012-10-2013-01-2013-04-2013-07-2013-10-2014-01-2014-04-2014-07-2014-10-2012-01-2012-04-2012-07-2012-10-2013-01-2013-04-2013-07-2013-10-2014-01-2014-04-2014-07-2014-10-

活躍合約成交 活躍合約持倉(cāng)量單位（總持倉(cāng)量總持倉(cāng)量單位（ 認(rèn)為，6月初至7月中旬這波行情 。近三年來，活躍合約7月份的平均持倉(cāng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于，今年平均雙邊持倉(cāng)大約44萬手，遠(yuǎn)超過去年的32萬手。7月17日，LL雙邊總持倉(cāng)驟減17.3萬第三階段：油價(jià)攪局（后長(zhǎng)期來看，隨著頁巖油興起、發(fā)達(dá)國(guó)家原油需求由工業(yè)向消費(fèi)轉(zhuǎn)變以及新興國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)加大，供應(yīng)趨于過剩幾乎成為市場(chǎng)的共識(shí)，各大機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)油價(jià)預(yù)期，國(guó)際油價(jià)下滑也符合供需博弈的結(jié)果。但是，期間油價(jià)卻是多數(shù)市場(chǎng)始料未間市場(chǎng)的主要路徑。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，油價(jià)低于65美金/桶時(shí)，煤化工便不再具備成(2)PP8月中旬——9月7月底，中煤榆林和延長(zhǎng)中煤兩套裝臵集中投產(chǎn)，市場(chǎng)壓力激增，為搶占市場(chǎng)份額，新老煤化工甚至出現(xiàn)，輪番降價(jià)。受煤化工拖累，加上自身庫存壓力較大，企狀況。8月中旬開始，一方面企業(yè)前期降價(jià)去庫存，庫存壓力大大緩解，另一方面如預(yù)料那樣爆發(fā)備貨需求，兩個(gè)品種強(qiáng)弱發(fā)生微妙轉(zhuǎn)換，從而導(dǎo)致8月中旬至9月初PP走勢(shì)強(qiáng)于LL、兩者價(jià)差不斷縮小的格局。（3）今年新增的產(chǎn)能中PP遠(yuǎn)大于PE,并且充斥市場(chǎng)的煤化工均為通用料。因此，大部分市場(chǎng)認(rèn)為今年P(guān)P的表現(xiàn)將明顯弱于PE。從全年來看，基本符合這個(gè)邏輯，但是8月中旬-9月初，9月中旬至10月中旬卻出現(xiàn)PP平水甚至大幅小幅升水于PE的PE下游預(yù)期需求并未出現(xiàn)放量，出現(xiàn)旺季不旺易被忽略的是，由于對(duì)PP過度悲觀預(yù)期帶來的及時(shí)調(diào)整和糾正。價(jià)差分一、期現(xiàn)2014-04-2014-05-2014-06-2014-07-2014-08-2014-09-2014-10- 2014-04-2014-05-2014-06-2014-07-2014-08-2014-09-2014-10-2014-01-2014-02-2014-01-2014-02-2014-03------

主 -華東現(xiàn)主主 -華東現(xiàn)主 -華南現(xiàn)主力期價(jià)-華南現(xiàn)2014-11-2014-12-2014-02-2014-03-2014-04-2014-05-2014-06-2014-07-2014-08-2014-09-2014-10-2014-11------資料來源 研 資料來源 研二、跨期圖2.2.5.3LL跨期價(jià) 圖2.2.5.4PP跨期價(jià)L1501-L1501-L1505-2014-07-2014-07-2014-07-2014-07-2014-08-2014-08-2014-09-2014-09-2014-10-2014-10-2014-11-2014-11-2014-12-

