次課長期籌資管理市公開課一等獎省賽課獲獎?wù)n件

第四章長久籌資管理1.長久籌資概論2.資本成本3.杠桿利益與風(fēng)險4.資本結(jié)構(gòu)次課長期籌資管理第1頁一、長久籌資概論

1.1企業(yè)籌資動機企業(yè)籌資是指企業(yè)作為籌資主體依據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等需要，經(jīng)過籌資渠道和金融市場，利用籌資方式，經(jīng)濟有效地籌措和集中資本過程?；I資動機：擴張性籌資動機；調(diào)整性動機；混合性動機。次課長期籌資管理第2頁1.2企業(yè)籌資標(biāo)準效益性標(biāo)準；（籌資成本與投資效益）合理性標(biāo)準；（籌資數(shù)量）及時性標(biāo)準；正當(dāng)性標(biāo)準。次課長期籌資管理第3頁1.3企業(yè)籌資地渠道與方式籌資渠道是企業(yè)籌集資原來源方向與通道。主要包括：政府財政資本、銀行信貸資本、非銀行金融機構(gòu)資本、其他法人資本、民間資本、企業(yè)內(nèi)部資本、國外和我國港澳臺資本。籌資方式是企業(yè)籌集資本所采用地具體形式和工具。主要包括：投入資本、發(fā)行股票、發(fā)行債券、發(fā)行商業(yè)本票、銀行借款、商業(yè)信用和租賃等。次課長期籌資管理第4頁企業(yè)籌資渠道與籌資方式方式渠道投入資本發(fā)行股票發(fā)行債券商業(yè)本票銀行借款商業(yè)信用租賃政府財政√√銀行信貸√非銀行金融機構(gòu)√√√√√√√其它法人資本√√√√√√民間資本√√√√企業(yè)內(nèi)部資本√√外資√√√√√√√次課長期籌資管理第5頁1.3.1投入資本籌資適用對象非股份制企業(yè):個人獨資企業(yè)、有限責(zé)任企業(yè)、國有獨資企業(yè)出資形式-貨幣-實物資產(chǎn)-無形資產(chǎn)：工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)、土地使用權(quán)次課長期籌資管理第6頁1.3.1投入資本籌資非現(xiàn)金資產(chǎn)估價

流動資產(chǎn)估價：（1）材料、燃料和產(chǎn)成品普通采取現(xiàn)行市價法；（2）在產(chǎn)品、自制半成品，可按約當(dāng)產(chǎn)量折合為完工產(chǎn)品量，再按產(chǎn)成品估價；（3）應(yīng)收賬款要視詳細情況來確定：1）能馬上收回---賬面價次課長期籌資管理第7頁1.3.1投入資本籌資2）能馬上貼現(xiàn)------貼現(xiàn)價值3）不能馬上收回—賬面值扣除預(yù)計壞賬損失4）能馬上變現(xiàn)帶息票據(jù)和計息債券——面值+持有期利息次課長期籌資管理第8頁1.3.1投入資本籌資固定資產(chǎn)估價普通采取公允價值、收益現(xiàn)值法（有獨立生產(chǎn)能力機器設(shè)備）、現(xiàn)行市價法等。無形資產(chǎn)估價

有自創(chuàng)或外購成本——重置成本法市場上有交易參考物——現(xiàn)行市價法無法確定成本或買價也無參考物—收益現(xiàn)值法*工業(yè)產(chǎn)權(quán)和非專利技術(shù)出資百分比20%以內(nèi)次課長期籌資管理第9頁1.3.1投入資本籌資投入資本籌資優(yōu)缺點：優(yōu)點：（1）能提升企業(yè)資信和借款能力；（2）能盡快形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營能力；（3）財務(wù)風(fēng)險較低。

缺點：資本成本高；產(chǎn)權(quán)關(guān)系不明晰，不便于產(chǎn)權(quán)交易。次課長期籌資管理第10頁1.3.2普通股權(quán)益籌資（一）普通股主要特征：1、普通股是永久性證券（perpetualsecurity），是股份有限企業(yè)發(fā)行無特殊權(quán)利股份。普通股股東有權(quán)取得企業(yè)董事會宣告發(fā)放任何形式股利。2、特征：

