商業(yè)零售研究方法

研究方法：找出規(guī)律，發(fā)現(xiàn)機(jī)會(huì)找出行業(yè)

：跟宏觀經(jīng)濟(jì)的關(guān)系、跟人均收入的關(guān)系；消費(fèi)自身升級(jí)的特征：不同收入階段匹配不同的業(yè)態(tài)發(fā)展；各個(gè)子行業(yè)的自身運(yùn)行特點(diǎn)百貨：地租式經(jīng)營(yíng)城市：家電：整合整合發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)百貨：地段地段還是地段+連鎖能力+管理能力城市：采購(gòu)、規(guī)模、物流、管理家電：規(guī)模、物流、管理、服務(wù)；2投資邏輯：消費(fèi)崛起+消費(fèi)升級(jí)宏觀背景：消費(fèi)崛起+消費(fèi)升級(jí)投資零售成長(zhǎng)股的三個(gè)條件：（1）估值合理；（2）有外延擴(kuò)張或可標(biāo)準(zhǔn)化復(fù)制的能力；（3）公司治理機(jī)制良好，能夠做到精細(xì)化管理。Retail

is

Detail！超市子行業(yè)：看好跨區(qū)域擴(kuò)張能力和供應(yīng)鏈管理能力突出的公司百貨子行業(yè)：看好中西部區(qū)域龍頭+優(yōu)秀民營(yíng)企業(yè)家電及IT連鎖子行業(yè)：行業(yè)集中度低，市場(chǎng)空間大，看好龍頭公司，強(qiáng)者恒強(qiáng)首推低估值、高成長(zhǎng)、優(yōu)治理的天音控股、蘇寧電器、宏圖高科、海寧皮城（估值較高，但持續(xù)高成長(zhǎng)）；第二，

認(rèn)為估值相對(duì)合理、公司治理較好、受益于區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的東百、新華百貨、鄂武商、合肥百貨、中百、西安民生、開(kāi)元控股、銀座、廣百、歐亞、友好

等都可以長(zhǎng)線投資；第三，受益于世博的豫園商城、百聯(lián)

有交易性機(jī)會(huì)。3消費(fèi)周期、零售周期及經(jīng)濟(jì)周期國(guó)內(nèi)外比較消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿決定消費(fèi)支出水平三大動(dòng)力驅(qū)動(dòng)中國(guó)商業(yè)長(zhǎng)期景氣一.未來(lái)十年

商業(yè)

期41.1.1各國(guó)消費(fèi)周期與經(jīng)濟(jì)周期國(guó)家時(shí)間區(qū)間居民消費(fèi)占GD居民消費(fèi)增速與GDP增速的相關(guān)系數(shù)居民消費(fèi)對(duì)GDP的彈性系數(shù)歐盟1995Q1-2009Q258%-60%0.880.59461929-2008從20世紀(jì)30年代的80%下滑到40年代中期的50%，近

30年穩(wěn)定在65%-70%0.480.28871994Q1-2009Q355%-58%0.750.39561994-200855%-58%0.700.4687中國(guó)1978-2008從20世紀(jì)80年代的50%下滑至08年的35%左右0.761.0614發(fā)達(dá)國(guó)家消費(fèi)的波動(dòng)性小于經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)性，消費(fèi)對(duì)GDP的彈性系數(shù)小于1，消費(fèi)的周期性特征弱于GDP。各國(guó)居民實(shí)際增速與GDP的關(guān)系檢驗(yàn)51.1.2各國(guó)零售周期與經(jīng)濟(jì)周期國(guó)家醫(yī)療、住房、能源支出食品、衣著、家具支出36.80%21.70%17.70%30.80%韓國(guó)13.60%34.80%中國(guó)城鎮(zhèn)17.20%54.50%中國(guó)農(nóng)村28.10%48.10%各國(guó)零售周期與經(jīng)濟(jì)周期關(guān)系因社保水平、消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)不同而異：零售額占GDP

穩(wěn)定在28%-30%之間。零售額占GDP

從1980年的36.6%下降到2008年的26.7%，國(guó)家零售占GDP零售額對(duì)GDP彈性28%-30%1.695827%-37%0.8681中國(guó)35%-45%0.722各國(guó)居民消費(fèi)支出結(jié)構(gòu)（2008）日零售與GDP關(guān)系61.1.3中國(guó)消費(fèi)、零售周期與GDP周期20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%1985年1987年1991年1993年1995年1997年1999年2001年2003年2005年2007年GDP實(shí)際增速%居民消費(fèi)實(shí)際增速%中國(guó)GDP實(shí)際增速與居民消費(fèi)實(shí)際增速比較中國(guó)零售與GDP關(guān)系036925812

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955%50%45%40%35%30%25%20%中國(guó)GDP總額（億元）

中國(guó)社銷總額（億元）350000300000250000200000150000100000500000社銷總額/GDP(%)71.2.1居民收入提升是消費(fèi)增長(zhǎng)原動(dòng)力35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%03-0303-0603-0903-1204-0304-0604-0904-1205-0305-0605-0905-1206-0306-0606-0906-1207-0307-0607-0907-1208-0308-0608-0908-1209-0309-0609-0909-1210-03城鎮(zhèn)居民可支配收入增速農(nóng)村居民人均現(xiàn)金收入增速城鄉(xiāng)居民可支配收入名義增速（03Q1-10Q1)城鎮(zhèn)職工平均工資季度值同比增速%（01Q1-10Q1)居民可支配收入增長(zhǎng)是消費(fèi)增長(zhǎng)的原動(dòng)力！

消費(fèi)=a+b可支配收入，b為消費(fèi)傾向0%5%10%15%20%25%01-0601-0901-1202-0302-0602-0902-1203-0303-0603-0903-1204-0304-0604-0904-1205-0305-0605-0905-1206-0306-0606-0906-1207-0307-0607-0907-1208-0308-0608-0908-1209-0309-0609-0909-1210-03城鎮(zhèn)職工平均工資季度值同比增速%81.2.2