PP1501-PP1501-PP1505-2014-07-2014-07-2014-08-2014-09-2014-09-2014-07-2014-07-2014-08-2014-09-2014-09-2014-10-2014-11-2014-11-資料來源：Wind研 資料來源：Wind研2012年以來，由于對(duì)未來預(yù)期的悲觀，LL遠(yuǎn)月合約相對(duì)于近月合約一直處于貼水言，貼水仍未改變，并將持續(xù)；PP跨期價(jià)差表現(xiàn)同樣呈現(xiàn)遠(yuǎn)月貼水狀態(tài)，鑒于未來基三、跨品圖2.2.5.5LL-PP價(jià) L- 價(jià) L活躍合約1, L-PP現(xiàn)貨價(jià) LLDPE主流現(xiàn)貨2014-03-2014-04-2014-05-2014-03-2014-04-2014-05-2014-06-2014-07-2014-08-2014-09-2014-10-

PP活躍合約期

-2014-11-2014-12-2014-11-2014-12-

2014-04-2014-05-2014-06-2014-07-2014-08-2014-04-2014-05-2014-06-2014-07-2014-08-2014-09-2014-10-2014-11-

PP

---2014-12--2014-12-關(guān)于2015年，這樣當(dāng)前主2.3.1.1油價(jià)下滑 油價(jià)下滑VS未來投產(chǎn)步 品 當(dāng)前主 或主導(dǎo)因 未來看未來主導(dǎo)一、供 仍突表2.3.2.12015年預(yù)計(jì)新企業(yè)名產(chǎn)能(萬噸投放時(shí)興興新能中安聯(lián)合陜西神華青海大美中煤蒙東青海鹽榆林靖久泰能源張家港揚(yáng)大陽煤恒聯(lián)想滕福建中富德能 年將新增PE180萬噸，PP336萬噸。但鑒于今年形勢(shì)出乎市場(chǎng)意料，煤化工 年P(guān)E和PP投放總量分別為117和218萬噸，雖然略低于今年新投放產(chǎn)量，但考慮到 二、長(zhǎng)期因素——油價(jià)各方極盡所能提升原油產(chǎn)量，但隨著頁巖油的成功，市場(chǎng)供應(yīng)格局急劇變化，加上歐佩克宣布不減產(chǎn)，油價(jià)徹底失去支撐。認(rèn)為，2015年油價(jià)的供需將延續(xù)2014下半年弱勢(shì)的格局。供應(yīng)方面，EIA預(yù)計(jì)2015年產(chǎn)量增速有所下滑，該機(jī)構(gòu)2015年原油產(chǎn)量932萬桶/天，歐佩克依然維持3000萬桶/日產(chǎn)量目標(biāo)不變，供應(yīng)端壓力依然較大。與年將下移，主要價(jià)格區(qū)間在60-85美金/桶，下方60 下，頁巖油的開采將無利可圖，勢(shì)必會(huì)擠出這部分供應(yīng)，油價(jià)將重回理性區(qū)間。三、新老裝臵的檢修及轉(zhuǎn)產(chǎn)總是最不能預(yù)期的，2014年一些階段性反彈的行情都跟短期供應(yīng)偏緊有關(guān)。2015年，需要密切關(guān)注新老裝臵的檢修，同時(shí)對(duì)新裝臵投產(chǎn)初期的可以通過LLDPE與HDPE之間的價(jià)差來企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)的意愿?？缙贩N、跨期的行為不可小覷，尤其是原油上市后，密切關(guān)注上下游品種之間對(duì)沖機(jī)會(huì)滋生異動(dòng)。結(jié)分蛋糕？依然是價(jià)想要重回“百元”并穩(wěn)定恐怕不太可能，上文已經(jīng)油價(jià)的主要運(yùn)行區(qū)間在65-80美金/桶。