期限上永久性；責(zé)任上有限性；收益上剩下性；清償上滯后性。次課長期籌資管理第11頁1.3.2普通股權(quán)益籌資

（二）普通股權(quán)利1、投票表決權(quán)2、股票出售、轉(zhuǎn)讓權(quán)3、剩下財產(chǎn)求償權(quán)4、優(yōu)先認股權(quán)5、對企業(yè)賬目及企業(yè)事務(wù)查詢權(quán)（委托注冊會計師審計），對企業(yè)管理當(dāng)局越權(quán)行為阻止權(quán)。次課長期籌資管理第12頁1.3.2.1股票發(fā)行（一）股票發(fā)行方式1.設(shè)立發(fā)行與增資發(fā)行----發(fā)起設(shè)立與募集設(shè)立；有償增資與無償增資。2.初次發(fā)行（IPO）---一般為設(shè)立發(fā)行，目擴大規(guī)?；蛱赚F(xiàn)。（1）公開間接發(fā)行：通過中介機構(gòu)，公開向社會公眾發(fā)行優(yōu)點：易于足額募集資本，股票變現(xiàn)性好缺點：手續(xù)繁雜、發(fā)行成本高（2）不公開直接發(fā)行：只向少數(shù)特定對象直接發(fā)行優(yōu)點：彈性大，發(fā)行成本低；缺點：變現(xiàn)性差次課長期籌資管理第13頁1.3.2.1股票發(fā)行（1）包銷：證券經(jīng)營機構(gòu)一次性購進全部股份，然后以較高價格出售給社會上認購者。承銷商負擔(dān)全部證券可能不能以初始發(fā)行價格銷售風(fēng)險。（二）股票銷售方式1、自銷：發(fā)行企業(yè)自己將股票銷售給認購者。2、承銷：發(fā)行企業(yè)將股票銷售業(yè)務(wù)委托給證券經(jīng)營機構(gòu)代理。（2）代銷：證券經(jīng)營機構(gòu)代銷股票，收取一定傭金，不擔(dān)風(fēng)險管理費（占總差價15%-20%）：對牽頭承銷商在證券設(shè)計方面提供幫助、文件準備、組成承銷團、管剪發(fā)行全過程酬勞。承銷費（占總差價15%-20%）：對承銷風(fēng)險賠償。承銷差價百分比（占總差價60%-70%）：對承銷商銷售工作酬勞。次課長期籌資管理第14頁1.3.2.2股票上市（2）股票上市優(yōu)點：1)籌集新資本：能籌集額外資本，而且在公開市場上，股票價格通常比較高。2)使現(xiàn)存股東取得收益：現(xiàn)存股東通常在首次公開發(fā)行中售出其部分股票，取得現(xiàn)金收益。3)增強企業(yè)權(quán)益資本融資靈活性：公開上市交易企業(yè)比不公開上市交易企業(yè)能更快速、更廉價地籌得額外資本。4)改進企業(yè)形象。（1）股票上市：指股份有限企業(yè)公開發(fā)行股票經(jīng)同意在證券交易所進行掛牌交易次課長期籌資管理第15頁1.3.2.2股票上市(3)股票上市缺點：1)財務(wù)公開要求：經(jīng)營結(jié)果、財務(wù)情況、內(nèi)部交易情況、高層管理者酬勞等。國資背景格力電器股權(quán)激勵董事長朱江洪以4000萬年收入成A股薪酬之王，其CEO董明珠以僅少12萬元年收入居中國A股上市企業(yè)高管薪酬亞軍；“平安”馬明哲年薪6600萬，年“零薪酬”引發(fā)爭議。次課長期籌資管理第16頁1.3.2.2股票上市2）市場壓力造成短期經(jīng)營行為：因為信息不對稱，上市企業(yè)經(jīng)理為了使股東滿意，可能會作出短期看來不錯，但從久遠角度看非常錯誤決議。3）支付股利壓力：