消費(fèi)傾向是居民長(zhǎng)期消費(fèi)意愿的表示1.051.000.950.900.85Mar-80Mar-82Mar-84Mar-86Mar-88Mar-90Mar-92Mar-94Mar-96Mar-98Mar-00Mar-02Mar-04Mar-06Mar-08英國(guó)居民平均消費(fèi)傾向（邊際消費(fèi)傾向?yàn)?.9604）人均GDP8000-17000人均GDP1.7-2.5萬(wàn)人均GDP2.5萬(wàn)以上1.051.000.950.900.850.801946195119561961196619711976198119861991199620012006消費(fèi)傾向反映了居民的長(zhǎng)期消費(fèi)意愿居民平均消費(fèi)傾向（邊際消費(fèi)傾向?yàn)?.9828）人均GDP1萬(wàn)以上人均GDP1萬(wàn)以下1.000.900.800.700.60198119841987199019931996199920022005中國(guó)城鎮(zhèn)居民平均消費(fèi)傾向(邊際消費(fèi)傾向0.7361）中國(guó)農(nóng)村居民平均消費(fèi)傾向(邊際消費(fèi)傾向0.752）0.760.740.720.700.680.660.640.622003-032003-092004-032004-092005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-09韓國(guó)居民平均消費(fèi)傾向（邊際消費(fèi)傾向?yàn)?.5954）91.2.3消費(fèi)者信心指數(shù)反映居民短期消費(fèi)意愿125120115110105100959094-0194-0795-0195-0796-0196-0797-0197-0798-0198-0799-0199-0700-0100-0701-0101-0702-0102-0703-0103-0704-0104-0705-0105-0706-0106-0707-0107-0708-0108-0709-0109-07454035302520151050消費(fèi)者信心指數(shù)消費(fèi)品零售:同比消費(fèi)者信心指數(shù)反映了居民短期消費(fèi)意愿：領(lǐng)先約3-4個(gè)月中國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)、預(yù)期指數(shù)、滿意指數(shù)消費(fèi)者信心指數(shù)與社銷總額增速%11611411211010810610410210007

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06消費(fèi)者信心指數(shù)消費(fèi)者滿意指數(shù)消費(fèi)者預(yù)期指數(shù)101.3.1

內(nèi)、外因共促商業(yè)黃金十年內(nèi)因：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)

、

率提升、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)率提升帶來(lái)城鄉(xiāng)居民消費(fèi)總量增加2.9

3.0

3.0

3.3

3.4

3.3

3.1

3.1

3.13.68000600040002000010000

2.7

2.5

2.6

2.7120001995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)性支出（元）農(nóng)村居民人均消費(fèi)性支出（元）城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)支出/農(nóng)村居民消費(fèi)性支出（倍）10000009000004

8000004

7000003

6000003

5000002

4000002

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1000000

080.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%15-60歲人口數(shù)（

）15-60歲人口占比（%）1950195519601965197019751980198519901995200020052010201520202025203020352040204520502009年居民消費(fèi)占比僅35.64%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家55-70%的水平。2009年化水平為46.6%。發(fā)達(dá)國(guó)家接近或高于80%，人均收入與我國(guó)相近的、菲律賓等國(guó)家率在

60%以上。預(yù)計(jì)“十二五”時(shí)期，我國(guó)城鎮(zhèn)化率將突破50%，到2030年，城鎮(zhèn)化率將達(dá)到65%左右，各類城鎮(zhèn)將新增3億多人口。城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)支出為農(nóng)村居民人均消費(fèi)支出的3倍以上?？谥?5-60歲的人口數(shù)量將在2015年達(dá)到峰值，此后將持續(xù)最少10年的峰值狀態(tài)（人口維持在9億左右）111.3.2

內(nèi)、外因共促商業(yè)黃金十年外因：國(guó)家促消費(fèi)政策的不斷宏觀層面零售行業(yè)層面擴(kuò)大農(nóng)村流通市場(chǎng)2010年工資和收入水平上調(diào)成普遍事實(shí)。最低檔工資的上調(diào)幅度高于最高檔工資的上調(diào)幅度；欠的工資上調(diào)幅度高于發(fā)達(dá)地區(qū)的工資上調(diào)幅度，均在10%以上，部分省市超過(guò)20%。提高 、加大社保、醫(yī)療、教育、保障性住房、三農(nóng)等支出?！蛾P(guān)于加強(qiáng)收入分配調(diào)節(jié)的指導(dǎo)意見(jiàn)及實(shí)施細(xì)則》《工資支付條例》個(gè)稅支持大型流通企業(yè)跨區(qū)域兼并重組幫助中小商貿(mào)企業(yè)解決融資難問(wèn)題打破地區(qū)

，保障商品

流通促進(jìn)假日和會(huì)展消費(fèi)實(shí)施工商業(yè)水電同價(jià)；零售業(yè)企業(yè)三、四線城市開(kāi)店

和減免繼續(xù)推進(jìn)汽車、家電“以舊換新”。新的家電以舊換新政策預(yù)計(jì)將在

2010年給5類產(chǎn)品帶來(lái)3058萬(wàn)臺(tái)的銷量和1169億元的銷售額，在2011年給5類產(chǎn)品帶來(lái)6294萬(wàn)臺(tái)的銷量和2394億元的銷售額。加速進(jìn)程健全農(nóng)村流通網(wǎng)絡(luò)，拉動(dòng)農(nóng)村消費(fèi)，穩(wěn)步推進(jìn)“萬(wàn)村千鄉(xiāng)”工程和“雙百”工程。推進(jìn)家電下鄉(xiāng)，補(bǔ)貼政策繼續(xù)實(shí)施至2011年底，促進(jìn)農(nóng)村消費(fèi)升級(jí)。加快供銷合作社發(fā)展。積極推進(jìn)旗下12家直屬企業(yè)的制改造并謀求上市融資，包括新合作商貿(mào)連鎖企業(yè)

等。121.3.3促消費(fèi)政策將繼續(xù)強(qiáng)化并加大力度消費(fèi)因子影響因素已經(jīng)采取或?qū)⑦M(jìn)一步采取的措施邊際消費(fèi)傾向人口結(jié)構(gòu)、消費(fèi)文化通過(guò)開(kāi)展

范圍內(nèi)的促消費(fèi)活動(dòng)，引導(dǎo)居民先進(jìn)的消費(fèi)觀社會(huì)保障加大科教文衛(wèi)、醫(yī)療、社保投入金融環(huán)境加強(qiáng)消費(fèi)信貸，改善金融環(huán)境可支配收入工資性收入農(nóng)村：保障農(nóng)民工就業(yè)，提高本地務(wù)工及外出務(wù)工

工資。城鎮(zhèn)：提高

、教師等

工資，要求企業(yè)嚴(yán)格執(zhí)行《勞動(dòng)法》，鼓勵(lì)企業(yè)分紅性收入農(nóng)村：提高農(nóng)村居民轉(zhuǎn)讓承包土地經(jīng)營(yíng)權(quán)收入、提高土地征用補(bǔ)償收入，進(jìn)一步細(xì)化農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)制度，加快農(nóng)村土地流轉(zhuǎn)速度。城鎮(zhèn)：拓寬居民投資