65/桶時(shí)，煤制烯烴將不再具備成本優(yōu)勢(shì)，大部分煤制烯烴和油制烯烴中煤炭和原油所占的成本分別為30%和80%，油價(jià)下跌，在成本因此，認(rèn)為，在油價(jià)整體平臺(tái)下移時(shí)，一方面，煤化工預(yù)期投產(chǎn)的項(xiàng)目可能會(huì)延遲導(dǎo)致裝臵運(yùn)行負(fù)荷降低。雖然煤化工投放腳步在加快，但已經(jīng)投產(chǎn)的煤化工中PE和PP分別只占比13%和17%，依然無法撼動(dòng)的地位。未來市場(chǎng)絕大部分的份額仍舊掌握在企業(yè)手中，想的地位？確實(shí)沒那么容易，想分蛋糕？翅膀還不二、價(jià)格平臺(tái)下移是趨 供應(yīng)端壓力驟增，從量到價(jià)上對(duì)市場(chǎng)造成沖擊。預(yù)計(jì)主要價(jià)格運(yùn)行區(qū)間將下滑到8500-10500元/噸之間。三、階段性行情機(jī)會(huì)仍雖然煤化工激起漣漪，仍是聚烯烴市場(chǎng)的，控價(jià)能力依然較強(qiáng)，尤其是對(duì)于LLDPE，階段性反彈機(jī)會(huì)依然值得期待。雖然PP季節(jié)性以及話語權(quán)不如LLDPE，策略建議及風(fēng)險(xiǎn)提(一)策05合約，以與煤化工價(jià)差300以內(nèi)入場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)收益比1:3。 控05需求旺季，以與煤化工價(jià)差200LPP200入理策品 （二）風(fēng)險(xiǎn)提1、油價(jià)強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)，成本支撐2、煤化工大量裝臵延期，供第三PTA篇——裘弊金供應(yīng)過剩油價(jià)雪上加霜，而持續(xù)走強(qiáng)則加劇了油價(jià)的跌勢(shì)。截止目前，布倫特和WTI油價(jià)雙雙從跌幅超過40%，且跌勢(shì)仍未有企穩(wěn)的跡象。能源署（EIA）最近表示，圖：3.1.1國(guó)際油價(jià)走勢(shì)變化單位：/布倫 資料來源 PX受上下游雙重 圖：3.2.1PX-石腦油價(jià)差單位：/0

PX-石腦油價(jià) CFR石腦 FOB韓國(guó)

0資料來源 圖：3.2.2PX供需資料來源：CCF研PTA減產(chǎn)對(duì)價(jià)格支撐有力度最大的一年，在宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩以及面緊張的市場(chǎng)預(yù)期 狀態(tài)的PTA行業(yè)更是舉步維艱。在此背景下，PTA生產(chǎn)商唯一能做的似乎只能通過大幅降低開工率來減少現(xiàn)貨市場(chǎng)的供應(yīng)，以此來支撐PTA價(jià)格重心。加劇壓力，國(guó)內(nèi)PTA生產(chǎn)企業(yè)裝臵大范圍停車檢修，整體開工負(fù)荷由76%大幅降低至PTA市場(chǎng)迎來一波超跌反彈。第二次5月中上旬，國(guó)內(nèi)PTA企業(yè)開始新一輪的停車檢修，再次形成減產(chǎn)的局面，行業(yè)負(fù)荷從82.5%的回落至55%附近，PTA價(jià)格被再7月國(guó)內(nèi)PTA裝臵平均開工負(fù)荷在67%左右，而8月進(jìn)一步降至62%左右，9月平均負(fù)荷進(jìn)一步降至58%以下。最近一次限產(chǎn)在本月初也已開啟。圖：3.3.1PX-石腦油價(jià)

PTA價(jià)格（元/噸 PTA開工率資料來源 3.1.1PTA裝置停車及減產(chǎn)情企業(yè)名 裝臵涉及產(chǎn)能（萬噸 地 備虹虹 翔 12月3日左右開始逸逸0逸 0福建佳 12月計(jì)劃維持6成20恒恒0三房 資料來源 除了原油的因外，利潤(rùn)水平也是制約PTA工廠減產(chǎn)效果的一個(gè)重要原因。圖：3.3.2PTA理論現(xiàn)0

PTA現(xiàn)金 PTA中纖價(jià)格指

