《國(guó)際金融（第三版）》整套教學(xué)課件

1國(guó)際收支第一章2第一節(jié)國(guó)民收入賬戶第二節(jié)國(guó)際收支平衡表第三節(jié)中國(guó)國(guó)際收支平衡表分析第四節(jié)匯率變動(dòng)——國(guó)際收支的失衡與調(diào)整3第一節(jié)國(guó)民收入賬戶一、封閉經(jīng)濟(jì)的國(guó)民收入賬戶在封閉經(jīng)濟(jì)中，由于既不能購買外國(guó)產(chǎn)品，又不能把產(chǎn)品出售給外國(guó)人，就不存在商品和勞務(wù)的進(jìn)出口。因此，封閉經(jīng)濟(jì)的國(guó)民收入賬戶由三部分組成：消費(fèi)、投資和政府購買。因而可以得出封閉經(jīng)濟(jì)的一個(gè)基本恒等式：Ｙ=Ｃ＋Ｉ＋ＧＹ——國(guó)民生產(chǎn)總值；Ｃ——消費(fèi)；Ｉ——投資；Ｇ——政府購買。4?假設(shè)一個(gè)封閉經(jīng)濟(jì)的國(guó)家為Ａ國(guó)，它的唯一產(chǎn)出是小麥。Ａ國(guó)每一個(gè)居民都是小麥的消費(fèi)者，同時(shí)又是小麥的生產(chǎn)者——農(nóng)民。如果Ａ國(guó)的年總收成為１００蒲式耳小麥，其中，６５蒲式耳用于公民的當(dāng)年消費(fèi)，２５蒲式耳用作種子（投資），１０蒲式耳用于軍隊(duì)當(dāng)年的消費(fèi)（政府購買），那么Ａ國(guó)的國(guó)民收入賬戶如表1.1所示。

表1.1封閉經(jīng)濟(jì)國(guó)家——Ａ國(guó)的國(guó)民收入賬戶國(guó)民生產(chǎn)總值=消費(fèi)＋投資＋政府購買100=６５＋２５＋１０國(guó)民生產(chǎn)總值的基本恒等式的含義可以有許多種解釋，其中最重要的是關(guān)于國(guó)民儲(chǔ)蓄的含義。?國(guó)民儲(chǔ)蓄:既沒有用于個(gè)人或家庭消費(fèi)，也沒有用于政府購買的那一部分國(guó)民生產(chǎn)總值。?在封閉經(jīng)濟(jì)中，國(guó)民儲(chǔ)蓄=投資，說明作為整體的經(jīng)濟(jì)只有通過積累新的資本——投資才能增加它的財(cái)富。如果用Ｓ代表國(guó)民儲(chǔ)蓄，那么Ｓ=Ｙ－Ｃ－Ｇ?由于Ｙ=Ｃ＋Ｉ＋Ｇ，因此Ｓ=Ｉ?對(duì)Ａ國(guó)來說，個(gè)人、家庭和政府的當(dāng)年消費(fèi)為65+10=75（蒲式耳小麥）。因此，它的國(guó)民儲(chǔ)蓄為S=Y－C－G=100－65－10=25（蒲式耳小麥）。這和它的投資25蒲式耳小麥相等。56?國(guó)民儲(chǔ)蓄和投資相等，S=I，但是個(gè)人儲(chǔ)蓄或家庭儲(chǔ)蓄不一定都成為國(guó)民儲(chǔ)蓄。國(guó)民儲(chǔ)蓄是經(jīng)濟(jì)中每個(gè)個(gè)人、家庭、企業(yè)和政府的全部?jī)?chǔ)蓄的總和。?假定一戶家庭將消費(fèi)降低1000元，去購買中國(guó)政府的國(guó)庫券。中國(guó)政府把這1000元用于購買紙張去印刷文件。在這種情況下，投資和國(guó)民儲(chǔ)蓄都沒有增加，因?yàn)榧彝ニ黾拥?000元儲(chǔ)蓄被政府的1000元購買所抵消，即政府儲(chǔ)蓄下降1000元。但是，如果這個(gè)家庭用這1000元去購買某汽車有限公司的股票，而該汽車有限公司用這1000元購買所需要的機(jī)器設(shè)備。那么，國(guó)民儲(chǔ)蓄和投資都上升了1000元。所以，在封閉經(jīng)濟(jì)中，只有當(dāng)個(gè)人、家庭或企業(yè)的儲(chǔ)蓄擴(kuò)大了資本儲(chǔ)備時(shí)，國(guó)民儲(chǔ)蓄總量才以等量增加。?如果政府將一戶家庭的1000元分為兩部分：50%用于消費(fèi)，另外50%用于設(shè)備投資，那么儲(chǔ)蓄僅增加500元，其余500元被消費(fèi)了。7二、開放經(jīng)濟(jì)的國(guó)民收入賬戶在開放經(jīng)濟(jì)中，儲(chǔ)蓄不一定和投資相等。國(guó)家可以通過多出口、少進(jìn)口來擴(kuò)大儲(chǔ)蓄，也可以通過少出口、多進(jìn)口來減少儲(chǔ)蓄。開放經(jīng)濟(jì)國(guó)家的出口和進(jìn)口使開放經(jīng)濟(jì)的國(guó)民收入恒等式發(fā)生了變化。（一）開放經(jīng)濟(jì)的國(guó)民收入在開放經(jīng)濟(jì)中,只有用于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的商品與勞務(wù)的購買才能計(jì)入國(guó)民生產(chǎn)總值，從國(guó)外進(jìn)口商品和勞務(wù)的購買則應(yīng)從國(guó)內(nèi)支出總額（Ｃ＋Ｉ＋Ｇ）中減去。從國(guó)外進(jìn)口應(yīng)列入其他國(guó)家的國(guó)民生產(chǎn)總值，而不是進(jìn)口國(guó)的國(guó)民生產(chǎn)總值。出售給外國(guó)的商品和勞務(wù)形成了一國(guó)的出口。一國(guó)的出口雖然不是本國(guó)居民、本國(guó)政府、本國(guó)企業(yè)的消費(fèi)或投資，但卻是該國(guó)的國(guó)民生產(chǎn)總值，因此應(yīng)當(dāng)加在國(guó)內(nèi)支出總額上。

8如果用ＩM表示進(jìn)口的商品和勞務(wù)，用ＥＸ表示出口的商品和勞務(wù)，則開放經(jīng)濟(jì)國(guó)家的國(guó)民收入恒等式是：Y=C+I+G+EX-IM為了使這個(gè)恒等式具體化，假設(shè)前面提到的Ａ國(guó)可以從國(guó)外進(jìn)口牛奶，同時(shí)出口小麥。假設(shè)用小麥為牛奶標(biāo)價(jià)，每加侖牛奶為0.5蒲式耳小麥，Ａ國(guó)需要消費(fèi)４０加侖牛奶，那么Ａ國(guó)的進(jìn)口就相當(dāng)于0.5蒲式耳小麥×４０=２０蒲式耳小麥。如果牛奶的進(jìn)口使國(guó)內(nèi)居民的小麥消費(fèi)從６５蒲式耳下降到５５蒲式耳的話，那么Ａ國(guó)的投資依然是２５蒲式耳，政府購買也不變。為消費(fèi)１０蒲式耳小麥，就必須有１０蒲式耳的出口才能滿足國(guó)民收入的恒等式，即在Ｃ=７５，Ｉ=２５，Ｇ=１０，ＩM=２０的條件下，只有ＥＸ=１０時(shí)Ｙ才等于１００。進(jìn)口必須有出口才能平衡國(guó)民生產(chǎn)總值（見表1.2）。9表1.2開放經(jīng)濟(jì)國(guó)家——Ａ國(guó)的國(guó)民收入賬戶國(guó)民生產(chǎn)總值=消費(fèi)＋投資＋政府購買＋出口－進(jìn)口100=75+25+10+10－20

?

A國(guó)所生產(chǎn)的100蒲式耳小麥的使用為：55蒲式耳用于國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)，25蒲式耳用于投資，10蒲式耳用于政府購買，還有10蒲式耳用于出口。而消費(fèi)中的其他蒲式耳是所消費(fèi)的進(jìn)口牛奶的小麥價(jià)格，是與進(jìn)口的20蒲式耳相等。如果用ＣＡ表示凈出口，那么CA=EX-IM?如果一國(guó)的出口超過進(jìn)口，這個(gè)國(guó)家的凈出口為正值，或者說這個(gè)國(guó)家有經(jīng)常項(xiàng)目盈余；如果一國(guó)的進(jìn)口超過出口，則出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目赤字。10經(jīng)常項(xiàng)目是測(cè)定國(guó)際借貸方向和規(guī)模的重要指標(biāo)。當(dāng)一國(guó)從國(guó)外的購買超過了它向外國(guó)的出口時(shí)，就必須以某種方式籌措資金支付所出現(xiàn)的經(jīng)常項(xiàng)目赤字。而一個(gè)國(guó)家作為整體，只能從國(guó)外借貸才有可能彌補(bǔ)經(jīng)常項(xiàng)目赤字。因此，有經(jīng)常項(xiàng)目赤字的國(guó)家必然使它們的凈外債以等量增加；反之，有經(jīng)常項(xiàng)目盈余的國(guó)家則通過把經(jīng)常項(xiàng)目的盈余貸給其貿(mào)易伙伴從而增加了它在國(guó)外的財(cái)富，或者說獲得了對(duì)外的債權(quán)。當(dāng)然，一國(guó)可以用以前積累的國(guó)外財(cái)產(chǎn)來支付經(jīng)常項(xiàng)目赤字，隨之而來的就是凈國(guó)外財(cái)富的減少。這和凈外債的增加是一樣的。所以，一國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目的盈余和它的凈國(guó)外財(cái)富的變化相等。如果一國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字，說明今天的消費(fèi)增加了，事實(shí)上是在進(jìn)口當(dāng)前的消費(fèi)，出口未來的消費(fèi)。而一個(gè)有經(jīng)常項(xiàng)目盈余的國(guó)家則是出口現(xiàn)在的消費(fèi)，進(jìn)口未來的消費(fèi)。11（二）國(guó)民儲(chǔ)蓄與經(jīng)常項(xiàng)目?在開放經(jīng)濟(jì)中，國(guó)民儲(chǔ)蓄和投資可以不相等，而且總是不相等，投資不是小于儲(chǔ)蓄，就是大于儲(chǔ)蓄。投資大于儲(chǔ)蓄意味著國(guó)家財(cái)政的赤字，可以通過發(fā)行國(guó)庫券等政府債券來集資，也可以通過對(duì)外借款來實(shí)現(xiàn)。在開放經(jīng)濟(jì)中，Ｙ=Ｃ＋Ｉ＋Ｇ＋ＥＸ－ＩM，根據(jù)國(guó)民儲(chǔ)蓄Ｓ＝Ｙ－Ｃ－Ｇ，ＣＡ=ＥＸ－ＩM，那么Ｓ=Ｉ＋ＣＡ?這個(gè)等式突出了開放經(jīng)濟(jì)和封閉經(jīng)濟(jì)的重要差別，即一個(gè)封閉經(jīng)濟(jì)只能通過擴(kuò)大它的資本儲(chǔ)備來儲(chǔ)蓄，而一個(gè)開放經(jīng)濟(jì)則不僅可以通過它的資本儲(chǔ)備來儲(chǔ)蓄，還可以通過獲得國(guó)外財(cái)富，或者通過經(jīng)常項(xiàng)目盈余來儲(chǔ)蓄。12在封閉經(jīng)濟(jì)中，要增加投資必須增加國(guó)民儲(chǔ)蓄。但是，在開放經(jīng)濟(jì)中，一國(guó)可以在不增加本國(guó)國(guó)民儲(chǔ)蓄的情況下，通過經(jīng)常項(xiàng)目赤字來增加本國(guó)投資，即在ＣＡ為負(fù)值時(shí)，Ｉ＝Ｓ－（－ＣＡ）＝Ｓ＋ＣＡ。例如，如果Ｂ國(guó)決定建立一個(gè)有利可圖的工廠，但又不想通過縮減本國(guó)的消費(fèi)、增加本國(guó)的國(guó)民儲(chǔ)蓄來投資，它可以從Ｃ國(guó)進(jìn)口建廠所需的原材料、機(jī)器設(shè)備等，并借Ｃ國(guó)的資金來支付這些費(fèi)用。這樣，Ｂ國(guó)的投資增加了，而國(guó)民儲(chǔ)蓄并沒有改變。它的投資資金是通過經(jīng)常項(xiàng)目赤字來實(shí)現(xiàn)的，或者說，Ｂ國(guó)進(jìn)口現(xiàn)在的消費(fèi)，因?yàn)椋聡?guó)增加的投資沒有減少本國(guó)的消費(fèi)，而出口了未來的消費(fèi)，因?yàn)楫?dāng)Ｂ國(guó)歸還貸款時(shí)必然減少本國(guó)的消費(fèi)。Ｃ國(guó)情況則相反。可見，國(guó)外投資和國(guó)內(nèi)投資一樣是用今天的產(chǎn)出來增加未來收入的途徑。13（三）個(gè)人儲(chǔ)蓄和政府儲(chǔ)蓄?國(guó)民收入分為兩部分：個(gè)人儲(chǔ)蓄和政府儲(chǔ)蓄。個(gè)人儲(chǔ)蓄=國(guó)民收入Y-政府向個(gè)人、家庭和企業(yè)征收的凈稅收T-消費(fèi)C用Ｓｐ代表個(gè)人儲(chǔ)蓄，那么Ｓｐ＝Ｙ－Ｔ－Ｃ;政府儲(chǔ)蓄=凈稅收Ｔ—政府購買Ｇ,如果用Ｓｇ代表政府儲(chǔ)蓄，那么Ｓｇ＝Ｔ－Ｇ;個(gè)人儲(chǔ)蓄+政府儲(chǔ)蓄=國(guó)民儲(chǔ)蓄,即Ｓ＝Ｓｐ＋Ｓｇ＝（Ｙ－Ｔ－Ｃ）＋（Ｔ－Ｇ）＝Ｙ－Ｃ－Ｇ