，提升居民投資理念，免征儲(chǔ)蓄存款利息稅。家庭經(jīng)營(yíng)性收入農(nóng)村：提高糧食收購(gòu)價(jià)、保證農(nóng)作物、肉禽蛋類農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的穩(wěn)定。城鎮(zhèn)：為私營(yíng)

企業(yè)創(chuàng)造良好的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，為

職工創(chuàng)造

更好的就業(yè)、再就業(yè)崗位。轉(zhuǎn)移性收入農(nóng)村：提高糧食直補(bǔ)、農(nóng)資綜合補(bǔ)貼、良種補(bǔ)貼、農(nóng)機(jī)具購(gòu)置補(bǔ)貼額度，提高農(nóng)村學(xué)校公用經(jīng)費(fèi)和

寄宿生

標(biāo)準(zhǔn)，鞏固發(fā)展新型農(nóng)村合作醫(yī)療，擴(kuò)大農(nóng)村最低生活保障范圍。提高離退休金、

、救災(zāi)款投入等。城鎮(zhèn)：提高企業(yè)退休

和退休工資，加大對(duì)無(wú)收入、無(wú)社保群體的救助范圍和力度，提高社保體系覆蓋面，調(diào)高各類社會(huì)保障標(biāo)準(zhǔn)。稅率降低稅率或提高個(gè)稅起征點(diǎn)131.4.1關(guān)注零售業(yè)景氣度的指標(biāo)國(guó)家

：社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速；限額以上分商品類別零售總額增速（各商品類別）；消費(fèi)者信心指數(shù)；居民可支配收入及增速；人均消費(fèi)支出及其結(jié)構(gòu)；平均消費(fèi)傾向、邊際消費(fèi)傾向；

率商業(yè)企業(yè)零售指數(shù)；分商品、分業(yè)態(tài)零

：千家售總額指數(shù)中華

商業(yè)信息中心：百家重點(diǎn)零售企業(yè)零售額增速（含各商品類別增速）工信部：50家重點(diǎn)零售企業(yè)零售額增速（含各商品類別增速）141.4.2

行業(yè)景氣度持續(xù)向好社會(huì)消費(fèi)品零售增速千家商業(yè)企業(yè)零售指數(shù)百家重點(diǎn)零售企業(yè)零售額同比增速消費(fèi)者信心指數(shù)百家重點(diǎn)零售企業(yè)商品零售額同比增速%5

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2008012008022008032008042008052008062008072008082008092008102008112008122009(1-2)2009032009042009052009062009072009082009092009102009112009122010(1-2)2010032010040.70.54.58.77.67.39.210.611.815.213.417.617.017.418.02064202009(1-2)2009-032009-042009-052009-062009-072009-082009-092009-102009-112009-122010（1-2）2010-032010-042010-05千家

商業(yè)企業(yè)零售指數(shù)%151.4.3

行業(yè)景氣度持續(xù)向好限額以上各業(yè)態(tài)商品零售額增速上半年，家電和IT連鎖零售行業(yè)同店銷售增長(zhǎng)率為25-30%；超市子行業(yè)的同店銷售增長(zhǎng)率在

10%-15%左右；大部分區(qū)域性百貨公司銷售額增速能夠維持在15%-20%左右；在3G升級(jí)消費(fèi)啟動(dòng)之際，通訊器材類商品銷售增速在40%以上，行業(yè)景氣度再度提升。20090120090220090320090420090520090620090720090820090920091020091120091220100120100220100320100420100560%40%20%0%-20%日用品類食品飲料20090120090220090320090420090520090620090720090820090920091020091120091220100120100220100320100420100560%50%40%30%20%10%0%-

10%-

20%家電類通訊器材16消費(fèi)崛起背景下牢牢抓住消費(fèi)升級(jí)這一投資主線二.消費(fèi)崛起

VS

消費(fèi)升級(jí)172.1

中國(guó)三次

與消費(fèi)第一次消費(fèi)第二次消費(fèi)第三次消費(fèi)出生年代1950－19571962-19751980-1991消費(fèi)

期1984-19891992-19972007-2015消費(fèi)傾向收入低、消費(fèi)低消費(fèi)傾向低，儲(chǔ)蓄率高消費(fèi)傾向高，部分屬于“月光族”消費(fèi)熱點(diǎn)衣食住行等基本需求，以自行車、手表、機(jī)、廣播音響為代表家庭耐用消費(fèi)品，以電視、電冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)為代表的幾大件高檔服飾、化妝品、金銀珠寶首飾、汽車、電腦、通訊電子、家居建材等中高端消費(fèi)品社會(huì)環(huán)境供給短缺，供不應(yīng)求供給短缺的

初步緩解，消費(fèi)品供大于求的現(xiàn)象還不普遍的600種主要商品70%供大于求，其他商品供求平衡恩格爾系數(shù)城鎮(zhèn)>54%，農(nóng)村>56%城鎮(zhèn)>50%，農(nóng)村>58%城鎮(zhèn)<35%，農(nóng)村<45%居民生活水準(zhǔn)人均GDP1000元左右，居民收入偏低，需求尚未激活，消費(fèi)只是滿足基本的生活需求94年城鎮(zhèn)居民可支配收入達(dá)到0.43萬(wàn)元，農(nóng)村居民達(dá)到0.122萬(wàn)元，居民需求剛剛激活06年城鎮(zhèn)居民可支配收入達(dá)到1.17萬(wàn)元，農(nóng)村居民達(dá)到0.4萬(wàn)元，消費(fèi)能力進(jìn)入一個(gè)新的階段，人均GDP達(dá)到2000

，是一國(guó)家消費(fèi)黃金增長(zhǎng)期消費(fèi)市場(chǎng)格局92-97年農(nóng)村收入復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到22%超過(guò)城市收入復(fù)合增長(zhǎng)率，農(nóng)村占據(jù)43%的份額城市消費(fèi)市場(chǎng)占據(jù)72%的份額外部環(huán)境08奧

10年世博會(huì)、182.2

中國(guó)消費(fèi)崛起時(shí)代來(lái)臨中國(guó)三次消費(fèi)

期間GDP增速VS社銷增速均GDP：1000

（2003年）——2000

（2006年）——3000

（2008年）——3700（2009），城鄉(xiāng)居民正處于消費(fèi)水平快速增長(zhǎng)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)

升級(jí)時(shí)期，黃金十年初上路、三大動(dòng)力促中國(guó)商業(yè)長(zhǎng)期景氣：經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、進(jìn)程、中國(guó)：社會(huì)消費(fèi)品零售總額占GDP比重=36%-40%

