從沒見過如此險(xiǎn)峻的宏觀時(shí)刻但要相信光明很快會(huì)到來

無平不陂，無往不復(fù)：特殊時(shí)間的特殊機(jī)會(huì)2022年是虎年，因此有一種局勢(shì)動(dòng)蕩“猛如虎”的感覺。尤其是最近一個(gè)多月，地緣沖突，疫情，美元加息，中國(guó)三重壓力等等，諸多不利因素疊加在一起，形成一種前所未有的特殊時(shí)間。這個(gè)局勢(shì)，可以說我從業(yè)二十八年來也沒遇到過。從1997年亞洲金融風(fēng)暴，2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，2001年非典，2002年恐襲世貿(mào)大廈，到2003年伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)，2009年次貸危機(jī)等等，感覺這么多的歷史大事件，像是疊加在現(xiàn)在這短短一兩個(gè)多月內(nèi)上演，由其帶來的疾風(fēng)驟雨、驚濤駭浪可想而知。在這種局勢(shì)下做投資，激進(jìn)和盲目都是大忌，太悲觀于事無補(bǔ)。市場(chǎng)就是這樣，不悲不喜，天自行健，自強(qiáng)不息，有自身的規(guī)律，不以人的意志為轉(zhuǎn)移。

先來看我在宏觀上對(duì)這個(gè)特殊時(shí)間的判斷，主要有以下四個(gè)宏觀因子構(gòu)成：

01俄烏沖突

雙方進(jìn)入拉鋸階段，原來邊打邊談的局面改變，局勢(shì)有進(jìn)一步升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)，有幾個(gè)以前從沒遇到過的觀察點(diǎn)需要密切關(guān)注：（1）烏克蘭開始“反攻”俄羅斯本土，軍用直升機(jī)已經(jīng)主動(dòng)出擊俄羅斯本土多次，具有象征意義的俄羅斯巡洋艦“莫斯科號(hào)”被擊沉，這對(duì)普京和俄羅斯的打擊非常大，已經(jīng)引發(fā)俄羅斯更大規(guī)模的軍事攻擊；（2）北約和歐洲更多國(guó)家加入支持烏克蘭行列，尤其是美國(guó)支持，力度越來越大，德國(guó)也支持了10億歐元的軍事裝備，這會(huì)讓戰(zhàn)事進(jìn)一步升級(jí)，和談會(huì)一再延后；（3）波蘭和白俄在邊境發(fā)生沖突，芬蘭、瑞典等原先中立的國(guó)家開始謀劃加入北約，讓局勢(shì)更加復(fù)雜，戰(zhàn)爭(zhēng)向外升級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)來越大，歐洲又一次像個(gè)火藥桶；（4）雙方至今沒有一場(chǎng)像樣的決戰(zhàn)，和談當(dāng)然就無從談起，據(jù)傳雙方可能要在頓巴斯地區(qū)部署主力進(jìn)行決戰(zhàn)。受俄烏沖突帶來的地緣政治大地震影響，亞太地區(qū)也不平靜，美國(guó)的一些舉動(dòng)正在引發(fā)南海、臺(tái)海地區(qū)局勢(shì)驟然緊張，也不排除出現(xiàn)重大的黑天鵝事件。

02美元加息

最新美國(guó)通脹數(shù)據(jù)又創(chuàng)四十年歷史新高，達(dá)到8.5%，有可能超過10%，美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)加大加息、縮表的力度，這個(gè)會(huì)導(dǎo)致全球流動(dòng)性退潮加快，但是最近走向又有點(diǎn)新變化，很多聯(lián)儲(chǔ)官員提出了通脹見頂論，認(rèn)為這么高的通脹肯定難以維系，可能會(huì)很快回落。這個(gè)論調(diào)的出現(xiàn)，無法改變美聯(lián)儲(chǔ)收縮的大方向，但很可能打亂原來的加息縮表節(jié)奏，步伐會(huì)不會(huì)稍微放緩一點(diǎn)，或者已經(jīng)嗅到了什么危險(xiǎn)的氣息，是不是在為美國(guó)股市崩盤擔(dān)心？我認(rèn)為，在全球大亂局的形勢(shì)下，美股發(fā)生崩盤是隨時(shí)的事情。我們看到恐慌指數(shù)vix不斷走強(qiáng)，這也是一個(gè)重要的信號(hào)。