得到的公式與前面的國(guó)民儲(chǔ)蓄等式完全一致。14為了分析在開放經(jīng)濟(jì)中私人儲(chǔ)蓄、政府儲(chǔ)蓄、國(guó)內(nèi)投資以及經(jīng)常項(xiàng)目之間的數(shù)量關(guān)系，根據(jù)Ｓ＝Ｉ＋ＣＡ，把上述等式寫成

Ｓｐ＋Ｓｇ＝Ｉ＋ＣＡＳｐ＝Ｉ＋ＣＡ－Ｓｇ

＝Ｉ＋ＣＡ－（Ｔ－Ｇ）

＝Ｉ＋ＣＡ＋（Ｇ－Ｔ）

在以上等式中，Ｇ－Ｔ是政府預(yù)算赤字，因?yàn)檎徺I超過政府凈稅收，就是政府預(yù)算赤字。而政府儲(chǔ)蓄則說明它的凈稅收多于政府購買，用符號(hào)表示則是－（Ｇ－Ｔ）。在封閉經(jīng)濟(jì)中，由于經(jīng)常項(xiàng)目為零，因此，上述等式變成Ｓ＝Ｉ＋（Ｇ－Ｔ）。等式還可以用來分析開放經(jīng)濟(jì)中經(jīng)常項(xiàng)目的制約因素。根據(jù)Ｓｐ＝Ｉ＋ＣＡ＋（Ｇ－Ｔ），則ＣＡ＝Ｓｐ－Ｉ－（Ｇ－Ｔ），表示開放經(jīng)濟(jì)中的經(jīng)常項(xiàng)目收支狀況不僅和國(guó)內(nèi)個(gè)人儲(chǔ)蓄有關(guān)，而且可以由于國(guó)內(nèi)投資的增加或政府赤字的增加而惡化，當(dāng)然也可以因?yàn)閲?guó)內(nèi)投資的下降或政府赤字的減少而改善。15第二節(jié)國(guó)際收支平衡表一、國(guó)際收支的概念狹義的概念：國(guó)際收支就是一個(gè)國(guó)家(或地區(qū))在一定時(shí)期內(nèi)（通常為一年）必須同其他國(guó)家(或地區(qū))立即結(jié)清的各種到期支付的差額。這種以支付為基礎(chǔ)的國(guó)際收支是嚴(yán)格意義上的國(guó)際收支，只包括各種收支中必須立即清算和支付的款項(xiàng)，是狹義的國(guó)際收支。廣義的概念：廣義的國(guó)際收支不僅包括商品、勞務(wù)和資本項(xiàng)目的收支，還包括海外軍事開支、戰(zhàn)爭(zhēng)賠款以及教育、文化、科學(xué)來往方面的開支。

國(guó)際貨幣基金組織（ＩMＦ）對(duì)國(guó)際收支的定義“在一定時(shí)期內(nèi)，一國(guó)居民對(duì)其他國(guó)家居民所進(jìn)行的全部經(jīng)濟(jì)交易的系統(tǒng)記錄?！本唧w包括：1.一個(gè)國(guó)家與其他國(guó)家之間商品、勞務(wù)和收入的交易，2.該國(guó)貨幣、黃金、特別提款權(quán)以及對(duì)其他國(guó)家債權(quán)、債務(wù)的變化，3.無報(bào)酬的轉(zhuǎn)移。“居民”是指：居留在一國(guó)的一切個(gè)人（居住一年以上）、機(jī)構(gòu)和政府機(jī)關(guān)。實(shí)際上在該國(guó)從事經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，如外國(guó)企業(yè)的分支機(jī)構(gòu)，均為居民。外交人員、留學(xué)生和外國(guó)部隊(duì)系臨時(shí)居住性質(zhì)，不屬于居民，稱為非居民。1617二、國(guó)際收支平衡表的結(jié)構(gòu)和項(xiàng)目國(guó)際收支平衡表是以復(fù)式簿記形式對(duì)一國(guó)國(guó)際收支的詳細(xì)記錄，既包括一國(guó)的對(duì)外支付，也包括一國(guó)從國(guó)外的收入。對(duì)國(guó)外支付的任何交易形式都構(gòu)成國(guó)際收支平衡表的借方，并以負(fù)號(hào)（－）表示；任何能從國(guó)外獲得收入的交易都構(gòu)成國(guó)際收支平衡表的貸方，以正號(hào)（＋）表示。國(guó)際收支平衡表記載著兩類交易：一類是商品和勞務(wù)的進(jìn)出口；另一類是資產(chǎn)的交易，就是資產(chǎn)的出售或購買，即資產(chǎn)從一國(guó)流出和資產(chǎn)從另一國(guó)的流入。前者為國(guó)際收支平衡表的經(jīng)常項(xiàng)目，后者為國(guó)際收支平衡表的資本項(xiàng)目。18經(jīng)常項(xiàng)目是指商品的進(jìn)出口。例如，中國(guó)機(jī)械設(shè)備進(jìn)出口公司從美國(guó)進(jìn)口計(jì)算機(jī)。由于美國(guó)出口計(jì)算機(jī)，美國(guó)從國(guó)外得到收入，因而這筆交易在美國(guó)的國(guó)際收支平衡表中記在經(jīng)常項(xiàng)目的貸方（＋）。中國(guó)進(jìn)口計(jì)算機(jī)就必須對(duì)國(guó)外進(jìn)行支付，在中國(guó)的國(guó)際收支平衡表中就記在經(jīng)常項(xiàng)目的借方（－）。資本項(xiàng)目資產(chǎn)是指擁有的財(cái)富，并且以各種不同的形式存在，如貨幣、股票、政府債券、企業(yè)債券、土地、珠寶、字畫、古董等。國(guó)際收支平衡表的資本項(xiàng)目中記錄了一國(guó)對(duì)外國(guó)的所有資產(chǎn)交易。19復(fù)式記帳法：國(guó)際會(huì)計(jì)的通行準(zhǔn)則是復(fù)式記賬法。復(fù)式簿記要求每一筆國(guó)際交易都應(yīng)自動(dòng)記入國(guó)際收支平衡表兩次，一次作為貸方，一次作為借方。因?yàn)槊恳还P交易都有交易雙方，一國(guó)從國(guó)外購買必然以某種形式支付，而外國(guó)則必須消費(fèi)或儲(chǔ)存這筆支付，從而形成某種形式的收入。在每一筆國(guó)際交易中，我們只要確切知道這筆交易本身應(yīng)記在國(guó)際收支平衡表的哪一方，另一方則以等量形式表現(xiàn)出來。任何國(guó)際交易都自動(dòng)在國(guó)際收支平衡表的兩個(gè)對(duì)稱項(xiàng)中出現(xiàn)，因此國(guó)際收支平衡表的經(jīng)常項(xiàng)目收支和資本項(xiàng)目收支之和必然為零，即經(jīng)常項(xiàng)目＋資本項(xiàng)目＝０。2005年美國(guó)國(guó)際收支平衡表（10億美元）項(xiàng)目貸方（＋）借方（-）一、經(jīng)常項(xiàng)目-791.51商品出口898.46商品進(jìn)口-1677.40勞務(wù)出口376.79勞務(wù)進(jìn)口

-314.58收益收入474.65收益支出

-463.35凈單向轉(zhuǎn)移收入

15.77支出

-101.85二、資本項(xiàng)目長(zhǎng)期

1.06短期

-5.4220續(xù)表項(xiàng)目貸方（＋）借方（-）三、金融項(xiàng)目美國(guó)向外直接投資-9.07美國(guó)在國(guó)外的證券投資-180.13外國(guó)在美國(guó)的直接投資109.75外國(guó)在美國(guó)的證券投資908.55其他投資資產(chǎn)-251.70其他投資負(fù)債193.95四、統(tǒng)計(jì)誤差

10.42五、儲(chǔ)備資產(chǎn)

14.10貸方減借方的凈平衡

021（一）經(jīng)常項(xiàng)目經(jīng)常項(xiàng)目反映了一國(guó)商品和勞務(wù)的進(jìn)出口。經(jīng)常項(xiàng)目中的進(jìn)出口分為四個(gè)類別：①商品的進(jìn)出口，②勞務(wù)的進(jìn)出口，③投資收益，④凈單向轉(zhuǎn)移。凡是一國(guó)因出口商品和勞務(wù)等而獲得了收入，因而在收支平衡表上就表現(xiàn)為正號(hào)；而進(jìn)口商品和勞務(wù)等必然要求向外國(guó)進(jìn)行支付，在收支平衡表上就用負(fù)號(hào)表示。此外，經(jīng)常項(xiàng)目還包括凈單向轉(zhuǎn)移支付，如國(guó)際贈(zèng)與、匯款等。由于國(guó)際贈(zèng)與是把國(guó)民收入的一部分以贈(zèng)與的方式支付給國(guó)外，如一國(guó)紅十字會(huì)向遭受地震或海嘯的國(guó)家捐贈(zèng)50萬美元，因此記入借方。