VS中國(guó)：消費(fèi)類公司市值/<15%；零售業(yè)市值/總市值總市值<5%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%5GDP增速（%）

社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速（%）第一次消費(fèi)第二次消費(fèi)第三次消費(fèi)

動(dòng)192.3

消費(fèi)升級(jí)：人均GDP超過(guò)2000消費(fèi)升級(jí)加速經(jīng)驗(yàn)：人均GDP超過(guò)2000美金時(shí)，耐用消費(fèi)品和服務(wù)性消費(fèi)占比提升，消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)明顯；當(dāng)人均GDP超過(guò)5000美金時(shí)，服務(wù)性消費(fèi)開(kāi)始逐步占據(jù)主導(dǎo)地位。居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)（1929-2008）居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)示意圖（1929-2008）20農(nóng)村每百戶家庭擁有耐用消費(fèi)品數(shù)量及升級(jí)空間城鎮(zhèn)每百戶家庭擁有耐用消費(fèi)品數(shù)量及升級(jí)空間19952000200520072008未來(lái)空間199820002005200720082009年9月底未來(lái)空間洗衣機(jī)1729404649大洗衣機(jī)919196979596小電冰箱512202630大電冰箱768191959495小空調(diào)機(jī)0大空調(diào)95100106小摩托車522414952大摩托車1319252122小機(jī)26586867小普通94918282小移動(dòng)4507896大移動(dòng)3小彩電99小彩電105117135小照相機(jī)444大照相機(jī)363847453941大PC電腦0245大家用電腦4942545965大抽油煙機(jī)大熱水器808183小自行車147120989898小器材345444大黑白電視6453221210小微波爐9大家用汽車136911大組合音響182229302728小機(jī)1大鋼琴大2.4

消費(fèi)崛起背景下投資機(jī)會(huì)的把握——消費(fèi)升級(jí)（商品）212.5

消費(fèi)商品升級(jí)—帶來(lái)投資機(jī)會(huì)最大、可持續(xù)農(nóng)村居民需求開(kāi)始向耐用消費(fèi)品邁進(jìn)；城鎮(zhèn)居民對(duì)汽車、住房、餐飲旅游、

休閑、醫(yī)療

、通信文化傳媒藝術(shù)等高端產(chǎn)品和服務(wù)性需求將越來(lái)越大。歷次消費(fèi)商品升級(jí)帶來(lái)的行業(yè)機(jī)會(huì)：家電：

長(zhǎng)虹（普及階段）、蘇寧電器；

汽車（一線城市——04年五朵金花之一，二三線城市——09年汽車的跨年度行情）……一級(jí)市場(chǎng)PE：連鎖餐飲、醫(yī)療

、休閑司將日益增多，可投資標(biāo)的較多2010年及未來(lái)：3G、IT數(shù)碼產(chǎn)品……投資標(biāo)的選擇：天音控股、宏圖高科、傳媒、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，未來(lái)上市公223G

消費(fèi)引領(lǐng)2010年新消費(fèi)50%40%30%20%10%0%-10%-20%06

-

0106

-

0406

-

0706

-

1007

-

0107

-

0407

-

0707

-

1008

-

0108

-

0408

-

0708

-

1009

-

0109

-

0409

-

0709

-

1010

-

0110

-

04銷量同比增速%177

251

351

549866

11761746

1847170705.01%

832.0%

2.0%1.0%

1.0%5.0%4.0%8.0%11.0%11.0%11.0%2108

2200

6%0500100015002000250009-

09-

09-

09-

09-

09-

09-

09-

09-

10-

10-

10-

10-14%12%10%8%4%2%0%3G滲透率%13.0%

13.0%3G銷量（千臺(tái)）銷量同比增速%（SINO數(shù)據(jù)）3G

銷量及其滲透率%（SINO數(shù)據(jù)）SINO4月份數(shù)據(jù)：3G

銷量220萬(wàn)臺(tái)，占整個(gè)04

05

06

07

08

09

10

11

12

01

02

03

04銷量13%左右。3G

中：諾基亞占33%（TD占5.8%、W占60%）；三星占24%（其中TD占37%，EVDO占32.1%，W占13%），酷派占8%（TD占8%，EVDO占31.7%）。232.6

消費(fèi)區(qū)域升級(jí)——長(zhǎng)期持有、短期難有爆發(fā)據(jù)CEIC統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，09年前11個(gè)月，中國(guó)100個(gè)城市的消費(fèi)品零售占了

零售總額的69%，而其中的

、

、廣州、

、重慶、

、

、

、

及蘇州這10個(gè)城市占24%。這100個(gè)城市的總?cè)丝诩s占

人口50%，人均零售約為12000元，而其中的10個(gè)城市約占

人口10%，人均零售約為22000元。銷售

的下沉：一、二線城市向三、四線城市下沉；城市向農(nóng)村下沉中西部城市向東部看齊：從

進(jìn)程看，未來(lái)華中、東北、西南、西北仍有較大空間。從消費(fèi)傾向看，華中、華北、華東低于

均值。欠

將逐漸向發(fā)達(dá)地區(qū)消費(fèi)水平和結(jié)構(gòu)靠攏，實(shí)現(xiàn)消費(fèi)升級(jí)。中西部地區(qū)實(shí)現(xiàn)傳統(tǒng)商業(yè)業(yè)態(tài)向先進(jìn)商業(yè)業(yè)態(tài)的升級(jí)（專業(yè)連鎖、城市綜合體、購(gòu)物中心……）投資標(biāo)的選擇：蘇寧電器、中西部區(qū)域零售龍頭（新華百貨、西安民生、鄂武商、中百、步步高、合肥百貨、成商、重慶百貨、友好等）242.7.1

消費(fèi)方式升級(jí)——新興商業(yè)業(yè)態(tài)：到“十二五”期末，力爭(zhēng)網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物交易額占我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額的

提高到5%以上。（發(fā)達(dá)國(guó)家目前這一比例為25%-33%）2009年，網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物用戶規(guī)模1.08億人，年增長(zhǎng)45.9%，網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物使用率繼續(xù)上升，目前達(dá)到28.1%。據(jù)CNNIC監(jiān)測(cè)，2009年中