股東希望企業(yè)能多發(fā)放股利，但假如企業(yè)能將這些資金投資于其它凈現(xiàn)值為正數(shù)項目，發(fā)放股利可能就不是最好選擇。4）全部權(quán)益稀釋：原有股東可能會喪失投票決議權(quán)。5）發(fā)行費用巨大：發(fā)行費通常占發(fā)行總額6%-13%次課長期籌資管理第17頁1.3.3普通股籌資優(yōu)缺點（1）普通股籌資優(yōu)缺點優(yōu)點：沒有固定股利負擔(dān);永久性資本,無到期日;籌資風(fēng)險小;能夠增強企業(yè)信譽。缺點：資本成本較高;可能會分散企業(yè)控制權(quán)、發(fā)行新普通股票，可能造成股票價格下跌。次課長期籌資管理第18頁1.4長久借款籌資

（1）長久借款：向銀行或其它非銀行金融機構(gòu)借入使用期超出一年借款。

（2）長久借款種類1）按提供貸款機構(gòu)分：

政策性銀行貸款(農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行、中國進出口銀行、國家開發(fā)銀行)、商業(yè)性銀行貸款（中國銀行、中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國建設(shè)銀行、中國交通銀行、華夏銀行、民生銀行和光大銀行等）和其它金融機構(gòu)貸款（保險企業(yè)、企業(yè)集團財務(wù)企業(yè)、租賃企業(yè)、證券企業(yè)和信托投資企業(yè)等）次課長期籌資管理第19頁1.4長久借款籌資

2）按有沒有抵押擔(dān)保分類：抵押貸款和信用貸款3）按貸款用途分類：基本建設(shè)貸款、更新改造貸款、科研開發(fā)和新產(chǎn)品試制貸款等次課長期籌資管理第20頁1.4長久借款籌資

（3）銀行借款信用條件：國際通例，向銀行借款附加條件。通常有：授信額度：正式或非正式要求借款最高額。銀行并不負擔(dān)最高借款限額確保貸款義務(wù)。

周轉(zhuǎn)授信協(xié)議：經(jīng)常為大企業(yè)使用正式授信額度，銀行對授信額度含有法律義務(wù)，并收取0.2%左右承諾費賠償性余額：銀行要求借款企業(yè)將借款10%-20%余額留存銀行。降低銀行風(fēng)險，擔(dān)會提升借款實際利率。次課長期籌資管理第21頁1.4長久借款籌資長久借款程序企業(yè)提出申請（法人資格、貸款經(jīng)營方向符合國家政策、企業(yè)含有一定物資財產(chǎn)，擔(dān)保單位含有一定實力、含有償還本金能力、財務(wù)健全經(jīng)濟效益和資金使用效益良好、在銀行開立帳戶）銀行進行審批（貸款企業(yè)財務(wù)情況、信用情況、盈利穩(wěn)定性、企業(yè)發(fā)展前景、借款投資項目標(biāo)可行性）簽署借款協(xié)議P193（數(shù)額、利率、期限和限制性條款）企業(yè)取得借款企業(yè)償還借款次課長期籌資管理第22頁1.4長久借款籌資長久借款籌資優(yōu)缺點：優(yōu)點：（1）籌資速度快；（2）借款彈性大；（3）成本低缺點：（1）籌資風(fēng)險較高；（2）限制性條款比較多；（3）籌資數(shù)量有限。次課長期籌資管理第23頁1.5發(fā)行債券籌資債券種類記名債券與無記名債券抵押債券與信用債券固定利率債券與浮動利率債券參加企業(yè)債券與非參加企業(yè)債券一次到期債券與分次到期債券收益企業(yè)債券、可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券與附認股權(quán)債券次課長期籌資管理第24頁1.5發(fā)行債券籌資債券發(fā)行價格確實定決定債券發(fā)行價格原因債券面額、票面利率、市場利率、債券期限。確定債券發(fā)行價格方法等價、溢價、折價計算公式次課長期籌資管理第25頁1.5發(fā)行債券籌資債券籌資優(yōu)缺點優(yōu)點債券成本較低可利用財務(wù)杠桿保障股東控制權(quán)便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)缺點財務(wù)風(fēng)險較高限制條件較多籌資數(shù)量有限次課長期籌資管理第26頁1.6租賃籌資租賃種類按性質(zhì)分為營運租賃和融資租賃兩大類比較營運租賃融資租賃手續(xù)隨時提出正式申請租賃期短長協(xié)議解除可提前極難中途解約維護和保險出租方承租方期滿后設(shè)備處理出租方收回退回、續(xù)租、留購次課長期籌資管理第27頁1.6租賃籌資租金確實定決定租金原因租賃設(shè)備購置成本預(yù)計租賃設(shè)備殘值利息租賃手續(xù)費租賃期限租金支付方式次課長期籌資管理第28頁1.6租賃籌資租金確定——計算方法平均分攤法R——每次支付租金C——租賃設(shè)備購置成本S——租賃設(shè)備預(yù)計殘值I——租賃期間利息F——租賃期間手續(xù)費N——租期等額年金法R——每年支付租金PVAn——租金總額現(xiàn)值P/A,i，n——租金總額現(xiàn)值系數(shù)n——支付租金期數(shù)i——租費率次課長期籌資管理第29頁1.6租賃籌資租賃籌資優(yōu)缺點