0-------資料來源 下游需求此，聚酯開工率維持在81%的。不過，隨著季節(jié)性需求走淡，終端需求在減弱，將打擊聚酯采購(gòu)的積極性。聚酯開工率或會(huì)回落，將降低對(duì)原料PTA的需求。圖：3.4.1聚酯品種價(jià)格單位：元/半光切 聚酯瓶 滌 資料來源 圖：3.4.2聚酯負(fù)聚酯負(fù)荷資料來源 圖：3.4.3滌綸長(zhǎng)絲庫存天 52013-01-2013-01-2013-02-2013-03-2013-04-2013-05-2013-06-2013-07-2013-08-2013-09-2013-10-2013-11-2013-12-2014-01-2014-02-2014-03-2014-04-2014-05-2014-06-2014-07-2014-08-2014-09-2014-10-資料來源 圖：3.4.4江浙織機(jī)開工江浙織機(jī)開工率0資料來源 開工率有所回升的話，PTA價(jià)格仍將處于下探尋底之中。展望明年，需要關(guān)注原油際油價(jià)的影響。預(yù)計(jì)至少明年上半年原油市場(chǎng)仍將處于過剩階段，因此，油價(jià)或?qū)⒌谒恼聞?dòng)力煤篇——低位波4.1.1實(shí)現(xiàn)寬松，環(huán)節(jié)至關(guān)重要。鐵水聯(lián)運(yùn)是目前動(dòng)力煤最主要的方式。從市場(chǎng)份額看,鐵路煤炭量約占整個(gè)煤炭總量的60%左右,水運(yùn)為30%左右,公路為10%。10月份，鐵路煤炭發(fā)運(yùn)量213787.4增長(zhǎng)2.1％。其中電煤13.3億噸，同比增長(zhǎng)0.4%。主要煤運(yùn)通道中，大秦線1～10月完成煤炭運(yùn)量3.68億噸，同比增長(zhǎng)5.6％；侯月線完成1.54億噸，增長(zhǎng)5.7％。隨著曹甸煤二期、京唐港擴(kuò)容工程等新增能力的前，北方港口和運(yùn)煤鐵路的能力將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過下游實(shí)際需求水平，實(shí)現(xiàn)寬松化。大秦線煤炭運(yùn)量:當(dāng)月值大秦線煤炭運(yùn)量:當(dāng)月值資料來源：Wind2009-2009-2009-2010-2010-2010-2011-2011-2011-2012-2012-2012-2013-2013-2013-2009-2009-2009-2010-2010-2010-2011-2011-2011-2012-2012-2012-2013-2013-2013-2014-2014-2014-20元至25元區(qū)間徘徊，即使是夏季沿海煤炭 方因素的作用下，運(yùn)價(jià)低位震蕩。相較往年的火熱行情，2014年市場(chǎng)可謂是迎來了歷 基本維持在60萬噸以下的水平，下游去庫存節(jié)奏明顯放緩，庫存和日耗的反向走勢(shì)也使得存煤可用天數(shù)有所回升，基本維持在20天CBCFI:運(yùn)價(jià):煤炭:秦皇島4.1.1.2CBCFI:運(yùn)價(jià):煤炭:秦皇島資料來源 2010-04-2010-07-2010-10-2011-01-2010-04-2010-07-2010-10-2011-01-2011-04-2011-07-2011-10-2012-01-2012-04-2012-07-2012-10-2013-01-2013-04-2013-07-2013-10-2014-01-2014-04-2014-07-2014-10-2014年前10個(gè)月，煤炭產(chǎn)量31.6億噸，同比下降1.55%；煤炭銷量30.4位，這表明當(dāng)前煤炭產(chǎn)能的節(jié)奏明顯偏快，凸顯了煤炭產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能的迫切性。自2012年下半年以來，在煤炭消費(fèi)增速放緩、產(chǎn)能建設(shè)超前等多重因素影響下，我國(guó)煤炭市場(chǎng)深度調(diào)整，煤價(jià)下跌，企業(yè)經(jīng)營(yíng)加劇。