絡(luò)購(gòu)物市場(chǎng)交易規(guī)模達(dá)到2500億，較2008年翻番增長(zhǎng)。目前中

民中，大約4個(gè)人中有1個(gè)人是購(gòu)物用戶，而在歐美和韓國(guó)等互聯(lián)網(wǎng)普及率較高的國(guó)家，每3個(gè)網(wǎng)民中就有2個(gè)人在網(wǎng)上購(gòu)物。中絡(luò)購(gòu)物的潛力還遠(yuǎn)未被。關(guān)注未來(lái)可能在該領(lǐng)域誕生的新興零售公司，如淘寶網(wǎng)、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、卓越網(wǎng)、京東商城、紅孩子、99網(wǎng)城、云網(wǎng)、麥網(wǎng)、新蛋網(wǎng)、拍拍網(wǎng)、

有啊、易趣網(wǎng)等等。購(gòu)物

首選用戶市場(chǎng)份額（%）252.7.2

中絡(luò)購(gòu)物規(guī)模及未來(lái)趨勢(shì)6184081193

3125611281.825005000200.0%122.2%102.5%138.3%61.7%79.8%128.5%95.0%100.0%01000200030004000500060000%50%100%150%200%250%網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物銷售額（億元）增速%2001-2009年CAGR=112.6%2010-2015年CAGR=34.0%0.4%0.6%1.2%2.0%0.1%0.1%0.3%3%2%2%1%1% 0.0%

0.0%0%2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009網(wǎng)購(gòu)占社銷比例%2720

31983233

4131

464163293840042000370003200027000220001700012000700020002004-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-12網(wǎng)民數(shù)量(萬(wàn)人）網(wǎng)購(gòu)網(wǎng)民數(shù)量（萬(wàn)人）2001

2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

2010E1.中購(gòu)規(guī)模及趨勢(shì)：2009年為2500億元，2010年有望達(dá)7400

8788到5000億元。09年網(wǎng)購(gòu)占社銷總額比例為2%， 規(guī)劃2015年該比例提升至5%，假設(shè)社銷總額未來(lái)5年復(fù)合增速為15%，則網(wǎng)購(gòu)CAGR為34%。10800

2、存在的問(wèn)題：上游企業(yè)的態(tài)度和支持力度，傳統(tǒng)連鎖的沖擊和擠壓，以及來(lái)自網(wǎng)上銷售

自身在物流配送、產(chǎn)品選擇、

等方面的限制。3、未來(lái)：線上線下相互融合，線下企業(yè)（蘇寧、國(guó)美等）進(jìn)入網(wǎng)購(gòu)領(lǐng)域，線上企業(yè)（京東商城、卓越等）加強(qiáng)

建設(shè)262.7.3

國(guó)絡(luò)購(gòu)物現(xiàn)狀2010年四月，所有

零售類 的 量比去年同期增長(zhǎng)了12％，不過(guò)還是有些大的

零售

量出現(xiàn)了下滑。蘋果

商店四月份的

量大幅上升了25％，目前量?jī)H低于亞馬遜

，居于第二位。沃爾瑪

商店

量

第三，百思買

第六。272.8

消費(fèi)方式升級(jí)——新興商業(yè)模式專業(yè)市場(chǎng)+連鎖

，……海寧皮城（002344），海寧皮城兼具專業(yè)市場(chǎng)和連鎖零售公司的特性，一方面，公司掌握了數(shù)量眾多的優(yōu)質(zhì)商戶資源，并為其提供良好的公共

平臺(tái)和其他附加增值服務(wù)，產(chǎn)業(yè)集聚能力強(qiáng)；另一方面，公司帶領(lǐng)上述廠家和品牌商戶直接進(jìn)行異地連鎖擴(kuò)張，越過(guò)了經(jīng)銷商環(huán)節(jié)，皮衣制品比一般百貨商場(chǎng)更具競(jìng)爭(zhēng)力，相當(dāng)于城郊結(jié)合部的“奧特萊斯”。海寧皮城：連鎖擴(kuò)張

+

價(jià)格

+沒(méi)有培育期Ouelets連鎖？—友阿

（002277）28百貨：商圈、制度、規(guī)模三要素選股超市：經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)靠擴(kuò)張家電連鎖：集中度提升是趨勢(shì)，看好龍頭IT零售：市場(chǎng)需求大，IT連鎖優(yōu)勢(shì)取勝行業(yè)分述29自營(yíng)聯(lián)營(yíng)代表國(guó)家歐美日韓品牌引進(jìn)方式百貨商場(chǎng)自行采

斷式經(jīng)營(yíng)或者開(kāi)發(fā)自有品牌招商，依據(jù)自身對(duì)商場(chǎng)的定位引進(jìn)高中低檔不同層次的品牌商產(chǎn)品定價(jià)百貨商場(chǎng)負(fù)責(zé)采購(gòu)與定價(jià)品牌商自行定價(jià)，百貨商場(chǎng)只負(fù)責(zé)目標(biāo)品牌遴選和與品牌商洽談相關(guān)扣點(diǎn)和合作協(xié)議宣傳促銷方式百貨店自己獨(dú)立進(jìn)行商場(chǎng)負(fù)責(zé)組織策劃，由幾乎所有品牌專柜（奢侈品牌除外）參加，并依據(jù)相應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)分?jǐn)傆纱税l(fā)生的費(fèi)用。存貨風(fēng)險(xiǎn)百貨商場(chǎng)自己承擔(dān)，要求采購(gòu)

（買手）對(duì)消費(fèi)者需求和市場(chǎng)保持高度的敏感供應(yīng)商、品牌商承擔(dān)財(cái)務(wù)結(jié)算收銀，通過(guò)對(duì)銷售數(shù)據(jù)的分析，研究消費(fèi)者需求，采購(gòu)和開(kāi)發(fā)更受消費(fèi)者青睞的品牌收銀，通過(guò)對(duì)各品牌銷售數(shù)據(jù)的分析，定期淘汰經(jīng)營(yíng)不善的品牌。并根據(jù)銷售數(shù)據(jù)組織策劃有效的促銷活動(dòng)。員工歸屬百貨商場(chǎng)除收銀員等少數(shù)員工之外，其余導(dǎo)購(gòu)

由各品牌商負(fù)責(zé)招聘和

薪酬來(lái)源商品進(jìn)銷差價(jià)“保底扣點(diǎn)”，保底是指品牌專柜承諾每月銷售必須達(dá)到一個(gè)雙方約定的最低營(yíng)業(yè)額，以保證百貨店的基本運(yùn)行費(fèi)用?？埸c(diǎn)是指在品牌專柜營(yíng)業(yè)額基礎(chǔ)上扣除一定比例作為收益，即是百貨商場(chǎng)的毛利額。毛利率35%-45%20%-30%競(jìng)爭(zhēng)力品牌運(yùn)營(yíng)和商品開(kāi)發(fā)能力、存貨管理能力優(yōu)質(zhì)商圈和掌握上游供應(yīng)商資源的程度3.1.1