美元加息帶來的另一個(gè)反常信號(hào)是利率倒掛。這里涉及到兩個(gè)倒掛，一是美國(guó)長(zhǎng)端利率和短端利率的倒掛，前一階段美30年國(guó)債收益率低于2年期，是2007年以來首次出現(xiàn)倒掛，市場(chǎng)上流行的說法是這個(gè)利率倒掛是美國(guó)衰退的先行指標(biāo)。二是中美利差倒掛，中國(guó)十年國(guó)債收益率已經(jīng)接近甚至好幾次低于美國(guó)十年國(guó)債，這在歷史上是十分罕見的。一般來說，中美十年利差保持在80個(gè)bp左右，現(xiàn)在中國(guó)國(guó)債收益率持平或低于美國(guó)，歷史上只出現(xiàn)在幾個(gè)非常特殊的時(shí)間。這意味著，中美貨幣政策背離已經(jīng)到了一個(gè)極限。

03國(guó)內(nèi)疫情新冠病毒在變異，現(xiàn)在出現(xiàn)的最大的問題是，奧密克戎及不斷變異的系列病毒，傳染性極高，傳染載體非常廣泛，無癥狀占絕大多數(shù)，導(dǎo)致中國(guó)傳統(tǒng)的網(wǎng)格化封控和動(dòng)態(tài)清零的做法成本極高，對(duì)經(jīng)濟(jì)和民生的影響非常大。根據(jù)大體匡算，中國(guó)現(xiàn)在有大約30個(gè)城市處于疫情防控下的非正常狀態(tài)，占GDP的十分之一，如果再持續(xù)一個(gè)月，會(huì)大大影響經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，至少拖累GDP2-3個(gè)百分點(diǎn)，這對(duì)今年的穩(wěn)增長(zhǎng)政策是一個(gè)巨大的考驗(yàn)。關(guān)于中國(guó)的疫情防控政策，我覺得當(dāng)前處于一個(gè)過渡階段，或者說是一個(gè)闖關(guān)階段。還是要堅(jiān)持動(dòng)態(tài)清零不動(dòng)搖，但是要逐漸向更有彈性化、對(duì)經(jīng)濟(jì)沖擊更小的方向轉(zhuǎn)變?，F(xiàn)在的一些說法，已經(jīng)跟以前不一樣，比如社會(huì)面清零，這在以前是沒有的。說明防控模式有微調(diào)，但這個(gè)變化是局部的。如果考慮到今年是換屆大年，穩(wěn)定更加是重中之重，那么這個(gè)變化的節(jié)奏可能會(huì)慢于大家的預(yù)期。

04國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)

三重壓力在疫情的影響下進(jìn)一步加劇，當(dāng)前可以說是供給和需求雙重螺旋緊縮。供給方面，一些防控嚴(yán)格的地區(qū)企業(yè)停工停產(chǎn)，高速公路封閉，供應(yīng)鏈滯緩和阻斷，上游企業(yè)無法完成訂單交貨，下游企業(yè)進(jìn)不來原材料和中間品，形勢(shì)越來越嚴(yán)重。需求方面，現(xiàn)在一是需要線下接觸的餐飲、旅游、文娛等行業(yè)暫停，有錢也沒法消費(fèi)，需求被動(dòng)萎縮，二是經(jīng)濟(jì)不景氣，可支配收入的降低嚴(yán)重打壓需求。這種形勢(shì)下去，今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)的目標(biāo)很難完成。在這種情況下，去年四季度確立穩(wěn)增長(zhǎng)的主基調(diào)，今年一季度已經(jīng)有所行動(dòng)?？匆患径鹊纳缛冢胤綄ｍ?xiàng)債占了大頭。說明財(cái)政政策還是很給力。最近一個(gè)月，總理在一周多時(shí)間召開三次會(huì)議討論穩(wěn)增長(zhǎng)。貨幣政策方面也打開了降準(zhǔn)降息的通道，但受制于美聯(lián)儲(chǔ)加息及中美利差倒掛以及苗頭又起的通脹，接連降準(zhǔn)的概率應(yīng)該會(huì)大于降息。對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)鍵行業(yè)房地產(chǎn)，我們觀察到了一個(gè)特殊現(xiàn)象就是，開始自下而上的進(jìn)行政策放松，已經(jīng)累計(jì)有四十多個(gè)城市實(shí)施了不同程度的房地產(chǎn)放松政策，中央也采取了默認(rèn)的態(tài)度，這在以前是沒有的。可見，穩(wěn)增長(zhǎng)的各項(xiàng)政策在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力下正在加快落實(shí)。這是當(dāng)前影響投資決策的四個(gè)主要宏觀因子，都是特別不利于市場(chǎng)的。需要注意的是，如果俄烏沖突帶來進(jìn)一步的戰(zhàn)爭(zhēng)升級(jí)，那么這個(gè)宏觀因子就會(huì)產(chǎn)生壓倒性的沖擊，其它因子的影響在戰(zhàn)爭(zhēng)的沖擊面前可能就微乎其微了。