-優(yōu)點快速取得所需資產(chǎn)限制較少防止設(shè)備過時風(fēng)險降低還款壓力稅收利益

-缺點成本高次課長期籌資管理第30頁二、資本成本2.1資本成本概念資本成本：指企業(yè)為籌集和使用資金而付出代價。包含籌資費用（F）和用資費用(D)。（1）了解：1）是投資者對投入企業(yè)資本所要求酬勞率。只有當(dāng)企業(yè)使用籌集資金投資所賺取酬勞率高于它資本成本時，投資者才有收益。2）不是“過去”和“現(xiàn)在”資金成本，而是潛在機會成本。（2）作用：進行籌資決議次課長期籌資管理第31頁2.2資本成本計量籌資費用：資金到位之前所發(fā)生用資費用：資金到位之后投入使用每年所發(fā)生費用次課長期籌資管理第32頁2.2.1債務(wù)資金成本特點：利息可在稅前列支，含有抵稅作用。

（1）長久借款：分期付息，到期一次還本借款成本ABC企業(yè)正著手編制明年財務(wù)計劃，相關(guān)信息以下：銀行借款借款利率當(dāng)前是9%，明年將下降為8.93%。企業(yè)所得稅率40%。銀行借款成本=8.93%×(1-40%)=5.36%注意：資金成本用于決議，與過去利率無關(guān)次課長期籌資管理第33頁

2、企業(yè)債券面值1元，票面利率8%，分期付息，當(dāng)前市價0.85元，能夠按企業(yè)債券當(dāng)前市價發(fā)行新債券。債券成本=1×8%×（1-40%）÷0.85=5.65%2.2.2債務(wù)資金成本（2）債券成本計算與長久借款成本計算基本相同。分期付息，一次還本債券不考慮貨幣時間價值注意：1、利息稅前扣除2、B0是債券籌資凈額，即實際發(fā)行價格。次課長期籌資管理第34頁2.2.3權(quán)益資金成本特點：股利不含有抵稅作用。(1)優(yōu)先股支付固定股利，其資本成本與負債成本計算基本相同,只是固定支付股利不含有抵稅作用。次課長期籌資管理第35頁2.2.3權(quán)益資金成本(2)普通股、留存收益成本留存收益是全部者追加投入，與普通股計算原理相同，只是沒有籌資費用。次課長期籌資管理第36頁2.2.3權(quán)益資金成本固定股利增加模型