百貨行業(yè)模式：聯(lián)營(yíng)VS自營(yíng)303.1.2

行業(yè)模式：聯(lián)營(yíng)VS自營(yíng)各國(guó)百貨業(yè)自有品牌銷售額占比聯(lián)營(yíng)VS自營(yíng)毛利率差異35.8136.0844.845.145.945.445.721.029.229.325.720.235.8230.229.121.135.2831.228.9504540

34.753530

28.425

27.5

28.32015

17.5

17.2年年年年8年均

歐洲平均

均

韓國(guó)平均

中國(guó)平均45%30%28%24%19%16%14%11%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%德國(guó)英國(guó)法國(guó)瑞典

意大利自有品牌銷售額占比%313.1.3

中國(guó)百貨子行業(yè)仍將以聯(lián)營(yíng)為主

中國(guó)百貨業(yè)仍處外延式擴(kuò)張階段，聯(lián)營(yíng)模式下毛利率雖然低于自營(yíng)模式，但可以保證

穩(wěn)健。20042005200620072008（自營(yíng)）34.7535.8136.0835.8235.28歐洲（自營(yíng)）44.8045.0845.9245.4445.65（聯(lián)營(yíng)）28.4129.2125.6729.1128.94韓國(guó)（聯(lián)營(yíng)）27.5228.2529.2730.2331.17中國(guó)（聯(lián)營(yíng)）17.5017.1620.2421.0721.02323.1.4

百貨競(jìng)爭(zhēng)力：商圈、規(guī)模、制度333.1.5

百貨競(jìng)爭(zhēng)格局：一線城市百貨供給短期過(guò)剩供給量：2008年購(gòu)物中心和百貨供給面積（萬(wàn)平米）2008年常住人口（萬(wàn)人）2008人均GDP（

）需求量：可支撐百貨和購(gòu)物中心量（萬(wàn)平米）供求格局人均百貨面積（平米/人>北京保守估計(jì)約400萬(wàn)平米，未來(lái)2年超過(guò)500萬(wàn)平米16959075.0339.0-508.5供大于求0.24上海保守估計(jì)在700萬(wàn)平米以上，未來(lái)2年超過(guò)800萬(wàn)平米1888.510622.7377.7-566.6供大于求0.37深圳保守估計(jì)200萬(wàn)平米以上，未來(lái)2年超過(guò)250萬(wàn)平米876.813153.0175.4-263.0供大于求0.23廣州保守估計(jì)300萬(wàn)平米以上，未來(lái)2年超過(guò)350萬(wàn)平米1018.211816.8203.6-305.5供大于求0.29按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，一般一個(gè)10-15萬(wàn)平方米的百貨或購(gòu)物中心生存條件為：至少需要50萬(wàn)以上人口，人均GDP達(dá)到4000-5000

，人均可支配收入達(dá)16000-18000元，平銷達(dá)到1萬(wàn)元/平米，否則難以支撐其發(fā)展。343.1.6

百貨擴(kuò)張軌跡：內(nèi)資百貨目前仍以區(qū)域擴(kuò)張為主公司擴(kuò)張

區(qū)域百貨門店數(shù)經(jīng)營(yíng)面積王府井進(jìn)入11個(gè)城市，集中于

和中西部地區(qū)，其中西北2家，西南3家，中南4家，華北7家16家百貨店，09年預(yù)計(jì)新開(kāi)3家門店?duì)I業(yè)面積超過(guò)40萬(wàn)平米百聯(lián)長(zhǎng)三角為主，此外還進(jìn)駐哈爾濱等城市，并通過(guò)品牌輸出管理省外眾多百貨門店22家自有百貨門店建面超過(guò)109萬(wàn)平米，其中自有約81萬(wàn)平米，租賃28萬(wàn)平米大商?hào)|北三省為主，此外還進(jìn)駐山東、

、四川等省份67家百貨店，此外還有超市和家電、家居零售門店建面超過(guò)258萬(wàn)平米，其中自有約144萬(wàn)平米，租賃物業(yè)約114萬(wàn)平米金鷹商貿(mào)進(jìn)入10個(gè)城市，集中于江蘇省，此外西安有兩家門店、

1家門店12家自有百貨店建面40萬(wàn)平米以上，經(jīng)營(yíng)面積27萬(wàn)平米。自有物業(yè)占85.4%茂業(yè)國(guó)際進(jìn)入10個(gè)城市，

、重慶、秦皇島、太原、等地為主10家茂業(yè)品牌和9家成商品牌，17家自有店，2家管理店?duì)I業(yè)面積43.1281萬(wàn)平米，自有物業(yè)為主銀泰百貨6家

、陜西、

，10家浙江經(jīng)營(yíng)、聯(lián)合經(jīng)營(yíng)及管理16家百貨店建面57.8536萬(wàn)平米353.1.7百貨：看好中西部龍頭+優(yōu)秀民營(yíng)百貨市

水平市社銷總額復(fù)合增速（03-08）消費(fèi)升級(jí)和

進(jìn)程

西部區(qū)域百貨龍頭增長(zhǎng)潛力最大，因?yàn)椋海?）消費(fèi)層級(jí)較低，業(yè)態(tài)升級(jí)空間大；（2）商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)緩和，集中度低，存量的整合空間大；（3）

水平較低，行業(yè)未來(lái)的增量空間較大；（4）受到國(guó)家政策扶持力度較大，

政策多。近5年社銷總額年均復(fù)合增長(zhǎng)率較高的省份大

部分集中在西部地區(qū)，比如山西、內(nèi)蒙、廣西、陜西、青海、

等地，此外，

、

、湖南等地增速也較快。經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的江蘇、山東、高于、重慶、浙江等省份社銷復(fù)合增速也平均水平。32%2

9

%

33%36%37%38%40%41%4

1

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42%2%41%

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45%45%45%46%20%15%10%5%

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%

23%30%50%45%40%35%云南廣西青海江西河北陜西湖南山西平均0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%2

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海重

慶山

東陜

西江

蘇廣

西山

西內(nèi)363.1.8

百貨：看好中西部龍頭+優(yōu)秀民營(yíng)百貨百貨公司毛利率水平比較百貨公司凈利率水平比較22.9%23.5%22.8%20.5%20.4%21.3%21.1%20.0%20.9%20.1%

20.2%21.2%20%19%18%2007年

2008年

2009年在聯(lián)營(yíng)模式下，各百貨公司的毛利率水平相當(dāng)，但民營(yíng)百貨公司憑借良好的治理結(jié)構(gòu)、激勵(lì)機(jī)制、成本費(fèi)用管控機(jī)制等，能力大幅。在毛利率方面，由于