22(二)資本和金融項(xiàng)目資本項(xiàng)目反映了一國(guó)資本流入與流出。當(dāng)美國(guó)人把資產(chǎn)出售給外國(guó)人或者向外國(guó)人借款時(shí)，就形成外國(guó)對(duì)美國(guó)的支付，或者說資本流入；而當(dāng)美國(guó)人購買外國(guó)資產(chǎn)或者貸款給外國(guó)人時(shí)，就形成美國(guó)對(duì)外國(guó)的支付，或者資本的流出。資本流入在金融項(xiàng)目中為外國(guó)在美國(guó)的資產(chǎn)增加，記入貸方；而資本流出在金融項(xiàng)目中為美國(guó)在國(guó)外資產(chǎn)的增加，記入借方并帶有負(fù)號(hào)。23（三）統(tǒng)計(jì)誤差經(jīng)常項(xiàng)目與資本和金融項(xiàng)目之和應(yīng)當(dāng)是零。2005年，美國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目赤字為7915.1億美元，資本項(xiàng)目和金融為7810.9億美元順差，沒有實(shí)現(xiàn)平衡。為了使國(guó)際收支表平衡就加上104.2億美元的統(tǒng)計(jì)誤差記入資本項(xiàng)目的貸方，完成了國(guó)際收支的平衡。國(guó)際收支出現(xiàn)不平衡的原因是多方面的，其中，國(guó)際交易的系統(tǒng)記錄有許多困難，利息和紅利計(jì)算中的困難以及由此產(chǎn)生的誤差是造成不平衡的主要原因。國(guó)際收支平衡表的數(shù)據(jù)是按照一種設(shè)想的統(tǒng)計(jì)方案進(jìn)行計(jì)算的結(jié)果，實(shí)際上是很不準(zhǔn)確的。例如，美國(guó)1984年的統(tǒng)計(jì)誤差為310億美元，1988年則為106億美元，1993年為210億美元，2005年僅為104.2億美元。但是如同大多數(shù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)一樣，數(shù)據(jù)的有用性不僅是由于包含了實(shí)際數(shù)字，而且也是因?yàn)檫@些數(shù)據(jù)可以使我們了解事物的發(fā)展趨勢(shì)和運(yùn)行方向。24（四）儲(chǔ)備資產(chǎn)一國(guó)的儲(chǔ)備資產(chǎn)是指各國(guó)中央銀行和其他官方機(jī)構(gòu)所掌握的黃金、外匯和特別提款權(quán)。儲(chǔ)備資產(chǎn)=黃金+外匯+特別提款權(quán)特別提款權(quán)是國(guó)際貨幣基金組織所發(fā)行的一種記賬單位。各國(guó)所分配到的特別提款權(quán)是國(guó)際收支的一項(xiàng)收入。根據(jù)基金組織的規(guī)定，當(dāng)會(huì)員國(guó)發(fā)生國(guó)際收支逆差時(shí)，可以動(dòng)用特別提款權(quán)來償還基金組織的貸款。因此，特別提款權(quán)是一項(xiàng)補(bǔ)充的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)。一個(gè)國(guó)家當(dāng)收支不平衡時(shí)，可以通過變動(dòng)儲(chǔ)備資產(chǎn)如外匯、特別提款權(quán)、輸出或輸入黃金、增減國(guó)際債權(quán)債務(wù)等進(jìn)行平衡。在各國(guó)的國(guó)際收支平衡表上最后都列有官方儲(chǔ)備資產(chǎn)的增減狀況，以顯示最后是動(dòng)用官方儲(chǔ)備來彌補(bǔ)或軋平國(guó)際收支的差額。252005年美國(guó)國(guó)際收支平衡表簡(jiǎn)表（10億美元）項(xiàng)目貸方（＋）借方（-）凈額1、經(jīng)常項(xiàng)目（商品）898.46-1677.40-778.942、經(jīng)常項(xiàng)目（勞務(wù)）851.44

-777.93

73.513、凈單向轉(zhuǎn)移

15.77

-101.85

-86.084、資本賬戶

1.06

-5.42

-4.355、金融賬戶1212.25

-440.90771.356、統(tǒng)計(jì)誤差

10.42

10.427、儲(chǔ)備資產(chǎn)

14.10

14.108、總額3003.503003.50

026第三節(jié)中國(guó)國(guó)際收支平衡表分析國(guó)際收支既是一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易關(guān)系的縮影，又是一國(guó)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中所處的地位及其變化的反映，因而可以通過國(guó)際收支觀察一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)趨勢(shì)，并提出對(duì)外經(jīng)濟(jì)的調(diào)整政策。１９８５年９月，我國(guó)首次公布了１９８２—１９８４年中國(guó)國(guó)際收支概覽表，此后按國(guó)際貨幣基金組織規(guī)定的格式和內(nèi)容定期向國(guó)際貨幣基金組織上報(bào)國(guó)際收支狀況?？梢詫?duì)我國(guó)１９９８年和2001年的國(guó)際收支平衡表作一簡(jiǎn)要分析（參見表１.6）。27一、1998年國(guó)際收支平衡表簡(jiǎn)析(一)經(jīng)常項(xiàng)目順差(二)資本和金融賬戶逆差(三)國(guó)際儲(chǔ)備增加二、2001年中國(guó)國(guó)際收支平衡表分析(一)經(jīng)常項(xiàng)目順差(二)資本和金融項(xiàng)目順差(三)儲(chǔ)備資產(chǎn)變動(dòng)(四)凈誤差與遺漏28三、近年來中國(guó)國(guó)際收支平衡表的特點(diǎn)分析2002-2005年國(guó)際收支平衡表。29近5年來中國(guó)國(guó)際收支中呈現(xiàn)的新特點(diǎn)

（一）經(jīng)常項(xiàng)目順差持續(xù)擴(kuò)大自2001年以來，中國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易量均出現(xiàn)快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，而經(jīng)常項(xiàng)目順差從2001年的340.17億美元上升到2005年的1608.18億美元。2006年和2007年延續(xù)了這一增長(zhǎng)趨勢(shì)。當(dāng)然，中國(guó)的服務(wù)貿(mào)易仍然是逆差，2005年逆差額達(dá)到93.91億美元。（二）資本和金融賬戶繼續(xù)保持順差外國(guó)直接投資數(shù)繼續(xù)呈現(xiàn)加速流入的局面，2002年流入的外國(guó)直接投資為493.08億美元，到2005年增加到791.27億美元，比2002年增長(zhǎng)60.48%。30（三）凈誤差與遺漏□

2005年的凈誤差與遺漏出現(xiàn)了截然不同的結(jié)果，誤差為-164.41億美元，從資本外逃轉(zhuǎn)變?yōu)椤盁徨X”流入。原因在于2005年人民幣匯率升值前后所引發(fā)的各種外匯資金以不合法渠道流入境內(nèi)，從人民匯率升值中獲取收益。2007-2008年的“熱錢”流入分析。2009-2010年是否延續(xù)2007-2008年的“熱錢”流入傾向呢？31四、資本外逃問題雖然1998年我國(guó)的資本項(xiàng)目出現(xiàn)逆差，但是與經(jīng)常項(xiàng)目293.2億美元的順差相抵后，仍有230億美元的順差，如果考慮外債還款大于借款的32.7億美元，那么全年的外匯儲(chǔ)備增加數(shù)絕不止50.7億美元。這一比較表明我國(guó)的對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中存在著“資本外逃”問題。

什么叫資本外逃？目前存在著多種不同的定義。新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典的說法是：“資金抽逃到國(guó)外，以尋求更大程度的安全。資本外逃背后的推動(dòng)力包括實(shí)際存在的貨幣不穩(wěn)定，或擔(dān)心可能出現(xiàn)的貨幣不穩(wěn)定、沒收性賦稅、戰(zhàn)爭(zhēng)和革命。”在實(shí)行外匯管制的國(guó)家中資本外逃的現(xiàn)象普遍存在，而當(dāng)一國(guó)經(jīng)濟(jì)和政治狀況發(fā)生重大變動(dòng)波及本國(guó)貨幣價(jià)值時(shí)則會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的資本外逃現(xiàn)象。32資本外逃的估算目前，對(duì)資本外逃的估算因國(guó)家實(shí)際狀況而有很大的不同：一種是“直接法”，就是把在官方國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)中未能記錄的資本流出視為資本外逃；另一種是“間接法”，又稱“余額法”，是用一國(guó)正常的資金來源扣除合法的、正常的資金運(yùn)用，剩余部分即視為資本外逃。表1.8是用直接法計(jì)算的我國(guó)1997—1999年資本外逃額。其測(cè)算公式為：資本外逃＝(凈誤差與遺漏-統(tǒng)計(jì)誤差)+(貿(mào)易信貸-來料加工貿(mào)易統(tǒng)計(jì)誤差-正常的貿(mào)易信貸)+進(jìn)出口高報(bào)和低報(bào)渠道的資本外逃。33直接法測(cè)算結(jié)果是，1997-1999年我國(guó)資本外逃規(guī)模分別為128億美元、233億美元和122億美元，3年合計(jì)為483億美元。34而采用“余額法”的測(cè)算公式是：資本外逃＝(資金來源-正常的資金運(yùn)用)-資金來源項(xiàng)目調(diào)整-正常資金運(yùn)用項(xiàng)目調(diào)整。計(jì)算結(jié)果是，1997—1999年資本外逃規(guī)模分別為141億美元、317億美元和130億美元，3年累計(jì)為588億美元。“余額法”測(cè)算數(shù)比“直接法”更大。從總體上看，1997—1999年間存在著明顯資本外逃現(xiàn)象。1998年，國(guó)家外匯管理局查獲的逃匯和騙匯案件的數(shù)額達(dá)100億美元。國(guó)際收支與外匯儲(chǔ)備增減之間的不對(duì)稱性說明了資本外逃的事實(shí)，其主要原因是1997年亞洲金融危機(jī)發(fā)生后，國(guó)內(nèi)外一部分人認(rèn)為人民幣有貶值的預(yù)期。1999年后，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)和外匯儲(chǔ)備的增加，同時(shí)打擊逃匯、騙匯及出口騙稅的不法行為，因而資本外逃規(guī)模大幅下降。35第四節(jié)匯率變動(dòng)——國(guó)際收支的失衡與調(diào)整