資本資產(chǎn)定價模型

次課長期籌資管理第37頁企業(yè)普通股面值1元，共400萬股，當(dāng)前市價5.5元，本年派發(fā)股利0.35元，預(yù)計每股收益增加率7%。當(dāng)前國債收益率5.5%,β為1.1,市場上普通股平均收益率13.5%。分別用股票股利估價模型和資本資產(chǎn)定價模型預(yù)計股權(quán)資本成本，并用兩種結(jié)果平均值作為內(nèi)部普通股成本。資本資產(chǎn)定價模型KS=5.5%+1.1×(13.5%-5.5%)=14.3%普通股平均資本成本KS=(13.81%+14.3%)÷2=14.06%2.2.3權(quán)益資金成本股利增加模型KS=次課長期籌資管理第38頁2.3加權(quán)平均資本成本W(wǎng)eightedAverageCostofCapital權(quán)數(shù)確定：市場價值權(quán)數(shù)、賬面價值權(quán)數(shù)（常用）、目標(biāo)價值權(quán)數(shù)

加權(quán)平均資本成本（綜合資本成本）：是指分別以各種資金成本為基礎(chǔ)，以各種資金占全部資金比重為權(quán)數(shù)計算加權(quán)平均資金成本。次課長期籌資管理第39頁某企業(yè)相關(guān)信息以下：1、企業(yè)銀行借款借款利率當(dāng)前是9%，明年將下降為8.93%。2、企業(yè)債券面值1元，票面利率8%，分期付息，當(dāng)前市價0.85元，能夠按企業(yè)債券當(dāng)前市價發(fā)行新債券。3、企業(yè)當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)為：銀行借款150萬元；長久債券650萬元；普通股（面值）400萬元；保留盈余420萬元；企業(yè)認為當(dāng)前資本結(jié)構(gòu)合理，以后繼續(xù)維持該資本結(jié)構(gòu)

次課長期籌資管理第40頁4.企業(yè)所得稅率25%。當(dāng)前國債收益率5.5%,市場上普通股平均收益率13.5%，企業(yè)?系數(shù)為1.5。要求：（1）計算借款和債券稅后資本成本。（2）計算普通股成本（3）計算保留盈余成本。（4）加權(quán)平均資本成本次課長期籌資管理第41頁三、杠桿利益與風(fēng)險3.1風(fēng)險風(fēng)險分為系統(tǒng)性風(fēng)險和非系統(tǒng)性風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險財務(wù)風(fēng)險方差、標(biāo)準差改變系數(shù)β系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)、財務(wù)杠桿系數(shù)、總杠桿系數(shù)銷售收入-變動成本-固定成本=息稅前利潤Q(P-V)-F=EBIT次課長期籌資管理第42頁3.2經(jīng)營杠桿銷售量（件）Q銷售收入P=5變動成本v=3固定成本F息稅前利潤EBIT105030515126036519105030155126036159S增加率EBIT增加率20%26.7%20%80%因為固定成本存在，使得當(dāng)銷售量改變時，息稅前利潤以更大幅度波動作用，稱為經(jīng)營杠桿。次課長期籌資管理第43頁3.2經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿系數(shù)---衡量經(jīng)營風(fēng)險程度當(dāng)業(yè)務(wù)量改變時，因為固定成本存在，業(yè)務(wù)量改變而引發(fā)息稅前利潤變動幅度與業(yè)務(wù)量變動幅度比。次課長期籌資管理第44頁◎經(jīng)營杠桿產(chǎn)生原因QEBIT經(jīng)營杠桿當(dāng)銷售量變動時，即使不會改變固定成本總額，但會降低或提升單位產(chǎn)品固定成本，從而提升或降低單位產(chǎn)品利潤，使息稅前利潤變動率大于銷售量變動率。經(jīng)營杠桿是因為與經(jīng)營活動相關(guān)固定生產(chǎn)成本而產(chǎn)生次課長期籌資管理第45頁3.2經(jīng)營杠桿計算期,EBIT’=Q’(P-V)-F基期，EBIT=Q(p-V)-FΔEBIT==ΔQ(P-V)次課長期籌資管理第46頁經(jīng)過以下哪些辦法能夠降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險()A.提升產(chǎn)品銷售價格B.提升產(chǎn)品市場擁有率C.降低產(chǎn)品材料成本D.增加產(chǎn)品廣告費(只考慮增加成本，不考慮所以而增加銷售量)次課長期籌資管理第47頁3.3財務(wù)杠桿因為利息存在，使得當(dāng)息稅前利潤改變時，每股收益以更大幅度波動作用，稱為財務(wù)杠桿。財務(wù)杠桿系數(shù)：息稅前利潤改變時，因為利息存在，使息稅前利潤變動引發(fā)每股盈余變動幅度與息稅前利潤變動幅度比。次課長期籌資管理第48頁◎財務(wù)杠桿產(chǎn)生原因