大部分百貨公司同時(shí)有相當(dāng)比例的超市和家電業(yè)務(wù)，因此，毛利率水平低于港股百貨均值，如果剔除該因素百貨類商品扣點(diǎn)率水平相當(dāng)。21%23%22%24%港股百貨平均國(guó)有百貨均值百貨均值民營(yíng)百貨均值8.4%8.6%4.3%4.1%4.4%4.0%3.9%4.2%4.9%6.0%6.2%10%9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%港股百貨平均國(guó)有百貨均值百貨均值民營(yíng)百貨均值8.1%2007年2009年港股百貨凈利潤(rùn)率是2008年百貨的2倍民企百貨凈利潤(rùn)率是國(guó)企百貨的1.5倍373.1.9百貨：看好中西部龍頭+優(yōu)秀民營(yíng)百貨中西部龍頭：鄂武商、合肥百貨、新華百貨、成商

、重慶百貨、友好

、友阿股份等。經(jīng)營(yíng)已得到明顯改善的民營(yíng)企業(yè)（前身為國(guó)有企業(yè)）：東百

、新華百貨、成商

、友阿

等經(jīng)營(yíng)尚未得到明顯改善的民營(yíng)企業(yè)：如開(kāi)元控股、西安民生、

等，對(duì)于此類公司，

需要持續(xù)關(guān)注大股東對(duì)上市公司的定位和經(jīng)營(yíng)思路、原有國(guó)企背景下上市公司的歷史包袱及遺留問(wèn)題的解決進(jìn)程等問(wèn)題。二股東為民營(yíng)企業(yè)的百貨公司，如鄂武商、天虹商場(chǎng)、中興商業(yè)等，該類公司的二股東可以起到較好的監(jiān)督管理作用，有利于改善公司的治理機(jī)制，并且后續(xù)或存在二股東變身為大股東的可能。重組型公司，目前經(jīng)營(yíng)不善甚至步入經(jīng)營(yíng)困境的國(guó)有百貨公司，該類公司可能被民營(yíng)產(chǎn)業(yè)資本收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)“浴火重生、鳳凰涅槃”，如西單商場(chǎng)、南寧百貨、津勸業(yè)等，但該類公司不確定性強(qiáng)，投資時(shí)點(diǎn)難以把握，風(fēng)險(xiǎn)較大，屬于典型的“左側(cè)”交易品種。383.2.1超市子行業(yè)：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依賴于規(guī)模擴(kuò)張60%50%40%30%20%10%0%198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008銷售額增長(zhǎng)率（%）

同店增長(zhǎng)率（%）

超市的加速擴(kuò)張將加劇超市行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度，截至09年底

門店數(shù)：沃爾瑪（175，不含好又多

108家）、家樂(lè)福（156家）、大潤(rùn)發(fā)（121家）、樂(lè)購(gòu)（79家）

、易初蓮花（77家）、麥

（42家）、歐尚（35家）。2009年單店銷售額：內(nèi)資大型超市1.7億元，

2.2億元。如果扣除新開(kāi)店因素，這一數(shù)字還將明顯提高。沃爾瑪外延式擴(kuò)張與內(nèi)生性增長(zhǎng)FDI中批發(fā)零售業(yè)實(shí)際利用

額占比%2%2%

2%

2%1%2%3%4%4%

5%

5%6%6%6%8%

7%8%7%6%5%4%3%

3%

3%

2%2%1%0%19971998199920002001200220032004200520062007200809-0109-0209-0309-0409-0509-0609-07FDI中批發(fā)零售業(yè)實(shí)際利用

占比%393.2.2超市子行業(yè)：2010年通脹預(yù)期對(duì)其構(gòu)成利好溫和通脹預(yù)期將對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生正面影響，一定程度上會(huì)刺激居民的

（提高銷量Q），因此，物價(jià)（P）和銷量（Q）的共同提高將使超市銷售額提升。社銷總額增速與RPI、CPI增速（1981-2009）社

會(huì)

消

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%403.2.3

超市：跨區(qū)域擴(kuò)張能力+供應(yīng)鏈管理能力中國(guó)超市行業(yè)發(fā)展格局：10強(qiáng)占比65%左右09年超市10強(qiáng)銷售額3562.31億元，占連鎖百?gòu)?qiáng)銷售額

為26.2%，占限額以上超市業(yè)態(tài)為65.7%。超市占據(jù)一二線城市行業(yè)制高點(diǎn)09年超市10強(qiáng)中

占據(jù)4席，分別為大潤(rùn)發(fā)、家樂(lè)福、沃爾瑪、好又多，累計(jì)銷售額1275.32億元，占超市10強(qiáng)35.8%。

超市開(kāi)店步伐不斷加快，F(xiàn)DI中批發(fā)零售業(yè)實(shí)際利用

比例從

04年的1.22%一路攀升至10年4月的8.9%。9大超市已占據(jù)一二線城市的行業(yè)制高點(diǎn)，目前正向三四線城市縱深發(fā)展。中資超市諸侯割據(jù)，區(qū)域市場(chǎng)深耕中資超市主要呈區(qū)域分割狀態(tài)，跨區(qū)域擴(kuò)張較為成功的包括：人人樂(lè)、永輝、萬(wàn)家、物美商業(yè)等66.1%70.5%63.6%71.0%65.3%67.2%65.7%300020001000050004000600072%70%68%66%64%62%60%58%超市10強(qiáng)銷售額(億元）限額以上批發(fā)零售業(yè)超市業(yè)態(tài)銷售額（億元）超市10強(qiáng)占比1

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%超市銷售額（億元）超市銷售額占比（

%）連鎖百?gòu)?qiáng)銷售額（億元）超市TOP10集中度2002

2003

2004

2005

2006

2007

2008超市占超市百?gòu)?qiáng)的

逐年上升413.2.4

超市：跨區(qū)域擴(kuò)張能力+供應(yīng)鏈管理能力跨區(qū)域擴(kuò)張能力：決定是否可以做大提高利潤(rùn)率提高毛利率提高周轉(zhuǎn)率降低費(fèi)用率通過(guò)多元融資手段降低財(cái)務(wù)費(fèi)用率；通過(guò)加強(qiáng)細(xì)節(jié)管理降低銷售費(fèi)用與用通過(guò)增加門店數(shù)或者提高周轉(zhuǎn)速度產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)獲得的進(jìn)貨折扣加大直采與自有品牌的比例通過(guò)管理品類與陳列出售高毛利商品以客戶為中心，實(shí)行有效的賣