接下來，我和大家分享一下我的投資觀，在戰(zhàn)爭(zhēng)這種超級(jí)大動(dòng)蕩下怎么做投資？雖然我們都沒有經(jīng)歷過，但是根據(jù)我以往對(duì)趨勢(shì)判斷的領(lǐng)悟和實(shí)踐，我們都知道投資的第一要素是判斷風(fēng)險(xiǎn)，第二要素才是投資回報(bào)。風(fēng)險(xiǎn)的檢驗(yàn)標(biāo)準(zhǔn)就是我們所做的投資是否安全，現(xiàn)在我引入一個(gè)“Sovereignty”的概念-主權(quán)的概念。主權(quán)即是政體主權(quán)、軍事主權(quán)、金融主權(quán)和貨幣主權(quán)（其實(shí)就是美元和人民幣）。全球資產(chǎn)配置我認(rèn)為就是，中國(guó)和西方的資產(chǎn)配置。如果之間有任何交叉，危險(xiǎn)性增高，投資就不可控，就是風(fēng)險(xiǎn)投資。說到這里，投資是不是becomesosimple（變得十分簡(jiǎn)單）？要么投資美國(guó)、要么投資歐洲、要么投資日本、要么投資中國(guó)。當(dāng)然，如果你認(rèn)為日本的Sovereignty（主權(quán)）是真實(shí)存在的，你就可以投。

下面，我要提到當(dāng)下做全球資產(chǎn)配置的三觀。

第一觀是政治觀

在浩瀚無的知識(shí)的海洋里，在過去我讀書的時(shí)候沒有touch（碰觸）過政治觀。過去20年的投資環(huán)境發(fā)生巨變，所以我們必須要變。比如，其中一個(gè)事件令我們不得不變，就是中概股正在經(jīng)歷的浩劫，你們想過沒有，問題到底發(fā)生在哪里？即Sovereignty不清晰。再比如香港2019年8月，游行沖突的那一刻起，國(guó)際投資開始脫鉤，大量外資撤離，香港2021年成為全球最差的市場(chǎng)；最近的俄烏沖突演變成世界大戰(zhàn)，全球化解體，跨國(guó)投資的安全不復(fù)存在。我們過往所認(rèn)知的fundamental（基礎(chǔ)）被destroy（摧毀）。所以沒有提升自己的政治觀，就會(huì)導(dǎo)致投資策略誤判。還有俄羅斯剛剛宣布俄企5月5號(hào)啟動(dòng)在國(guó)外退市的程序，并轉(zhuǎn)成俄羅斯證交所上市的股票，規(guī)模達(dá)5萬億美元，這當(dāng)然刺激了盧布的反彈。我看到的是，在俄羅斯的外國(guó)公司已經(jīng)完事了，俄羅斯在海外的公司也已經(jīng)完事了，誰能保證這些事件不會(huì)發(fā)生在我們身上？所以，我們要對(duì)sovereignty重新學(xué)習(xí)和認(rèn)識(shí)。