EPSEBIT財務(wù)杠桿在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)一定條件下，企業(yè)從息稅前利潤中支付固定籌資成本是相對固定，當(dāng)息稅前利潤發(fā)生增減變動時，每1元息稅前利潤所負擔(dān)固定資本成本就會對應(yīng)地降低或增加，從而給普通股股東帶來一定財務(wù)杠桿利益或損失。財務(wù)杠桿是因為固定籌資成本存在而產(chǎn)生次課長期籌資管理第49頁3.4總杠桿系數(shù)總杠桿系數(shù)：因為固定成本和利息存在，使得當(dāng)銷售量改變時，每股收益以更大幅度與銷售量變動幅度比，稱為總杠桿。次課長期籌資管理第50頁總杠桿產(chǎn)生原因

◎EBIT總杠桿EPS財務(wù)杠桿Q經(jīng)營杠桿因為存在固定生產(chǎn)成本，產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，使息稅前利潤變動率大于銷售量變動率；因為存在固定財務(wù)費用，產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)，使企業(yè)每股收益變動率大于息稅前利潤變動率。銷售額稍有變動就會使每股收益產(chǎn)生更大變動，這就是總杠桿效應(yīng)。

總杠桿是因為同時存在固定生產(chǎn)成本和固定財務(wù)費用而產(chǎn)生次課長期籌資管理第51頁某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，銷量10000件，單位變動成本為100元，變動成本率40%，息稅前利潤90萬元，銷售凈利率12%，所得稅率40%。要求：計算DOL、DFL、DTL次課長期籌資管理第52頁例2：某企業(yè)銷售收入105萬，變動成本率70%，經(jīng)營杠桿系數(shù)1.5，銷售收入比增加10%。要求：1.若保持銷售收入增加率，其它條件不變，預(yù)測目標(biāo)利潤。2．若固定成本上漲5%,銷售收入必須增加多少，才能實現(xiàn)目標(biāo)利潤。次課長期籌資管理第53頁四、資本結(jié)構(gòu)次課長期籌資管理第54頁4.1資本結(jié)構(gòu)在實務(wù)中，資金結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。廣義資本結(jié)構(gòu)是指包含長久資金和短期資金全部資金結(jié)構(gòu)；狹義資本結(jié)構(gòu)是指只包含長久資金資本結(jié)構(gòu)。

定義：指長久負債和全部者權(quán)益間百分比關(guān)系（狹義資本結(jié)構(gòu)）次課長期籌資管理第55頁4.2資本結(jié)構(gòu)決議資本結(jié)構(gòu)種類(一)資本屬性結(jié)構(gòu):企業(yè)不一樣屬性資本價值組成及百分比關(guān)系。股權(quán)資本與債權(quán)資本價值組成與百分比關(guān)系。（二）資本期限結(jié)構(gòu)：企業(yè)不一樣期限資本價值組成及百分比關(guān)系。長久資本與短期資本價值組成及百分比關(guān)系。次課長期籌資管理第56頁4.2資本結(jié)構(gòu)決議企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決議問題，主要是資本屬性結(jié)構(gòu)決議問題，關(guān)鍵問題是債權(quán)資本百分比安排問題。1.合理安排債權(quán)資本百分比能夠降低綜合資本成本率；(本身成本低;抵稅作用)2.合理安排債權(quán)資本百分