（一）國(guó)際收支調(diào)整的基本傾向一個(gè)國(guó)家的出口就是另一個(gè)國(guó)家的進(jìn)口，在全世界出口等于進(jìn)口的情況下，不可能每一個(gè)國(guó)家都是對(duì)外貿(mào)易順差。近年來，全世界出現(xiàn)了貿(mào)易赤字，如1990年全球貿(mào)易項(xiàng)目赤字為752.26億美元，到2004年則達(dá)到2316.24億美元。這一問題似乎是統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確造成的。商品進(jìn)出口貿(mào)易的經(jīng)常項(xiàng)目大致等于零，但是服務(wù)業(yè)交易的統(tǒng)計(jì)是非常困難的，投資收入的流動(dòng)可能是全球經(jīng)常項(xiàng)目不準(zhǔn)確的主要根源。不管這些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的差異有多大，國(guó)際收支的基本問題仍然是：所有國(guó)家不可能都是貿(mào)易順差。36絕大多數(shù)國(guó)家主張多出口，少進(jìn)口。那么是不是順差比逆差好呢?按照目前的消費(fèi)條件，商品出口意味著商品不再用于國(guó)內(nèi)消費(fèi)，而由進(jìn)口國(guó)消費(fèi)。國(guó)際貿(mào)易理論認(rèn)為，國(guó)際自由貿(mào)易可以更有效地促進(jìn)生產(chǎn)和增加消費(fèi)，如果兩國(guó)之間的貿(mào)易是自愿的，也就很難下結(jié)論，逆差國(guó)受到損害，而順差國(guó)一定獲利，也就難以確定順差國(guó)比逆差國(guó)更有利或不利。實(shí)踐上，主張出口的基本原因是：其一是為了獲得更多的外匯，以支付所需的機(jī)器和原材料進(jìn)口；其二從創(chuàng)造更多就業(yè)的角度考慮，因而重視出口的就業(yè)效應(yīng)。37（二）匯率變動(dòng)的收支調(diào)整效果一國(guó)國(guó)際收支的均衡就是進(jìn)口等于出口，或借貸相等，國(guó)際儲(chǔ)備也沒有變化。如果國(guó)際收支處于不均衡狀態(tài)，對(duì)經(jīng)常項(xiàng)目逆差國(guó)來說，是國(guó)際儲(chǔ)備的減少；對(duì)順差國(guó)來說，就是國(guó)際儲(chǔ)備的增加。國(guó)際儲(chǔ)備由黃金、國(guó)際貨幣基金組織的特別提款權(quán)和外匯組成。為了簡(jiǎn)單起見，只考慮外匯一個(gè)因素。匯率是以另一個(gè)國(guó)家的貨幣來表示的本國(guó)貨幣的價(jià)格，如１美元等于１００日元。國(guó)際收支均衡可以用經(jīng)濟(jì)學(xué)中的供求曲線來表示。假定世界上只有兩個(gè)國(guó)家，圖１.3就是日元/美元外匯市場(chǎng)供求關(guān)系圖。38在圖１.3中，點(diǎn)Ａ表示在官方國(guó)際收支均衡和外匯市場(chǎng)的均衡條件下，１美元兌換１２０日元，外匯在此匯價(jià)下的交易量為０。向下傾斜的曲線為需求曲線，對(duì)美元的需求來自日本對(duì)美國(guó)商品和金融資產(chǎn)的需求，美元的日元價(jià)格越高，美國(guó)的商品越貴，對(duì)美元的需求量也就越小。供應(yīng)曲線是美元的供應(yīng)，是美國(guó)對(duì)日本商品和資產(chǎn)的需求。向上傾斜的供應(yīng)曲線反映了隨著美元的升值（就是匯率￥/的上升），日本商品對(duì)美國(guó)購買者來說就更加便宜，向市場(chǎng)供應(yīng)更多的美元。假定因美國(guó)改變了對(duì)日本商品的消費(fèi)傾向，認(rèn)為日本的汽車質(zhì)量高，價(jià)格比較便宜，就需要從日本進(jìn)口更多的汽車。因而外匯市場(chǎng)上的美元供應(yīng)曲線從Ｓ移到Ｓ′，購買日本商品的美元增加。從日本的貿(mào)易平衡來說，美國(guó)對(duì)日本汽車需求的上升，使日本的貿(mào)易項(xiàng)目出現(xiàn)順差，而美國(guó)則為貿(mào)易逆差。39從圖1.3中可以清楚地看出恢復(fù)外匯市場(chǎng)和國(guó)際收支均衡的路線：使美元貶值到100日元，即￥/=100，在Ｃ點(diǎn)上恢復(fù)了均衡。美元匯率從120日元/1美元調(diào)整到100日元/1美元就是美元匯率貶值，日元匯率升值。美元?jiǎng)t按新匯率進(jìn)行交易，交易數(shù)量是１。隨著日元的升值，日本購買者就可以購買更便宜的美國(guó)商品，部分抵消了美國(guó)購買日本汽車出現(xiàn)的逆差。因此，在可變匯率下，自由市場(chǎng)的供需變化決定了匯率，也恢復(fù)了國(guó)際收支均衡。在固定匯率下，中央銀行制定匯率水平。如果匯率定在１２０日元，在供應(yīng)曲線移動(dòng)后，美元高估，在現(xiàn)行外匯市場(chǎng)上就出現(xiàn)了美元的過度供應(yīng)，美國(guó)出現(xiàn)貿(mào)易逆差，日本則為順差。為此，中央銀行必須動(dòng)用國(guó)際儲(chǔ)備解決貿(mào)易不平衡問題，那么美聯(lián)儲(chǔ)就必須出售日元以購買美元。在固定匯率體系下，由于匯率不能調(diào)整，美聯(lián)儲(chǔ)只能出售全部的日元儲(chǔ)備，一旦美國(guó)的外匯儲(chǔ)備耗盡，美元只得貶值到１００日元。此時(shí)兩國(guó)的貿(mào)易不平衡停止，外匯市場(chǎng)重新恢復(fù)均衡。

40當(dāng)一國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差不斷增加時(shí)，貨幣升值能否減少順差呢？如果一國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目均為順差，調(diào)整國(guó)際收支的匯率方法能夠起到多大的作用？討論中國(guó)目前所面臨的國(guó)際收支順差問題。41（三）國(guó)際收支調(diào)整的其他方法除了上述調(diào)整國(guó)際收支失衡的方法外，國(guó)家還可以通過政府的進(jìn)出口配額和直接控制對(duì)外貿(mào)易來轉(zhuǎn)移外匯的供需，從而減少國(guó)際收支失衡。這是大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家一般采取的政策。

42小結(jié)在封閉經(jīng)濟(jì)中，國(guó)民收入是由三部分組成：消費(fèi)、投資和政府購買。一國(guó)的儲(chǔ)蓄就等于投資。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，國(guó)民生產(chǎn)總值等于消費(fèi)、投資、政府購買和商品、勞務(wù)的凈出口之和。一國(guó)的貿(mào)易可以是不平衡的，但是一國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目的不平衡應(yīng)該等于國(guó)內(nèi)產(chǎn)出和實(shí)際使用的商品和勞務(wù)之間的差異。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，國(guó)民儲(chǔ)蓄和投資可以不相等，而且總是不相等。投資大于儲(chǔ)蓄可以通過對(duì)外借款來實(shí)現(xiàn)，就是一國(guó)投資等于國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄加上經(jīng)常項(xiàng)目逆差。43國(guó)際收支是一個(gè)國(guó)家在一定時(shí)期內(nèi)必須同其他國(guó)家立即結(jié)清的各種到期支付的差額，是一國(guó)居民對(duì)其他國(guó)家居民所進(jìn)行的全部經(jīng)濟(jì)交易的記錄。國(guó)際收支平衡表是以復(fù)式簿記形式記錄一國(guó)的國(guó)際收支。對(duì)國(guó)際支付的任何交易形式都構(gòu)成國(guó)際收支平衡表的貸方，以負(fù)號(hào)（-）表示。任何能從國(guó)外獲得收入的交易都構(gòu)成國(guó)際收支平衡表的貸方，以正號(hào)（+）表示。44國(guó)際收支平衡表主要是由四部分構(gòu)成：經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目，儲(chǔ)備資產(chǎn)和統(tǒng)計(jì)誤差。1997-1999年中國(guó)國(guó)際收支與外匯儲(chǔ)備增減之間的不對(duì)稱性表明我國(guó)存在資本外逃現(xiàn)象。最近10年來，中國(guó)國(guó)際收支平衡表的基本態(tài)勢(shì)是：經(jīng)常項(xiàng)目、資本和金融項(xiàng)目呈現(xiàn)雙順差，外匯儲(chǔ)備大幅增長(zhǎng)。由于所有國(guó)家不可能都是貿(mào)易順差，因而各國(guó)必須調(diào)整其不平衡的國(guó)際收支，其中匯率的調(diào)整是減少國(guó)際收支失衡的主要措施。45復(fù)習(xí)思考題解釋開放經(jīng)濟(jì)與封閉經(jīng)濟(jì)條件下國(guó)民收入賬戶的差異。說明國(guó)際收支平衡表上的正負(fù)效應(yīng)對(duì)比1994-2006年的中國(guó)國(guó)際收支狀況，分析中國(guó)國(guó)際收支平衡表的變動(dòng)狀況。什么是資本外逃？如何測(cè)算資本外逃數(shù)？匯率在國(guó)際收支調(diào)整中究竟起了什么樣的作用？46第二章外匯和外匯市場(chǎng)47第一節(jié)匯率和外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)第二節(jié)外匯交易與融資工具第三節(jié)中國(guó)外匯市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制48第一節(jié)匯率和外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)外匯市場(chǎng)是世界上最大的市場(chǎng)。2001年4月，日交易額達(dá)到1.2萬億美元。外匯市場(chǎng)的大部分交易集中于幾種貨幣——美元、日元、歐元、英鎊、瑞士法郎等。外匯市場(chǎng)是國(guó)際貿(mào)易和金融體制的重要組成部分，其作用在于：①國(guó)際資本移動(dòng)的橋梁。②由于１９７３年以來浮動(dòng)匯率制的匯率波動(dòng)，使因投資保值和投機(jī)目的而造成的外匯交易量增加，促進(jìn)短期國(guó)際資本的加速流動(dòng)。③匯價(jià)水平與國(guó)際資本市場(chǎng)上的借貸利率有直接聯(lián)系。49外匯市場(chǎng)是世界上最大的市場(chǎng)。2001年4月，日交易額達(dá)到1.2萬億美元。外匯市場(chǎng)的大部分交易集中于幾種貨幣——美元、日元、歐元、英鎊、瑞士法郎等。外匯市場(chǎng)是國(guó)際貿(mào)易和金融體制的重要組成部分，其作用在于：①國(guó)際資本移動(dòng)的橋梁。②由于１９７３年以來浮動(dòng)匯率制的匯率波動(dòng)，使因投資保值和投機(jī)目的而造成的外匯交易量增加，促進(jìn)短期國(guó)際資本的加速流動(dòng)。③匯價(jià)水平與國(guó)際資本市場(chǎng)上的借貸利率有直接聯(lián)系。50一、匯價(jià)表示法匯價(jià)有三種表示法：直接標(biāo)價(jià)法、間接標(biāo)價(jià)法和美元標(biāo)價(jià)法。直接標(biāo)價(jià)法就是用一單位外國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)折算出的本國(guó)貨幣數(shù)額。間接標(biāo)價(jià)法是用一單位的本國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)折算出的外國(guó)貨幣數(shù)額。51一、匯價(jià)表示法在直接標(biāo)價(jià)法下，外國(guó)貨幣的數(shù)額固定不變，本國(guó)貨幣的數(shù)額則隨外國(guó)貨幣或本國(guó)貨幣幣值的變化而變化。在間接標(biāo)價(jià)法下，本國(guó)貨幣是固定不變的標(biāo)準(zhǔn)單位，外國(guó)貨幣的數(shù)額則隨著外匯行市的變化而變化。52日期：2007年5月9日15點(diǎn)32分。貨幣種類 現(xiàn)匯買入價(jià) 現(xiàn)鈔買入價(jià) 現(xiàn)匯現(xiàn)鈔賣出價(jià)英鎊 1524.23 1492.09 1536.47港幣 98.2 97.42 98.58美元 767.81 761.66 770.89瑞士法郎 629.41 616.14 634.46新加坡元 505.86 495.19 509.92瑞典克朗 112.8 110.42 113.7丹麥克朗 139.24 136.31 140.36挪威克朗 127.53 124.84 128.56日元 6.3957 6.2609 6.4471加拿大元 692.49 677.89 698.0553貨幣種類 現(xiàn)匯買入價(jià) 現(xiàn)鈔買入價(jià) 現(xiàn)匯現(xiàn)鈔賣出價(jià)澳大利亞元 634.82 621.43 639.92歐元 1037.61 1015.73 1045.94澳門元 96.12 95.31 96.49菲律賓比索 16.23 15.89 16.36泰國(guó)銖 21.89 21.43 22.07新西蘭元 563.75 568.27韓國(guó)元 0.7897 0.8497