第二觀就是歷史觀歷史觀就是歷史的思維模式（思維范式）。中國(guó)真正的歷史有2300年，從秦始皇統(tǒng)一中國(guó)開始，那我們什么沒有經(jīng)歷過。“扼殺人類文明的不是饑荒，不是瘟疫，更不是戰(zhàn)爭(zhēng)，而是世界各國(guó)對(duì)外的政策和國(guó)際關(guān)系！歷史證明我們是能夠戰(zhàn)勝饑荒和瘟疫的，更能息止戰(zhàn)爭(zhēng)！卻無法應(yīng)對(duì)人類各種革命和世界各民族國(guó)家所表現(xiàn)出來的國(guó)家意志行為的傲慢！從而左右世界的發(fā)展趨勢(shì)！”以上是我從最近一篇文章里得到的啟示，未來的投資策略正在進(jìn)入歷史輪回。

當(dāng)下乃至今后做投資，也需要輸入歷史思維模式，恰恰這正是做投資的金融人士所不具備的。因?yàn)橐酝顿Y都是按年來看回報(bào)，接下來我們不得不看下一個(gè)十年的回報(bào)。我們所經(jīng)歷的和未來即將經(jīng)歷的震蕩，已經(jīng)不能用我們所學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)進(jìn)行計(jì)算，作為個(gè)體投資人，從去年開始已經(jīng)很難賺到錢，因?yàn)椴恢滥阃兜哪闹还善睍?huì)消失，所以未來十年的投資策略只有向基金靠攏，只有好的基金經(jīng)理才能幫助我們規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，顯示投資組合的力量和基金經(jīng)理的專業(yè)屬性。

第三觀是現(xiàn)實(shí)觀。在增強(qiáng)政治觀和歷史觀的同時(shí)，我的第三觀就是如何抓住特殊時(shí)間的特殊機(jī)會(huì)。在一個(gè)貝塔”殺“阿爾法”的特殊時(shí)間，就是系統(tǒng)性機(jī)會(huì)出現(xiàn)的概率相對(duì)較低，政策底，心理底和市場(chǎng)底無法預(yù)測(cè)，導(dǎo)致特殊機(jī)會(huì)頻頻出現(xiàn)，應(yīng)驗(yàn)了【易經(jīng)】里的另一句話：弱水三千，只取一瓢。今天沒有時(shí)間深聊A股的特殊機(jī)會(huì)，現(xiàn)在提及我們【新港股】的投資理念，從2000多只股票中，挑選出20只優(yōu)質(zhì)的中小型企業(yè)，精挑細(xì)選、優(yōu)中選優(yōu)，尋找那些被貝塔折價(jià)錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)上市公司，行業(yè)和估值被雙殺的優(yōu)秀上市公司。在特殊時(shí)間發(fā)現(xiàn)特殊機(jī)會(huì)，這就是我們構(gòu)建【新港股】的基本邏輯。從業(yè)績(jī)來看，我們的投資策略已經(jīng)得到市場(chǎng)的認(rèn)證。雖受到地緣政治不穩(wěn)定因素及疫情影響，同時(shí)又經(jīng)歷了3月的股市巨震，【新港股】截至2022年4月21日的表現(xiàn)依舊令人欣慰，總回報(bào)為3.41%，對(duì)比恒生中國(guó)新經(jīng)濟(jì)指數(shù)的-38.90%，絕對(duì)跑贏42.31%?！拘赂酃伞恐笖?shù)中的15只標(biāo)的公司2021年度均表現(xiàn)良好，其中13家公司公布2021年年度業(yè)績(jī)帶來盈喜。

再進(jìn)一步說，在應(yīng)對(duì)美股市場(chǎng)的即將到來的震蕩之時(shí)，如果之前有幸在去年套現(xiàn)，我恭喜你的現(xiàn)實(shí)觀，即對(duì)趨勢(shì)做出正確判斷之后，把握turningpoint（轉(zhuǎn)折點(diǎn)），迅速出擊。如果因?yàn)閷?duì)市場(chǎng)錯(cuò)判，沒有及時(shí)降低對(duì)中概股的配置，就要刻不容緩的啟動(dòng)對(duì)沖機(jī)制，特別要關(guān)注美國(guó)的恐慌指數(shù)，因?yàn)樵诿绹?guó)2020年3月熔斷期間，恐慌指數(shù)shootup（暴漲）1,000倍。這里我想引用中信證券最近報(bào)告里面的一句話：當(dāng)下相當(dāng)于籃球賽里的“垃