煤炭消費(fèi)量主要由幾大耗煤產(chǎn)業(yè)的情況決定。2014年前10個(gè)月，發(fā)電量、粗鋼、水泥、平板玻璃產(chǎn)量同比分別4.2%、2.1%、2.5%、3.52.8、5.7、5.9、7.5降0.3%、1.1%和6.7%。于此同時(shí)，我國(guó)能源消耗強(qiáng)度正在逐漸下降。2014年前三季度，單位GDP能耗同比下降4.6%?？萍歼M(jìn)步、調(diào)整工藝、淘汰產(chǎn)能等，導(dǎo)致煤炭庫存:秦皇2013-2013-2013-2013-2013-2013-2013-2013-2013-2014-煤炭庫存:秦皇2013-2013-2013-2013-2013-2013-2013-2013-2013-2014-2014-2014-2014-2014-2014-2014-資料來源：wind研火電需求位于12年來最低38672354300自從20045991(4905長(zhǎng)將不到4%。1-10月份， 全社會(huì)用電量45484億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.8%，增速比上年同期回落3.6%，其中：用電量增長(zhǎng)最低的5個(gè)省份 江蘇分別為-3.9%、-0.1%、0.2%、0.9%、0.9%。區(qū)別于2013年“前低后高”的走勢(shì)，還出現(xiàn)了2009年6月份以來首次用電負(fù)增長(zhǎng)(-1.5%)。截止11月份，2014年社會(huì)用電量增幅約為3.5-4%。這個(gè)增幅創(chuàng)出“歷史新低”，遠(yuǎn)低于最高年份2003年15.3%的增長(zhǎng)水平,也低于“十五”、“十一五”、“十二五”(前3年)13%、11.1%、8.35%的年 最嚴(yán)重的2008年5.5%的增長(zhǎng)水平。能調(diào)度，水電處于優(yōu)先地位。豐水的2006年、2008年、2012年水電利用小時(shí)都比較 因素影響，水電“一枝獨(dú)秀”，利用小時(shí)達(dá)到3103小時(shí)，同比增加227小時(shí)。 規(guī)模以上水電廠發(fā)電量8127億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)22.3%。其中，增長(zhǎng)112.8% 增長(zhǎng)67.2%，廣西增長(zhǎng)97.6%對(duì)量仍在不斷增加。中電聯(lián)預(yù)估，全年新增火電裝機(jī)4000萬千瓦左右，到2014年底火電發(fā)電設(shè)備容量將達(dá)到8.85億千瓦，占比66%。當(dāng)然，大規(guī)模環(huán)保升級(jí)改造對(duì)產(chǎn)量:火電:當(dāng)月同--2012-2012-2012-2012-2012-2012-2012-2012-2013-2013-2013-2013-2013-2013-2014-2014-2014-2014-2014- 隨著中國(guó)限制煤炭進(jìn)口政策持續(xù)發(fā)酵，進(jìn)口煤數(shù)量繼續(xù)回落。11月份中國(guó)煤炭進(jìn)口2103萬噸，同比減少769萬噸，同比跌幅達(dá)26.78%，跌幅超過兩成。1-11月中國(guó)累計(jì)進(jìn)口煤炭26401萬噸，同比減少2755萬噸，下降9.4%，跌幅 2003年以后，中國(guó)開始從煤炭出口數(shù)量峰值時(shí)期，很快地就進(jìn)入了進(jìn)口數(shù)量大大此同時(shí)，電廠庫存天數(shù)持續(xù)在維持15天安全線之上。行業(yè)用煤方面，由于單位能耗不 場(chǎng)份額，緩解國(guó)內(nèi)煤企的生存壓力。8月末國(guó)家發(fā)改委召集 萬到1億噸。2.盡快出臺(tái)《商品煤質(zhì)量 與發(fā)電計(jì)劃掛鉤；4.