場(chǎng)管理，促進(jìn)

商品的銷售憑借先進(jìn)的物流系統(tǒng)和打造高效供應(yīng)鏈，縮短商品從出廠

到銷售的時(shí)間，

降低缺貨率供應(yīng)鏈管理能力：決定是否可以提升能力連鎖新世紀(jì)重慶商社百武商量販步步高永輝

新華都新一佳、百佳人人樂(lè)、民潤(rùn)、華潤(rùn)洪客隆浙江供銷浙江人本美特好物美商業(yè)華聯(lián)綜超超市發(fā)

京客隆

美廉美家世界家家悅

維客、銀座青島利群大商興隆大家庭哈爾濱紅蘇果時(shí)代文峰連鎖合肥百貨聯(lián)華、華聯(lián)商之都

農(nóng)工商

、家得利423.3.1

家電及IT連鎖：市場(chǎng)集中度低、行業(yè)空間大2009年國(guó)內(nèi)家電連鎖兩強(qiáng)份額BestBuy、Laox及蘇寧毛利率比較蘇寧電器的外延擴(kuò)張空間：（1）進(jìn)一步下沉，物流配送體系不斷完善；（2）行業(yè)整合空間大，集中度提升；（3）網(wǎng)購(gòu)規(guī)模的擴(kuò)大—蘇寧易購(gòu)家電連鎖 市場(chǎng)份額：

70%-80%；

50%-60%；中國(guó)15%-20%百思買：04-07凈利CAGR93%；山田電機(jī)：03-08凈利CAGR56.5%蘇寧電器內(nèi)生空間：（1）毛利率的提升——包銷定制，高毛利率的配件、輔件以及樂(lè)器、電玩等產(chǎn)品占比提升；（2）平銷的提升、品類的豐富蘇寧2009年門店平銷為14602元/平方米，低于國(guó)美15951元/平方米，也低于國(guó)外家電零售企業(yè)BestBuy

9533

/平方米。583,

7%426,

5%7559,

88%蘇寧國(guó)美其它433.3.2

家電及IT連鎖：市場(chǎng)集中度低、行業(yè)空間大我國(guó)城鎮(zhèn)家庭和農(nóng)村每百戶計(jì)算機(jī)擁有量2010Q1中國(guó)PC電腦品牌關(guān)注度我國(guó)的電腦普及率還有較大上升空間，尤其是農(nóng)村市場(chǎng)潛力較大，農(nóng)村人口擁有量遠(yuǎn)低于城鎮(zhèn)水平。IT上游制造商：全球PCTOP5市場(chǎng)占比61.2%、中國(guó)TOP5

市場(chǎng)占比78.71%IT中游分銷商：集中度提升，大品牌分銷商業(yè)務(wù)向縱深拓展,TOP5和TOP10占比分別為53.97%和64.22%IT下游零售商：行業(yè)集中度低，規(guī)模連鎖是大勢(shì)所趨。IT連鎖、電腦城、家電連鎖占比分別為5%-10%、85%、5%-10%聯(lián)想華碩ThinkPad惠普戴爾索尼神舟三星宏碁東芝其他30.34%13.21%11.89%8.68%7.34%7.25%6.83%1.62%3.73%3.90%5.23%5

.

99

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01999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年城鎮(zhèn)家

庭 農(nóng)

村5

9

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35

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.

24

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6443.3.3

家電及IT連鎖：市場(chǎng)集中度低、行業(yè)空間大主要代表全行業(yè)門店數(shù)比較（2008）門店大小主營(yíng)業(yè)務(wù)及所占銷售比例銷售模式競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)占IT零售市場(chǎng)份額IT專業(yè)連鎖宏圖三胞1796單店面積1500平米左右IT產(chǎn)品及3C數(shù)碼產(chǎn)品包銷自營(yíng)專業(yè)化水平最高，在

IT、通訊類產(chǎn)品中有明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，對(duì)于店面選擇和面積要求較小，運(yùn)營(yíng)成本低價(jià)格比電腦略高，產(chǎn)品線比電腦商窄5-10%電腦城賽博、百腦匯81000主流賣場(chǎng)1-3萬(wàn)平方米，個(gè)體零售商一般小于100平米IT產(chǎn)品，以筆記本和臺(tái)式電腦為主聯(lián)銷租賃價(jià)格便宜，定價(jià)靈活，消費(fèi)群體穩(wěn)定，產(chǎn)品種類多信譽(yù)度差，后續(xù)服務(wù)能力弱85%家電連鎖蘇寧、國(guó)美2426單店面積3500-4500平米，IT約占20%左右黑電、白電、小家電、IT產(chǎn)品有條件包銷為主兼有提供各類家電產(chǎn)品，服務(wù)便利IT品種少，選擇余地不大5-10%IT零售業(yè)態(tài)分析與對(duì)比453.3.4

家電及IT連鎖：市場(chǎng)集中度低、行業(yè)空間大分銷寡頭銷量同比增速%華強(qiáng)北中國(guó)市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、消費(fèi)升級(jí)和3G的推動(dòng)下，

行業(yè)正進(jìn)入新一輪量?jī)r(jià)齊升的景氣周期。運(yùn)營(yíng)商競(jìng)爭(zhēng)背景下，各運(yùn)營(yíng)商為了快速發(fā)展用戶，將對(duì)優(yōu)質(zhì)分銷商依賴性加大。天音控股、愛(ài)施德作為 分銷巨頭，產(chǎn)品 、市場(chǎng) 能力突出，將暢享3G盛宴。79.0477.6574.8378.3278.6877.0775.1780.1481.2189.0390.5989.56200907200908200909200910200911200912201001201002201003201004201005201006928782777229.0%28.6%12.2%30.2%中郵普泰天音愛(ài)施德其他464.1

行業(yè)

、投資策略與重點(diǎn)公司從歷史PE和PB看，與大盤相比，商業(yè)零售業(yè)平均享有50%以上的估值溢價(jià)。在目前情況下，認(rèn)為商業(yè)股的合理估值水平為25-30倍。商業(yè)類公司與

歷史PE商業(yè)類公司與

歷史PB90807060504030201002001-01-052001-09-212002-06-142003-02-282003-11-072004-07-232005-04-012005-12-162006-09-012007-05-182008-01-252008-09-262009-06-122010-02-1245

家商業(yè)類公司全部1210864202001-01-052001-08-312002-04-302002-12-202003-08-152004-04-022004-11-192005-07-152006-03-102006-11-032007-06-222008-02-052008-09-192009-05-152009-12-