資料來源：http:///cn/common/service.jsp.54銀行外匯交易的各種標(biāo)價(jià)現(xiàn)匯買賣價(jià)現(xiàn)鈔買賣價(jià)外匯買賣的手續(xù)費(fèi)銀行辦理外匯票據(jù)的手續(xù)費(fèi)其他55紐約外匯市場(chǎng)牌價(jià)表（2007年4月6日后市）

國(guó)家/貨幣 美元/外匯 外匯/美元與前一天的美元變化率/%墨西哥比索 0.0911 10.9721 1.6巴西雷亞爾 0.8688 1.1510 -1.3澳大利亞元 0.8159 1.2256 -3.2中國(guó)元 0.1295 7.7210 -1.1香港港幣 0.1279 7.8175 0.5新加坡元 0.6602 1.5147 -1.2歐元區(qū)歐元 1.3374 0.7477 -1.3挪威克朗 0.1639 6.1013 -2.1

資料來源：《華爾街日?qǐng)?bào)》2007年4月7日。

56中國(guó)人民銀行按照前一交易日外匯市場(chǎng)形成的加權(quán)平均匯率，公布當(dāng)日人民幣對(duì)美元、日元、港元的中間價(jià)，并參照國(guó)際市場(chǎng)外匯行市套算公布人民幣對(duì)其他主要貨幣的匯率。下表就是2007年4月27日中國(guó)人民銀行公布的基準(zhǔn)匯價(jià)。各外匯指定銀行依照中國(guó)人民銀行公布的匯率，在規(guī)定的上下幅度內(nèi)決定掛牌匯率，對(duì)客戶買賣外匯。

中國(guó)人民銀行基準(zhǔn)匯價(jià)

日期：2007年4月27日

美元 日元 港幣 歐元人民幣 771.39 6.4484 98.62 1049.1357美元標(biāo)價(jià)法美元標(biāo)價(jià)法是隨著歐洲貨幣市場(chǎng)興起而出現(xiàn)的一種標(biāo)價(jià)法。歐洲貨幣市場(chǎng)使國(guó)際外匯交易量迅速增加，為了便于在國(guó)際間進(jìn)行外匯交易，銀行間的報(bào)價(jià)都是以美元來表示各國(guó)貨幣的匯率。58二、外匯市場(chǎng)參與者外匯市場(chǎng)的主要參與者是企業(yè)、商業(yè)銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人、外匯投機(jī)商和中央銀行。企業(yè)企業(yè)買賣外匯是用于實(shí)際交易需要。59商業(yè)銀行外匯市場(chǎng)上最重要的機(jī)構(gòu)是商業(yè)銀行。商業(yè)銀行通常在外國(guó)銀行以流動(dòng)資金（存款）形式持有外匯。由于商業(yè)銀行經(jīng)常需要增加或減少外匯持有量，使外匯市場(chǎng)的交易非?；钴S。商業(yè)銀行是外匯市場(chǎng)交易的中心，大部分外匯交易是銀行不同貨幣存款之間的交易，因而也稱為銀行間交易。60外匯經(jīng)紀(jì)人英美國(guó)家的商業(yè)銀行并不直接從事外匯交易，而是通過外匯經(jīng)紀(jì)人作為銀行同業(yè)交易的中介。外匯經(jīng)紀(jì)人的主要職能是將需要外匯和供應(yīng)外匯的銀行聯(lián)系起來。外匯經(jīng)紀(jì)人的作用是安排雙方的交易，并不實(shí)際持有外匯。61外匯投機(jī)商：近年來外匯投機(jī)風(fēng)盛行，各種金融機(jī)構(gòu)紛紛從事這一新的業(yè)務(wù)。討論外匯投機(jī)的新趨勢(shì)。62中央銀行中央銀行是監(jiān)管和控制銀行體系的機(jī)構(gòu)。外匯經(jīng)紀(jì)人有時(shí)作為中央銀行外匯交易中的代理人。日本政府的外匯干預(yù)63第二節(jié)外匯交易與融資工具

外匯市場(chǎng)參與者根據(jù)其商業(yè)活動(dòng)特點(diǎn)和避免外匯交易風(fēng)險(xiǎn)，就需要各種外匯交易品種和工具來滿足日常的外匯交易要求。一、即期和遠(yuǎn)期市場(chǎng)

外匯交易市場(chǎng)可以分為即期市場(chǎng)和遠(yuǎn)期市場(chǎng)，兩個(gè)市場(chǎng)的基本區(qū)別是外匯兌換的合同類型。

下表是根據(jù)美國(guó)《華爾街日?qǐng)?bào)》2007年4月7日(星期五)的數(shù)據(jù)顯示即期匯率與遠(yuǎn)期匯率的差別。

64

國(guó)家（貨幣） 相等于美元 每一美元的外匯價(jià) 與前一天的美元變化率/%加拿大元 ０.8688 1.1510 -1.3 30天遠(yuǎn)期 ０.8695 1.1501 -1.3 90天遠(yuǎn)期 ０.8711 1.1480 -1.3 180天遠(yuǎn)期 ０.8733 1.1451 -1.3日本日元 ０.008383 119.29 0.2 30天遠(yuǎn)期 ０.008415 118.84 0.3 90天遠(yuǎn)期 ０.008481 117.91 0.3 180天遠(yuǎn)期 ０.008580 116.55 0.365國(guó)家（貨幣） 相等于美元 每一美元的外匯價(jià) 與前一天的美元變化率/%瑞士法郎 ０.8186 1.2212 0.5 30天遠(yuǎn)期 ０.8207 1.2185 0.2 90天遠(yuǎn)期 ０.8248 1.2124 0.3 180天遠(yuǎn)期 ０.8306 1.2039 0.3英國(guó)英鎊 1.9648 ０.5090 -0.3 30天遠(yuǎn)期 1.9648 ０.5090 -0.3 90天遠(yuǎn)期 1.9641 ０.5091 -0.3 180天遠(yuǎn)期 1.9623 ０.5096 -0.2資料來源：《華爾街日?qǐng)?bào)》2007年4月7日。

66遠(yuǎn)期與即期匯率的比較遠(yuǎn)期與即期匯率差——升水或貼水

——遠(yuǎn)期升水；

——ｍ期限內(nèi)的遠(yuǎn)期匯率；Ｅ——貨幣的即期匯率。67無本金交割遠(yuǎn)期市場(chǎng)（NDF）稱為Non-deliveredForward。也稱非交割遠(yuǎn)期，是交易雙方于未來指定日期，就事先約定匯率與即期匯率之差價(jià)結(jié)算金額，無須交割本金。NDF是一種遠(yuǎn)期外匯產(chǎn)品。人民幣NDF市場(chǎng)于1996年產(chǎn)生于新加坡。68二、套匯如果匯率有很大差異，那么在一個(gè)市場(chǎng)上買進(jìn)一種貨幣，而同時(shí)在另一個(gè)市場(chǎng)上賣出貨幣，就有盈利機(jī)會(huì)。這種交易就稱為套匯。只有當(dāng)不同地點(diǎn)的匯率水平非常接近，再繼續(xù)買賣貨幣已經(jīng)不合算時(shí)，套匯才會(huì)終止。691.什么是掉期？掉期，就是將一種貨幣換成另一種貨幣的交易。貨幣掉期是指在外匯交易中，一筆交易同時(shí)包含即期和遠(yuǎn)期外匯交易。2.外匯掉期交易的基本過程。3.掉期交易的現(xiàn)狀。70三、掉期全球外匯日平均交易量

10億美元

項(xiàng)目 1989 1992 1995 1998 2001 2004即期交易 317 394 494 568 387 621遠(yuǎn)期交易 27 58 97 128 131 208外匯掉期 130 324 546 734 656 944總交易量 590 820 1190 1490 1174 1880

如表所示，根據(jù)2005年３月國(guó)際清算銀行的統(tǒng)計(jì)，外匯市場(chǎng)中的掉期交易出現(xiàn)上升趨勢(shì)，掉期交易占1989年總交易量的22%，上升到2004的50%。

71（一）貨幣期貨交易期貨市場(chǎng)是商品或資產(chǎn)的未來交割和支付的集中化市場(chǎng)。1972年芝加哥商品交易所內(nèi)設(shè)立國(guó)際貨幣市場(chǎng)（ＩＭＭ），開始從事貨幣期貨交易。貨幣期貨市場(chǎng)是貨幣將來交割和支付的集中市場(chǎng)。 下表列出了2007年4月7日外匯期貨的牌價(jià)。合同的到期日分別是2007年的6月和９月。

72四、外匯市場(chǎng)中的期貨交易

2007年4月7日貨幣期貨價(jià)格英鎊（ＣＭＥ）——６２５００，每英鎊的美元數(shù)時(shí)間 開盤價(jià) 最高價(jià) 最低價(jià) 解決價(jià)格 變化率尚未了結(jié)合同數(shù)2007年6月 1,9705 1.9718 1.9628 1.9644 -0.0055 1171102007年9月 1.9672 1.9700 1.9617 1.9626 -0.0057 537歐元（CME）——125000，每歐元的美元數(shù)2007年6月 1.3466 1.3469 1.3399 1.3409 -0.0054 2120402007年9月 1.3504 1.3512 1.3441 1.3448 -0.0054 1.599加元（CME）——100000加元，每加元的美元數(shù)2007年6月 0.8703 0.8718 0.8687 0.8714 0.0005 1109042007年9月 0.8721 0.8740 0.8711 0.8735 0.0005 2003資料來源：《華爾街日?qǐng)?bào)》2007年4月7日。