發(fā)改委放開出口，并聯(lián)系財(cái)政部醞釀下調(diào)出口關(guān)稅，鼓勵(lì)出口要求電企將9-12月進(jìn)口煤量控制在1-8月月均水平的50%以下。這一系列的措施也低位波大幅上漲的基礎(chǔ)基本不存在。影響2015年動(dòng)力煤價(jià)格走勢(shì)的因素主要有3點(diǎn)。 第五章甲醇篇——曙光201420132014開始向市場(chǎng)壓力。在開工率、進(jìn)口恢復(fù)和下游需求較差的影響下，甲醇價(jià)格不多，主要分布在山西、、河北等地，而且甲醇企業(yè)的布局相對(duì)較分散，不利于商品甲醇的集中、和加工，也不利于環(huán)保、安全等方面的。2003年以來，隨著國(guó)際原油價(jià)格持續(xù)震蕩以及國(guó)內(nèi)原油對(duì)外依存度的不斷攀升，刺激了國(guó)內(nèi)甲醇替代石油的消費(fèi)預(yù)期，導(dǎo)致甲醇發(fā)展出現(xiàn)過熱態(tài)勢(shì)，產(chǎn)能迅速擴(kuò)張并在2008年后集中，而甲醇替代能源并未達(dá)到先前的消費(fèi)預(yù)期，加上國(guó)3年國(guó)內(nèi)甲醇產(chǎn)能將維持在5800萬噸/年左右，2020年甲醇產(chǎn)能將達(dá)到8500萬噸/年左 原料領(lǐng)域進(jìn)一步發(fā)展，預(yù)計(jì)2020年甲醇需 措施到位，甲醇競(jìng)爭(zhēng)力得以顯著提升的前提下，預(yù)計(jì)2020年甲醇行業(yè)開工率水平將進(jìn) 年5.4萬噸，不過隨后CFR東南亞與CFR中國(guó)的價(jià)格差擴(kuò)大至50/噸以上，后期轉(zhuǎn)庫存方面，甲醇庫存從20145月份開始不斷累積，華東、華南港口庫存超201411100 ，其中江蘇54.84萬噸，浙江15.26萬噸， 22.1萬噸，福建7.5萬圖5.1.2.1：甲醇進(jìn)口單位:圖5.1.3.1：甲醇庫存單位:資料來源：wind 下游需求進(jìn)入淡季的影響，甲醇價(jià)格多在此間探至年內(nèi)最低。7至10月份，國(guó)內(nèi)9-11甲醇作為基礎(chǔ)化工原料，傳統(tǒng)下游產(chǎn)品主要有、橡膠、膠粘劑、等，這些產(chǎn)業(yè)發(fā)展緩慢，需求增速明顯低于甲醇產(chǎn)能。以甲醇制為例， 醛樹脂產(chǎn)業(yè)由于低價(jià)進(jìn)口酚醛的沖擊倍顯萎靡;50%以上的消費(fèi)量用于木材加工和室內(nèi)裝飾裝修，近期房地產(chǎn)投資增速放緩，新開工率維持低位，消費(fèi)增速放緩。從需求比例來看，傳統(tǒng)下游在甲醇需求占比明顯下滑。預(yù)計(jì)2014年，需求將甲醇的影響逐漸變得重要。傳統(tǒng)需求、醋酸、二甲醚目前除了醋酸開工水平在70%以上之外，和二甲醚的開工在50%以下，另外由于液化氣需求下滑，二甲醚的價(jià)格甲醇制烯烴領(lǐng)跑未（MTO5.2.2.1：2014MTO新增產(chǎn)噸自9月初停車檢修，計(jì)劃10月26運(yùn)行平穩(wěn)，計(jì)劃在11陜西延長(zhǎng)中煤榆林14年6911中煤陜西榆林能源147神華寧煤二1481491410聯(lián)想控股神達(dá)化陜西浦城清潔能14資料來源：wind4個(gè)項(xiàng)目進(jìn)入試運(yùn)行。2013年又新增了寧波禾元（后被寧波富德能源 及惠生兩套新建裝臵，且皆為原料依靠外采。大幅增加了對(duì)甲醇的需求量，繼續(xù)擴(kuò)配180萬噸/年甲醇）未來幾年內(nèi)隨著諸多在建的MTO/P項(xiàng)目的集中投產(chǎn)，其對(duì)甲醇隨著烯烴裝臵的投產(chǎn)，我國(guó)甲醇下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)有明顯變化，預(yù)計(jì)2014將攀升至30%以上。此外，、陜 、醋酸和二甲醚。而從2013年開始受中國(guó)甲醇制烯烴項(xiàng)目 計(jì)在1020萬噸，多數(shù)位于歐美地區(qū)。