73（1）合同簽訂（2）合同履行（3）防護(hù)措施74（二）遠(yuǎn)期市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的區(qū)別除了遠(yuǎn)期合同和期貨合同，另一個(gè)可以對(duì)將來的外匯資金和負(fù)債進(jìn)行套期保值的市場(chǎng)就是期權(quán)市場(chǎng)?！跬鈪R期權(quán)是一種合同，它規(guī)定在到期日或之前按固定匯率買賣一定數(shù)量貨幣的選擇權(quán)，這又稱“美國(guó)式”期權(quán)，□而“歐洲式”期權(quán)只能在到期日?qǐng)?zhí)行?？礉q期權(quán)賦予購買貨幣的選擇權(quán)，而看跌期權(quán)則賦予賣出貨幣的選擇權(quán)。貨幣的購買價(jià)格或賣出價(jià)格就是協(xié)定價(jià)格或執(zhí)行價(jià)格。75五、外匯期權(quán)一、銀行間外匯市場(chǎng)的建立76第三節(jié)中國(guó)外匯市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制1994年４月—2004年銀行間外匯市場(chǎng)各幣種成交，億元

年份 美元 港元 日元 合計(jì)1994年4-12月 ３８５ １８３.5 ０ ４０７1995 ５９５.１ ４３１.６ ４９２.７ ６５５.２1996 ５８２.１ ２９５.３ ８９１.４ ６２８1997 ６４３ ３４２.６ ９４２.１ ７００1998 ４８８.４ １９６.２ ７５５.７ ５１９.５2002 951.09 108.81 730.79 ９７1.9 2044.10 244.9 1349.6 2086.8

771985-2007年5月8日人民幣對(duì)美元和日元匯率變動(dòng)圖

78

上圖顯示了1985年以來人民幣對(duì)美元和日元匯率的變動(dòng)?？梢钥闯鋈筇攸c(diǎn)：

①1985—1994年的人民幣趨于貶值，上圖是1985—2007年5月8日人民幣對(duì)美元和日元匯率變動(dòng)圖。②1994—1997年的人民幣匯率是上升。③1997—2002年人民幣對(duì)美元的匯率是非常穩(wěn)定的，對(duì)日元匯率則是波動(dòng)的。

791985—2006年人民幣對(duì)美元和日元匯率變動(dòng)數(shù)據(jù)年份 100美元 100日元 年份 100美元 100日元293.66 1.2457 1997 828.98 6.8600345.28 2.0694 1998 827.91 6.3488372.21 2.5799 1999 827.83 7.2932372.21 2.9082 2000 827.84 7.6864376.51 2.7360 2001 827.70 6.8075478.32 3.3233 2002 827.70 6.6237532.33 3.9602 2003 827.70 7.1466551.46 4.3608 2004 827.68 7.6552576.20 5.2020 2005 819.17 7.4484861.87 8.4370 2006 780.87 6.5630835.10 8.9225 2007.5.6 770.89 6.447831.42 7.6352 2008.5.30694.726.571680銀行間外匯市場(chǎng)的建立為匯率的市場(chǎng)化定價(jià)奠定了基礎(chǔ)，并且保障了銀行結(jié)匯、售匯制的正常運(yùn)行和中央銀行宏觀調(diào)控政策的實(shí)施。（一）“三權(quán)分立”是外匯市場(chǎng)的組織原則（二）銀行間外匯市場(chǎng)的組織結(jié)構(gòu)

81二、銀行間外匯市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制中國(guó)外匯市場(chǎng)分為三個(gè)層次 ①基層是銀行和客戶的結(jié)匯、售匯市場(chǎng)； ②中層是銀行之間的外匯交易市場(chǎng)； ③上層是中央銀行作為銀行間外匯市場(chǎng)特殊會(huì)員與各銀行的交易。822002年銀行外匯買賣變動(dòng)情況 億美元

銀行 買入賣出 買賣差額中資銀行 219.05 838.03 618.98外資銀行 53.02 119.20 66.18金融機(jī)構(gòu)合計(jì)272.28967.26 694.98

注：金融機(jī)構(gòu)合計(jì)不包括中央銀行，但包括非銀行金融機(jī)構(gòu)。

83外匯市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)增加交易幣種；新的外匯業(yè)務(wù)；……84小結(jié)匯率是以外幣表示的本國(guó)貨幣價(jià)格。匯率使兩種貨幣的實(shí)際價(jià)值有了可比較的基礎(chǔ)。一國(guó)貨幣對(duì)其他貨幣貶值，就是外國(guó)貨幣的本國(guó)貨幣數(shù)上升，使出口更加便宜，而進(jìn)口則更加昂貴；一國(guó)貨幣對(duì)其他貨幣升值，就是外國(guó)貨幣的本國(guó)貨幣數(shù)下降，使出口更加昂貴，而進(jìn)口則更加便宜。外匯市場(chǎng)的匯價(jià)有三種表示法：直接標(biāo)價(jià)法、間接標(biāo)價(jià)法和美元標(biāo)價(jià)法。外匯市場(chǎng)的主要參與者是企業(yè)、商業(yè)銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人和中央銀行。商業(yè)銀行在外匯市場(chǎng)上發(fā)揮了主導(dǎo)作用，中央銀行則為了平衡外匯市場(chǎng)供求和調(diào)節(jié)市場(chǎng)匯率而入市買賣外匯。85外匯市場(chǎng)可以分為即期市場(chǎng)、遠(yuǎn)期市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)。即期外匯市場(chǎng)的交易只需１~２個(gè)工作日就可以交付。遠(yuǎn)期外匯交易是指遠(yuǎn)期交易的匯率、幣種、金額、交割期限達(dá)成協(xié)議后，雙方在合同到期日交割的外匯交易。貨幣期貨市場(chǎng)則是貨幣將來交割和支付的集中市場(chǎng)。中國(guó)外匯市場(chǎng)是以“三權(quán)分立”的組織原則為基礎(chǔ)的，就是外匯交易中心負(fù)責(zé)市場(chǎng)運(yùn)行，外匯管理局負(fù)責(zé)市場(chǎng)監(jiān)管、中央銀行操作室負(fù)責(zé)對(duì)外匯市場(chǎng)的調(diào)控。外匯市場(chǎng)的主要功能是平補(bǔ)各銀行結(jié)匯、售匯頭寸交易，保證結(jié)匯、售匯制度下外匯資金在全國(guó)范圍內(nèi)合理流動(dòng)。中國(guó)外匯市場(chǎng)的基本特點(diǎn)是外匯供大于需，其根本原因是實(shí)際上的外匯管制和貨幣升值預(yù)期，使市場(chǎng)機(jī)制的作用受到一定的限制。

86復(fù)習(xí)思考題用實(shí)例說明直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)法的區(qū)別。如果在紐約外匯市場(chǎng)，歐元的賣出價(jià)是1.2018美元，日元的賣出價(jià)是0.0095美元，那么歐元和日元之間的匯率是多少?請(qǐng)列出遠(yuǎn)期合同與期貨合同的不同之處。簡(jiǎn)述中國(guó)外匯市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制。您認(rèn)為，中國(guó)外匯市場(chǎng)下一步改革的方向是什么？87本章結(jié)束:鳴謝!88第三章 匯率制度與外匯管理8990第一節(jié) 匯率制度及匯率調(diào)整第二節(jié) 發(fā)展中國(guó)家（地區(qū)）的匯率制度第三節(jié) 中國(guó)外匯管理制度第四節(jié) 有效匯率與對(duì)外競(jìng)爭(zhēng)力第一節(jié)匯率制度及匯率調(diào)整一般說來，各國(guó)指定匯率機(jī)制和管理匯率的機(jī)構(gòu)是中央銀行。有些國(guó)家則是財(cái)政部，例如美國(guó)等。匯率制度：固定匯率制、浮動(dòng)匯率制和固定匯率下的可調(diào)整平價(jià)。91一、固定匯率制固定匯率制，是根據(jù)國(guó)際貨幣協(xié)議，由各國(guó)政府按照本國(guó)貨幣和外國(guó)貨幣含金量之比來確定本幣與外幣的匯率，并將匯率波動(dòng)限制在一定幅度內(nèi)。固定匯率制是在金本位基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，是這一匯率制度的延續(xù)。中央銀行為了限制匯率波動(dòng)幅度就要買賣外匯，為此就必須持有外匯儲(chǔ)備。固定匯率制是廣泛存在的。92二、浮動(dòng)匯率制一國(guó)貨幣對(duì)外國(guó)貨幣的匯率根據(jù)市場(chǎng)供需狀況而變動(dòng)，稱為浮動(dòng)匯率。實(shí)行浮動(dòng)匯率制的國(guó)家并不是絕對(duì)不干預(yù)外匯市場(chǎng)，往往根據(jù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的需要對(duì)匯率進(jìn)行干預(yù)或施加影響。從干預(yù)匯率的角度可將浮動(dòng)匯率分為三類： （１）自由浮動(dòng)匯率，即國(guó)家基本上不干預(yù)外匯市場(chǎng)，又稱“清潔浮動(dòng)”。見下圖。93圖３-１自由浮動(dòng)匯率下的外匯市場(chǎng)均衡

94進(jìn)一步說明匯率就是本國(guó)貨幣的外幣價(jià)格。外匯需求曲線（DD）表明，外匯需求數(shù)量是匯率的函數(shù)。其向下傾斜是假定，隨著外匯價(jià)格的上升，對(duì)外匯需求數(shù)量就下降。供應(yīng)曲線（SS）則是向上傾斜的，表明外匯數(shù)量的增加是匯率的函數(shù)。向上傾斜的供應(yīng)曲線假定，隨著外匯價(jià)格上升，外匯供應(yīng)的數(shù)量也就隨之上升。影響外匯供應(yīng)和需求的因素很多……，均會(huì)改變均衡匯率。95（２）管理浮動(dòng)匯率制。 中央銀行為了影響匯率而干擾外匯市場(chǎng)，但是這種干預(yù)并不是將匯率確定在某一固定水平上。因而，管理浮動(dòng)匯率又稱為“骯臟浮動(dòng)匯率”。（３）聯(lián)合浮動(dòng)匯率。 它是在聯(lián)合浮動(dòng)匯率制成員國(guó)貨幣之間實(shí)行固定匯率制，其匯率波動(dòng)幅度不得超過規(guī)定的上下限，當(dāng)匯率波動(dòng)接近上下限時(shí)，有關(guān)國(guó)家的貨幣當(dāng)局有義務(wù)進(jìn)行干預(yù)。而聯(lián)合浮動(dòng)匯率制成員國(guó)對(duì)非成員國(guó)貨幣則實(shí)行自由浮動(dòng)匯率，聽任市場(chǎng)供求狀況變動(dòng)。其典型的事例是2001年之前的歐洲貨幣體系。96三、固定匯率下的可調(diào)整平價(jià)什么是固定匯率下可調(diào)整平價(jià)？中央銀行是圍繞某一釘住價(jià)值來干預(yù)外匯市場(chǎng)。每隔一段時(shí)間對(duì)匯率作出小步調(diào)整的匯率稱為釘住匯率制。貨幣的高估和低估問題：均衡匯率的測(cè)定。貨幣的升值和貶值定義：1、固定匯率下的調(diào)整：devaluationandrevaluation；2、可變匯率下的調(diào)整：depreciationandappreciation。97外貿(mào)逆差與人民幣匯率調(diào)整1985-1994年，人民幣貶值四次。貶值的效果是改善了經(jīng)常項(xiàng)目的逆差，轉(zhuǎn)變?yōu)橘Q(mào)易順差。2005年7月21日之后，人民幣開始升值。為什么經(jīng)常項(xiàng)目仍然是巨額順差？人民幣升值的空間究竟有多大？升值的時(shí)間跨度有多長(zhǎng)？98

匯率制度 1999年1月1日國(guó)家（地區(qū)）數(shù)