2014年前10個(gè)月，煤炭產(chǎn)量31.6億噸，同比下降1.55%；煤炭銷量30.4億需仍然寬松，受到宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整以及環(huán)保力度加大的影響，煤炭?jī)r(jià)格在2015會(huì)逐步蠶食煤制甲醇的產(chǎn)能，煤制甲醇產(chǎn)能將受到限制，供應(yīng)端壓力會(huì)顯著減輕，而推動(dòng)甲醇價(jià)格穩(wěn)步抬升。當(dāng)然仍要關(guān)注各企業(yè)具體政策的情況。秦皇島港:平倉(cāng)價(jià):動(dòng)力煤(Q5500K元/噸價(jià)格秦皇島港:平倉(cāng)價(jià):動(dòng)力煤(Q5800K)元/噸價(jià)格圖5.3.1：國(guó)內(nèi)秦皇島港:平倉(cāng)價(jià):動(dòng)力煤(Q5500K元/噸價(jià)格秦皇島港:平倉(cāng)價(jià):動(dòng)力煤(Q5800K)元/噸價(jià)格資料來源：生意 資料來源 研2015從甲醇整體的供需關(guān)系來看，預(yù)計(jì)2015年國(guó)內(nèi)甲醇需求 6PVC篇——熊途PVC圖6.1.1：PVC主力合約日線走勢(shì)資料來源：博易大師進(jìn)入2014年以來，PVC開始了“ 超跌反彈，主要是一季度是PVC需求傳統(tǒng)淡季，屬于去庫存化過程，每年1到3月是國(guó)內(nèi)春運(yùn)繁忙時(shí)期，天氣寒冷，房地產(chǎn)行業(yè)開工率普遍下滑，導(dǎo)致PVC加工企業(yè)的開工率也偏低，對(duì)PVC的需求減弱，導(dǎo)致PVC價(jià)格下降。第二季度開始，PVC企業(yè)集之而來的PVC需求逐漸增大，PVC在3月下旬有了一波反彈行情。5月份再度進(jìn)入僵持局面，旺季不旺態(tài)勢(shì)明顯，接下來便是震蕩下跌，甚至在傳統(tǒng)需求的旺季7—8其身，開始了加速下跌，尤其在10月23日放量下跌達(dá)到年內(nèi)低點(diǎn)5350，創(chuàng)下5年多來最低點(diǎn)。PVC全年波動(dòng)浮動(dòng)1000元左右，相比其他兩種通用塑料PE、PP活躍度偏低，成交量、持倉(cāng)量也無法和PE、PP比，日均成交量才一萬多手。今年P(guān)VC價(jià)格一呈寬松格局，需求端下游房地產(chǎn)偏弱，PVC供需顯著。國(guó)際形歐元區(qū)制造業(yè)PMI數(shù)今年比去年有所好轉(zhuǎn)，PMI直在50上，表明經(jīng)濟(jì)在溫和復(fù)蘇。但是歐元區(qū)信貸疲憊和通縮風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期的低增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。相比而言，經(jīng)濟(jì)在全球范圍內(nèi)一枝獨(dú)秀，經(jīng)濟(jì)狀況復(fù)蘇明顯，據(jù)MRIKIT數(shù)據(jù)顯示，8月制造業(yè)PMI達(dá)57.9，創(chuàng)4年新高，隨著經(jīng)濟(jì)狀況的改善，美聯(lián)儲(chǔ)在11月退出量化寬松（QE）策，預(yù)計(jì)明年上半年將首次加息?？傮w而言，2014年國(guó)際經(jīng)濟(jì)將處于 :Markit制造業(yè)PMI:歐元區(qū):制造業(yè):Markit制造業(yè)PMI:歐元區(qū):制造業(yè)資料來源 國(guó)內(nèi)狀國(guó)內(nèi)上半年在微刺激下經(jīng)濟(jì)有所好轉(zhuǎn)，匯豐PMI指數(shù)6月站上枯榮線50，7 8月 會(huì)議上明確了工作重點(diǎn)是推進(jìn)深化以及微刺激為主，是穩(wěn)定就業(yè)以及不發(fā)生大范圍的違約。中國(guó)政府暗示對(duì)GDP增長(zhǎng)速度更加富有彈性，并表示“今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)7.3%-7.4%是可以接受新驅(qū)動(dòng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更關(guān)注質(zhì)量而非數(shù)量的中國(guó)經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”下，PVC行業(yè)由于產(chǎn)能過剩，電石法能耗比較大，急需結(jié)構(gòu)。匯豐圖6.2.2.1：匯匯豐資料來源 綜上所述，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，存在通縮風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)PVCPVCPVC圖6.3.1.1：PVC上下游 根據(jù)氯乙烯單體的獲得方法，PVC制造工藝可分為乙烯法和電石法。電石法屬于PVC藝以電石法為主,2014PVC8119%。相對(duì)而言乙烯向，未來PVC產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)是主要方向,產(chǎn)能的擴(kuò)大將不再是重點(diǎn)。6.3.1.2：2014年電石法PVC和乙烯法PVC產(chǎn)能 研PVC20144虧損達(dá)到800多元/噸，乙烯法生產(chǎn)企業(yè)成本壓力巨大，雖然由于后續(xù)VCM單體價(jià)格圖6.3.1.3：2014年國(guó)內(nèi)電石法和乙烯法PVC對(duì)比圖6.3.1.4：乙烯法、電石法PVC價(jià)格走勢(shì)圖（元/來源：卓創(chuàng)資訊研 資料來源：WIND研由于乙烯法PVC原料受制于高度依賴進(jìn)口的原油和VCM（氯乙烯單體）,所以乙 程度比較低，的是呈現(xiàn)出半方式，甚至直接國(guó)外半成品氯乙烯單體VCM，然后聚合加工得到PVC。乙烯法PVC成本明顯高于電石法PVC,導(dǎo)致乙烯法PVC價(jià)格明顯高于電石法，2014年以來，電石法PVC價(jià)格震蕩走低，乙烯法和電石法PVC價(jià)差一路走高，最高價(jià)差將近1000元/噸，隨后出現(xiàn)了一波震蕩下行，原油下跌，因?yàn)槲覈?guó)對(duì)國(guó)外PVC實(shí)行反傾銷，對(duì)VCM并未實(shí)行保護(hù)措施，所以乙烯法制造PVC生產(chǎn)企業(yè)會(huì)從國(guó)口VCM聚PVC,尤其是10月份開始的一段乙烯法成本支撐開始減弱，價(jià)差以從高點(diǎn)接近1000元/噸跌到不足600元/噸。/噸6.3.1.5：VCMCFR遠(yuǎn)/噸資料來源：WINDPVC與原油的關(guān)6.3.2.1：PVCWTIBRENT相關(guān)性對(duì) 研從圖形中可以看出，PVC和國(guó)際原油存在一定程度的相關(guān)，原油作為大宗商品的需求疲軟，正在以三十多年來最快的速度生產(chǎn)原油，頁巖油產(chǎn)量屢創(chuàng)新高，原油6月下旬達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)以后一路下跌，尤其是10月份以后原油 ，6月份到現(xiàn)在跌幅超過40%，尤其是11月27日OPEC維也納會(huì)議決議不減產(chǎn)，意味著未來油價(jià)很石法占到產(chǎn)量的80%以上，乙烯法產(chǎn)量不足20%，所以作為乙烯法上游原料的石油對(duì)PVC價(jià)格的影響相對(duì)沒有其他化工品種那么大，PVC的原油屬性比較弱， 2003年我國(guó)PVC產(chǎn)能430萬噸，產(chǎn)量400萬噸，開工率達(dá)到93.2%，表觀消費(fèi)量是526萬噸，嚴(yán)重供不應(yīng)求。隨著我國(guó)PVC工藝的日漸成熟以及地方的支持，2003