1.無獨(dú)立法定貨幣的匯率安排 37 2.貨幣局制度 8 3.其他傳統(tǒng)的固定釘住制 （包括管理浮動(dòng)制下的實(shí)際釘住制） 39 4.水平（上下1%）調(diào)整的釘住 12 5.爬行釘住 6 6.爬行帶內(nèi)浮動(dòng) 10 7.不事先公布干預(yù)方式的管理浮動(dòng) 26 8.單獨(dú)浮動(dòng) 4799新加坡匯率制度的討論：

“監(jiān)督帶調(diào)整匯率制度”的四個(gè)特點(diǎn)選擇一籃子貨幣制定出新元的名義有效匯率。貨幣籃子的組成不對(duì)外公布。設(shè)定新元名義有效匯率的波動(dòng)范圍：政策帶。對(duì)貨幣籃子的組成周期性進(jìn)行修訂，通常是3個(gè)月左右。如果匯率超出了政策帶的情況下，就干預(yù)匯率的波動(dòng)，使匯率重新回到政策帶。100第二節(jié)發(fā)展中國(guó)家（地區(qū)）的匯率制度發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的巨大差異性。發(fā)展中國(guó)家匯率體制的基本特點(diǎn)：外匯短缺決定了政策趨向。101一、聯(lián)系匯率制（一）聯(lián)系匯率制的概況聯(lián)系匯率制是從貨幣局派生出來的。特點(diǎn)：一國(guó)或地區(qū)流通的法定貨幣不是由中央銀行發(fā)行，而是由獨(dú)立的貨幣發(fā)行局發(fā)行。這種貨幣的發(fā)行有完全的資金保證，即必須有一個(gè)可以作為國(guó)際儲(chǔ)備的貨幣，按照事先預(yù)定的比價(jià)進(jìn)行無條件的兌換。聯(lián)系匯率制的物質(zhì)基礎(chǔ)是外匯儲(chǔ)備。聯(lián)系匯率制是小國(guó)經(jīng)濟(jì)保持與大國(guó)通貨膨脹相聯(lián)的一種合適的貨幣安排。如果大國(guó)采用聯(lián)系匯率制，則不一定實(shí)行本位貨幣100%的外匯儲(chǔ)備作為發(fā)行貨幣的基礎(chǔ)。102（二）中國(guó)香港的聯(lián)系匯率制1987年7月，香港聯(lián)系匯率制的主要內(nèi)容：一是發(fā)鈔銀行新發(fā)行的港元要向外匯基金交納等值的美元作為保證，以獲取外匯基金無息的負(fù)債證明書。二是持牌銀行要獲得港元也同樣要有等值的美元存入發(fā)鈔銀行。外匯基金與發(fā)鈔銀行有義務(wù)通過外匯公開市場(chǎng)操作和調(diào)整利率來維護(hù)1美元兌換7.8港元的預(yù)定官價(jià)，使公開市場(chǎng)的匯率在官方匯率的2%幅度上下波動(dòng)。港元的匯率是由市場(chǎng)供求決定的。聯(lián)系匯率與市場(chǎng)匯率、固定匯率與浮動(dòng)匯率并存，是香港聯(lián)系匯率制的最重要特點(diǎn)。103香港聯(lián)系匯率制的自我調(diào)節(jié)機(jī)制：一是美元流動(dòng)均衡機(jī)制。就是當(dāng)港元被拋售或資本流出導(dǎo)致美元減少時(shí)，發(fā)鈔銀行要向外匯基金交回負(fù)債證明書贖回美元，導(dǎo)致基礎(chǔ)貨幣減少；而貨幣供應(yīng)量減少導(dǎo)致利率上升，使港元趨于穩(wěn)定。二是套利機(jī)制。發(fā)鈔銀行是匯豐、渣打銀行和中國(guó)銀行。香港聯(lián)系匯率制的作用和影響：作用使港元匯率保持了穩(wěn)定；但是貨幣政策失去了獨(dú)立性。104表3-3阿根廷1981—2002年消費(fèi)物價(jià)指數(shù)年變化率%

年份 變化率 年份 變化率

1981 104.5 1992 24.7 1982 162.6 1993 10.7 1983 343.8 1994 4.2 1984 626.7 1995 3.4 1985 672.2 1996 0.2 1986 90.1 1997 0.5 1987 131.3 1998 0.9 1988 343.0 1999 -1.2 1989 3080.5 2000 -0.9 1990 498.8 2001 -1.0 1991 172.2 2002 -0.5105（三）阿根廷貨幣局制度的失敗二、多重匯率制。就是中央銀行規(guī)定對(duì)外幣的兩種或兩種以上匯率，每種匯率適合特定的國(guó)際交易。1949年的阿根廷多種匯率制三、雙重匯率制106（一）雙重匯率制介紹又稱復(fù)匯率制。貨幣當(dāng)局對(duì)兩種交易規(guī)定不同的匯率：商業(yè)匯率和金融匯率。（二）雙重匯率制存在的問題

1、商業(yè)匯率人為地定在較低水平上：本幣的高估。

2、騙匯與逃匯：官方匯率與自由匯率的差額（三）對(duì)墨西哥雙重匯率制的實(shí)例分析如何轉(zhuǎn)向市場(chǎng)決定的匯率？107四、黑市匯率經(jīng)濟(jì)學(xué)（一）黑市匯率發(fā)展中國(guó)家的外匯黑市是普遍存在的。21世紀(jì)初人民幣匯率升值預(yù)期前的外匯“黃?！笔峭鈪R黑市的表現(xiàn)（1997-1999年）。美元黑市匯率升水就是美元的黑市匯率超過官方匯率的百分比。黑市匯率可以提供官方匯率和均衡匯率的有價(jià)值的信號(hào)。黑市匯率高于官方匯率，接近均衡匯率。108

1982年12月黑市匯率對(duì)美元的升水

%

國(guó)家 升水 國(guó)家 升水 約旦 ３ 津巴布韋 ７０ 以色列 ３ 巴西 １１１ 扎伊爾 ５ 埃及 １６４ 墨西哥 ６ 保加利亞 ２５３ 印度 ８ 波蘭 ３４３ 哥倫比亞 １１ 蘇聯(lián) ５１２ 牙買加 １８ 越南 １５８８ 南非 ２４ 莫桑比克 ４８０７ 匈牙利 ３４ 老撾 ５８５０ 秘魯 ６３ 尼加拉瓜 ７１８６1092、官方和黑市匯率的決定110官方和黑市市場(chǎng)的匯率決定

（二）黑市匯率存在的問題黑市匯率是否成為均衡匯率？黑市匯率是由社會(huì)公眾對(duì)政府政策的預(yù)期決定的，政策的改變也就改變了黑市匯率。政府是否應(yīng)該限制和打擊黑市交易活動(dòng)？黑市是否屬于平行市場(chǎng)？111五、美元化根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的解釋，美元化既是指一國(guó)完全放棄本國(guó)貨幣而選用一種穩(wěn)定的外國(guó)貨幣（多數(shù)情況下是美元），又是指一國(guó)在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中同時(shí)使用美元和本國(guó)貨幣。前者稱為完全美元化，后者則是部分美元化。完全美元化就是國(guó)家通過法律規(guī)定美元具有無限法償能力，取消本國(guó)貨幣或按固定比價(jià)同時(shí)流通本幣和外幣，也可以稱為官方美元化。112拉丁美洲的“美元化”傾向。美元化的兩種效果：一是美元化國(guó)家便利了國(guó)際貿(mào)易，節(jié)省了貨幣兌換的交易成本，使貨幣貶值的可能性下降了，也抑制了通貨膨脹。二是喪失了貨幣政策和匯率政策的靈活性。巴拿馬的美元化問題。113第三節(jié)中國(guó)外匯管理制度外匯管理制度的動(dòng)態(tài)演變一、計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的匯率制度與外匯管理1973-1978年，集中管理，統(tǒng)一經(jīng)營(yíng)。114二、雙重匯率制度（一）成立國(guó)家外匯管理局：1979年3月。（二）實(shí)行外匯留成制度：是外匯額度留成，而不是外匯現(xiàn)匯留成。（三）設(shè)立外匯調(diào)劑市場(chǎng)：1988年，形成以外匯調(diào)劑市場(chǎng)上的外匯供求關(guān)系為基礎(chǔ)的外匯調(diào)劑價(jià)格。使官方匯率與調(diào)劑市場(chǎng)匯率并存的匯率制度。115三、市場(chǎng)化的匯率制度改革1994年1月1日，外匯體制的重大改革：1、實(shí)現(xiàn)銀行結(jié)售匯制，實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目下人民幣有條件可兌換。2、實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。3、取消外匯收支的指令性計(jì)劃，主要用經(jīng)濟(jì)和法律手段調(diào)控國(guó)際收支。1996年7月，深化外匯體制改革：1、在全國(guó)范圍內(nèi)將外商投資企業(yè)的外匯買賣納入到銀行結(jié)售匯體系，取消對(duì)其經(jīng)常項(xiàng)目下用匯的限制。2、擴(kuò)大境內(nèi)居民因私兌換外匯的范圍。1996年11月27日，中國(guó)宣布自1996年12月1日起實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換。116為什么中國(guó)沒有陷入亞洲金融危機(jī)？中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面。人民幣在資本項(xiàng)目下不能實(shí)現(xiàn)自由兌換。其他因素117四、人民幣匯率制度改革的討論為什么把中國(guó)列為“單一釘住美元”的匯率制度？人民幣匯率制度的漸進(jìn)改革：一是擴(kuò)大人民幣釘住美元匯率的波動(dòng)幅度二是釘住一籃子貨幣三是自由浮動(dòng)匯率制118五、人民幣匯率制度的改革2005年7月21日，人民幣升值了2%，美元對(duì)人民幣交易價(jià)格從1美元:8.2765元調(diào)整為1美元:8.11人民幣。中國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)整、有管理的浮動(dòng)匯率制度。匯率改革的重點(diǎn)是完善人民幣匯率的形成機(jī)制?；@子貨幣的確定是以對(duì)外貿(mào)易權(quán)重為主的，美元、歐元、日元、韓元等成為主要的籃子貨幣。119人民幣匯率升值趨勢(shì)討論2007年5月8日，人民幣對(duì)美元匯率突破7.7大關(guān)。2007年9月21日，人民幣對(duì)美元匯率接近7.5大關(guān)。2008年3月，人民幣對(duì)美元匯率突破7.0大關(guān)。2008年底，人民幣對(duì)美元匯率是多少？人民幣對(duì)美元匯率究竟升值到什么程度呢？如果政府、企業(yè)、一般居民均希望得到一種預(yù)測(cè)性看法，您的政策建議是什么？120六、人民幣資本項(xiàng)目可兌換的討論

資本項(xiàng)目可兌換的概念包括兩類：一是廣義的資本項(xiàng)目可兌換；二是狹義的資本項(xiàng)目可兌換，僅指取消資本項(xiàng)目匯兌環(huán)節(jié)的限制。實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換就意味著對(duì)資本跨境活動(dòng)管制的取消，也就實(shí)現(xiàn)了資本流動(dòng)的自由化。未來人民幣資本項(xiàng)目可兌換的基本思路：

1、靈活調(diào)整資本項(xiàng)目可兌換的排序

2、選擇逐步實(shí)現(xiàn)可兌換的主要內(nèi)容人民幣資本項(xiàng)目可兌換的實(shí)現(xiàn)是一個(gè)漸進(jìn)的過程。121第四節(jié)有效匯率與對(duì)外競(jìng)爭(zhēng)力一、雙邊匯率兩種貨幣之間的匯率稱為“雙邊匯率”，用以在外匯市場(chǎng)上測(cè)定另一種貨幣的價(jià)值。二、有效匯率

1、有效匯率的測(cè)算：名義有效匯率是根據(jù)一定的權(quán)重對(duì)測(cè)算國(guó)與若干樣本國(guó)家的名義雙邊匯率進(jìn)行加權(quán)得到的匯率。有效匯率是以基準(zhǔn)年為100指數(shù)計(jì)算的。

2、美元有效匯率122本章小結(jié)中央銀行是制定匯率和管理匯率的機(jī)構(gòu)，并根據(jù)各國(guó)實(shí)際情況所選擇的固定匯率、浮動(dòng)匯率和可調(diào)整的匯率制度采取不同的干預(yù)政策。聯(lián)系匯率制是從貨幣發(fā)行局派生出來，貨幣的發(fā)行是以一個(gè)可以作為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的資金作保證的，按照一個(gè)事先預(yù)定的比價(jià)進(jìn)行無條件的兌換。聯(lián)系匯率制可以穩(wěn)定一國(guó)或地區(qū)的匯率，但是喪失了鑄幣稅和獨(dú)立決定貨幣政策的自主權(quán)。多數(shù)發(fā)展中國(guó)家采用多重匯率制，對(duì)不同的交易規(guī)定不同的匯率。這種分割外匯市場(chǎng)的政策可以為商品市場(chǎng)對(duì)外匯的需求提供更大的穩(wěn)定性，但是會(huì)導(dǎo)致外匯價(jià)格的扭曲，從長(zhǎng)期來說，降低了外匯資金的利用效率。123發(fā)展中國(guó)家的外匯黑市可以提供官方匯率和均衡匯率有價(jià)值的信息，但是黑市匯率與市場(chǎng)均衡匯率仍然存在著偏差。所以，政府不應(yīng)將黑市匯率作為貨幣改革的調(diào)整匯率。1979—1993年，我國(guó)的人民幣匯率實(shí)行雙重匯率制。隨著經(jīng)濟(jì)改革進(jìn)程的深化，人民幣匯率的制定逐步趨于市場(chǎng)化，匯率對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的調(diào)節(jié)功能逐漸恢復(fù)。外匯調(diào)劑市場(chǎng)的建立打破了行政區(qū)劃使用外匯資金的限制，提高了外匯的使用效率。完全美元化就是國(guó)家通過法律規(guī)定美元具有無限法償能力，取消本國(guó)貨幣或按固定比價(jià)同時(shí)流通本幣和外幣。1241994年的外匯體制改革實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目下人民幣有條件兌換，同時(shí)實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制。１９９６年１２日起，中國(guó)實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，不再實(shí)行歧視性貨幣安排和多重貨幣制度。2005年7月21日，人民幣匯率制度進(jìn)行改革，開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率體制。有效匯率是雙邊匯率的平均數(shù)。實(shí)際有效匯率是以價(jià)格指數(shù)反映商品價(jià)格變動(dòng)的有效匯率，反映了一國(guó)商品的競(jìng)爭(zhēng)力。所以，以實(shí)際有效匯率來測(cè)定多種貨幣的匯率變動(dòng)是有價(jià)值的。125復(fù)習(xí)思考題比較傳統(tǒng)匯率制度分類與國(guó)際貨幣基金組織新的匯率制度分類的特點(diǎn)。１９９１年，兩位俄羅斯經(jīng)濟(jì)學(xué)家建議俄羅斯經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期間實(shí)行雙重匯率制，即官方匯率和市場(chǎng)匯率同時(shí)并存。雙重匯率制的優(yōu)點(diǎn)和弊端是什么?分析聯(lián)系匯率制的特點(diǎn)。為什么香港聯(lián)系匯率制在１９９７—１９９８年亞洲金融危機(jī)中能夠維持不變?有哪些利弊呢?請(qǐng)用圖說明官方和黑市市場(chǎng)的匯率決定。126美元化的主要特征是什么?為什么拉丁美洲國(guó)家有選擇美元化的傾向?簡(jiǎn)述中國(guó)匯率雙軌制的主要內(nèi)容。評(píng)價(jià)１９９４—１９９６年中國(guó)外匯體制改革政策。你認(rèn)為，中國(guó)應(yīng)當(dāng)選擇什么樣的匯率制度？目前以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制能否運(yùn)行良好？根據(jù)表3-10中的數(shù)據(jù)計(jì)算1985—1991年加拿大與美國(guó)貨幣的實(shí)際匯率。

127本章結(jié)束——鳴謝！128第四章利率平價(jià)理論與外匯市場(chǎng)效率129第一節(jié) 利率平價(jià)理論第二節(jié) 未抵補(bǔ)的利率平價(jià)與通貨膨 脹風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié) 匯率風(fēng)險(xiǎn)和遠(yuǎn)期匯率

130第一節(jié) 利率平價(jià)理論一、資產(chǎn)收益率（一）資產(chǎn)的實(shí)際收益率

資產(chǎn)的各種表現(xiàn)方式：持有資產(chǎn)的目的：投資者關(guān)心的是實(shí)際收益率。貨幣收益率則可以用于比較不同資產(chǎn)的收益，實(shí)際收益率就是扣除通貨膨脹因素之后與其他各種資產(chǎn)收益率之差。131資產(chǎn)有兩個(gè)特性：風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性。風(fēng)險(xiǎn)是指投資者面臨盈利或虧損的可能性。不確定性的引入：對(duì)各類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的比較。流動(dòng)性一般是指資產(chǎn)變?yōu)樨泿诺碾y易程度?，F(xiàn)金與非現(xiàn)金資產(chǎn)的區(qū)別，以及非現(xiàn)金資產(chǎn)之間的差別。

132（二）資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性（三）利率不同貨幣的存款也是一種資產(chǎn)。利率：貨幣存款的收益率。比較不同貨幣存款的收益：一是存款的利率變化；二是匯率的變化。133（一）利率平價(jià)理論介紹

利息平價(jià)是外匯市場(chǎng)均衡的基本條件。外匯市場(chǎng)的均衡就是所有各種貨幣存款的預(yù)期收益率相同。當(dāng)用相同貨幣來表述任何兩種貨幣存款的預(yù)期收益率相等的外匯市場(chǎng)均衡條件時(shí)，就稱為利息平價(jià)條件。只有在利息平價(jià)條件下，才有外匯市場(chǎng)的均衡。國(guó)際間銀行拆放利率（LIBOR）134二、利率平價(jià)理論2004年2月27日

倫敦國(guó)際銀行間拆放利率表(年利率%)期限 １個(gè)月 2個(gè)月 3個(gè)月 6個(gè)月 12個(gè)月 幣種 美元 1.09750 1.11000 1.12000 1.17000 1.36750歐元 2.05288 2.05275 2.04838 2.04363 2.08200日元 0.03875 0.04500 0.05125 0.06500 0.08875英鎊 4.12063 4.16688 4.20438 4.32438 4.54688瑞士法郎 0.22833 0.24667 0.25833 0.29833 2.04363135利率差異是否揭示匯率變動(dòng)方向？什么是抵補(bǔ)的套利活動(dòng)？是指通過遠(yuǎn)期市場(chǎng)來防止匯價(jià)變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。利息平價(jià)條件： 一家美國(guó)公司投資美國(guó)國(guó)庫券，一年以后的本金和利息為： 若投資英國(guó)國(guó)庫券，利益收益為，一年以后1英鎊的本金和利息為，為了避免投資英國(guó)國(guó)庫券收益低于美國(guó)國(guó)庫券收益的風(fēng)險(xiǎn)，該公司可以利用外匯遠(yuǎn)期市場(chǎng)來規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，其投資戰(zhàn)略涉及下述三個(gè)步驟： （1）在即期市場(chǎng)上用美元購買英鎊，＄1=1/E

（2）用英鎊投資英國(guó)國(guó)庫券，收益為 （3）該公司在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上賣出所持有的英國(guó)國(guó)庫券，所獲得抵補(bǔ)收益為： 比較該公司在美國(guó)投資的收益，在英美兩國(guó)國(guó)庫券的兩種投資機(jī)會(huì)之間的套利活動(dòng)使下式成立：

136F和E分別代表美元/英鎊的遠(yuǎn)期匯率和即期匯率。因而抵補(bǔ)的投資戰(zhàn)略避免了匯率風(fēng)險(xiǎn)。投資何國(guó)的動(dòng)機(jī)是由收益差異決定的，也就是抵補(bǔ)的利差（covered-interestdifferential，CD）。如果CD是正的，就投資英國(guó)；如果是負(fù)的，就投資美國(guó)。137根據(jù)（4-2）式整理可得：兩邊同時(shí)減去1，可得出利率平價(jià)方程：假設(shè)可以忽略不計(jì)，上式就可以近似為：用f代表，說明美國(guó)和英國(guó)進(jìn)行相同投資的利率差等于英鎊的遠(yuǎn)期升水或貼水。138（二）利率平價(jià)理論實(shí)例已知利率和即期匯率，就可以求出遠(yuǎn)期匯率。利率平價(jià)條件可以用來解釋國(guó)外投資的有效收益。根據(jù)抵補(bǔ)的利息平價(jià)條件，遠(yuǎn)期升水就是兩種貨幣的利差。f=(F-E)/E=i-i*139（一）交易費(fèi)用（二）政府的干預(yù)與管制（三）政治風(fēng)險(xiǎn)140三、利率平價(jià)條件的偏離四、抵補(bǔ)的利率平價(jià)什么是互換合同？互換匯率？引入遠(yuǎn)期匯率：確定將來從事交易的匯率就是遠(yuǎn)期匯率。互換匯率是貨幣A（美元）和貨幣（B）英鎊的遠(yuǎn)期匯率F和即期匯率E之差。銀行是以抵補(bǔ)的利息平價(jià)確定互換匯率：F-E=E（i-i*）遠(yuǎn)期匯率F是：F=E+E（i-i*）商業(yè)銀行就是用抵補(bǔ)的利息平價(jià)來確定遠(yuǎn)期匯率，從事銀行間的互換交易。141一、未抵補(bǔ)的利率平價(jià)條件

（一）資產(chǎn)收益差的原因

假設(shè)本國(guó)貨幣的預(yù)期貶值為, 則均衡狀態(tài)的成立條件為： 又，則上式可以寫為 化簡(jiǎn)后，就可以得到未抵補(bǔ)的利率平價(jià)條件：142第二節(jié)未抵補(bǔ)的利率平價(jià)與通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)E/E的含義為：分子是對(duì)年末匯率的預(yù)期，分母是作出決策時(shí)的現(xiàn)行匯率。如果外匯的價(jià)格在年底可望上升，兩者的比率E/E將大于1。X指一段時(shí)間內(nèi)本國(guó)貨幣貶值的比率或外國(guó)貨幣的升值比率。x=(E-E)/E是本國(guó)貨幣的預(yù)期貶值率。這就是未抵補(bǔ)的利息平價(jià)條件（uncoveredinterestrateparity）表達(dá)式，也可以寫成i-i*=